三九醫(yī)藥連鎖藥店項(xiàng)目財(cái)務(wù)模型(普華永道)課件

1、機(jī)密機(jī)密三九醫(yī)藥連鎖藥店項(xiàng)目 2010年 深圳財(cái)務(wù)模型2 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密一、財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)二、財(cái)務(wù)模型的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)三、三九連鎖的投資評(píng)價(jià)內(nèi)容提要內(nèi)容提要機(jī)密機(jī)密1 1財(cái)務(wù)模型財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)4 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密財(cái)務(wù)模型的基本框架財(cái)務(wù)模型的基本框架目標(biāo)：市場(chǎng)份額、凈資產(chǎn)規(guī)模投資預(yù)測(cè)成本預(yù)測(cè)衡量指標(biāo)：投資回收期、投資回報(bào)率、凈現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值u敏感性分析u單店模擬分析u現(xiàn)金流入和流出分析u收入和成本構(gòu)成分析u投資和融資分析u戰(zhàn)略選擇u市場(chǎng)預(yù)測(cè)u拓展現(xiàn)狀分析u經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀分析收入預(yù)測(cè)融資預(yù)測(cè)輸入輸出5 200

2、1 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密財(cái)務(wù)模型的預(yù)測(cè)和戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型的預(yù)測(cè)和戰(zhàn)略在市場(chǎng)份額和凈資產(chǎn)規(guī)模的目標(biāo)命題下，財(cái)務(wù)模型探討的內(nèi)容有兩方面：一是投資項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，即預(yù)測(cè)的不確定因素對(duì)經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量和投資回報(bào)率的影響；二是戰(zhàn)略的優(yōu)勢(shì)組合戰(zhàn)略直營(yíng)店和加盟店的單店銷售規(guī)模的定位戰(zhàn)略直營(yíng)店和加盟店的風(fēng)險(xiǎn)衡量以及直營(yíng)店的最小店量預(yù)測(cè)藥品消費(fèi)市場(chǎng)容量、藥品價(jià)格政策的發(fā)展趨勢(shì)戰(zhàn)略內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格、以及加盟店收費(fèi)計(jì)劃預(yù)測(cè)零售藥店的市場(chǎng)份額、藥店數(shù)量的發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)連鎖藥店的市場(chǎng)份額、藥店數(shù)量的發(fā)展趨勢(shì)戰(zhàn)略直營(yíng)店和加盟店的單店改造模式和物流整合模式戰(zhàn)略內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格和期權(quán)補(bǔ)償計(jì)劃預(yù)測(cè)扣除物流

3、成本后的成本優(yōu)勢(shì)：集中采購(gòu)的價(jià)格降幅戰(zhàn)略直營(yíng)店和加盟店的管理模式(比如：財(cái)務(wù)管理)預(yù)測(cè)直營(yíng)店的人員配置、經(jīng)營(yíng)面積、人工、租金和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用預(yù)測(cè)總部的管理人員配置、系統(tǒng)配置計(jì)劃、培訓(xùn)計(jì)劃和市場(chǎng)推廣計(jì)劃戰(zhàn)略直營(yíng)店的資本結(jié)構(gòu)和出資方式預(yù)測(cè)利率和還款條款*兼與成本有關(guān)*兼與成本有關(guān)*兼與融資有關(guān)*兼與融資有關(guān)6 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)單單店店銷銷售售規(guī)規(guī)模模01年05年醫(yī)藥消費(fèi)市場(chǎng)容量01年05年零售醫(yī)藥市場(chǎng)份額和容量01年05年連鎖醫(yī)藥市場(chǎng)份額和容量01年05年零售藥店數(shù)量和增長(zhǎng)率01年05年連鎖藥店數(shù)量和增長(zhǎng)率01年05年獨(dú)立醫(yī)藥市場(chǎng)

4、份額和容量01年05年獨(dú)立藥店數(shù)量和增長(zhǎng)率01年05年零售藥店單店銷售規(guī)模01年05年連鎖藥店單店銷售規(guī)模01年05年獨(dú)立藥店單店銷售規(guī)模01年05年999藥店銷售規(guī)模定位01年05年 999直營(yíng)單店銷售規(guī)模配配送送與與采采購(gòu)購(gòu)單單價(jià)價(jià)01年05年 999加盟單店銷售規(guī)模01年05年999加盟店發(fā)展數(shù)量01年05年999直營(yíng)店發(fā)展數(shù)量01年05年 999加盟店?duì)I業(yè)額01年05年 999直營(yíng)店?duì)I業(yè)額01年05年999藥店改造速度、集中采購(gòu)和配送的整合模式和速度、配送中心的配套建設(shè)01年05年 999藥店集中配送額和集中采購(gòu)比重01年05年采購(gòu)價(jià)格01年05年單位配送成本外部市場(chǎng)外部市場(chǎng)7 200

