第六講籌資決策VIP

1、. 第六講 籌資決策financing decision.公司的籌資決策主要解決以下幾個問題哪一種籌資方式的成本最低不同的資金來源會給公司帶來何種風險在必須選擇的幾種資金來源中，各種資金占總來源的比重多少，才能使總籌資成本最低為保證公司價值最大化，如何確定公司的最佳資本結構本講主要內(nèi)容籌資方式資本成本資本結構.第一章 可供選擇的籌資方式按期限分，有短期融資和長期融資短期融資o 商業(yè)信用商業(yè)信用o 銀行短期貸款銀行短期貸款o 商業(yè)本票商業(yè)本票o 有擔保的短期融資有擔保的短期融資長期融資o 發(fā)行股票發(fā)行股票o 發(fā)行債券發(fā)行債券o 期權期權o 認股權證認股權證o 可轉換債券可轉換債券o 租賃租賃.資

2、金來源的分類按是否來自于公司內(nèi)部分內(nèi)源資金o 公司盈利積累公司盈利積累o 職工持股職工持股外源資金o 銀行借款銀行借款o 商業(yè)信用商業(yè)信用o 應收賬款應收賬款o 發(fā)行股票發(fā)行股票o 發(fā)行債券發(fā)行債券o 租賃租賃.籌資方式（西方的分類）（所有者）權益由公司所有者投入的資金是否有剩余要求是否有求償權期限經(jīng)營管理決策權負債混合證券指既具有負債特征又具有權益特征的證券o 可轉股債券可轉股債券o 優(yōu)先股優(yōu)先股o 選擇權連鎖債券選擇權連鎖債券持續(xù)經(jīng)營持續(xù)經(jīng)營公司清算公司清算.（一）權益的形式普通股最主要形式私人公司還可選擇風險投資適用于規(guī)模小、風險大的公司上市公司還可選擇認股權證或有價權.（二）負債的形式

3、銀行借款發(fā)行債券.（三）混合證券的種類可轉換債券持有者可按一定的轉換價格或轉換比率將債券轉化為公司股份的債券優(yōu)先股具有負債的特征具有權益的特征.選擇權連鎖債券商品連鎖債券是一種本金或利息支付與商品的價格相聯(lián)系的債券。在大多數(shù)情況下，如果商品的價格上升，本金或利息的支付就會增加。如果商品的價格下降，本金或利息的支付就會下降。.公司對籌資形式的選擇新興市場經(jīng)濟國家的公司較多地使用權益方式政府對負債管制過嚴缺乏成熟的公司債券美國公司在發(fā)行新證券時，更傾向于采取權益方式現(xiàn)時不負債方式，采取內(nèi)部籌資的方式而不是外部籌資方式即使公司公開發(fā)行股票的成本遠遠高于認股權配售的成本，美國公司仍然不愿意采取認股權配

4、售的方式發(fā)行股票.第一節(jié) 短期融資公司進行短期融資的原因滿足公司流動資產(chǎn)需要。一般來說，公司的流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重約為40%規(guī)避利率風險短期融資的特點融資速度快相對成本較低借款人風險較高.公司短期融資管理的原則中庸型：波動型資產(chǎn)短期融資；永久性資產(chǎn)長期融資積極型：以長期資金來源滿足永久性資產(chǎn)對資金需求的一部分，余下的永久性資產(chǎn)和全部波動性資產(chǎn)全部以短期資金來融通穩(wěn)健型：不但用長期資金融通永久性資產(chǎn)，還融通一部分甚至全部波動性資產(chǎn).短期融資的方式之一：商業(yè)信用商業(yè)信用（最主要）應付賬款o當某公司按照當某公司按照3030天后付款（條件）的約定，天后付款（條件）的約定，平均每天進貨平均每天進貨2

5、0002000元時，它平均占用供應元時，它平均占用供應商的資金就是（商的資金就是（200020003030）6000060000萬元，萬元，為期為期3030天。天。信用政策 信用期限 給買方的購貨折扣 折扣期.信用政策如“Net 30”，表示商業(yè)信用期限為30天；給買方的購貨折扣與折扣期如“2/10，net30”表示客戶若在10天內(nèi)付款，可享受2%的折扣，若10天后付款，則不享受折扣優(yōu)惠，商業(yè)信用期限最長不超過30天。.短期融資方式之二：短期銀行借款在公司可利用的短期資金來源中，銀行貸款的重要性僅次于商業(yè)信用短期貸款的計息一般采用貼現(xiàn)法，由貸款人將利息額從貸款額中扣除，再將余款貸放給借款人，俟

