第7講企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)

1、.企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng).一、資本運(yùn)營(yíng)概述一、資本運(yùn)營(yíng)概述二、資本的籌集二、資本的籌集三、資本的投放三、資本的投放.一、資本運(yùn)營(yíng)概述一、資本運(yùn)營(yíng)概述n資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵 資本運(yùn)營(yíng)，就是對(duì)集團(tuán)公司所擁有的一切有形與資本運(yùn)營(yíng)，就是對(duì)集團(tuán)公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn)通過流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置無形的存量資產(chǎn)通過流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，以最大限度的實(shí)現(xiàn)增值。等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，以最大限度的實(shí)現(xiàn)增值。 . 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 資本運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)目的經(jīng)營(yíng)目的產(chǎn)品盈利，追求利潤(rùn)最大化產(chǎn)品盈利，追求利潤(rùn)最大化資本增值，追求投資回報(bào)率最資本增值，追求投資回報(bào)率

2、最大化大化經(jīng)營(yíng)中心經(jīng)營(yíng)中心按市場(chǎng)需求生產(chǎn)產(chǎn)品按市場(chǎng)需求生產(chǎn)產(chǎn)品按資本增值要求經(jīng)營(yíng)資本按資本增值要求經(jīng)營(yíng)資本收益來源收益來源向市場(chǎng)出售產(chǎn)品和勞務(wù)向市場(chǎng)出售產(chǎn)品和勞務(wù)主要來自生產(chǎn)要素優(yōu)化組合后主要來自生產(chǎn)要素優(yōu)化組合后生產(chǎn)效率提高所來帶的經(jīng)營(yíng)收生產(chǎn)效率提高所來帶的經(jīng)營(yíng)收益增加益增加經(jīng)營(yíng)作用范圍經(jīng)營(yíng)作用范圍1、著眼于產(chǎn)品機(jī)構(gòu)調(diào)整、著眼于產(chǎn)品機(jī)構(gòu)調(diào)整2、僅為一個(gè)企業(yè)或幾個(gè)企業(yè)、僅為一個(gè)企業(yè)或幾個(gè)企業(yè)1、著眼于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、著眼于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整2、涵蓋一個(gè)行業(yè)或跨行業(yè)、涵蓋一個(gè)行業(yè)或跨行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式強(qiáng)調(diào)加大投資力度，實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)大再?gòu)?qiáng)調(diào)加大投資力度，實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)大再生產(chǎn)生產(chǎn)注重盤活資產(chǎn)存量，實(shí)現(xiàn)

3、內(nèi)涵注重盤活資產(chǎn)存量，實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵擴(kuò)大再生產(chǎn)擴(kuò)大再生產(chǎn)對(duì)技術(shù)改造的態(tài)度對(duì)技術(shù)改造的態(tài)度忽略投資回報(bào)率，追求功能先進(jìn)，世忽略投資回報(bào)率，追求功能先進(jìn)，世界領(lǐng)先界領(lǐng)先關(guān)心投資回報(bào)率，反對(duì)不切實(shí)關(guān)心投資回報(bào)率，反對(duì)不切實(shí)際的過剩先進(jìn)性際的過剩先進(jìn)性資本循環(huán)方式資本循環(huán)方式按順序地采取貨幣資本、生產(chǎn)資本、按順序地采取貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本三種職能商品資本三種職能有時(shí)能跳過產(chǎn)品，以資本直接有時(shí)能跳過產(chǎn)品，以資本直接運(yùn)作的方式實(shí)現(xiàn)資本的增值運(yùn)作的方式實(shí)現(xiàn)資本的增值 資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的區(qū)別資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的區(qū)別. 資本運(yùn)營(yíng)的主體資本運(yùn)營(yíng)的主體可以是資本的所有者，也可可以是資本的所有者，也可以是資本所有

4、者委托或聘任的經(jīng)營(yíng)者，由他們以是資本所有者委托或聘任的經(jīng)營(yíng)者，由他們承擔(dān)資本運(yùn)營(yíng)的責(zé)任。承擔(dān)資本運(yùn)營(yíng)的責(zé)任。 資本運(yùn)營(yíng)的對(duì)象資本運(yùn)營(yíng)的對(duì)象，或是一種形態(tài)的資本，如，或是一種形態(tài)的資本，如金融資本，或者是兩種形態(tài)以上的資本，如運(yùn)金融資本，或者是兩種形態(tài)以上的資本，如運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)資本、商品資本、房地產(chǎn)資本等。營(yíng)生產(chǎn)資本、商品資本、房地產(chǎn)資本等。 . 資本的各種形態(tài)必須投入到某一經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域之中資本的各種形態(tài)必須投入到某一經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域之中或投入多個(gè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域之中，即投入到某一產(chǎn)業(yè)或投入多個(gè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域之中，即投入到某一產(chǎn)業(yè)或多個(gè)產(chǎn)業(yè)之中，才能發(fā)揮資本的功能，有效或多個(gè)產(chǎn)業(yè)之中，才能發(fā)揮資本的功能，有效利用資本的使用價(jià)

