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文檔簡介

1、營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列(一) 期權(quán)介紹 王宇翔營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 2目錄4期權(quán)的歷史1235期權(quán)的分類及基礎(chǔ)期權(quán)合約交易期權(quán)賬戶結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 3古代期權(quán)歷史 期權(quán)交易的第一項記錄是在圣經(jīng)創(chuàng)世紀(jì)中的一個合同制的協(xié)議。l 大約在公元前1700年,雅克布為同拉班的小女兒瑞切爾結(jié)婚而簽訂的一個類似期權(quán)的契約,即雅克布在同意為拉班工作七年的條件下,得到同瑞切爾結(jié)婚的許可。l 從期權(quán)的定義來看,雅克布以七年勞工為“權(quán)利金”,獲得了同瑞切爾結(jié)婚的“權(quán)利而非義務(wù)”。古代期權(quán)歷史圣經(jīng)故事營運管理部 個股期權(quán)業(yè)

2、務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 4近代期權(quán)歷史近代期權(quán)歷史郁金香事件 近代發(fā)生的期權(quán)交易,主要是為了管理價格波動的風(fēng)險。有記載的最早利用期權(quán)進行風(fēng)險管理的事件,發(fā)生在17世紀(jì)30年代末期的荷蘭。l 在17世紀(jì)的荷蘭,郁金香更是貴族社會身份的象征,這使得批發(fā)商普遍出售遠期交割的郁金香以獲取利潤。l 為了減少風(fēng)險,確保利潤,許多批發(fā)商從郁金香的種植者那里購買期權(quán),即在一個特定的時期內(nèi),按照一個預(yù)定的價格,有權(quán)從種植者那里購買郁金香。營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 5近代期權(quán)歷史 購買了郁金香期權(quán)的批發(fā)商,可以根據(jù)到期郁金香市場價格,做出是否進貨的選擇:l 如果郁金香的市場價格高于期權(quán)合約的約

3、定價格,則以合約約定價格從種植者處購入郁金香;l 如果郁金香的市場價格低于期權(quán)合約的約定價格,則批發(fā)商讓期權(quán)合約過期作廢,並且以更加低廉的市場價格購入郁金香。 從現(xiàn)代風(fēng)險管理的觀點來看,批發(fā)商這樣的做法,實際上是利用郁金香期權(quán)合約,去對沖郁金香遠期合約頭寸的風(fēng)險。近代期權(quán)歷史郁金香事件營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 6現(xiàn)代期權(quán)的發(fā)展17世紀(jì)到20世紀(jì)30年代期權(quán)場外交易開始發(fā)展并活躍起來1973年l 芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)的成立標(biāo)志著真正有組織的期權(quán)交易時代的開始l 期權(quán)定價與公司負債的論文發(fā)表,使期權(quán)定價難題迎刃而解。隨后,期權(quán)市場進入了快速發(fā)展的通道,不同標(biāo)的,不同類型

4、的期權(quán)在世界各地相繼推出,極大繁榮了期權(quán)市場?,F(xiàn)代期權(quán)的發(fā)展?fàn)I運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 7目錄4期權(quán)的分類及基礎(chǔ)1235期權(quán)的歷史期權(quán)合約交易期權(quán)賬戶結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 8期權(quán)的分類及基礎(chǔ) 股票認(rèn)購期權(quán)的買方l有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容l在規(guī)定時間(到期日),l以協(xié)議價格(行權(quán)價格)向期權(quán)合約的賣方,l買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券(股票或ETF)l需要支付權(quán)利金期權(quán)的分類 股票認(rèn)沽期權(quán)的買方l有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容l在規(guī)定時間(到期日),l以協(xié)議價格(行權(quán)價格)向期權(quán)合約的賣方,l賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券(股票或ETF)l需要支付權(quán)利金營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研

5、究內(nèi)訓(xùn)系列Page 9期權(quán)的分類及基礎(chǔ)期權(quán)的分類營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 10期權(quán)的分類及基礎(chǔ)l歐式期權(quán):是指期權(quán)權(quán)利只能在合約到期日行權(quán)的期權(quán)合約。(上交所發(fā)布的個股期權(quán)類型)l美式期權(quán):是指期權(quán)權(quán)利可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約。期權(quán)的分類營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 11期權(quán)的分類及基礎(chǔ)期權(quán)的分類 實值期權(quán):期權(quán)買方立即行權(quán)存在盈利l 對于股票認(rèn)購期權(quán),市價行權(quán)價格l 對于股票認(rèn)沽期權(quán),市價行權(quán)價格 平值期權(quán):股票價格與期權(quán)合約行權(quán)價格相等,即市價=行權(quán)價格 虛值期權(quán):期權(quán)買方立即行權(quán)不存在盈利l 對于股票認(rèn)購期權(quán),市價行權(quán)價格營運