6、貸款期滿，借款人按原貸款額償還。與貸款到期時支付利息相比，利息預扣法使借款的負擔較重，實際利率高于名義利率。.短期融資方式之三：商業(yè)本票商業(yè)本票（commercial paper）是由大公司發(fā)行的無擔保的短期商業(yè)票據(jù)。期限面值利率發(fā)行人資格.短期融資方式之四：有擔保的短期融資對于信譽較低、財務狀況較差的公司來說，往往需要提供擔保品才可以得到融資。擔保品多為存貨和應收賬款。應收賬款融資應收賬款抵押應收賬款讓售.應收賬款抵押借款將應收賬款作為取得貸款的擔保品，貸款人擁有應收賬款的受償權和對借款的追索權。其步驟為借款公司和貸款銀行簽訂貸款協(xié)議借款公司向商品買方發(fā)貨，取得發(fā)票后將其送交貸款銀行審查，銀

7、行對其進行信用評估銀行按評估結果向貸款公司提供貸款商品買方支付貸款后，借款公司歸還銀行貸款本息若買方不能按期付款，銀行對借款公司行使追索權.應收賬款讓售（factoring）借款人將應收賬款賣斷給貸款銀行，以取得資金融通貸款人不具有對借款公司的追索權基本步驟借款公司和貸款銀行簽訂協(xié)議借款公司得到買方訂貨單時，需送與貸款銀行審校。借款人發(fā)貨后，銀行按發(fā)票所列金額扣除利息及費用，將余額轉入借款賬戶。應收賬款到期后，買方直接向銀行付款。.第二節(jié) 長期融資股票中長期債券期權認股權證可轉換債券銀行貸款租賃.一、股票（一）普通股股票的價值有賬面價值與內(nèi)在價值之分。股票的收益由股息和紅利構成股票發(fā)行方式稅后

8、利潤分配順序稅后利潤分配順序?.股票發(fā)行價格確定股票發(fā)行價格時需要考慮法律規(guī)定。如我國公司法規(guī)定，股票不得以低于票面金額的價格發(fā)行。公司盈利狀況及增長潛力股票二級市場狀況股票發(fā)行價格=每股凈盈利發(fā)行市盈率每股凈盈利一般采用發(fā)行前3-5年平均每股盈利為依據(jù)，參考發(fā)股后盈利增長潛力得出市盈率是股票市場價格與每股盈利的比值（根據(jù)與發(fā)行公司同類型、同行業(yè)的上市公司當前市盈率確定）.發(fā)行價格的最后確定根據(jù)上述公式計算出的發(fā)行價格并不是最終使用的發(fā)行價格。發(fā)行價格的最后確定可以通過兩種方式競價協(xié)商（承銷）.通過競價的銷售我國采用競價方式確定股票的發(fā)行價但在國際上，競價方式并不常用有承銷商在發(fā)行定價方面能力

9、較差之嫌讓沒有得到足夠信息的公眾而不是專業(yè)人員定價.股票發(fā)行成本股票的發(fā)行成本通常指與股票發(fā)行相關的費用。包括承銷費用最主要印制費用其他中介費用包括會計師、律師、資產(chǎn)評估題等費用.（二）配股（rights issue）配股是指上市公司獲得有關證券管理部門批準后，向現(xiàn)有股東按持股的一定比例配售股份的行為。.配股的條件（我國）配股距前一次股份發(fā)行的時間必須在一年以上公司在最近3年內(nèi)連續(xù)盈利凈資產(chǎn)稅后利潤率3年平均在10%以上公司一次配股數(shù)不得超過前次發(fā)行并募足普通股股份總數(shù)的30%.配股比例如果沒有法律限制，配股數(shù)量和配股比例取決于希望通過配股募集的資金總額和配股價格配股數(shù)量=計劃配股募集資金總額

