第二講外匯交易3-遠(yuǎn)期外匯交易

1、國(guó)際金融實(shí)務(wù)國(guó)際金融實(shí)務(wù) 楊勇楊勇 申皓申皓 教學(xué)目的與要求：教學(xué)目的與要求：本章要求了解遠(yuǎn)期外匯交易的含義、本章要求了解遠(yuǎn)期外匯交易的含義、類(lèi)型；掌握遠(yuǎn)期外匯交易交割日的確定規(guī)則，遠(yuǎn)期匯率的定類(lèi)型；掌握遠(yuǎn)期外匯交易交割日的確定規(guī)則，遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)原則、遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)，擇期外匯交易概念、特點(diǎn)；熟練價(jià)原則、遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)，擇期外匯交易概念、特點(diǎn)；熟練掌握遠(yuǎn)期匯率的概念、遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算，遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)掌握遠(yuǎn)期匯率的概念、遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算，遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用，擇期外匯交易定價(jià)原理。用，擇期外匯交易定價(jià)原理。 教學(xué)重點(diǎn)：教學(xué)重點(diǎn)：遠(yuǎn)期外匯交易交割日的確定規(guī)則，遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期外匯交易交割日的確定規(guī)則，遠(yuǎn)期

2、匯率的定價(jià)原則、遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)，擇期外匯交易概念、特點(diǎn)，的定價(jià)原則、遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)，擇期外匯交易概念、特點(diǎn)，遠(yuǎn)期匯率的概念、遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算，遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用，遠(yuǎn)期匯率的概念、遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算，遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用，擇期外匯交易定價(jià)原理。擇期外匯交易定價(jià)原理。 教學(xué)難點(diǎn)：教學(xué)難點(diǎn)：遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)原則、遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)原則、遠(yuǎn)期外匯交易的應(yīng)用及擇期外匯交易定價(jià)原理。及擇期外匯交易定價(jià)原理?！緦?dǎo)入案例導(dǎo)入案例】 某日本進(jìn)口商從美國(guó)進(jìn)口一批商品，按合同規(guī)定日進(jìn)口某日本進(jìn)口商從美國(guó)進(jìn)口一批商品，按合同規(guī)定日進(jìn)口商商3個(gè)月后需向美國(guó)出口商支付個(gè)月后需向美國(guó)出口商支付100萬(wàn)美元貨款。簽約時(shí)，

3、萬(wàn)美元貨款。簽約時(shí)，美元兌日元的即期匯率為美元兌日元的即期匯率為118.20/50，付款日的市場(chǎng)即期匯，付款日的市場(chǎng)即期匯率為率為120.10/30，假定日本進(jìn)口商在簽約時(shí)未采取任何保值，假定日本進(jìn)口商在簽約時(shí)未采取任何保值措施，而是等到付款日時(shí)在即期市場(chǎng)上按措施，而是等到付款日時(shí)在即期市場(chǎng)上按120.30的價(jià)格買(mǎi)的價(jià)格買(mǎi)入美元支付貨款，顯然因計(jì)價(jià)貨幣美元升值，日本進(jìn)口商需入美元支付貨款，顯然因計(jì)價(jià)貨幣美元升值，日本進(jìn)口商需付出更多的日元才能買(mǎi)到付出更多的日元才能買(mǎi)到100萬(wàn)美元，用以支付進(jìn)口貨款，萬(wàn)美元，用以支付進(jìn)口貨款，由此增加進(jìn)口成本遭受了匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由此增加進(jìn)口成本遭受了匯率變動(dòng)的

4、風(fēng)險(xiǎn)。 外匯市場(chǎng)上有沒(méi)有交易手段可使日本進(jìn)口商能夠預(yù)先外匯市場(chǎng)上有沒(méi)有交易手段可使日本進(jìn)口商能夠預(yù)先鎖定進(jìn)口成本，避免因匯率變動(dòng)而遭受損失？本章將要介紹鎖定進(jìn)口成本，避免因匯率變動(dòng)而遭受損失？本章將要介紹的遠(yuǎn)期外匯交易就是日進(jìn)口商可以選擇的一種保值手段。的遠(yuǎn)期外匯交易就是日進(jìn)口商可以選擇的一種保值手段。遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易的含義 遠(yuǎn)期外匯交易是指買(mǎi)賣(mài)雙方在成交之前，現(xiàn)就交易的貨幣種類(lèi)、匯率價(jià)格、數(shù)量以及交割期限等達(dá)成協(xié)議，并用合約的形式固定下來(lái)，在合約簽訂時(shí)，除繳納10%的保證金外，不發(fā)生任何資金轉(zhuǎn)移。在約定的交割日雙方履行合約，辦理有關(guān)貨幣金額的結(jié)算手續(xù)。 遠(yuǎn)期合約簽訂后，不管將來(lái)交割日

