金管家投資顧問服務(wù)股票投資組合（平衡型）

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2、冀東水泥（000401）：大舉進(jìn)軍山西具備重要戰(zhàn)略意義?！緢?bào)告摘要】行業(yè)研究銀行：汶川地震可能造成國有銀行信用成本提高10 個基點(diǎn)以上。地震影響主要集中在25 個縣市：我們將符合（1）死亡率高于0.2%；或（2）傷亡率高于2%標(biāo)準(zhǔn)的已公布傷亡人數(shù)的受災(zāi)區(qū)縣歸入重災(zāi)情地區(qū)，將重災(zāi)情縣市相鄰區(qū)縣歸入次重災(zāi)情地區(qū)，共計(jì)25 個縣市。次重災(zāi)情地區(qū)是影響銀行貸款質(zhì)量的關(guān)鍵：根據(jù)四川省政府網(wǎng)站的披露數(shù)據(jù)，重災(zāi)情地區(qū)2006 年金融機(jī)構(gòu)貸款總額合計(jì)為188.99 億元，次重災(zāi)情地區(qū)2006 年金融機(jī)構(gòu)貸款總額為661.71 億元，分別占當(dāng)年四川省貸款總額的3.56%和8.45%。次重災(zāi)情地區(qū)的貸款損失情況將

3、對銀行資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成更大影響。地震的影響主要集中在國有銀行：假設(shè)重災(zāi)情地區(qū)貸款損失率在90%，次重災(zāi)情地區(qū)貸款損失率為40%，則金融機(jī)構(gòu)的貸款損失在434.78 億元。若政府承擔(dān)其中30%的損失，則金融機(jī)構(gòu)需要自身消化304.34 億元。這意味著2008 年國內(nèi)銀行業(yè)的信用成本率將因此次地震而上升11 個基點(diǎn)。2006 年四川省金融機(jī)構(gòu)貸款中約有20%為農(nóng)村信用合作社和城市商業(yè)銀行所發(fā)放，據(jù)此預(yù)計(jì)全國性商業(yè)銀行此次的貸款損失應(yīng)該在250 億元左右。由于中小股份制商業(yè)銀行的網(wǎng)點(diǎn)分布主要集中在大中型城市，在災(zāi)情較重的地區(qū)市場占比較小，因此國有銀行將是這些貸款損失的主要承擔(dān)者。以工行為例，若該行在此次

4、地震中的貸款損失為60 億元，意味著貸款業(yè)務(wù)的信用成本率上升15 個基點(diǎn)左右，影響稅前利潤3.7%。這一水平可能在一定程度上超出市場預(yù)期，但不對銀行業(yè)2008 年凈利潤快速增長的格局構(gòu)成顯著性影響。（信息來源：光大證券 報(bào)告日期：2008-05-23）公司研究中國聯(lián)通（600050）：電信重組前夕 股價基本合理。 投資要點(diǎn)：􀂾 漫游費(fèi)下降對公司未來收入的影響有限。由于中國聯(lián)通部分用戶漫游費(fèi)已經(jīng)通過間接的方式有所下降，所以，漫游費(fèi)下調(diào)對公司收入和利潤的影響是漸進(jìn)的和有限的。􀂾 公司的資本開支及折舊和攤銷費(fèi)用。中國聯(lián)通2008 年預(yù)計(jì)資本開支為309.5 億人民

5、幣，比2007 年增加20.3%，公司預(yù)期未來將加大對重點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和投資。公司2006 年和2007 年的折舊和攤銷費(fèi)用分別為220.98 億和221.13 億，基本沒有變化，公司管理層預(yù)期2008 年該項(xiàng)費(fèi)用會適當(dāng)上升。􀂾 獲取用戶所發(fā)生的成本攤銷基本保持穩(wěn)定。公司預(yù)期為獲取用戶所發(fā)生的手機(jī)成本攤銷金額將基本保持穩(wěn)定。􀂾 2008 年1 季度銷售費(fèi)用上漲明顯。公司銷售費(fèi)用2008 年1 季度同比增長15.1%，增幅明顯。公司管理層認(rèn)為，銷售費(fèi)用增長的主要原因是公司為了提高營業(yè)收入加大了相應(yīng)的營銷力度，管理層預(yù)期費(fèi)用的增加能夠增加未來的營業(yè)收入。h