5、值。利用資本的使用價(jià)值。 資本作為生產(chǎn)要素之一，必須同其他生產(chǎn)要素資本作為生產(chǎn)要素之一，必須同其他生產(chǎn)要素相互組合，優(yōu)化配置，才能發(fā)揮資本的使用價(jià)相互組合，優(yōu)化配置，才能發(fā)揮資本的使用價(jià)值，才能創(chuàng)造價(jià)值。值，才能創(chuàng)造價(jià)值。 資本運(yùn)營(yíng)的目的資本運(yùn)營(yíng)的目的是要獲取理想的利潤(rùn)，并使是要獲取理想的利潤(rùn)，并使資本增值。資本增值。. 蘋果電腦：誕生與發(fā)展蘋果電腦：誕生與發(fā)展 孤兒出身的喬布斯從小就如野馬般地放蕩不羈，孤兒出身的喬布斯從小就如野馬般地放蕩不羈，以至于以至于1974年年19歲時(shí)他從大學(xué)里退學(xué)，坐在屋里放歲時(shí)他從大學(xué)里退學(xué)，坐在屋里放聲尖叫，企圖用聲尖叫，企圖用“尖叫法尖叫法”宣泄內(nèi)心的壓力。他

6、是在宣泄內(nèi)心的壓力。他是在硅谷長(zhǎng)大的，自幼與沃慈十分要好，兩人都是電子迷。硅谷長(zhǎng)大的，自幼與沃慈十分要好，兩人都是電子迷。兩人中沃慈似乎更多一點(diǎn)發(fā)明才能，他非法制造了一兩人中沃慈似乎更多一點(diǎn)發(fā)明才能，他非法制造了一種名叫種名叫“藍(lán)盒子藍(lán)盒子”的電子設(shè)備，可供人用它任意偷打的電子設(shè)備，可供人用它任意偷打長(zhǎng)途電話；喬布斯則通過推銷長(zhǎng)途電話；喬布斯則通過推銷“藍(lán)盒子藍(lán)盒子”預(yù)先演練了預(yù)先演練了辦辦“電子工業(yè)電子工業(yè)”的本領(lǐng)。的本領(lǐng)。 牛郎星問世的消息首先撞擊沃慈的大腦，他興沖牛郎星問世的消息首先撞擊沃慈的大腦，他興沖沖地拿著那期沖地拿著那期電子學(xué)電子學(xué)雜志跑來給喬布斯看，后者雜志跑來給喬布斯看，后者

7、無動(dòng)于衷。但是當(dāng)沃慈根據(jù)它設(shè)計(jì)出一臺(tái)簡(jiǎn)單的個(gè)人無動(dòng)于衷。但是當(dāng)沃慈根據(jù)它設(shè)計(jì)出一臺(tái)簡(jiǎn)單的個(gè)人電腦時(shí)，這位電腦時(shí)，這位20歲的青年的才華仿佛在剎那間噴發(fā)出歲的青年的才華仿佛在剎那間噴發(fā)出來。傳說剛巧喬布斯剛從蘋果園回來，看見了這臺(tái)電來。傳說剛巧喬布斯剛從蘋果園回來，看見了這臺(tái)電腦，說腦，說“就叫蘋果吧就叫蘋果吧”，于是第一臺(tái)蘋果電腦和蘋果，于是第一臺(tái)蘋果電腦和蘋果公司就這樣進(jìn)了電腦市場(chǎng)。公司就這樣進(jìn)了電腦市場(chǎng)。. 沃慈把誘人的蘋果抱到當(dāng)時(shí)他效命的惠普公沃慈把誘人的蘋果抱到當(dāng)時(shí)他效命的惠普公司，不料惠普公司奚落道：司，不料惠普公司奚落道：“我們不干玩具生我們不干玩具生意。意?！眴滩妓雇瑯影烟O果帶到

8、阿塔里公司，遭到喬布斯同樣把蘋果帶到阿塔里公司，遭到同樣的拒絕：同樣的拒絕：“我們只生產(chǎn)有用的東西。我們只生產(chǎn)有用的東西。”難道難道蘋果真是沒有用的玩具嗎蘋果真是沒有用的玩具嗎?他們把蘋果帶到汽車庫(kù)他們把蘋果帶到汽車庫(kù)俱樂部，這才有了強(qiáng)烈的回應(yīng)，電腦愛好者們對(duì)俱樂部，這才有了強(qiáng)烈的回應(yīng)，電腦愛好者們對(duì)其贊不絕口。喬布斯以其贊不絕口。喬布斯以40美元的價(jià)格，將蘋果送美元的價(jià)格，將蘋果送到電子商店推銷，僅過了兩天，他就有了到電子商店推銷，僅過了兩天，他就有了1250臺(tái)臺(tái)訂單。他賣掉自己心愛的小汽車，換了訂單。他賣掉自己心愛的小汽車，換了1300美元，美元，利用父親的汽車庫(kù)，造起第一批蘋果電腦來了。

