第八章利潤分配

1、.1第八章第八章 收益分配收益分配n利潤分配的一般程序 n確定收益分配政策應考慮的因素n各種收益分配政策的基本原理與適用范圍n收益分配的基本原則.2利潤分配的一般程序 n（一）稅前利潤調(diào)整n稅前利潤調(diào)整,是指按照現(xiàn)行財務制度和稅法規(guī)定,需要加以調(diào)整的項目。此類調(diào)整項目主要包括：n1在規(guī)定期限以內(nèi)經(jīng)批準可以用本年度稅前利潤彌補的以前年度虧損。n2實行“先稅后分”辦法以后,企業(yè)對外投資分回的利潤、股利等投資收益,在分回前已經(jīng)繳納所得稅的,則應從稅前利潤總額中扣除。但企業(yè)所得稅率不一致時,少繳的部分還應按規(guī)定補足企業(yè)所得稅。n3企業(yè)超過國家規(guī)定在所得稅前列支的費用開支(如業(yè)務招待費、折舊費)以及罰款

2、、罰息、滯納金等,在交納所得稅前應對利潤總額予以調(diào)整、追加,消除賬面利潤與應稅利潤之間的時間差異和永久性差異。n企業(yè)的利潤總額在按上述加以調(diào)整后 , 即為企業(yè)實際應納稅所得額。.3n（二）繳納企業(yè)所得稅n企業(yè)所得稅通常采用按年計征、按期預繳。國家對企業(yè)按屬地原則就地征收。本期應補繳或退回的稅額，可按累計應繳所得稅額計算出累計應納所得稅，減去上期累計已繳所得稅額來確定。 .4n（三）稅后利潤的分配n稅后利潤分配一般按下列程序進行：n1彌補超過用所得稅前利潤抵補期限、須用稅后利潤彌補的虧損。n2按規(guī)定提取法定盈余公積。n一般按稅后利潤減去上述后的余額的10%提取,當法定盈余公積金超過資本總額的50

3、%時,可不再提取。n法定盈余公積金提取額 =(稅后利潤 - 規(guī)定的扣除項目)10%n3按規(guī)定提取公益金n公益金的提取基數(shù)與提取法定盈余公積的基數(shù)相同，比例為510%。n公益金提取額 =(稅后利潤 - 規(guī)定的扣除項目)規(guī)定的比例n4向投資者分配利潤n向投資者分配利潤，即通常所說的分紅，其順序是先支付優(yōu)先股股東的股息；再提取任意盈余公積金；最后支付普通股股利。其分配總額應包括以前年度轉(zhuǎn)入的未分配利潤。.5n確定收益分配政策應考慮的因素確定收益分配政策應考慮的因素n（一）法律因素（一）法律因素n一般地說，各國法律并不要求一定要分派股利，但對一般地說，各國法律并不要求一定要分派股利，但對某些情況下公司

4、不能發(fā)放股利卻作了限制。影響股利某些情況下公司不能發(fā)放股利卻作了限制。影響股利政策的法律主要是公司法和證券法。政策的法律主要是公司法和證券法。 n1. 資本保全約束。在財務管理制度當中要求企業(yè)貫徹資本保全約束。在財務管理制度當中要求企業(yè)貫徹資本的保值增值。當企業(yè)沒有可供分配的利潤，就不資本的保值增值。當企業(yè)沒有可供分配的利潤，就不能給投資者分配利潤。如果強行分配的話，就視同投能給投資者分配利潤。如果強行分配的話，就視同投資者抽回資本金。其目的是為了防止企業(yè)任意減少資資者抽回資本金。其目的是為了防止企業(yè)任意減少資本結(jié)構(gòu)中所有者權(quán)益（股東權(quán)益）的比例，以維護債本結(jié)構(gòu)中所有者權(quán)益（股東權(quán)益）的比例，

5、以維護債權(quán)人利益。權(quán)人利益。n分派現(xiàn)金股利（特殊）一般企業(yè)當年無利潤時不得向投資者分配利潤，但考慮到股份有限公司為維護其市價和信譽，避免股價大幅波動，在公司當年無利潤但用公積金彌補虧損后，經(jīng)股東大會特別決議，可按照不超過股票面值6%的比率用公積金向股東分配股利，留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。.6n2. 資本積累約束。它要求企業(yè)在分配收益時，必須按一定的比例和基數(shù)提取各種法定盈余公積金和公益金。n留存盈利的規(guī)定與防止資本侵蝕的規(guī)定相類似。它規(guī)定公司股利只能從當期的利潤和過去累積的留存盈利中支付。也就是，公司股利的支付不能超過當期與過去的留存盈利之和。但它并不限制公司股利的支付額大于當

6、期利潤。例如，某公司當期歸屬于普通股股東的利潤為80 000元,過去累積下來的留存盈利為200 000 元,則該公司股利的支付額最多可達 280 000元。這一條款要求公司確有盈利才能支付股利,決不允許讓投入資本以股利的形式發(fā)還給股東，以免損害債權(quán)人的權(quán)益。 .7n3無力償付債務的規(guī)定n無力償付債務有兩層含義：第一層是指公司由于經(jīng)營管理不善，出現(xiàn)大量虧損，致使負債超過資產(chǎn)，即資不抵債；第二層則是指盡管公司沒有形成大量虧損，導致資不抵債，但由于企業(yè)資產(chǎn)的流動性差，已陷入財務上的困難，而無力償付到期債務。無力償付債務的規(guī)定要求，如果公司已經(jīng)無力償付到期債務或因支付股利將使其失去償還能力，則公司不能

7、支付現(xiàn)金股利；否則，屬于違法行為。由于企業(yè)償付到期債務的能力直接取決于資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，因而無力償付債務的規(guī)定，不允許公司在現(xiàn)金有限的情況下，為取悅于股東而支付現(xiàn)金股利，為債權(quán)人提供了可令其安心的利益保障。 .8n4. 超額累積利潤約束。n有些國家的法律禁止公司過度地保留盈余，如果一個公司盈余的保留大大超過公司目前及未來投資的需要,則可看做是過度保留,要受到法律的限制。這主要是為了避免公司逃稅而過度保留利潤。因為資本利得與股利收入的稅率不一致,公司通過保留利潤來提高其股票價格,則可使股東避稅。美國國內(nèi)收入法規(guī)定,如果國內(nèi)稅務局能夠查實企業(yè)是在毫無理由的情況下保留盈余,就可對企業(yè)的累積盈余處以懲罰

