CIIA之公司財務(wù)及股票估值分析練

1、CIIA之公司財務(wù)及股票估值分析練習(xí)卷一 2014-08-15 10:57:24 來源： 我要分享為了鞏固大家對CIIA公司財務(wù)及股票估值分析的理解，金考網(wǎng)小編為大家提供了這套題，希望對您有所幫助。Frontpage公司是一家正處于快速成長的起步階段、經(jīng)營全球社交網(wǎng)絡(luò)的公司，主要通過在該網(wǎng)絡(luò)平臺提供廣告服務(wù)獲得利潤。盡管公司已占有較大的市場份額，但是公司仍屬于私有公司，其股權(quán)掌握在其創(chuàng)始人和少量但不斷增加的機構(gòu)投資者手中。為了抓住潛在的增長機會，當前的股東正在考慮，在股票市場進行某種方式的公開發(fā)行，時間就放在未來隨著投資者數(shù)量的增加而需要強制信息披露的時候。然而，當前股票市

2、場低迷，因此，首次公開發(fā)行股票的時間窗口實際上被關(guān)閉。因此，股東正在評估“后門”股票發(fā)行的可能性，即向一組大的機構(gòu)投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，并且將所得的現(xiàn)金流兌換原有股東的部分股權(quán)。此外，F(xiàn)rontpage公司的首席執(zhí)行官（CEO）正在考慮將業(yè)務(wù)擴展到網(wǎng)絡(luò)通訊服務(wù)領(lǐng)域，如電子郵件、網(wǎng)上聊天和網(wǎng)絡(luò)聲訊服務(wù)，這些業(yè)務(wù)將會穩(wěn)定公司廣告業(yè)務(wù)現(xiàn)金流。Frontpage公司聘請了投資銀行來幫助其推動這些業(yè)務(wù)，投資銀行編制了下列預(yù)計利潤表、預(yù)計資產(chǎn)負債表和計劃投資額。表1：預(yù)計利潤表（單位：千歐元）年份1234銷售收入營業(yè)成本折舊息稅前利潤（EBIT）利息費用稅前利潤所得稅稅后凈利潤800,000550,000

3、40,000210,00080,000130,00052,00078,0001,200,000800,00040,000360,00080,000280,000112,000168,0001,550,0001,030,00040,000480,00080,000400,000160,000240,0001,850,0001,240,00040,000570,00080,000490,000196,000294,000 表2：預(yù)計資產(chǎn)負債表（賬面價值）（單位：千歐元）年份01234存貨應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款40,000102,00095,00042,000120,000110,00044,0

4、00138,000125,00046,000156,000145,00048,000174,000165,000 表3：計劃投資額（單位：千歐元）年份1234凈投資*31,00061,00078,00092,000*注：凈投資資本性支出固定資產(chǎn)處置額此外，該投資銀行假設(shè)，第4年后，現(xiàn)金流每年將增長6%。另外，證券分析師估計，公司債務(wù)資本成本為無風(fēng)險回報率加上250個基點。當前，F(xiàn)rontpage公司資本結(jié)構(gòu)中有50%的債務(wù)。公司適用的所得稅稅率為40%。無風(fēng)險回報率為3%，股票市場期望回報率為12%，F(xiàn)rontpage公司的貝塔系數(shù)為1.3。由于Frontpage公司的股份在二級市場

5、（柜臺交易）的交易受到限制，投資銀行估計權(quán)益資本成本還應(yīng)該包括流動性風(fēng)險溢價2.5%。a） 為了估計可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的潛在規(guī)模，投資銀行需要對Frontpage公司進行估值。a1）計算公司的自由現(xiàn)金流。                                （10分）a2）計算公司的

6、資本成本，確定Frontpage公司作為私有公司的價值。                                                     （9分）b） 投資銀行估計Frontpage公司可以向機構(gòu)投資者銷售的可轉(zhuǎn)換債券的面值總計為500,000,000歐元。他們認為，如果現(xiàn)有股東同意下列條件，這些債券將能

