第三章-籌資管理5-6節(jié)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上第五節(jié)資金需要量預(yù)測一、 因素分析法資金需要量 = （基期資金平均占用額不合理資金占用額）*（1+預(yù)測期銷售增減率）*（1+預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率）二、銷售百分比法（一）基本原理資產(chǎn) = 負(fù)債 + 所有者權(quán)益需追加的外部籌資額=增加的資產(chǎn)-隨收入自然增加的負(fù)債-增加的留存收益增加的資產(chǎn)=增量收入×基期變動(dòng)資產(chǎn)占基期銷售額的百分比+非變動(dòng)資產(chǎn)調(diào)整數(shù)（已知）隨收入自然增加的負(fù)債=增量收入×基期變動(dòng)負(fù)債占基期銷售額的百分比增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×收益留存率（二）例題（教材頁）【2010單選】下列各項(xiàng)中，屬于非經(jīng)營性

2、負(fù)債的是（）。 A.應(yīng)付賬款 B.應(yīng)付票據(jù) C.應(yīng)付債券 D.應(yīng)付銷售人員薪酬 【答案】C 【解析】經(jīng)營負(fù)債是指銷售商品或提供勞務(wù)所涉及的負(fù)債。選項(xiàng)A、B、D都屬于經(jīng)營負(fù)債。而選項(xiàng)C應(yīng)付債券并不是在經(jīng)營過程中自發(fā)形成的，而是企業(yè)根據(jù)投資需要籌集的，所以它屬于非經(jīng)營性負(fù)債。三、資金習(xí)性預(yù)測法（一）基本原理資金習(xí)性：是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金需要量的方法。這里所說的資金習(xí)性，是指資金的變動(dòng)與產(chǎn)銷量（或業(yè)務(wù)量）變動(dòng)之間的依存關(guān)系。 依存關(guān)系資金習(xí)性：資金總額 業(yè)務(wù)量 變動(dòng)資金 總額 單位資金 b X X資金分類 不變資金 a X X 半變動(dòng)資金：（最終可以分解為固定資金與變動(dòng)資金兩部分）資金直線方

3、程：y=a+bx（一） 預(yù)測方法回歸直線分析法： 或b=從理論上講，回歸直線法是一種計(jì)算結(jié)果最為精確的辦法。回歸分析法的特點(diǎn)：比較科學(xué)，精確度高，但是計(jì)算繁雜。例題見教材頁：例.預(yù)測時(shí)可以先分項(xiàng)后匯總。先用高低點(diǎn)法選擇業(yè)務(wù)量（不是資金占用量）最高最低的兩點(diǎn)資料然后根據(jù)最高點(diǎn)或最低點(diǎn)的資料，代入公式aYbX特點(diǎn)：比較簡便，精確性差，代表性差。例題見教材頁例：第六節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、 資本成本（一）資本成本的含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資本成本包括資金用資費(fèi)和資金籌資費(fèi)兩部分用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點(diǎn)是與資

4、金的使用時(shí)間長短有關(guān)。籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價(jià)，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開始時(shí)一次性支付。（二）資本成本的作用（一） 影響資本成本的因素1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2、資本市場條件3、企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況4、企業(yè)對(duì)融資規(guī)模和時(shí)限的需求【2010判斷】其他條件不變動(dòng)的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率就高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。（） 【答案】： 【解析】： 在其他條件不變的情況下，如果企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平就會(huì)提高，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率也會(huì)提高，那么企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大?！径囗?xiàng)選擇題】下列成本費(fèi)用中屬于資金成本

5、中的用資費(fèi)用的（ ）。A.借款手續(xù)費(fèi) B.股票發(fā)行費(fèi)C.利息 D.股利【答案】CD【解析】資金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。利息、股利等屬于用資費(fèi)用；借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行印刷費(fèi)、發(fā)行注冊(cè)費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等為籌資費(fèi)用?！径囗?xiàng)選擇題】下列選項(xiàng)屬于資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用的有（ ）。A.它是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)B.它是影響企業(yè)籌資總額的重要因素C.它是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)D.它是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)?！敬鸢浮緼BCD【解析】本題考核的是資金成本對(duì)企業(yè)籌資決策的影響。（二） 個(gè)別資本成本的計(jì)算1.資金成本計(jì)算的通用模式：（）資金成本=每年（年實(shí)際負(fù)擔(dān)）的用資費(fèi)用/實(shí)際籌資凈

