第二章有價證券投資價值分析

1、.證券投資證券投資分析分析 QQ：839945981.第二章第二章 有價證券的投資價值分析與估值方法有價證券的投資價值分析與估值方法第一節(jié)第一節(jié) 證券估值基本原理證券估值基本原理一、價值與價格的基本概念一、價值與價格的基本概念（一）虛擬資本及其價格（一）虛擬資本及其價格1 1、虛擬資本是指以、虛擬資本是指以有價證券形態(tài)有價證券形態(tài)存在的資本。存在的資本。有價證券本有價證券本身并無價值，但是它有交換價值或市場價格。身并無價值，但是它有交換價值或市場價格。2 2、有價證券的市場價格運動形式：、有價證券的市場價格運動形式：其市場價值決定于其市場價值決定于預期收益預期收益和和市場利率水平市場利率水平；

2、 其市場價值與其市場價值與預期收益成正比預期收益成正比，與，與市場利率成反比市場利率成反比。 其價格波動決定于其價格波動決定于其供求其供求和和貨幣供求貨幣供求。（二）市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際（二）市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際1 1、市場價格：是指證券在市場中的交易價格，反映了市、市場價格：是指證券在市場中的交易價格，反映了市.場參與者對該證券價值的評估。場參與者對該證券價值的評估。2 2、內(nèi)在價值：是指證券能為人們帶來收益的客觀屬性。、內(nèi)在價值：是指證券能為人們帶來收益的客觀屬性。內(nèi)在價值是一種相對內(nèi)在價值是一種相對“客觀客觀”的價格；的價格； 市場價格圍繞內(nèi)在價值上下

3、波動。市場價格圍繞內(nèi)在價值上下波動。 例題例題2-12-1下列關于有價證券價值與價格的說法中正確的是下列關于有價證券價值與價格的說法中正確的是（ ）。）。 A A、有價證券本身并無價值，但有交換價值和價格有價證券本身并無價值，但有交換價值和價格 B B、有價證券的市場價格圍繞其內(nèi)在價值上下波動有價證券的市場價格圍繞其內(nèi)在價值上下波動 C C、不同的投資者對于同一證券內(nèi)在價值的看法不一樣不同的投資者對于同一證券內(nèi)在價值的看法不一樣 D D、有價證券的內(nèi)在價值是反映該種證券未來收益能力的客、有價證券的內(nèi)在價值是反映該種證券未來收益能力的客觀價格觀價格 答案答案ABCABC 例題例題2-22-2不同

4、投資者對同一證券內(nèi)在價值看法存在分歧是不同投資者對同一證券內(nèi)在價值看法存在分歧是產(chǎn)生證券買賣行為的原因之一。產(chǎn)生證券買賣行為的原因之一。 （ ）.3 3、公允價值：、公允價值：在市場中買賣雙方認可的價格。在完全有效在市場中買賣雙方認可的價格。在完全有效市場，市場價格與內(nèi)在價值一致。但這只能是理論上的。市場，市場價格與內(nèi)在價值一致。但這只能是理論上的。4 4、安全邊際：是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分，、安全邊際：是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分，任何投資活動均以之為基礎。任何投資活動均以之為基礎。 “就債券或優(yōu)先股而言，它通常代表就債券或優(yōu)先股而言，它通常代表盈利能力盈利能力超過超

5、過利利率或者必要紅利率率或者必要紅利率，或者代表，或者代表企業(yè)價值企業(yè)價值超過其超過其優(yōu)先索償權(quán)優(yōu)先索償權(quán)的部分；對普通股而言，它代表了計算出的的部分；對普通股而言，它代表了計算出的內(nèi)在價值內(nèi)在價值高于高于市場價格市場價格的部分，或者特定年限內(nèi)的部分，或者特定年限內(nèi)預期收益或紅利預期收益或紅利超過超過正正常利息率常利息率的部分。的部分?！倍?、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨幣的時間價值（一）貨幣的時間價值1 1、貨幣的時間價值是指使用貨幣按照某種利率進行投資的、貨幣的時間價值是指使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，因此一筆貨幣投資的未來價值