6、8766; 增值業(yè)務(wù)發(fā)展方向。公司管理層認(rèn)為，未來只有那些能夠提供差異化、多樣化和適合用戶口味的增值業(yè)務(wù)的運(yùn)營商才能在行業(yè)中獲得發(fā)展，并最終為投資者賺取利潤。公司將致力于建立適應(yīng)未來通信服務(wù)市場的增值業(yè)務(wù)運(yùn)營模式，以提高公司未來營業(yè)收入。􀂾 股價已然反映電信重組預(yù)期。我們認(rèn)為，雖然市場預(yù)期的電信重組方案對中國聯(lián)通是利好消息，但是，實(shí)際電信重組的時間和方案仍然存在不確定性，并且目前股票價格已基本反映了市場對電信重組的預(yù)期。（信息來源：華泰證券 報(bào)告日期：2008-05-21）公司研究文山電力：地方電網(wǎng)壟斷經(jīng)營，業(yè)績增長可期。投資要點(diǎn)：1.地方電網(wǎng)+小水電主業(yè)發(fā)展前景看好。在“工

7、業(yè)強(qiáng)州”政策支持下，文山用電需求增長快速，公司壟斷經(jīng)營供電業(yè)務(wù)，長期保持較快增長；小水電屬于國家鼓勵發(fā)展的可再生能源，具有環(huán)保、優(yōu)先上網(wǎng)優(yōu)勢；2010 年，馬鹿塘二期電站投產(chǎn)，公司權(quán)益裝機(jī)增長54%。2.電價上調(diào)，刺激業(yè)績增長。2007年受大股東云南電網(wǎng)扶持，外購省電電價下調(diào)6.7分/千瓦時，3 月銷售電價（除居民、農(nóng)業(yè)外）上調(diào)3.16 分/千瓦時，2008年1月1日高能耗企業(yè)電價上調(diào)2分/千瓦時，未來仍具上調(diào)空間。3.區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展拉動電力需求。文山州計(jì)劃到2010年，GDP達(dá)到350億，年均增長12%，工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到100億，年均增長20%。2008年文山州在建和待建的高能耗工業(yè)項(xiàng)目全部建成

8、投產(chǎn)后將新增年耗電量67億千瓦時，預(yù)計(jì)2010年，文山全州用電量將達(dá)到100億千瓦時。 4.盈利能力持續(xù)快速增長。預(yù)計(jì)公司2008-2010年公司將實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11.67億元、15.30億元、20.09億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.60億元、1.88億元、2.34億元，與2007年相比未來三年公司凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到23。5.給予文山電力“推薦”評級。預(yù)計(jì)2008-2010 年實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.40 元，0.47 元，0.59元，我們看好公司的長期成長性，給予 “推薦”評級。（信息來源：華泰證券 報(bào)告日期：2008-05-26）公司研究馬鋼股份：二季度業(yè)績環(huán)比增幅在50%-100%之間。投資要點(diǎn)

9、：1.07 年公司板帶比為42%，隨著新區(qū)項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)，以及新區(qū)300 萬噸板材項(xiàng)目的批復(fù)，公司的板帶比還將進(jìn)一步提高。這種建筑用鋼與工業(yè)用鋼并舉的格局較單一品種更具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力。􀁺 2.公司是全球第二大火車輪生產(chǎn)商，在國內(nèi)火車客車車輪市場占有率超過90%，貨車車輪國內(nèi)市場占有率超過50%。第二條火車輪生產(chǎn)線建成后，將成為全球最大的火車輪生產(chǎn)商。公司大H 型鋼在國內(nèi)處于龍頭地位，國內(nèi)市場占有率高達(dá)50%。􀁺 3.公司鐵礦石的80%從國外進(jìn)口，進(jìn)口中約93%通過長單鎖定；海運(yùn)費(fèi)平均約有50%是COA 合同；約5%從周邊市場采購；其余15%由集團(tuán)提供，按照定價

10、原則低于進(jìn)口長單協(xié)議價。集團(tuán)還在繼續(xù)提高向公司供礦的比例，未來比例有望保持在20%-25%之間。􀁺 4.二季度因?yàn)殍F礦石和焦煤價格上漲帶來的成本增加約在200-250元/噸，而從四五月份提價幅度看基本上覆蓋了成本的上漲，加上二季度是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，我們預(yù)計(jì)二季度業(yè)績環(huán)比有望實(shí)現(xiàn)50%-100%的增長。􀁺 5.根據(jù)我們的預(yù)測，馬鋼股份08-10 年的EPS 分別為0.58、0.65、0.67，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為14、13、12，考慮到良好的二季度業(yè)績以及今年的業(yè)績可能超預(yù)期，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。 （信息來源：東北證券 報(bào)告日期：2008-05-26）