6、額 =每年（年實(shí)際負(fù)擔(dān)）的用資費(fèi)用/（籌資總額籌資費(fèi)用）【判斷題】資金成本是指企業(yè)籌資付出的代價(jià)，一般用相對(duì)數(shù)表示，即資金占用費(fèi)加上資金籌集費(fèi)之和除以籌資總額。（ ） 【答案】× 【解析】該判斷前邊表述正確，但表述的計(jì)算方法是錯(cuò)誤的。資金成本是企業(yè)資金占用費(fèi)與實(shí)際籌資額（即籌資凈額）的比率。而實(shí)際籌資額等于籌集資金金額減去資金籌集費(fèi)。（）折現(xiàn)模式籌資凈額現(xiàn)值未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值資本成本率所采用的貼現(xiàn)率、個(gè)別資本成本的計(jì)算（）銀行借款資金成本=年利率×（2）公司債券資金成本=【2009多選題】企業(yè)發(fā)行票面利率為i的債券時(shí)，市場利率為k，下列說法中正確的有（ ）。A.若i

7、k，債券溢價(jià)發(fā)行B.若ik，債券折價(jià)發(fā)行C.若ik，債券溢價(jià)發(fā)行D.若ik，債券折價(jià)發(fā)行【答案】CD【解析】當(dāng)債券的票面利率小于市場利率的時(shí)候，債券折價(jià)發(fā)行；反之，則溢價(jià)發(fā)行。（）融資租賃資本成本：貼現(xiàn)模式（）普通股的資金成本權(quán)益資金成本，其資金占用費(fèi)是向股東分派的股利和股息，而股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。股利不能抵稅。（1）股利折現(xiàn)模型若股利固定普通股的資金成本=股利逐年穩(wěn)定增長普通股成本= +股利固定增長率【例題】某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。則該普通股籌資成本測算為：普通股籌資成本=【例題】某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股

8、，每股發(fā)行價(jià)為15元，發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%，則該普通股籌資成本測算為：普通股籌資成本=（2）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本的公式為：KcRf+·(Rm-Rf)【例題】某股份公司普通股股票的ß值為1.5，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場投資組合的期望收益率為10%。則該公司普通股籌資成本為：普通股籌資成本=6%+1.5×（10%-6%）=12%【2009單選題】已知某公司股票的系數(shù)為0.5，短期國債收益率為6%，市場組合收益率為10%，則該公司股票的必要收益率為（ ）。A.6%B.8%C.10%D.16%【答案】B【解析】

9、根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：必要報(bào)酬率=6%+0.5×（10%-6%）=8%（）留存收益的資金成本留存收益的資金成本與普通股資金成本計(jì)算方法一致，只不過不考慮籌資費(fèi)用。普通股股利固定：留存收益籌資成本=普通股股利逐年固定增長：留存收益籌資成本=+股利年增長率KcRf+·(Rm-Rf)【例題】某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為8%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率3%，則該企業(yè)留存收益籌資的成本為：留存收益籌資成本=2×（1+3%）/10×100%+3%=23.6%【2009多選題】在計(jì)算下列各項(xiàng)資金的籌資成本時(shí)，需要考慮籌資費(fèi)用的有（ ）。

10、A.普通股B.債券C.長期借款D.留存收益【答案】ABC【解析】留存收益的資本成本是不需要考慮籌資費(fèi)用的。（三） 平均資本成本的計(jì)算1.計(jì)算公式加權(quán)平均資金成本=個(gè)別資金成本×個(gè)別資金占總資金的比重（即權(quán)重）2.權(quán)重的選擇三種選擇：帳面價(jià)值、市場價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值?！纠}】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率為5%；普通股3000萬元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后各年增長5%。所得稅稅率為33%。 計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資金成本。 解答：債券比重1000÷40000.25普通股比重300