5、匯率如何變動(dòng)，買(mǎi)賣(mài)雙方都按事前約定的匯率交割！遠(yuǎn)期外匯的交割日 1.以即期交易為基礎(chǔ)，在即期交割日基礎(chǔ)上加月數(shù)或周數(shù)。如遠(yuǎn)期合約以日來(lái)計(jì)算，則交割日是即期交割日加日歷日，而非營(yíng)業(yè)日。 2.如果遠(yuǎn)期交割日不是營(yíng)業(yè)日，則順延至下一個(gè)營(yíng)業(yè)日。若順延后跨月到了下一個(gè)月，則必須提前至當(dāng)月的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日為交割日。 3.遠(yuǎn)期交割日的“雙底”慣例，即即期交割日為當(dāng)月最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日，則所有的遠(yuǎn)期交割日是相應(yīng)各月的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日。遠(yuǎn)期外匯交易的種類(lèi)固定遠(yuǎn)期外匯交易 買(mǎi)賣(mài)雙方按成交時(shí)商定的具體交割日進(jìn)行實(shí)際交割，日期既不能提前，也不能延后。擇期遠(yuǎn)期外匯交易 （1）確定交割月份：在交割月份的任何營(yíng)業(yè)日都可以交割 （

6、2）未確定交割日期：從簽訂遠(yuǎn)期合約的即期起息日到約定期滿(mǎn)的任何營(yíng)業(yè)日均可。 一般而言，詢(xún)價(jià)行有權(quán)選擇交割日期，而報(bào)價(jià)行因?yàn)橐袚?dān)匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和資金調(diào)度成本，因此必須報(bào)出對(duì)自己有利的價(jià)格。無(wú)本金交割的遠(yuǎn)期外匯交易（NDF） 客戶(hù)與銀行約定遠(yuǎn)期匯率及交易金額，并于未來(lái)的制定日期，就先前約定匯率與即期市場(chǎng)匯率之間的差價(jià)來(lái)結(jié)算交付差額，而無(wú)須交割本金。NDF的核心在于交易雙方對(duì)某一匯率未來(lái)的走勢(shì)預(yù)期不同，他是針對(duì)有外匯管制的經(jīng)濟(jì)體為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)而衍生出的金融手段。 目前亞洲主要金融市場(chǎng)人民幣NDF交易非?；钴S。通過(guò)在DF市場(chǎng)上賣(mài)出美元，在人民幣NDF市場(chǎng)上買(mǎi)入美元，無(wú)論未來(lái)的匯率變動(dòng)如何，買(mǎi)價(jià)與賣(mài)價(jià)

7、間的差額不變，只要到期實(shí)現(xiàn)交割，收益就將順利實(shí)現(xiàn)。 例如：2005年4月26日央行公布的美元/人民幣=8.2765，而路透社公布的1年期人民幣NDF貼水4650點(diǎn)，即NDF市場(chǎng)預(yù)期1年后人民幣將升值5.6左右，達(dá)7.8115。同日四大國(guó)有商行公布的1年期DF匯價(jià)為8.0107，DF與NDF的匯價(jià)差額為0.1992。企業(yè)只要在NDF市場(chǎng)上以7.8115的價(jià)格簽定一份1年后交割的金額為1000萬(wàn)美元的人民幣兌美元NDF合約，同時(shí)在DF市場(chǎng)上簽下相同金額、交割期限，但是匯率為8.0107的結(jié)匯合同，則無(wú)論人民幣幣值如何變化，企業(yè)到期實(shí)際結(jié)匯后均可獲利人民幣199.2萬(wàn)元。外匯遠(yuǎn)期交易舉例 BANK

8、X: FW GBP 2 MIO Value 1 Month, PLS? BANK Y: SP 1.5820/40, SWAP 55/51. BANK X: Mine. BANK Y: Done. Confirmed: At 1.5789 We Sell GBP 2 MIO Against USD. Value 27 Mar 2003. Our USD To American Express Bank New York For A/C 45678 BANK X: My GBP To Barclays Bank London For A/C 98765. Thanks For Deal.遠(yuǎn)期匯率報(bào)

9、價(jià)方法與計(jì)算遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)方法完整匯率報(bào)價(jià) 直接報(bào)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià) 即期匯率 3個(gè)月遠(yuǎn)期 USD/JPY 104.76/86 105.12/42遠(yuǎn)期匯水報(bào)價(jià) 在即期匯率報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上加減升水或貼水。 即期匯率 3個(gè)月遠(yuǎn)期 USD/JPY 104.76/86 36/56 升水和貼水稱(chēng)為遠(yuǎn)期匯水（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）。 什么是遠(yuǎn)期匯水什么是遠(yuǎn)期匯水 在外匯市場(chǎng)上以升水、貼水或平價(jià)來(lái)表在外匯市場(chǎng)上以升水、貼水或平價(jià)來(lái)表示遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。示遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。 升水升水表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高，表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高， 貼水貼水表示遠(yuǎn)

