奇瑞向左PE向右誰(shuí)在賣(mài)掉奇瑞

1、奇瑞向左PE向右：誰(shuí)在賣(mài)掉奇瑞2012-11-22 05:14:20來(lái)源: 時(shí)代周報(bào)(廣州)有513人參與 奇瑞近日風(fēng)頭一時(shí)無(wú)二，從合縱連橫廣汽與捷豹路虎，到由國(guó)內(nèi)汽車(chē)業(yè)自主品牌十強(qiáng)寶座跌落至首度虧損，紛擾不斷之中卻始終伴隨著其上市與否的爭(zhēng)辯。連續(xù)三年發(fā)行中期票據(jù)融資54億元，近年連續(xù)三輪增資擴(kuò)股同樣融得54億元，截至目前卻仍背負(fù)173億元短期債務(wù)，而應(yīng)收賬款與存貨占總資產(chǎn)比重今年上半年已達(dá)16%，資產(chǎn)負(fù)債率更是長(zhǎng)期處于70%高位運(yùn)行。曾幾何時(shí)，國(guó)內(nèi)PE巨鱷曾輪番搶食奇瑞股份，如今在IPO泡沫即將破滅之際紛紛選擇拋售，提前離別傷心斬倉(cāng)。更有1億多股份掛牌一年多卻無(wú)人問(wèn)津，令人慨嘆奇瑞何以至此。

2、插上草標(biāo)連年沖擊上市未果，瞄準(zhǔn)奇瑞IPO的PE難以靜觀其變，開(kāi)始主動(dòng)尋找第二條逃出生天之路。時(shí)代周報(bào)記者從北京金融資產(chǎn)交易所（以下簡(jiǎn)稱“北交所”）了解到，融德資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“融德資產(chǎn)”）從去年11月11日開(kāi)始掛牌出售的奇瑞1650萬(wàn)股股份還有不到一周時(shí)間就將到期，在長(zhǎng)達(dá)一年的時(shí)間里并未成功交易，掛牌方選擇延長(zhǎng)掛牌，直至征集到意向受讓方。事實(shí)上，早在去年的8月8日，北交所就曾掛出奇瑞的股權(quán)售賣(mài)公告，選擇匿名的“某公司”擬轉(zhuǎn)讓奇瑞股份3333.6萬(wàn)股，占奇瑞總股本的0.838%，掛牌價(jià)格為1.87億元，合計(jì)每股5.6元，并且要求一次性付清。時(shí)代周報(bào)記者查閱奇瑞汽車(chē)2011年度第一期中期

3、票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，與掛牌股份一致的恰有三家股東持有3333.6萬(wàn)股，分別是上海科寶股權(quán)投資有限公司、張家港中科匯鑫創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司和江西中嘉投資有限公司，其持股比例均為0.859%。而2012年度第一期中期票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)亦顯示，上述三家股東持股份額并未發(fā)生變化，仍然持有3333.6萬(wàn)股，可見(jiàn)如若是該三家PE轉(zhuǎn)讓奇瑞股份，則顯然并未成功。而就在融德資產(chǎn)掛牌即將到期之際，時(shí)代周報(bào)記者從北交所獲悉，其控股母公司同為“華融系”的中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司也有奇瑞股份要轉(zhuǎn)讓。“他這個(gè)股權(quán)一共是一億股，還有一個(gè)8350萬(wàn)股是在華融資產(chǎn)管理公司下面，現(xiàn)在沒(méi)在網(wǎng)上掛著，過(guò)一陣會(huì)出來(lái)，要一起轉(zhuǎn)?！北苯凰?jīng)理如

4、是說(shuō)，“去年底掛的，一直到現(xiàn)在都沒(méi)賣(mài)出去。”如以公開(kāi)掛牌的上述三家股東轉(zhuǎn)讓的股權(quán)比例來(lái)看，從去年起至今至少有3.35%的奇瑞股權(quán)在掛牌等待轉(zhuǎn)讓中。不同的是，按照融德資產(chǎn)掛牌價(jià)7672.5萬(wàn)元計(jì)算，“華融系”的轉(zhuǎn)讓價(jià)格是每股4.65元，一旦全部一次性轉(zhuǎn)讓成功，受讓方須支付4.65億元。而與奇瑞從2007年開(kāi)始的三輪增資擴(kuò)股引入資金量相比則只是杯水車(chē)薪，眾多PE的加盟為奇瑞合計(jì)融資額高達(dá)54億元，個(gè)中還有多少熱錢(qián)在期待著涌出則不得而知?！癙E的紛紛進(jìn)入，看中的是奇瑞成功上市后的獲利退出。然而，由于低盈利能力和高負(fù)債水平，奇瑞IPO一度延遲。PE通過(guò)上市退出的期望遙遙無(wú)期。”中投顧問(wèn)高級(jí)研究員李宇恒

