擴大貨幣供應(yīng)量的途徑分析

1、    擴大貨幣供應(yīng)量的途徑分析            作者：胡少維時間：2007-11-21 22:16:00                     摘 要：解決總需求不足僅靠積極的財政政策是不夠的，有必要讓貨幣政策扮演更加重要的角色，

2、即擴大貨幣供應(yīng)量。而擴大貨幣供應(yīng)量的途徑不外乎兩條：一是增加基礎(chǔ)貨幣，二是提高貨幣乘數(shù)；同時加大金融體制改革的步伐。關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；基礎(chǔ)貨幣；貨幣乘數(shù)；途徑年以來，中央政府實施了積極的財政政策，對保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長起到了重要作用，但總需求相對不足的狀況仍未得到有效解決，這表明在財政政策積極的同時，有必要讓貨幣政策扮演更加重要的角色，充分發(fā)揮貨幣政策對經(jīng)濟增長的作用。就貨幣政策而言，一個重要指標就是貨幣供應(yīng)量，因此，最近一段時間，有關(guān)專家學者呼吁年要擴大貨幣供應(yīng)量，使貨幣供應(yīng)量增長保持較高水平，從而為經(jīng)濟增長提供保障。那么，擴大貨幣供應(yīng)量的途徑在哪里？應(yīng)采取哪些措施呢？一、貨幣供應(yīng)量的決定

3、因素及分析在現(xiàn)代貨幣銀行制度下，貨幣供應(yīng)量取決于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)之積，因此，只有對基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)進行詳細的研究，才能準確把握貨幣供應(yīng)量的趨勢。 基礎(chǔ)貨幣的決定因素及實證分析貨幣銀行理論表明，基礎(chǔ)貨幣由流通中的現(xiàn)金與商業(yè)銀行的準備金之和構(gòu)成，它是創(chuàng)造貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)。由于我國的特殊國情，央行的基礎(chǔ)貨幣還包括非金融部門的存款，因此本文對基礎(chǔ)貨幣的定義是：基礎(chǔ)貨幣發(fā)行貨幣對金融機構(gòu)負債非金融機構(gòu)存款（以下所用數(shù)據(jù)除非特別說明，均來自于中國人民銀行統(tǒng)計季報）。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，我國的基礎(chǔ)貨幣總體上呈上升趨勢。年之前基礎(chǔ)貨幣增長比較緩慢，基本上是平穩(wěn)的爬升階段；年之后，基礎(chǔ)貨幣增長較快，特別是在年間，

4、基礎(chǔ)貨幣的增幅明顯較高，年雖有所波動，但仍保持較高水平；年，基礎(chǔ)貨幣增速放緩（當然這與統(tǒng)計口徑發(fā)生變化有一定關(guān)系，但增速下降趨勢則是明顯的），年，在法定準備金率下調(diào)以及法定準備金帳戶和備付金帳戶合并之后，基礎(chǔ)貨幣增速下降的趨勢更加明顯。從基礎(chǔ)貨幣的構(gòu)成看，基礎(chǔ)貨幣增速下降主要是受對金融機構(gòu)負債增速下降所致，年，非金融機構(gòu)存款出現(xiàn)負增長，也對基礎(chǔ)貨幣的增長產(chǎn)生了一定的影響。從中央銀行的資產(chǎn)負債表來看，基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的主要負債，因此為了達到調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的目的，中央銀行可以通過調(diào)整資產(chǎn)方的各個項目來實現(xiàn)。歷史數(shù)據(jù)表明，年以前，我國銀行總資產(chǎn)中中央銀行國外資產(chǎn)所占比重較低，因而這期間基礎(chǔ)貨幣的變化

5、主要由中央銀行國內(nèi)資產(chǎn)的運用所決定。年是我國經(jīng)濟周期發(fā)生轉(zhuǎn)折的階段，醞釀和出臺了一系列的改革措施，年初又進行了一系列稅制和外匯管理體制的改革，尤其是人民幣匯率的并軌和實行結(jié)售匯體制的改革，大大促進了出口的增長，形成了國際收支中經(jīng)常性項目的大量順差， 從而使中央銀行國外資產(chǎn)所占比重增大。年，為維護人民幣匯率的相對穩(wěn)定，使得中央銀行國外資產(chǎn)所占比重進一步增大，年末達到。年，由于受亞洲金融危機的影響，我國出口形勢嚴峻，外貿(mào)順差有所減少，因而國外資產(chǎn)所占比重上升趨勢減緩，年末為。可以說，近幾年來，中央銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中國內(nèi)外資產(chǎn)幾乎均等，因而國外資產(chǎn)的多少、增長快慢就對基礎(chǔ)貨幣有非常重要的影響。從增長速