8、性的稅率。無論公司在任何時候試圖保持足夠的流動性,都必須確保自己有充分的理由向國內(nèi)稅務局解釋這部分保留盈余。否則,將這部分超額資金作為股利發(fā)放給股東才是更慎重的選擇。 n我們國家不涉及這個問題，在西方國家，法律上繳納所得稅的稅率的檔次差別較大。比如在美國，所得稅當中規(guī)定經(jīng)營所得(股利所得)稅稅率較高，資本利得(賣出價和買入價之差)所得稅稅率較低。因此許多公司可以通過積累利潤使股價上漲方式來幫助股東避稅。所以許多西方國家在法律上明確規(guī)定公司不得超額累計利潤。我國法律目前尚未對此做出規(guī)定。.9n（二）契約性限制n一般來說,提高股利發(fā)放水平,公司的破產(chǎn)風險加大,這樣就會損害到債權(quán)人的利益。因此，為了

9、使他們的利益不受損害，債權(quán)人通常都會在公司借款合同、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議，以及租賃合約中加入關(guān)于股利政策的條款，以限制公司股利的發(fā)放。這些限制條款主要表現(xiàn)為：除非公司的盈利達到某一水平，否則公司不得發(fā)放現(xiàn)金股利；或?qū)⒐衫l(fā)放額限制在某一盈利額或盈利百分比上；或規(guī)定如果營運資本低于一定的數(shù)額不得發(fā)放股利。確立這些契約性限制條款，限制公司股利發(fā)放，目的在于促使公司將利潤的一部分按有關(guān)條款要求的某種形式（如償債基金準備等) 進行再投資，以便增強公司的經(jīng)濟實力，從而保障債務本息的如期償還，維護債權(quán)人的利益。當存在這種限制時，公司的股利政策當然要受其影響。有時，公司管理當局也愿意采取這種限制，因為這樣可

10、以不向股東詳細解釋保留利潤的利弊得失，只需指出有關(guān)合同條款中有此限制即可。 .10n（三）股東因素（三）股東因素n股東在稅負、投資機會、股權(quán)稀釋等方股東在稅負、投資機會、股權(quán)稀釋等方面的意愿也會對公司的股利政策產(chǎn)生影面的意愿也會對公司的股利政策產(chǎn)生影響。毫無疑問，公司不可能形成一種能響。毫無疑問，公司不可能形成一種能使每位股東的財富都最大化的股利政策，使每位股東的財富都最大化的股利政策，公司制定股利政策的目的在于使絕大多公司制定股利政策的目的在于使絕大多數(shù)股東的財富有所增長數(shù)股東的財富有所增長 。.11n1 稅負偏好 n稅收對股利政策的影響表現(xiàn)在兩方面：一是現(xiàn)金股利和資本利得的所得稅稅負差別；

11、二是現(xiàn)金股利所得稅對應于不同股東的稅率差別。多數(shù)國家現(xiàn)金股利的所得稅稅率高于資本利得稅率。在我國，針對股票，目前只對現(xiàn)金股利征稅，資本利得是免稅的，稅負的這種差異就直接影響股東的稅后收益。即使在稅率相同的情況下，資本利得與現(xiàn)金股利相比還有遞延納稅的好處，遞延收益就是推遲納稅所節(jié)約的資金時間價值。因此，單純從稅收角度講，資本利得要優(yōu)于現(xiàn)金股利。此外，公司的股利政策也許會受其股東所得稅狀況所左右。如果一個公司擁有很大比例的因達到個人所得稅的某種界限而按高稅率課稅的富有股東，則其股利政策將傾向于多留盈利少派股利：因為股利收入的稅率要高于資本利得的稅率，這種多留少派的股利政策可以給這些富有股東帶來更多

12、的資本利得收入，從而達到少納所得稅的目的。相反，如果一個公司絕大部分股東是低收入階層，其所適用的個人所得稅率比較低，這些股東就會更重視當期的股利收入，稅負狀況并不是他們關(guān)心的內(nèi)容，他們更喜歡較高的現(xiàn)金股利支付率。.12n2風險偏好n現(xiàn)金股利和資本利得支付時點的差別，反映了兩種收益所包含的風險是不同的。相對來說，現(xiàn)金股利代表的是現(xiàn)時的收益，而資本利得是一種未來收益，它需要一定的預期和假設作條件。資本利得的順利實現(xiàn)，必須以公司股票價格上漲為前提。因此，一切影響股票價格的因素都會影響到股東的資本利得收益。當公司股票價格下跌時，不僅沒有資本利得，而且會發(fā)生投資損失。另外，資本利得依托于企業(yè)未來的經(jīng)營狀

13、況，控股股東能夠使企業(yè)順著自己的意圖發(fā)展，表現(xiàn)在重大經(jīng)營決策上，因此，其可控性和可預測性強；而眾多的中小投資者在企業(yè)經(jīng)營中卻處于一種劣勢地位，他們很難通過影響或操縱公司經(jīng)營維護自身利益。這樣，即使同一家公司，股東地位不一樣其投資風險也會有很大的差別。所以，懼怕風險的投資者更愿意選擇現(xiàn)金股利，而喜好風險的投資者卻對資本利得寄予厚望。.13n3股權(quán)的稀釋n通常，高股利支付率會導致現(xiàn)有股東股權(quán)和盈利的稀釋。也就是如果公司支付大量現(xiàn)金股利，然后再發(fā)行新的普通股以融通所需資金，現(xiàn)有股東的控制權(quán)就有可能被稀釋。同時，隨著新普通股的發(fā)行，流通在外的普通股股數(shù)必將增加，最終將導致普通股的每股盈利和每股市價的下

14、降。從而，對現(xiàn)有股東產(chǎn)生不利影響。n由此可見，正確制定公司的股利政策，必須考慮股東的要求。盡管最終的股利政策取決于多種因素，但避免股東的不滿是很重要的。如果股東對現(xiàn)有股利政策不滿意，他就會出售其所持股份，外部集團掌握公司控制權(quán)的可能性也就增大。股東對公司的股利政策越不滿，公司被外部集團接管的可能性越大。因此，公司管理當局有責任了解股東對股利的一般態(tài)度。 .14（四）公司因素（四）公司因素n1變現(xiàn)能力n公司資金的靈活周轉(zhuǎn)是公司生產(chǎn)經(jīng)營得以正常進行的必要條件。公司現(xiàn)金股利的分配自然也應以不危及公司經(jīng)營上的流動性為前提。如果一個公司的資產(chǎn)有較強的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金的來源較充裕，則它的股利支付能力也比較強