5、對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析，“與此同時(shí)，奇瑞不斷加大投資、研發(fā)力度，資金需求持續(xù)巨大，阻礙IPO上市的條件短期內(nèi)無(wú)法解決，PE機(jī)構(gòu)開(kāi)始退出?！辈贿^(guò)，從轉(zhuǎn)讓價(jià)格或許可以窺出熱錢(qián)涌動(dòng)的急切之情。2009年5月新天域成長(zhǎng)（天津）股權(quán)投資企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“新天域成長(zhǎng)”）與瑞創(chuàng)投資簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以每股3元的價(jià)格轉(zhuǎn)走奇瑞2750萬(wàn)股股份。三個(gè)月后，大連汽車(chē)工業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大連汽車(chē)工業(yè)”）和開(kāi)封新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“開(kāi)封基建投資”），各以13億元入手奇瑞1億股，作價(jià)每股13元；去年6月，常熟港口開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“常熟港口開(kāi)發(fā)”）仍以20億元購(gòu)入1億股奇瑞股份，折合每股20元

6、。而此番參照華融系每股4.65元的掛牌價(jià)，不免傷痕累累。“董事長(zhǎng)尹同躍都多次在公開(kāi)場(chǎng)合表示暫不考慮上市，我們還怎么跟？”有PE人士一語(yǔ)道破玄機(jī)。自然被插上草標(biāo)等待售出的奇瑞股份亦在情理之中。資金之渴今年以來(lái)奇瑞與捷豹路虎和廣汽的合作項(xiàng)目都屬于利好消息，不過(guò)上半年的首度虧損顯然又沖淡了這一良好預(yù)期。在2009年起連續(xù)三年盈利之后，奇瑞汽車(chē)在今年上半年一度虧損達(dá)3.79億元。奇瑞汽車(chē)2012年1-6月財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)總收入為137.78億元，較去年同期206.22億元，同比下滑33.19%；凈利潤(rùn)為-3.79億元，而去年同期則接近2億元。這一數(shù)據(jù)也被廣泛解讀為奇瑞首度虧損，事實(shí)上在2011年奇瑞營(yíng)業(yè)

7、利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)4.15億元虧損，但卻被由政府補(bǔ)貼為主的營(yíng)業(yè)外收入5.94億元掩蓋。同樣數(shù)據(jù)為負(fù)值的還有經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，去年底和今年上半年奇瑞經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-47.46億元和-21.38億元。奇瑞在今年中期票據(jù)募集書(shū)說(shuō)明中認(rèn)為“近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)”，而個(gè)中原因主要是“對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求增加”。不過(guò)這些似乎都不能阻止奇瑞擴(kuò)張的雄心。奇瑞表示未來(lái)三年的資本支出均將保持在40億元左右，主要投資項(xiàng)目有整車(chē)項(xiàng)目、發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目、變速箱項(xiàng)目、新車(chē)型研發(fā)項(xiàng)目等。11月18日奇瑞捷豹路虎項(xiàng)目正式獲得國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，在江蘇常熟奠基，總投資109億元人民幣。而幾乎就在同時(shí)，奇瑞也與

8、廣汽簽署了一份框架協(xié)議，合作內(nèi)容聚焦在技術(shù)領(lǐng)域，并不涉及資本，而這才真正是奇瑞當(dāng)前的軟肋。屬于資本密集型行業(yè)的汽車(chē)制造業(yè)無(wú)錢(qián)寸步難行，而依照奇瑞近三年資產(chǎn)負(fù)債率一直高于70%，今年6月底甚至一度達(dá)到75.99%，愈加難以為繼。此前多家PE入駐，看好奇瑞短期內(nèi)上市，一定程度上也是賭奇瑞的融資之路在IPO。然而，奇瑞董事長(zhǎng)尹同躍最新表態(tài)顯然潑了一盆冷水：“雖然今年5月份曾經(jīng)說(shuō)過(guò)奇瑞正重啟IPO，但依目前資本形勢(shì)，再談IPO并沒(méi)有什么必要，做好實(shí)業(yè)才是頭等大事?！痹谏鲜羞M(jìn)程數(shù)度中止期間，奇瑞于2010年選擇加入中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)并在最近三年間發(fā)行54億元中期票據(jù)予以融資。“除了PE機(jī)構(gòu)的投資外

9、，奇瑞仍可以通過(guò)銀行貸款和發(fā)行票據(jù)的方式融入資金?！苯鹑谘芯繂T李宇恒分析認(rèn)為，奇瑞具有各商業(yè)銀行大量的授信額度，但銀行貸款成本相對(duì)較高，將加大其財(cái)務(wù)壓力。通過(guò)票據(jù)融資是一個(gè)相對(duì)較好的選擇，但融資額度相對(duì)卻比較少，并不能滿足奇瑞當(dāng)前的資金需求。此外，截至今年3月末，奇瑞的應(yīng)收賬款已達(dá)54.25億元，占總資產(chǎn)的比重為9.48%，而截至上半年存貨為40.46億元，占總資產(chǎn)的比重6.91%，二者合計(jì)占總資產(chǎn)比重達(dá)16.39%。今年6月底的貨幣資金只有53.45億元，短期借款則高達(dá)172.72億元。押寶上市奇瑞從誕生之時(shí)就注定是不同凡響的，上市也一直是其發(fā)展進(jìn)程中不可或缺的一環(huán)。上世紀(jì)末成立時(shí)奇瑞只是一