6、度看，年以來，中央銀行國外凈資產(chǎn)的增速呈明顯下滑態(tài)勢，年其增速分別為：、和。年月份，國外凈資產(chǎn)增長，這也是年季度以來貨幣供應(yīng)量增幅回升的一個重要因素。從國內(nèi)資產(chǎn)看，年以前國內(nèi)資產(chǎn)一直占中央銀行總資產(chǎn)的以上，可以說那時從資產(chǎn)角度看影響基礎(chǔ)貨幣的主要因素就是國內(nèi)資產(chǎn)的變化情況。年后，由于國外凈資產(chǎn)的增加，中央銀行國內(nèi)資產(chǎn)所占比重呈下降態(tài)勢，到年末，國內(nèi)資產(chǎn)占中央銀行總資產(chǎn)的。在國內(nèi)資產(chǎn)中，主要是對存款貨幣銀行的債權(quán)，如在年，對存款貨幣銀行債權(quán)占中央銀行總資產(chǎn)的，之后逐步下降，到年末為；其它還有對政府的債權(quán)，這一數(shù)值在年以前占總資產(chǎn)的比重較高，年占總資產(chǎn)的，之后由于銀行法規(guī)定政府不得向銀行透支，因而

7、對政府債權(quán)一直穩(wěn)定在億元，所占比重不斷下降。對非貨幣金融機構(gòu)的債權(quán)，年以前占總資產(chǎn)的比重較小，年之后，由于政策性銀行等的發(fā)展，因而對非貨幣金融機構(gòu)的債權(quán)增加較多，所占比重大幅上升，年末達到。從增長速度看，國內(nèi)資產(chǎn)自年后增速迅猛下降主要是受對存款貨幣銀行債權(quán)增速下降所致，年下降，年下降 ，而年月卻增長，相應(yīng)地帶動國內(nèi)資產(chǎn)增長。同樣，對非金融部門債權(quán)自年后一直為負增長，對國內(nèi)資產(chǎn)的增長也產(chǎn)生了一定影響。與之相反，對非貨幣金融機構(gòu)債權(quán)增長在年達到高點，當年增長，之后盡管增速下降，但仍是國內(nèi)資產(chǎn)各項中增速最快的，年增長，年月增長，對國內(nèi)資產(chǎn)進而對基礎(chǔ)貨幣的增長產(chǎn)生了一定的正影響。 貨幣乘數(shù)的影響因素及

8、分析根據(jù)前述基礎(chǔ)貨幣的定義，年我國的貨幣乘數(shù)變化不太規(guī)則，有升有降，的貨幣乘數(shù)則基本呈微降態(tài)勢。但自從年春季央行大幅下調(diào)準備金率后，我國的貨幣乘數(shù)則基本上呈上升趨勢，即的貨幣乘數(shù)由年月份的上升到年月的，的貨幣乘數(shù)由年月份的上升到年月的。根據(jù)我國的情況，狹義貨幣乘數(shù)可表述為：（現(xiàn)金漏損率活期存款比率）（法定準備金率備付金率現(xiàn)金漏損率非金融部門存款比率）；廣義貨幣乘數(shù)的分母與狹義貨幣乘數(shù)一致，分子則為現(xiàn)金漏損率。根據(jù)這兩個公式，我們對年以來我國的貨幣乘數(shù)進行了測算，結(jié)果表明，其（即與貨幣供應(yīng)量和基礎(chǔ)貨幣實際值計算的結(jié)果）誤差很?。ㄆ骄`差為，且很穩(wěn)定），趨勢也是一致的。因此，分析貨幣乘數(shù)，有必要對

9、以上幾個行為參數(shù)作出判斷。（）法定準備金率從理論上講，法定存款準備金率的調(diào)整，即使是微小的變化，都會對貨幣流通產(chǎn)生強烈影響，在眾所周知的中央銀行貨幣政策“三大法寶”中，它的效果是最為猛烈的。因此，各國一般都不常用這個貨幣政策工具，即使要調(diào)整，也是微調(diào)，因為金融機構(gòu)資金規(guī)模巨大 ，更為重要的是貨幣乘數(shù)的作用，它幾倍于存款創(chuàng)造貸款。盡管目前我國的法定準備金率已由原來的降至，但是一方面與國外相比仍較高，另一方面由于網(wǎng)絡(luò)化、全球化進程的加快，各國更為重視的是資本充足率這一指標，而對準備金率的要求有所放低，因此，作為刺激內(nèi)需的貨幣政策操作工具法定準備金率，仍有下調(diào)的空間。（）備付金率近年來，隨著我國超額