15、。但在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，有的公司盡管賬面上有較大的當期或以前積累的利潤，卻因理財不善，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差，在這種情況下，公司如果還要強行支付現(xiàn)金股利，顯然是不明智的。由此可見，公司的現(xiàn)金股利的支付能力，在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。 .15n2 2籌資需求籌資需求 n公司的籌資需求往往與其投資需求直接相關(guān)。公司的股利政策應以其未來的投資公司的籌資需求往往與其投資需求直接相關(guān)。公司的股利政策應以其未來的投資需求為基礎加以確定。如果一個公司有較多的投資機會，那么，它往往較樂于采需求為基礎加以確定。如果一個公司有較多的投資機會，那么，它往往較樂于采用低股利支付率、高盈利再投資比率的政策。尤其對于

16、發(fā)展中公司而言，它們往用低股利支付率、高盈利再投資比率的政策。尤其對于發(fā)展中公司而言，它們往往處于資金緊缺狀態(tài)，其資金需要量大而緊迫，將較大比例的盈余留存下來用于往處于資金緊缺狀態(tài)，其資金需要量大而緊迫，將較大比例的盈余留存下來用于公司再投資，不僅可以滿足公司資金的需求，而且其成本遠低于發(fā)行新股票籌資公司再投資，不僅可以滿足公司資金的需求，而且其成本遠低于發(fā)行新股票籌資的成本。另外，將來還可以擴大公司的權(quán)益基礎，有助于改善公司的資本結(jié)構(gòu)，的成本。另外，將來還可以擴大公司的權(quán)益基礎，有助于改善公司的資本結(jié)構(gòu)，進一步提高公司的潛在籌資能力。相反，如果一個公司的投資機會較少，那么就進一步提高公司的潛

17、在籌資能力。相反，如果一個公司的投資機會較少，那么就有可能傾向于采用較低的盈利留存比率和較高的股利支付率。這是因為，在這種有可能傾向于采用較低的盈利留存比率和較高的股利支付率。這是因為，在這種情況下。一方面股東單獨地將收到的現(xiàn)金股利進行再投資于其他機會可以獲得比情況下。一方面股東單獨地將收到的現(xiàn)金股利進行再投資于其他機會可以獲得比公司再投資更高的報酬率；另一方面，公司并不急于需要資金。由此可見，公司公司再投資更高的報酬率；另一方面，公司并不急于需要資金。由此可見，公司對資金的需求程度是決定公司盈利用于股利分派或留存的重要因素之一。但對一對資金的需求程度是決定公司盈利用于股利分派或留存的重要因素

18、之一。但對一些發(fā)展中公司而言，在其確定公司股利政策時往往會遇到這樣一對矛盾：一方面，些發(fā)展中公司而言，在其確定公司股利政策時往往會遇到這樣一對矛盾：一方面，公司在發(fā)展，有許多有利可圖的投資機會需要資金投入，以期在未來的較長時期公司在發(fā)展，有許多有利可圖的投資機會需要資金投入，以期在未來的較長時期內(nèi)獲得更多的利潤，以實現(xiàn)股東財富最大化；另一方面，公司股東心理上可能因內(nèi)獲得更多的利潤，以實現(xiàn)股東財富最大化；另一方面，公司股東心理上可能因害怕承擔風險而希望現(xiàn)時多發(fā)放現(xiàn)金股利，少留存盈利。這就害怕承擔風險而希望現(xiàn)時多發(fā)放現(xiàn)金股利，少留存盈利。這就 要求公司在兩者之要求公司在兩者之間進行權(quán)衡，據(jù)以做出正

19、確的選擇。只有當公司確信并使股東明白，公司確有盈間進行權(quán)衡，據(jù)以做出正確的選擇。只有當公司確信并使股東明白，公司確有盈利高的投資項目，將更多的利潤留存下來用于這些項目的投資，會比股東單獨地利高的投資項目，將更多的利潤留存下來用于這些項目的投資，會比股東單獨地將其現(xiàn)金股利投資于其他機會，能帶來更高的報酬，公司股票價格在未來期間的將其現(xiàn)金股利投資于其他機會，能帶來更高的報酬，公司股票價格在未來期間的大幅度增長足以抵償并超過現(xiàn)時因少分派股利而受到的損失時，采用低股利政策大幅度增長足以抵償并超過現(xiàn)時因少分派股利而受到的損失時，采用低股利政策才有充分的經(jīng)濟依據(jù)。才有充分的經(jīng)濟依據(jù)。.16n3籌資能力n公

20、司股利政策也受其籌資能力的限制。如果公司具有較強的籌資能力，隨時能籌到所需資金，那么也具有較強的股利發(fā)放能力。一般而言，規(guī)模大、成熟型公司比有些正在快速發(fā)展的公司具有更多的外部籌資渠道。因此，他們都比較傾向于多發(fā)放現(xiàn)金股利，較少地留存盈利。而對于新設的正在快速發(fā)展的公司，由于具有較大的經(jīng)營和財務風險，因而，總要經(jīng)歷一段困難的時期，才能較順暢地從外部來源取得長期資金。在此之前，其所舉借的長期債務不僅代價高昂，而且往往附有較多的限制性條款；其新發(fā)行的證券有時甚至難于銷售。因此，這些規(guī)模小、新創(chuàng)業(yè)的高速發(fā)展公司，往往把限制股利支付、多留存盈利作為其切實可行的籌資辦法。 .17n股利發(fā)放與公司的未來籌

21、資之間同樣存在著矛盾。具體表現(xiàn)為：較多地發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于公司未來以較有利的條件發(fā)行新證券籌集資金，但它同時又使公司付出遠高于留存盈利這種內(nèi)部籌資的代價。反之，如果公司目前較少發(fā)放現(xiàn)金股利，盡管可以將更多的盈利留存下來，可暫時節(jié)約外部籌資的高昂代價；但同時又不可避免地會對今后較長時期開拓有利的籌資環(huán)境造成不良影響。這就要求公司管理當局對在股利發(fā)放與籌資要求之間的利害、得失進行合理權(quán)衡，據(jù)以制定出適合公司實際需要的股利政策。 .18n4盈利的穩(wěn)定性n公司的股利政策在很大程度上會受其盈利的穩(wěn)定性的影響。一般而言，一個公司的盈利越穩(wěn)定，則其股利支付率也就越高。這是因為，從穩(wěn)定股票價格、維持較好市場