7、按其面值的96%銷售：-   年息票率為3%。-   到期期限為6年。-   每份債券的面值為1,000歐元，在債券最終到期日，每1份債券可以轉(zhuǎn)換為10股Frontpage公司的股份。發(fā)行債券的現(xiàn)金流入將用于向現(xiàn)有股東支付特殊股利，以讓他們退出部分股權(quán)。b1）確定與直接發(fā)行債務(wù)相比，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資優(yōu)勢的凈現(xiàn)值。融資優(yōu)勢在經(jīng)濟條款中是怎么體現(xiàn)的？盡管可轉(zhuǎn)換債券的息票率低，但為什么該可轉(zhuǎn)換債券不能被視為“便宜的債務(wù)”？        &

8、#160;                 （6分）b2）假設(shè)發(fā)行該可轉(zhuǎn)換債券導(dǎo)致Frontpage公司債務(wù)對資產(chǎn)的比率從50%變?yōu)?0%，并且使得流動性風(fēng)險溢價降低到1.5%，此外假設(shè)該可轉(zhuǎn)換債券融資不會導(dǎo)致債務(wù)融資成本變化，確定發(fā)行該可轉(zhuǎn)換債券能否提高公司價值。   （11分）c）如前文所述，F(xiàn)rontpage公司的首席執(zhí)行官正在評估將業(yè)務(wù)擴展到網(wǎng)絡(luò)通訊服務(wù)領(lǐng)域，如電子郵件、網(wǎng)上聊天和網(wǎng)絡(luò)聲訊服務(wù)。他預(yù)計第一年公

9、司增加的現(xiàn)金流為105,000,000歐元，第二年增加110,000,000歐元，第三年增加120,000,000歐元，他預(yù)期此后現(xiàn)金流將以每年5%的速度增長。然而，由于將當前的業(yè)務(wù)模式擴展到該新的市場領(lǐng)域所帶來的風(fēng)險，該新項目的貝塔系數(shù)為1.6。此外，要實施該新項目，需要初始投資1,800,000,000歐元。基于公司當前的資本結(jié)構(gòu)（假設(shè)：該項目的融資沒有改變該公司當前的資本結(jié)構(gòu)）和加權(quán)平均資本成本（可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前）,公司首席執(zhí)行官估計該項目將使公司價值增加大約266,000,000歐元。你在計算中，假設(shè)流動性風(fēng)險溢價為2.5%。c1）你是否贊同首席執(zhí)行官在資本預(yù)算過程中的方法？請畫圖表明

10、期望回報率和項目風(fēng)險的關(guān)系。利用此圖解釋為什么首席執(zhí)行官在計算項目凈現(xiàn)值時，必須特別注意項目的特殊風(fēng)險。                         （5分）c2）假設(shè)項目的貝塔系數(shù)為1.6，計算正確的凈現(xiàn)值。在此假設(shè)下，應(yīng)該實施該項目嗎？對你的答案加以解釋。         

11、0;                （7分）【答案】a）a1）計算公司的自由現(xiàn)金流。 （單位：千歐元）：1234息稅前利潤（EBIT）所得稅（息稅前利潤×所得稅稅率）折舊流動資產(chǎn)的增加流動負債的增加投資凈額自由現(xiàn)金流210,000-84,000+40,000-20,000+15,000-31,000130,000360,000-144,000+40,000-20,000+15,000-61,000190,000480,000-192,0

12、00+40,000-20,000+20,000-78,000250,000570,000-228,000+40,000-20,000+20,000-92,000290,000（公式正確得2分，數(shù)字正確得8分，全部正確得10分）a2）運用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算公司的權(quán)益資本成本：                           

13、0; （2分）根據(jù)流動性風(fēng)險溢價調(diào)整權(quán)益資本成本：                                 （1分）運用估計的債務(wù)融資成本5.5%（無風(fēng)險利率+信用息差）計算加權(quán)平均資本成本：      

