中國期貨市場的發(fā)展歷程研究

1、中國期貨市場的發(fā)展歷程研究摘要隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深化，各國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和國際金融聯(lián)系的不斷加強(qiáng)，期貨市場在促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及在國際金融合作中扮演著越來越重要的角色。本文通過回顧金融期貨市場的發(fā)展并將其與國際期貨市場的歷史發(fā)展相比較，發(fā)掘出期貨市場發(fā)展的歷史規(guī)律以及可供吸取的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對于當(dāng)代以及未來中國期貨市場的長期健康發(fā)展無疑具有重要的歷史借鑒價(jià)值和現(xiàn)實(shí)促進(jìn)意義。關(guān)鍵詞：期貨市場 發(fā)展 對策建議一、我國金融期貨市場發(fā)展的回顧金融期貨是指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點(diǎn)，但與商品期貨相比較，其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如證

2、券、貨幣、匯率，利率等。第一份金融期貨合約是1972年美國芝加哥期貨交易所推出的外匯期貨，包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎日元和瑞士法郎期貨合約。金融期貨交易的基本特征可概括如下:第一，交易的標(biāo)的物是金融商品。這種交易對象大多是無形的、虛擬化了的證券，它不包括實(shí)際存在的實(shí)物商品；第二，金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。作為交易對象的金融商品，其收益率和數(shù)量都具有同質(zhì)性、不交性和標(biāo)準(zhǔn)性，如貨市幣別、交易金額、清算日期、交易時(shí)間等都作了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，唯一不確定是成交價(jià)格；第三，金融期貨交易采取公開競價(jià)方式?jīng)Q定買賣價(jià)格。它不僅可以形成高效率的交易市場，而且透明度、可信度高；第四，金融期貨交易實(shí)行會員制

3、度。非會員要參與金融期貨的交易必須通過會員代理，由于直接交易限于會員之同，而會員同時(shí)又是結(jié)算會員，交納保征金，因而交易的信用風(fēng)險(xiǎn)較小，安全保障程度較高；第五，交割期限的規(guī)格化。金融期貨合約的交割期限大多是三個月，六個月，九個月或十二個月，最長的是二年，交割期限內(nèi)的交割時(shí)間隨交易對象而定。金融期貨基本上可分為三大類:外匯(匯率)期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。外匯期貨是指協(xié)約雙方同意在未來某一時(shí)期，根據(jù)約定價(jià)格一匯率，買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。外匯期貨包括以下幣種:日元、英鎊、德國馬克、瑞士法郎、荷蘭盾、法國法郎、加拿大元、美元等。主要交易場所包括芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場

4、分部、中美商品交易所、費(fèi)城期貨交易所等。利率期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。利率期貨交易的對象有長期國庫券、政府住宅抵押證券、中期國債、短期國債等。主要交易場所包括芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部、中美商品交易所等。(3)股票指數(shù)期貨是指協(xié)議雙方同意在將來某一時(shí)期按約定的價(jià)格買賣股票指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約。最具代表性的股票指數(shù)有美國的道·瓊斯股票指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)·普爾500種股票指數(shù)、英國的金融時(shí)報(bào)工業(yè)普通股票指效、香港的恒生指效、日本的日經(jīng)指數(shù)等。主要交易場所包括芝加哥期貨交易所、芝加哥

5、商業(yè)交易所、紐約證券交易所、堪薩斯市期貨交易所。 在我國，1993年3月，我國首只股指期貨是由海南證券交易中心推出的深證指數(shù)期貨，簡稱“深指期貨”交易。海南證券交易中心共推出深圳綜合指數(shù)和深圳A股指數(shù)兩種期貨合約，每種又分當(dāng)月、次月和隔月三個不同交割月份，故一共有6個標(biāo)準(zhǔn)合約。然而，海南開設(shè)股指期貨交易本身屬于地方越權(quán)審批行為，在當(dāng)時(shí)治理整頓的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，自然成為1993年下半年開始的整理整頓對象;同時(shí)，當(dāng)年9月初，深圳證券市場出現(xiàn)了收市巧分鐘大戶聯(lián)手出貨、打壓股指的行為，有關(guān)專家認(rèn)為股指交易加大了市場投機(jī)性，不利于股市的健康發(fā)展和股民成熟，于是決定關(guān)閉海南證券交易中心。后來，海南證券交易

