EVA是一種方法更是一種目標_關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理目標的重新定位

1、文章編號:1001-148X (200612-0035-03EVA 是一種方法更是一種目標關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理目標的重新定位柯樹林,王達政(黃石理工學(xué)院管理學(xué)院,湖北黃石 435003摘要:經(jīng)濟增加值(EVA是一種全新的財務(wù)業(yè)績評價指標,它能夠有效地真實地反映企業(yè)真正的經(jīng)濟利潤,因其計量權(quán)益成本維護股東權(quán)益使股東財富的實現(xiàn)與企業(yè)業(yè)績評價緊密聯(lián)系起來。它不僅促進了公司績效的迅速提升,而且引發(fā)了企業(yè)行為的深刻轉(zhuǎn)變,它必將成為現(xiàn)代公司財務(wù)管理的目標。關(guān)鍵詞:經(jīng)濟增加值;資本成本;激勵機制中圖分類號:F275 文獻標識碼:AEVA -based Repositioning for C orporate A

2、ccounting Management ObjectivesKE Shu lin,WANG Da zheng(Department o f Management ,Huangshi ,Hubei 435003,China Abstract :EVA (Economic Valle Addedis a totally new index to evaluate financial performance which can realistically reflect corporation s essential profits To assure a strong protection of

3、 share holders equity,bussiness performance evaluation should be tied with the realization of their fortune when equity costs are measured BY using this index,not only business effi ciency can be promoted rapidly,but also corporatuion s behavior changed greatly Such index will be the goal of financi

4、al management for modern companiesKey words :economic calue added;capital cost;incentive mechanism收稿日期:2005-08-28作者簡介:柯樹林(1962-,男,湖北大冶人,黃石理工學(xué)院管理學(xué)院教授。研究方向:財務(wù)管理?；痦椖?湖北省教育廳科學(xué)技術(shù)研究項目,項目編號:B200530005。企業(yè)的目標是生存、發(fā)展和獲利,它要求財務(wù)管理完成籌措資金并有效地投放和使用資金的任務(wù)。EV A (經(jīng)濟增加值,Ec ono mic Value Added 的首字母縮寫是20世紀90年代發(fā)展起來的公司業(yè)績評價方

5、法,連續(xù)使用EVA 作為測評工具它對于實現(xiàn)企業(yè)目標徹底更新企業(yè)理念和文化,對企業(yè)決策、激勵與分配機制有效地引導(dǎo)和約束經(jīng)營者等諸多方面將產(chǎn)生深遠影響,能在一定程度上解決我國困擾多年的上市公司!內(nèi)部人控制問題,它必將成為我國公司財務(wù)管理的目標。一、企業(yè)財務(wù)目標的重新定位財務(wù)管理目標又稱理財目標,是指企業(yè)進行財務(wù)活動要達到的根本目的,它決定著企業(yè)財務(wù)管理的基本方向。財務(wù)管理目標要符合企業(yè)目標 生存、發(fā)展和獲利。這就要求財務(wù)管理要完成籌措資金并有效地投放和使用資金的任務(wù),為相關(guān)者創(chuàng)造更多的價值。目前關(guān)于財務(wù)管理目標的表述巳有三種主要觀點:利潤最大化、每股盈余(或權(quán)益凈利率最大化和股東財富最大化(或企業(yè)

6、價值最大化。前面兩種觀點的缺陷是沒有考慮利潤取得的時間性,沒有考慮盈余的風(fēng)險性,或是沒能反映出利潤同投入資本額之間的關(guān)系,或即使是反映了,但凈利潤只是一種!觀念利潤,它是在權(quán)責(zé)發(fā)生制和會計分期假設(shè)的基礎(chǔ)上,根據(jù)一定時期賬面收入減去相應(yīng)的賬面成本費用計算出來的,該指標的高低完全可以人為操縱,容易造成會計信息失真。對于!股東財富最大化觀點則被人們認同。企業(yè)價值最大化就是股東財富最大化。企業(yè)管理從其最本質(zhì)層面來看,是一種創(chuàng)造價值的管理,它為創(chuàng)造價值而存在,為創(chuàng)造更多價值而發(fā)展。企業(yè)的價值在于它能給所有者帶未來報酬,包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。對上市公司而言,其股票價格代表了企業(yè)的價值。但是,由于