5、1 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)( (續(xù)續(xù)1)1)單單店店經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)成成本本01年05年999單店?duì)I業(yè)面積總總部部管管理理支支出出01年05年999加盟店發(fā)展數(shù)量01年05年999直營(yíng)店發(fā)展數(shù)量01年05年999每百平方米租金01年05年999單店租用房屋%01年05年單店人均工資福利01年05年999每百平方米人員配置01年05年999單店人工成本01年05年單店人均經(jīng)營(yíng)雜費(fèi)01年05年999單店經(jīng)營(yíng)雜費(fèi)01年05年999單店房屋租金01年05年999系統(tǒng)配置計(jì)劃01年05年系統(tǒng)配置支出01年05年單店員工人數(shù)01年05年總部、合資子公司、片

6、區(qū)等管理后勤等人員配置01年05年組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)01年05年管理人員人均工資福利01年05年管理人工支出01年05年人均培訓(xùn)支出01年05年培訓(xùn)支出01年05年培訓(xùn)計(jì)劃01年05年人均其他管理支出01年05年其他管理支出8 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)模型的結(jié)構(gòu)( (續(xù)續(xù)2)2)損損益益表表01年05年 加盟店加盟費(fèi)和管理費(fèi)收入01年05年 999加盟店?duì)I業(yè)額01年05年 999加盟店收費(fèi)計(jì)劃01年05年 999內(nèi)部配送價(jià)計(jì)劃01年05年原單店采購(gòu)價(jià)格和利潤(rùn)水平01年05年 加盟店配送差價(jià)收入01年05年 999直營(yíng)店?duì)I業(yè)額01年05年直營(yíng)店廣

7、告收入收收入入01年05年 集中配送額01年05年 配送單價(jià)01年05年 集中采購(gòu)比重01年05年 采購(gòu)單價(jià)01年05年 配送成本01年05年 采購(gòu)成本01年05年 總部管理支出01年05年 直營(yíng)店經(jīng)營(yíng)成本01年05年 999期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃成成本本01年05年 利息支出01年05年 折舊成本01年05年 所得稅01年05年 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、供應(yīng)商結(jié)算周期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量01年05年999直營(yíng)單店銷售額01年05年直營(yíng)店投資額對(duì)銷售額的比重01年05年999直營(yíng)店發(fā)展數(shù)量01年05年直營(yíng)店投資額01年05年配送中心建設(shè)速度01年05年單個(gè)配送中心投資01年05年配送中心投資額投資性現(xiàn)金流

8、量投資性現(xiàn)金流量投投資資01年05年最低現(xiàn)金持有量融資性現(xiàn)金流量融資性現(xiàn)金流量機(jī)密機(jī)密2 2財(cái)務(wù)模型財(cái)務(wù)模型的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)10 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密關(guān)于單店銷售規(guī)模的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)關(guān)于單店銷售規(guī)模的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年12. 5%12. 3%12. 2%12. 0%12. 0% 1, 316 1, 481 1, 663 1, 865 2, 089 2, 340醫(yī)藥消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)率醫(yī)藥消費(fèi)市場(chǎng)容量(億)說(shuō)明：預(yù)期2001年至2005年醫(yī)藥消費(fèi)市場(chǎng)按年

9、遞增12% 的發(fā)展速度成長(zhǎng)參見公司整體發(fā)展戰(zhàn)略研討會(huì)第4頁(yè)30. 0%34. 5%39. 0%43. 5%48. 0%52. 5% 395 511 648 811 1, 003 1, 229零售醫(yī)藥市場(chǎng)份額零售醫(yī)藥市場(chǎng)容量(億)說(shuō)明：預(yù)期醫(yī)院和藥店的市場(chǎng)份額將從目前的7: 3發(fā)展為2005年的1: 1參見公司整體發(fā)展戰(zhàn)略研討會(huì)第5頁(yè)6. 0%10. 2%14. 4%18. 6%22. 8%27. 0% 79 151 239 347 476 632連鎖醫(yī)藥市場(chǎng)份額連鎖醫(yī)藥市場(chǎng)容量(億)說(shuō)明：樂觀的預(yù)測(cè)2005年連鎖藥店占零售整體的70% ，而保守的預(yù)測(cè)該比例為40% ；取中間值55%參見公司整體