11、公司研究千金藥業(yè)（600479）：長風(fēng)破浪會有時，直掛云帆濟(jì)滄海。2007 年公司獲得投資收益1.08億元，同比2006 年的0.026億元增長了310.96%。豐厚的投資收益給公司的業(yè)績錦上添花，公司2007年歸屬于母公司的凈利潤和每股收益分別增長91.45%和55.95%。我們預(yù)計(jì)08-09 年投資收益在1000 萬元-2000 萬元。公司財(cái)務(wù)非常穩(wěn)健，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很小。公司目前進(jìn)行營銷網(wǎng)絡(luò)升級改造工程，預(yù)計(jì)項(xiàng)目實(shí)施后提升銷售收入15%-20%。公司期間費(fèi)用率2007 年為40.7%，呈現(xiàn)逐年上漲趨勢，且高于行業(yè)平均，控制期間費(fèi)用和新產(chǎn)品的市場表現(xiàn)是公司主要營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。公司專注于婦科疾病用藥，定

12、位明確，公司大部分資源向婦科用藥傾斜，致力于打造國內(nèi)婦科用藥領(lǐng)域第一品牌。公司主導(dǎo)產(chǎn)品婦科千金片長年占據(jù)婦科口服中成藥市場份額第一，是療效好、價格低的國內(nèi)婦科用藥知名品牌，目前處于第2個“7 年”保護(hù)期內(nèi)。隨著新型農(nóng)村醫(yī)療體系的發(fā)展和公司對農(nóng)村市場的重視，我們預(yù)計(jì)在未來2-3 年仍將保持年10%-20左右的增長率。此外，公司的婦科千金膠囊是婦科千金片的高端產(chǎn)品，主要瞄準(zhǔn)醫(yī)院市場，以醫(yī)院帶動零售，目前已經(jīng)進(jìn)入放量增長階段，2007 年增幅達(dá)到110%，我們預(yù)計(jì)在未來2-3 年仍將保持年80%-100左右的增長率。根據(jù)預(yù)測，公司08-09 年每股收益分別為1.0114 元和1.2744元，市場目標(biāo)

13、價位在27.50 元，我們給予“增持”的投資評級。（信息來源：方正證券 報(bào)告日期：2008-05-23）公司研究云南白藥（000538）：短期增速放緩，但不改長期投資價值。要點(diǎn)：“穩(wěn)中央、突兩翼是公司近幾年來實(shí)施的重點(diǎn)戰(zhàn)略。2008 年，預(yù)計(jì)“白藥散劑、膠囊、氣霧劑”以及“宮血寧”等中央產(chǎn)品銷售規(guī)模將超過10 億，牙膏和透皮系列產(chǎn)品將雙雙超過5 億。雖然，目前公司70%的凈利潤由中央產(chǎn)品貢獻(xiàn)，但我們認(rèn)為，未來兩翼產(chǎn)品利潤貢獻(xiàn)率將逐年提升，預(yù)計(jì)2010 年，兩翼產(chǎn)品利潤貢獻(xiàn)率有望超過40%。云南白藥利用中藥的先天優(yōu)勢涉足日化行業(yè)成為行業(yè)成功的經(jīng)典案例。目前，白藥牙膏已順利進(jìn)入市場銷售前五強(qiáng)，20

14、07 年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.6 億元，2008 年如果完成銷售目標(biāo)，將實(shí)現(xiàn)80%的增長。后續(xù)，公司還將推出針對兒童和吸煙人群細(xì)分市場的牙膏產(chǎn)品；白藥沐浴露等日化產(chǎn)品也已完成臨床試驗(yàn)，有望在今年推出。這些新品的推出不僅豐富了白藥日化產(chǎn)品線，而且有望實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的產(chǎn)品銷售協(xié)同效應(yīng)。另外，公司還從日本企業(yè)引進(jìn)了高端化妝品的生產(chǎn)技術(shù)，培育區(qū)隔于“云南白藥”的高端藥妝品牌。雖然，培育新品牌面臨失敗的風(fēng)險(xiǎn)，但我們堅(jiān)持認(rèn)為：利用中藥優(yōu)勢涉足日化領(lǐng)域符合居民消費(fèi)升級的趨勢；而且，通過與公司健康事業(yè)部秦總的交流，我們認(rèn)為，白藥已積累了較為豐富的快速消費(fèi)品市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在市場風(fēng)險(xiǎn)控制上也盡顯公司穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格，我們保持樂

