利率市場(chǎng)化：當(dāng)前金融體制改革的新熱點(diǎn)

1、利率市場(chǎng)化：當(dāng)前金融體制改革的新熱點(diǎn) 利率作為金融產(chǎn)品的價(jià)格，是整個(gè)金融市場(chǎng)和金融體系中最能動(dòng)、最活躍的因素。伴隨著金融體制改革的進(jìn)行，我國(guó)對(duì)原有的高度集中的計(jì)劃利率體制進(jìn)行了漸進(jìn)式改革，取得了一定的進(jìn)展并逐步將利率作為宏觀調(diào)控的重要工具，利率的經(jīng)濟(jì)杠桿作用日漸明顯。隨著中美、中歐“入世”談判塵埃落定以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)雜性的提高，統(tǒng)一的利率已不能反映金融市場(chǎng)上需求和供給的均衡水平。一、我國(guó)現(xiàn)行利率體制的弊端由于受傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國(guó)現(xiàn)行的利率管理體制存在著嚴(yán)重問題。第一，結(jié)構(gòu)性缺陷突出。一是存貸款利率結(jié)構(gòu)不合理，利率水平被人為地壓得很低，存貸利率為零或負(fù)利差，不同程度地制約了利率調(diào)節(jié)作用的

2、發(fā)揮。二是利率結(jié)構(gòu)不合理。多年來，我們基本上沒有利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)短期信貸的利率檔次也拉不開，致使許多企業(yè)運(yùn)用信貸資金無風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，而且我國(guó)采取低利率的信貸政策，讓銀行背負(fù)著大量的改革成本，步入經(jīng)營(yíng)困境難以自拔，長(zhǎng)期下去也不利于銀行的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)。三是利率倒掛。國(guó)債利率高于同期存款利率，企業(yè)債券利率高于國(guó)債利率，這是一種有中國(guó)特色的利率倒掛。由此引出的更為嚴(yán)重的問題是，盡管我國(guó)目前已經(jīng)形成了包括中央銀行存貸款利率、銀行間同業(yè)拆借利率、銀行存貸款利率以及證弊市場(chǎng)利率四個(gè)不同層次的利率體系，但是并未建立起以中央銀行基準(zhǔn)利率為核心的有效利率傳導(dǎo)機(jī)制，使得貨幣政策很難通過利率傳導(dǎo)而起作用。第二，兩種價(jià)

3、格體系的嚴(yán)重錯(cuò)位。經(jīng)過改革，盡管我國(guó)在價(jià)格領(lǐng)域初步形成了以市場(chǎng)機(jī)制為主體的、競(jìng)爭(zhēng)有序的價(jià)格形成及管理機(jī)制，但在要素市場(chǎng)領(lǐng)域，價(jià)格約束機(jī)制仍然比較僵化，特別是作為重要生產(chǎn)要素的資金，其價(jià)格表現(xiàn)形式利率仍然受到嚴(yán)格管制，不僅弱化了利率在資源配置方面的優(yōu)化引導(dǎo)功能，而且不利于利率作為宏觀調(diào)控最重要政策工具作用的發(fā)揮，從而導(dǎo)致兩種價(jià)格體系的嚴(yán)重錯(cuò)位。一是在強(qiáng)有力的金融抑制與嚴(yán)格的利率管制下，在總體上中央銀行信貸規(guī)模內(nèi)的資金控制價(jià)格與大部分商品市場(chǎng)價(jià)格調(diào)節(jié)的對(duì)立與背離；二是在強(qiáng)有力的金融抑制與嚴(yán)格的利率管制下，在金融體制上的國(guó)家銀行信貸資金的控制價(jià)格與已開放的資金市場(chǎng)的市場(chǎng)資金價(jià)格及民間自由信貸價(jià)格的對(duì)

4、立與背離。第三，利率管制犧牲了社會(huì)效益。在低利率管制的情況下，利率被控制在均衡利率水平之下，使得經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部始終存在超額資金需求。在資金供求失衡、利率又不能自發(fā)對(duì)之進(jìn)行調(diào)節(jié)的情況下，發(fā)展中國(guó)家對(duì)超額資金需求只能采取信用配給方式進(jìn)行，這樣的資金分配方式很難符合市場(chǎng)效率原則，因而很難做到合理和有效，往往會(huì)導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)畸形發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。第四，利率決定權(quán)高度集中。我國(guó)目前利率水平和結(jié)構(gòu)高度集中統(tǒng)一，利率的決策主體是政府，作為金融管理部門的中央銀行在貫徹國(guó)家利率政策中只具備執(zhí)行權(quán)而非決策權(quán)。中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率及商業(yè)銀行各個(gè)檔次存貸款利率變動(dòng)要經(jīng)過政府批準(zhǔn)；商業(yè)銀行存貸款利率上下浮動(dòng)幅度要