10、發(fā)展戰(zhàn)略研討會(huì)第5頁(yè)10. 0%9. 0%8. 0%7. 0%6. 0% 115, 000 126, 500 137, 885 148, 916 159, 340 168, 900零售藥店數(shù)量增長(zhǎng)率零售藥店數(shù)量說(shuō)明：1)國(guó)家對(duì)新開藥店的政策趨緊；2)小型獨(dú)立藥店的自然淘汰；勢(shì)必影響到目前近15% 的藥店增長(zhǎng)率4. 25%10. 4%16. 55%22. 7%28. 85%35% 4, 888 13, 156 22, 820 33, 804 45, 970 59, 115連鎖占零售藥店的數(shù)量比重連鎖藥店數(shù)量說(shuō)明：1)地方連鎖將與50家跨省經(jīng)營(yíng)的連鎖醫(yī)藥公司(預(yù)期店量3萬(wàn)以上)呈比肩之勢(shì)；2)美國(guó)

11、連鎖藥店的穩(wěn)定數(shù)量比重為40%11 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密關(guān)于單店銷售規(guī)模的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)關(guān)于單店銷售規(guī)模的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)( (續(xù)續(xù)) )20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年零售藥店單店銷售規(guī)模(萬(wàn)) 34 40 47 54 63 73連鎖藥店單店銷售規(guī)模(萬(wàn)) 162 115 105 103 104 107獨(dú)立藥店單店銷售規(guī)模(萬(wàn)) 29 32 36 40 46 54 82 84 90 98 107999直營(yíng)單店銷售規(guī)模(萬(wàn))說(shuō)明：預(yù)期2005年直營(yíng)單店銷售規(guī)模達(dá)到連鎖行業(yè)的平均水

12、平；2001年直營(yíng)單店的銷售規(guī)模為獨(dú)立藥店(40% 權(quán)重)和連鎖藥店的(60% 權(quán)重)的中間值；此后各年的權(quán)重比依次為3：7、2：8、1：9 69 71 77 83 91999加盟單店銷售規(guī)模(萬(wàn))說(shuō)明：相比直營(yíng)店，加盟店的規(guī)模良莠不齊，單店銷售規(guī)模定為直營(yíng)店的85%999平均(直營(yíng)和加盟)單店銷售規(guī)模(萬(wàn)) 88 85 87 92 97根據(jù)以上店量預(yù)測(cè)，單店銷售規(guī)模為：注：為簡(jiǎn)化演算，以上單店均按照100平方米的規(guī)模設(shè)置12 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密關(guān)于配送和采購(gòu)價(jià)格的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)關(guān)于配送和采購(gòu)價(jià)格的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)20002000年年20012001年年20022

13、002年年20032003年年20042004年年20052005年年 1, 000 900 800 600 400 1, 000 1, 900 2, 700 3, 300 3, 700直營(yíng)店當(dāng)年發(fā)展量直營(yíng)店累積發(fā)展量說(shuō)明：參見商業(yè)計(jì)劃 100 500 1, 000 2, 000 2, 500 100 600 1, 600 3, 600 6, 100加盟店當(dāng)年發(fā)展量加盟店累積發(fā)展量說(shuō)明：參見商業(yè)計(jì)劃65%70%75%80%85%連鎖店發(fā)展當(dāng)年統(tǒng)一采購(gòu)和配送的比重(次年100% 統(tǒng)一)說(shuō)明：參見商業(yè)計(jì)劃 2, 000 4, 000 0 2, 000 2, 000配送中心的投資說(shuō)明：?jiǎn)蝹€(gè)配送中心的

14、投資額為人民幣2, 000萬(wàn)0%8. 0%10. 0%11. 0%11. 0% 5% 5% 5% 5% 5%采購(gòu)成本對(duì)毛利的正面影響配送成本對(duì)毛利的負(fù)面影響(以2000年為基期比較)說(shuō)明：目前零售醫(yī)藥的平均毛利為25% ，而批發(fā)渠道的毛利為11% ，預(yù)期配送成本為5%參見商業(yè)計(jì)劃根據(jù)以上成本預(yù)測(cè)，總體毛利水平為：20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年公司毛利水平21%28%31%33%32%13 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密關(guān)于單店經(jīng)營(yíng)成本的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)關(guān)于單店經(jīng)營(yíng)成本的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)2