10、/配股價格配股比例=原有股數(shù)/配股數(shù)假定某公司希望通過配股募集資金500萬元，配股價格確定為每股10元，原有普通股股數(shù)為100萬股，則：配股總量=500000010=50萬（股）配股比例=1000000 500000=2即每2股可以配1股，相當于每持有1份公司原有股票可以得到0.5份配股股票。.我國對配股的有關規(guī)定最多為10股配3股如果公司在配股以前送過紅股，則配股的基數(shù)擴大。因此，一些公司為了擴大配股數(shù)量，往往在配股以前先實施送紅股的派息方案。.配股價格當宣布配股時，所有的現(xiàn)有股東都有權力認購新股，因此其現(xiàn)有股票附有購股權。這些股票被稱為“連帶認購權股票”并以此身份進行交易。新股發(fā)行的第一天

11、，這些購股權不存在了，因此這些現(xiàn)有股票又被稱為“除權股票”。為了保證配股價對老股東有一定吸引力，并給承銷商一定的盈利空間，配股價格一般低于股票市場價格。我國規(guī)定，配股價格不低于最近一次每股凈資產(chǎn)配股后公司預測凈資產(chǎn)收益率應達到銀行定期存款利率水平.配股（例）XYZ公司共有1000萬股,每股發(fā)行價為1美元，其9月1日的市場價為每股2.1美元。公司決定配股，邀請現(xiàn)有股東按每現(xiàn)有4股購買新股1股的比例和每股1.5美元的價格認購新股。在宣布配股之后，公司的股價跌到了1.95美元。但在配股即將開始前，價格漲到了每股2美元。這個配股前的價格是含權價。請問，理論的除權價是多少？.分析1000萬股的含權價為：

12、1000萬2=2000萬美元每4股現(xiàn)股配股1股新股，即新發(fā)股票為250萬股，按每股1.5美元的價格，發(fā)行新股共融得資金為：250萬1.5=375萬美元總股份1000萬+250萬=1250萬（股）融資總額為2000萬+375萬=2375萬（美元）理論除權價23751250=1.9美元.思考:配股對股票市場價格的影響.（三）優(yōu)先股優(yōu)先股是非股權式股票。傳統(tǒng)的優(yōu)先股是非累計性的、非參與性的、非可轉換性的。.二、中長期債券債券（債權股loan stock）是由債務人發(fā)行的、由債權人持有的債權債務證書。債券通常包括面值、價格、利率、到期日、付息次數(shù)等基本要素。.（一）公司債券的種類擔保債券信用債券（無擔

13、保債券）附屬公司債券（次級債券）收益?zhèn)?（二）債券的發(fā)行債券的發(fā)行價一般參考其票面價值作為基數(shù)，基數(shù)一般定為100。和股本資本不同，債務資本通常是按票面價或接近于票面價來發(fā)行。這是因為發(fā)行新債券時，公司所定的利率反映了當時市場上的利率水平和發(fā)行債券的信用級別。.（三）債券的贖回債券通常是可以贖回的。一般按票面價值或稍高于票面價值的價格贖回。債券可以有一個最早和最晚的贖回日期。如，標示為2009/2011的利率為8%的債券可根據(jù)公司的選擇最早于2009年最遲于2011年贖回。.(四)債券利息的稅務減免公司債券的一個非常重要的特征是公司在其利息支付方面享受稅務上的減免。假設公司按利率10%發(fā)行了

14、2000萬美元的債券，每年需支付的利息為200萬美元，如果稅率為30%，意味著公司每年可少交60萬美元（200萬30%）的稅金，實際的凈利息支付成本只有140萬美元。借款利息上的減免稅可以使債務資本成為一個更便宜的長期融資渠道，因而比股本資本更具有吸引力。.（五）特殊債券垃圾債券即高風險債券，70年代由美國人米爾肯首創(chuàng)，又名米爾肯債券。由于其不能支付利息的風險較高，因此，須支付高于投資級債券的利率才能吸引投資人。混合債券既具有傳統(tǒng)貸款特征又具有股本特征的債券優(yōu)先債券與從屬債券優(yōu)先債權的債權人在利息的支付和清算償付上優(yōu)先于其他債權人；從屬債券的債權人在收取利息和清算償付時排在后面。外國債券與歐洲