9、利用父親的汽車庫(kù)，造起第一批蘋果電腦來了。. 這兩位新手一共售出了這兩位新手一共售出了600臺(tái)，喬布斯所定價(jià)格是臺(tái)，喬布斯所定價(jià)格是666.66美元，為實(shí)際成本的兩倍，所賺的錢足以開始美元，為實(shí)際成本的兩倍，所賺的錢足以開始研制一種改進(jìn)型計(jì)算機(jī)，即蘋果研制一種改進(jìn)型計(jì)算機(jī)，即蘋果。一位退休在家的。一位退休在家的英特爾銷售經(jīng)理馬庫(kù)拉受到鼓動(dòng)，投入了英特爾銷售經(jīng)理馬庫(kù)拉受到鼓動(dòng)，投入了9萬美元資萬美元資本。蘋果本。蘋果于于1977年問世，銷售非常成功。年問世，銷售非常成功。1980年，年，蘋果公司銷售額達(dá)到蘋果公司銷售額達(dá)到1.17億美元；當(dāng)年億美元；當(dāng)年11月，當(dāng)蘋果月，當(dāng)蘋果公司股票正式上市時(shí)

10、，公司股票正式上市時(shí)，25歲的喬布斯一下子成為擁有歲的喬布斯一下子成為擁有價(jià)值價(jià)值2億美元股票的富翁；三周后，蘋果公司的股票億美元股票的富翁；三周后，蘋果公司的股票價(jià)值價(jià)值17.9億美元，超過了福特公司。在這里我們看到，億美元，超過了福特公司。在這里我們看到，美國(guó)的知識(shí)產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都是很成熟的，蘋果美國(guó)的知識(shí)產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都是很成熟的，蘋果公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)立即會(huì)影響到他們的股票市場(chǎng)。公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)立即會(huì)影響到他們的股票市場(chǎng)。 蘋果的奇跡轟動(dòng)了美國(guó)，喬布斯成了美國(guó)青年的蘋果的奇跡轟動(dòng)了美國(guó)，喬布斯成了美國(guó)青年的偶像。偶像。.n資本運(yùn)營(yíng)的模式資本運(yùn)營(yíng)的模式 擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)模式擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)

11、模式 收縮型資本運(yùn)營(yíng)模式收縮型資本運(yùn)營(yíng)模式橫向型資本擴(kuò)張橫向型資本擴(kuò)張縱向型資本擴(kuò)張縱向型資本擴(kuò)張混合型資本擴(kuò)張混合型資本擴(kuò)張資產(chǎn)剝離資產(chǎn)剝離公司分立公司分立分拆上市分拆上市股份回購(gòu)股份回購(gòu). 橫向型資本擴(kuò)張橫向型資本擴(kuò)張是指交易雙方屬于同一產(chǎn)業(yè)或是指交易雙方屬于同一產(chǎn)業(yè)或部門，產(chǎn)品相同或相似，為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)而部門，產(chǎn)品相同或相似，為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易。進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易。 縱向資本擴(kuò)張縱向資本擴(kuò)張將關(guān)鍵性的投入產(chǎn)出關(guān)系納入自將關(guān)鍵性的投入產(chǎn)出關(guān)系納入自身控制范圍，通過對(duì)原料和銷售渠道及對(duì)用戶身控制范圍，通過對(duì)原料和銷售渠道及對(duì)用戶的控制來提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力。的控制來提高企業(yè)對(duì)市

12、場(chǎng)的控制力。 混合資本擴(kuò)張混合資本擴(kuò)張是指兩個(gè)或兩個(gè)以上相互之間沒是指兩個(gè)或兩個(gè)以上相互之間沒有直接投入產(chǎn)出關(guān)系和技術(shù)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的企業(yè)之有直接投入產(chǎn)出關(guān)系和技術(shù)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的企業(yè)之間進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易。間進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易。 . 資產(chǎn)剝離資產(chǎn)剝離是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的資產(chǎn)出售給第三方，這些資產(chǎn)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的資產(chǎn)出售給第三方，這些資產(chǎn)可以是固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)，也可以是整個(gè)子可以是固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)，也可以是整個(gè)子公司或分公司。公司或分公司。 公司分立公司分立是指公司將其擁有的某一子公司的全是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份，按比例分配給母公司的股東，

13、從而在部股份，按比例分配給母公司的股東，從而在法律和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)法律和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。通過這種資本運(yùn)營(yíng)方式，形成一中分離出去。通過這種資本運(yùn)營(yíng)方式，形成一個(gè)與母公司有著相同股東和股權(quán)結(jié)構(gòu)的新公司。個(gè)與母公司有著相同股東和股權(quán)結(jié)構(gòu)的新公司。 . 分拆上市分拆上市有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨(dú)立出來單獨(dú)上市；狹義的分拆指的是已上司獨(dú)立出來單獨(dú)上市；狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來，市公司將其部分業(yè)務(wù)或者