7、我國股市并不規(guī)范,會計信息失真、人為操縱股價等并未從根本上改變。同時,股市受到政府政策、經(jīng)濟周期等因素影響較大,因而股價很難客觀地反映公司的價值。再者,由于股價是時點性的、動態(tài)的,很難直接用它來評價和考核公司的經(jīng)營業(yè)績。因此,股東財富最大化可以作為企業(yè)長期戰(zhàn)略目標,不宜作為財務(wù)管理目標。事實上,企業(yè)價值目標僅停留在理論階段的探討,因此有很大的量化障2006 12 總第344期商業(yè)研究COMMERCIAL RESEARC H礙而未能運用于實務(wù)。經(jīng)濟增加值(EVA是公司稅后經(jīng)營利潤扣除資本成本后的余額,它與股價在理論上已經(jīng)證明呈正相關(guān)關(guān)系,在邏輯上與凈現(xiàn)值(NPV一致。由美國斯特恩#斯圖爾特投資咨

8、詢公司提出并注冊了EVA商標,該公司目前擁有EVA客戶300多家,包括可口可樂、西門子、AT&T等著名公司,1999年調(diào)查結(jié)果顯示,連續(xù)使用EVA作為測評工具五年以上的公司其股票市值平均比同類企業(yè)增長49%,而全面采用EVA獎勵體系的公司股票市值則增長84%,EVA用戶在五年時間里創(chuàng)造了超過其競爭對手總共1160億美元的市場價值1。EVA是時期性的,以調(diào)整后的會計收益為基礎(chǔ),可以用于年度考核,是可控的、可衡量和可操作的。鑒于EVA與價值創(chuàng)造高度正相關(guān),不易受會計操縱的影響,又最能反映當期的經(jīng)營業(yè)績,也有利于促使經(jīng)理人員追求股東價值,簡單、清晰,易于接受和溝通,因此,它也應(yīng)成為我國公司財

9、務(wù)管理追求的目標。二、EVA的功能EVA的名稱很多,可稱為經(jīng)濟增加值,也可視為一種經(jīng)濟利潤、經(jīng)濟租金或超額利潤。它是公司稅后經(jīng)營利潤扣除資本成本(包括負債成本和權(quán)益成本后的余額。EVA<0時,說明公司耗損股東財富; EV A=0時,說明公司恰好維持股東財富;EVA>0時,說明公司為股東增加了額外財富。EVA不僅是一種有效考核和評價企業(yè)業(yè)績的方法,更重要的是把EV A作為財務(wù)目標能體現(xiàn)如下功能。(一EVA是有別于會計利潤的!股東利潤EVA作為公司財務(wù)目標最能充分地解釋公司為股東創(chuàng)造價值的經(jīng)營過程。因為EVA的實質(zhì)是經(jīng)濟利潤,市場總是隨著經(jīng)濟利潤的變動而變動,而不是隨著會計利潤的變動而

10、變動。由此,EVA理論糾正了人們認識上的一個誤區(qū):以為企業(yè)追求利潤最大化的目標是會計利潤最大化,錯了。正確說法應(yīng)是預(yù)期經(jīng)濟利潤EVA最大化。財務(wù)理論雖然承認資本成本的存在,但會計只能對權(quán)益資本的取得成本(如發(fā)行股票的費用加以計量,因而權(quán)益成本在會計核算時低于借款、發(fā)行債券等負債成本,甚至把權(quán)益資本當作無成本資本來使用。事實上,權(quán)益成本大于負債成本。因為購買股票的風(fēng)險大于購買其它有價證券,所以股東的期望報酬率高于其它有價證券利率。如果得不到預(yù)期報酬,權(quán)益成本等于轉(zhuǎn)向其它投資的收益 機會成本,會計核算不能確認機會成本,因而低估了當期成本高估了當期!實際利潤,當會計利潤不大于資本成本的情況下,實質(zhì)上

11、沒有利潤。EVA 與會計利潤的區(qū)別主要在于對權(quán)益成本的確定與計量,也就是說,EVA考慮了經(jīng)營的全部成本,可以稱之為!股東利潤5。因此,EVA能夠作為唯一的絕對指標對公司業(yè)績進行評價與考核,而會計利潤及以其構(gòu)造的多種利潤率相對指標則無法勝任。(二EVA解決了財務(wù)目標的關(guān)鍵問題:財務(wù)服務(wù)的主體是包括所有者在內(nèi)的所有利益相關(guān)者事實上,從EVA的產(chǎn)生到其廣泛的應(yīng)用已經(jīng)成為一套新的財務(wù)原則和標準,可用于衡量企業(yè)財務(wù)目標設(shè)定、資金預(yù)算、業(yè)債評估、激勵機制等,是一種價值管理體系。對股東和潛在的投資者而言,最關(guān)心的是企業(yè)管理者能否創(chuàng)造出高于其投資成本的經(jīng)濟價值的增加。而經(jīng)營者是最大合理效用的追求者,他們的目標