22、形象的目的出發(fā)，企業(yè)總是力圖維持較為穩(wěn)定的股利政策。公司股利政策的制定從一開始就要考慮到此項政策長期維持下去的可能性。盈利穩(wěn)定的企業(yè)對保持較高的股利支付率更具信心。此外，收益穩(wěn)定的公司由于其經(jīng)營和財務風險較小，因而比其他收益不穩(wěn)定的公司，更能以較低的代價籌集負債資金。 .19n5股權(quán)控制要求n股利政策也會受到現(xiàn)有股東對股權(quán)控制要求的影響。以現(xiàn)有股東為基礎組成的董事會，在長期的經(jīng)營中可能形成了一定的有效控制格局，他們往往也會將股利政策作為維持其控制地位的工具。尤其當公司為有利可圖的投資機會籌集所需資金，而外部又無適當?shù)幕I資渠道可資利用時，公司為避免增發(fā)新股票，讓許多新的股東參加到公司中來，可能打

23、破現(xiàn)有股東已經(jīng)形成的控制格局，他們就會傾向于較低的股利支付率，以便從內(nèi)部的高留存盈利取得所需資金。 .20n6公司股本規(guī)模、所處行業(yè)n上市公司股本規(guī)模大小對股利政策會有較大影響。當上市公司股本規(guī)模達到一定程度時，保持每股凈利潤的同步增長，需要有很高的成長性。因此，相對來說，小盤股股本擴張潛力較大。n上市公司所處行業(yè)也會影響其股利政策。朝陽行業(yè)能以數(shù)倍于經(jīng)濟發(fā)展速度的水平成長，因此就能進行大比例的送股，而夕陽產(chǎn)業(yè)則會隨著經(jīng)濟的高增長而萎縮，難以進行大比例分紅。公用事業(yè)往往現(xiàn)金充裕，而且投資機會較少，所以發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性較大。 .21n7. 公司的舉債能力。也就是指公司的籌資能力。對于融資能力

24、強公司的舉債能力。也就是指公司的籌資能力。對于融資能力強的公司，采用寬松的收益分配政策，而對于融資能力較弱的公司，的公司，采用寬松的收益分配政策，而對于融資能力較弱的公司，采取較緊的收益分配政策。采取較緊的收益分配政策。n8. 籌資成本。增發(fā)普通股和利用留存收益是籌集自有資金的兩種籌資成本。增發(fā)普通股和利用留存收益是籌集自有資金的兩種方式。而利用留存收益籌集資金的資金成本較低，（因為利用留方式。而利用留存收益籌集資金的資金成本較低，（因為利用留存收益籌資是沒有籌資費的。）所以局限在籌集自有資金（權(quán)益存收益籌資是沒有籌資費的。）所以局限在籌集自有資金（權(quán)益資金）的這個范疇內(nèi)，應該是利用留存收益來

25、籌集。即在這種情資金）的這個范疇內(nèi)，應該是利用留存收益來籌集。即在這種情況下，公司留存的多一些，分配給投資者的少一點。況下，公司留存的多一些，分配給投資者的少一點。.22（五）其他因素（五）其他因素n通貨膨脹。在通貨膨脹時期，企業(yè)一般采取偏緊的收益分配政策。n如何理解在通貨膨脹時期,企業(yè)一般采取偏緊的收益分配政策?n通貨膨脹會使企業(yè)遭受現(xiàn)金短缺的困難，企業(yè)惟一的希望是利潤增加，否則現(xiàn)金會越來越緊張。通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季節(jié)性臨時現(xiàn)金短缺，而是現(xiàn)金購買力被永久地“蠶食”了。如財務會計中固定資產(chǎn)提折舊是基于幣值不變，即假設不存在通貨膨脹，某一項固定資產(chǎn)的原值為

26、100萬元，沒有凈殘值，預計使用年限為10年，則該項固定資產(chǎn)不管用直線法或加速折舊法提折舊，其10年的折舊總額為100萬元；但在財務管理中要考慮通貨膨脹因素，假設10年中物價上漲了20%，即固定資產(chǎn)報廢時，其重置成本變?yōu)?20萬元，重置固定資產(chǎn)的資金缺口20萬元是由于通貨膨脹因素導致的，通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡是由于貨幣內(nèi)在購買力下降造成的。因此, 在通貨膨脹時期,企業(yè)為了彌補由于通貨膨脹造成的固定資產(chǎn)重置資金的缺口一般采取偏緊的收益分配政策。.23n比如，企業(yè)有意的多發(fā)股利使股價上漲，使已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券比如，企業(yè)有意的多發(fā)股利使股價上漲，使已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券盡快地實現(xiàn)轉(zhuǎn)換，公司的負債額

27、降低，所有者權(quán)益升高了，從而盡快地實現(xiàn)轉(zhuǎn)換，公司的負債額降低，所有者權(quán)益升高了，從而達到調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的目的；再如，通過支付較高股利，刺激公司達到調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的目的；再如，通過支付較高股利，刺激公司股價上揚，既增加收購者的收購成本，從而達到反兼并、反收購股價上揚，既增加收購者的收購成本，從而達到反兼并、反收購目的等等。目的等等。.24收益分配政策的評價與選擇收益分配政策的評價與選擇n（一）剩余政策（一）剩余政策這種政策主要是考慮未來投資機會的影響，即當企業(yè)這種政策主要是考慮未來投資機會的影響，即當企業(yè)面臨良好的投資機會時，在目標資金結(jié)構(gòu)的約束下，面臨良好的投資機會時，在目標資金結(jié)構(gòu)的約束下，最大

28、限度的使用留存收益來滿足投資方案所需的自由最大限度的使用留存收益來滿足投資方案所需的自由資金數(shù)額。資金數(shù)額。n某公司某公司20012001年的稅后凈利為年的稅后凈利為800800萬元萬元,2002,2002年的投資計年的投資計劃所需資金劃所需資金700700萬元萬元, ,公司的目標資金結(jié)構(gòu)為自有資金公司的目標資金結(jié)構(gòu)為自有資金占占60%,60%,借入資金借入資金40%.40%.按照剩余政策的要求按照剩余政策的要求, ,該公司該公司20012001年向股東發(fā)放股利數(shù)為多少？年向股東發(fā)放股利數(shù)為多少？.25n剩余型股利政策注重于擴大再生產(chǎn)，嚴格地說，它是公司考慮從收益中獲得資金的股利方針，是公司的

