第二講哈佛分析框架

1、3/6/2022.1第二講基于戰(zhàn)略的報表分析新思維哈佛分析框架3/6/2022.2研討要點與目的有效的報表分析要求分析者不僅要學會運用會計數(shù)據(jù),而且要善于運用非會計數(shù)據(jù)。會計數(shù)據(jù)只是企業(yè)實施其經(jīng)營戰(zhàn)略的“財務表現(xiàn)”，忽略對企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的分析，報表分析只能是一種重形式、輕實質的“數(shù)字游戲”本講系統(tǒng)地介紹哈佛大學三位學者提出的報表分析框架，并將其用于分析Dell和Microsoft的財務報表，旨在：了解財務報表的分析框架；掌握戰(zhàn)略分析的主要方法熟悉會計分析的主要步驟和方法學習財務分析的主要方法3/6/2022.3哈佛分析框架1、從企業(yè)活動到財務報表企業(yè)活動企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動融資活動

2、會計系統(tǒng)會計系統(tǒng) 計量和報告 企業(yè)活動的經(jīng)濟結果財務報表財務報表管理人員對企業(yè)業(yè)務活動的信息優(yōu)勢 會計估計錯誤 會計選擇導致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境企業(yè)外部環(huán)境勞動力市場資本市場商品市場供應商 消費者 競爭對手商業(yè)規(guī)程會計環(huán)境會計環(huán)境資本市場結構 契約和治理會計規(guī)定和慣例稅法和財務會計的關系外部審計 會計問題的法律規(guī)定經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營范圍企業(yè)經(jīng)營范圍: 多樣化經(jīng)營的程度 多樣化經(jīng)營的類型 競爭地位競爭地位: 成本優(yōu)勢產(chǎn)品的區(qū)別度 成功的關鍵因素和主要風險成功的關鍵因素和主要風險會計策略會計策略會計政策的選擇會計估計的選擇報告形式的選擇財務報告附注披露內容的選擇3/6/2022.4哈佛分析框架

3、2、財務報表分析框架戰(zhàn)略分析會計分析財務分析前景分析3/6/2022.5財務報表財務報表管理人員的信息優(yōu)勢 會計估計錯誤的干擾 管理人員會計政策選擇導致的報表失真 其他可獲取的公開信息其他可獲取的公開信息 行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 其他公司的財務報表商業(yè)上的運用商業(yè)上的運用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務/股利分析 公司信息戰(zhàn)略分析 通用報表分析分析工具戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析 來分析企業(yè)未來預期業(yè)績 會計分析會計分析通過評估會計政策和會計估計來評估會計信息的質量財務分析財務分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評估經(jīng)營業(yè)績前景分析前景分析對企業(yè)未來價值進行預測哈佛分析框架3/6/2022.6二

4、、 戰(zhàn)略分析行業(yè)特征分析行業(yè)性質及其在國民經(jīng)濟中的地位和作用市場總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術變革速度行 業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度3/6/2022.73/6/2022.8二、 戰(zhàn)略分析行業(yè)生命周期分析投入期增長期成熟期衰退期3/6/2022.9二、 戰(zhàn)略分析不同生命周期的特性 投入期 增長期 成熟期 衰退期市場廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽，開拓銷售渠道保護既有市場，滲入其他市場選擇市場區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標準改進產(chǎn)品質量，增加花色品種鞏固客戶關系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價格優(yōu)勢財力利用財務杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術能力控制成

5、本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓員工適應新的生產(chǎn)和市場培育生產(chǎn)和技術能力提高生產(chǎn)效率轉向新的增長領域研究開發(fā)掌握技術秘訣提升產(chǎn)品質量和功能降低成本、開發(fā)新品種面向新的增長領域成功關鍵因素營銷、市場份額、消費者信任對市場需求反應靈敏，質量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒有或極少少量至增長增長大量至衰竭3/6/2022.10現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭現(xiàn)存對手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度 轉換成本規(guī)模與學習曲線固定和變動成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進入對手的威脅新進入對手的威脅 規(guī)模經(jīng)濟 先動優(yōu)勢