6、高于其現(xiàn)機會是有價值的，因此一筆貨幣投資的未來價值高于其現(xiàn).值，多出的部分相當于投資的利息收入；而一筆未來的貨值，多出的部分相當于投資的利息收入；而一筆未來的貨幣收入幣收入( (包含利息包含利息) )的當前價值的當前價值( (現(xiàn)值現(xiàn)值) )必須低于其未來值，必須低于其未來值，低于的部分也相當于投資的利息收入。低于的部分也相當于投資的利息收入。2 2、單利：只對本金計算利息。、單利：只對本金計算利息。（1 1）單利終值（）單利終值（FinishFinish） F=P+I=P+PF=P+I=P+P* *i i* *n=P(1+in=P(1+i* *n)n) 其中：其中：P-P-現(xiàn)值；現(xiàn)值；i-i-

7、利率利率(interest rate)(interest rate)；n-n-期數(shù)期數(shù)（2 2）單利現(xiàn)值（）單利現(xiàn)值（PresentPresent） P=F/P=F/（1+i1+i* *n n）注意：在計算過程中，滿一年按年計算，滿月按月計算，注意：在計算過程中，滿一年按年計算，滿月按月計算，不滿月的按天數(shù)計算。一年不滿月的按天數(shù)計算。一年按按360360天天計算。年利率用表示；計算。年利率用表示；月利率用月利率用表示表示。.3 3、復利：、復利：“利上加利利上加利”。（1 1）復利終值（）復利終值（F F） 上式中的上式中的 是是1元復利終值系數(shù)，用符號（元復利終值系數(shù)，用符號（F/P,I,

8、n）表示。）表示。所以上述公式也可以寫成：所以上述公式也可以寫成：F=P*(F/P,I,n)（2 2）復利現(xiàn)值（）復利現(xiàn)值（P P） P PF上式中的上式中的 是是1元復利現(xiàn)值系數(shù)，記作元復利現(xiàn)值系數(shù)，記作（P/F,i,n）,所以上述公式可所以上述公式可以寫為：以寫為：P=F*(P/F,I,n).（二）現(xiàn)值和貼現(xiàn)（二）現(xiàn)值和貼現(xiàn)例題例題2-3某投資者面臨以下投資機會，從現(xiàn)在起的某投資者面臨以下投資機會，從現(xiàn)在起的7 年年后收入后收入500 萬元，其間不形成任何貨幣收入，假定投資者萬元，其間不形成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利為希望的年利為10，則投資現(xiàn)值為，則投資現(xiàn)值為：. 可見，在其他條

9、件相同的情況下，按單利計息的現(xiàn)值要可見，在其他條件相同的情況下，按單利計息的現(xiàn)值要高于用復利計算的現(xiàn)值。根據(jù)未來值求現(xiàn)值的過程，被稱為高于用復利計算的現(xiàn)值。根據(jù)未來值求現(xiàn)值的過程，被稱為貼現(xiàn)。貼現(xiàn)。 現(xiàn)值一般有兩個特征。第一，當給定未來值時，貼現(xiàn)率現(xiàn)值一般有兩個特征。第一，當給定未來值時，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值便越低；第二，當給定利率時，取得未來值的時越高，現(xiàn)值便越低；第二，當給定利率時，取得未來值的時間越長，該未來值的現(xiàn)值就越低。間越長，該未來值的現(xiàn)值就越低。（三）現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值（三）現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值1 1、現(xiàn)金流貼現(xiàn)就是根據(jù)未來每一期獲得的現(xiàn)金流量按照一定、現(xiàn)金流貼現(xiàn)就是根據(jù)未來每一期獲得

10、的現(xiàn)金流量按照一定的利率計算成現(xiàn)在的價值的過程。的利率計算成現(xiàn)在的價值的過程。2 2、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值= =未來收入的現(xiàn)值未來收入的現(xiàn)值- -投資額的現(xiàn)值。投資額的現(xiàn)值。.第二節(jié)第二節(jié) 債券價值分析債券價值分析一、債券股價原理一、債券股價原理 債券估值的基本原理就是債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)。（一）債券現(xiàn)金流的確定（一）債券現(xiàn)金流的確定1 1、債券的面值和票面利率。、債券的面值和票面利率。2 2、計付息間隔。、計付息間隔。3 3、債券的嵌入式期權(quán)條款。、債券的嵌入式期權(quán)條款。嵌入式期權(quán)嵌入式期權(quán)(embedded option)(embedded option)是指是指在其他金融

