我國居民高儲蓄的計量模型分析

1、計量論文我國居民高儲蓄的計量模型分析一、 摘要居民的高儲蓄一直是我們宏觀經(jīng)濟(jì)的一個特征，這一特征有其積極意義，同時也造成了一定的資金運用效率的損失。本文主要利用 1986-2005 年的數(shù)據(jù)，通過計量建模的方法，對我們儲蓄的重要影響因素進(jìn)行分析，并通過運用多重共線性、異方差、自相關(guān)、單位根等計量檢驗方法，對模型進(jìn)行修正，最終得出了居民儲蓄與國民收入和名義利率間的函數(shù)關(guān)系表達(dá)式。最后由模型提出政策建議。二、 現(xiàn)狀分析高儲蓄率對我國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)與危害近 20 多年中，我國儲蓄率一直保持在較高水平。特別是 20 世紀(jì) 90 年代至今，我國儲蓄率大體維持在 38%至 40%左右，而同期儲蓄率同樣較高的日

2、本、韓國，其儲蓄率則處于 31%至 32%左右。高儲蓄率帶對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展既有好處也有危害，這都與中國不同時期的具體國情有關(guān)。1.高儲蓄率對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)首先，改革開放以來，高儲蓄率為我國經(jīng)濟(jì)增長提供了充足資金來源，是支持經(jīng)濟(jì)快速增長的重要因素。其次，源源不斷的資金流保證了金融機(jī)構(gòu)的流動性，增強了銀行的穩(wěn)定性。從銀行角度而言，我國四大國有商業(yè)銀行在背負(fù)大量不良資產(chǎn)的同時還能正常運轉(zhuǎn)，其原因也在于儲蓄率居高不下，銀行有源源不斷的社會資金流入。當(dāng)前銀行已有和已剝離尚未處理的不良資產(chǎn)、證券和非證券資產(chǎn)損失、保險業(yè)的投資損失和利差損失等積累的數(shù)額巨大，很難消化，如果不是高儲蓄率的支撐，金融的運行和平

3、衡就將被打破。最后，高儲蓄率伴隨著高投資率，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)顯著。最近 10 年間，中國以遠(yuǎn)高于世界主要發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的投資率，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長，最根本原因在于高投資是以充分的國內(nèi)儲蓄為保障。儲蓄是投資的來源，有了充足的資金供給，加上各方面加快發(fā)展的積極性很高，存在著巨大的投資需求，在外部條件上形成了投資率上漲的壓力。而投資正是我國經(jīng)濟(jì)近幾年實現(xiàn)高速增長的最主要動力。2.高儲蓄率對我國經(jīng)濟(jì)的危害事物都是兩面性的，儲蓄率居高不下的負(fù)面影響也不容忽視，最近幾年，在宏觀經(jīng)濟(jì)總體形勢的影響下，高儲蓄率帶來的問題越來越突出。我國過高的儲蓄率值得擔(dān)憂。首先，儲蓄的高增長加大了銀行的壓力，極易形成

4、和加劇銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險。由于目前我國金融改革還沒有到位，金融市場規(guī)模偏小，投資渠道狹窄，銀行除了貸款給企業(yè)，很少有其他渠道來消化存款。儲蓄轉(zhuǎn)化投資的效率不高，就有可能導(dǎo)致銀行業(yè)的風(fēng)險累積。其次，儲蓄的高增長使我國形成了以銀行貸款為主的融資格局，而債券和股票市場等直接融資卻發(fā)展總體滯后，導(dǎo)致間接融資比例過大。結(jié)果企業(yè)融資高度依賴于銀行體系，銀行承擔(dān)了一些本應(yīng)由金融市場承擔(dān)的風(fēng)險，金融風(fēng)險向銀行業(yè)集中。最后，我國經(jīng)濟(jì)中存在的投資率過高、較多依賴出口、消費率偏低等問題的根本原因，也在于我國的儲蓄率過高。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前 11 個月，我國投資增長 27.8%，依然保持高位。而過去幾年，我國的儲蓄率