10、準備金率的不斷下降，貨幣乘數(shù)逐步放大，即超額準備金率與貨幣乘數(shù)呈反比例關(guān)系。備付金率的高低直接影響貨幣乘數(shù)的大小，但備付金率并不能完全由中央銀行所控制，它取決于商業(yè)銀行的行為，中央銀行只能間接地影響它。商業(yè)銀行持有備付金是有機會成本的，而備付金率的高低取決于市場利率與商業(yè)銀行從中央銀行借款的利率之差，二者差額越大，備付金率越低。年以    來，隨著二者差距的增大和利率水平的逐步降低，備付金率已出現(xiàn)下降趨勢，存款貨幣銀行的備付金率（以法定準備金率為考慮）由年月的下降到年月的這里所指的備付金率為在人行存款加上庫存現(xiàn)金與對非金融部門負債之比。年，隨著經(jīng)濟形勢的

11、好轉(zhuǎn)，各經(jīng)濟主體的投資、消費意愿會有所增強，因而備付金率有進一步降低的可能。（）現(xiàn)金漏損率現(xiàn)金漏損率于年代和年代初期在我國一直比較高，不過隨著貨幣市場的不斷健全，金融交易工具的逐漸增多，我國的現(xiàn)金漏損率近年來有所降低，年月年月，大約在 左右。現(xiàn)金漏損率的高低與現(xiàn)金需求量的大小有關(guān)，而影響現(xiàn)金需求量的因素很復雜。我國的現(xiàn)金漏損率是由政府、企業(yè)和居民的行為共同決定的。由于金融資產(chǎn)收益率的變動會影響持有現(xiàn)金的機會成本，以及銀行存款利率的變化會影響個人儲蓄的變化，這就使現(xiàn)金漏損率的變化比較復雜。年，由于目前名義利率水平比較低，居民儲蓄存款特別是定期存款增勢減緩，加上征收利息稅的影響，因而居民持現(xiàn)動機相

12、對有所增強，估計現(xiàn)金漏損率下降空間有限。在其它情況不變的情況下，現(xiàn)金漏損率與貨幣乘數(shù)負相關(guān)，因此若現(xiàn)金漏損率下降不大，則將影響金融機構(gòu)派生存款的能力，對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生一定影響。（）非金融部門存款比率年以來，我國非金融部門存款一直比較穩(wěn)定，并呈緩慢下降趨勢，這一點在年表現(xiàn)得更為明顯，到年月末，我國的非金融部門存款比率為，較之上年下降了一個百分點。隨著政策性金融業(yè)務(wù)的進一步規(guī)范，這一比率將呈平穩(wěn)態(tài)勢，變化不會太大。（）活期存款比率活期存款比率反映了貨幣供應(yīng)量層次的結(jié)構(gòu)變化，這個比率在決定狹義貨幣乘數(shù)時有用。由于受持有活期存款的機會成本的影響，因此這一比率與利率的關(guān)系比較密切，同時由于這里所指的活期存

13、款主要是指企業(yè)活期存款，因而經(jīng)濟活躍程度如何以及企業(yè)對未來經(jīng)濟的預(yù)期怎樣，對活期存款也有著比較大的影響。年，我國的活期存款比率基本維持在左右，進入年后，一、二、三季度這一比率分別為，和，呈緩慢上升趨勢。隨著利率水平的下降和儲蓄存款實名制的實施，在金融交易工具增加不多、信用情況改善不大的情況下，估計這一比例將逐步上升。二、擴大貨幣供應(yīng)量的對策從貨幣供應(yīng)量的定義中可以看出，擴大貨幣供給量的途徑不外乎兩條：一是增加基礎(chǔ)貨幣，二是提高貨幣乘數(shù)。從增加基礎(chǔ)貨幣方面看，主要有三項：（）從貨幣當局資產(chǎn)方著手，加大國內(nèi)資產(chǎn)的運用，即加大再貸款、再貼現(xiàn)規(guī)模，特別是對那些急需資金的中小金融機構(gòu)，這樣可以從資產(chǎn)方影

14、響基礎(chǔ)貨幣的增加。（）擴大貨幣發(fā)行。在基礎(chǔ)貨幣中，貨幣發(fā)行占到了近，因此加大貨幣發(fā)行是擴張基礎(chǔ)貨幣，進而增加貨幣供應(yīng)量（、）的有效途徑。目前我國的經(jīng)濟過剩，絕非是經(jīng)濟高度發(fā)達條件下的過剩，遠未達到東西多得用不了的程度。實際上，我們的建設(shè)資金缺口極大，潛在消費與投資需求空間還很大，完全可以用發(fā)鈔票的辦法配合擴張性財政政策來解決經(jīng)濟發(fā)展中的問題。同時，為擴大貨幣發(fā)行，還可以核銷部分國有商業(yè)銀行的壞帳，幫助金融機構(gòu)化解金融風險；盡快成立中小企業(yè)貸款擔?；穑鹑跈C構(gòu)對中小企業(yè)放款的后顧之憂，從而擴大貸款規(guī)模，使資金配置更加優(yōu)化、有效。（）加大公開市場操作力度。央行購入債券，吐出基礎(chǔ)貨幣，這其中一