14、0;    （2分）根據(jù)現(xiàn)金流預(yù)測和長期增長率6%計算公司的價值（結(jié)果的單位為：千歐元）：         （折現(xiàn)現(xiàn)金流正確得2分，末期價值正確得2分，全部正確得4分）b）b1）可轉(zhuǎn)換債券中純債券的價值的計算方法為：以要求的年回報率5.5%（無風(fēng)險利率+信用息差）作為折現(xiàn)率，對按年息票率3%支付的利息和面值進行折現(xiàn)：                        &#

15、160;                                  （2分）      （1分）（或者發(fā)行可轉(zhuǎn)換債融資收益的凈現(xiàn)值總額84.89×5,000,000424,450,000歐元,或精確的數(shù)字 424,441,289歐元）可轉(zhuǎn)換債券中純債券部分當前的市場價值是每份債券875.11歐元，看起來公司每份債券獲得了84.89歐元的融資收益。然而，不應(yīng)該將

16、該可轉(zhuǎn)換債券視為“便宜”的債務(wù)融資，因為公司還向投資者出售了股票期權(quán)。因此，可轉(zhuǎn)換債券由債務(wù)和股權(quán)兩個部分組成，融資收益84.89歐元實際上反映的是該股票期權(quán)的價值，即為權(quán)益部分的價值。                      （3分）b2）基于公司原來的資本結(jié)構(gòu)（50%的債務(wù)）計算Frontpage 的資產(chǎn)貝塔系數(shù)：     

17、0;        （2分）新的債務(wù)水平下，資產(chǎn)負債率（債務(wù)對資產(chǎn)比率）為60%，所對應(yīng)的產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)對股東權(quán)益的比率）為1.5，計算在新的債務(wù)水平下的貝塔系數(shù)：            （2分）運用資本資產(chǎn)定價模型計算新的權(quán)益資本成本：（沒有四舍五入的結(jié)果為16.89%）（2分）由于流動性風(fēng)險溢價下降為1.5%，根據(jù)流動性風(fēng)險溢價對權(quán)益資本成本進行調(diào)整：（沒有四舍五入的結(jié)果為18.39%） &#

18、160; （2分）計算加權(quán)平均資本成本： （沒有四舍五入的結(jié)果為9.34%）                                            

19、60;    （2分）因此，融資方案確實能夠?qū)崿F(xiàn)其目標，它能降低公司的加權(quán)平均資本成本和提升公司的價值。                                       

20、;     （1分）c）c1）在資本預(yù)算中，項目的相關(guān)風(fēng)險為其對整個企業(yè)風(fēng)險的貢獻。因此，項目的增量現(xiàn)金流需要以項目特定的資本成本進行折現(xiàn)。這一原理圖示如下： （圖3分）因此，即使某項目的回報率達到加權(quán)平均資本成本，但其回報率沒有達到項目特定的資本成本，該項目也不應(yīng)該實施。將這些觀點運用到首席執(zhí)行官提議的項目上，必須使用項目特定的貝塔系數(shù)來計算資本成本和評價該項目。項目的貝塔系數(shù)等于1.6。            &

21、#160;                   （解釋2分）c2）將貝塔系數(shù)保持在1.3，利用資本資產(chǎn)定價模型計算的權(quán)益資本成本為：然后，權(quán)益資本成本必須根據(jù)流動性溢價2.5%進行調(diào)整，因此，權(quán)益資本成本為：并且WACC 如果新項目的貝塔系數(shù)為1.6，并且包含流動性溢價2.5%，權(quán)益資本成本為：并且 WACC 該項目對股東價值的影響以凈現(xiàn)值給出。以資本成本10.25%計算 （結(jié)果的單位為：千歐元）以資本成本11.60

22、%計算（結(jié)果的單位為：千歐元）                       （計算正確得6分）這意味著，在給定的假設(shè)下，與首席執(zhí)行官的預(yù)測（項目價值為266,198,000歐元）相比，該擴張項目不能獲利 （項目的價值為-157,741,000歐元），項目的實施將降低公司價值。                            

