第九章資本資產(chǎn)定價(jià)理論

1、證券投資學(xué)證券投資學(xué)INVESTMENTS江西財(cái)經(jīng)大學(xué)江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第九章第九章 資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型1套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論2有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)3行為金融與技術(shù)分析行為金融與技術(shù)分析4江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第九章第九章 資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)理論v學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的 掌握掌握CAPMCAPM模型的具體含義；模型的具體含義； 能夠靈活運(yùn)用能夠靈活運(yùn)用CAPMCAPM； 了解套利定價(jià)模型；了解套利定價(jià)模型；

2、 了解了解APTAPT與與CAPMCAPM的區(qū)別；的區(qū)別； 掌握有效市場(chǎng)假說(shuō)的具體含義掌握有效市場(chǎng)假說(shuō)的具體含義; ; 掌握行為金融的基礎(chǔ)知識(shí)。掌握行為金融的基礎(chǔ)知識(shí)。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第九章第九章 資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)理論v學(xué)習(xí)重點(diǎn)學(xué)習(xí)重點(diǎn) 熟練推導(dǎo)熟練推導(dǎo)CMLCML和和SMLSML的表達(dá)式；的表達(dá)式； 熟練運(yùn)用熟練運(yùn)用CAPMCAPM進(jìn)行股票定價(jià)；進(jìn)行股票定價(jià)； 熟練掌握熟練掌握APTAPT模型；模型； 熟練掌握有效市場(chǎng)假說(shuō)的三種形式及其具體含義。熟練掌握有效市場(chǎng)假說(shuō)的三種形式及其具體含義。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)

3、院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)(CAPM)的基本假設(shè)的基本假設(shè) 投資者依據(jù)預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策投資者依據(jù)預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策 投資者永不知足投資者永不知足 投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)無(wú)限可分割資產(chǎn)無(wú)限可分割 沒(méi)有稅收和交易成本沒(méi)有稅收和交易成本 所有投資者都進(jìn)行單期投資所有投資者都進(jìn)行單期投資 所有投資者面對(duì)相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率所有投資者面對(duì)相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 所有投資者具有相同的預(yù)期所有投資者具有相同的預(yù)期 所有投資者都是市場(chǎng)價(jià)格的接受者所有投資者都是市場(chǎng)價(jià)格的接受者江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)

4、學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型vCAPMCAPM要告訴我們什么？要告訴我們什么？ 有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)系？系？ 對(duì)有效組合合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？對(duì)有效組合合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？ 單個(gè)證券單個(gè)證券( (或無(wú)效組合或無(wú)效組合) )的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)系？是一種什么關(guān)系？ 對(duì)單個(gè)證券對(duì)單個(gè)證券( (或無(wú)效組合或無(wú)效組合) )合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是合適的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？什么？江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作

5、桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPMCAPM）的完整表達(dá)包括了兩）的完整表達(dá)包括了兩個(gè)部分，即資本市場(chǎng)線（個(gè)部分，即資本市場(chǎng)線（CMLCML）和證券市場(chǎng)線）和證券市場(chǎng)線（SMLSML）。）。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 E(r)r1M234江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 E(r)rCMLMmp)(mrE江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制

6、作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CMLCML）的推導(dǎo)）的推導(dǎo) PMfMfPMPMfPrrrrxxrxrxrEExEEE212222211并且江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CMLCML）的推導(dǎo)）的推導(dǎo)表示風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。斜率時(shí)間價(jià)格；是純利率，表示貨幣的MfMfpMfMfprrErrrErrE)()2() 1 ()()(江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合

7、 市場(chǎng)組合是指包含了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)證券的組市場(chǎng)組合是指包含了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)證券的組合，各個(gè)證券所占比例恰好等于每種證券的市合，各個(gè)證券所占比例恰好等于每種證券的市值占市場(chǎng)所有證券總市值的比例。值占市場(chǎng)所有證券總市值的比例。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CMLCML）的含義）的含義 資本市場(chǎng)線描述了在均衡市場(chǎng)中，有效證券組資本市場(chǎng)線描述了在均衡市場(chǎng)中，有效證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。 資本市場(chǎng)線上的任何有效組合的預(yù)期收益都會(huì)資本市場(chǎng)線上的任何有效組合的