5、各級(jí)人民銀行審批備案；實(shí)行利率特殊政策的農(nóng)村信用社利率浮動(dòng)也基本上要經(jīng)過市、縣以上人民銀行審查、批準(zhǔn)。第五，利率傳導(dǎo)機(jī)制不健全。目前，我國(guó)實(shí)行人民銀行制定、報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后由商業(yè)銀行執(zhí)行的利率管理體制。利率水平及其調(diào)整由人民銀行根據(jù)社會(huì)資金供求狀況、社會(huì)資金平均利潤(rùn)率、企業(yè)和銀行的盈利水平以及同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率水平等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)確定，但由于上述指標(biāo)有的難以精確測(cè)定，有的存在一定的時(shí)滯效應(yīng)，很容易產(chǎn)生信號(hào)失真，使得人民銀行主觀確定的利率水平難以真正體現(xiàn)市場(chǎng)均衡，也很難準(zhǔn)確估價(jià)每次利率調(diào)整所產(chǎn)生的效果。中央銀行利率決策的科學(xué)性還有待進(jìn)一步提高，對(duì)利率調(diào)節(jié)時(shí)機(jī)的把握還不夠準(zhǔn)確。我國(guó)金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，特別是

6、貨幣市場(chǎng)還很不完善，對(duì)利率導(dǎo)向的顯示功能不強(qiáng)。同時(shí)，由于實(shí)行規(guī)定利率，利率傳導(dǎo)主要通過行政管理手段，由人民銀行分支機(jī)構(gòu)督促商業(yè)銀行組織實(shí)施，從而降低了利率的宏觀調(diào)控效能。中央銀行很難通過貨幣供應(yīng)量的控制以影響市場(chǎng)利率水平，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)，因此也就難以真正實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控從直接向間接方式的徹底轉(zhuǎn)變。二、我國(guó)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的條件利率市場(chǎng)化并不是說利率完全由市場(chǎng)供求決定，這也是不可能的。由中央銀行壟斷提供貨幣的特殊性所決定，它能夠決定向銀行提供流動(dòng)性的邊際價(jià)格，從而控制其他利率。由此，利率市場(chǎng)化的真正含義在于貨幣當(dāng)局只決定和控制自己的利率和基準(zhǔn)利率，而不再?zèng)Q定商業(yè)銀行的利率包括存款利率上限，而由

7、他們根據(jù)成本加成原理，自主決定。利率市場(chǎng)化至少應(yīng)該包括如下內(nèi)容：一是金融交易主體享有利率決定權(quán)；二是利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場(chǎng)自發(fā)選擇；三是同業(yè)拆借利率或短期國(guó)債利率將成為市場(chǎng)利率的基本指針，也是衡量市場(chǎng)利率水平漲跌的基本依據(jù)；四是政府（或中央銀行）享有依靠間接手段影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)力。第一，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化最關(guān)鍵的條件。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定特別是貨幣環(huán)境穩(wěn)定是放開管制利率的首要條件。如果一國(guó)存在嚴(yán)重的通貨膨脹，一旦放開處于極低水平、甚至實(shí)際利率為負(fù)值的管制利率，必然會(huì)出現(xiàn)利率大幅攀升，使銀行企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增大，造成經(jīng)濟(jì)金融的不穩(wěn)定。第二，建立合理的利率管理體制。利率作為市場(chǎng)因素

8、的主要變量，不是由國(guó)家用行政手段去管理，而是通過國(guó)家掌握其中的關(guān)鍵利率而將其他利率放開并軌，通過關(guān)鍵利率影響和干預(yù)市場(chǎng)利率，使其與供求、價(jià)格、工資成本等市場(chǎng)因素相互作用，達(dá)到實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的目的。第三，資金要實(shí)現(xiàn)商品化。利率是資金的價(jià)格，資金首先應(yīng)是商品而且買賣雙方都是完全獨(dú)立的、平等的、講求資金效益的法人，并真正通過市場(chǎng)交換來實(shí)現(xiàn)自己的價(jià)值，利率市場(chǎng)化才有可能。第四，建立統(tǒng)一開放、有序高效的金融市場(chǎng)。商品流動(dòng)在一定程度上受地區(qū)性、時(shí)間性、交通條件、消費(fèi)需求的限制，而資金的流動(dòng)則打破時(shí)空界限而能夠大劑量、快速地運(yùn)行。如果金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，就不可能形成通暢的社會(huì)融資渠道，資金的供求不能通過利率變化進(jìn)