6、市場進入障礙商業(yè)關系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅替代產(chǎn)品的威脅對手的價格和業(yè)績 消費者意愿的轉換 行業(yè)獲利能力行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力在購買和銷售市場上談判的能力消費者的談判能力消費者的談判能力轉換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質量的重要性購買者的數(shù)量和每個購買者購買的數(shù)量供應商的談判能力供應商的談判能力轉換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質量的重要性 供應商的數(shù)量和每個供應商供應的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析3/6/2022.11競爭戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設計簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費用或者廣告費 嚴格的成本控制機制差異優(yōu)勢

7、差異優(yōu)勢 以成本低于售價供應獨一無二的產(chǎn)品或服務,消費者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質量更多的產(chǎn)品花樣 更好的客戶服務更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌 更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價值鏈和活動相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性3/6/2022.12Dell過去10年的市場占有率3/6/2022.13Dell上市后的銷售業(yè)績3/6/2022.14Dell-過去5年總資本報酬率3/6/2022.15Dell Computer凈利潤凈利潤 & & 經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量3/6/2022.16Dell Computer流動比

8、率3/6/2022.17Dell Computer存貨周轉天數(shù)3/6/2022.18Dell Computer應收賬款周轉天數(shù)3/6/2022.19Dell Computer應付賬款周轉天數(shù)3/6/2022.20Dell 現(xiàn)金轉化周期Other Peoples Money 項目名稱199920002001 20022003 20042005應收賬款周轉天數(shù) 36 34 32 29 28 31 32存貨周轉天數(shù) 6 6 5 4 3 3 4減: 應付賬款周轉天數(shù) 54 58 58 69 68 70 73 現(xiàn)金轉化周期 - 12 -18 -21 -36 -37 -36 -373/6/2022.21D

9、ell Computer雇傭人數(shù)3/6/2022.22研發(fā)比例: Dell, IBM, HP3/6/2022.23銷售及管理費用比率: Dell, IBM, HP3/6/2022.24Dell: R&D, SG&A變動趨勢3/6/2022.25Dell的秘密: 低成本戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略6要素Direct selling(直銷)Make-to-order manufacturing(訂單制造法)Strategic Alliance (戰(zhàn)略聯(lián)盟）Outsourcing maintenance service(外包維修服務）Selective R & D（選擇性研究開發(fā)）Flexible Employme

10、nt（彈性雇傭政策）3/6/2022.26個人電腦行業(yè)的價值鏈Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)Build-to-order/direct sales value chain (Dell, Gateway)供應商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場促銷終端用戶購買電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務供應商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業(yè)或維修商提供服務3/6/2022.27Microsoft 收入增長趨勢19851.4; 2004-3683/6/2022.28Microsoft 凈利潤增長趨勢19850.4;

11、 2004-903/6/2022.29Microsoft: 差異化戰(zhàn)略的完美模式Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow 2000 2001 2002 2003 2004銷售收入 22,956 25,296 28,365 32,187 36,835經(jīng)營費用: 銷售成本 研究開發(fā)費用 銷售及營銷費用 一般及管理費用 3,002 3,772 4,126 1,050 3,455 4,379 4,885 857 5,191 4,307 5,407 1,550 6,059 6,595 7,562 2,426 6,716 7,779 8,309 4

12、,997經(jīng)營收益 11,006 11,525 11,513 22,642 27,801凈收益 9,421 7,721 7,721 9,545 9,034每股收益 1.81 1.38 1.45 0.70 0.763/6/2022.30Microsoft: 營業(yè)收入與凈利潤3/6/2022.31Microsoft: R & D3/6/2022.32Microsoft: 廣告促銷支出3/6/2022.33Microsoft: 遞延收入3/6/2022.34Microsoft: 資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資3/6/2022.35Microsoft: 應收賬款及存貨3/6/2022.36Microsoft:

13、 固定資產(chǎn)、長期投資、商譽3/6/2022.37Microsoft: 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量3/6/2022.38Microsoft的秘密:差異化戰(zhàn)略 競爭戰(zhàn)略要素維護軟件行業(yè)的領導地位致力于技術創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開發(fā)不惜代價保護版權拒絕技術的授權使用注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷 專注于拿手好戲3/6/2022.392004年世界十大最有價值品牌Business Week, Aug.2.2004 名 次 品 牌 品牌價值(億美元) 1 可口可樂(Coca-Cola) 673.9 2 微軟(Microsoft) 613.7 3 國際商用機器公司(IBM) 537.9 4 通用電氣(GE) 441.1

14、 5 英特爾(Intel) 335.0 6 迪斯尼(Disney) 271.1 7 麥當勞(McDonald) 250.0 8 諾基亞(Nokia) 240.4 9 豐田(Toyota) 226.7 10 萬寶路(Marlboro) 221.33/6/2022.40微軟最新動態(tài)（2004.7.20)微軟董事長微軟董事長Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John ConnorsBill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召開新聞發(fā)布會，召開新聞發(fā)布會，宣布：宣布：向股東支付向股東支付750750億美元億美元從從

15、20042004年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股$0.32$0.32，每年，每年3535億美元，連續(xù)億美元，連續(xù)4 4年，總計年，總計140140億美元億美元在未來在未來4 4年回購年回購300300億美元的股票億美元的股票支付每股支付每股$3$3的特別股利，總計的特別股利，總計320320億美元億美元實施這一計劃后，微軟仍將擁有約實施這一計劃后，微軟仍將擁有約390390億美元的現(xiàn)金儲備億美元的現(xiàn)金儲備股票市場反應股票市場反應股價應聲大幅上漲股價應聲大幅上漲3.7%3.7%證券分析師認為此舉意味著微軟由高速成長公司轉型為成熟公司證券分析師認為此舉意味著微軟由高速成長公司轉

16、型為成熟公司股東回報股東回報19751975年創(chuàng)立，年創(chuàng)立，19861986年上市，發(fā)行價年上市，發(fā)行價$100$100，至，至2004.7.202004.7.20，還原后的股價高達，還原后的股價高達$33,000$33,000大額付現(xiàn)的背景大額付現(xiàn)的背景股價連續(xù)股價連續(xù)6 6年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增反壟斷官司基本上塵埃落定反壟斷官司基本上塵埃落定布什總統(tǒng)的減稅政策（布什總統(tǒng)的減稅政策（20032003年股利稅率由年股利稅率由35%35%降至降至15%15%）降低了稅負）降低了稅負微軟管理層樂觀其成，微軟管理層樂觀其成，Gates

17、 90Gates 90億美元、億美元、Ballmer 12Ballmer 12億美元億美元3/6/2022.41微軟中國的表現(xiàn)-中國證券報2004.7.17欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張Microsoft Office & Word售價1 v.s $200經(jīng)營業(yè)績銷售收入億美元v.s 350億美元連續(xù)10多年虧損問題癥結90%是盜版對盜版的態(tài)度90年代初不屑一顧，到現(xiàn)在威脅起訴盜版的大公司Linux的挑戰(zhàn)3/6/2022.42Step 3:評價會計策 略Step 1辨認關鍵會計政策Step 2:評估會計彈 性Step 4:評價披露質 量Step 5:辨別危險信 號Step 6:消除會計信息

18、失真財務分析會計分析步驟及方法3/6/2022.43辨認危險信號 常見的危險信號未加解釋的會計政策和會計估計變動，經(jīng)營惡化時出現(xiàn)此類變動尤其應當注意未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易與銷售有關的應收賬款的非正常增長與銷售有關的存貨的非正常增長報告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴大報告利潤與應稅所得之間的差距日益擴大過分熱衷于融資機制，如與關聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權的應收賬款轉讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調整被出具“不干凈意見”的審計報告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權轉讓、資產(chǎn)評估巨額的補貼收入、資產(chǎn)捐贈3/6/2022.44 消除會計信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤剔除法關聯(lián)交易剔除法審計報告分析法現(xiàn)金流量分析法3/6/2022.45財務分析1、財務分析