29、一個籌資決策，現(xiàn)金股利僅僅是一個被動的剩余額。n剩余型股利政策的優(yōu)點在于：留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，企業(yè)能充分利用最低成本的資金來源，保持合理的資本結(jié)構(gòu)。對投資者來說，盡管根據(jù)這種股利政策所取得的股利較少，但由于公司有大量凈收益大于零的投資機會，所以發(fā)展前景良好，其股票溢價可能較大，對股東有一定的吸引力。n剩余型股利政策的缺點是：由于每期發(fā)放的股利都受到投資機會好壞的影響，因此發(fā)放額極不穩(wěn)定，波動性大,雖然投資者可以通過資本利得獲取收益，但與領取股利相比，獲得資本利得的不確定性要大得多。 .26n請問采用剩余政策時可用于投資的利潤是提取請問采用剩余政策時可用于投

30、資的利潤是提取完盈余公積和公益金后的凈利潤嗎完盈余公積和公益金后的凈利潤嗎?也就是說也就是說當年提取的盈余公積和公益金不能用于下年度當年提取的盈余公積和公益金不能用于下年度的投資，是這樣嗎的投資，是這樣嗎?例如：某公司目標資產(chǎn)負例如：某公司目標資產(chǎn)負債率為債率為50，當年稅后凈利為，當年稅后凈利為900萬元，按萬元，按10分別提取盈余公積與公益金，下年度計劃分別提取盈余公積與公益金，下年度計劃投資投資2000萬元，按剩余政策確定是否發(fā)放股萬元，按剩余政策確定是否發(fā)放股利。本題的答案：當年可用于下年投資的利潤利。本題的答案：當年可用于下年投資的利潤=900(1-10-10)=720萬元，萬元，7

31、20萬元萬元小于小于200050=1000萬元，故不發(fā)。此題萬元，故不發(fā)。此題答案對嗎？答案對嗎？.27n【答】在剩余政策下強調(diào)的是保持目標資金結(jié)構(gòu)不變或最優(yōu)資金【答】在剩余政策下強調(diào)的是保持目標資金結(jié)構(gòu)不變或最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)不變，如本例下年度計劃投資結(jié)構(gòu)不變，如本例下年度計劃投資2000萬元，公司目標資產(chǎn)負萬元，公司目標資產(chǎn)負債率為債率為50，在本年利潤分配之前其資金結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負債率為，在本年利潤分配之前其資金結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負債率為50%，所以，要保持下年度追加投資，所以，要保持下年度追加投資2000萬元（即下年度新增萬元（即下年度新增資產(chǎn)資產(chǎn)2000萬元）以后仍然保持資產(chǎn)負債率為萬元）以后仍然保持

32、資產(chǎn)負債率為50%不變，意味著不變，意味著下年投資所需的權(quán)益資金下年投資所需的權(quán)益資金=200050=1000萬元，這樣，當萬元，這樣，當年的稅后凈利年的稅后凈利900萬元全部留下來還不能滿足目標資金結(jié)構(gòu)的要萬元全部留下來還不能滿足目標資金結(jié)構(gòu)的要求，所以，當年不能派發(fā)股利，同時下年還需從外部籌集求，所以，當年不能派發(fā)股利，同時下年還需從外部籌集100萬萬元的權(quán)益資金才能滿足目標資金結(jié)構(gòu)的要求。一定注意的是當年元的權(quán)益資金才能滿足目標資金結(jié)構(gòu)的要求。一定注意的是當年提取盈余公積與公益金提取盈余公積與公益金=900（10%+10%）=180（萬元）（萬元）已經(jīng)屬于滿足下年投資所需的權(quán)益資金已經(jīng)屬

33、于滿足下年投資所需的權(quán)益資金1000萬元的一部分，因萬元的一部分，因此，當年是否能夠派發(fā)股利應該是將此，當年是否能夠派發(fā)股利應該是將900萬元和萬元和1000萬元相比較，萬元相比較，而不能將而不能將720萬元和萬元和1000萬元相比較。萬元相比較。.28（二）固定股利政策（二）固定股利政策n這種股利政策是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時間內(nèi)不論公司的盈利情況和財務狀況如何，派發(fā)額均保持不變，只有當公司管理層認為未來收益將高到足以能調(diào)高股息水平時，予以增加，而在公司未來收益前景不能維持當前股息水平時，予以減少。可見，在穩(wěn)定股利額政策下，調(diào)整股息的行為相對于收益變化來說是漸

34、進的。從實踐中可以觀察到，大多數(shù)公司傾向于采取這種股利政策。 n采用這種政策的，大多數(shù)屬于收益比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司。.29n穩(wěn)定股利額政策的缺點有:n(1) 向證券市場和投資者傳遞穩(wěn)定的信息。若某公司利潤減少而不削減股利支付，則會向投資者和市場傳遞如下信息：公司管理者堅信，公司未來前景比現(xiàn)在利潤減少的情況更好。通過股利信息，公司影響了投資者的期望。與經(jīng)常變動的股利政策相比，穩(wěn)定股利額政策不會導致股價的劇烈波動。n(2) 使股東獲得穩(wěn)定的收入。對于以獲得股利收入為主要目的股東來說，穩(wěn)定股利額政策能提供穩(wěn)定的收入來源，對股東有較強吸引力。n(3) 滿足了一些要求獲取穩(wěn)定收入的機構(gòu)

35、投資者的需求。某些機構(gòu)投資者，如保險公司、退休養(yǎng)老基金等，需要保證其投資有穩(wěn)定收入，與債券等有穩(wěn)定利息收入保證的投資方式相比，股份制公司只有采取穩(wěn)定股利額的政策，才能獲得上述機構(gòu)投資者的青睞。.30n穩(wěn)定股利額政策的缺點有:n(1) 穩(wěn)定股利額政策不能完全反映公司當期經(jīng)營業(yè)績。由于穩(wěn)定股利額的方針有熨平股利支付額的傾向，使得公司當期股利額不能完全地反映當期盈利情況，從而使公司有可能“欺騙”投資者。n(2) 公司現(xiàn)期收益的增加不能立刻增加股東收益，并可能造成老股東收益向新股東轉(zhuǎn)移。例如，公司去年盈利情況較好，而今年則虧損，那么在穩(wěn)定股利額政策下，公司就會用去年的收益來填補今年的股利發(fā)放。 .31