8、預(yù)期收益都會(huì)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+ +風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格該組合該組合的標(biāo)準(zhǔn)差。的標(biāo)準(zhǔn)差。 所有的有效組合必定位于資本市場(chǎng)線上，市場(chǎng)所有的有效組合必定位于資本市場(chǎng)線上，市場(chǎng)組合必定是有效的。組合必定是有效的。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v假設(shè)兩個(gè)證券構(gòu)成了市場(chǎng)組合，其預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)兩個(gè)證券構(gòu)成了市場(chǎng)組合，其預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)差和所占比例數(shù)據(jù)見(jiàn)下表，再假定兩個(gè)證券的相關(guān)差和所占比例數(shù)據(jù)見(jiàn)下表，再假定兩個(gè)證券的相關(guān)系數(shù)是系數(shù)是0.30.3，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%5%，請(qǐng)寫出資本市場(chǎng)，

9、請(qǐng)寫出資本市場(chǎng)線的表達(dá)式。線的表達(dá)式。(P242(P242第第1010題題) )證券證券預(yù)期收益預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差證券所占比例證券所占比例A A10%10%20%20%40%40%B B15%15%28%28%60%60%5%+0.39標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SMLSML） MMiifMifirrrrErrE2,cov江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SMLSML）

10、niiiPx1證券組合的貝塔值：江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SMLSML）的含義）的含義 證券市場(chǎng)線描述了單個(gè)證券（或無(wú)效組合）的風(fēng)證券市場(chǎng)線描述了單個(gè)證券（或無(wú)效組合）的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。 證券市場(chǎng)線表明，單個(gè)證券的收益由兩部分構(gòu)成，證券市場(chǎng)線表明，單個(gè)證券的收益由兩部分構(gòu)成，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲得的回報(bào)。即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲得的回報(bào)。 證券市場(chǎng)線表明，只有對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)才證券市場(chǎng)線表明，只有對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)才能取得相應(yīng)的收益或回

11、報(bào)。能取得相應(yīng)的收益或回報(bào)。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v以下說(shuō)法是否正確以下說(shuō)法是否正確 貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率為零。貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率為零。 CAPMCAPM模型表明如果要投資者持有高風(fēng)險(xiǎn)證券，模型表明如果要投資者持有高風(fēng)險(xiǎn)證券，相應(yīng)地也要求更高的回報(bào)。相應(yīng)地也要求更高的回報(bào)。 通過(guò)將通過(guò)將0.750.75的投資預(yù)算投入到國(guó)庫(kù)券，其余投的投資預(yù)算投入到國(guó)庫(kù)券，其余投入到市場(chǎng)組合，可以構(gòu)建貝塔值為入到市場(chǎng)組合，可以構(gòu)建貝塔值為0.750.75的資產(chǎn)的資產(chǎn)組合。組合。課堂提問(wèn)課堂提問(wèn)江西財(cái)大金融

12、與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v思考題思考題1 1 某投資者擁有一個(gè)投資組合，組合中各證券的某投資者擁有一個(gè)投資組合，組合中各證券的貝塔值和所占比例見(jiàn)下表，請(qǐng)問(wèn)該組合的貝塔貝塔值和所占比例見(jiàn)下表，請(qǐng)問(wèn)該組合的貝塔值是多少？值是多少？證券證券貝塔值貝塔值所占比例所占比例A A0.90.90.30.3B B1.31.30.10.1C C1.051.050.60.6江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) CAPMCAPM模型模型v思考題思考題2 2 某股票的市場(chǎng)價(jià)格為某股票的市場(chǎng)價(jià)格為505

13、0元，期望收益率為元，期望收益率為14%14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%6%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%8%。如果。如果這個(gè)股票與市場(chǎng)組合的協(xié)方差加倍（其他變量這個(gè)股票與市場(chǎng)組合的協(xié)方差加倍（其他變量保持不變），該股票的市場(chǎng)價(jià)格是多少？假定保持不變），該股票的市場(chǎng)價(jià)格是多少？假定該股票預(yù)期會(huì)永遠(yuǎn)支付一固定紅利。該股票預(yù)期會(huì)永遠(yuǎn)支付一固定紅利。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) CAPMCAPM模型模型82.31%2277%1450%22%16%6%162%821%8%6%14VDD根據(jù)零增長(zhǎng)模型：新的預(yù)期收益新的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)新的現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)

