風(fēng)險投資激勵問題的三種解決方法及應(yīng)用

1、風(fēng)險投資激勵問題的三種解決方法及應(yīng)用(1)    摘 要 風(fēng)險投資中風(fēng)險資本所有者與風(fēng)險投資經(jīng)理人的風(fēng)險分擔(dān)與激勵問題是委托代理關(guān)系的主題。以斯蒂格利茨關(guān)于激勵問題的三種解決方法為基礎(chǔ)，結(jié)合風(fēng)險投資的固有特性，探討了其在風(fēng)險投資激勵問題的實際應(yīng)用。關(guān)鍵詞 風(fēng)險投資 激勵 除了私人風(fēng)險投資制這種資本所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度統(tǒng)一的風(fēng)險投資組織形式，任何將所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分開的風(fēng)險投資組織，都面臨著參與人信息不對稱與隱藏行動的道德風(fēng)險問題。相比較其他類型的組織相比，風(fēng)險投資機構(gòu)的經(jīng)營行為更具風(fēng)險性，參與人對風(fēng)險的認識更深刻，對風(fēng)險的感知也更敏感，因此，參與人之間的風(fēng)險

2、分擔(dān)與激勵問題對風(fēng)險投資機構(gòu)的運行效率影響更大。下面以美國經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫·F·斯蒂格利茨激勵問題的三種解決方法為基礎(chǔ)，進一步探討其在風(fēng)險投資中的實際應(yīng)用。1 市場解決方法“私人財產(chǎn)與價格體系相結(jié)合能對激勵問題提供一種有效的解決方法”。如果資產(chǎn)屬于個人所有，那么個人必須承擔(dān)行動的全部責(zé)任。風(fēng)險投資如果采取私人制組織形式，其道德風(fēng)險就不會存在，但畢竟“天使”投資者的資金有限。有限合伙制從制度上將一般合伙人的私人資產(chǎn)與有限合伙人的委托資產(chǎn)相結(jié)合，激勵的有效性高，但它同樣存在著規(guī)模小的局限性。因此，項目投資經(jīng)理人與公司合伙投資制是目前比較理想的風(fēng)險投資組織制度，有效利用了項目經(jīng)理的

3、私人財產(chǎn)來解決風(fēng)險投資者對風(fēng)險投資經(jīng)理人的激勵問題，具體做法是：在項目投資時，公司與投資經(jīng)理人達成一項協(xié)議，即由投資經(jīng)理人按擬投資總額的一定比例注入個人資本，投資經(jīng)理人勿須承擔(dān)該項目投資資本的無限連帶責(zé)任，如果贏利則獲得該項目投資凈收益20%左右的分成，如果虧損，則按出資比例承擔(dān)。武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限公司是采取這種組織形式的典型公司，這種投資經(jīng)理人參與投資用協(xié)議的方式規(guī)定了經(jīng)理人的資本投入和剩余收益索取權(quán)，是一種有效的資本激勵與約束制度。2 合同解決方法當(dāng)風(fēng)險資本所有者與風(fēng)險投資經(jīng)營者的委托代理關(guān)系確立后，需要就雙方當(dāng)事人在經(jīng)營期間的權(quán)力與義務(wù)達成一系列條款性協(xié)議，尤其在代理人的經(jīng)營目標(biāo)與經(jīng)濟

4、報酬問題上，因此，這種合同也稱為激勵合同。用激勵合同解決激勵問題，就是設(shè)計一個契約使得代理人最大最佳程度地努力工作。下面運用委托代理框架，對激勵合同問題進行分析。為了簡化激勵方案，現(xiàn)假定委托人采取資本激勵措施，如果委托人與代理人針對經(jīng)濟報酬問題簽訂一份合同，兩者之間的激勵問題就會容易解決得多。那么，委托人究竟應(yīng)該為代理人制定怎樣的經(jīng)濟報酬方案呢？假設(shè)代理人的行動選擇aA和外生隨機變量，貨幣化產(chǎn)出參數(shù)(a,)，并存在分布函數(shù)f(,)，委托人取得的所有權(quán)并簽訂合同給予代理人報酬s()，委托人的效用函數(shù)為v(-s(),代理人的效用函數(shù)為u(s()-c(a),其中:?鄣?仔/?鄣a、v、u、c、c&g