15、20 00 00 0年年2 20 00 01 1年年2 20 00 02 2年年2 20 00 03 3年年2 20 00 04 4年年2 20 00 05 5年年 100100100100100單店面積說(shuō)明：100平方米的單店面積是最普遍和最理想的66666每百平方米人員配置說(shuō)明：拓展現(xiàn)狀分析(見下頁(yè)) 9. 2 10. 2 11. 2 12. 3 13. 5每百平方米租金(萬(wàn))說(shuō)明：拓展現(xiàn)狀分析(見下頁(yè))，按10% 年增長(zhǎng)率 5：55：55：55：55：5租用和自有房產(chǎn)比重說(shuō)明：普遍假設(shè) 1. 1 1. 2 1. 3 1. 5 1. 6單店人均年薪(萬(wàn))說(shuō)明：拓展現(xiàn)狀分析(見下頁(yè))，按10

16、% 年增長(zhǎng)率 0. 3 0. 4 0. 4 0. 4 0. 5單店人均年經(jīng)營(yíng)(其他)費(fèi)用(萬(wàn))說(shuō)明：拓展現(xiàn)狀分析(見下頁(yè))，按10% 年增長(zhǎng)率根據(jù)以上經(jīng)營(yíng)成本預(yù)測(cè)，直營(yíng)單店的成本為：20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年單店經(jīng)營(yíng)成本(萬(wàn)) 13 15 16 18 19單店經(jīng)營(yíng)成本比重15%16%17%17%17%14 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密關(guān)于單店經(jīng)營(yíng)成本的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)關(guān)于單店經(jīng)營(yíng)成本的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)( (續(xù)：拓展現(xiàn)狀分析續(xù)：拓展現(xiàn)狀分析) )目目前前合合資資對(duì)對(duì)象象平平均均值值樣樣

17、本本量量單店面積 36378每百平方米人員配置 672每百平方米銷售額(萬(wàn)) 6468每百平方米房屋年租(萬(wàn)) 9. 015員工年薪1. 292三九投資成本對(duì)年銷售額的百分比27%81以上資料來(lái)源：拓展部關(guān)于已經(jīng)辦理和正在辦理工商注冊(cè)的合資直營(yíng)店的評(píng)估報(bào)告樣本藥店包括：北京朝陽(yáng)、西寧昆侖、襄樊醫(yī)藥、鄭州商都、鄭州健安堂、長(zhǎng)沙國(guó)藥局、石家莊恒康、濟(jì)南藥業(yè)、荊州恒泰、南昌新建和昆明濟(jì)民20012001年預(yù)測(cè)年預(yù)測(cè) 100 6 88 9. 21. 125%與預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)比較15 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密關(guān)于總部管理支出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)關(guān)于總部管理支出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)200020

18、00年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年 6, 000 11, 400 16, 200 19, 800 22, 200 600 3, 600 9, 600 21, 600 36, 600 120 360 360 480 600 6, 720 15, 360 26, 160 41, 880 59, 400直營(yíng)店員工人數(shù)加盟店員工人數(shù)配送中心員工人數(shù)合計(jì)說(shuō)明：連鎖藥店的員工人數(shù)按每百平方米人員配置乘以店量乘以單店面積求得，每個(gè)配送中心配置120人 400 760 1, 080 1, 320 1, 480 44 100 172 27

19、6 392 200 1, 200 3, 200 7, 200 12, 200 644 2, 060 4, 452 8, 796 14, 072合資公司層面管理人員總部和片區(qū)管理人員加盟店委派店長(zhǎng)和財(cái)務(wù)合計(jì)說(shuō)明：按50家直營(yíng)門店的合資公司規(guī)模，每一合資公司的總?cè)藬?shù)(包括三九和對(duì)方委派)按20人計(jì)；總部和片區(qū)近期人員配置為180人(2003年前)，中期為380人( 2005年前)，其間各年人數(shù)增長(zhǎng)率按店量同比；加盟店的店長(zhǎng)和財(cái)務(wù)由三九委任 158 393 730 1, 273 1, 974培訓(xùn)成本(萬(wàn))說(shuō)明：對(duì)于以上所有員工，按人均培訓(xùn)成本200元計(jì)(人均年增長(zhǎng)率10% ) 1, 122 1, 7

20、25 2, 585 4, 100 5, 477系統(tǒng)配置和維護(hù)(萬(wàn))注：不含硬件說(shuō)明：普遍假設(shè)，各年增長(zhǎng)率按店量同比 3, 150 7, 696 14, 258 24, 562 37, 737合資公司和總部管理及后勤人員年薪(萬(wàn))說(shuō)明：加盟店店長(zhǎng)和財(cái)務(wù)的年薪水平同直營(yíng)店；其他管理和后勤人均年薪人民幣7萬(wàn)元，年增長(zhǎng)率10%16 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密關(guān)于總部管理支出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)關(guān)于總部管理支出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)( (續(xù)續(xù)) )20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年 2, 912 4, 2