14、溢價(jià)江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) CAPMCAPM模型模型v思考題思考題3 3 假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率為假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率為5%5%，某貝塔值為，某貝塔值為1 1的資的資產(chǎn)組合的期望收益率是產(chǎn)組合的期望收益率是12%12%，根據(jù)，根據(jù)CAPMCAPM，市場(chǎng)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是多少？市場(chǎng)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是多少？貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率是多少？貝塔值為零的股票的預(yù)期收益率是多少？假定投資者正考慮買入一股股票，價(jià)格是假定投資者正考慮買入一股股票，價(jià)格是4040元。元。該股票上年派發(fā)紅利該股票上年派發(fā)紅利3 3美元，假定股利永續(xù)不變美元，

15、假定股利永續(xù)不變. .若該股票的貝塔值是若該股票的貝塔值是0.30.3，問(wèn)投資者是否可以買，問(wèn)投資者是否可以買入？入？江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) CAPMCAPM模型模型（元）計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值：利用25.42%1 . 73%1 . 7%)5%12(3 . 0%5)(0KDVrECAPM答案答案江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論v套利定價(jià)的主要假設(shè)套利定價(jià)的主要假設(shè) 假設(shè)之一：證券的收益可以用因素模型來(lái)描述。假設(shè)之一：證券的收益可以用因素模型來(lái)描述。22222Fjiiji

16、eFiitiiiittiiitbbbFbareFbar協(xié)方差為：方差為：那么，預(yù)期收益為：itNiiptNiiipNiiipNiiippttptpppteXebXbbXbaXaeFbFbar112211112211江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論v套利定價(jià)的主要假設(shè)套利定價(jià)的主要假設(shè) 假設(shè)之二：如果市場(chǎng)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投假設(shè)之二：如果市場(chǎng)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投資者都會(huì)積極利用這種機(jī)會(huì)。投資者的套利行資者都會(huì)積極利用這種機(jī)會(huì)。投資者的套利行為最終導(dǎo)致市場(chǎng)的均衡。為最終導(dǎo)致市場(chǎng)的均衡。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)

17、計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論v套利組合（以因素模型和三證券組合為例）套利組合（以因素模型和三證券組合為例） 條件一：不增加額外資本條件一：不增加額外資本 條件二：因素風(fēng)險(xiǎn)為零條件二：因素風(fēng)險(xiǎn)為零的變化持有比例：表示對(duì)證券iixiXXXX03210332211XbXbXb江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論v套利組合（以因素模型和三證券組合為例）套利組合（以因素模型和三證券組合為例） 條件三：組合收益為正條件三：組合收益為正 套利行為的定價(jià)效應(yīng)套利行為的定價(jià)效應(yīng) 套利買賣會(huì)改變證券的當(dāng)前價(jià)格

18、，從而改變證套利買賣會(huì)改變證券的當(dāng)前價(jià)格，從而改變證券的預(yù)期收益率。券的預(yù)期收益率。0332211rXrXrX101PPr江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論v單因素套利定價(jià)模型單因素套利定價(jià)模型v套利定價(jià)模型的解釋套利定價(jià)模型的解釋iibr100fr：因素敏感度為零，因此收益固定，對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，其江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論v套利定價(jià)模型的解釋套利定價(jià)模型的解釋ifFfifFFpfpfpbrRrrrRRrrrrr)(1111111為：套利定價(jià)模型

19、可以表示）（也就是因素風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，那么：如果令，也就是說(shuō)：那么：（即單位敏感性），因素敏感度為考慮純因素組合，它的江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論v多因素套利定價(jià)模型多因素套利定價(jià)模型ikfkFifFifFfibrRbrRbrRrr)()()(2211江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論vAPTAPT與與CAPMCAPM 假設(shè)的不同假設(shè)的不同 風(fēng)險(xiǎn)因素不同風(fēng)險(xiǎn)因素不同 CAPMCAPM成立，成立，APTAPT一定成立一定成立 APTAPT成立并不能拒絕成立并