9、行有效調(diào)節(jié)，在此條件下也不可能形成真正的市場(chǎng)利率。第五，資金市場(chǎng)供求要大致均衡。資金能在產(chǎn)業(yè)及地區(qū)間較為均衡地流動(dòng)，而這種流動(dòng)要以利率平均化為取向，體現(xiàn)合理性、合法性。利率市場(chǎng)化從形式上看是放開對(duì)利率的管制，由市場(chǎng)確定標(biāo)準(zhǔn)，從內(nèi)容上看則是利率在市場(chǎng)上不斷運(yùn)動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)中找到資金供求的均衡點(diǎn)，而在均衡狀態(tài)下形成的利率才能比較真實(shí)地反映市場(chǎng)規(guī)律，從而導(dǎo)向利率市場(chǎng)化。若資金流動(dòng)渠道不暢，利率傳導(dǎo)機(jī)制受阻，導(dǎo)致資源配置失衡、通脹和套利現(xiàn)象，這不是利率市場(chǎng)化的初衷和結(jié)果。三、我國(guó)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的構(gòu)想和改革措施我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，存在許多制約利率機(jī)制有效發(fā)揮的問題，為此，在加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的過程中必

10、須根據(jù)金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟程度有計(jì)劃、有步驟地進(jìn)行。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍勾畫的我同利率市場(chǎng)化改革的總體框架是：先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市；先批發(fā)，后零售。顯然，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革遵循了兩個(gè)基本原則，一是漸進(jìn)式，二是力爭(zhēng)與國(guó)際慣例接軌。其最終目標(biāo)是：建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場(chǎng)利率為中介、由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。第一，改革利率管理機(jī)制。一要改革中央銀行利率，設(shè)置再貸款、再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)操作三種利率，并高于同業(yè)拆借利率，以鼓勵(lì)商業(yè)銀行在資金緊張時(shí)，先大力吸收存款，再到同業(yè)市場(chǎng)上拆借，最后再找央行解決，以增強(qiáng)商業(yè)銀行的獨(dú)立性。二要改革

11、目前利率調(diào)整頻度低、幅度大的現(xiàn)狀，中央銀行應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)變化情況，進(jìn)行小幅多次調(diào)控利率，使基準(zhǔn)利率作為引導(dǎo)市場(chǎng)變化的信號(hào)。二要適時(shí)放開貸款利率，擴(kuò)大商業(yè)銀行決心利率的自主權(quán)，中長(zhǎng)期貸款利率由商業(yè)銀行根據(jù)存款的成本、期限、風(fēng)險(xiǎn)等因素自行確定，中央銀行只通過對(duì)再貼現(xiàn)率調(diào)整，向各金融機(jī)構(gòu)表明采取的是擴(kuò)張還是緊縮的貨幣政策，各商業(yè)銀行結(jié)合市場(chǎng)需求狀況做出相應(yīng)調(diào)整。四要進(jìn)步放開存款利率，由商業(yè)銀行自行制定存款期限和利率，中央銀行只規(guī)定一年期存款利率，商業(yè)銀行可以此為基礎(chǔ)，根據(jù)市場(chǎng)資金供求、金額、期限、自身市場(chǎng)占有份額等自主決定具體存款利率，制定各檔次期限的利率，以形成市場(chǎng)化的利率運(yùn)行新機(jī)制。第二，培育市場(chǎng)化

12、的貨幣市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)的市場(chǎng)化在利率市場(chǎng)化的各個(gè)環(huán)節(jié)都起著非常重要的作用，應(yīng)對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)化取向的改革和完善，創(chuàng)造一個(gè)利率市場(chǎng)化賴以存在依托并能有效發(fā)揮作用的良好的貨幣市場(chǎng)制度環(huán)境。當(dāng)前應(yīng)加快貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，大力發(fā)展拆借市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)等，并進(jìn)一步加強(qiáng)各子市場(chǎng)間的統(tǒng)一和聯(lián)系，使各子市場(chǎng)之間的利率相匹配，真正反映資金供求情況。在貨幣子市場(chǎng)中，同業(yè)拆借市場(chǎng)是商業(yè)銀行調(diào)節(jié)短期頭寸的場(chǎng)所，同業(yè)拆借利率是重要的短期利率指標(biāo)，對(duì)其他貨幣市場(chǎng)利率的變動(dòng)有重要的影響，中央銀行可以以此為基礎(chǔ)制定再貸款和再貼現(xiàn)利率。利率市場(chǎng)化依賴于整個(gè)貨幣體系的穩(wěn)步市場(chǎng)化，而國(guó)債市場(chǎng)是貨幣市場(chǎng)極其重要的組成部分，因此沒