11、0÷40000.75普通股資金成本=加權(quán)平均資金成本0.25×3.42%0.75×17.5%13.98%（六）邊際資金成本含義：是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。理解：籌措新資的加權(quán)平均資金成本。要點(diǎn)：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。二、 杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。幾個(gè)相關(guān)概念1. 總成本的直線方程：y=a+bx2邊際貢獻(xiàn)：邊際貢

12、獻(xiàn)銷售收入-變動(dòng)成本公式：M=px-bx=（p-b）x=m·x式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。3息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤銷售收入-變動(dòng)成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本（注：一般對(duì)于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。）息稅前利潤邊際貢獻(xiàn)-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)1、經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。理解：息稅前利潤（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量-固定成本EBIT（p-b）x-a其中固定不變

13、a（在相關(guān)范圍內(nèi)）不變，單位變動(dòng)成本b不變，單價(jià)p不變；如果產(chǎn)銷量x增長一倍，影響息稅前利潤的因素主要取決于業(yè)務(wù)量x，這時(shí)利潤究竟有多大取決于業(yè)務(wù)量x。2、經(jīng)營杠桿系數(shù)由于存在固定經(jīng)營成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤很大的變動(dòng)。（1）DOL的定義公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率（2）計(jì)算公式：報(bào)告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤DOLM/EBIT M/（M-a）【例題】A公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該企業(yè)2010年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 金額單位：萬元項(xiàng)目2009年2010年變動(dòng)額變動(dòng)率（%）銷售額1000120020020變動(dòng)成本60072012020邊際貢獻(xiàn)40

14、04808020固定成本2002000息稅前利潤2002808040解答：根據(jù)公式可得：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=2按簡化公式計(jì)算如下：按表中2009年的資料可求出2010年的經(jīng)營杠桿系數(shù)：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=2 計(jì)算結(jié)果表明，兩個(gè)公式計(jì)算出的2010年經(jīng)營杠桿系數(shù)是完全相同的。同理，可按2010年的資料求得2011年的經(jīng)營杠桿系數(shù)：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=1.71、 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用（即銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤很大的變動(dòng)）。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。影響因素：固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻(xiàn)越大（即銷

15、量提高、單價(jià)提高、變動(dòng)成本下降），經(jīng)營杠桿系數(shù)越小【2010單選】某公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，準(zhǔn)備采取系列措施降低經(jīng)營杠桿程度，下列措施中，無法達(dá)到這一目的的是（  ）。 A.降低利息費(fèi)用      B.降低固定成本水平 C.降低變動(dòng)成水本      D.提高產(chǎn)品銷售單價(jià)         【答案】A 【解析】影響經(jīng)營杠桿的因素包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本比重；息稅前利潤水平。其中，息稅前利潤水平又受產(chǎn)品

16、銷售數(shù)量、銷售價(jià)格、成本水平（單位變動(dòng)成本和固定成本總額）高低的影響。固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。而利息費(fèi)用屬于影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素。（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)1、財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股收益變動(dòng)要大于息稅前利潤變動(dòng)。普通股每股收益凈利潤 /普通股股數(shù)EPS=(EBIT-I)×(1-T)/N其中：I、T和N不變EBIT的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致EPS較大的變動(dòng)。2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)

17、。（1）定義公式財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率【單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤（EBIT）的計(jì)劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長率為（）。 （2007年）A.4%   B.5%   C.20%   D.25%【答案】D【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率，即2.5每股收益增長率/10%，所以每股收益增長率=25%（2）計(jì)算公式財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-利息）DFL=EBIT/EBIT-I3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）

18、只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。（2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。（3）控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法：控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響?！?009判斷題】負(fù)債比率越高，則權(quán)益乘數(shù)越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。（）【答案】×【解析】權(quán)益乘數(shù)1/（1資產(chǎn)負(fù)債率），所以負(fù)債比率越高，權(quán)益乘數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。（三）總杠桿效應(yīng)1、總杠桿的概念總杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。2、總杠桿系數(shù)的計(jì)算（1）定義公式復(fù)合杠桿系數(shù)普通股每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)