10、期匯率比即期匯率低，表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率低， 平價(jià)平價(jià)表示兩者相等。表示兩者相等。 銀行同業(yè)間的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)通常采用這種報(bào)價(jià)銀行同業(yè)間的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)通常采用這種報(bào)價(jià) 法。法。 升水、貼水的判斷升水、貼水的判斷 1、匯水的點(diǎn)數(shù)、匯水的點(diǎn)數(shù)由小到大由小到大的順序排列，表示的順序排列，表示單位貨幣相對(duì)于報(bào)價(jià)貨幣升水，報(bào)價(jià)貨幣相單位貨幣相對(duì)于報(bào)價(jià)貨幣升水，報(bào)價(jià)貨幣相對(duì)于單位貨幣貼水；對(duì)于單位貨幣貼水； 2、匯水的點(diǎn)數(shù)、匯水的點(diǎn)數(shù)由大到小由大到小的順序排列，表示的順序排列，表示單位貨幣相對(duì)于報(bào)價(jià)貨幣貼水，報(bào)價(jià)貨幣相單位貨幣相對(duì)于報(bào)價(jià)貨幣貼水，報(bào)價(jià)貨幣相對(duì)于單位貨幣升水。對(duì)于單位貨幣升水。遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算

11、 遠(yuǎn)期匯率計(jì)算公式： 即期匯率 遠(yuǎn)期匯水 遠(yuǎn)期匯率 小大+大小大=小大小大大小=小大注意：相對(duì)于即期匯率，遠(yuǎn)期匯率的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)之間的差距更大，如果計(jì)算結(jié)果與此相反，則證明計(jì)算錯(cuò)誤！例1：已知GBP/USD的即期匯率為1.9240/50三個(gè)月掉期率為231/228 求GBP/USD的三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。 根據(jù)規(guī)則，GBP/USD的三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為 買(mǎi)入價(jià)=1.9240-0.0231=1.9009 賣(mài)出價(jià)=1.9250-0.0228=1.9022例2：已知USD /JPY的即期匯率為104.50/60，6個(gè)月掉期率為100/105 求USD/JPY的6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 USD/JPY的6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為

12、 買(mǎi)入價(jià)=104.50+1.00=105.50 賣(mài)出價(jià)=104.60+1.05=105.65 以上兩例結(jié)果顯示，遠(yuǎn)期匯價(jià)中的買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)之差確實(shí)大于即期匯率的匯差！遠(yuǎn)期交叉匯率的計(jì)算 遠(yuǎn)期交叉匯率的計(jì)算方法和即期交叉匯率的計(jì)算原理一致，只是在計(jì)算遠(yuǎn)期交叉匯率之前，首先需要分別計(jì)算遠(yuǎn)期匯率，然后根據(jù)計(jì)算即期交叉匯率的方法，計(jì)算遠(yuǎn)期交叉匯率。例：已知目前外匯市場(chǎng)行情即期匯率如下： GBP/USD=1.9182/92 12個(gè)月掉期率270/260 USD/CHF=1.1439/49 12個(gè)月掉期率355/370 計(jì)算12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率GBP/CHF？ 第一步：求GBP/USD與USD/CHF的12個(gè)

13、月遠(yuǎn)期匯率： GBP/USD買(mǎi)入價(jià)=1.9182-270=1.8912 GBP/USD賣(mài)出價(jià)=1.9192-260=1.8932 USD/CHF買(mǎi)入價(jià)=1.1439+355=1.1794 USD/CHF賣(mài)出價(jià)=1.1449+370=1.1819 求GBP/CHF的遠(yuǎn)期匯率 GBP/CHF=GBP/USDUSD/CHF GBP買(mǎi)入價(jià)=1.89121.1794=2.2305 GBP賣(mài)出價(jià)=1.89321.1819=2.2375課堂練習(xí) 1.AUD/USD的即期會(huì)為0.7641/49 兩個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為126/132，三個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為178/184。分別求AUD/USD的兩個(gè)月和三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。 2.

14、已知EUR/USD的即期匯率為1.3249/59，12個(gè)月掉期率115/130。USD/CHF的即期匯率為1.1439/49，12個(gè)月掉期率355/370。求EUR/CHF的12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。擇期遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算 銀行對(duì)擇期遠(yuǎn)期外匯的計(jì)算步驟為： 第一：確定可能行使實(shí)際交割權(quán)的最早與最遲日期。 第二：分別計(jì)算這兩天的遠(yuǎn)期匯率（如果第一天是即期，則直接采用即期匯率） 第三：比較第一天和最后一天的遠(yuǎn)期匯率，銀行將選擇最有利的匯率作為擇期匯率。例：某瑞士公司在5.11與美國(guó)某公司簽訂購(gòu)買(mǎi)60萬(wàn)美元貨物的合同，雙方約定交貨時(shí)間在6.11至7.11之間，貨到須立刻付款。瑞士公司為了避免美元升值風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)備買(mǎi)

