促進質(zhì)押股權(quán)流動性分析報告

1、促進質(zhì)押股權(quán)流動性分析報告 截至目前，中心為非上市公司辦理股權(quán)質(zhì)押92筆，合計融資約16.5億元。股權(quán)質(zhì)押融資即出質(zhì)人以托管掛牌公司股權(quán)設(shè)定擔保，從銀行（信托公司、投資擔保公司）或自然人取得融通資金的融資擔保方式。由于非上市公司股權(quán)價值難以體現(xiàn)、交投不活躍，這導(dǎo)致非上市公司股權(quán)質(zhì)押存在“變現(xiàn)難”的問題，本文就非上市公司質(zhì)押股權(quán)的流動性作出分析，提出促進質(zhì)押股權(quán)流動性的相關(guān)建議。1、 股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)流程 （一）正常股權(quán)質(zhì)押流程中心登記結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則對托管掛牌企業(yè)股權(quán)質(zhì)押登記的程序和要求作出了具體規(guī)定。托管掛牌企業(yè)股東與銀行達成股權(quán)質(zhì)押意向后，須提交股權(quán)質(zhì)押申請書、貸款合同、質(zhì)押合同以及企業(yè)股東會決

2、議、政府批準文件等，在中心和工商部門辦理質(zhì)押擔保登記手續(xù)。在銀行實現(xiàn)債權(quán)或雙方達成協(xié)議解除質(zhì)押擔保合同后，雙方到中心和工商登記機構(gòu)辦理股權(quán)質(zhì)押注銷手續(xù)。股權(quán)質(zhì)押協(xié)議明確了雙方股權(quán)質(zhì)押擔保的法律關(guān)系。其中，借款人提供股權(quán)作為擔保標的，銀行參照一定標準，按照一定質(zhì)押比例向出質(zhì)人發(fā)放資金的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。協(xié)議中，銀行與借款人就股權(quán)擔保債權(quán)的種類和數(shù)額、債權(quán)的利率和期限、擔保期間、質(zhì)押股權(quán)的數(shù)量和金額、質(zhì)押擔保的范圍等事項作出約定，即雙方當事人在協(xié)議中對股權(quán)質(zhì)押的辦理、退出程序、爭議解決方式等事項作出事先約定。 一般情況下，銀行會將股權(quán)質(zhì)押協(xié)議辦理協(xié)議公證手續(xù)，并取得強制執(zhí)行公證書，在企業(yè)不能按期清償主

3、債權(quán)的情況下，銀行有權(quán)持強制執(zhí)行公證書申請人民法院強制執(zhí)行。在正常情況下，質(zhì)押協(xié)議期限屆滿，企業(yè)按期還本付息，雙方辦理股權(quán)質(zhì)押注銷手續(xù)，走完履約情況下的股權(quán)質(zhì)押手續(xù)。出質(zhì)人提交股權(quán)質(zhì)押申請登記1. 質(zhì)押雙方質(zhì)押登記申請書；2. 雙方出具質(zhì)押登記聲明書；3. 質(zhì)押協(xié)議；4. 辦理質(zhì)押登記的相關(guān)授權(quán)文件 中心辦理股權(quán)質(zhì)押手續(xù)，鎖定質(zhì)押股權(quán)并出具股權(quán)質(zhì)押預(yù)登記通知單質(zhì)押雙方根據(jù)股權(quán)質(zhì)押合同、借款合同等履行相應(yīng)權(quán)利義務(wù)1. 質(zhì)押雙方解除股權(quán)質(zhì)押登記申請書；2. 股權(quán)質(zhì)押預(yù)登記通知書；3. 其他相關(guān)授權(quán)文件。質(zhì)押雙方辦理股權(quán)質(zhì)押登記注銷（2） 違約情形下的股權(quán)質(zhì)押流程在企業(yè)違約情形下，即借款人出現(xiàn)債權(quán)屆

4、滿無法還本付息的情形，銀行通常會在第一時間采取法律措施，通過司法訴訟程序維護自身合法權(quán)益。這包括，依據(jù)股權(quán)質(zhì)押協(xié)議向人民法院申請訴前財產(chǎn)保全，司法凍結(jié)借款人質(zhì)押股權(quán)，或根據(jù)強制執(zhí)行公證文書向人民法院申請強制執(zhí)行借款人相關(guān)資產(chǎn)。 貸款協(xié)議、質(zhì)押協(xié)議期限屆滿，借款企業(yè)不能還本付息 借款人違約 質(zhì)權(quán)人訴至法院 查封出質(zhì)人股權(quán) 法院判決 司法強制執(zhí)行 股權(quán)拍賣、評估 進入司法訴訟程序后，人民法院執(zhí)行部門根據(jù)民事裁決結(jié)果，決定啟用拍賣程序，對前期凍結(jié)股權(quán)指定拍賣機構(gòu)、評估機構(gòu)，發(fā)布拍賣公告，舉行拍賣后將拍賣所得優(yōu)先清償銀行債權(quán)。2、 阻礙質(zhì)押股權(quán)流動性的相關(guān)問題（一）政策限制。中心經(jīng)過國務(wù)院清理整頓各類