10、家汽車(chē)零部件公司，在2000年以股權(quán)無(wú)償轉(zhuǎn)讓的形式并入上汽集團(tuán)，并更名為上汽集團(tuán)奇瑞汽車(chē)有限公司。三年孕育期滿，上汽集團(tuán)又將其持有的20%奇瑞股權(quán)無(wú)償轉(zhuǎn)讓于原股東蕪湖市建設(shè)投資有限公司，從而實(shí)現(xiàn)奇瑞從上汽集團(tuán)剝離，更名為奇瑞汽車(chē)有限公司。及至次年，奇瑞得到地方政府的大力支持，由新成立的蕪湖瑞創(chuàng)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞創(chuàng)投資”）接盤(pán)多家公司股權(quán)，并于2006年傳出與省內(nèi)另一家綜合型汽車(chē)廠商江淮汽車(chē)互持股份的消息，后者早于2001年即已上市。從2004年開(kāi)始撥上市的如意算盤(pán)，到2007年推動(dòng)股份制改造奇瑞才真正撥響了這一算盤(pán)。當(dāng)年瑞創(chuàng)投資注資近十個(gè)億一躍成為第一大股東，同時(shí)眾多PE接踵而至，盡皆

11、看好奇瑞短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。其時(shí)，上海同華投資旗下兩家公司成為首個(gè)相中奇瑞的PE。上海同華動(dòng)力創(chuàng)業(yè)投資中心（以下簡(jiǎn)稱“上海同華動(dòng)力” ）和上海湖山投資中心（以下簡(jiǎn)稱“上海湖山”）按奇瑞汽車(chē)2006年底凈資產(chǎn)溢價(jià)18%的價(jià)格，分別增資1.13億元，其中增加注冊(cè)資本6000余萬(wàn)元，余額作為資本公積。本輪增資完成后，奇瑞注冊(cè)資本增至24.59億元。增資擴(kuò)股后，奇瑞于2008年3月整體變更為股份有限公司，隨即向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了上市材料，為上市做最后的沖刺。甚至為配合上市還有一出小插曲上演，出生于“大躍進(jìn)”年代的董事長(zhǎng)尹同躍身份證姓名為“躍”，而在工商登記注冊(cè)時(shí)因方言口音誤為“耀”，而一旦上市法定代表人姓名

12、則須與身份證一致，遂改回原名?！斑@一小小舉動(dòng)，甚至被當(dāng)時(shí)放大解讀為奇瑞將由炫耀走向質(zhì)的飛躍。”知曉內(nèi)情人士向時(shí)代周報(bào)記者透露，當(dāng)時(shí)奇瑞上市曾寄托了包括PE在內(nèi)的許多人的期望。然而，奇瑞還是倒在了IPO門(mén)檻之下。2007年尚有10億元凈利潤(rùn)的奇瑞在2008年?duì)I業(yè)利潤(rùn)竟然虧損近2億元，在獲得4.7億元政府補(bǔ)貼后才得以盈利，而這也成為壓垮IPO的最后一根稻草?！肮志凸衷谶@股份稅收優(yōu)惠沒(méi)有相關(guān)文件支持?！庇袇⑴c該次上市進(jìn)程的人士至今仍對(duì)錯(cuò)失良機(jī)抱憾不已。奇瑞沒(méi)有止步上市，PE更加沒(méi)有放棄押寶的機(jī)會(huì)。2009年的春天，奇瑞開(kāi)始了第二輪融資，新增注冊(cè)資本4.8億元?！叭A融系”打頭陣，旗下中國(guó)華融資產(chǎn)管理公

13、司（以下簡(jiǎn)稱“華融資產(chǎn)”）和融德資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“融德資產(chǎn)” ）合計(jì)持有1億股，此外“鼎暉系”、“中科系”和“渤海系”等共九家機(jī)構(gòu)相繼參與其中，共計(jì)持有奇瑞19.75%股權(quán)。甚至就在渤?；鸷灱s投資的當(dāng)天，其代表在蕪湖還遇見(jiàn)新天域人士前來(lái)探營(yíng)，當(dāng)時(shí)奇瑞在私募界的火爆可見(jiàn)一斑。隨后，當(dāng)年二季度新天域成長(zhǎng)也與瑞創(chuàng)投資簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以每股3元的價(jià)格轉(zhuǎn)走奇瑞2750萬(wàn)股股份。令眾多PE意想不到的是此番上市問(wèn)題恰恰出在他們身上，上海湖山的最終持有人數(shù)量眾多，使得公司股東人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)200人的規(guī)定，上市計(jì)劃二度中止。此后奇瑞又相繼引入大連汽車(chē)工業(yè)和開(kāi)封基建投資，各以13億元入手奇瑞1億股。在三輪大手筆融資后，奇瑞卻選擇了暫緩IPO，董事長(zhǎng)尹同躍