15、債券.三、可轉股債券指由持有人按事先預定的轉換條件可自行決定轉換成公司普通股票的債券。轉換條件經(jīng)常隨時間變化而變化。如，普通可轉換股的轉換條件可能規(guī)定2005年4月1日時2美元的債券可換1普通股，但到2006年4月1日，轉換價格可能變成了2.2美元債券可換1普通股。一旦轉換后，可轉換債券不得再轉換為債券。.理論和制度上對設計要素的限定（期限、利率、轉股價格及調(diào)整、贖回條款等），其目的何在？其目的讓其目的讓債主將手中的債券轉換成股票.可轉換債券的性質(zhì)債權的性質(zhì)債權的性質(zhì)在投資者轉換為股票前，在資產(chǎn)負債表在投資者轉換為股票前，在資產(chǎn)負債表中屬于中屬于“或有負債或有負債” 股票期權的性質(zhì)股票期權的性

16、質(zhì)包含了股票買入期權的特征包含了股票買入期權的特征.為什么公司會發(fā)行可轉債？與債券或股票相比，可轉債的優(yōu)點可轉債對公司資本結構的影響.可轉股債券的轉換值和轉換溢價一單位可轉換債券所能轉換成的普通股的市場價值稱為轉換值。如100美元的可轉換債券能被轉換成20股普通股。若這些當前的市場價值是一股4美元，則100美元可轉換債券的轉換值為80美元。可轉換債券的發(fā)行價和發(fā)行日的轉換值之間的差額是內(nèi)含的轉換溢價。.可轉換債券（例）一家公司按102美元的價格發(fā)行了2500萬美元的可轉換債券，息票率為5%。這些債券5年后可轉換成公司的普通股，轉換比例是每面值為100美元的可轉換債券換15股。股票的當前市場價格

17、是5.6美元。計算其轉換值和轉換溢價。.分析每面值為100美元的可轉換債券的轉換值為155.6=84美元可轉換債券按102美元發(fā)行，因此轉換溢價為每15股18美元或每股1.2美元。轉換溢價占轉換值的百分比為21.43%（1.2/5.6）.1. 1. 標的股票標的股票 可轉換債券的標的物，為發(fā)行公司自己可轉換債券的標的物，為發(fā)行公司自己的普通股股票或者是其他公司的股票。的普通股股票或者是其他公司的股票。2. 2. 轉換價格轉換價格 轉換價格是指可轉換債券轉換為每股股轉換價格是指可轉換債券轉換為每股股票時發(fā)票時發(fā) 行公司所支付的價格。它并不行公司所支付的價格。它并不是保持不變，公司為促使投資者盡早

18、進是保持不變，公司為促使投資者盡早進 行轉換，可以規(guī)定轉換價格遞增。行轉換，可以規(guī)定轉換價格遞增?？赊D換債券可轉換債券的構成要素的構成要素.2. 轉換價格轉換價格相關概念：轉換比率和轉換溢價率相關概念：轉換比率和轉換溢價率 轉換比率指一個單位債券轉換成股票的數(shù)量。轉換比率指一個單位債券轉換成股票的數(shù)量。cPMK可轉換債券的轉換價格可轉換債券的面值轉換比率cPMK式中：可轉換債券的構成要素.轉換溢價是指轉換價格超過可轉換轉換溢價是指轉換價格超過可轉換債券的轉換價值的部分。轉換溢價債券的轉換價值的部分。轉換溢價率是指轉換溢價與轉換價值的比率。率是指轉換溢價與轉換價值的比率。PPPrc標的股票的市場

19、價格轉換溢價率Pr式中：可轉換債券的構成要素.3. 3. 轉換期轉換期指可轉換債券的持有人行使轉換權的有效期限指可轉換債券的持有人行使轉換權的有效期限; ;我國規(guī)我國規(guī)定，可轉換債券自發(fā)行日起六個月方可轉換為公司股票。定，可轉換債券自發(fā)行日起六個月方可轉換為公司股票。4. 4. 贖回條款贖回條款指在一定條件下公司按事先約定的價格買回未轉換為股指在一定條件下公司按事先約定的價格買回未轉換為股票的可轉換債券。其包括：票的可轉換債券。其包括：不可贖回期贖回期贖回條件：這是贖回條款中最重要的因素，可以分為無條件贖回（硬贖回）和有條件贖回（軟贖回）。a)贖回價格可轉換債券的構成要素.5. 5. 回售條款