14、某個(gè)子公司獨(dú)立出來，另行公開招股上市。另行公開招股上市。 股份回購(gòu)股份回購(gòu)是指股份有限公司通過一定途徑購(gòu)買是指股份有限公司通過一定途徑購(gòu)買本公司發(fā)行在外的股份，適時(shí)、合理地進(jìn)行股本公司發(fā)行在外的股份，適時(shí)、合理地進(jìn)行股本收縮的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為。通過股份回購(gòu)，本收縮的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為。通過股份回購(gòu)，股份有限公司達(dá)到縮小股本規(guī)?；蚋淖冑Y本結(jié)股份有限公司達(dá)到縮小股本規(guī)模或改變資本結(jié)構(gòu)的目的。構(gòu)的目的。. 青島啤酒集團(tuán)的擴(kuò)張就是橫向型資本擴(kuò)張的典型例子。近年來，青啤集團(tuán)公司抓住國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，一批地方啤酒生產(chǎn)企業(yè)效益下滑，地方政府積極幫助企業(yè)尋找“大樹”求生的有利時(shí)機(jī)，按照集團(tuán)公司總體戰(zhàn)略和規(guī)劃

15、布局，以開發(fā)潛在和區(qū)域市場(chǎng)為目標(biāo)，實(shí)施了以兼并收購(gòu)為主要方式的低成本擴(kuò)張。. 幾年來，青啤集團(tuán)依靠自身的品牌資本優(yōu)勢(shì)，先后斥資6.6億元，收購(gòu)資產(chǎn)12.3億元，兼并收購(gòu)了省內(nèi)外14家啤酒企業(yè)。不僅擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模，提高了市場(chǎng)占有率，壯大了青啤的實(shí)力，而且?guī)?dòng)了一批國(guó)企脫困。2003年，青啤產(chǎn)銷量達(dá)260萬噸，躋身世界啤酒十強(qiáng)，利稅總額也上升到全國(guó)行業(yè)首位，初步實(shí)現(xiàn)了做“大”做“強(qiáng)”的目標(biāo)。 . 格林柯爾集團(tuán)是全球第三大無氟制冷劑供格林柯爾集團(tuán)是全球第三大無氟制冷劑供應(yīng)商，處于制冷行業(yè)的上游。收購(gòu)下游的冰箱應(yīng)商，處于制冷行業(yè)的上游。收購(gòu)下游的冰箱企業(yè)，既有利于發(fā)揮其制冷技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也企業(yè)，既有利

16、于發(fā)揮其制冷技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也能直接面對(duì)更廣大的消費(fèi)群體。從能直接面對(duì)更廣大的消費(fèi)群體。從2002年開年開始，格林柯爾先后收購(gòu)了包括科龍、美菱等冰始，格林柯爾先后收購(gòu)了包括科龍、美菱等冰箱巨頭在內(nèi)的五家企業(yè)及生產(chǎn)線。通過這一系箱巨頭在內(nèi)的五家企業(yè)及生產(chǎn)線。通過這一系列的并購(gòu)活動(dòng)，格林柯爾已擁有列的并購(gòu)活動(dòng)，格林柯爾已擁有 900萬臺(tái)的冰萬臺(tái)的冰箱產(chǎn)能，居世界第二、亞洲第一，具備了打造箱產(chǎn)能，居世界第二、亞洲第一，具備了打造國(guó)際制冷家電航母的基礎(chǔ)。格林柯爾集團(tuán)縱向國(guó)際制冷家電航母的基礎(chǔ)。格林柯爾集團(tuán)縱向產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)筑，大大提高了其自身的競(jìng)爭(zhēng)能力產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)筑，大大提高了其自身的競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。和

17、抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 . 中國(guó)人壽在上市之前，就進(jìn)行了大量的資中國(guó)人壽在上市之前，就進(jìn)行了大量的資產(chǎn)剝離。產(chǎn)剝離。2003年年8月，原中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司一月，原中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司一分為三：中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國(guó)人分為三：中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司和中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司。壽保險(xiǎn)股份有限公司和中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司。超過超過6000萬張的萬張的1999年以前的舊保單全部被年以前的舊保單全部被撥歸給母公司撥歸給母公司中國(guó)人壽保險(xiǎn)中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán)集團(tuán))公司，公司，而而2000萬張左右萬張左右1999年以后簽訂的保單，則年以后簽訂的保單，則以注資的形式被納入新成立的股份公司。通過以注

18、資的形式被納入新成立的股份公司。通過資產(chǎn)剝離，母公司資產(chǎn)剝離，母公司中國(guó)人壽保險(xiǎn)中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán)集團(tuán))公公司承擔(dān)了司承擔(dān)了1700多億元的利差損失，但這為中多億元的利差損失，但這為中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司于國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司于2003年年12月在美月在美國(guó)和香港兩地同時(shí)上市鋪平了道路。國(guó)和香港兩地同時(shí)上市鋪平了道路。 . 2000年，聯(lián)想集團(tuán)實(shí)施了有史以來最大規(guī)年，聯(lián)想集團(tuán)實(shí)施了有史以來最大規(guī)模的戰(zhàn)略調(diào)整，對(duì)其核心業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，分別模的戰(zhàn)略調(diào)整，對(duì)其核心業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，分別成立新的成立新的“聯(lián)想集團(tuán)聯(lián)想集團(tuán)”和和“神州數(shù)碼神州數(shù)碼”。2001年年6月月1日，神州數(shù)碼股票在香港上市。日，神州