5、一直占到 GDP 的 45%左右，這就意味著還有很大的資金等待投資。高儲蓄率必然導(dǎo)致高投資率，也就造成了產(chǎn)能過剩的局面，而我國連續(xù)多年高增長的投資依然無法完全吸收過高的儲蓄率，而高投資率所形成的產(chǎn)能又不能被國內(nèi)消費吸納，這就形成了我國對外貿(mào)易順差較大，而國內(nèi)需求相對不足的局面。三、問題的提出居民儲蓄是指居民當(dāng)期稅后可支配收入與當(dāng)期消費之間的差額。居民儲蓄的產(chǎn)生是居民推遲當(dāng)期消費的結(jié)果。居民在儲蓄的同時獲得了一定的利息補償，而這部分資金成為了企業(yè)的一個間接資金來源，從一定程度上來說居民儲蓄促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長，但過高的儲蓄則是一種資金運用的效率的浪費。而我國的現(xiàn)狀是高儲蓄，造成這一結(jié)果主要由以下原因

6、造成： 從儲蓄反映出來的越來越富裕的中國人卻與最終消費率的連年下降相伴隨，其中的原因是多方面的。：1.消費信心缺乏消費信心用來概括影響居民消費的各種因素的總合，這些因素包括一個國家的宏觀政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、居民收入增長率、人口年齡結(jié)構(gòu)以及文化背景等。缺乏消費信心是致使我國居民最終消費率持續(xù)低下的原因之一。首先，經(jīng)濟(jì)體制改革的縱深發(fā)展使得消費者對未來收入支出的不確定性增強。近年來，我國體制改革向縱深進(jìn)展，陸續(xù)出臺了一系列重大改革措施，如住房、教育、醫(yī)療等制度的改革。雖然這些改革措施從長遠(yuǎn)看有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但從短期看，居民對未來收入和支出的不確定性預(yù)期提高。消費信心的缺乏，使得老百姓在考慮收入的支

7、配時，預(yù)防意識明顯增強。其次，我國目前的人口結(jié)構(gòu)特征使得總體上表現(xiàn)出來的社會總體消費信心不高。一般來說，低齡及高齡兩個年齡段的人口對儲蓄的貢獻(xiàn)小于中青年齡段，因為除了收入上具有優(yōu)勢以外，中青年還要面臨“上有老、下有小”等生活壓力，因而消費信心減弱，儲蓄動機(jī)增強。我國目前人口的平均年齡水平正處在對儲蓄貢獻(xiàn)最高的時段。最后，消費環(huán)境的不夠透明、不夠規(guī)范也降低了人們的消費欲望。儲蓄率居高不下，而消費支出卻沒有同比增長。除了提高收入，讓老百姓手中有更多的錢外，排除非收入制約因素對刺激消費同樣重要。非收入制約因素包括行業(yè)壟斷、商業(yè)欺詐、信息不對稱、流通存在問題、產(chǎn)品不對路、供給質(zhì)量不高、服務(wù)不到位等。2

8、.住房、教育、醫(yī)療負(fù)擔(dān)沉重眾多研究和調(diào)查結(jié)果顯示，我國居民在住房、教育和醫(yī)療方面的支出占總支出的比重比較高。中國社會科學(xué)院發(fā)布的2005 年社會藍(lán)皮書中的調(diào)查顯示，子女教育費用、養(yǎng)老、住房排在居民總消費的前三位；而人民銀行 04 年第四季度關(guān)于“儲蓄目的”的調(diào)查也顯示，居民儲蓄的目的依次是“攢教育費”、“養(yǎng)老”、“買房裝修”。住房、教育、醫(yī)療方面的負(fù)擔(dān)使得我國居民以支付這些支出為目的的儲蓄意愿很高。首先，近年來教育費用的持續(xù)攀升大大強化了居民的儲蓄愿望，影響了城鄉(xiāng)居民家庭的消費傾向。例如，據(jù)常州市城調(diào)隊 05 年的抽樣資料，家庭培養(yǎng)一個大學(xué)生，19 年共需投入基礎(chǔ)教育費用約13.1 萬元，比

9、1999 年的測算增加了 5.1 萬元。其次，不斷上漲的房價已經(jīng)超過了居民生活的承受能力。例如，目前在杭州、寧波和溫州的市區(qū)，一套 80 平方米的住房價格是年人均可支配收入的 27.54 倍，大大超過了國際認(rèn)定的發(fā)展中國家一般在 4 倍至 6 倍的標(biāo)準(zhǔn)。最后，有資料顯示，目前我國 80%以上的勞動者沒有基本養(yǎng)老保險，85%以上的城鄉(xiāng)居民沒有醫(yī)療保險。在群眾看病貴、藥品價格高等體制性問題沒有得到根本解決之前，居民消費意愿必然受到抑制。凡是有后顧之憂的人，薪水無論多少，都不敢亂花，因為父母妻兒不一定都有穩(wěn)定的收入，醫(yī)療費用上、子女教育開支龐大以及養(yǎng)老制度不明朗。3.消費主力軍掌握的財富和儲蓄存款余