36、（三）固定股利比例政策（三）固定股利比例政策n固定股利支付率政策是公司從稅后利潤中提取固定百固定股利支付率政策是公司從稅后利潤中提取固定百分比的部分作為股息分配給股東。它與剩余股利政策分比的部分作為股息分配給股東。它與剩余股利政策相反，是先考慮派發(fā)股利，后考慮保留盈余。從企業(yè)相反，是先考慮派發(fā)股利，后考慮保留盈余。從企業(yè)盈利與投資者收益的關(guān)系來說，這是一種真正穩(wěn)定的盈利與投資者收益的關(guān)系來說，這是一種真正穩(wěn)定的股利政策。因為它使企業(yè)股利支付與盈利狀況保持著股利政策。因為它使企業(yè)股利支付與盈利狀況保持著穩(wěn)定的關(guān)系。但從絕對數(shù)額來看。在這種股利政策下穩(wěn)定的關(guān)系。但從絕對數(shù)額來看。在這種股利政策下股

37、東所得非常具有易變性。股利隨經(jīng)營狀況的變動波股東所得非常具有易變性。股利隨經(jīng)營狀況的變動波動較大。動較大。 n這種政策下，股利的增長率等于凈利潤增長率。這種這種政策下，股利的增長率等于凈利潤增長率。這種策略很好的體現(xiàn)風險投資與風險收益的對等，這種策策略很好的體現(xiàn)風險投資與風險收益的對等，這種策略的不足之處在于，由于股利波動容易產(chǎn)生公司經(jīng)營略的不足之處在于，由于股利波動容易產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象，不利于股票價格的穩(wěn)定與上漲。不穩(wěn)定的印象，不利于股票價格的穩(wěn)定與上漲。 .32n固定股利支付率政策的一大缺點是：不穩(wěn)定的股利收入容易造成股票價格的異常波動，給投資者帶來經(jīng)營不穩(wěn)定、投資風險大的不良印象

38、。此外，固定股利支付率政策還有以下不足：(1) 財務壓力大。即使公司的盈利情況很好，也不代表公司就有充足的現(xiàn)金派發(fā)股利。因此，不論公司財務狀況如何，均要派發(fā)股利，財務壓力較大。(2) 缺乏財務彈性。固定股利支付率使公司喪失了利用股利政策調(diào)整股利支付率的財務方法，缺乏財務彈性。 (3) 確定固定股利支付率難度大。固定股利支付率定得較低，不能滿足投資者對現(xiàn)實股利的要求；反之，公司發(fā)展需要大量資金時，又要受其制約。確定較優(yōu)的固定股利支付率難度較大。因此，固定股利支付率政策適用于公司發(fā)展穩(wěn)定且財務狀況較穩(wěn)定的階段。 .33（四）正常股利加額外股利政策（四）正常股利加額外股利政策n這種股利政策介于上述穩(wěn)

39、定股利額政策和固定股利支付率政策之間，即公司每年穩(wěn)定地支付數(shù)額較低的正常股利，在利潤較多的年份，又可將盈余以額外股利的形式派發(fā)給公司股東。 n其優(yōu)點是：給利潤浮動性較大的公司在股利分配時以較大彈性。 。因此在企業(yè)凈利潤與現(xiàn)金流量不夠穩(wěn)定時，采用這種股利政策對企業(yè)和股東都是有利的。一方面，較低的固定股利率可以保證公司有足夠能力按期支付股利；另一方面，當公司盈余增加一定數(shù)量，又可以將部分盈余轉(zhuǎn)移給股東，增加股東收入。n低正常股利加額外股利政策的主要缺點是：(1) 仍然缺乏穩(wěn)定性，盈利的變化使得額外股利不斷變化，給投資者不穩(wěn)定的印象。(2) 當公司在較長時期一直發(fā)放額外股利后，股東可能誤認為是“正常

40、股利”, 一旦取消額外股利，容易造成“公司財務狀況惡化”的錯覺也將造成股價下跌。n在四種股利分配政策當中，固定股利政策和正常股利加額外股利政策是被企業(yè)普遍采用、并為廣大的投資者所認可的兩種基本政策。.34股份有限公司的股利形式股份有限公司的股利形式n（一）（一） 現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利n（二）（二） 股票股利股票股利n股票股利，是股份公司以本公司的股票作為股利發(fā)給股票股利，是股份公司以本公司的股票作為股利發(fā)給股東的一種股利發(fā)放方式。該方法一般存在兩種情況：股東的一種股利發(fā)放方式。該方法一般存在兩種情況：利用利用“可分配利潤可分配利潤” 轉(zhuǎn)增轉(zhuǎn)增“股本股本”, 或是利用或是利用“資本資本公積金公積金”

41、或或“盈余公積金盈余公積金”轉(zhuǎn)增轉(zhuǎn)增“股本股本”。 n股票股利是一種比較特殊的形式，它不會引起公司資股票股利是一種比較特殊的形式，它不會引起公司資產(chǎn)的流出或負債的增加，而只涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)產(chǎn)的流出或負債的增加，而只涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即在減少未分配利潤項目金額的同時，增加的調(diào)整，即在減少未分配利潤項目金額的同時，增加公司股本額，同時還能引起資本公積的增減變化，但公司股本額，同時還能引起資本公積的增減變化，但它們之間是此消彼長，股東權(quán)益總額并不改變。它們之間是此消彼長，股東權(quán)益總額并不改變。公司董事會制定的股票股利屬于資產(chǎn)負債表日后的非公司董事會制定的股票股利屬于資產(chǎn)負債表日后的非調(diào)

42、整事項，即董事會決議完了以后，公司不做賬務處調(diào)整事項，即董事會決議完了以后，公司不做賬務處理，等到公司進行的工商登記變更后，最后的賬務處理，等到公司進行的工商登記變更后，最后的賬務處理的結(jié)果相當于作了如下的會計分錄：理的結(jié)果相當于作了如下的會計分錄：.35該方法一般存在兩種情況：利用該方法一般存在兩種情況：利用“可分配利潤可分配利潤” 轉(zhuǎn)增轉(zhuǎn)增“股本股本”, 或是利用或是利用“資本公積金資本公積金”或或“盈余公積金盈余公積金”轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)增增“股本股本”。n 借：利潤分配未分配利潤 貸：股本 資本公積某公司發(fā)放股票股利10萬，每股市價5元，每股面值1元。所以此時它的總市值50萬，總面值10萬。視同公司

43、變相發(fā)行股票。借：利潤分配未分配利潤 500000 貸：股本 100000 資本公積 400000可以看出公司派發(fā)股票股利，公司的股東權(quán)益總額不變。但是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化?？芍镜馁Y金結(jié)構(gòu)是不變的。.36如何理解股票股利不會影響公司的資金成本?n發(fā)放股票股利，不會對公司股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響，但會發(fā)生資金在各股東權(quán)益項目間的再分配。因此，發(fā)放股票股利不會影響公司資產(chǎn)總額、負債總額和股東權(quán)益總額的變化，所以，負債總額、股東權(quán)益總額在資產(chǎn)總額中所占的比重不變，即資金結(jié)構(gòu)不變（財務風險不變，貝他系數(shù)不變），這樣，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式計算出的普通股資金成本也不變（資本資產(chǎn)定價模式既可以計算普