21、74 7, 507 6, 334 9, 495廣告支出說(shuō)明：按直營(yíng)店和加盟店銷售總額的一定百分比，各年依次：3% 、2% 、2% 、1% 和1% 3. 3 3. 6 4. 0 4. 4 4. 8 1, 465 3, 122 4, 999 7, 010 9, 045人均其他管理支出(按合資公司和總部人數(shù)計(jì))(萬(wàn))其他管理支出(萬(wàn))說(shuō)明：人均年增長(zhǎng)率10%20002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年 8, 795 17, 180 30, 035 43, 219 63, 64810%10%11%12%14%總部管理支出合計(jì)(

22、萬(wàn))總部管理支出對(duì)經(jīng)營(yíng)收入的百分比說(shuō)明：由于缺乏可參照標(biāo)準(zhǔn)，總部管理支出的分項(xiàng)明細(xì)的準(zhǔn)確性難以肯定，但總體費(fèi)用的百分比與同等人員規(guī)模的企業(yè)是可比的根據(jù)以上總部管理支出預(yù)測(cè)，總部總費(fèi)用為：17 2001 PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密其他預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)其他預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)2 20 00 00 0年年2 20 00 01 1年年2 20 00 02 2年年2 20 00 03 3年年2 20 00 04 4年年2 20 00 05 5年年25%25%25%25%25%20%20%20%20%20% 16 17 18 20 21合資直營(yíng)店三九出資對(duì)銷售額的百分比出資作為流動(dòng)資金的比重出資作為

23、資本性支出：?jiǎn)蔚旮脑旌拖到y(tǒng)硬件配置等(萬(wàn))說(shuō)明：拓展現(xiàn)狀分析(見前頁(yè)) 72%72%72%72%72%內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格對(duì)銷售價(jià)格的百分比說(shuō)明：1)從目前大部分藥店的盈利水平看，年銷售額80萬(wàn)元的藥店凈利潤(rùn)率為4% ；2)內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的目的是在保證中小股東獲得不低于合資前利潤(rùn)分紅的基礎(chǔ)上，彌補(bǔ)總部配送和管理成本的支出；3)28% 的毛利率基本可以保證單店凈利潤(rùn)率在9% ；4) 加盟店和直營(yíng)店采用相同的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格10%10%10%10%10%合資公司主要管理層期權(quán)激勵(lì)占總部總利潤(rùn)的百分比說(shuō)明：每家合資公司的中小股東可獲得的年期權(quán)補(bǔ)償為人民幣33萬(wàn)元，足以彌補(bǔ)合資可能帶來(lái)的個(gè)人利益損失18 2001

24、PricewaterhouseCoopers機(jī)密機(jī)密其他預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)其他預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)( (續(xù)續(xù)) ) 2 20 00 00 0 年年 2 20 00 01 1 年年 2 20 00 02 2 年年 2 20 00 03 3 年年 2 20 00 04 4 年年 2 20 00 05 5 年年 3 3 3 3 3 3% 3% 3% 3% 3% 10 10 10 10 10 加 盟 店 一 次 性 加 盟 費(fèi) (萬(wàn) ) 加 盟 店 管 理 費(fèi) (按 銷 售 額 的百 分 比 ) 加 盟 店 押 金 (萬(wàn) ) 說(shuō) 明 ： 1)加 盟 費(fèi) 計(jì) 劃 基 本 參 照 了 海 王 連 鎖 目 前 的 辦 法 ； 2

25、)綜 合 內(nèi) 部 轉(zhuǎn) 移價(jià) 格 和 加 盟 管 理 費(fèi) ， 從 表 面 看 加 盟 店 的 毛 利 無(wú) 增 無(wú) 減 ， 但 統(tǒng) 一 配 送 節(jié) 約了 加 盟 店 的 資 金 占 用 ， 而 品 牌 效 應(yīng) 促 成 銷 售 上 升 更 是 對(duì) 加 盟 店 的 直 接 利益 存 貨 周 轉(zhuǎn) 天 數(shù) 45 30 30 15 15 供 應(yīng) 商 結(jié) 算 天 數(shù) 30 30 30 30 30 合 資 公 司 三 九 控 股 比 例 51% 51% 51% 51% 51% 直 營(yíng) 店 廣 告 收 入 對(duì) 銷 售 收 入的 百 分 比 5% 5% 5% 5% 5% 年 利 率 6% 6% 6% 6% 6% 折 舊 率 15% 15% 15% 15% 15% 分 紅 按 投 資 比 例 ， 第 一 年 不 分 紅 最 低 現(xiàn) 金 持 有 量 按 保