5、t;0，v與u是否小于0取決于委托人與代理人的風(fēng)險偏好程度；代理人有不接受合同時的保留效用u；這樣，委托人對代理人的激勵問題就是：委托人如何選擇s() 及代理人如何選擇a，并在參與約束條件下使得兩者的期望效用最大化，用數(shù)學(xué)模型表達如下：v?仔-s(?仔)f(?仔,a)d?仔s.t.（IC） us(?仔)f(?仔,a)d?仔-c(a) (IR) us(?仔)f(?仔,a)d?仔-c(a)上述模型中：a與s()的解取決于v、u、f、c、等因素；定性地講，委托人給予代理人的經(jīng)濟報酬與代理人的行動選擇是互動的，而且他們又共同取決于兩者風(fēng)險偏好、外生變量及代理人努力成本與保留效用等因素的影響。一般地，有

6、以下性質(zhì)：當(dāng)a可觀測時，誰的阿羅帕拉特絕對風(fēng)險規(guī)避度量越大，最優(yōu)激勵合同要求誰承擔(dān)的風(fēng)險越小，即當(dāng)參與人甲風(fēng)險規(guī)避而參與人乙風(fēng)險中性，根據(jù)最優(yōu)激勵合同參與人甲無須承擔(dān)任何風(fēng)險，反之亦反；當(dāng)委托人不能觀測代理人的行動選擇a時，最優(yōu)激勵合同要求代理人承擔(dān)比對稱信息情況下更大的風(fēng)險，而且代理人選擇的努力水平小于對稱信息下的努力水平，即當(dāng)效用函數(shù)一定時，信息愈對稱，最優(yōu)激勵合同要求代理人承擔(dān)的風(fēng)險愈小，代理人所愿意付出的努力水平愈高；如果分布函數(shù)滿足單調(diào)似然率特征，最優(yōu)激勵合同s()是的單調(diào)增函數(shù)，即產(chǎn)出愈高，代理人的經(jīng)濟報酬愈豐厚。    委托人依據(jù)上述模型可

7、以設(shè)計一個合理的經(jīng)濟報酬體系，并在激勵合同中作出明文規(guī)定。結(jié)合目前的激勵機制，用合同法解決激勵問題，還需要解決好下述三個細節(jié)：(1)激勵方案的個體差異性。隨著人本觀念逐漸增強，人的需要、人的預(yù)期目標(biāo)及風(fēng)險偏好的微小差異就會顯現(xiàn)出來，一個好的激勵方案不僅應(yīng)該隨崗位、職務(wù)不同而不同，也應(yīng)該視當(dāng)事人的需要、預(yù)期目標(biāo)及風(fēng)險偏好而適當(dāng)調(diào)整。如：總經(jīng)理崗位只有一個，但一項激勵方案顯然不適合前來應(yīng)聘的所有候選人。風(fēng)險投資機構(gòu)應(yīng)該努力避免用一種方案來激勵所有的經(jīng)理人，只有設(shè)計足夠多的可行性方案供其選擇，才能最大限度地調(diào)動職業(yè)經(jīng)理人的積極性。（2）激勵參數(shù)的選取。在激勵模型中，只要新的變量X包含比原有變量更多的

8、有關(guān)a和的信息，將X寫進激勵合同作為經(jīng)濟報酬的依據(jù)變量，就可以降低代理成本并且激勵代理者增加努力程度，如果觀測X的成本小于代理成本的降低時，觀測X才是有價值的。在實踐中，許多委托人僅僅將年度利潤作為經(jīng)濟報酬的唯一依據(jù)變量，經(jīng)理人為了取得更多的年度利潤，往往會忽視無形資產(chǎn)、市場競爭力、企業(yè)文化、人力資源等一系列難以觀測的組織目標(biāo)因素。但是，這些因素影響著企業(yè)的長期發(fā)展，關(guān)系到未來的年度利潤，他們同樣反應(yīng)出更多的關(guān)于經(jīng)營者努力程度的信息。因此，如果將這些因素寫進激勵合同，一方面激勵經(jīng)營者更加努力工作，降低總代理成本；另一方面激勵經(jīng)營者將一部分精力放在除年度利潤之外的一些因素上，從而有利于企業(yè)的長期

