財務報表分析67

1、6. 分析公司的融資成本、融資結(jié)構(gòu)和融資風險，并提出融資模式評價和建議表1 近三年象嶼股份負債項目構(gòu)成表ACCPER201420132012短期借款6,803,345,325.605,976,986,214.581,106,483,782.51交易性金融負債1,403,078,380.00-26,194,060.00衍生金融負債15,787,539.69-應付票據(jù)1,262,720,698.431,349,681,773.651,070,598,367.47應付賬款1,620,275,034.701,346,759,096.12861,538,533.86預收款項1,216,831,408.3

2、11,019,315,997.65596,910,065.38應付職工薪酬160,390,336.09106,083,496.8452,770,270.19應交稅費101,392,948.9410,966,113.27-8,189,258.83應付利息23,895,254.1514,794,511.933,214,823.50應付股利3,515,162.756,561,085.777,784,802.63其他應付款2,332,205,316.54937,181,577.64633,521,634.74一年內(nèi)到期的非流動負債71,000,000.0011,000,000.00246,420,00

3、0.00流動負債合計15,014,437,405.2010,779,329,867.454,597,247,081.45長期借款289,000,000.00348,000,000.00450,000,000.00長期應付款6,237,035.40-長期負債合計295,237,035.40348,000,000.00450,000,000.00遞延所得稅負債11,460,061.201,915,677.5010,922.50其他非流動負債31,748,728.4110,286,481.448,502,347.68非流動負債合計338,445,825.01360,202,158.94458,513

4、,270.18負債合計15,352,883,230.2111,139,532,026.395,055,760,351.631.融資結(jié)構(gòu)分析內(nèi)源融資所耗費用較低而且不會有所有權(quán)和控股權(quán)的稀釋、信息不對稱等問題。對企業(yè)的資本形成有自主性、原始性、抗風險性和低成本的特點，這是企業(yè)去生存、發(fā)展不可缺少的重要組成要素。 事實顯示，內(nèi)部融資早成為工業(yè)發(fā)達國家首選的融資方式，像英國、美國、德國，他們都有比較鮮明的內(nèi)源融資特征，在其融資結(jié)構(gòu)當中、內(nèi)部融資所占比重均超過50%。股權(quán)融資它的資本成本相對較高，且普通股的股利是要在稅后的利潤中支付的，所以不具有抵稅的作用。還有股權(quán)融資新增加了股東，會分散該公司成員的

5、控股權(quán)，這將會削弱原股東對該公司的控制和對余留利潤的分配所占比例。 但是股權(quán)融資的財務風險低，發(fā)行普通股去籌措資金具有不需歸還的等特點，對于追求穩(wěn)健的公司來說讀是相當具有誘惑力的。與內(nèi)源融資和股權(quán)融資相比，債務融資有資本成本低，不會出現(xiàn)股權(quán)融資所帶來額股權(quán)分散影響，可充分結(jié)合利用財務杠桿和利息費用可稅前支付等抵稅作用優(yōu)點。但是債務融資存在的高風險性，也是不容忽視的。圖1 2012-2014年象嶼股份融資結(jié)構(gòu)變化由上圖可知，2012-2013年公司的流動資產(chǎn)與流動負債持平，呈中庸型的融資結(jié)構(gòu)，而在2014年流動資產(chǎn)超過了流動負債，呈穩(wěn)健型的融資結(jié)構(gòu)，這和市場風險以及行業(yè)風險都有一定的關(guān)系，下文的

6、風險分析會進一步提到。所有者權(quán)益的大幅度上升是由于2014 年公司發(fā)行了非公開股票，176,410,256 股人民幣普通股（A 股），募集資金 17.2 億元。此次發(fā)行募集資金在扣除發(fā)行費用后將用于依安糧食倉儲物流中心項目、糧食種植合作與服務項目以及補充流動資金。表2 2012-2014年象嶼股份主要負債項目占總負債的比例201220132014短期借款0.4431310.5365560.218856交易性金融負債0.09138900.005181應付票據(jù)0.0822460.1211610.211758應付賬款0.1055360.1208990.170407預收款項0.0792580.0915

7、040.118065其他應付款0.1519070.0841310.125307流動負債合計0.9779560.9676650.909309長期借款0.0188240.031240.089007長期負債0.019230.031240.089007非流動負債合計0.0220440.0323350.090691象嶼股份在過去幾年中，流動負債率一直居高，保持在90%多的水平。在如此高的流動負債的情況下，反映了它經(jīng)營凈現(xiàn)金流不足，公司只有使用過高的短期債務去保證正常經(jīng)營。象嶼股份出現(xiàn)這種融資結(jié)構(gòu)是與我國的融資體系不可分的。現(xiàn)在我國又是以銀行主導融資體系的，企業(yè)借款款都是以短期借款為主，這一定程度導致企業(yè)