20、不能拒絕CAPMCAPM江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)v何謂有效市場(chǎng)何謂有效市場(chǎng)外部有效市場(chǎng)：外部有效市場(chǎng)：信息迅速擴(kuò)散，證券價(jià)格無(wú)偏地信息迅速擴(kuò)散，證券價(jià)格無(wú)偏地根據(jù)新信息迅速調(diào)整以反映投資價(jià)值。根據(jù)新信息迅速調(diào)整以反映投資價(jià)值。內(nèi)部有效市場(chǎng)：內(nèi)部有效市場(chǎng)：經(jīng)紀(jì)人和交易商公平競(jìng)爭(zhēng)，交易經(jīng)紀(jì)人和交易商公平競(jìng)爭(zhēng)，交易成本低且交易速度快。成本低且交易速度快。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)v何謂有效市場(chǎng)何謂有效市場(chǎng) 有效市場(chǎng)通常指的是證券

21、的價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值有效市場(chǎng)通常指的是證券的價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)。在有效市場(chǎng)上，每一種證券都被公平定的市場(chǎng)。在有效市場(chǎng)上，每一種證券都被公平定價(jià)，以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格簡(jiǎn)單地買入或賣出，并不價(jià)，以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格簡(jiǎn)單地買入或賣出，并不能使投資者實(shí)現(xiàn)任何超額收益。證券價(jià)格迅速無(wú)能使投資者實(shí)現(xiàn)任何超額收益。證券價(jià)格迅速無(wú)偏地對(duì)信息做出反應(yīng)。偏地對(duì)信息做出反應(yīng)。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)v有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的形成機(jī)制有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的形成機(jī)制 在有效市場(chǎng)上，有關(guān)證券的相關(guān)信息，能夠在有效市場(chǎng)上，有關(guān)證券的相關(guān)信息，能

22、夠“有有效地效地”、“及時(shí)地及時(shí)地”、“普遍地普遍地”傳遞給每一個(gè)傳遞給每一個(gè)投資者，投資者無(wú)偏地解讀新信息，根據(jù)新信息投資者，投資者無(wú)偏地解讀新信息，根據(jù)新信息建立或修正對(duì)該證券價(jià)值的預(yù)期，進(jìn)而采取相應(yīng)建立或修正對(duì)該證券價(jià)值的預(yù)期，進(jìn)而采取相應(yīng)的買賣行為導(dǎo)致這些信息最終反映到該證券的價(jià)的買賣行為導(dǎo)致這些信息最終反映到該證券的價(jià)格上。格上。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)v有效市場(chǎng)的三種形態(tài)有效市場(chǎng)的三種形態(tài) 弱式有效市場(chǎng)弱式有效市場(chǎng) 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)半強(qiáng)式有效市場(chǎng) 強(qiáng)式有效市場(chǎng)強(qiáng)式有效市場(chǎng)江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西

23、財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)v有效市場(chǎng)的三種形態(tài)有效市場(chǎng)的三種形態(tài)強(qiáng)式有效：強(qiáng)式有效：包含全部相包含全部相關(guān)信息包括關(guān)信息包括內(nèi)部信息內(nèi)部信息半強(qiáng)式有效：半強(qiáng)式有效：包含全部包含全部公開(kāi)信息公開(kāi)信息弱式有效：弱式有效：包含全部包含全部歷史信息歷史信息江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)v有效市場(chǎng)與證券分析有效市場(chǎng)與證券分析 弱式有效市場(chǎng)：技術(shù)分析無(wú)效弱式有效市場(chǎng)：技術(shù)分析無(wú)效 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：基本分析無(wú)效半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：基本分析無(wú)效 強(qiáng)式有效市場(chǎng)：內(nèi)幕交易無(wú)效強(qiáng)