15、個條件就是債券市場規(guī)模不斷擴大，從而使公開市場操作有一個好的著力點。從提高貨幣乘數(shù)方面看，主要有四項：（）通過降低甚至取消存款準備金率的辦法，迫使金融機構(gòu)更積極放款，加速降低備付金率水平，從而提高貨幣乘數(shù)。（）改變認購資金凍結(jié)數(shù)日的做法，消除新股認購對基礎(chǔ)貨幣和銀行準備金管理的不利影響。理論上講，新股認購資金的驗資既不需要資金的異地劃撥，也不需要凍結(jié)數(shù)日，只要驗資的某一時點上新股認購帳戶中有真實資金就可以了。因此，應(yīng)改進集中驗資的方式，讓所有證券結(jié)算銀行或分行都在當?shù)厝嗣胥y行營業(yè)部開戶，利用人民銀行營業(yè)部聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)實行證券認購資金的當?shù)仳炠Y，資金信息集中到交易所進行認購。同時，為了不影響金融系統(tǒng)

16、的基礎(chǔ)貨幣量和準備金狀況，凍結(jié)認購資金的時間應(yīng)盡可能短，甚至可以縮短到幾乎一個時點上。全國統(tǒng)一驗資結(jié)束以后，認購資金重復認購的可能性已經(jīng)不存在，因此，資金可在驗資結(jié)束后立即解凍。中了新股以后的資金交割可另行制定交割日。這樣，銀行準備金管理的壓力將大大減輕，超額準備金率下降，貨幣乘數(shù)擴大，基礎(chǔ)貨幣也不會受到影響。（）改進金融系統(tǒng)的服務(wù)，增加有益于流通和交易的金融工具，從而充分發(fā)揮金融系統(tǒng)的中介功能，這樣可以加快貨幣流通速度，減少貨幣沉淀；也有助于降低現(xiàn)金漏損率，從而提高貨幣乘數(shù)，增加貨幣供給量。（）在必要的時候，可以續(xù)下猛藥，調(diào)低法定準備金率，從而有效提高貨幣乘數(shù)。不可否認，無論是降低存款準備金

17、率，還是運用再貸款、再貼現(xiàn)、公開市場操作等，在市場化國家都被視為“猛藥”，其結(jié)果都會導致商業(yè)銀行授信能力的增強，然而這只是為擴大貨幣供應(yīng)量提供了必要條件?，F(xiàn)在的問題是金融機構(gòu)并不缺資金，金融機構(gòu)存貸差逐步擴大就是一個佐證。因此如果金融機構(gòu)仍然借貸、慎貸，那么擴大貨幣供應(yīng)量的初衷就不可能成為現(xiàn)實。為此，在采取貨幣政策手段外，尚需在體制改革上邁出更大步伐，具講說：（）完善金融機構(gòu)自主經(jīng)營的環(huán)境。目前，我國的金融機構(gòu)，特別是國有商業(yè)銀行，經(jīng)營環(huán)境決定其還沒有完全實現(xiàn)自主經(jīng)營，還存在各級政府對商業(yè)銀行的干預(yù)。因而使商業(yè)銀行不能充分發(fā)揮其中介功能，同時也使商業(yè)銀行產(chǎn)生了一定的依賴心理，缺乏創(chuàng)新和追求效益

18、的動力。（）約束機制與激勵機制要并行。近幾年來，由于銀行風險意識和內(nèi)控制度的加強，以及建立了較強的約束機制，使貸款人必須為其行為的結(jié)果負責，放款多，責任大；而相應(yīng)的激勵機制并未形成，不放款沒責任，也不影響收入，“經(jīng)濟人”的理智使銀行人“寧肯閑置資金，也不敢、不愿放款”，因此在目前情況下，一方面在商業(yè)銀行內(nèi)部，對銀行人的考核不僅要著眼于貸款的安全性，同時也要看重其創(chuàng)造效益的能力，二者應(yīng)相輔相成；另一方面在現(xiàn)行體制下，對商業(yè)銀行不僅要有風險防范的要求，同時也要有效益指標的要求。（）發(fā)展完善的貨幣市場。貨幣市場的主要職能是高效配置社會資金，這個職能的實現(xiàn)至少取決于三個前提：一是市場覆蓋面。市場包容的供求主體越多，交易成交率就越高，資金才能實現(xiàn)最佳配置。統(tǒng)一公開的貨幣市場交易必須成為貨幣交易的主渠道，其交易規(guī)模應(yīng)達到足以反映全社會貨幣供求的趨勢和水平。為實現(xiàn)這點，所有經(jīng)營貨幣產(chǎn)品的金融機構(gòu)都應(yīng)盡可能納入有組織的市場交易網(wǎng)絡(luò)，即市場要兼容銀行和非銀行