11、工具上在其他金融工具上“嵌入嵌入”一個選擇權(quán)，而不一定是一個完整的期權(quán)一個選擇權(quán)，而不一定是一個完整的期權(quán)工具。如發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股工具。如發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。一般有利于發(fā)行人的會降低債修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。一般有利于發(fā)行人的會降低債券價值，反之則反券價值，反之則反 。.4 4、債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應納稅債券相比，、債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應納稅債券相比，價值更大一些。價值更大一些。 5 5、其他因素。付息方式（浮動、可調(diào)、固定）、債券的、其他因素。付息方式（浮動

12、、可調(diào)、固定）、債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素（二）債券貼現(xiàn)率的確定（二）債券貼現(xiàn)率的確定 債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率。也叫必要回報率。 債券必要回報率債券必要回報率=真實無風險利率真實無風險利率+預期通脹率預期通脹率+風風險溢價險溢價 1 1、真實無風險收益率，真實資本的無風險利率，理、真實無風險收益率，真實資本的無風險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。論上由社會資本平均回報率決定。 2 2、預期通脹率。、預期通脹率。 .3.3.風險溢價。風險補償。債券投資的主要風險因

13、素包括違約風險溢價。風險補償。債券投資的主要風險因素包括違約風險（信用風險）、流動性風險、匯率風險。風險（信用風險）、流動性風險、匯率風險。 投資學中，真實無風險利率投資學中，真實無風險利率+ +預期通脹率預期通脹率= =名義無風險收名義無風險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。二、債券報價與實付價格二、債券報價與實付價格 （一）報價形式（一）報價形式 交易中，報價是每交易中，報價是每100100元面值債券的價格，報價方式：元面值債券的價格，報價方式： 1 1、全價報價。所見即所得。缺點是含混了債券價格漲、全價報價。所見即所

14、得。缺點是含混了債券價格漲跌的真實原因。跌的真實原因。 2 2、凈價報價。在債券報價基礎上加上該債券自上次付、凈價報價。在債券報價基礎上加上該債券自上次付息以來的累積應付利息。優(yōu)點是利息累積因素從債券價格中息以來的累積應付利息。優(yōu)點是利息累積因素從債券價格中剔除，可以更好反映債券價格的波動程度。缺點是雙方需要剔除，可以更好反映債券價格的波動程度。缺點是雙方需要計算實際支付價格。計算實際支付價格。 . （二）利息計算（二）利息計算 注意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算。注意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算。 1 1、短期債券。通常全年天數(shù)定為、短期債券。通常全年天數(shù)定為360360天，半年天，半年180

15、180天。天。利息累積天數(shù)則分為按實際天數(shù)（利息累積天數(shù)則分為按實際天數(shù)（ACTACT，全稱是，全稱是ActualActual）計）計算和按每月算和按每月3030天計算兩種。天計算兩種。 教材教材P29P29例例2-12-12 2、中長期附息債券、中長期附息債券 全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有定為全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有定為365365天。累天。累計利息天數(shù)也分為實際天數(shù)和每月計利息天數(shù)也分為實際天數(shù)和每月3030天兩種計算。天兩種計算。 我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)全年天數(shù)統(tǒng)一按一按365365天計算天計算；利息累積天數(shù)

16、規(guī)則是；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實際天數(shù)計算，按實際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年算頭不算尾、閏年2 2月月2929日不計息日不計息”。 教材教材P30P30例例2-22-2 .3 3、貼現(xiàn)式債券、貼現(xiàn)式債券 我國目前對于我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實際天數(shù)計算按照實際天數(shù)計算累積利息。閏年累積利息。閏年2 2月月2929日也計利息。公式為：日也計利息。公式為： 應計利息額應計利息額= =（到期總付額（到期總付額發(fā)行價格）發(fā)行價格）/ /（起息日至（起息日至到期日的天數(shù)）到期日的天數(shù)）起息日至結(jié)算日的天數(shù)起息日至結(jié)算日的天數(shù) 教材教材P30P30例例2-32-3三、債券估值模