24、式有效市場(chǎng)：內(nèi)幕交易無(wú)效江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)v有效市場(chǎng)與投資策略有效市場(chǎng)與投資策略 被動(dòng)投資策略（亦稱消極投資策略）；被動(dòng)投資策略（亦稱消極投資策略）； 主動(dòng)投資策略（亦稱積極投資策略）。主動(dòng)投資策略（亦稱積極投資策略）。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)v即席問(wèn)答即席問(wèn)答 如果市場(chǎng)是有效率的，在不重疊的兩個(gè)時(shí)期內(nèi)如果市場(chǎng)是有效率的，在不重疊的兩個(gè)時(shí)期內(nèi)股票收益率的相關(guān)系數(shù)是多少？股票收益率的相關(guān)系數(shù)是多少？ 下列哪一項(xiàng)與下列

25、哪一項(xiàng)與“股票市場(chǎng)是弱有效的股票市場(chǎng)是弱有效的”命題相命題相抵觸，請(qǐng)解釋。抵觸，請(qǐng)解釋。多于多于25%25%的共同基金業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。的共同基金業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。內(nèi)部人員取得超常的交易利潤(rùn)。內(nèi)部人員取得超常的交易利潤(rùn)。每年一月份，股票市場(chǎng)獲得超常收益。每年一月份，股票市場(chǎng)獲得超常收益。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)v即席問(wèn)答即席問(wèn)答 半強(qiáng)有效市場(chǎng)假定認(rèn)為股票價(jià)格：半強(qiáng)有效市場(chǎng)假定認(rèn)為股票價(jià)格：A A、反映了已往的全部?jī)r(jià)格信息、反映了已往的全部?jī)r(jià)格信息B B、反映了全部的公開(kāi)可得信息、反映了全部的公開(kāi)可得

26、信息C C、反映了包括內(nèi)部信息在內(nèi)的全部相、反映了包括內(nèi)部信息在內(nèi)的全部相關(guān)信息關(guān)信息D D、是可以預(yù)測(cè)的、是可以預(yù)測(cè)的江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)有效資本市場(chǎng)假說(shuō)v思考題思考題 簡(jiǎn)述有效市場(chǎng)假定對(duì)投資策略的影響：簡(jiǎn)述有效市場(chǎng)假定對(duì)投資策略的影響：積極投資策略積極投資策略被動(dòng)投資策略被動(dòng)投資策略 簡(jiǎn)要說(shuō)明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市場(chǎng)環(huán)境中的責(zé)簡(jiǎn)要說(shuō)明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市場(chǎng)環(huán)境中的責(zé)任或作用。任或作用。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四節(jié)第四節(jié) 行為金融與技術(shù)分析行為金融與技術(shù)分析v行為金融行為金融

27、 市場(chǎng)異象市場(chǎng)異象周一效應(yīng)：在紐約股票交易所，周一的收益周一效應(yīng)：在紐約股票交易所，周一的收益一般大大低于一周中其他交易日的收益水平。一般大大低于一周中其他交易日的收益水平。一月效應(yīng)：一月份的收益要明顯高于其他月一月效應(yīng)：一月份的收益要明顯高于其他月份的收益，小盤股表現(xiàn)得更為明顯。份的收益，小盤股表現(xiàn)得更為明顯。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四節(jié)第四節(jié) 行為金融與技術(shù)分析行為金融與技術(shù)分析v行為金融行為金融 傳統(tǒng)金融理論忽略了現(xiàn)實(shí)人的決策方式以及個(gè)傳統(tǒng)金融理論忽略了現(xiàn)實(shí)人的決策方式以及個(gè)體之間的差異。個(gè)體在進(jìn)行復(fù)雜決策時(shí)的兩類體之間的差異。個(gè)體在進(jìn)行復(fù)雜決策時(shí)的兩類非理性行為：非理性行為：投資者不會(huì)正確處理信息，產(chǎn)生對(duì)未來(lái)收益投資者不會(huì)正確處理信息，產(chǎn)生對(duì)未來(lái)收益概率分布的錯(cuò)誤估計(jì)；概率分布的錯(cuò)誤估計(jì)；即使給定概率，投資者的決策也往往不一致即使給定概率，投資者的決策也往往不一致或非系統(tǒng)最優(yōu)?；蚍窍到y(tǒng)最優(yōu)。江西財(cái)大金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)