10、額相對較少一方面，居民儲蓄存款余額已經(jīng)突破 14 萬億元，相對于我國 13億人口來說，人均擁有的存款超過了 1 萬元；但另一方面，我國城鎮(zhèn)居民可支配收入的基尼系數(shù)也在不斷上升，目前已經(jīng)達(dá)到 0.447，已明顯高于國際上收入貧富差距 0.4 的警戒線。這表明，不斷遞增的財富儲蓄存款余額并不是平均分配給每一個百姓。受城鄉(xiāng)人口比重和收入差距的影響，中國儲戶結(jié)構(gòu)與收入不對稱。人數(shù)最多的中小儲戶，擁有的存款并不多。因此，真正需要消費的人，口袋里沒有足夠的錢；而真正有錢的人，他們考慮的是如何使用現(xiàn)有資本使財富增長，而不是先把手中的這桶金消費掉。據(jù)分析，貧富差距過大是導(dǎo)致銀行儲蓄不斷攀升的主要原因。根據(jù)經(jīng)濟(jì)

11、學(xué)的普遍規(guī)律，當(dāng)個人財富達(dá)到一定程度時，其消費量將停止增長，而投資、儲蓄在個人收入中所占的比例將大幅增長。具體來說，高收入、中等收入、低收入三個階層對儲蓄、消費、投資的行為有較大差別。對高收入階層來說，收入中用于日常消費的開支比例很小，更多的錢是用來投資的。在我國，由于投資渠道狹窄，一些人就只能選擇將錢存在銀行里。對于中等收入階層，日常耐用消費品的普及程度已經(jīng)很高了，而新的享受性消費熱點尚未形成，加之高房價高教育費用等壓力，這部分人的存款傾向增加。而低收入者由于許多方面都得不到相應(yīng)的社會保障，即使有錢也盡量節(jié)約消費。因此，要降低目前的高儲蓄率，單純從刺激居民的消費需求方面著手是不夠的，更重要的

12、是增加社會的總體收入水平，并且提高低收入群體的收入，降低貧富差距。4.投資機(jī)會，特別是金融投資渠道缺乏從全球經(jīng)濟(jì)角度而言，我國居民儲蓄率明顯偏高，長期以來一直保持在 40%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界 25%左右的一般水平。這其中除了我國所具有的儲蓄傳統(tǒng)外，把僅有的一點閑錢存到銀行成為許多居民不得已而為之的理財方式。中國人民銀行公布的05 年四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果也印證了目前我國城鎮(zhèn)居民面臨的儲蓄“兩難境地”：一方面大多數(shù)居民對利率水平的認(rèn)可度降低，認(rèn)為存錢的意義不大；另一方面，由于其他投資渠道不暢通，越來越多的城鎮(zhèn)居民不得不選擇繼續(xù)把更多的錢存入銀行。調(diào)查表明，有 62.1%的居民認(rèn)為存款利率低，

13、較上季提高 2 個百分點，但與此同時，在當(dāng)前物價和利率水平下，認(rèn)為“更多儲蓄”最合算的居民人數(shù)占比為 39.5%，較上季提高 1.6 個百分點，這一比例達(dá)到近兩年的次高水平?？梢韵胂?，在對利率水平認(rèn)可度有所降低的前提下仍然追捧儲蓄存款，很大程度上是因為我國目前投資渠道匱乏。而股市低迷不振，房市面臨調(diào)控，以上兩渠道分流儲蓄能力減弱，又進(jìn)一步帶來居民儲蓄保持較快增長、十余萬億元資金以存款方式保存在銀行的結(jié)果。四、建立模型為了進(jìn)一步定量的研究我國居民高儲蓄的原因，本文在這里建立計量模型對這一問題進(jìn)行研究。主要變量：1、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。是居民收入的一種反映。2、名義存款利率。居民手中貨幣時間價