44、通股預期收益率，也可以計算普通股資金成本）。在不考慮籌資費的情況下（發(fā)放股票股利沒有籌資費），普通股的資金成本和留存收益的資金成本是相同的，因此，雖然發(fā)放股票股利后，普通股股本增加了，留存收益（未分配利潤）減少了，但由于其個別資金成本相同，所以，普通股股本和留存收益的此增彼減既不會影響其個別資金成本也不會影響股東權(quán)益總額在資產(chǎn)總額中所占的比重。發(fā)放股票股利后，資金結(jié)構(gòu)不變，個別資金成本也不變，所以，加權(quán)平均資金成本也不變。.37n例：某公司目前的普通股100萬股（每股面值1元，市價25元），資本公積400萬元，未分配利潤500萬元。發(fā)放10%的股票股利后，公司的未分配利潤將減少250萬元，股本

45、增加250萬元。（ ）n【答案】【解析】發(fā)放10%的股票股利后，即發(fā)放10萬股的股票股利，10萬股股票股利的總面值為10萬元，10萬股股票股利的總溢價為240萬元，10萬股股票股利的總市價為250萬元。所以，發(fā)放10%的股票股利后，公司的未分配利潤減少250萬元，股本增加10萬元，資本公積增加240萬元。 .38n對公司而言，股票股利的主要意義在于：對公司而言，股票股利的主要意義在于：n發(fā)放股票股利可以使股東分享公司的盈余而無需支付現(xiàn)金，公司發(fā)放股票股利可以使股東分享公司的盈余而無需支付現(xiàn)金，公司留存的現(xiàn)金可以用來緩解現(xiàn)金需求的緊張狀況，特別是滿足公司留存的現(xiàn)金可以用來緩解現(xiàn)金需求的緊張狀況，

46、特別是滿足公司投資資本的需求，有利于公司的長遠發(fā)展。投資資本的需求，有利于公司的長遠發(fā)展。n發(fā)放股票股利向市場傳遞的是公司持續(xù)發(fā)展的信息，能夠增強投發(fā)放股票股利向市場傳遞的是公司持續(xù)發(fā)展的信息，能夠增強投資者對公司的信心，增加公司股票的吸引力。當然也會有投資者資者對公司的信心，增加公司股票的吸引力。當然也會有投資者認為，發(fā)放股票股利是因為公司資金周轉(zhuǎn)不靈，從而削弱對公司認為，發(fā)放股票股利是因為公司資金周轉(zhuǎn)不靈，從而削弱對公司的信心，反而加劇股價的下跌。的信心，反而加劇股價的下跌。n如果公司在保持盈余和每股現(xiàn)金股利不變的情況下，同時發(fā)放股如果公司在保持盈余和每股現(xiàn)金股利不變的情況下，同時發(fā)放股票

47、股利，可以降低每股股票價格，增加股票的市場流通量，從而票股利，可以降低每股股票價格，增加股票的市場流通量，從而吸引更多的投資者購買和持有，防止股票被惡意收購，有助于大吸引更多的投資者購買和持有，防止股票被惡意收購，有助于大股東控股。股東控股。n發(fā)放股票股利的費用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費用大，會增加公司的費發(fā)放股票股利的費用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費用大，會增加公司的費用支出。用支出。.39n對股東來講，股票股利的意義主要在于：對股東來講，股票股利的意義主要在于：n如果公司在發(fā)放股票股利后，還能發(fā)放現(xiàn)金股利，且維持每股現(xiàn)如果公司在發(fā)放股票股利后，還能發(fā)放現(xiàn)金股利，且維持每股現(xiàn)金股利不變，股東則會因所持股數(shù)的增

48、加而得到更多的現(xiàn)金。金股利不變，股東則會因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金。n發(fā)放股票股利后，股票市價應隨股東所持股數(shù)的增加而成比例下發(fā)放股票股利后，股票市價應隨股東所持股數(shù)的增加而成比例下跌，但事實上股價的下降和股數(shù)的增加并不成比例，如果股價的跌，但事實上股價的下降和股數(shù)的增加并不成比例，如果股價的下跌幅度較小，則股東得到股票價值相對上升，從而實現(xiàn)股東財下跌幅度較小，則股東得到股票價值相對上升，從而實現(xiàn)股東財富的增加。富的增加。n股票股利的分配方式常常被經(jīng)營狀況良好的公司所采用，投資者股票股利的分配方式常常被經(jīng)營狀況良好的公司所采用，投資者認為公司的盈余將會有大幅度增長，并能抵消增發(fā)股票所帶來

49、的認為公司的盈余將會有大幅度增長，并能抵消增發(fā)股票所帶來的消極影響，從而使股價穩(wěn)定不變或略有上升。消極影響，從而使股價穩(wěn)定不變或略有上升。n在股東需要現(xiàn)金時，還可將分得的股票股利出售，有些國家稅法在股東需要現(xiàn)金時，還可將分得的股票股利出售，有些國家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納規(guī)定出售股票所需交納的資本利得稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅率低，從而使得股東可以從中獲得一些稅收上的好處。的所得稅率低，從而使得股東可以從中獲得一些稅收上的好處。.40n（三）股票回購 n股票回購，顧名思義就是以回購本公司股票的方式向股東發(fā)放股利，也是股利分配的一種重要方式。n股票回購

50、與現(xiàn)金股利都是股利分配的方式，在回購價格和回購比例適當?shù)那疤嵯拢善被刭徟c現(xiàn)金股利的效果差不多。 .41n假設某公司的有關(guān)財務數(shù)據(jù)如下：稅后利潤5,000萬元股票數(shù)1 億股股票市價10 元每股收益 (EPS) 0.5 元市盈率 ( 價格/收益 ) 20多余現(xiàn)金3,000萬元公司準備將多余的3,000萬元現(xiàn)金發(fā)給股東，如果用現(xiàn)金股利的形式發(fā)放，則每股股票的市價為10元，每股股票可得到0.3元現(xiàn)金股利。如果用股票回購的方式發(fā)掉3,000萬元現(xiàn)金，其回購價格定為10.3元(10元加上0.3元現(xiàn)金股利), 則應回購的股票數(shù)量為：.42n回購股票數(shù) = 多余現(xiàn)金 / 回購價格 =3,00010.3 =