8、負債結(jié)構(gòu)以流動負債為主。還有我國債券市場的卻還不發(fā)達，公司債券占比很是低。2.融資成本分析圖2 2012-2014年財務費用變化2014年財務費用的大幅增加主要是因為商品供應鏈業(yè)務量增加，以及子公司象嶼農(nóng)產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品供應鏈業(yè)務規(guī)模增長增加融資需求，從而導致利息支出增加。此外，2014年人民幣階段性貶值導致產(chǎn)生一定的匯兌損失。對于投資者來說，2012-2014年公司未分配任何股利顯然不是一個很好的信號，雖然2014年凈利潤為正但是母公司的未分配利潤期末余額仍然為負。雖然不分配股東股利可以降低公司的資金成本，但這會減弱公司未來吸引投資者的能力，應引起重視。3.融資風險分析圖3 2012-2014年象嶼

9、股份資產(chǎn)負債率變化從圖中我們可以看出，象嶼股份的資產(chǎn)負債率一直處于行業(yè)水平上游，2013年最高約為84.35%，比行業(yè)高了約34個百分點，這與其2013年短期借款和預付賬款的增加密不可。高資產(chǎn)負債率在一定程度上反映了企業(yè)債權(quán)融資的偏好，這與債權(quán)融資低成本、稅盾的特點是分不開的?？紤]到總資產(chǎn)報酬率大于債務融資利息率，財務杠桿呈現(xiàn)正效應，所以企業(yè)的資產(chǎn)負債水平可以高一些。圖4 2012-2014年象嶼股份財務杠桿系數(shù)變化從圖中我們可以看出，雖然2012年象嶼股份財務杠桿系數(shù)略有下降，但平均來說其財務杠桿水平幾乎為行業(yè)平均值的兩倍，反映出企業(yè)激進的財務策略。由于企業(yè)的息稅前利潤大于利息費用，所以企業(yè)

10、的財務杠桿系數(shù)大于1，意味著債務融資的存在與增加，將放大息稅前利潤變動對投資者每股收益的影響，即財務杠桿效應增強，但財務風險也越大。圖5 2012-2014年象嶼股份所有者權(quán)益報酬率變化由杜邦分析法可知，所有者權(quán)益報酬率由資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)息息相關(guān)，融資結(jié)構(gòu)對其有較大影響。從上圖可以看出，象嶼股份的所有者權(quán)益報酬率基本上要低于行業(yè)平均水平。雖然其資產(chǎn)負債率較高，權(quán)益乘數(shù)較大，但資產(chǎn)凈利率較低，使得所有者權(quán)益報酬率也呈現(xiàn)出較低的水平。這反映了企業(yè)盈利能力不足，即企業(yè)占用投資者的資金為投資者創(chuàng)造利潤的能力較差。4.融資風險及建議對策 1、政策風險：目前，中國經(jīng)濟處于增速換擋時期，GDP保持7%增

11、速“新常態(tài)”，消費需求降低，為調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展方式，政府將出臺一系列改革措施，保障經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。受此影響，大宗商品的下游需求以及物流需求將受到影響；另外，新一屆中央政府確定了城鎮(zhèn)化拉動內(nèi)需的政策導向，但中央、地方財政的資金投入能否到位，民間資本能否有效撬動仍存在不確定性。建議對策：密切關(guān)注和研判國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和行業(yè)走勢，不斷拓寬融資渠道，豐富融資方式，并從制度流程上加強資金計劃的準確性，減少階段性的資金沉淀，并加快周轉(zhuǎn)，提高資金使用率。此外，公司也需要調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，向政策導向業(yè)務發(fā)展，在實現(xiàn)國企穩(wěn)定經(jīng)濟這一使命的同時，也最大化自身優(yōu)勢及利潤。2、行業(yè)風險：目前中國經(jīng)濟尚未復蘇，實體經(jīng)

12、濟產(chǎn)能過剩的局面短期或難以解決，去庫存化或?qū)⒊掷m(xù)，物流需求不足。因此，在艱難的外部環(huán)境中，公司需要把握轉(zhuǎn)型和增長、風險和發(fā)展之間的平衡協(xié)調(diào)，這給公司的經(jīng)營能力帶來新的考驗。建議對策：公司需要加速周轉(zhuǎn)提高運營效率，降低自身運營成本，降低運營資金占用。積極通過資本運作推動業(yè)務發(fā)展以業(yè)務為抓手，利用兼并、收購和重組等資本運作手段開展縱向、橫向并購，提升經(jīng)營規(guī)模和競爭能力的手段。7. 分析公司資產(chǎn)與資本運營的效果1資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及變動分析表1 近三年象嶼股份簡化資產(chǎn)負債表201420132012貨幣資金805,783,588.51799,313,785.33714,449,509.29應收賬款凈額2,455

13、,518,627.40989,750,624.63609,187,872.54預付款項凈額9,327,425,408.325,424,639,817.251,364,775,534.57其他應收款凈額601,891,859.52426,548,901.60239,586,177.17存貨凈額3,536,356,810.832,910,842,648.651,688,301,285.12流動資產(chǎn)合計17,036,273,893.8910,951,247,172.454,823,038,030.50長期股權(quán)投資凈額776,230,840.40642,025,789.47338,659,184.23