6、中心由于管理上的問題，在未得到有關(guān)部門批準(zhǔn)的情況下，自行恢復(fù)股指期貨合約的交易，被中國證券監(jiān)督管理委員會責(zé)令停止股指期貨交易。1994年3月23日，中國證券監(jiān)督管理委員會為此專門發(fā)出了對海南證券交易中心違反國務(wù)院有關(guān)規(guī)定開展指數(shù)期貨交易進(jìn)行批評的通報(bào)。1994年5月16日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國務(wù)院證券委員會的通知中專門提到:“一律不得開展國內(nèi)股票指數(shù)和其他各類指數(shù)的期貨業(yè)務(wù)”。海南證券交易中心也隨之被國家撤消。海南股指期貨交易的夭折，固然與政府干預(yù)有關(guān)系，但最主要的原因是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國內(nèi)開展股指期貨交易的條件尚不成熟，證券現(xiàn)貨市場尚處于發(fā)展初期，規(guī)模較小，1993年底，股票市場市價(jià)總值才3531億元

7、，其中流通的市值連四分之一都不到，上市公司只有181家;法律法規(guī)及監(jiān)管體系上當(dāng)時(shí)跟不上，金融秩序比較混亂，股票指數(shù)期貨交易也就難以有效地開展，在當(dāng)時(shí)取消股指期貨交易是不得已而為之的事情。1992年7月，我國開始試辦外匯期貨交易。上海外匯調(diào)劑中心成為我國第一個外匯期貨交易市場。從開業(yè)到1992年底，共成交期貨合約10813張，交易金額21626萬美元。該中心初期交易規(guī)模較小，各方面的條件尚不具備，如對投機(jī)行為認(rèn)識不清、市場缺乏規(guī)避外匯匯率變動風(fēng)險(xiǎn)的主體、法律制度不健全、管理經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏相應(yīng)專門人才等原因，打亂了外匯市場正常秩序。因此，1993年4月，國家外匯管理局發(fā)出關(guān)于加強(qiáng)外匯(期貨)交易管

8、理的通知，要求各地己設(shè)立的外匯期貨交易機(jī)構(gòu)必須停止辦理外匯期貨交易，并限期進(jìn)行登記和資格審查;允許辦理外匯期貨交易的范圍僅僅限于國家批準(zhǔn)設(shè)立于廣州、深圳的金融機(jī)構(gòu)，并且只是試點(diǎn)，同時(shí)規(guī)定金融機(jī)構(gòu)辦理外匯期貨交易必須依照有關(guān)規(guī)定，應(yīng)以企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易支付和外匯保值為目的，不得引導(dǎo)企業(yè)和個人進(jìn)行外匯投資交易，嚴(yán)禁買空賣空的投機(jī)行為。1994年10月，中國證監(jiān)會、國家外匯管理局、國家工商行政管理局、公安部發(fā)布了關(guān)于嚴(yán)厲查處非法外匯期貨和外匯按金交易活動的通知，再次對外匯期貨交易進(jìn)行整頓。我國的外匯期貨試點(diǎn)了一年多就宣告試點(diǎn)失敗。由于外匯交易是受國家政策嚴(yán)格管制的，人民幣對外匯率的變動經(jīng)常受到國家政策性

9、直接干預(yù)，我國尚不具備進(jìn)行外匯期貨交易的基本條件，所以我國外匯期貨交易一出現(xiàn)便面臨發(fā)展的阻力。1992年12月新中國首個國債期貨品種在上海證券交易所掛牌，拉開了我國金融期貨品種上市交易的序幕。1993年12月，北京商品交易所在期貨交易所中率先上市國債期貨品種。從1994年開始，國債期貨快速發(fā)展，成交金額超過同期的股票市場，1994年底，國債期貨交易逐步趨于活躍，國債期貨的功能與作用逐步被廣大投資者所認(rèn)識和利用，參與期貨交易的機(jī)構(gòu)和個人投資者越來越多，交易規(guī)模也越來越大。1994年當(dāng)年上海證券交易所國債期貨成交金額達(dá)2.3萬億元，到19%年最多有14家相關(guān)機(jī)構(gòu)上市國債期貨品種。在國債期貨市場飛速