17、型三、債券估值模型 根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價格計算公式：理論價格計算公式： 11TttttcPr其中：其中：P：債券理論價格；：債券理論價格；T：距到期日時間長短；：距到期日時間長短；t：現(xiàn)金流到達時：現(xiàn)金流到達時間；間；C：現(xiàn)金流金額；：現(xiàn)金流金額；r:貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率。.（一）零息債券（一）零息債券 零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1 1年以年以內(nèi)的債券為零息債券。其定價公式為：內(nèi)的債券為零息債券。其定價公式為： FVFV：為零息債券的面值。：為零息債券的面值。 例題

18、例題2-4p31、 例題例題2-5p31（二）附息債券定價（二）附息債券定價( (分期計息分期計息) ) 附息債券可以視為一組零息債券的組合。附息債券可以視為一組零息債券的組合。例題例題2-6P321ttFVPr. （三）累息債券定價（到期一次計息）（三）累息債券定價（到期一次計息）累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零息債券。可將其視為面值等于到期還本付息的零息債券。 例題例題2-7P322-7P32 綜合以上可知：債券的價格就是未來現(xiàn)金流量即本金綜合以上可知：債券的價格就是未來現(xiàn)金流量即本金和利息的

19、貼現(xiàn)值。和利息的貼現(xiàn)值。四、債券收益率四、債券收益率 （一）當期收益率（一）當期收益率在投資學中，當期收益率被定義為債券的年利息收入在投資學中，當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。與買入債券的實際價格比率。 公式為：公式為： CYPx100%其中：其中：C:每年利息額；每年利息額；P：債券價格。：債券價格。例題例題2-8P33.（二）到期收益率（二）到期收益率債券的到期收益率（債券的到期收益率（YTMYTM）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當前價格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率（于當前價格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率（IRRIRR）。）。 由公式：

20、由公式：1(1)TtttcPr采用插值法求出采用插值法求出r r即到期收益率。對半年付息一次的債券來即到期收益率。對半年付息一次的債券來說，說，C C和和r r除以除以2 2，n n乘以乘以2 2。 例題例題2-9 234588881081021+1111yyyyy（1）當）當y=7%時，時，23458888108104.101+7%17%17%17%17%.（三）即期利率（三）即期利率即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。中，即期利率就是用來進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼

21、現(xiàn)率。教材教材P35例例2-11：息票剝離法（了解即可）：息票剝離法（了解即可）（2）當）當y=8%時，時，234588881081001+8%1 8%1 8%1 8%1 8%104.1 1027%8%7%7.51%104.1 100yX利用插值法求出內(nèi)部報酬率（利用插值法求出內(nèi)部報酬率（y y）如下：）如下：102 1008%8%7%7.51%104.1 100yX或者或者.（四）持有期收益率（四）持有期收益率持有期收益率被定義為從持有期收益率被定義為從買入債券買入債券到到賣出債券賣出債券期間所獲期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別

22、僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。流是賣出價格而不是債券到期償還金額。 1(1)(1)hhTttttcPPrr其中：其中：P:P:買入價；買入價；C C：每期利息；：每期利息；Pt:Pt:賣出價。賣出價。 例題例題2-12P36.2-12P36.（五）贖回收益率（五）贖回收益率可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。通常在預期市場利率下降時，定的價格贖回已發(fā)行的債券。通常在預期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代

23、成本較高的已發(fā)債券。債券替代成本較高的已發(fā)債券。. 對于可贖回債券，需要計算贖回收益率和到期收益率。對于可贖回債券，需要計算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以贖回收益率一般以首次贖回收益率首次贖回收益率為代表。為代表。首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價格的利率。由下列公式推導求出格的利率。由下列公式推導求出r r。1(1)(1)ntntCMPrr 例題例題2-13P372-13P37。五、債券的風險結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)五、債券的風險結(jié)構(gòu)與