19、數(shù)碼股票在香港上市。神州數(shù)碼從聯(lián)想中分拆出來具有一箭雙雕的作神州數(shù)碼從聯(lián)想中分拆出來具有一箭雙雕的作用。分拆不但解決了事業(yè)部層次上的激勵(lì)機(jī)制用。分拆不但解決了事業(yè)部層次上的激勵(lì)機(jī)制問題，而且由于神州數(shù)碼獨(dú)立上市，聯(lián)想集團(tuán)、問題，而且由于神州數(shù)碼獨(dú)立上市，聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù)碼的股權(quán)結(jié)構(gòu)大大改變，公司層次上的神州數(shù)碼的股權(quán)結(jié)構(gòu)大大改變，公司層次上的激勵(lì)機(jī)制也得到了進(jìn)一步的解決。激勵(lì)機(jī)制也得到了進(jìn)一步的解決。 . 1999年，申能股份有限公司以協(xié)議回購(gòu)方式向國(guó)有法人股股東申能（集團(tuán)）有限公司回購(gòu)并注銷股份10億股國(guó)有法人股，占總股本的3798%，共計(jì)動(dòng)用資金251億元。國(guó)有法人股股東控股比例由原來的8

20、025%下降到6816%，公司的法人治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制得到進(jìn)一步完善?；刭?gòu)?fù)瓿珊?，公司的業(yè)績(jī)由98年每股收益0.306元提高到99年每股收益0.508元，而到2000年，每股收益達(dá)到了0.933元。這為申能股份的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)，并進(jìn)一步提升了其在上市公司中的績(jī)優(yōu)股地位。 .n資本運(yùn)營(yíng)三個(gè)階段資本運(yùn)營(yíng)三個(gè)階段 第一階段是商業(yè)運(yùn)營(yíng)第一階段是商業(yè)運(yùn)營(yíng)，通過產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)等獲得貨幣，通過產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)等獲得貨幣，我們稱之為商業(yè)市場(chǎng)，商業(yè)市場(chǎng)看貨幣資產(chǎn)，賺錢多少一我們稱之為商業(yè)市場(chǎng)，商業(yè)市場(chǎng)看貨幣資產(chǎn)，賺錢多少一目了然；目了然； 第二階段為資本市場(chǎng)第二階段為資本市場(chǎng)，這其中包括股權(quán)份額，是貨

21、幣市場(chǎng)，這其中包括股權(quán)份額，是貨幣市場(chǎng)，股票市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上就是賭博市場(chǎng)，公司通過上市進(jìn)入股票市股票市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上就是賭博市場(chǎng)，公司通過上市進(jìn)入股票市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)就是看賬面上的資產(chǎn)流向；場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)就是看賬面上的資產(chǎn)流向； 第三階段為智信運(yùn)營(yíng)第三階段為智信運(yùn)營(yíng)，當(dāng)資產(chǎn)多到一定程度時(shí)，企業(yè)家追，當(dāng)資產(chǎn)多到一定程度時(shí)，企業(yè)家追求一種思想上的運(yùn)營(yíng)，就奔著宗教市場(chǎng)和慈善市場(chǎng)去了，求一種思想上的運(yùn)營(yíng)，就奔著宗教市場(chǎng)和慈善市場(chǎng)去了，這是資本運(yùn)營(yíng)的最高境界。這是資本運(yùn)營(yíng)的最高境界。 . 二、資本的籌集二、資本的籌集 傳統(tǒng)的籌資方式傳統(tǒng)的籌資方式1 1）權(quán)益資本籌資）權(quán)益資本籌資2 2）留存收益籌資）留存收益籌資 3

22、3）債務(wù)籌資）債務(wù)籌資 吸收直接投資吸收直接投資發(fā)行普通股發(fā)行普通股吸收國(guó)家投資吸收國(guó)家投資吸收法人投資吸收法人投資吸收社會(huì)公眾投資吸收社會(huì)公眾投資銀行借款籌資銀行借款籌資債券籌資債券籌資.4 4）商業(yè)信用籌資商業(yè)信用籌資5）融資租賃融資租賃6）混合籌資混合籌資 直接租賃直接租賃杠桿租賃杠桿租賃售后回租售后回租優(yōu)先股優(yōu)先股認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券預(yù)收貨款預(yù)收貨款應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付費(fèi)用. 留存收益留存收益又稱保留盈余，是指減去分配給股東的又稱保留盈余，是指減去分配給股東的現(xiàn)金股利和通過送紅股繳入資本賬戶后的累計(jì)凈現(xiàn)金股利和通過送紅股繳入資本賬戶后的累計(jì)凈收益