5、交易場所部際聯(lián)席會議檢查驗收后，市場股權(quán)交易實行T+5交易，并禁止集中競價、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式，國家政策原因?qū)е率袌龉蓹?quán)交易非常不活躍。（二）交易對接機制。區(qū)域性私募市場交易的非公開性，造成非上市公司股權(quán)定價、股權(quán)質(zhì)押及后續(xù)處置等股權(quán)衍生業(yè)務(wù)難以建立市場化運作機制。另外，市場缺少一個金融資源大量聚集、資金供需雙方信息交流的大宗股權(quán)交易平臺，市場衍生服務(wù)功能的缺失導(dǎo)致股權(quán)交易成本相對較高。這主要表現(xiàn)在：缺失專業(yè)、透明的股權(quán)定價機制，股權(quán)價值難以公正體現(xiàn)；資金供給方（上市公司、并購基金等）不明確，缺少收購意向的聯(lián)絡(luò)機制；融資需求信息與貸款需求信息對接，仍處于一對一的尋找和洽談

6、模式，融資效率不高等。 （三）股權(quán)質(zhì)押的復(fù)雜性。結(jié)合股權(quán)質(zhì)押融資實際，相對于股權(quán)，銀行在擔保物的選擇中更多地傾向于選擇存款、房產(chǎn)、車輛、機器設(shè)備、土地使用權(quán)等財產(chǎn)作為擔保物。出于風險防控和企業(yè)業(yè)績不良的考慮，銀行通常會要求融資人提供盡可能多的擔保物，因此，圍繞同一單貸款開展的擔保體系中，擔保形式不僅包括信用擔保，還包括房產(chǎn)、土地、設(shè)備等物的擔保，股權(quán)質(zhì)押則更多地以反擔保的形式出現(xiàn)，即股權(quán)質(zhì)押多用于為債務(wù)人主債權(quán)的擔保方提供擔保，此時股權(quán)質(zhì)押僅對主債權(quán)的擔保起到輔助作用。 另外，如借款企業(yè)因訴訟糾紛引發(fā)司法機關(guān)對質(zhì)押股權(quán)的多輪查封凍結(jié)，這往往表明借款企業(yè)債主較多，債務(wù)問題較為嚴重。這無疑增加了質(zhì)

7、押股權(quán)處置的復(fù)雜性，加大質(zhì)押股權(quán)流動性的難度。三、促進質(zhì)押股權(quán)流動性的相關(guān)建議 （一）建立“投連貸”股權(quán)質(zhì)押模式在源頭上，中心牽頭引導(dǎo)商業(yè)銀行和符合一定條件的VC/PE（如淄博齊魯股權(quán)投資基金）建立密切的“投連貸”合作模式。對于PE已投資或擬投資的企業(yè)，商業(yè)銀行發(fā)放短期貸款，并以股權(quán)質(zhì)押加PE股權(quán)保購和實際控制人個人連帶責任保證為主要擔保措施的業(yè)務(wù)模式，其中：1. 股權(quán)質(zhì)押，是指實際控制人將其所持有的一定數(shù)量的股權(quán)質(zhì)押給銀行；2. PE股權(quán)保購，是指商業(yè)銀行、PE/VC、企業(yè)及其實際控制人四方簽署股權(quán)保購協(xié)議，約定PE在企業(yè)不能償還銀行的貸款時，出資購買實際控制人質(zhì)押的股權(quán)，實際控制人以股權(quán)轉(zhuǎn)

8、讓價款替企業(yè)償還銀行貸款。這種“投連貸”模式提升了PE/VC增值服務(wù)能力，創(chuàng)設(shè)了股權(quán)+債權(quán)的綜合金融解決方案；債權(quán)融資替代股權(quán)融資，防止對實際控制人的股權(quán)稀釋，以“股權(quán)+債權(quán)”的模式助推企業(yè)融資發(fā)展；銀行則可批量開發(fā)中小科技型企業(yè)，借力PE，做好中小微企業(yè)授信風險管理工作。 （二）建立股權(quán)質(zhì)押風險防范預(yù)警機制。風險處置機制前置。借款企業(yè)在中心辦理股權(quán)質(zhì)押登記手續(xù)后，中心相關(guān)部門定期對企業(yè)經(jīng)營狀況進行監(jiān)測，防控違約情形的發(fā)生。根據(jù)股權(quán)質(zhì)押期限長短，合理設(shè)定監(jiān)測頻率（每月一次或每季度一次）；監(jiān)測主要從宏觀及微觀角度入手，宏觀方面主要是結(jié)合國際及國內(nèi)經(jīng)濟形勢，通過對貸款企業(yè)所在的行業(yè)發(fā)展走向，政策方