15、入一筆交割期限為6.11至7.11之間的擇期遠(yuǎn)期美元。假定當(dāng)時(shí)市場(chǎng)匯率是：USD/CHF 即期匯率 1.1570/80 1個(gè)月遠(yuǎn)期 35/30 2個(gè)月遠(yuǎn)期 55/45 那么銀行在出售這筆遠(yuǎn)期美元時(shí)應(yīng)如何確定匯率。 根據(jù)擇期美元的計(jì)算步驟，6.11遠(yuǎn)期美元的匯率為買(mǎi)入：1.1570-0.0035=1.1535 賣(mài)出：1.1580-0.0030=1.1550 7.11遠(yuǎn)期美元的匯率為1.1515/35 比較這兩個(gè)日期的匯率，6.11的匯率高于7.11的匯率。因此在銀行在賣(mài)出遠(yuǎn)期美元時(shí)應(yīng)取6.11的匯率，即銀行報(bào)價(jià)為1USD=1.1550CHF。擇期遠(yuǎn)期交易的原則 選擇期間對(duì)銀行最有利的價(jià)格即為成交

16、價(jià)！當(dāng)美元遠(yuǎn)期呈貼水，其他貨幣遠(yuǎn)期呈升水 銀行買(mǎi)入美元，按擇期最后一天遠(yuǎn)期匯率計(jì)算。 銀行賣(mài)出美元，如擇期從基期開(kāi)始，則按即期匯率計(jì)算；擇期從將來(lái)某天開(kāi)始，則按擇期開(kāi)始第一天的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算。當(dāng)美元遠(yuǎn)期呈升水，其他貨幣遠(yuǎn)期呈貼水 銀行買(mǎi)入美元，如擇期從基期開(kāi)始，則按即期匯率計(jì)算；如擇期從將來(lái)某天開(kāi)始，則按擇期開(kāi)始第一天的遠(yuǎn)期匯率計(jì)算。 銀行賣(mài)出美元，按擇期最后一天遠(yuǎn)期匯率計(jì)算。 課堂練習(xí) 已知USD/HKD的即期匯率為7.7665/75，一個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為38/28，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為135/115。求1個(gè)月至3個(gè)月的擇期遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期匯率的升貼水 遠(yuǎn)期匯率與利率的關(guān)系 根據(jù)利率平價(jià)理論，遠(yuǎn)期匯率與

17、利率之間存在必然聯(lián)系遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差異基本上由兩種貨幣的利差決定。因?yàn)楦呃实幕锇椴蛔黾雌诙鲞h(yuǎn)期時(shí)，賣(mài)方可以獲得利息上的收益，而買(mǎi)方因須等到交割才能享受高利息收益而遭受損失。因此，這種損失必須通過(guò)遠(yuǎn)期外匯貼水得到彌補(bǔ)。遠(yuǎn)期匯率掉期率的計(jì)算 根據(jù)利率平價(jià)條件 假定：S為即期匯率，F(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率，N為實(shí)際天數(shù)，P1為單位貨幣本金，P2為計(jì)價(jià)貨幣本金，H為遠(yuǎn)期匯水，I1為單位貨幣年利率，I2為計(jì)價(jià)貨幣的年利率，B1為單位貨幣利率計(jì)算的天數(shù)，B2為計(jì)價(jià)貨幣利率計(jì)算的天數(shù)。 如果投資者在英國(guó)投資，英鎊3個(gè)月本利和為：P1(1+I1N/B1) 如果投資者將英鎊兌成美元在美國(guó)投資，美元3個(gè)月本利和為：

18、P2(1+I2N/B2) 由于P2=P1S， 故F=P2(1+I2N/B2)/P1(1+I1N/B1) =P2/P1 (1+I2N/B2)/ (1+I1N/B1) =S (1+I2N/B2)/ (1+I1N/B1) （*） 那么：H=S (1+I2N/B2)/ (1+I1N/B1)-1 （*）以上兩式被稱(chēng)為遠(yuǎn)期匯率與遠(yuǎn)期匯水的精確計(jì)算公式。此外，還有近似計(jì)算公式： F= S+S (I2N/B2-I1N/B1) H=S (I2N/B2-I1N/B1) 例：已知即期匯率USD/JPY=104.60，3個(gè)月美元利率I1=7.825%,日元利率I2=4.125%。用精確公式與近似公式求3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。

19、 精確公式： F=S (1+I2N/B2)/ (1+I1N/B1) =104.60（1+0.0412590）/（1+0.0782590） =103.65 近似公式： F= S+S (I2N/B2-I1N/B1) =104.60+104.60（0.04125-0.07825）90/360 =103.63當(dāng)利率基礎(chǔ)天數(shù)相同時(shí)，根據(jù)近似公式，遠(yuǎn)期匯率的買(mǎi)入與賣(mài)出價(jià)分別為： 遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)入價(jià)=即期買(mǎi)入?yún)R率+即期買(mǎi)入?yún)R率（計(jì)價(jià)貨幣借入利率單位貨幣貸出利率） 天數(shù)/360 遠(yuǎn)期外匯賣(mài)出價(jià)=即期賣(mài)出匯率+即期賣(mài)出匯率（計(jì)價(jià)貨幣貸出利率單位貨幣借入利率） 天數(shù)/360課堂練習(xí) 1.已知GBP/USD的即期匯率為