10、發(fā)展的同時(shí)，各種制度缺陷和其他原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)因素也在不斷積累，終于導(dǎo)致了1995年2月發(fā)生的“3.27”國債事件。之后，雖然管理層嚴(yán)格規(guī)范了國債期貨市場的運(yùn)作行為，補(bǔ)充完善了相關(guān)制度，加大了管理力度，但市場的先天不足和過度彌漫的投機(jī)氣氛再次導(dǎo)致1995年5月的“319”違規(guī)事件發(fā)生。1995年5月17日，中國證監(jiān)會下達(dá)了暫停國債期貨交易的通知，中國國債期貨市場歷經(jīng)兩年多的實(shí)驗(yàn)性運(yùn)行后告一段落。我國國債期貨市場的建立和發(fā)展過程表明，我國國債期貨市場初期處于探索階段，實(shí)踐中存在風(fēng)險(xiǎn)控制水平較低、國債現(xiàn)券市場基礎(chǔ)薄弱、利率市場化程度差及投資者的投資理念尚未成熟等問題。這些問題并不是期貨制度本身的問題

11、，而在于市場的培植，這就為中國期貨市場的發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。二、中外期貨市場發(fā)展的歷史比較在期貨市場發(fā)展的歷史連續(xù)性上，中外有著很大的不同。以美國為例，作為世界期貨市場最發(fā)達(dá)的國家，美國期貨市場的發(fā)展具有很強(qiáng)的歷史連續(xù)性。從1848年芝加哥期貨交易所誕生以來，美國基本上一直保持著期貨市場的存在與發(fā)展，因此其歷史基礎(chǔ)得以延續(xù)。而中國期貨市場歷經(jīng)民國、共和國等不同歷史時(shí)期，歷史的延續(xù)性被割斷。當(dāng)代中國的期貨市場與近代中國期貨市場沒有直接的關(guān)聯(lián)。共和國的期貨市場等于從零起步，因此當(dāng)代中國期貨市場總體落后于美國等期貨市場發(fā)達(dá)的國家。除了近代與當(dāng)代中國期貨市場出現(xiàn)歷史斷層外，中國期貨市場要走的道路

12、也比其它國家要曲折得多，在借鑒西方發(fā)達(dá)國家期貨市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)上也存在一定的難度。一方面是由于政治和經(jīng)濟(jì)體制的差異，中國在探索建立期貨市市場的道路上要艱辛得多，需要克服制度轉(zhuǎn)軌過程中出現(xiàn)的各種障礙和摩擦;另一方面，由于中國是大陸法系，與英美法系在立法體例上有所不同，在監(jiān)管立法上不能生搬硬套。因此，中國在一定程度上借用、移植了發(fā)達(dá)國家和地區(qū)期貨市場的法規(guī)和制度，但又進(jìn)行了創(chuàng)新改造使其與中國國情結(jié)合起來，走符合自身實(shí)際的發(fā)展道路。英美模式的期貨市場是基于商品交換的發(fā)展而自然生成的，它們國家的經(jīng)濟(jì)體制為期貨市場提供了合適的發(fā)育條件和發(fā)展創(chuàng)新的不竭動力。它們國家市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)體制較為完善，通過市場創(chuàng)

13、新從商品期貨發(fā)展到金融期貨、期權(quán)期貨，主導(dǎo)了世界期貨發(fā)展的潮流。要實(shí)現(xiàn)中國期貨市場的大發(fā)展，中國也必須在完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制上下功夫，為期貨市場的快速、健康發(fā)展創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)。世界期貨市場正朝著從低端市場向高端市場的方向發(fā)展。商品市場是期貨市場的基礎(chǔ)性市場，是期貨市場發(fā)展的低端部分，盡管仍舊發(fā)揮重要作用，但在世界期貨市場的份額中已經(jīng)不占主流，屬于低端市場。而高端市場則讓位于金融期貨和期權(quán)期貨。因此，世界期貨期貨市場正經(jīng)歷著從商品期貨向金融期貨、期權(quán)期貨的方向發(fā)展。中國期貨市場的發(fā)展也必須緊跟時(shí)代步伐，早日推出金融期貨和期權(quán)，實(shí)現(xiàn)交易品種的創(chuàng)新和期貨市場的升級。中國期貨市場在創(chuàng)新上仍然存

14、在很多不足。由于中國期貨市場誕生于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，期貨市場的充分發(fā)展面臨諸多制度性障礙，受到傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維模式束縛較多，市場的宏觀環(huán)境還不完善，市場的微觀主體還未培育好。在期貨市場發(fā)展的早期階段，由于認(rèn)識上的原因，管理層采取了大力整治的措施，使得期貨市場的創(chuàng)新表現(xiàn)不足。目前階段，在產(chǎn)品開發(fā)、機(jī)構(gòu)投資者培育、品種體系建設(shè)、監(jiān)管和立法等方面的創(chuàng)新仍然存在較大不足，有待于不斷提高和完善。三、健全發(fā)展中國期貨市場的措施首先，進(jìn)一步完善期貨市場立法，依法治市。期貨行業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)、高訴訟的行業(yè)，沒有健全的法律法規(guī)體系，難以避免嚴(yán)重的營私舞弊和混亂的交易秩序，也難以保證實(shí)現(xiàn)“公開、公平、公正”的交