9、發(fā)展。（3）剩余索取權(quán)的配置。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性，取決于企業(yè)控制權(quán)與剩余索取權(quán)配置的對稱程度。在激勵模型的報酬方案上，委托代理雙方的收益往往會隨著總收益的變化而變化，如果總收益增加一個單位，而代理方的收益便會增加a單位（一般地，0a1，可能是總收益的分段函數(shù)），定義a為剩余索取權(quán)指數(shù)，它的大小取決于雙方風(fēng)險偏好、討價還價能力等因素。必須指出，合同畢竟是不完善的，而且執(zhí)行起來有成本，因此，合同法也不是完全的解決方法。 本篇論文是由3COME文檔頻道的網(wǎng)友為您在網(wǎng)絡(luò)上收集整理餅投稿至本站的，論文版權(quán)屬原作者，請不要用于商業(yè)用途或者抄襲，僅供參考學(xué)習(xí)之用，否者后果自負，如果此文侵犯您的合法權(quán)益，請

10、聯(lián)系我們。3 市場聲譽解決方法根據(jù)博弈論的觀點，風(fēng)險資本所有者與風(fēng)險投資經(jīng)營者之間的委托代理行為屬于多階段動態(tài)博弈，如果風(fēng)險投資職業(yè)經(jīng)理人想要和風(fēng)險投資者保持長期的關(guān)系，即使沒有上述前兩種顯性激勵措施，“時間”本身可能會解決代理問題。在競爭的職業(yè)經(jīng)理人市場上，經(jīng)理人的市場價值或收入決定于個人的市場聲譽，而市場聲譽又建立在以往的經(jīng)驗和投資業(yè)績上。直觀地講，市場聲譽之所以起作用，是因為現(xiàn)期的努力通過對產(chǎn)出的影響改進市場對能力的判斷。在長期關(guān)系中，影響經(jīng)理人業(yè)績的外生不確定可以剔除，風(fēng)險資本所有者可以相對準(zhǔn)確地從觀測到的變量中推斷經(jīng)理人的努力水平，經(jīng)理人不可能用偷懶的辦法來提高自己的收入和聲譽。因此

11、，經(jīng)理人必須對自己的短期行為負完全的責(zé)任，即使沒有顯性激勵合同，經(jīng)理人也必須努力工作，從而改進自己在市場上的聲譽，提供未來的收入。利用市場聲譽法解決激勵問題，也需要解決好下述問題：（1）聲譽系統(tǒng)的構(gòu)建。建立經(jīng)理人市場是一個長期的過程，這需要一種公開、公平的環(huán)境。如果風(fēng)險投資職業(yè)經(jīng)理人隨意編造自己的職業(yè)經(jīng)歷，或者某些風(fēng)險資本所有者為職業(yè)經(jīng)理人提供虛假業(yè)績證明，勢必造成市場聲譽的嚴重扭曲，為經(jīng)理人的道德與能力帶來更大的風(fēng)險。因此，在風(fēng)險投資業(yè)，風(fēng)險投資機構(gòu)必須本著“長期合作互惠互利”的原則，建立由聲譽評價子系統(tǒng)、聲譽檔案子系統(tǒng)、聲譽擔(dān)?；蚬C制度、聲譽等級制度等組成的聲譽系統(tǒng)，以利于強化投資經(jīng)理人

12、的中長期激勵力，降低職業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險，提高風(fēng)險投資業(yè)的整體發(fā)展水平。職業(yè)經(jīng)理人市場對職業(yè)經(jīng)理人行為同樣也具有約束性，其個人聲譽對個人的成功至關(guān)重要，良好的聲譽會在募集資金和吸引創(chuàng)業(yè)者等方面為經(jīng)理人帶來積極效應(yīng)。（2）聲譽度評價指標(biāo)聲譽不是簡單地定性為好壞，其高低應(yīng)該是可以衡量的，因此筆者建議：首先采用層次分析法（分層指標(biāo)列舉見附表）計算風(fēng)險投資經(jīng)理人每次從業(yè)經(jīng)歷的聲譽度；然后采用指數(shù)平滑法計算風(fēng)險投資經(jīng)理人當(dāng)前聲譽度。在整個指標(biāo)體系中：職業(yè)素養(yǎng)涵蓋的敬業(yè)精神、團隊精神和維護投資人利益等3個指標(biāo)是描述性指標(biāo)，其得分可以由風(fēng)險投資公司董事層給定；而反映經(jīng)營績效的穩(wěn)定的利潤增長率、客戶關(guān)系狀態(tài)、技術(shù)創(chuàng)新效益和提升人力資源能力等4個指標(biāo)是可以通過觀測點來測定的。但必須提出的是，風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷種子期、創(chuàng)建期、成長期和成熟期四個階段，每個階段的發(fā)展特征各不相同，在不同的階段要有不同的權(quán)重結(jié)合評價指標(biāo)來衡量經(jīng)營績效。4 結(jié)束語在以上介紹的三種解決方法中市場決定著