第六講外匯與匯率下

1、.國際金融理論與實務(wù)國際金融理論與實務(wù)2010-2012學(xué)年第二學(xué)期 地點：4教4057教1011教104 2009級經(jīng)濟學(xué)專業(yè)3、4、5、6、10、11班.第六講第六講 外匯與匯率（下）外匯與匯率（下）n第一節(jié) 資產(chǎn)市場理論n第二節(jié) 蒙代爾-弗萊明模型 .第一節(jié) 資產(chǎn)市場理論一、資產(chǎn)市場理論概述二、彈性價格貨幣分析法三、黏性價格貨幣分析法四、資產(chǎn)組合分析法.一、資產(chǎn)市場理論概述 產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景 資產(chǎn)市場理論是20世紀70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動的高度發(fā)展。 研究方法研究方法 （1）將國內(nèi)外資本市場與商品市場結(jié)合起來研究匯率。

2、（2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。 （3）在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。.一、資產(chǎn)市場理論概述 （1）外匯市場是有效的 （2）一國的資產(chǎn)市場包括：本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場、外幣資產(chǎn)市場。 （3）資本完全自由流動，拋補套利的利率平價始終成立。 假設(shè)前提條件假設(shè)前提條件.一、資產(chǎn)市場理論概述 基本思路基本思路 一國金融市場供求存量失衡后，市場均衡的恢復(fù)不僅可以通過商品市場的調(diào)整來完成，在各國資產(chǎn)具有完全流動性的條件下，還能通過國外資產(chǎn)市場的調(diào)整來完成。 均衡匯率就是指兩國資產(chǎn)市場供求存量保持均衡時兩國貨幣之間的相對價格。.一、資產(chǎn)市場理論概述 資產(chǎn)市場理論特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對

3、匯率變動的影響。它的一個重要分析方法是一般均衡分析，它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來進行匯率決定的分析。 在這些市場中，國內(nèi)外市場有一個替代程度的問題。而在一國的三種市場之間，則有一個受到?jīng)_擊后均衡調(diào)整的速度問題，由此又可以引出各種資產(chǎn)市場理論的模型。 .一、資產(chǎn)市場理論概述資產(chǎn)市場論資產(chǎn)市場論 貨幣分析法貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法 彈性價格論彈性價格論 粘性價格論粘性價格論 主要理論類型主要理論類型.二、彈性價格貨幣分析法 彈性價格貨幣分析法又稱匯率的貨幣模型基本模型三大假定：（1）AS曲線垂直（古典供給曲線），價格完全彈性（2）實際貨幣需求穩(wěn)

4、定 （3）購買力平價成立（短期長期均成立）.二、彈性價格貨幣分析法 本國貨幣市場均衡條件是： Ms = Md = P f (Y, i)=P Yi- 取對數(shù)調(diào)整后可得本國價格水平表達式： lnP = lnMs lnY + lni 同樣方法得外國價格水平表達式： lnP* = lnMs * lnY * +lni *模型推導(dǎo):.二、彈性價格貨幣分析法 購買力平價提供了國內(nèi)外價格水平之間的聯(lián)系： P = eP* 上式便是彈性價格分析理論的基本模型 取對數(shù)整理后可得： Lne = LnP LnP*lne =(lnMs -lnMs *) ( lnYlnY * ) + ( lni - Lni * )將本國和

5、外國價格水平表達式代入上式得：.二、彈性價格貨幣分析法各因素變動對匯率變動的影響（1）在其他因素不變的情況下，一國貨幣當(dāng)局一次性增加貨幣供給，將導(dǎo)致在現(xiàn)價格下貨幣供給過剩，由于價格具有完全的彈性，引起物價上漲而對產(chǎn)出與利率不發(fā)生影響，通過購買力平價效應(yīng)，本幣同比例貶值。.二、彈性價格貨幣分析法 本國貨幣供給本國貨幣供給本國利率本國利率本國價格水平本國價格水平時間時間時間時間本國匯率（直接標(biāo)價本國匯率（直接標(biāo)價法）法）時間時間時間時間t t0 0t t0 0t t0 0t t0 0圖圖6-1 貨幣模型示意圖貨幣模型示意圖.二、彈性價格貨幣分析法（2）在其他因素不變的情況下，一國國民收入的增加，在