19、銷量變動(dòng)率復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。（2）計(jì)算公式復(fù)合杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)DTL=DOL×DFL=M/EBIT-I3總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)（1）只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。（2）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。（3）影響因素資本密集型企業(yè)固定資產(chǎn)比重大經(jīng)營杠桿系數(shù)高籌資靠權(quán)益資本，降低DFL勞動(dòng)密集型企業(yè)變動(dòng)成本比重大經(jīng)營杠桿系數(shù)低籌資靠債務(wù)資本，提高DFL企業(yè)初創(chuàng)階段產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小經(jīng)營杠桿系數(shù)大籌資靠權(quán)益資本，降低DFL企業(yè)擴(kuò)張成熟期產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大經(jīng)營杠桿

20、系數(shù)小籌資靠債務(wù)資本，提高DFL【例題】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=10000+3x。假定該企業(yè)2006年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場預(yù)測2007年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%。要求：（1）計(jì)算2006年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；（2）計(jì)算2006年該企業(yè)的息稅前利潤；（3）計(jì)算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（4）計(jì)算2007年息稅前利潤增長率；（5）假定企業(yè)2006年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無融資租賃租金，計(jì)算2007年復(fù)合杠桿系數(shù)。解答：（1）2006年企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=10000×5-10000×3=20000（元） （2）20

21、06年該企業(yè)的息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本=20000-10000=10000（元） （3）2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=M/EBIT=20000/10000=2 （4）2007年息稅前利潤增長率=2×10%=20% （5）DCL=M/（EBIT-I）=20000/（10000-5000）=4【2009多選題】下列各項(xiàng)中，屬于企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）。A.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)B.利率風(fēng)險(xiǎn)C.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.匯率風(fēng)險(xiǎn)【答案】AC【解析】對(duì)于特定的企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以本題的答案應(yīng)該選擇AC。三、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

22、資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。廣義資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系（包括長期資本、短期資本）。狹義資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系?！?009單選題】某公司所有者權(quán)益和長期負(fù)債比例為54，當(dāng)長期負(fù)債增加量在100萬元以內(nèi)時(shí)，資金成本為8%；當(dāng)長期負(fù)債增加量超過100萬元時(shí)，資金成本為10%，假定資本結(jié)構(gòu)保持不變，則籌資總額分界點(diǎn)為（ ）萬元。A.200B.225C.385D.400【答案】B【解析】負(fù)債占總資產(chǎn)的比重=4/（5+4）=4/9，籌資總額分界點(diǎn)=100/（4/9）=225（萬元），所以本題應(yīng)該選擇B。（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因

23、素 1、企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性好成長率 2、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí) 3、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 4、企業(yè)投資人好管理當(dāng)局的態(tài)度 5、行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期 6、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策【2008判斷題】如果銷售具有較強(qiáng)的周期性，則企業(yè)在籌集資金時(shí)不適宜過多采取負(fù)債籌資。（）【答案】【解析】本題的考點(diǎn)是影響資本結(jié)構(gòu)的因素中企業(yè)產(chǎn)品銷售情況因素。如果銷售具有較強(qiáng)的周期性，則企業(yè)將冒較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以，不宜過多采取負(fù)債籌資。【2008多項(xiàng)選擇題】根據(jù)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論，下列各項(xiàng)中，屬于影響資本結(jié)構(gòu)決策因素的有（ ）。A.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) B.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 C.企業(yè)產(chǎn)品銷售狀況 D.企業(yè)技術(shù)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)【答案】AB

24、C【解析】企業(yè)技術(shù)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)沒有影響。（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)?！纠}】最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資本結(jié)構(gòu)。（）（2004年） 【答案】×1.每股收益無差別點(diǎn)法 (1)每股收益無差別點(diǎn)的含義：指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤水平。每股收益=在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。（2）決策原則：當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT高于每股收益無差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT低于每股收益無差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資