20、回售條款回售條款是投資者享受的賣權，為了保護投資回售條款是投資者享受的賣權，為了保護投資者的利益。回售條款一般包括以下幾個要素：者的利益?；厥蹢l款一般包括以下幾個要素：回售條件回售條件回售時間回售時間回售價格回售價格6. 6. 強制性轉股強制性轉股a) a)7. 7. 還款保障及違約責任還款保障及違約責任可轉換債券的構成要素.例例: 2000: 2000年年2 2月月2525日，某上市公司發(fā)行可轉換公司債日，某上市公司發(fā)行可轉換公司債券，其基本要素如下：券，其基本要素如下：面值面值 ：100100元元發(fā)行規(guī)模：發(fā)行規(guī)模：13.513.5億元億元期限：期限：5 5年（年（20002000年年2

21、2月月2525日日20052005年年2 2月月2424日）日）票面利率：票面利率：0.80.8利息支付方式：每年支付一次利息支付方式：每年支付一次還本方式：到期一次還本付息還本方式：到期一次還本付息轉股價格：轉股價格：1010元（以發(fā)行可轉換公司債券前元（以發(fā)行可轉換公司債券前1 1個月個月股票的平均價格為基礎，上浮股票的平均價格為基礎，上浮2.772.77），初始轉股），初始轉股比率為比率為1010可轉換債券的構成要素.轉換期：轉換期：2000年年8月月25日日2005年年2月月24日日贖回保護日期：贖回保護日期：2000年年8月月25日日贖回條件：股票在贖回保護日期后的任何連續(xù)贖回條件：

22、股票在贖回保護日期后的任何連續(xù)40個交易日中，有至少個交易日中，有至少30個交易日的收盤價不低于個交易日的收盤價不低于該該30個交易日內(nèi)生效轉股價格的個交易日內(nèi)生效轉股價格的130贖回價格：面值加上在贖回當日的應計利息贖回價格：面值加上在贖回當日的應計利息回售日：回售日：2004年年8月月25日日回售價格：面值的回售價格：面值的107.18可轉換債券的構成要素.可轉換債券的發(fā)行價和市場價公司在發(fā)行可轉換債券時會努力爭取使轉換溢價最大化，這是因為溢價越大 ，在未來轉換時要發(fā)行的新股數(shù)目就越小。潛在投資者是否接受這樣的溢價發(fā)行將取決于公司的增長潛力。可轉換債券在市場上進行交易時，其最低的市場價等于

23、具有相同息票率的一般債券價格。假如其市場價跌到了這個最低價，意味著市場認為轉換權沒有價值。.可轉換債券的實際市場價值不僅取決于一般債券的價格，還取決于當前的轉換值、轉換到期的期限、市場對未來股本收益的預期以及這些收益的相關風險。如果轉換值漲過了一般債券的價值，可轉換債券的價格通常會反映出這一增長。.可轉換債券的優(yōu)缺點作為募集資金的一種債券形式，可轉換債券對公司有如下潛在的好處：息票率通常低于同等級的傳統(tǒng)債券。這是因為投資者為從公司股票增值中獲得好處愿意接受較低利率作為交換條件。如果公司的成長前景良好，投資者對可轉換債券的標示會非常強烈。缺點：由于投資者的興趣有限，可轉換債券的市場不大。由于可轉

24、換債券發(fā)行時的轉換溢價，因此股價必須在從發(fā)行日到轉換日的期間內(nèi)漲到一個投資者認為值得進行轉換的水平。如果公司的成長前景不好，投資者不會愿意對可轉換債券投資。.可轉換債券（例）某公司發(fā)行了5萬股可轉換債券，每股票成價值為100美元，息票率為10%年付。3年后每100美元的可轉換債券可轉換成公司的40股普通股。任何未轉換債券將按110美元的價格贖回。假設這些債券的投資者所要求的稅前回報率為8%，請問，當該公司的普通股票在轉換日當天的價格分別為2.5和3美元時，100美元的可轉換債券的市場價格分別是多少？.發(fā)行人每年可按約定條件行使一次贖回權。每年首次滿發(fā)行人每年可按約定條件行使一次贖回權。每年首次

25、滿足贖回條件時，發(fā)行人可贖回部分或全部未轉股的可轉換足贖回條件時，發(fā)行人可贖回部分或全部未轉股的可轉換公司債券。但若首次不實施贖回的，當年不應再行使贖回公司債券。但若首次不實施贖回的，當年不應再行使贖回權。權?？赊D換公司債券的持有人每年可依照約定的條件行使一可轉換公司債券的持有人每年可依照約定的條件行使一次回售權。每年首次滿足回售條件時，持有人可回售部分次回售權。每年首次滿足回售條件時，持有人可回售部分或全部未轉股的可轉換公司債券。首次不實施回售的，當或全部未轉股的可轉換公司債券。首次不實施回售的，當年不應再行使回售權。年不應再行使回售權?？赊D換公司債券持有人可按約定的條件在規(guī)定的轉股期可轉換