6、貨幣供給不變的情況下，引起價格下降，通過購買力平價效應(yīng)，本幣升值。（3）在其他因素不變情況下，本國利率的上升，將降低貨幣需求，在現(xiàn)價格下貨幣供給過剩，引起價格上升，通過購買力平價效應(yīng)，本幣貶值。.二、彈性價格貨幣分析法引入預(yù)期后的貨幣模型 基本結(jié)論：即期匯率水平除了受即期的基本面狀況（如即期的貨幣供給、國民收入等），還受預(yù)期未來各期的經(jīng)濟條件影響（如未來各期的貨幣供給、國民收入等）。 應(yīng)用：部分解釋匯率在現(xiàn)實條件沒有明顯變動的情況下發(fā)生大規(guī)模和頻繁變動。.二、彈性價格貨幣分析法4、對貨幣模型的檢驗與評價 三大優(yōu)點：n貨幣模型將購買力平價理論引入到資產(chǎn)市場，將匯率視為一種資產(chǎn)價格，具有較強的生命

7、力。n貨幣模型引入貨幣供給、利率、國民收入等重要經(jīng)濟變量，應(yīng)用更廣泛。n貨幣模型是一般平衡分析（三大市場平衡）。.二、彈性價格貨幣分析法 三大不足：n貨幣模型以購買力平價理論為前提，解釋度大打折扣。n貨幣模型在貨幣市場平衡的分析中，假定實際貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點至少在實證研究中是存在爭議的，尤其是在短期內(nèi)。n貨幣模型假定價格水平具有充分彈性，這點尤其受到研究者的批評（商品市場價格短期粘性）.三、黏性價格貨幣分析法 黏性價格貨幣分析法又稱超調(diào)模型 是由美國經(jīng)濟學(xué)家魯?shù)细穸喽鞑际灿?976年提出。該模型認為：從短期來看，商品價格由于具有粘性，對貨幣市場的失衡反應(yīng)很慢，而證券市場與外匯市場的反應(yīng)卻

8、很靈敏，因而利率與匯率立即發(fā)生變動。短期內(nèi)，利率與匯率的調(diào)整超過了其長期均衡的水平。所以，從長期來看，利率與匯率又會慢慢回到其長期均衡的位置。.三、黏性價格貨幣分析法、超調(diào)模型的基本假定n（1）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補套利的利率平價成立（這一假設(shè)與彈性價格論的假設(shè)一致）。n（2）商品市場價格具有粘性，購買力平價在短期內(nèi)不能成立（這一假設(shè)與彈性價格論的假設(shè)不一致）。n（3）總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的（這一假設(shè)與彈性價格論的假設(shè)也不一致）.三、黏性價格貨幣分析法匯率超調(diào)模型是貨幣論的動態(tài)模式當(dāng)本國貨幣供給一次性增加時： （1）長期效應(yīng)：長期內(nèi)，價格具有充分的收縮性。由于經(jīng)濟已經(jīng)處于均衡狀態(tài)，貨幣的

9、供給最終導(dǎo)致價格的上升，利率不變，根據(jù)購買力平價效應(yīng)，本國貨幣貶值。.三、黏性價格貨幣分析法（2）短期效應(yīng)：商品價格具有粘性，價格沒有變動，而利率和匯率作為資產(chǎn)的價格則可以迅速調(diào)整。 貨幣供給的增加，從長期來看匯率必將貶值，作為理性的投資者，這一點是具有完全預(yù)期的,在短期內(nèi)價格來不及調(diào)整的情形下，本國利率必然下降。根據(jù)非套補的利率平價定理，我們可知即期匯率立即調(diào)整即貶值.三、黏性價格貨幣分析法（2）短期效應(yīng)： 此外，利率的下調(diào)推動投資的增加，本幣的貶值將帶來凈出口的增加，產(chǎn)出增加，超出充分就業(yè)水平（即總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的） 結(jié)論： 短期內(nèi)，貨幣供給的增加造成利率的下降，本幣匯率水平超出