23、。收益。 在我國(guó)，上市公司的送紅股和資本公積金轉(zhuǎn)增新在我國(guó)，上市公司的送紅股和資本公積金轉(zhuǎn)增新股的實(shí)質(zhì)就是股的實(shí)質(zhì)就是留存收益籌資。留存收益籌資。 . 商業(yè)信用籌資商業(yè)信用籌資也稱自然籌資，是指商品交易過程也稱自然籌資，是指商品交易過程中因采用延期付款或預(yù)收貨款方式進(jìn)行購(gòu)銷活動(dòng)中因采用延期付款或預(yù)收貨款方式進(jìn)行購(gòu)銷活動(dòng)而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 預(yù)收貨款預(yù)收貨款是產(chǎn)品供應(yīng)商在向買方交付貨物之前預(yù)是產(chǎn)品供應(yīng)商在向買方交付貨物之前預(yù)先收取的全部或部分貨款的信用形式，相當(dāng)于買先收取的全部或部分貨款的信用形式，相當(dāng)于買方向賣方提供一筆無息貸款，按照約定的時(shí)間，方向賣方提供一筆無息貸款

24、，按照約定的時(shí)間，到期后，賣方以貨物進(jìn)行清償?shù)男庞眯袨椤５狡诤?，賣方以貨物進(jìn)行清償?shù)男庞眯袨椤?. 應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款是買方企業(yè)因向賣方企業(yè)賒購(gòu)而產(chǎn)生的是買方企業(yè)因向賣方企業(yè)賒購(gòu)而產(chǎn)生的一種短期債務(wù)，是賣方企業(yè)向買方企業(yè)提供的一一種短期債務(wù)，是賣方企業(yè)向買方企業(yè)提供的一種商業(yè)信用。賣方提供商業(yè)信用是以取得買方企種商業(yè)信用。賣方提供商業(yè)信用是以取得買方企業(yè)信用保證為前提的，其目的在于促進(jìn)其產(chǎn)品的業(yè)信用保證為前提的，其目的在于促進(jìn)其產(chǎn)品的銷售，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，減少存貨以降低存貨成本。銷售，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，減少存貨以降低存貨成本。. 應(yīng)收票據(jù)是指企業(yè)持有的、尚未到期兌現(xiàn)的商應(yīng)收票據(jù)是指企業(yè)持有的、尚未到期

25、兌現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)。是一種載有一定付款日期、付款地點(diǎn)、業(yè)票據(jù)。是一種載有一定付款日期、付款地點(diǎn)、付款金額和付款人的無條件支付的付款金額和付款人的無條件支付的流通證券流通證券，也是一種可以由持票人自由轉(zhuǎn)讓給他人的債權(quán)也是一種可以由持票人自由轉(zhuǎn)讓給他人的債權(quán)憑證。憑證。. 應(yīng)付費(fèi)用應(yīng)付費(fèi)用指在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中預(yù)先提取但尚未支付的指在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中預(yù)先提取但尚未支付的費(fèi)用，或己經(jīng)形成但尚未支付的款項(xiàng)。如應(yīng)付工費(fèi)用，或己經(jīng)形成但尚未支付的款項(xiàng)。如應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金和預(yù)提費(fèi)用等。這些費(fèi)用使企業(yè)受資、應(yīng)付稅金和預(yù)提費(fèi)用等。這些費(fèi)用使企業(yè)受益在前，支付在后，相當(dāng)于事先接受了受款方的益在前，支付在后，相當(dāng)于事先接受了受款方

26、的借款，可在某種程度上緩解企業(yè)資金緊張的壓力。借款，可在某種程度上緩解企業(yè)資金緊張的壓力。 . 杠桿租賃杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。一般而言，出租人以所引進(jìn)的資產(chǎn)或出租權(quán)為抵一般而言，出租人以所引進(jìn)的資產(chǎn)或出租權(quán)為抵押，向貸款者借入引入資產(chǎn)的全部或部分款項(xiàng)，押，向貸款者借入引入資產(chǎn)的全部或部分款項(xiàng)，并在后期用租金還貸。并在后期用租金還貸。 售后回租是售后回租是承租人先把某資產(chǎn)賣給出租人，再將承租人先把某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種融資形式該資產(chǎn)租回的一種融資形式。 . 股票可分為普通股和優(yōu)先股。股票可分為普通股和優(yōu)先股。 普通股股票普通股

27、股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)利、義務(wù)，不加特別限制，股利不固定平等的權(quán)利、義務(wù)，不加特別限制，股利不固定的股票。的股票。 優(yōu)先股優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的一種特別股。與普是相對(duì)于普通股而言的一種特別股。與普通股相比，具有如下特征：通股相比，具有如下特征：優(yōu)先分配固定的股優(yōu)先分配固定的股利；利；優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn)；優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn)；優(yōu)先股股東一優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)；般無表決權(quán)；優(yōu)先股可由公司贖回。優(yōu)先股可由公司贖回。 . 認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，賦是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，賦予持有者可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照事先確