9、向進行研究，預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營狀況；微觀方面是通過對企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，如營業(yè)收入、現(xiàn)金流等財務(wù)指標來反映企業(yè)的還款能力。通過以上一系列的跟蹤，以提前發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑或可能產(chǎn)生違約風險的重大不利情形，及時啟動股權(quán)質(zhì)押提前處置機制，即在企業(yè)股權(quán)質(zhì)押到期前提前介入，評估違約風險，提出風險處理方案。補充：1. 銀行、企業(yè)及股東對風險防范預(yù)警機制的認可方式；考慮將該方案遞交股權(quán)質(zhì)押相關(guān)方，適時出臺大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則。 2. 風險防范預(yù)警的主要內(nèi)容有哪些？即盡職調(diào)查內(nèi)容，包括行業(yè)發(fā)展、企業(yè)現(xiàn)金流狀況、上下游客戶等業(yè)務(wù)開展情況等。 （三）建立質(zhì)押股權(quán)的收購對接機制。一旦發(fā)現(xiàn)質(zhì)押股權(quán)違約可能性增大，或

10、經(jīng)銀行、質(zhì)押股東向中心提出大宗交易申請，立即啟動質(zhì)押股權(quán)收購對接機制。1. 及時與借款企業(yè)、質(zhì)押股東進行溝通，及時展開對質(zhì)押股權(quán)的盡職調(diào)查，掌握企業(yè)整體債務(wù)的詳細法律和財務(wù)信息，并就代理質(zhì)押股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜達成協(xié)議；2. 聯(lián)絡(luò)與借款企業(yè)處于同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、投資公司，主要包括上市公司或PE/VC等投資機構(gòu)，建立股權(quán)收購潛在客戶群；企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶可以依托企業(yè)掛牌說明書中對銷售客戶和采購客戶的披露尋找；PE/VC等投資機構(gòu)可依托淄博齊魯股權(quán)投資基金及投資者俱樂部機構(gòu)篩選；關(guān)聯(lián)上市公司則可以通過與中心有合作關(guān)系的券商、政府等渠道進行聯(lián)系，或是通過互聯(lián)網(wǎng)查詢進行聯(lián)系，并及時發(fā)送相關(guān)資料；3.

11、 在銀行、借款企業(yè)、收購方達成一致的基礎(chǔ)上，聘請評估機構(gòu)對企業(yè)股權(quán)價值進行評估，（企業(yè)一旦發(fā)生違約風險，股權(quán)價值相應(yīng)較低，在很大程度上降低VC/PE收購成本），明確質(zhì)押股權(quán)價值，并提前征詢質(zhì)押股權(quán)潛在收購方的意向，爭取達成初步收購意見。 質(zhì)押股權(quán)收購可根據(jù)前一日或當日收盤價給予一定比例的價格折扣，如九折；或參照評估價值給予一定比例的價格折扣。4. 貸款期限屆滿，發(fā)生借款企業(yè)不能還本付息的情形，即由收購方代借款企業(yè)償還銀行貸款，受讓質(zhì)押股權(quán)成為企業(yè)股東，同時，銀行順利回收貸款。 質(zhì)押股權(quán)收購的對接方式可采取多種形式，在意向收購方較多的情況下，可采取拍賣、變賣等方式；在意向收購方較少的情況下，可采

12、取項目對接會或是一對一協(xié)商方式，促成雙方達成收購意向。補充：質(zhì)押股權(quán)收購過程中，需要哪些書面文件？盡調(diào)報告、股權(quán)質(zhì)押流轉(zhuǎn)委托協(xié)議、質(zhì)押股權(quán)收購意向協(xié)議等。（四）質(zhì)押股權(quán)的法律處理1. 簽署協(xié)議。質(zhì)押股權(quán)的收購對接成功，銀行、收購方、借款企業(yè)和質(zhì)押股東四方簽署質(zhì)押股權(quán)收購協(xié)議確定收購方、收購股權(quán)數(shù)量、交易價格、收購價款等收購事項。協(xié)議約定：一、在貸款期限屆滿，借款企業(yè)不能按期清償銀行貸款時，收購方先行將大宗交易保證金打入中心指定賬戶，保證收購款項的支付；二、銀行與質(zhì)押股東辦理股權(quán)質(zhì)押注銷登記；三、根據(jù)出質(zhì)雙方股權(quán)質(zhì)押注銷申請和過戶申請，中心為質(zhì)押股東與收購方辦理股權(quán)過戶；四、收購方向質(zhì)押股東賬戶

