中小型高新技術企業(yè)知識產(chǎn)權證券化融資途徑研究

1、中小型高新技術企業(yè)知識產(chǎn)權證券化融資途徑研究    知識產(chǎn)權證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預期現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權及其衍生的特許使用權通過一定的安排，對其中的風險與收益要素進行分離與重組，轉(zhuǎn)移給一個特設機構（Special Purpose Vehicle，SPV，簡稱特殊目的公司），并由該特殊目的公司向資本市場發(fā)行以該知識產(chǎn)權所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券，從而實現(xiàn)融資的過程。知識產(chǎn)權證券化是中小型高新技術企業(yè)融資的一條新途徑，企業(yè)可利用知識產(chǎn)權證券化方式取得大量資金，為企業(yè)進一步發(fā)展奠定良好的財務基礎。一、知識產(chǎn)權證券化融資的可行性分析融資一直是制約中

2、小型高新技術企業(yè)健康、快速發(fā)展的“瓶頸”。作為資產(chǎn)證券化方式之一的知識產(chǎn)權證券化融資已逐步成為理論界與實務界關注的重點之一。目前，我國中小型高新技術企業(yè)初步具備了實施知識產(chǎn)權證券化融資的基本條件，主要表現(xiàn)在以下三方面：（一）知識產(chǎn)權證券化的基礎資產(chǎn)供給充足。知識產(chǎn)權證券化的基礎資產(chǎn)主要包括專利權、商標權以及版權，對于中小型高新技術企業(yè)來說，科學技術專利的研究開發(fā)已成為其生存和發(fā)展的重要基礎，越來越多的企業(yè)在這方面投入大量資金，以獲取技術優(yōu)勢與高額回報。近幾年來，隨著中小型高新技術企業(yè)的涌現(xiàn)，知識產(chǎn)權發(fā)展迅速，數(shù)量上已有相當積累，而且呈逐年上升的趨勢。隨著我國政府對知識產(chǎn)權保護力度的加強、保護范

3、圍的擴大和保護技術的成熟，知識產(chǎn)權交易日益活躍，越來越多的知識產(chǎn)權市場價值得以形成和體現(xiàn)。所以，從基礎資產(chǎn)供給的持續(xù)性和充足性角度看，中小型高新技術企業(yè)實施知識產(chǎn)權證券化融資是可行的。（二）中小型高新技術企業(yè)的成長期和成熟期風險相對較低。按照企業(yè)的生命周期劃分，中小型高新技術企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期及衰退期。企業(yè)在各階段的特點不一樣，所采取的融資方式也應有所不同。中小型高新技術企業(yè)應從實際出發(fā)，在不同發(fā)展階段采取不同的融資方式（具體見圖1）。表1 中小型高新技術企業(yè)可選擇融資方式因為與種子期、初創(chuàng)期相比，處于成長期和成熟期的中小型高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)風險、技術風險較小，技術相

4、對成熟，知識的預期收益逐漸明晰，甚至趨于穩(wěn)定，己經(jīng)具備相當?shù)闹R產(chǎn)權證券化融資基礎，可以在一定條件下采用知識產(chǎn)權證券化方式融資。（三）知識產(chǎn)權證券化的實踐基礎已具備。從我國資產(chǎn)證券化實踐看，已有的資產(chǎn)證券化實踐為實施中小型高新技術企業(yè)知識產(chǎn)權證券化創(chuàng)造了有利條件。如2005年8月，中金公司推出“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡租賃費收益計劃”，募集資金93.6億元；2006年8月，中信證券推出“江蘇吳中集團BT項目回購款專項資產(chǎn)管理計劃”，募集資金16.58億元；2006年9月，大連萬達集團聯(lián)合邁格里銀行發(fā)行“商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券”，募集資金11.52億元，成為首單內(nèi)地房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品；2006年1

5、0月，深圳國際信托投資公司推出“南光股份格蘭云天大酒店集合資金信托計劃”，募集資金0. 8億元，成為2006年8月15日銀監(jiān)會下發(fā)65號文后的第一只準證券化信托產(chǎn)品。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的問世為我國投資銀行大規(guī)模地有序開展資產(chǎn)證券化業(yè)務提供了寶貴經(jīng)驗，有利于推動與資產(chǎn)證券化相關的稅制、監(jiān)管和法律法規(guī)建立和完善，有利于提高參與者、投資者和監(jiān)管者對資產(chǎn)證券化的認識和理解，同時也為我國實施知識產(chǎn)權證券化創(chuàng)造了有利條件。二、知識產(chǎn)權證券化的途徑以1997年美國Pullman Group以David Bowie所出版唱片特許使用權為支持發(fā)行證券融資獲得成功為標志，知識產(chǎn)權證券化在美國、日本、歐洲等地獲得較