26、公司債券持有人可按約定的條件在規(guī)定的轉股期內(nèi)隨時轉股，并于轉股完成后的次日成為發(fā)行人的股東。內(nèi)隨時轉股，并于轉股完成后的次日成為發(fā)行人的股東。 （體現(xiàn)權利與義務對等的原則，不得損害債券持有人的（體現(xiàn)權利與義務對等的原則，不得損害債券持有人的利益）利益）可轉換債券贖回、回售.發(fā)行人申請發(fā)行可轉換公司債券，應由股東大會作出決議。股東大會作出的決議至少應包括：1）發(fā)行規(guī)模2）轉股價格的確定及調(diào)整原則、債券利率3）轉股期（5年）、還本付息的期限和方式4）贖回條款及回售條款、向原股東配售的安排、募集資金用途等可轉換債券的發(fā)行條款.四、認股權證認股權證是公司賦予投資者在未來的某個時日按事先預定的固定價格購

27、買公司新發(fā)股票的權利。認股權證通常是作為無擔保債券發(fā)行的一部分而發(fā)行的。購買債券的投資人也會購買一定數(shù)目的認股權證。附帶認股權證是為了使債券更吸引人。認股權證發(fā)行后可與債券分離，并在“交割期間”（允許使用認股權證購買股票的期間）單獨買賣。認股權證的市值取決于人們對未來股價的預期。.持有人行使認股票權力的原因.認股權證的市場價格認股權證的理論價值為（當前股價交割價）每認股權證允許購買的股數(shù)在交割期間，認股權證的市場價格不得低于上述理論價。o 如一個認股權證允許其持有人按每股如一個認股權證允許其持有人按每股3美元購買美元購買1普通股，當前股票的市場價格為普通股，當前股票的市場價格為3.4美元，認股

28、美元，認股權證的最低市場價值為（權證的最低市場價值為（3.4 3）1=0.8美元美元如果在交割期間認股權證的價格低于理論價，可能出現(xiàn)“套利”現(xiàn)象。在上例中，若認股權證定價為0.7美元，如不考慮交易成本，投資者就可通過買入認股權證，用它買入股票然后賣掉股票的方式每股賺進0.1美元。 .認股權證的溢價對盈利前景好的公司，其認股權證一般會在成交期間前出現(xiàn)溢價。這個溢價被稱為認股權證轉換溢價。通常把這個溢價標示為當前股價的百分比。.認股權證轉換溢價（例）一個投資者持有一些認股權證，可使其在未來的某個特定期間內(nèi)按2.5美元的交割價和1 1的比例購買普通股。當前的股價為每股2.25美元，認股權證的報價是0

29、.5美元，請問，認股權證轉換溢價是多少？.幾個需要解釋的問題投資人為什么要先花0.5美元購買認股權證后再買股票，而不是直接購買股票，而且這樣購買比直接購買更貴一些？較低的初期支出：現(xiàn)在他只需支付0.5美元而不是2.25美元，這意味著使用同樣的錢他可以購買的認股權證的數(shù)目是能購買的股票數(shù)的4.5倍。他可以用剩下的1.75美元進行別的投資。更小的走低影響：損失的最大金額不超過0.5美元，而不是2.25美元。用較低的初始投資可獲得將來潛在的高回報率。.答案找出溢價最簡單的方法是把當前股價從使用認股權證購買股票的成本中扣除 認股權證的成本 0.5美元， 交割價 2.5美元 合計 3.0美元 當前股價

30、2.25美元 溢價 0.75美元.認股權證的杠桿效應認股權證為投資者提供了獲得更高投資回報率的機會。這是因為認股權證價格的走勢和股價的走勢通常是一致的。當一家公司的股價是2.25美元而認股權證的價格是0.5美元時，股價漲0.5美元意味著22%的回報，但是對認股權證而言則是100%的增長。這就是認股權證的杠桿效應。.（例）接著上面的例子，假設股價和認股權證均上漲 0.5美元，重新計算溢價認股權證的成本（0.5+0.5） 1.0美元 成交價 2.5美元 合計 3.5美元 當前股價（2.25+0.5） 2.75美元 溢價 0.75美元 溢價保持不變注意：股價現(xiàn)在已經(jīng)超過了交割價，認股權證現(xiàn)在所含的實