13、打入全額質(zhì)押股權(quán)收購款，該款項優(yōu)先向銀行償還借款企業(yè)貸款；五、大宗交易確認成交后，中心在12個交易日內(nèi)如數(shù)向收購方返還大宗交易保證金。補充：1. 如何防范質(zhì)押股東因個人糾紛導(dǎo)致其股權(quán)被司法凍結(jié)，避免訴訟程序中斷對接機制；由于股東個人債務(wù)情況難以通過盡職調(diào)查得出，考慮由質(zhì)押股權(quán)股東出具個人債務(wù)問題承諾函，明確個人債務(wù)清單。2. 發(fā)起人、董監(jiān)高尚在限售期辦理股權(quán)出質(zhì)，通過大宗交易平臺出售時遭遇股權(quán)過戶不能，如何防范與處置？ 股權(quán)限售期與借款企業(yè)債務(wù)期限，應(yīng)在設(shè)立股權(quán)質(zhì)押時，充分考慮到股權(quán)限售問題。3. 在股權(quán)僅發(fā)揮反擔保角色的情況下，注銷股權(quán)質(zhì)押登記是否會對為同一筆貸款而設(shè)置的他擔保物權(quán)造成影響？

14、 由同一筆貸款設(shè)立的其他擔保物權(quán)，不受質(zhì)押股權(quán)解禁變現(xiàn)的影響，依然存在。4. 大宗交易稅收法律風險：市場不負責交易相關(guān)稅費的代扣代繳，由交易雙方自行申報。所得稅率：自然人：應(yīng)納稅所得額的20%； 企業(yè)：應(yīng)納稅所得額的25%； 5. 如借款企業(yè)即將破產(chǎn)，破產(chǎn)前處置相關(guān)股權(quán)是否會有其他債權(quán)人提出異議？ 破產(chǎn)進程中，法院可對企業(yè)提前清償債權(quán)的行為作撤銷處理，由此，質(zhì)押股權(quán)的處置須安排在貸款期限屆滿之后進行。（五）建立市場大宗交易平臺。大宗交易是指達到一定數(shù)量的單筆股權(quán)買賣申報，買賣雙方經(jīng)過協(xié)議達成一致并經(jīng)市場確認成交的交易方式。大宗交易平臺是深滬證券交易所及海外交易所普遍采用的一種交易機制，主要為解

15、決大額交易所面臨的市場流通性低、價格穩(wěn)定性差、交易成本高等問題。大宗交易雙方互為指定交易對手方，協(xié)商確定交易價格及數(shù)量的交易方式；大宗交易的成交價不作為該股權(quán)當日的收盤價，僅計入當日市場交易總量；通過前期質(zhì)押股權(quán)的收購對接機制，買賣雙方通過大宗交易不僅可以控制交易時間、交易成本，而且也可以避免股價和成交的異常波動，大大增加交易的成功率，有效控制交易成本，節(jié)約時間，實現(xiàn)企業(yè)企業(yè)股權(quán)的并購重組。1. 大宗交易平臺的運作機制： （1）大宗交易的最低交易額：A股最低股本不少于3000萬，大宗交易額為單筆不少于50萬股或交易金額不低于200萬； （2）交易時間：上交所為15：0015：30；深交所為9：

16、1511：30，13：00至15：30； （3）大宗交易委托單在系統(tǒng)中是否可見：出于保密需要，建議在大宗交易通道中，相關(guān)委托單不可見，僅能通過交易預(yù)約號碼查找，點選成交。 （4）漲跌幅限制：A股規(guī)定大宗交易價格為前收盤價的上下30%； （5）成交方式：收購方與賣方的證券代碼、交易數(shù)量、約定號、交易價格必須完全一致，方可成交。 （6）信息披露：交易完成后，掛牌公司、出質(zhì)人在中心網(wǎng)站發(fā)布大宗交易信息，履行信息披露義務(wù)。2. 實現(xiàn)流程： 設(shè)立股權(quán)質(zhì)押，建立風險防控預(yù)警機制 借款企業(yè)提供其他 律師事務(wù)所對借款企業(yè) 擔?；蚯鍍攤鶆?wù) 整體債務(wù)作盡職調(diào)查 出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人、貸款企業(yè)與中心達成 協(xié)議，開展質(zhì)押股權(quán)的大宗交易撮合服務(wù) 質(zhì)押股權(quán)評估作價后，收購方、出質(zhì)人、 質(zhì)權(quán)人與借款企業(yè)簽訂質(zhì)押股權(quán)收購協(xié)議 質(zhì)權(quán)人注銷股 收購方提交股權(quán) 打入中心 中心 權(quán)質(zhì)押登記 交易保證金 指定賬戶 負責收購方股權(quán)收購 保證金的監(jiān)管；并于 股權(quán)收購確認后，向 收購人返還收購保證 辦理股權(quán)過戶 收購方支付股權(quán) 優(yōu)先用于 金。 登記手續(xù) 收購