24、期限結(jié)構(gòu) （一）利率的風險結(jié)構(gòu)（一）利率的風險結(jié)構(gòu) 不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其.市場價格會不相同，從而計算出的債券收益率也不一樣，市場價格會不相同，從而計算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為這種收益率的區(qū)別為利率的風險結(jié)構(gòu)利率的風險結(jié)構(gòu)。 通常采用信用評級來確定不同債券的違約風險大小，通常采用信用評級來確定不同債券的違約風險大小，不同信用等級債券之間的收益率差（不同信用等級債券之間的收益率差（Yield SpreadYield Spread）反映）反映了不同違約風險的風險溢價，也叫信用利差。了不同違約風險的風險溢價，也叫信用

25、利差。 國債為無違約風險債券（無風險債券），不同期限的國債為無違約風險債券（無風險債券），不同期限的國債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收國債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進而作為貼現(xiàn)率進行估值。益率，并進而作為貼現(xiàn)率進行估值。 在經(jīng)濟繁榮時，低等級債券與無風險債券的收益率差在經(jīng)濟繁榮時，低等級債券與無風險債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會急劇擴大，導致低等通常比較小，一旦衰退，信用利差會急劇擴大，導致低等級債券價格暴跌。級債券價格暴跌。 .（二）利率的期限結(jié)構(gòu)（二）利率的期限結(jié)構(gòu) 1 1、期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。、期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。 收益率曲

26、線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率債券的到期收益率與與到期期到期期限限之間的關系。之間的關系。 2 2、收益率曲線的基本類型、收益率曲線的基本類型 .3 3、利率期限結(jié)構(gòu)的理論、利率期限結(jié)構(gòu)的理論 影響期限結(jié)構(gòu)的影響期限結(jié)構(gòu)的3 3個因素：個因素： （1 1）對未來利率變動方向的預期；）對未來利率變動方向的預期； （2 2）債券預期收益中可能存在的流動性溢價；）債券預期收益中可能存在的流動性溢價； （3 3）市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流）市場效率低下或者資金在長期

27、和短期市場之間流動可能存在的障礙。動可能存在的障礙。 .利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來的。利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來的。 1.1.市場預期理論（無偏預期理論）市場預期理論（無偏預期理論） 它認為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的它認為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預期。市場預期。 如果預期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈上升趨如果預期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈上升趨勢，反之同理。勢，反之同理。 長期債券是一組短期債券的理想替代物。長期債券是一組短期債券的理想替代物。 2. 2.流動性偏好理論流動性偏好理論 它的基本觀點是投資者并不認

28、為長期債券是短期債券它的基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。遠期利率不再只是對未來即期利率的無偏的理想替代物。遠期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計，還包含了流動性溢價。流動性溢價是遠期利率和未估計，還包含了流動性溢價。流動性溢價是遠期利率和未來的預期即期利率之間的差額。來的預期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性債券的期限越長，流動性溢價越大。溢價越大。 .利率曲線的形狀是由對未來利率的預期和延長償還期所必利率曲線的形狀是由對未來利率的預期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的。看教材需的流動性溢價共同決定的?？唇滩腜40P40圖圖2424。 預期利率變動對期限

29、結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限預期利率變動對期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。 3.3.市場分割理論市場分割理論 該理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借該理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在理論預期的基礎上將證券從一個償還款者并不能自由地在理論預期的基礎上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。將市場分為：短期資金期部分替換成另一個償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。市場、長期資金市場。 總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要總而言之，從這三種理論來看，期

30、限結(jié)構(gòu)的形成主要是由是由對未來利率變化方向的預期對未來利率變化方向的預期決定的，決定的，流動性溢價流動性溢價可起可起一定作用。有時，一定作用。有時，市場的不完善市場的不完善和和資本流向市場的形式資本流向市場的形式也也可能起到一定的作用?？赡芷鸬揭欢ǖ淖饔?。.第三節(jié)第三節(jié) 股票估值分析股票估值分析一、影響股票投資價值的因素一、影響股票投資價值的因素 （一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素（一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素 1.1.公司凈資產(chǎn)公司凈資產(chǎn) 從理論上講凈資產(chǎn)應與股價保持一定比例，即凈值增從理論上講凈資產(chǎn)應與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲。加，股價上漲。 2.2.公司盈利水平公司盈利水平