6、管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 12期權(quán)的分類及基礎(chǔ)期權(quán)的價值=內(nèi)在價值 + 時間價值l 內(nèi)在價值:對于期權(quán)持有者,如果立即行權(quán),所能獲得的收益。l 時間價值:是指期權(quán)距離到期日所剩余的價值。在期權(quán)合約的有效期內(nèi),期權(quán)內(nèi)在價值的波動給予其持有者帶來的收益的預(yù)期價值。在到期日之前,隨著時間的推移,標(biāo)的的價格向期權(quán)價值有利方向變化,虛值期權(quán)可能會轉(zhuǎn)變成實值期權(quán),實值期權(quán)的實值幅度可能進一步上升:股票認(rèn)購期權(quán):股價未來進一步上漲;股票認(rèn)沽期權(quán):股份未來進一步下跌。一般來講,期權(quán)的到期日越長,那么期權(quán)的時間價值也就越大。(期權(quán)價值量化可參考Black Scholes的期權(quán)定價模型)期權(quán)的價值

7、營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 13期權(quán)的分類及基礎(chǔ)期權(quán)的價值影響因素股票認(rèn)購期權(quán)的價值股票認(rèn)沽期權(quán)的價值標(biāo)的證券價格行權(quán)價格波動率到期日剩余時間市場無風(fēng)險利率營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 14期權(quán)的分類及基礎(chǔ) 杠桿功能l 投資者只需要付出少量的期權(quán)費,就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價格變動帶來的收益 有限損失性l 買入股票認(rèn)購期權(quán):收益無限,損失有限,最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金l 買入股票認(rèn)沽期權(quán):收益有限,股價跌到0元時收益最大;損失有限,最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金 風(fēng)險轉(zhuǎn)移l 期權(quán)可以成為套期保值工具,幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風(fēng)險。期權(quán)的功能營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研

8、究內(nèi)訓(xùn)系列Page 15期權(quán)的分類及基礎(chǔ) 市場風(fēng)險l 標(biāo)的股票的價格上下波動會造成期權(quán)的價格大幅波動l 若期權(quán)到期時虛值,買方損失全部權(quán)利金 交割風(fēng)險l 無法在規(guī)定的時限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金/現(xiàn)券,導(dǎo)致行權(quán)失敗或交割違約。 保證金風(fēng)險l 期權(quán)賣方可能隨時被要求提高保證金數(shù)額,若無法按時補交,會被強行平倉。期權(quán)風(fēng)險營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 16目錄4期權(quán)的分類及基礎(chǔ)1235期權(quán)的歷史期權(quán)合約交易期權(quán)賬戶結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 17期權(quán)合約交易 標(biāo)的證券:期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。(50ETF) 合約單位:單張合約對應(yīng)的標(biāo)的證券(股票或E

9、TF)的數(shù)量(10000) 行權(quán)價格:指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時合約標(biāo)的的交易價格 權(quán)利金:期權(quán)合約的市場價格,期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方,以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利 到期日/行權(quán)日:期權(quán)合同規(guī)定的期權(quán)的最后有效日期為期權(quán)的到期日(每月第四個星期三) 保證金:保證金是對期權(quán)賣方履行義務(wù)的一種約束。只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金期權(quán)合約的基本要素營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 18期權(quán)合約交易期權(quán)買賣類型營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 19期權(quán)合約交易定義l指投資者提前鎖定足額合約標(biāo)的作為將來進行行權(quán)交割所應(yīng)交付的證券,并據(jù)此賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán),

10、或者買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)l(xiāng)(在開倉之前要先進行標(biāo)的鎖定)備兌證券l被交割鎖定的合約標(biāo)的,用于備兌開倉期權(quán)合約的行權(quán)交割l(在進行平倉時,優(yōu)先對非備兌義務(wù)倉進行平倉)備兌開倉營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 20期權(quán)合約交易普通限價申報l按限定的價格或低于限定的價格買入期權(quán)合約,按限定的價格或高于限定的價格賣出期權(quán)合約全額即時限價申報(FOK)l根據(jù)限價申報規(guī)則,所申報的數(shù)量如不能立即全部成交則自動全部撤銷全額即時市價申報(FOK)l根據(jù)市價申報規(guī)則,所申報的數(shù)量如不能立即全部成交則自動全部撤銷市價剩余轉(zhuǎn)限價委托l(wèi)未成交部分按本方申報最新成交價格轉(zhuǎn)為普通限價申報,如果該申報無成交的