20、1.7526/36，3個(gè)月GBP的利率為4.050%4.625%；3個(gè)月USD利率為2.675%3.425%。計(jì)算GBP/USD的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。 2.已知USD/CHF的即期匯率為1.1446/76，6個(gè)月USD的利率為3.675%4.125%；6個(gè)月CHF利率為4.875%5.375%。計(jì)算USD/CHF的6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期外匯交易的作用遠(yuǎn)期外匯交易的保值作用遠(yuǎn)期外匯交易的投機(jī)作用遠(yuǎn)期外匯交易保值作用遠(yuǎn)期外匯交易保值作用 1.含義：含義： 指賣(mài)出指賣(mài)出(或買(mǎi)入或買(mǎi)入)金額等于所持有的金額等于所持有的(或所承擔(dān)的或所承擔(dān)的)一一筆外幣資產(chǎn)筆外幣資產(chǎn)(或負(fù)債或負(fù)債)的遠(yuǎn)期外匯，交割期限一般與

21、資產(chǎn)變的遠(yuǎn)期外匯，交割期限一般與資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)(或負(fù)債償付或負(fù)債償付)的日期相匹配，使這筆外幣資產(chǎn)的日期相匹配，使這筆外幣資產(chǎn)(或外幣負(fù)或外幣負(fù)債債)以本幣表示的價(jià)值免受匯率變動(dòng)的影響，從而達(dá)到保值以本幣表示的價(jià)值免受匯率變動(dòng)的影響，從而達(dá)到保值目的的外匯交易，通常又簡(jiǎn)稱(chēng)為套期保值，或目的的外匯交易，通常又簡(jiǎn)稱(chēng)為套期保值，或“抵補(bǔ)保值抵補(bǔ)保值”或或“套頭交易套頭交易”。 2.主要使用者：主要使用者：進(jìn)出口商、國(guó)際投資者、外幣借貸者。進(jìn)出口商、國(guó)際投資者、外幣借貸者。 案例：案例：出口商出口收匯的保值出口商出口收匯的保值 某美國(guó)商人向英國(guó)出口了一批某美國(guó)商人向英國(guó)出口了一批商品，商品，100萬(wàn)英萬(wàn)英

22、鎊鎊的的貨貨款款要到三要到三個(gè)個(gè)月后才能收到，月后才能收到，為為避免三避免三個(gè)個(gè)月后英月后英鎊匯鎊匯率出率出現(xiàn)現(xiàn)下跌，美出口商下跌，美出口商決決定做一定做一筆筆三三個(gè)個(gè)月的月的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期外期外匯匯交易交易。假。假設(shè)設(shè)成交成交時(shí)時(shí)，紐約紐約外外匯匯市市場(chǎng)場(chǎng)英英鎊鎊/美元的即期美元的即期匯匯率率為為1.6750/60，英，英鎊鎊三三個(gè)個(gè)月的月的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期差價(jià)期差價(jià)為為30/20，若收款日，若收款日市市場(chǎng)場(chǎng)即期即期匯匯率率為為1.6250/60，那，那么么美美國(guó)國(guó)出口商做出口商做遠(yuǎn)遠(yuǎn)期交期交易和不做易和不做遠(yuǎn)遠(yuǎn)期交易期交易會(huì)會(huì)有什有什么么不同？（不考不同？（不考慮慮交易交易費(fèi)費(fèi)用用） 題中匯率：題中匯率：成

23、交日成交日SR 1.6750/60成交日成交日FR （1.6750-0.0030）/ （1.6760-0.0060） 收款日收款日SR 1.6250/60 解：解：（1）做遠(yuǎn)期交易）做遠(yuǎn)期交易 美出口商賣(mài)出美出口商賣(mài)出100萬(wàn)三個(gè)月期的英鎊，到期可收進(jìn)萬(wàn)三個(gè)月期的英鎊，到期可收進(jìn) 1,000,000(1.6750-0.0030)=1,672,000USD （2）不做遠(yuǎn)期交易）不做遠(yuǎn)期交易 若等到收款日賣(mài)若等到收款日賣(mài)100萬(wàn)即期的英鎊，可收進(jìn)萬(wàn)即期的英鎊，可收進(jìn) 1,000,0001.6250=1,625,000USD (3) 1,6720,000-1,625,000=47,000USD 做比