25、可獲得較高的每股收益。（3）計(jì)算公式：EPS權(quán)益=EPS負(fù)債 上式可簡化為：=理解公式：=能使得上述條件公式成立的EBIT為每股收益無差別點(diǎn)EBIT。【例題】甲公司目前有資金75 000萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25 000萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。表1列示了原資本結(jié)構(gòu)和籌資后資本結(jié)構(gòu)情況。表1 甲公司資本結(jié)構(gòu)變化情況表 單元：萬元籌資方式原資本結(jié)構(gòu)增加籌資后資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（A方案）增發(fā)公司債券（B方案）公司債券（利率8%）10 00010 00035 000普通股（每股面值10元）20 00030 00020 000資本公積25 00040

26、 00025 000留存收益20 00020 00020 000資金總額合計(jì)75 000100 000100 000普通股股數(shù)（萬股）2 0003 0002 000說明：發(fā)行股票時(shí)，每股發(fā)行價(jià)格為25元，籌資25 000萬元須發(fā)行1 000萬股，普通股股本增加10 000萬元，資本公積增加15 000萬元。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的變化情況，我們可采用每股收益無差別點(diǎn)法分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股收益的影響。詳細(xì)的分析情況見表2。從表2中可以看出，在息稅前利潤為20 000萬元的情況下，利用增發(fā)公司債的形式籌集資金能使每股收益上升較多，這可能更有利于股票價(jià)格上漲，更符合理財(cái)目標(biāo)。那么，究竟息稅前利潤為多少時(shí)發(fā)

27、行普通股有利，息稅前利潤為多少時(shí)發(fā)行公司債有利呢？這就要測算每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤。I原 = 10000×8% = 800N原 = 2000N大 = 20001000 = 3000I大 = 80025000×8% = 2800現(xiàn)將甲公司的資料代入公式：=求得：=6 800（萬元）此時(shí)：EPS1= EPS2=1.34（元）圖 甲公司每股收益無差別點(diǎn)分析示意圖表2 甲公司不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 單元：萬元項(xiàng) 目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤（EBIT）20 00020 000利息8002 800利潤總額19 20017 200所得稅（稅率33%）6 3365 676凈

28、利潤12 86411 524普通股股數(shù)（萬股）3 0002 000每股收益（元）4 2885 762這就是說，當(dāng)息稅前利潤等于6 800萬元時(shí)，每股收益為1.34元。如圖所示，當(dāng)息稅前利潤大于6 800萬元時(shí)，增發(fā)債券的每股收益大于增發(fā)股票的每股收益，利用負(fù)債籌資較為有利；當(dāng)息稅前利潤小于6 800萬元時(shí)，增發(fā)債券的每股收益小于增發(fā)股票的每股收益，不應(yīng)再增加負(fù)債，以發(fā)行普通股為宜；當(dāng)息稅前利潤等于6 800萬元時(shí)，采用兩種方式?jīng)]有差別。甲公司預(yù)計(jì)息稅前利潤為20 000萬元，故采用發(fā)行公司債的方式較為有利。【2010計(jì)算分析題】 B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億

29、股，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤為4億，公司計(jì)劃投資一條新生產(chǎn)線，總投資額為8億元，經(jīng)過論證，該項(xiàng)目具有可行性。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金，財(cái)務(wù)部制定了兩個(gè)籌資方案供董事會(huì)選擇： 方案一：發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億，每張面值100元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日（2010年1月25日）起滿1年后的第一個(gè)交易日（2011年1月25日）。 方案二：發(fā)行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5% 要求： （1）計(jì)算自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日起至可轉(zhuǎn)換日止，與方案二相比，B公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息。 （2）

30、預(yù)計(jì)在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平（以2010年的每股收益計(jì)算）。如果B公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股，那么B公司2010年的凈利潤及其增長率至少應(yīng)達(dá)到多少？ （3）如果轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股從在8-9元之間波動(dòng)，說明B公司將面臨何種風(fēng)險(xiǎn)？ 【答案】（1）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公式債券節(jié)約的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(億元) （2）因?yàn)槭杏?每股市價(jià)/每股收益，所以基本每股收益=10/20=0.5（元） 2010年的凈利潤=0.5×10億元=5（億元） 凈利潤增長率=（5-4）/4=25% （3）如果公司的股價(jià)在89元中波動(dòng)，由于市場股價(jià)小于行權(quán)價(jià)格，