14、投資性房地產(chǎn)凈額792,164,487.01740,843,570.78632,089,235.40固定資產(chǎn)凈額1,364,284,647.19292,068,468.10178,685,708.38無形資產(chǎn)凈額483,588,707.89350,441,215.35593,889,422.39非流動資產(chǎn)合計3,756,509,464.862,255,158,766.121,927,511,960.32資產(chǎn)總計20,792,783,358.7513,206,405,938.576,750,549,990.82流動負債合計15,014,437,405.2010,779,329,867.454,5

15、97,247,081.45負債合計15,352,883,230.2111,139,532,026.395,055,760,351.63實收資本(或股本)1,036,250,256.00859,840,000.00859,840,000.00所有者權(quán)益合計5,439,900,128.542,066,873,912.181,694,789,639.19表2 2012-2014年象嶼股份資產(chǎn)負債表主要項目占比分析表201420132012貨幣資金0.0387530.0605250.105836應收賬款凈額0.1180950.0749450.090243預付款項凈額0.448590.4107580.2

16、02172其他應收款凈額0.0289470.0322990.035491存貨凈額0.1700760.2204110.250098流動資產(chǎn)合計0.8193360.8292380.714466長期股權(quán)投資凈額0.0373320.0486150.050168投資性房地產(chǎn)凈額0.0380980.0560970.093635固定資產(chǎn)凈額0.0656130.0221160.02647無形資產(chǎn)凈額0.0232580.0265360.087976非流動資產(chǎn)合計0.1806640.1707620.285534從上面兩張表可以看出，企業(yè)擁有較多流動資產(chǎn)，同時也用有較多短期負債。象嶼股份的資產(chǎn)絕大部分是由流動資產(chǎn)構(gòu)

17、成，雖然2014年流動資產(chǎn)占比略有下降，但總體呈現(xiàn)上升趨勢。表4 2012-2014年象嶼股份主要流動資產(chǎn)占比分析201420132012貨幣資金占流動資產(chǎn)比例4.73%7.30%14.81%應收賬款凈額占流動資產(chǎn)比例14.41%9.04%12.63%預付款項凈額占流動資產(chǎn)比例54.75%49.53%28.30%其他應收款凈額占流動資產(chǎn)比例3.53%3.89%4.97%存貨凈額占流動資產(chǎn)比例20.76%26.58%35.00%流動資產(chǎn)合計100.00%100.00%100.00%由上表可知，存貨占流動資產(chǎn)的比例逐年遞減，說明企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度逐年加快，提高了資金回籠的速度；應收賬款占流動資產(chǎn)的

18、比例13年略有下降，14年又重新上升，說明企業(yè)對應收賬款的收款信用政策較為寬松；預付款項占流動資產(chǎn)的比例逐年遞增，說明企業(yè)的營運資金被其他企業(yè)占用狀況較嚴重，資金的使用效率不高。2.資產(chǎn)增長分析表3 2012-2014年象嶼股份資產(chǎn)負債表主要項目增長率分析表201420132012貨幣資金增長率0.81%11.88%-16.18%應收賬款凈額增長率148.09%62.47%63.48%預付款項凈額增長率71.95%297.47%-10.36%其他應收款凈額增長率41.11%78.04%18.39%存貨凈額增長率21.49%72.41%5.38%流動資產(chǎn)合計增長率55.56%127.06%-2.

19、45%長期股權(quán)投資凈額增長率20.90%89.58%0.77%投資性房地產(chǎn)凈額增長率6.93%17.21%8.50%固定資產(chǎn)凈額增長率367.11%63.45%-4.05%無形資產(chǎn)凈額增長率37.99%-40.99%-2.24%非流動資產(chǎn)合計增長率66.57%17.00%1.05%資產(chǎn)總計增長率57.44%95.63%-1.48%流動負債增長率39.29%134.47%-2.79%負債合計增長率37.82%120.33%-4.26%實收資本(或股本)增長率20.52%0.00%0.00%所有者權(quán)益合計增長率163.19%21.95%7.88%由上表可知，2014年企業(yè)的應收賬款增長率相比前兩年

20、有較大增幅，一方面說明了企業(yè)的銷售額可能有較大增長，另一方面也可能是因為企業(yè)放寬了信用政策；2014年預付款項增幅較大，主要是業(yè)務規(guī)模擴大增加采購以及農(nóng)產(chǎn)品供應鏈合作業(yè)務預付款增加所致； 2014年固定資產(chǎn)增長率相比前兩年增幅巨大，主要為本期新增子公司鵬嶼物流，其在購買日的固定資產(chǎn)原值及累計折舊轉(zhuǎn)入所致。我們可以發(fā)現(xiàn)，在2014年，公司的股本增長率為20.52%，說明公司又發(fā)行了新股。查閱相關(guān)資料可知，2014 年初，公司啟動了非公開發(fā)行股票的工作，2014 年 11 月順利完成發(fā)行，發(fā)行價格 9.75 元/股，發(fā)行 176,410,256 股人民幣普通股（A 股），募集資金 17.2 億元。此次融資的目的是為了發(fā)展依安糧食倉儲物流中