24、不做多收進(jìn)做比不做多收進(jìn)47,000USD 案例：案例：進(jìn)口商進(jìn)口付匯保值進(jìn)口商進(jìn)口付匯保值 某澳大利亞進(jìn)口商從日本進(jìn)口一批商品，日本廠商某澳大利亞進(jìn)口商從日本進(jìn)口一批商品，日本廠商要求澳方在要求澳方在3個(gè)月內(nèi)支付個(gè)月內(nèi)支付10億日元的貨款。當(dāng)時(shí)外億日元的貨款。當(dāng)時(shí)外匯市場(chǎng)的行情是：匯市場(chǎng)的行情是： 即期匯率：即期匯率：1澳元澳元100.00100.12日元日元 3月期遠(yuǎn)期匯水?dāng)?shù)：月期遠(yuǎn)期匯水?dāng)?shù)：2.001.90 故故3月期遠(yuǎn)期匯率為：月期遠(yuǎn)期匯率為： 1 澳元澳元98.0098.22日元日元 如果該澳大利亞進(jìn)口商在簽訂進(jìn)口合同時(shí)預(yù)測(cè)如果該澳大利亞進(jìn)口商在簽訂進(jìn)口合同時(shí)預(yù)測(cè)3個(gè)個(gè)月后日元對(duì)澳元

25、的即期匯率將會(huì)升值到：月后日元對(duì)澳元的即期匯率將會(huì)升值到： 1澳元澳元80.0080.10日元日元 問(wèn)：?jiǎn)枺?(1)若澳大利亞進(jìn)口商不采取避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的若澳大利亞進(jìn)口商不采取避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的保值措施，現(xiàn)在就支付保值措施，現(xiàn)在就支付10億日元，則需要多億日元，則需要多少澳元少澳元?(2)若現(xiàn)在不采取保值措施，而是延遲到若現(xiàn)在不采取保值措施，而是延遲到3個(gè)月個(gè)月后支付后支付10億日元，則到時(shí)需要支付多少澳元億日元，則到時(shí)需要支付多少澳元? (3)若該澳大利亞進(jìn)口商現(xiàn)在采取套期保值措若該澳大利亞進(jìn)口商現(xiàn)在采取套期保值措施，應(yīng)該如何進(jìn)行施，應(yīng)該如何進(jìn)行?3個(gè)月后他實(shí)際支付多少個(gè)月后他實(shí)際支付多少澳元澳元

26、? 解：解： (1)該澳大利亞進(jìn)口商簽訂進(jìn)口合同時(shí)就支付該澳大利亞進(jìn)口商簽訂進(jìn)口合同時(shí)就支付10億日元，需要以?xún)|日元，需要以1澳元澳元100.00日元的即期日元的即期匯率向銀行支付匯率向銀行支付10億億/100.00=0.1億澳元，即億澳元，即10,000,000澳元。澳元。 (2)該澳大利亞進(jìn)口商等到該澳大利亞進(jìn)口商等到3個(gè)月后支付個(gè)月后支付10億日億日元，到時(shí)以即期匯率：元，到時(shí)以即期匯率：1澳元澳元=80.00日元計(jì)算日元計(jì)算須向銀行支付須向銀行支付10億億/800.125億澳元。這比簽億澳元。這比簽訂進(jìn)口合同時(shí)支付貨款多支付訂進(jìn)口合同時(shí)支付貨款多支付0.025億澳元，億澳元，即多支付即

27、多支付250萬(wàn)澳元，這是不采取保值措施付萬(wàn)澳元，這是不采取保值措施付出的代價(jià)。出的代價(jià)。 (3)該澳大利亞進(jìn)口商若采取套期保值措施，即該澳大利亞進(jìn)口商若采取套期保值措施，即向銀行購(gòu)買(mǎi)向銀行購(gòu)買(mǎi)3月期遠(yuǎn)期日元月期遠(yuǎn)期日元10億，適用匯率是億，適用匯率是1澳澳元元98.00日元。日元。3個(gè)月后交割時(shí)只需向銀行支付個(gè)月后交割時(shí)只需向銀行支付1,000,000,000/9810,204,081.63澳元，就可獲得澳元，就可獲得10億日元支付給日本出口商。億日元支付給日本出口商。 這比簽訂進(jìn)口合同時(shí)支付貨款多支付這比簽訂進(jìn)口合同時(shí)支付貨款多支付204,081.63澳元。這是進(jìn)口商采取套期保值措施澳元。這

28、是進(jìn)口商采取套期保值措施付出的代價(jià)，它相對(duì)于不采取保值措施，而等到付出的代價(jià)，它相對(duì)于不采取保值措施，而等到3個(gè)月后再即期購(gòu)買(mǎi)日元支付貨款付出的代價(jià)個(gè)月后再即期購(gòu)買(mǎi)日元支付貨款付出的代價(jià)250萬(wàn)澳元來(lái)說(shuō)是微不足道的。萬(wàn)澳元來(lái)說(shuō)是微不足道的。遠(yuǎn)期外匯交易的投機(jī)作用遠(yuǎn)期外匯交易的投機(jī)作用1.含義：投機(jī)性遠(yuǎn)期外匯交易是基于投機(jī)者預(yù)含義：投機(jī)性遠(yuǎn)期外匯交易是基于投機(jī)者預(yù)期未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)上的即期匯率與目前市場(chǎng)上的期未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)上的即期匯率與目前市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期匯率不一致而進(jìn)行的遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期匯率不一致而進(jìn)行的遠(yuǎn)期外匯交易。 由于投機(jī)者在簽訂遠(yuǎn)期合約時(shí)只需繳納一定比由于投機(jī)者在簽訂遠(yuǎn)期合約時(shí)只需繳納