23、60; （1分）CIIA考試經(jīng)濟學(xué)要點之替代效應(yīng)和收入效應(yīng)卷一 2014-10-13 20:02:39 來源： 我要分享為了鞏固大家對CIIA知識的理解，金考網(wǎng)小編為大家提供了相關(guān)知識，希望對您有所幫助。（一）替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的含義替代效應(yīng)的含義一種商品價格變動，會對消費者產(chǎn)生兩方面的影響，一是使商品的相對價格發(fā)生變動，二是使消費者的收入相對于以前發(fā)生變動。由于一種商品價格變動而引起的商品的相對價格發(fā)生變動，從而導(dǎo)致消費者在保持效用不變的條件下，對商品需求量的改變，稱為價格變動的替代效應(yīng)。收入效應(yīng)的含義由于一種商品價格變動而引起的消費者實際收入發(fā)生變動，從而導(dǎo)致的消費者對

24、商品需求量的改變，被稱為價格變動的收入效應(yīng)。一種商品價格變動對商品需求量的總效應(yīng)，可以分解為替代效應(yīng)和收入效應(yīng)兩個部分總效應(yīng)替代效應(yīng)收入效應(yīng)。（二）替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的圖形說明預(yù)算約束線為AB，設(shè)X商品價格不變，Y商品價格下降，此時，消費者會多買些Y來代替X，預(yù)算約束線為AB，均衡點為E，Y商品需求量擴大，X商品的需求量減少，此為替代效應(yīng)。預(yù)算線開始時為AB，價格下降引起收入變動，收入變動引起預(yù)算線移至AB，此時，AB與一條效用程度更高的無差異曲線相切消費者可以獲得更大滿足。因此，一種商品價格變動對商品需求量的影響，即最終引起該商品需求量的變動，可以分解為替代效應(yīng)和收入效應(yīng)，即總效應(yīng)替代效應(yīng)收

25、入效應(yīng)。（三）正常商品和低檔商品的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)對正常商品而言，商品價格下降的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)都使得該商品需求量增加；對低檔商品而言，價格下降的替代效應(yīng)使商品需求量增加，但收入效應(yīng)卻使得商品需求量下降。（四）替代效應(yīng)和收入效應(yīng)與消費者需求曲線利用替代效應(yīng)和收入效應(yīng)說明消費者需求曲線的形狀一種商品價格上升是否導(dǎo)致消費者選擇該商品數(shù)量的增加，取決于價格下降產(chǎn)生的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的符號和大小。正常商品和低檔商品的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的分析正常商品的替代效應(yīng)為正，收入效應(yīng)也為正。低檔商品的替代效應(yīng)為正，收入效應(yīng)為負。吉芬商品的含義如果為負的收入效應(yīng)的絕對值大于替代效應(yīng)，使得需求量隨價格上升而上升

26、，則該商品為吉芬商品。吉芬商品價格變動的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)吉芬商品價格變動的替代效應(yīng)為正，收入效應(yīng)為負，并且收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)，使得需求量隨價格上升而上升。CIIA之衍生品估值與分析卷二 2014-08-20 09:52:02 來源： 我要分享為了鞏固大家對CIIA衍生品估值與分析的理解，金考網(wǎng)小編為大家提供了這套題，希望對您有所幫助。2012年3月，你和同事在討論使用NYSEEuronextParis交易的CAC40指數(shù)期權(quán)品種（PXA）的策略。這些期權(quán)是標的資產(chǎn)為CAC40指數(shù)的歐式期權(quán)。它們將在12個月內(nèi)到期。CAC40指數(shù)的實際波動率為每年30%。假定該指數(shù)的股息