28、定的價(jià)予持有者可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照事先確定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的公司股票。格購(gòu)買一定數(shù)量的公司股票。 . 可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券是一種根據(jù)約定，可在是一種根據(jù)約定，可在特定時(shí)特定時(shí)間間，按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊公司債券。，按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券兼有兼有債券和股票的特性，同時(shí)還債券和股票的特性，同時(shí)還含有選擇權(quán)成份，是一種衍生復(fù)合型的證券品種。含有選擇權(quán)成份，是一種衍生復(fù)合型的證券品種。 .n籌資工具的創(chuàng)新籌資工具的創(chuàng)新 1）表外籌資）表外籌資 2）風(fēng)險(xiǎn)資本）風(fēng)險(xiǎn)資本 3）典當(dāng)籌資）典當(dāng)籌資 4）動(dòng)產(chǎn)抵押）動(dòng)產(chǎn)抵押 5）期權(quán)）期權(quán) 6）員

29、工持股）員工持股. 表外籌資表外籌資是指在資產(chǎn)負(fù)債表中沒有給予反映的企是指在資產(chǎn)負(fù)債表中沒有給予反映的企業(yè)籌資行為。業(yè)籌資行為。 風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)資本是一種特殊權(quán)益資本籌資方式，指由是一種特殊權(quán)益資本籌資方式，指由風(fēng)險(xiǎn)資本家出資，協(xié)助具有專門技術(shù)而無法籌得風(fēng)險(xiǎn)資本家出資，協(xié)助具有專門技術(shù)而無法籌得資金的技術(shù)創(chuàng)業(yè)家，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)，以獲資金的技術(shù)創(chuàng)業(yè)家，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)，以獲得巨額資本利益的一種權(quán)益資本。得巨額資本利益的一種權(quán)益資本。 . 動(dòng)產(chǎn)抵押動(dòng)產(chǎn)抵押是指抵押權(quán)人對(duì)債務(wù)人或第三人不轉(zhuǎn)移是指抵押權(quán)人對(duì)債務(wù)人或第三人不轉(zhuǎn)移占有，而就其提供擔(dān)保債權(quán)的動(dòng)產(chǎn)設(shè)定抵押權(quán)，占有，而就其提供擔(dān)保債權(quán)的動(dòng)產(chǎn)

30、設(shè)定抵押權(quán)，在債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，抵押權(quán)人可以占有抵押在債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，抵押權(quán)人可以占有抵押物，并得出賣或申請(qǐng)就其賣得價(jià)錢優(yōu)先于其他債物，并得出賣或申請(qǐng)就其賣得價(jià)錢優(yōu)先于其他債權(quán)而受清償?shù)膿?dān)保方式。權(quán)而受清償?shù)膿?dān)保方式。 .期權(quán)又稱為選擇權(quán)，從其本質(zhì)上講，期權(quán)實(shí)質(zhì)期權(quán)又稱為選擇權(quán)，從其本質(zhì)上講，期權(quán)實(shí)質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開進(jìn)行定價(jià)，上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開進(jìn)行定價(jià)，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)于是否進(jìn)行使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)于是否進(jìn)行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時(shí)，購(gòu)買期權(quán)的一方稱作買方，而出權(quán)的交易

31、時(shí)，購(gòu)買期權(quán)的一方稱作買方，而出售期權(quán)的一方則叫做售期權(quán)的一方則叫做賣方賣方；買方即是權(quán)利的受；買方即是權(quán)利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義義務(wù)人務(wù)人。. 擔(dān)保換期權(quán)擔(dān)保換期權(quán) 針對(duì)中小科技企業(yè)融資難，深圳市高新技針對(duì)中小科技企業(yè)融資難，深圳市高新技術(shù)投資擔(dān)保有限公司在全國(guó)率先推出術(shù)投資擔(dān)保有限公司在全國(guó)率先推出“擔(dān)保換擔(dān)保換期權(quán)期權(quán)”業(yè)務(wù)，受到市場(chǎng)的歡迎。目前已有業(yè)務(wù)，受到市場(chǎng)的歡迎。目前已有多家中小科技企業(yè)受益于這項(xiàng)業(yè)務(wù)的支持，獲多家中小科技企業(yè)受益于這項(xiàng)業(yè)務(wù)的支持，獲得了急需的資金，企業(yè)成長(zhǎng)大大加快。得了急需的資金，企業(yè)成長(zhǎng)大大加快。 “

32、擔(dān)保換期權(quán)擔(dān)保換期權(quán)”實(shí)際是一種分散擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)際是一種分散擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)共贏的方式。以往的擔(dān)保方式一般是擔(dān)保實(shí)現(xiàn)共贏的方式。以往的擔(dān)保方式一般是擔(dān)保公司收取低廉的擔(dān)保費(fèi)，如果企業(yè)發(fā)展，擔(dān)保公司收取低廉的擔(dān)保費(fèi)，如果企業(yè)發(fā)展，擔(dān)保公司無法分享其成果，但如果企業(yè)失敗，擔(dān)保公司無法分享其成果，但如果企業(yè)失敗，擔(dān)保公司卻要百分之百地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。公司卻要百分之百地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 . 而而“擔(dān)保換期權(quán)擔(dān)保換期權(quán)”可以有效解決這個(gè)問題，可以有效解決這個(gè)問題，它把信用擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)結(jié)合起來，在為它把信用擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)結(jié)合起來，在為具有高成長(zhǎng)性的小型科技企業(yè)提供信用擔(dān)保的具有高成長(zhǎng)性的小型科技企業(yè)提供信用擔(dān)