13、有國(guó)債市場(chǎng)化的利率市場(chǎng)化將是殘缺的、不健全的。根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況和國(guó)外的歷史經(jīng)驗(yàn)，國(guó)債利率很可能扮演整個(gè)利率市場(chǎng)化體系中主導(dǎo)利率，參照利率甚至是基準(zhǔn)利率的角色。第三，推進(jìn)銀行間利率體系的建立和完善。根據(jù)市場(chǎng)利率的波動(dòng)狀況和資金供求狀況，動(dòng)態(tài)調(diào)整中央銀行再貸款利率，使其成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率和貨幣市場(chǎng)的主導(dǎo)利率指標(biāo)；逐步降低并取消準(zhǔn)備金和超額儲(chǔ)備的存款利率，促使商業(yè)銀行積極參與貨幣市場(chǎng)交易和國(guó)債交易，充分利用貨幣市場(chǎng)調(diào)節(jié)頭寸余缺，在實(shí)行貸款利率浮動(dòng)制基礎(chǔ)上，逐步允許存款利率浮動(dòng)，直至全面放開存貸款利率，依此形成以貨幣市場(chǎng)利率為基礎(chǔ)，以央行基準(zhǔn)利率為主導(dǎo)，有序競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)范統(tǒng)一的銀行間市場(chǎng)利率體系。第四，

14、建立科學(xué)的分級(jí)授權(quán)體制，強(qiáng)化金融監(jiān)管制度。利率市場(chǎng)化要求商業(yè)銀行必須建立科學(xué)、高效的分級(jí)授權(quán)體制，以及嚴(yán)格完善的監(jiān)管制度。否則，可能會(huì)由于利率浮動(dòng)權(quán)利的下放，造成下級(jí)管理者和經(jīng)辦者利用職權(quán)給予客戶不利于商業(yè)銀行的利率水平或計(jì)息方式，由于貸款利率較之存款利率會(huì)提前放開，而且貸款利率的放開直接影響到商業(yè)銀行的利息收入，因此，需要建立貸款定價(jià)程序的分級(jí)授權(quán)管理制度。第五，加強(qiáng)商業(yè)銀行的內(nèi)部利率管理。利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行來講是一個(gè)新的挑戰(zhàn)，隨著利率的頻繁變動(dòng)，利率風(fēng)險(xiǎn)加大，對(duì)商業(yè)銀行健全內(nèi)部利率管理機(jī)制，有效防范和規(guī)避市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)提出了更高的要求。因此商業(yè)銀行應(yīng)強(qiáng)化利率內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制，對(duì)存款、貸款利率水

15、平和利差最低水平做出限制，制定既有利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，又有利于收益最大化的合理的利率水平。任何一筆業(yè)務(wù)，都要經(jīng)過信貸評(píng)審委員會(huì)和信貸產(chǎn)品部、客戶部、服務(wù)部等相關(guān)部門綜合評(píng)審后敲定。建立良好的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和防范機(jī)制同樣不可或缺，在德國(guó)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化以后，商業(yè)銀行都設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)管理部，專門負(fù)責(zé)包括利率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種金融風(fēng)險(xiǎn)的分析，為各業(yè)務(wù)部門提供各種風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，便于做出合理決策。就利率風(fēng)險(xiǎn)而言，從商業(yè)銀行體系看，目前最為重要的是建立起適當(dāng)?shù)睦曙L(fēng)險(xiǎn)衡量系統(tǒng)。當(dāng)務(wù)之急是摸清商業(yè)銀行內(nèi)部的利率水平、結(jié)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上建立起適當(dāng)?shù)睦曙L(fēng)險(xiǎn)衡量體系。商業(yè)銀行要加緊會(huì)計(jì)制度、信息采集方式等方面的改革。要通過收集各種信息，對(duì)市場(chǎng)利率、央行基準(zhǔn)利率的變化趨勢(shì)做出預(yù)測(cè)，分析可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，通過市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避交易手段減低風(fēng)險(xiǎn)程度。另外，利率市場(chǎng)化后，商業(yè)銀行內(nèi)部關(guān)于利率信息傳遞的時(shí)效性大大提高，要保證能將總行制定的各種利率及時(shí)傳達(dá)到商業(yè)銀行的任何一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，以保證商業(yè)銀行利率政策的統(tǒng)一性。第六，加強(qiáng)利率政策高效運(yùn)行的條件建設(shè)，完善利率市場(chǎng)化環(huán)境。利率市場(chǎng)化是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，也是金融市場(chǎng)化建設(shè)中的一項(xiàng)基礎(chǔ)工程，牽涉到經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的諸多方面，且相互制約，相互促進(jìn)。目前，制度、法規(guī)的建設(shè)和保障仍存在許多不是，為此，應(yīng)注重相關(guān)配套改革。一是完善社會(huì)保障制度和建立健全社會(huì)信用保障體系，改革