11、,按本方最優(yōu)報價轉(zhuǎn)為限價申報市價剩余撤銷委托l(wèi)未成交部分自動全部撤銷委托類型營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 21期權(quán)合約交易認(rèn)購期權(quán)最大漲幅=max合約標(biāo)的前收盤價,min (2合約標(biāo)的前收盤價行權(quán)價格),合約標(biāo)的前收盤價10認(rèn)沽期權(quán)最大漲幅=max行權(quán)價格,min (2行權(quán)價格合約標(biāo)的前收盤價),合約標(biāo)的前收盤價10 (最大跌幅都為合約標(biāo)的前收盤價*10%)內(nèi)在意義: 無論是認(rèn)購還是認(rèn)沽,如果是實值期權(quán),最大漲幅等于股票最大漲幅 如果是虛值期權(quán),最大漲幅小于股票最大漲幅期權(quán)合約漲跌幅營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 22目錄4期權(quán)的分類及基礎(chǔ)1235期權(quán)的歷史期權(quán)合

12、約交易期權(quán)賬戶結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 23期權(quán)交易賬戶-投資者衍生品合約賬戶衍生品合約賬戶不能買賣和存放現(xiàn)券。行權(quán)涉及標(biāo)的證券的交收通過投資者的A股賬戶完成。賬戶采用A股賬戶+3位代碼(888)的賬戶代碼 與投資者A股證券賬戶一一對應(yīng),證券賬戶同步更新營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 24期權(quán)交易賬戶-投資者 一級交易權(quán)限的個人投資者l 持有期權(quán)合約標(biāo)的時,進行相應(yīng)數(shù)量的備兌開倉l 持有期權(quán)合約標(biāo)的時,進行相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)買入開倉l 對所持有的合約進行行權(quán)或者平倉 二級交易權(quán)限的個人投資者l 一級的所有權(quán)限l 買入開倉 三級交易權(quán)限的個人投資者,以及

13、普通機構(gòu)投資者,專業(yè)機構(gòu)投資者l 二級的所有權(quán)限l 保證金賣出開倉l (個人投資者申請各級別權(quán)限,應(yīng)當(dāng)在相應(yīng)的投資者知識測試中達到規(guī)定分?jǐn)?shù),并具備相應(yīng)的期權(quán)模擬經(jīng)歷)交易權(quán)限級別營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 25期權(quán)交易賬戶-投資者l用于權(quán)利金和行權(quán)資金的交收及衍生品保證金的存放l投資者進行賣出開倉時,需要檢查保證金余額l投資者進行期權(quán)交易前,應(yīng)當(dāng)向期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)交納足額權(quán)利金和保證金衍生品保證金賬戶銀行結(jié)算賬戶l 用于與衍生品保證金賬戶之間進行資金劃轉(zhuǎn)營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 26期權(quán)交易賬戶-結(jié)算參與人交收順序從左到右入金時間8:30-16:00。出金時間

14、16:30-17:00,根據(jù)參與人可用余額辦理每季度結(jié)息,結(jié)息日為末月20日,次日到賬最低200萬結(jié)算準(zhǔn)備金,不足的話于次日9點前補足,否則不允許進行開倉交易營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 27期權(quán)交易賬戶-結(jié)算參與人結(jié)算準(zhǔn)備金:參與人為期權(quán)交易結(jié)算預(yù)先準(zhǔn)備的資金維持保證金:確保合約履行的擔(dān)保資金(被合約占用的資金),只對義務(wù)倉收取認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金結(jié)算價+Max(21%標(biāo)的收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值,10%標(biāo)的收盤價)合約單位權(quán)利金結(jié)算價+Max(12%標(biāo)的收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值,7%標(biāo)的收盤價)合約單位Min權(quán)利金結(jié)算價 +Max(19%標(biāo)的收盤價-認(rèn)沽期權(quán)虛值,10%行權(quán)價),行權(quán)價合

15、約單位Min權(quán)利金結(jié)算價 +Max(12%標(biāo)的收盤價-認(rèn)沽期權(quán)虛值,7%行權(quán)價),行權(quán)價合約單位股票為標(biāo)的ETF為標(biāo)的認(rèn)購期權(quán)虛值=max(行權(quán)價-標(biāo)的收盤價,0) 認(rèn)沽期權(quán)虛值=max(標(biāo)的收盤價-行權(quán)價,0)認(rèn)沽期權(quán)營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 28期權(quán)交易賬戶-結(jié)算參與人 條件l 客戶行權(quán)資金交收違約,結(jié)算參與人對中國結(jié)算并沒有違約 功能l 證券公司可通過交易系統(tǒng)發(fā)出指令,委托中國結(jié)算將客戶行權(quán)應(yīng)得標(biāo)的證券劃付到其證券處置賬戶內(nèi),并可根據(jù)相關(guān)規(guī)定或與客戶的約定對其予以處置l 證券公司在結(jié)算銀行開立客戶衍生品結(jié)算資金匯總賬戶營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 29