33、保的同時(shí)，還要取得被擔(dān)保企業(yè)總股本的到同時(shí)，還要取得被擔(dān)保企業(yè)總股本的到的期權(quán)，期權(quán)的有效期一般為年，期權(quán)的期權(quán)，期權(quán)的有效期一般為年，期權(quán)的價(jià)格根據(jù)被擔(dān)保企業(yè)的凈資產(chǎn)擔(dān)保額、企業(yè)的價(jià)格根據(jù)被擔(dān)保企業(yè)的凈資產(chǎn)擔(dān)保額、企業(yè)的成長(zhǎng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等因素確定。如果企業(yè)的成長(zhǎng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等因素確定。如果企業(yè)失敗，高新投承擔(dān)為其擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)失敗，高新投承擔(dān)為其擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)發(fā)展，高新投則可分享其成果。發(fā)展，高新投則可分享其成果。“擔(dān)保換期權(quán)擔(dān)保換期權(quán)”是高科技中小企業(yè)融資創(chuàng)新的新途徑。是高科技中小企業(yè)融資創(chuàng)新的新途徑。 .三、資本的投放三、資本的投放 證券投資的形式證券投資的形式 證券投資

34、組合證券投資組合.n證券投資的形式證券投資的形式 短期證券投資短期證券投資 長(zhǎng)期證券投資長(zhǎng)期證券投資 銀行承兌匯票銀行承兌匯票商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)短期國(guó)債短期國(guó)債地方政府或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期債券地方政府或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期債券可轉(zhuǎn)讓存單可轉(zhuǎn)讓存單企業(yè)股票和債券企業(yè)股票和債券回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議長(zhǎng)期期權(quán)投資長(zhǎng)期期權(quán)投資長(zhǎng)期債券投資長(zhǎng)期債券投資證券投資基金證券投資基金. 銀行承兌匯票銀行承兌匯票是商業(yè)匯票的一種。是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請(qǐng)并經(jīng)銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。對(duì)出票人簽發(fā)的商業(yè)匯票進(jìn)行承兌是銀行基于對(duì)出票人資信的認(rèn)可而

35、給予的信用支持。 . 回購(gòu)協(xié)議也稱再回購(gòu)協(xié)議，指的是商業(yè)銀行在出售證券等金融資產(chǎn)時(shí)簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券，以獲得即時(shí)可用資金;協(xié)議期滿時(shí)，再以即時(shí)可用資金作相反交易。回購(gòu)協(xié)議相對(duì)于即時(shí)資金供給者的角度又稱為反回購(gòu)協(xié)議。 . 1969年，美國(guó)聯(lián)邦政府在法律中明確規(guī)定：銀行運(yùn)用政府債券進(jìn)行回購(gòu)協(xié)議形成的資金來源，可以不受法定存款準(zhǔn)備金的限制。這進(jìn)一步推動(dòng)了銀行踴躍參與回購(gòu)協(xié)議交易，并將回購(gòu)協(xié)議的內(nèi)容主要集中到國(guó)庫(kù)券和地方政府債券身上。從60年代開始，當(dāng)通貨膨脹的陰云開始籠罩著整個(gè)西方世界時(shí)，回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)卻迎來了意想不到的黃金時(shí)期。隨著市場(chǎng)利率的高漲，大多數(shù)西方公

36、司的財(cái)務(wù)主管們急于為手中掌握的短期資金，尋找妥當(dāng)?shù)耐顿Y場(chǎng)所。企業(yè)的積極參回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)帶來了大批投資者。 . 除了企業(yè)和商業(yè)銀行以外，美國(guó)各級(jí)地方政府也成為了回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的受益者和積極倡導(dǎo)者。因?yàn)榘凑彰绹?guó)法律的規(guī)定，美國(guó)各級(jí)地方政府的閑置資金必須投資于政府債券或者以銀行存款的形式持有，并且要保證資金的完整性。在以前，這極大地限制了地方政府在財(cái)務(wù)上的靈活性?；刭?gòu)協(xié)議市場(chǎng)正好提供了既投資于政府債券，又有還款保障的投資渠道。因此政府成為該市場(chǎng)的積極參與者，也就不足為奇了。. 目前，美國(guó)的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)是世界上規(guī)模最大的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)。早在90年代初，隔夜回購(gòu)協(xié)議的日交易量就已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了100億美元。擁有數(shù)千億美元短期資金的共同基金是這個(gè)市場(chǎng)上的最大投資者。對(duì)他們來說，一家投資基金的經(jīng)理每天通過同一個(gè)經(jīng)紀(jì)人做幾億美元的回購(gòu)協(xié)議交易，已是司空見慣。 . 證券投資組合證券投資組合 證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)證券