29、一定比例的保證金，無(wú)需付現(xiàn)，一般都是到期軋抵，計(jì)算例的保證金，無(wú)需付現(xiàn)，一般都是到期軋抵，計(jì)算盈虧、支付差額，所以利用遠(yuǎn)期外匯交易投機(jī)進(jìn)行盈虧、支付差額，所以利用遠(yuǎn)期外匯交易投機(jī)進(jìn)行投機(jī)，投機(jī)者并不需要雄厚的資金，可以投機(jī)，投機(jī)者并不需要雄厚的資金，可以“以小博以小博大大”，炒作成倍于投機(jī)本金的外匯資金，進(jìn)行大規(guī)，炒作成倍于投機(jī)本金的外匯資金，進(jìn)行大規(guī)模的投機(jī)。模的投機(jī)。 2.投機(jī)性遠(yuǎn)期外匯交易的種類(lèi)投機(jī)性遠(yuǎn)期外匯交易的種類(lèi) （1）買(mǎi)空）買(mǎi)空(Buy Long)：先先買(mǎi)后賣(mài)后賣(mài) 含義：含義： 所謂買(mǎi)空，是投機(jī)者預(yù)測(cè)某種貨所謂買(mǎi)空，是投機(jī)者預(yù)測(cè)某種貨幣的匯率將會(huì)上漲時(shí)，投機(jī)者先買(mǎi)進(jìn)這種貨幣的匯率

30、將會(huì)上漲時(shí)，投機(jī)者先買(mǎi)進(jìn)這種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，然后在到期時(shí)再賣(mài)出這種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，然后在到期時(shí)再賣(mài)出這種貨幣的即期外匯的投機(jī)交易。若遠(yuǎn)期合約交割幣的即期外匯的投機(jī)交易。若遠(yuǎn)期合約交割日市場(chǎng)即期匯率果然如投機(jī)者所料上漲而且日市場(chǎng)即期匯率果然如投機(jī)者所料上漲而且高于遠(yuǎn)期合約協(xié)定的匯率，投機(jī)者即可獲利高于遠(yuǎn)期合約協(xié)定的匯率，投機(jī)者即可獲利。 在法蘭克福外匯市場(chǎng)上，如果某德國(guó)外在法蘭克福外匯市場(chǎng)上，如果某德國(guó)外匯投機(jī)商預(yù)測(cè)英鎊對(duì)美元的匯率將會(huì)大幅度匯投機(jī)商預(yù)測(cè)英鎊對(duì)美元的匯率將會(huì)大幅度上升，他就可以做買(mǎi)空交易，先以當(dāng)時(shí)的上升，他就可以做買(mǎi)空交易，先以當(dāng)時(shí)的1英鎊英鎊1.5550美元的美元的3月期遠(yuǎn)期匯

31、率買(mǎi)進(jìn)月期遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)進(jìn)100萬(wàn)萬(wàn)3個(gè)月英鎊遠(yuǎn)期；然后，在個(gè)月英鎊遠(yuǎn)期；然后，在3個(gè)月后，當(dāng)英個(gè)月后，當(dāng)英鎊對(duì)美元的即期匯率猛漲到鎊對(duì)美元的即期匯率猛漲到1英鎊英鎊1.7550美元時(shí)，他就在即期市場(chǎng)上賣(mài)出美元時(shí)，他就在即期市場(chǎng)上賣(mài)出100萬(wàn)英鎊萬(wàn)英鎊。軋差后他就會(huì)獲得。軋差后他就會(huì)獲得100萬(wàn)萬(wàn)(1.7550-1.5550)20萬(wàn)美元的投機(jī)利潤(rùn)。萬(wàn)美元的投機(jī)利潤(rùn)。例例1 當(dāng)然，若交割日市場(chǎng)即期匯率的當(dāng)然，若交割日市場(chǎng)即期匯率的變動(dòng)與投機(jī)者相反，投機(jī)者將會(huì)遭受變動(dòng)與投機(jī)者相反，投機(jī)者將會(huì)遭受損失。如上例，若損失。如上例，若3個(gè)月后市場(chǎng)即期個(gè)月后市場(chǎng)即期匯率不升反跌為匯率不升反跌為1英鎊英鎊1.45