10、長期均衡水平。.三、黏性價格貨幣分析法（3）從短期向長期平衡調(diào)整：在較長的一個期間內(nèi)，價格水平可以進行調(diào)整。由于總產(chǎn)出超過充分就業(yè)時的總產(chǎn)出，引起物價的緩慢上升。貨幣需求隨之上升，造成利率的逐步回升，從而本幣緩慢升值。這一升值是在原有過度貶值的基礎(chǔ)上進行的，體現(xiàn)為匯率逐步向長期均衡水平靠攏。n 此外，隨著匯率的逐步升值、利率的提高，投資及凈出口均逐步下降，總產(chǎn)出也將下降，逐步向充分就業(yè)水平調(diào)整。n 以上的調(diào)整將持續(xù)到價格進行充分調(diào)整，經(jīng)濟達到長期平衡水平為止。此時，價格水平同貨幣供給的增加比例一致，本國貨幣匯率達到長期均衡水平，購買力平價成立，利率和產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。.三、黏性價格貨幣分析法 本

11、國貨幣供給本國貨幣供給本國利率本國利率本國價格水平本國價格水平本國匯率本國匯率時間時間時間時間t t0 0t t0 0t t0 0t t0 0圖圖6-2 超調(diào)模型示意圖超調(diào)模型示意圖.三、黏性價格貨幣分析法Ms Md Y P i( (短期內(nèi)不變）短期內(nèi)不變） 出現(xiàn)超調(diào)出現(xiàn)超調(diào)（大幅度下降）（大幅度下降）資本外流資本外流匯率大幅度上升匯率大幅度上升國內(nèi)物價上漲國內(nèi)物價上漲吸納吸納過多過多貨幣貨幣.三、黏性價格貨幣分析法Ms0 i0 e 0 eE1E0T1T2Ms1 （ i1 e1）ePMs I e ( 貨幣供應(yīng)量、利率、匯率指數(shù)）貨幣供應(yīng)量、利率、匯率指數(shù)）T（時間）（時間）200150100

12、0.三、黏性價格貨幣分析法、對超調(diào)模型的評價 理論貢獻： （1）超調(diào)模型是對貨幣主義和凱恩斯主義的一種綜合，成為開放經(jīng)濟下匯率分析的一般模型。 （2）超調(diào)模型首次涉及匯率的動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)立了匯率動態(tài)學(xué)。 （3）超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。.三、黏性價格貨幣分析法l不足之處：l（1）忽視了流量的分析，很顯然，貨幣貶值帶來經(jīng)常賬戶的變化，這又會進一步影響一國的資產(chǎn)總量，從而對貨幣需求發(fā)生變化，進而影響匯率。（2）對超調(diào)模型很難進行計量檢驗。.四、資產(chǎn)組合分析法 與貨幣分析法的主要區(qū)別與貨幣分析法的主要區(qū)別 （1）貨幣分析法認為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全替代性，資產(chǎn)組合分析法則認為兩者不能完全替代

13、。 （2）貨幣分析法認為匯率由兩國相對貨幣供求決定，資產(chǎn)組合分析法則將本國資產(chǎn)總量直接引入了分析模型。.四、資產(chǎn)組合分析法 匯率是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。 在均衡匯率水平上，包括貨幣市場在內(nèi)的資產(chǎn)市場達到均衡。這種均衡由一定水平的預(yù)期收益和風(fēng)險在各種資產(chǎn)進行分配平衡而形成。 當(dāng)外部沖擊使某些資產(chǎn)的預(yù)期收益發(fā)生變化時，原有均衡會被打破，利率、匯率等會進行調(diào)整，以達到新的均衡。 主要觀點主要觀點.四、資產(chǎn)組合分析法 基本模型基本模型W = M + B + eF公式中： W表示以本幣衡量的一國總資產(chǎn)； M、B、F分別表示本國貨幣、本幣資產(chǎn)、外幣資產(chǎn)； m、b、f分別表示M、B、F