31、質(zhì)價值是（2.75-2.5）0.25美元。.認股權證轉換溢價的變化從短期看，認股權證的價格和股價的變化通常會形影相隨，但從長期看，認股權證的價格及其溢價將取決于：認股權證在交割前的時間長短和交割價相比當前股價的狀況公司的未來前景隨著交割期的臨近，溢價會減少。在交割期末，溢價會消失。這是因為如果還有溢價的話，直接購買股票比通過認股權證更便宜。.對公司而言，認股權證的好處是什么認股權證本身并不支付任何利息或股息，而且如果它們開始時是附帶在債券上的，該債券的息票率會低于同等級別的普通債券，因為投資者愿意犧牲一部分息票率以獲得在未來以優(yōu)惠價格換取公司股票的機會。認股權證使發(fā)行債券更具吸引力，并使無擔保

32、債券的發(fā)行在普通債券無法發(fā)行的情況成為可能。認股權是未來募集額外股本金的手段。.思考題某公司剛發(fā)行認股權證。每個認股權證給予其持有人在3年之后按7.8美元的交割價格購買公司1股股票的權利。認股權證的市場價值為0.68美元，股票的當前價格為7.62美元。請問：這些認股權證的溢價為多少？這些認股權證是否具有實質(zhì)價值？某投資者A按7.62美元的價格購買了公司的股票，投資者B按0.68美元的價格購買了認股權證。假設股價上漲了0.1美元，請問，兩投資者的收益分別是多少？.五、 銀行中長期貸款對許多公司尤其是小公司而言，通過發(fā)行股票或債券融資是不可能的。相比之下，銀行貸款是較為可靠的融資渠道。銀行中長期貸

33、款的種類承諾資金定期貸款循環(huán)信貸安排.（一）承諾資金貸款可分為已承諾和未承諾的貸款。已承諾貸款是已經(jīng)事先安排好的、借款人可支取的貸款。在貸款期內(nèi)任何時間都可支取支取的總額不得超過貸款額度o 如一筆銀行貸款的額度為如一筆銀行貸款的額度為500萬美元，承諾期至萬美元，承諾期至2003年年12月月31日，借款就可在日，借款就可在2003年年12月月31日前發(fā)生不超過日前發(fā)生不超過500萬萬美元的借款。銀行不能減少借款額度或縮短貸款時間，因美元的借款。銀行不能減少借款額度或縮短貸款時間，因為這筆貸款是已承諾的。為這筆貸款是已承諾的。作為事先承諾的補償，銀行將收取一筆承諾費，一般按當年的承諾貸款每年收取

34、一次。如果貸款為非承諾性的，銀行在借款人要求貸款時沒有事先安排的義務。.（二）定期貸款定期貸款是數(shù)目和期限均確定的貸款。利率通常是可變利率，每隔一定時期浮動一次。在貸款期內(nèi)通常是承諾性的，支取貸款可以在貸款期開始時一次性全額支取，也可根據(jù)客戶需要分批支取。貸款期滿，貸款資金須全額還清。還款方式有o 等額分攤式償還等額分攤式償還o 子彈式償還（期末一次償還）子彈式償還（期末一次償還）o 氣球式償還（貸款的償還額逐步增加，越接近期末，償還氣球式償還（貸款的償還額逐步增加，越接近期末，償還金額越大。）金額越大。）.貸款的期限貸款的期限由寬限期和償還期構成寬限期是本金只用不還的期限o 平常所稱的或信貸協(xié)議中的貸款期限是名義貸款期，而不平常所稱的或信貸協(xié)議中的貸款期限是名義貸款期，而不是實際貸款期。實際貸款期、寬限期、名義貸款期之間的是實際貸款期。實際貸款期、寬限期、名義貸款期之間的關系為：關系為： 實際貸款期=寬限期+（名義貸款期-寬限期）/2o 在相同的名義貸款期條件下，由于寬限期長短不一，貸款在相同的名義貸款期條件下，由于寬限期長短不一，貸款的實際使用年限是不同的。寬限