32、50美元美元，則該投機(jī)者將遭受，則該投機(jī)者將遭受10萬(wàn)美元的損失萬(wàn)美元的損失。 假設(shè)某日東京外匯市場(chǎng)上美元假設(shè)某日東京外匯市場(chǎng)上美元/日日元的元的6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為106.00/10，一日，一日本投機(jī)商預(yù)期半年后美元本投機(jī)商預(yù)期半年后美元/日元的即期日元的即期匯率將為匯率將為110.20/30，若預(yù)期準(zhǔn)確，在不，若預(yù)期準(zhǔn)確，在不考慮其他費(fèi)用的情況下，該投機(jī)商買(mǎi)入考慮其他費(fèi)用的情況下，該投機(jī)商買(mǎi)入100萬(wàn)萬(wàn)6個(gè)月的個(gè)月的USD遠(yuǎn)期，可獲多少投機(jī)遠(yuǎn)期，可獲多少投機(jī)利潤(rùn)？利潤(rùn)？例例2（1）日商買(mǎi)入）日商買(mǎi)入100萬(wàn)萬(wàn)6個(gè)月的美元，預(yù)期支付：個(gè)月的美元，預(yù)期支付： 1,000,000106

33、.10=106,100,000日元日元 （2）半年后賣(mài)出）半年后賣(mài)出100萬(wàn)萬(wàn)USD現(xiàn)匯可收進(jìn)：現(xiàn)匯可收進(jìn)： 1,000,000110.20=110,200,000日元日元 (3) 投機(jī)利潤(rùn)為：投機(jī)利潤(rùn)為： 110,200,000106,100,0004,100,000日元日元解：解： （2）賣(mài)空（Sell Short ）：先賣(mài)后買(mǎi) 含義：含義： 所謂賣(mài)空，是在預(yù)測(cè)某種貨幣的匯所謂賣(mài)空，是在預(yù)測(cè)某種貨幣的匯率將會(huì)下跌時(shí)，投機(jī)者先賣(mài)出這種貨幣的率將會(huì)下跌時(shí)，投機(jī)者先賣(mài)出這種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，然后等到遠(yuǎn)期外匯的交割日再遠(yuǎn)期外匯，然后等到遠(yuǎn)期外匯的交割日再買(mǎi)進(jìn)這種貨幣的即期外匯進(jìn)行沖抵的一種買(mǎi)進(jìn)這種貨

34、幣的即期外匯進(jìn)行沖抵的一種投機(jī)活動(dòng)。投機(jī)活動(dòng)。 在東京外匯市場(chǎng)上，某年在東京外匯市場(chǎng)上，某年3月月1日，某日，某日本投機(jī)者判斷美元在以后日本投機(jī)者判斷美元在以后1個(gè)月后將貶值個(gè)月后將貶值，于是他立即在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上以，于是他立即在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上以1美元美元110.03日元的價(jià)格拋售日元的價(jià)格拋售1月期月期1000萬(wàn)美元，萬(wàn)美元，交割日是交割日是4月月1日。到日。到4月月1日時(shí)，即期美元日時(shí)，即期美元的匯率不跌反升，為的匯率不跌反升，為1美元美元115.03日元。日元。請(qǐng)分析該投機(jī)商的損益。請(qǐng)分析該投機(jī)商的損益。 例例 該日本投機(jī)者在即期外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)該日本投機(jī)者在即期外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)1000萬(wàn)美元現(xiàn)

35、匯實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期合約交割，要遭萬(wàn)美元現(xiàn)匯實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期合約交割，要遭受受100萬(wàn)萬(wàn)(115.03110.03)5000萬(wàn)日元萬(wàn)日元的損失。的損失。 可見(jiàn)，遠(yuǎn)期外匯投機(jī)具有很大的風(fēng)險(xiǎn)可見(jiàn)，遠(yuǎn)期外匯投機(jī)具有很大的風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)一投機(jī)者預(yù)測(cè)匯率的走勢(shì)發(fā)生錯(cuò)誤，。萬(wàn)一投機(jī)者預(yù)測(cè)匯率的走勢(shì)發(fā)生錯(cuò)誤，就會(huì)遭到很大的損失。就會(huì)遭到很大的損失。解解遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的套利操作 遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上的套利又稱(chēng)為利息套匯或時(shí)間套匯，是指利用在不同國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行短期投資的利率差異，將資金由低利率地區(qū)轉(zhuǎn)向高利率地區(qū)，以賺取利率差額的外匯交易。 套利有兩種形式，一是不拋補(bǔ)套利，另一種是拋補(bǔ)套利。國(guó)際金融市場(chǎng)上，套利主要是不拋補(bǔ)套利。引入案例： 如果甲國(guó)有一居民擁有如果甲國(guó)有一居民擁有100萬(wàn)美元的資產(chǎn)萬(wàn)美元的資產(chǎn)，甲國(guó)存款的年利率為，甲國(guó)存款的年利率為2%，同一時(shí)期，同一時(shí)期乙國(guó)存款的年利率為乙國(guó)存款的年利率為5%。假定甲國(guó)的。假定甲國(guó)的資本項(xiàng)目可以自由兌換，甲國(guó)該居民會(huì)資本項(xiàng)目可以自由兌換，甲國(guó)該居民會(huì)將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到乙國(guó)投資以獲取比甲國(guó)將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到乙國(guó)投資以獲取比甲國(guó)高高3%的存款利率。的存款利率。未拋補(bǔ)套利（Uncovered Interest Arbitrage ） 指投資者單純根據(jù)