27、收益率為3%，無風(fēng)險收益率為1%（均為連續(xù)復(fù)利）。CAC40目前成交點位為3500點。下述表格提供了其他相關(guān)信息：合約執(zhí)行價格K期權(quán)價格期權(quán)敏感系數(shù)合約執(zhí)行價格K期權(quán)價格 德爾塔伽馬西塔維佳3月13日買權(quán)2800760.260.77240.00026-82.70962.53月13日賣權(quán)2800128.843月13日買權(quán)3500375.680.51740.00037-162.571350.33月13日賣權(quán)3500444.293月13日買權(quán)4200167.130.29110.00032-155.091181.03月13日賣權(quán)4200928.78期權(quán)交易價格并不必然等于其理論價值。合約規(guī)模

28、為每個指數(shù)點對應(yīng)10歐元。你和你同事都預(yù)期CAC40指數(shù)在合約到期日前不會大漲大跌，現(xiàn)在你們尋找一種策略來利用這種預(yù)期。a)  你同事建議使用蝶式價差期權(quán)，具體而言，賣出兩個平值期權(quán)，買入一個深度實值期權(quán)和一個深度虛值期權(quán)。她想讓你先嘗試使用買權(quán)。假定：你分別使用40份平值買權(quán)合約、20份實值買權(quán)合約和20份虛值賣權(quán)合約。a1）計算該策略（使用買權(quán)的蝶式價差期權(quán)）的初始投資額。（2分） a2）寫出到期日策略收益值（終值VT）與CAC40指數(shù)值的函數(shù)關(guān)系式。用數(shù)字和（或）字母填寫下面空白處。   （5分）a3）計算蝶式價差期權(quán)的最大利潤

29、和（或）最大損失以及盈虧平衡點。（6分）a4）畫圖顯示到期日蝶式價差期權(quán)的利潤/損失（每指數(shù)單位）。標上坐標軸并顯示相關(guān)水平。（5分）0b)  假定你持有該蝶式價差期權(quán)直至到期，其收益是什么？風(fēng)險是什么？該策略是否與你預(yù)期一致？（5分）c)  請看短期收益和風(fēng)險。計算蝶式價差期權(quán)的敏感系數(shù)。當波動加大時該蝶式價差期權(quán)如何反應(yīng)？請選用合適的敏感系數(shù)回答。（12分）d)  假定該蝶式價差期權(quán)的為16,470。假定其他參數(shù)不變，利用其一階偏導(dǎo)特性近似估計蝶式價差期權(quán)一個月后的價值。你的盈利和虧損金額是多少？（5分）e)  

30、;你同事建議使用賣權(quán)替代買權(quán)來構(gòu)建蝶式價差期權(quán)。描述你需要買入或賣出哪種賣權(quán)、多少賣權(quán)以在到期日達到與上述a）相同的收益。初始投資是否與使用買權(quán)相同？（6分）最后你探討第三種構(gòu)建蝶式價差期權(quán)的可能性：賣出2個平值期權(quán)，其中一個買權(quán)、一個賣權(quán)，同時買入一個虛值買權(quán)和一個虛值賣權(quán)。假定你每類合約交易數(shù)均為20份，在此情形下，你的初始投資是多少？計算最大的利潤和（或）損失以及盈虧平衡點。另外，你忽略期權(quán)費的利息，如果利息存在的話。與其他兩種相比，你是否更偏好第三種可能？請給出理由。（10分）【答案】a1）本小題中策略的初始成本（=凈支出的費用）為：  （2分）a2）（5分）解釋：

31、如果ST位于2,800和3,500之間，執(zhí)行價格2,800的買權(quán)的價值為：200（ST-2,800）。如果ST大于3,500，賣出的執(zhí)行價格3,500的買權(quán)將被行權(quán)，同時會執(zhí)行價格2800的買權(quán)將被行權(quán),因此該策略的價值變成：200（ST-2,800）400（ST3,500）=200ST2ST+23,500-2800=2004,200-ST。如果ST小于2,800，執(zhí)行價格2,800的賣權(quán)價值是200（2,800-ST）。a3）當CAC40在到期日趨于正無窮大時,該策略獲得最大損失:無窮大。當ST=0時，該策略取得最大利潤：200（2,800-0）27,548=532,452。該策略的盈虧平衡點計算如下：    （6分）a4）