15、觀態(tài)度。公司擁有云南省最大的醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)云南省醫(yī)藥有限公司，該公司在云南地區(qū)處于市場壟斷地位，分銷網(wǎng)絡(luò)遍及省內(nèi)各地州，覆蓋了全省50%以上的縣市。2007 年公司完成了對省醫(yī)藥公司的增資，工商協(xié)同效果顯著，醫(yī)藥公司盈利能力大幅提升。我們認(rèn)為，隨著醫(yī)保擴(kuò)容，省醫(yī)藥公司的渠道價值還將得到進(jìn)一步的體現(xiàn)。云南白藥是傳統(tǒng)中藥企業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢和卓越的營銷管理能力，經(jīng)營質(zhì)量一直位居行業(yè)先進(jìn)水平，值得我們長期關(guān)注。2008、2009 年公司發(fā)展可能放緩，但2010 年，隨著新基地開始運(yùn)轉(zhuǎn)，新產(chǎn)品的上市，公司將進(jìn)入新的發(fā)展階段，不改公司的長期投資價值。我們維持2008和2009年的盈利預(yù)測

16、，每股收益分別為0.84 元和1.02 元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為35倍和28.8倍，我們維持“增持”的投資評級。（信息來源：聯(lián)合證券 報(bào)告日期：2008-05-21）公司研究中國鐵建（601186）：好云無處不遮樓。 一季度是建筑行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，春節(jié)期間又恰逢雨雪災(zāi)害，公司08年 1季度實(shí)現(xiàn)收入 329億元、凈利潤7.06億元，分別占我們08年預(yù)測值的 15和 18。1季度公司在收入同比增長 20.8%的情況下，實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長 306%，盈利能力較往年明顯增強(qiáng)?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤占凈利潤總額的比例有所上升，核心業(yè)務(wù)對業(yè)績的驅(qū)動增強(qiáng)，收益質(zhì)量提升。我們對公司1季度情況的總體評判為：

17、1、盡管非經(jīng)常性損益項(xiàng)目對公司的利潤貢獻(xiàn)有所減小，但仍是公司重要的盈利構(gòu)成部分（其占凈利潤比重為 17.5%），略微影響了增長質(zhì)量； 2、整體毛利率繼續(xù)回升； 3、費(fèi)率情況在本期未見實(shí)質(zhì)性改善； 4、匯兌壓力會在 2季度有所增大。 兩方面因素推動公司毛利率上漲： 1、隨公司對承包業(yè)務(wù)管理的加強(qiáng)，單位承包業(yè)務(wù)的利潤率較往年增加； 2、隨原材料價格上漲的壓力逐步向業(yè)主轉(zhuǎn)嫁、原材料價格上漲的幅度較 07年有所減弱、高鐵合同價格逐步提升以及公司采取集中采購、加強(qiáng)成本控制與管理等方式來提高盈利水平等。 盡管1季度數(shù)據(jù)并不具備很強(qiáng)的代表性，我們對公司未來經(jīng)營指標(biāo)的變動仍保持樂觀的判斷和預(yù)期。此外，汶川地震

18、對公司本年度整體經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展也不會造成大的影響。 匯率變動風(fēng)險(xiǎn)值得密切關(guān)注。公司 IPO募集港幣 200億元，因?qū)δ技Y金運(yùn)用有相關(guān)限定，外幣不能及時結(jié)匯，而人民幣面臨繼續(xù)升值壓力，從而將對公司產(chǎn)生較大的匯兌壓力，其影響預(yù)計(jì)在 2季度之后會有所顯現(xiàn)。 上市以來的股價表現(xiàn)收入的“小”增長與利潤的“大”增長核心業(yè)務(wù)對業(yè)績的驅(qū)動有所增強(qiáng)2008年 1季度公司實(shí)現(xiàn)收入 328.9億元、凈利潤 7.06億元，分別占我們 08年預(yù)測值的 15和 18。 一季度是建筑行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，春節(jié)期間又恰逢雨雪災(zāi)害， 2008年 1季度公司在收入同比增長 20.8%的情況下，實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長 306%，公司的