14、值的一種補償。3、通貨膨脹率。決定居民實際通過儲蓄獲得回報水平由此，將我國的居民儲蓄函數(shù)設(shè)為多元一次方程：y= c+ax1+bx2+dx3。其中，y為居民儲蓄水平，x1為GDP水平，x2為名義利率，x3為通貨膨脹率(在這里用居民消費價格指數(shù)反映)。其中a、b、c、d為常數(shù)，一般而言，a> 0，b>0，d <0。本文回歸分析中使用的原始數(shù)據(jù)如附表所示。其中，城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄年增加額、國內(nèi)生產(chǎn)總值和通貨膨脹率（居民消費價格指數(shù)）直接引自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，人民幣存款名義利率的數(shù)據(jù)引自國際貨幣基金組織(IMF)的國際金融統(tǒng)計。三、 估計結(jié)果本文通過Eviews軟件，使用最小二乘法(

15、0LS)對我國的居民儲蓄函數(shù)進(jìn)行回歸。初始結(jié)果如下：y=一4891645 +0130288x1 +1412.058x2+19.59860x3 (1) (一1587238) (8.098128) (1.006676) (0.169774)R2=0927371，Adjust R2=0，913754，F(xiàn)=68.09970。系數(shù)a、b的符號與假定相符，但d的符合與預(yù)期相反，說明回歸結(jié)果違背經(jīng)濟(jì)理論。而造成這種結(jié)果很有可能是多重共線造成的，以下對模型進(jìn)行各項檢驗。1 擬合優(yōu)度檢驗：從回歸結(jié)果中的 R2 可知該回歸方程的擬合優(yōu)度較高，通過檢驗。2 F 檢驗：將顯著性水平設(shè)定為 0.05，查表得臨界值為 3

16、.49，因 F 檢驗值明顯大于臨界值，方程通過了 F 檢驗，即方程整體上是顯著的。3 t 檢驗：由回歸結(jié)果得 x1 較顯著，其余變量 x2、x3 皆不顯著，且x3 與預(yù)期符合相反。4 多重共線性檢驗：因為 x1 與 x2、x2 與 x3 的相對系數(shù)絕對值都大于 0.8，故這些變量之間可能存在多重共線性，由此決定踢出變量 x3 做進(jìn)一步回歸分析，得以下結(jié)果：由此回歸結(jié)果我們可以看到解釋變量的 t 檢驗值變的顯著，且 F值也變大，可決系數(shù)和修正可決系數(shù)沒什么大的變化，由此得出踢出變量x3 會在一定程度上減輕多重共線性（本文也對 x1 與 x3， x2 與x3 進(jìn)行回歸，但得到的回歸結(jié)果都不理想）。

17、1、自相關(guān)檢驗：由回歸結(jié)果得 DW 值為 1.296046，查表得在 0.01顯著性水平上 DW 表上的上下界值分別為 0.863 和 1.271， 1.271<1.296046<4-1.271,由此可得該方程不存在顯著的自相關(guān)。2、異方差檢驗：回歸方程的殘差平方 E2 與因變量 Y 的散點圖如下所示：由圖中我們可以初步判斷回歸方程可能存在異方差。這里我選擇加權(quán)最小二乘法（WLS）對此進(jìn)行校正。經(jīng)過多次篩選，選擇方程中的殘差的絕對值的倒數(shù)所構(gòu)成的矩陣 Q 作為權(quán)數(shù)，再此回歸得如下結(jié)果：y=-6269.509 +0.136771x1 +1897.842x2 (一13.27543)(4

18、8.82396) (13.15773)R2=0996170，Adjust R 2=0995719，F(xiàn)=1448.754。與上面的方程相比，不僅削弱了異方差，而且擬合優(yōu)度、F值和各系數(shù)的t值都有顯著提高，因此，此方程優(yōu)于上面的兩個方程。 3、單位根檢驗：方程中的變量皆為2階單整，殘差如下圖：由此得方程協(xié)整。綜上得，最終選擇方程y=-6269.509 +0.136771x1 +1897.842x2四、 政策建議1、上調(diào)存款利率調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì) 儲蓄,銀行飛諾網(wǎng)儲蓄存款是建設(shè)資金尤其是固定資產(chǎn)投資的重要來源，高儲蓄為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長打下堅實的基礎(chǔ)，是居民對社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融健康具有信心的表現(xiàn)。在目前通貨膨脹預(yù)期加大和實際負(fù)利率的形勢下，勢必減少存款的持續(xù)增長；而儲蓄分流過快，將會進(jìn)一步增強居民對通貨膨脹預(yù)期，損害對社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融健康發(fā)展的信心。所以中國人民銀行利用利率政策調(diào)控消費、房地產(chǎn)投資從而使儲蓄按照