31、此時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的持有人將不會(huì)行權(quán)，所以公司存在不轉(zhuǎn)換股票的風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)造成公司集中兌付債券本金的財(cái)務(wù)壓力，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。【點(diǎn)評(píng)】本題的特點(diǎn)是出題新穎，巧妙地將債券的利息用“節(jié)約利息”的形式反映出來，債券和可轉(zhuǎn)換債券的成本，考生只要能根據(jù)平時(shí)的學(xué)習(xí)進(jìn)認(rèn)“琢磨”，解答本題第一問是很容易的。第二問其實(shí)就是一個(gè)市盈率計(jì)算的變形，根據(jù)市盈率求每股收益然后求凈利潤增長率?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換壓力，經(jīng)過思考回答應(yīng)該不成問題?！?009計(jì)算分析題】B公司為一上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25，相關(guān)資料如下： 資料一：2008年12月31日發(fā)行在外的普通股為10000萬股（每股面值1元），公司債券為24000萬

32、元（該債券發(fā)行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率為5），該年息稅前利潤為5000萬元。假定全年沒有發(fā)生其他應(yīng)付息債務(wù)。 資料二：B公司打算在2009年為一個(gè)新投資項(xiàng)目籌資10000萬元，該項(xiàng)目當(dāng)年建成并投產(chǎn)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤會(huì)增加1000萬元。現(xiàn)有甲乙兩個(gè)方案可供選擇，其中：甲方案為增發(fā)利息率為6的公司債券；乙方案為增發(fā)2000萬股普通股。假定各方案的籌資費(fèi)用均為零，且均在2009年1月1日發(fā)行完畢。部分預(yù)測數(shù)據(jù)如表1所示：說明：上表中“*”表示省略的數(shù)據(jù)。 要求： 根據(jù)資料一計(jì)算B公司2009年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 確定表1中用字母表示的數(shù)值（不需要列示計(jì)算過

33、程）。 計(jì)算甲乙兩個(gè)方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤。 用EBITEPS分析法判斷應(yīng)采取哪個(gè)方案，并說明理由。 【答案】2009年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2008年的息稅前利潤/（2008年的息稅前利潤2008年的利息費(fèi)用） 5000/（50001200） 1.32 A1800，B0.30 設(shè)甲乙兩個(gè)方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤為W萬元，則： （W1800）×（125）/10000（W1200）×（125）/（100002000） （W1800）/10000（W1200）/12000 解得：W（12000×180010000×1200）/（1200010000

34、）4800（萬元） 由于籌資后的息稅前利潤為6000萬元高于4800萬元，所以，應(yīng)該采取發(fā)行債券的籌資方案，理由是這個(gè)方案的每股收益高。2.比較資金成本法決策原則：選擇加權(quán)平均成本最低的方案為最優(yōu)方案?！纠}】乙公司原來的資金結(jié)構(gòu)如下表所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為33%,假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)。 表1 資金結(jié)構(gòu) 單位：萬元 籌資方式金額債券（年利率10%）8000普通股（每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共800萬股）8000合計(jì)16000該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)

35、模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增加至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票400萬股，普通股市價(jià)10元/股。要求：分別計(jì)算其加權(quán)平均資金成本，并確定哪個(gè)方案最好。解答：(1)年初的加權(quán)平均資金成本：計(jì)算個(gè)別資金成本和權(quán)數(shù)。Kb=10%×(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%Wb=Ws=50%計(jì)算年初加權(quán)平均資金成本為：KWO=50%×

36、6.7%+50%×15%=10.85%(2)計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本W(wǎng)b1=8000/20000=40%Wb2=4000/20000=20%Ws=8000/20000=40%Kb1=10%×(1-33%)=6.7%Kb2=12%×(1-33%)=8.04%Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加權(quán)平均資金成本=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29%(3)計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本W(wǎng)b=50%Ws=50%Kb=10%×(1-33%)=6.7%Ks=1/10+5%=15%乙方案的加權(quán)平均資金成本=50%×6.7%+50%×15%=10.8