6、快發(fā)展。但到目前，我國在知識產(chǎn)權證券化方面還處于探索階段，缺少明顯成功的案例?；趪饨?jīng)驗和我國社會信用基礎薄弱、資本市場還不很成熟的現(xiàn)狀，我國中小型高新技術企業(yè)知識產(chǎn)權證券化融資應采用政府主導型模式，利用政府政策支持增強投資者信心。如美國早期實施住房抵押貸款證券化也是采用政府主導型模式，由政府為住房抵押貸款證券化提供信用支持，為解決住房金融問題，推動美國住房抵押貸款證券化業(yè)務的發(fā)展，做出了非常突出的貢獻。筆者認為，可以由政府出資組建特殊目的公司，采購中小型高新技術企業(yè)的知識產(chǎn)權，以拓展中小型高新技術企業(yè)融資渠道。具體可采用以下知識產(chǎn)權證券化操作流程（見圖2）：圖1知識產(chǎn)權證券化交易流程（一）

7、知識產(chǎn)權出售階段。即中小型高新技術企業(yè)作為知識產(chǎn)權的所有者，又稱原始權益人，將知識產(chǎn)權未來一定期限的許可使用收費權通過契約的形式出售給專司知識產(chǎn)權證券化的特殊目的公司，形成知識產(chǎn)權的真實出售。知識產(chǎn)權的所有者通過產(chǎn)權出售獲得融資，特殊目的公司通過真實購買知識產(chǎn)權獲得證券化的基礎資產(chǎn)。（二）建立知識產(chǎn)權資產(chǎn)池階段。首先，特殊目的公司根據(jù)中小型高新技術的融資需求確定證券化目標；然后，對其所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權進行清理、估算，根據(jù)證券化目標以及知識產(chǎn)權的期限、行業(yè)等特征確定證券化的知識產(chǎn)權范圍；最后，將擬證券化的知識產(chǎn)權的風險與收益進行結構性重組，構造資產(chǎn)池，實現(xiàn)風險對沖，降低知識產(chǎn)權

8、的總體風險水平。（三）信用評級和增級階段。為保證所發(fā)行證券達到投資者要求的信用級別，證券發(fā)行前應由特殊目的公司聘請具有一定知名度的信用評級機構對知識產(chǎn)權進行內(nèi)部信用評級，并根據(jù)內(nèi)部信用評級結果和中小企業(yè)的融資要求，采用破產(chǎn)隔離、劃分優(yōu)先證券和次級證券、金融擔保等信用增級技術，提高證券的信用級別，保證發(fā)行成功。（四）發(fā)行評級與證券銷售階段。特殊目的公司對證券進行信用增級后，應聘請信用評級機構對知識產(chǎn)權證券進行正式的發(fā)行評級，并將評級結果向投資者公布，由證券承銷商負責向投資者銷售知識產(chǎn)權證券。證券承銷商處將證券發(fā)行收入劃轉(zhuǎn)給特殊目的公司后，特殊目的公司再按合同約定劃轉(zhuǎn)給企業(yè)，實現(xiàn)知識產(chǎn)權證券化融資

9、目標。（五）資產(chǎn)管理階段。中小型高新技術企業(yè)應指定專門的資產(chǎn)管理公司或親自對知識產(chǎn)權資產(chǎn)池進行管理，負責收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收入全部存入托管銀行的收款專用賬戶，專門用于對特殊目的公司和投資者的付費和還本付息。（六）付費階段。這是知識產(chǎn)權證券化的最后階段，由中小型高新技術企業(yè)按照合同規(guī)定的期限，將存放在托管銀行的資金轉(zhuǎn)入投資者賬戶和各中介機構賬戶，償還投資者本息，向各機構支付中介費用，最后的剩余部分則全部歸企業(yè)所有。三、知識產(chǎn)權證券化融資的政策建議2006年，我國開始大力推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府陸續(xù)出臺了一系列支持政策，如關于推進科技型中小企業(yè)融資工作有關問題的通知等，國家開發(fā)銀行等金融機構相繼推出中小型高新技術企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，為知識產(chǎn)權證券化奠定了基礎。為了加快知識產(chǎn)權證券化的推行速度，還應對以下方面進行改善：（一）完善相關法律法規(guī)。目前，我國還缺乏對知識產(chǎn)權證券化的相關法律支