15、易原則。1999年 9月1日，我國期貨交易管理暫行條例及與之相配套的四個實(shí)施辦法正式頒布并實(shí)施，這標(biāo)志著我國期貨市場試點(diǎn)工作進(jìn)入一個新的階段，初步形成了我國期貨市場的法治框架。但是條例本身帶有階段性的特征，不能為新階段的中國期貨市場提供一個全面的、適時(shí)的、順應(yīng)其發(fā)展的監(jiān)管依據(jù)。規(guī)范期貨市場的基本法律至今尚未出臺，這種立法狀況已遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于現(xiàn)實(shí)的需要，與我國目前的期貨市場發(fā)展相脫節(jié)。根據(jù)體制改革的進(jìn)展和我國期貨市場的整頓發(fā)展情況，迫切需要在總結(jié)條例實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上出臺符合我國實(shí)際情況、與國際慣例接軌的期貨法以及其他相關(guān)法規(guī)，為規(guī)范期貨市場交易行為提供基本的法律保障。其次，建立、健全期貨市場監(jiān)管體系

16、。期貨業(yè)的迅速發(fā)展以及它對社會經(jīng)濟(jì)的影響，使得政府對期貨市場的監(jiān)管非常重要。政府對期貨市場的監(jiān)管應(yīng)以不損害期貨市場正常運(yùn)行為前提，否則，不僅不利于期貨市場作用的正常發(fā)揮，而且還會加大風(fēng)險(xiǎn)管理的難度，形成政策風(fēng)險(xiǎn)。為實(shí)施對期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)管，必須適時(shí)地選擇正確的管理方法或采取相應(yīng)的手段。一般來講，政府監(jiān)管主要采取法律手段、行政手段和經(jīng)濟(jì)手段。采用行政手段固然能夠立竿見影，對加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、打擊違規(guī)投機(jī)行為作用明顯，但由于缺乏彈性，如處理不當(dāng)極易引起政策風(fēng)險(xiǎn)，并且也不符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，所以應(yīng)當(dāng)慎重使用。建議政府監(jiān)管多采用法律手段和經(jīng)濟(jì)手段。在運(yùn)用法律手段時(shí)，應(yīng)及時(shí)了解、掌握市場動態(tài)，特別是

17、非正常情況的變化，依據(jù)法律及時(shí)處理違約違法行為，保障市場的正常運(yùn)行。運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段，主要是設(shè)立政府市場平準(zhǔn)基金，采用公開市場業(yè)務(wù)方式，在期貨市場上購進(jìn)或拋售期貨合約，以避免期貨市場價(jià)格非正常劇烈波動的風(fēng)險(xiǎn)，來實(shí)現(xiàn)政府調(diào)控市場的宏觀目標(biāo)。再次，加強(qiáng)對市場中介機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況的審計(jì)與監(jiān)督。我國期貨交易所甚至政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對會員單位的財(cái)務(wù)狀況監(jiān)管不夠全面、嚴(yán)格，如果交易所對會員單位的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面地監(jiān)督與審計(jì)，并與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)共享相關(guān)信息，將會對控制市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生積極的影響。最后，穩(wěn)步推進(jìn)期貨市場的開放制度建設(shè)。屏蔽境外資金形成國際防火墻，對于初期幼稚的市場而言是極其重要的。沒有保護(hù)就不會有發(fā)展。一旦成長到有足夠能力抵御各種境外資金風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對外開放就水到渠成了。但對外開放并非要一步到位，可以采取漸進(jìn)的方式。對于開放后可能出現(xiàn)的情況要加強(qiáng)前瞻性研究，制定行之有效的、具有前瞻性的防控體系。首先要允許一定限度的境外套期保值和投機(jī)。其次要允許在境外設(shè)立期貨行業(yè)分支機(jī)構(gòu)。在國際化過程中，一個比較直接的方式是在海外建立分支機(jī)構(gòu)，或參股當(dāng)?shù)氐钠谪浌净蚱谪浗灰姿?。同時(shí)，加強(qiáng)與境外期貨機(jī)構(gòu)的合作聯(lián)盟，主要表現(xiàn)在，一是需要建立對沖合作機(jī)制，二是要加強(qiáng)合作監(jiān)管。隨著資本全球性流動的加快，游資越來越多，以投機(jī)為目的的期