14、在總資產(chǎn)中所占的比率； Ee表示預(yù)期匯率變動率。M/W = m( i , i* + Ee) B/W = b( i , i* + Ee) eF/W = f ( i , i* + Ee) m + b + f = 1.四、資產(chǎn)組合分析法 上面三個公式中： 左邊代表資產(chǎn)的供給，短期來看由政府控制，或者是外生的固定值，因此是不發(fā)生變動的； 右邊代表資產(chǎn)市場的需求，它決定于本國的資產(chǎn)收益率和按照本幣計值的外國資產(chǎn)收益率（等于外國利率與預(yù)期匯率變動率之和） 投資者會根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率、風(fēng)險、自身的風(fēng)險偏好情況確定最優(yōu)的資產(chǎn)組合，目標(biāo)是效益的最大化.四、資產(chǎn)組合分析法 一般來說： （1）從貨幣市場看，貨幣需

15、求是本國利率、外國利率的減函數(shù)； （2）從本幣資產(chǎn)市場看，本幣資產(chǎn)需求是本國利率增函數(shù)，外國利率減函數(shù)； （3）從外幣資產(chǎn)市場看，外幣資產(chǎn)需求是本國利率減函數(shù)，外國利率增函數(shù)；.四、資產(chǎn)組合分析法 三大相關(guān)市場上對應(yīng)資產(chǎn)的供求不平衡都會帶來本國利率和匯率的調(diào)整；只有該三大市場同時處于平衡狀態(tài)時，該國資產(chǎn)市場才平衡；因此，n短期內(nèi)，在各種資產(chǎn)的供給量既定的情況下，資產(chǎn)市場的平衡會確定本國的利率和匯率水平。n長期內(nèi)，資產(chǎn)市場平衡除要求三大市場平衡外，還要求經(jīng)常帳戶處于平衡狀態(tài)。這樣，本國利率與匯率水平都將保持穩(wěn)定。.第二節(jié) 蒙代爾-弗萊明模型一、M-F模型的基礎(chǔ)二、M-F模型的政策分析三、M-F模

16、型的評價.一、M-F模型的基礎(chǔ) 1、從IS-LM模型到IS-LM-BP模型 .一、M-F模型的基礎(chǔ) 2、M-F模型概述 M-F模型是“IS-LM模型”在開放經(jīng)濟中的形式。 它是一種短期分析，假定價格水平固定； 它是一種需求分析，假定一個經(jīng)濟的總供給可以隨總需求的變化迅速做出調(diào)整，以經(jīng)濟中的總產(chǎn)出完全由需求方面決定。 在該模型中，經(jīng)常項目凈差額是實際收入（Y）和匯率（E）的函數(shù)；資本項目凈差額是本國與外國利率差（i -ii -i* *）的函數(shù)；實際收入（Y）是貨幣政策和財政政策的函數(shù)，它隨政府支出（G）的增加而增加，隨利率的提高而減少。 .一、M-F模型的基礎(chǔ)3、M-F模型的均衡 利率i收入YBP IS LM Y。i 。國際收支順差國際收支逆差.二、M-F模型的政策分析 1、在資本完全不流動的情況下 利率i收入YBP IS LM Y。i 。i.二、M-F模型的政策分析 2、在資本完全流動的情況下 利率i收入YBP IS LM Y。i 。Y.二、M-F模型的政策分析3、在資本不完全流動的情況下 利率i收入YBP IS LM Y。i 。.二、M-F模型的政策分析 蒙代爾弗萊明模型的基本結(jié)論： （1）貨幣政策在固定匯率下對刺激經(jīng)濟毫無效果，在浮動匯率下則效果顯著； （2）財政政策在固定匯率下對刺激機經(jīng)濟效果顯著，在浮動匯率下則效果甚微或毫無效果。 蒙代爾