51、291(萬股) n股票總數(shù)約減少了291萬股 , 還剩余 9,709萬股 , 其對應的每股盈利為 ：nEPS= 5,000 9,709 =0.5150( 元 / 股 )n假設回購后該股票的市盈率不變，仍為20，則回購后的市價應為：0.515020 = 10.3(元), 即等于股票的回購價格。這也就是說，如果不發(fā)放現(xiàn)金股利，則愿意出售股票的股東可按每股10.3元的價格出售股票，不愿出售股票的股東雖未得到現(xiàn)金，但其手中股票的市場價格已由回購前的10元上升為現(xiàn)在的每股10.3 元，升值了0.3元，從理論上講與領取現(xiàn)金股利是等價的。 .43n對于股東而言，現(xiàn)金股利和通過股票回購派發(fā)股利的區(qū)別還是存在的

52、：第一，獲得股利的方式不太一樣?，F(xiàn)金股利方式直接獲得現(xiàn)金收入，必須支付個人所得稅，而對于股票回購方式而言，股利通過出售股票以資本利得的方式獲得，因而可免稅或只需支付極低的稅負。第二，采用股票回購，對于股東而言有一個選擇的機會，或出售股票或保留股票，而現(xiàn)金股利只能接受并同時付稅。 第三，公司實施股票回購，對于股東而言還存在一個信息不對稱的問題?；刭弮r格由管理層確定，股東只能被動地通過決定出售或保留股票接受這一價格。 .44n股票回購股票回購n 股票回購是現(xiàn)金股利的種替代方式，它是指股份公司出資，按照一定的價格購回其發(fā)行流通在外的股票并予以注銷或者作為庫存股的一種資本運作方式。 n與現(xiàn)金股利方式相

53、比，股票回購對投資者可以增加投資的靈活性，還可產(chǎn)生節(jié)稅效應。對于需要現(xiàn)金的股東而言，他們可選擇出售股票，換取現(xiàn)金；而對于不急需現(xiàn)金的股東來說，可選擇繼續(xù)持有股票。從公司管理層來說，派發(fā)現(xiàn)金股利會對公司產(chǎn)生財務壓力，而回購股票屬于非常股利政策，不會對公司產(chǎn)生財務壓力。因此，股票回購不僅有利于實現(xiàn)其長期的股利政策目標，也可以防止派發(fā)剩余現(xiàn)金造成的短期效應。.45n股票回購可減少流通在外的股票數(shù)量，相應提高每股收益，降低市盈率，從而推動股價上升或?qū)⒐蓛r維持在一個合理的水平上。股票的購回方式主要有兩種：公開市場購買和投標出價購買。公開市場購買是指公司通過經(jīng)紀人，在公開的證券市場購回自身發(fā)行的股票。當公

54、司在公開市場購回股票時，需披露購回股票的意圖、數(shù)量等信息，并遵從證券交易管理機構(gòu)的有關(guān)規(guī)定。投標出價購買是指公司按某一收購價格向股東提出購回若干股份的方法。股票回購價格一般略高于當時的市場價格，投標出價時間通常為23周。采用這種方式購回股票，也要披露相關(guān)信息。.46目的n庫存?zhèn)溆霉善薄９举徎刈约喊l(fā)行的股票并進行庫藏，可以在兼并重組庫存?zhèn)溆霉善?。公司購回自己發(fā)行的股票并進行庫藏，可以在兼并重組的活動中做交換用，從而減少現(xiàn)金支出。另外，在公司有認股權(quán)證或可的活動中做交換用，從而減少現(xiàn)金支出。另外，在公司有認股權(quán)證或可轉(zhuǎn)換證券的情況下，公司不必另發(fā)新股，只需要通過購回股票，就可以轉(zhuǎn)換證券的情況下，

55、公司不必另發(fā)新股，只需要通過購回股票，就可以滿足認股權(quán)證持有人認購公司股票或可轉(zhuǎn)換證券持有者轉(zhuǎn)換公司普通股滿足認股權(quán)證持有人認購公司股票或可轉(zhuǎn)換證券持有者轉(zhuǎn)換公司普通股的需要。的需要。n回收控制權(quán)。對于股份公司，特別是上市公司，如果流通股占總股本的回收控制權(quán)。對于股份公司，特別是上市公司，如果流通股占總股本的比重過大，股權(quán)不夠集中，則很容易產(chǎn)生被其他公司控制和收購的危險。比重過大，股權(quán)不夠集中，則很容易產(chǎn)生被其他公司控制和收購的危險。公司購回一部分流通股可以減少公司被他人控制的危險。公司購回一部分流通股可以減少公司被他人控制的危險。n分配超額現(xiàn)金。當公司的庫存現(xiàn)金量超過投資所需的現(xiàn)金量時，可以

56、通分配超額現(xiàn)金。當公司的庫存現(xiàn)金量超過投資所需的現(xiàn)金量時，可以通過股票購回的方式，將超額部分的現(xiàn)金分配給股東，而不用發(fā)放現(xiàn)金股過股票購回的方式，將超額部分的現(xiàn)金分配給股東，而不用發(fā)放現(xiàn)金股利。因此，在保持公司盈利不變的情況下，通過購回一部分流通股，可利。因此，在保持公司盈利不變的情況下，通過購回一部分流通股，可以使流通在外的股數(shù)減少，每股盈利和股利增加，進而促使股價上升，以使流通在外的股數(shù)減少，每股盈利和股利增加，進而促使股價上升，實現(xiàn)股東財富最大化。實現(xiàn)股東財富最大化。n調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。通過對外借債，使用借入資本購回自己的股票，可以使調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。通過對外借債，使用借入資本購回自己的股票，可以使公司有效調(diào)整資本結(jié)構(gòu)中的比重過大的權(quán)益資金部分，或者是比例失衡公司有效調(diào)整資本結(jié)構(gòu)中的比重過大的權(quán)益資金部分，或者是比例失衡的負債與權(quán)益結(jié)果，從而優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。的負債與權(quán)益結(jié)果，從而優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。.47n根據(jù)我國的公司法規(guī)定，只有“為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時”，公司才允許進行股票回購。在我國，股票購回已經(jīng)在我國資本市場中出現(xiàn)，但尚不普及。n對投資者來講，公司購回股票是利是弊，難以定論。因為，一方面股票購回造成的股價上升，可能會給股東帶來資