19、盈利能力較往年明顯增強(qiáng)。與 07年相比，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤占凈利潤總額的比例有所上升（08年 1季度占比為82.5%，而 07年全年的比例為 64.4），核心業(yè)務(wù)對業(yè)績的驅(qū)動增強(qiáng)，收益質(zhì)量提升。 綜合來看， 08年 1季度公司總體表現(xiàn)為： 1、盡管非經(jīng)常性損益項(xiàng)目對公司的利潤貢獻(xiàn)有所減小，仍是公司重要的盈利構(gòu)成部分（占凈利潤比重為 17.5%）； 2、整體毛利率繼續(xù)回升； 3、費(fèi)率情況未見實(shí)質(zhì)性改善； 4、匯兌壓力會在2季度有所增大。此外，我們還注意到，投資收益占當(dāng)期公司營業(yè)利潤比重較高，達(dá) 18.8%。整體毛利率繼續(xù)回升公司綜合毛利率在 07年就已見底回升，在此基礎(chǔ)上， 08年 1季

20、度公司毛利率繼續(xù)回升。 兩方面因素助推毛利率整體毛利率的提高：一方面得益于公司加強(qiáng)對傳統(tǒng)工程承包業(yè)務(wù)的管理力度，上漲使得單位承包業(yè)務(wù)的利潤率較往年大為增加，提升了總體盈利能力；另一方面，隨原材料價格上漲的壓力逐步向業(yè)主轉(zhuǎn)嫁、原材料價格上漲的幅度較 07年有所減弱、高鐵合同價格逐步提升以及公司采取集中采購、加強(qiáng)成本控制與管理等方式來提高盈利水平等等。 盡管 1季度數(shù)據(jù)并不具備很強(qiáng)的代表性，我們對公司未來整體毛利率水平的變動仍保持樂觀的判斷和預(yù)期。管理費(fèi)率 1季度未見實(shí)質(zhì)性改善公司將往年計(jì)提的11.89億元職工福利費(fèi)在 07年轉(zhuǎn)回、并沖減當(dāng)年管理費(fèi)，使得公司 07年管理費(fèi)用非經(jīng)常性大幅減少，若考慮

21、實(shí)際管理費(fèi)率水平（將 07年所扣減管理費(fèi)用回補(bǔ)），08年 1季度的管理費(fèi)率較往年及上年同期均未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善（ 08年 1季度為 4.14%，07年 1季度則為 3.74%）。管理費(fèi)率逐年下降是大趨勢08年公司將進(jìn)一步推行扁平化管理，進(jìn)行機(jī)構(gòu)和職能調(diào)整。同時，將加強(qiáng)預(yù)算管理、嚴(yán)控費(fèi)用開支，加大資金集中管理力度，提高資金使用效率。盡管 1季度數(shù)據(jù)顯示公司管理效率未見實(shí)質(zhì)性改善，但我們堅(jiān)信，隨公司治理結(jié)構(gòu)的逐漸優(yōu)化、內(nèi)部整合的不斷加強(qiáng)以及營運(yùn)效率的不斷改善，公司各項(xiàng)費(fèi)率將呈逐年遞減之勢。 匯兌壓力在 2季度會有所顯現(xiàn) 2007年人民幣對美元升值 6.4%、對歐元貶值 4、對港幣升值 6.8%；20

22、08年前 4個月人民幣對美元升值 4、對歐元貶值 2、對港幣升值 4。人民幣對美元等通貨的升值似乎是長期趨勢。與公司類似的中國中鐵在 07年底募集 200多億港幣，其08年 1季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期增長 358、占 07年全年財(cái)務(wù)費(fèi)用的 57，其財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌損失項(xiàng)目占比較大，從而使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。 匯兌壓力值得關(guān)注08年 3月公司 IPO募集港幣 200億元，因相關(guān)法規(guī)對募集資金用途有明確界定，外幣不能及時結(jié)匯，因人民幣面臨繼續(xù)升值壓力，從而將對公司產(chǎn)生較大的匯兌壓力，其影響預(yù)計(jì)在 2季度會有所顯現(xiàn)。公司目前已關(guān)注到這一潛在不利因素，公司將加大結(jié)構(gòu)性存款的安排，力求降低匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。 維持“增持”評級 未來我國鐵路、地鐵等基建規(guī)模的大幅擴(kuò)張?zhí)峁┝己猛獠窟\(yùn)營環(huán)境，而內(nèi)部的不斷整合及日漸改善將明顯提高管理效率，內(nèi)外合力共同推進(jìn)公司業(yè)績跳躍式增長，我們看好公司長期發(fā)展前景。當(dāng)前股價對應(yīng)公司 0810年動態(tài) PE分別為 35倍、23