31、 公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場價格上漲；股票價格的漲跌和公司盈利增加，股票的市場價格上漲；股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發(fā)生。公司盈利的變化可能并不同時發(fā)生。 3.3.公司的股利政策公司的股利政策 股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲；股利股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲；股利低，股價跌。低，股價跌。 .4.4.股份分割股份分割 股份分割又稱拆股、拆細，是將原有股份均等地拆成股份分割又稱拆股、拆細，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升，往往比若干較小的

32、股份。股份分割通常會刺激股價上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。增加股利分配的刺激作用更大。 5.5.增資和減資增資和減資 當公司宣布減資時，多半是因為經(jīng)營不善、虧損嚴重，當公司宣布減資時，多半是因為經(jīng)營不善、虧損嚴重，需要重新整頓，所以股價會大幅下降。需要重新整頓，所以股價會大幅下降。 6.6.公司資產(chǎn)重組公司資產(chǎn)重組公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況，因為這些是決有利，重組后是否會改善公司的經(jīng)營

33、狀況，因為這些是決定股價變動方向的決定因素。定股價變動方向的決定因素。 .（二）影響股票投資價值的外部因素（二）影響股票投資價值的外部因素 1.1.宏觀經(jīng)濟因素宏觀經(jīng)濟因素 2.2.行業(yè)因素行業(yè)因素 3.3.市場因素市場因素 證券市場上投資者對股票走勢的心理預期會對股票價證券市場上投資者對股票走勢的心理預期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。格走勢產(chǎn)生重要的影響。二、股票內(nèi)在價值的計算方法二、股票內(nèi)在價值的計算方法 （一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 1.1.一般公式一般公式 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的方法

34、。普通股票的內(nèi)在價值的方法。 1(1)tttDVk.凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）等于內(nèi)在價值（）等于內(nèi)在價值（V V）與成本（）與成本（P P）之差，即：）之差，即： NPV=V-P NPV=V-P 式中：式中：PP在在t=0t=0時購買股票的成本。時購買股票的成本。 如果如果NPV 0,NPV 0,意味著所有預期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大意味著所有預期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行?？尚?。 如果如果NPV 0,NPV kk，則可以考慮購買這種股票；如果，則可以考慮購買這種股票；如果k k* *k2

35、2、看跌期權(quán)的內(nèi)在價值、看跌期權(quán)的內(nèi)在價值0,ttttSxEVsxmSx，( (二二) )時間價值時間價值金融期權(quán)時間價值，也稱外在價值金融期權(quán)時間價值，也稱外在價值( (不易直接計算不易直接計算) )，是，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。值的那部分價值。時間價值時間價值= =期權(quán)實際價格期權(quán)實際價格- -內(nèi)在價值內(nèi)在價值( (三三) )影響期權(quán)價格的主要因素影響期權(quán)價格的主要因素(5(5種種) )1.1.協(xié)定價格與市場價格。協(xié)定價格與市場價格。一般而言，協(xié)定價格與市場價格間的差距越大，時間一般而言，協(xié)定

36、價格與市場價格間的差距越大，時間.價值越小價值越小; ;反之，則時間價值越大。反之，則時間價值越大。2.2.權(quán)利期間權(quán)利期間在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高。越高。3.3.利率利率利率變動對期權(quán)價格的影響是復雜的。利率變動對期權(quán)價格的影響是復雜的。4.4.標的物價格的波動性標的物價格的波動性通常，標的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高。通常，標的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高。5.5.標的資產(chǎn)的收益標的資產(chǎn)的收益在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，使看跌期權(quán)價格上升。下降，使看跌期權(quán)價格上升。.三、可轉(zhuǎn)換證券價值分析三、可轉(zhuǎn)換證券價值分析可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量