16、期權(quán)交易賬戶-結(jié)算參與人 基礎(chǔ)擔(dān)保金l 全面參與人(可接受非結(jié)算參與人的委托,為其辦理資金和證券的結(jié)算)為1000萬,一般參與人為500萬 變動擔(dān)保金l 隨結(jié)算參與人業(yè)務(wù)量變化調(diào)整,期初暫不收取l 結(jié)算參與人本季度應(yīng)當(dāng)分擔(dān)的結(jié)算擔(dān)保金=結(jié)算擔(dān)保金基數(shù)*(20%*該結(jié)算參與人上一季度日均交易量/全市場上一季度日均交易量+80%*該結(jié)算參與人上一季度日均持倉量/全市場上一季度日均持倉量) (每季度首個交易日中國結(jié)算確定結(jié)算擔(dān)保金系數(shù)) 意義l 在結(jié)算參與人發(fā)生違約且并未在規(guī)定時間補足的情況下,中國結(jié)算有權(quán)使用該違約參與人的結(jié)算擔(dān)保金用于彌補交收透支,不足部分按比例使用其他結(jié)算參與人繳納的結(jié)算擔(dān)保金

17、營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 30目錄4期權(quán)的分類及基礎(chǔ)1235期權(quán)的歷史期權(quán)合約交易期權(quán)賬戶結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 31結(jié)算原則分級結(jié)算中國結(jié)算負責(zé)與結(jié)算參與人的結(jié)算結(jié)算參與人對客戶進行結(jié)算期權(quán)交易、行權(quán)結(jié)算均提供CCP多邊凈額結(jié)算期權(quán)交易T+0結(jié)算行權(quán)結(jié)算T+1 DVP結(jié)算CCP凈額結(jié)算營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 32結(jié)算原則結(jié)算逐日盯市直接扣款補款強行平倉11:30前參與人未自行平倉或補足資金,實行強行平倉T+0擔(dān)保結(jié)算,衍生品保證金賬戶內(nèi)資金優(yōu)先用于權(quán)利金交收按最新持倉情況和價格計算維持保證金參與人資金不足,從參與人銀行賬

18、戶中直接扣款直接扣款不足,參 與 人 可 在T+1日9點前補足。若不補足,限開倉或通知參與人自行平倉日日期權(quán)交易交易所根據(jù)資金可用余額對期權(quán)交易進行前端控制營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 33行權(quán)申報E日行權(quán)配對與清算E日權(quán)利金交收E+1日行權(quán)交收E+1日維持保證金收取E+1日結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 34結(jié)算原則E日行權(quán)配對與清算E日行權(quán)交收E+1日權(quán)利金交收E+1日維持保證金收取E+1日行權(quán)時間同最后交易日,行權(quán)時間較A股交易時間延長30分鐘。行權(quán)申報可多次行權(quán)申報,行權(quán)數(shù)量累計計算。有效檢查期權(quán)合約是否足額認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)方所需標(biāo)的證券是否足額(用于

19、備兌鎖定的證券不可用于行權(quán))有效行權(quán)申報參與行權(quán)指派營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 35結(jié)算原則行權(quán)申報E日行權(quán)交收權(quán)利金交收維持保證金收取配對原則按比例分配、零股按尾數(shù)大小分配行權(quán)配對按有效行權(quán)申報進行行權(quán)配對。對認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)方標(biāo)的證券進行交收鎖定保證金未被指派的被行權(quán)方維持保證金予以釋放向被指派的被行權(quán)方收取維持保證金營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 36其它配對原則按比例分配、零股按尾數(shù)大小分配擁有義務(wù)倉行權(quán)義務(wù)倉行權(quán)比例甲5000400080%乙3000320080%丙18881510.480%丁11289.680%合計10000800080%營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓(xùn)系列Page 37結(jié)算原則行權(quán)配對與清算E+1日權(quán)利金交收維持保證金收取行權(quán)申報合約標(biāo)的的交割首先釋放所有備兌證券若合約標(biāo)的交割不足,按當(dāng)日收盤價110%進行現(xiàn)金結(jié)算(認(rèn)購期權(quán)義務(wù)方)合約標(biāo)的交收在擔(dān)保交收之后,非擔(dān)保交收之前,所以今天買的所有擔(dān)保交收的證券,可用于交割(A股)應(yīng)收合約標(biāo)

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