12、是增加報酬、增加閑暇時間、避免個人風(fēng)險,希望付出一份勞動便得到一份報酬。經(jīng)營者的目標與股東不完全一致,經(jīng)營者有可能為了自身的目標而背離股東的利益。這種背離表現(xiàn)在兩個方面:其一是道德風(fēng)險:即經(jīng)營者為了自己的目標,不是盡最大努力去實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)目標。其二是逆向選擇:即經(jīng)營者為了自己的目標而背離股東的目標。為了防止經(jīng)營者背離股東的目標,一般有兩種方法:其一是監(jiān)督。經(jīng)營者背離股東的目標,其條件是雙方的信息不一致,主要是經(jīng)營者了解的信息比股東多。避免!道德風(fēng)險和!逆向選擇的出路是股東獲得更多的信息,對經(jīng)營者進行監(jiān)督,但受到合理成本的限制,不可能事事都監(jiān)督。其二是激勵。采用激勵報酬計劃使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的

13、財富,如給經(jīng)營者現(xiàn)金、股票激勵等,但支付報酬的方式和數(shù)量大小難以掌握。盡管股東同時采取監(jiān)督和激勵兩種辦法來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標,但仍不可能使經(jīng)營者完全按股東的意愿行動。因此,力求找到使監(jiān)督成本、激勵成本和偏離股東目標三項之和最小已成為我國公司的現(xiàn)實選擇。用EVA 作為財務(wù)目標進行評價時,經(jīng)營者不僅要注意他們創(chuàng)造的實際收益的大小,還要考慮他們所應(yīng)用的資產(chǎn)量的大小以及使用該資本的成本大小。如果,按EVA 一定比例獎勵經(jīng)營者可以使經(jīng)營者的激勵指標與股東的動機(即使其財產(chǎn)增值聯(lián)系起來,促使經(jīng)營者和股東一樣思考和行動,可以在很大程度上緩解因委托 代理關(guān)系而產(chǎn)生的道德風(fēng)險和逆向選擇,最終降低全社會的管理

14、成本。同時,為追求更高的EVA,企業(yè)的經(jīng)營者必須關(guān)注顧客、員工、供應(yīng)商、債權(quán)人、監(jiān)管機構(gòu)等企業(yè)利益相關(guān)人,這樣才能創(chuàng)造價值;反過來,當企業(yè)EVA增加時,顧客、供應(yīng)商等的價值提高,進而增進社會福利最大化。(三EVA財務(wù)目標體現(xiàn)了市場經(jīng)濟的本質(zhì)要求:創(chuàng)造股東價值何為價值和創(chuàng)造價值?從投資學(xué)、理財學(xué)角度來解釋,著名投資家巴菲特作了一個最通俗易懂的解釋:價值是你所得到的,價格是你所付出的。價值是預(yù)期資產(chǎn)未來收益的現(xiàn)值之和,價格是取得這項資產(chǎn)所付出的現(xiàn)時成本。價值大于價格即創(chuàng)造價值,價值小于價格即損害價值2。EV A的核心理念是:資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔(dān)的風(fēng)險。德魯克大師在哈佛商業(yè)評論%上的

15、文章解釋說:!我們稱之為利潤的東西,也就是企業(yè)為股東留下的金錢,通常根本不是利潤。只要有一家公司的利潤低于資金成本,公司就是處于虧損狀況,盡管公司仍要繳納所得稅,好像公司真的盈#36 #商業(yè)研究2006 12利一樣。相對于消耗來說,企業(yè)為國民經(jīng)濟的貢獻太少,在創(chuàng)造財富之前,企業(yè)一直在消耗財富。目前,我國企業(yè),尤其是國有企業(yè)(包括國有控股公司,基本上沒有資本成本的概念,大多數(shù)人都認為股東的錢是白拿的,認為國有資本是一種!免費資本,可以無節(jié)制、無條件地利用,是根本不需要償還的。于是,有一個十分流行的做法,很多企業(yè)都千軍萬馬一條路,拼命想上市圈錢,而一些企業(yè)收縮股本、擴大負債追求杠桿收益就反而顯得荒

16、謬了。根據(jù)EV A的評估方法,當經(jīng)營利潤增長而沒有占用額外資金,或者新的資金投入于收益率高于資本成本的項目,或者將資金從不足以彌補其成本的項目中撤出,在這些情況下,EVA將增長,經(jīng)營者為股東創(chuàng)造了價值。公司進行的每一項需要現(xiàn)金投入的經(jīng)營或投資活動,卻必須時刻關(guān)注其產(chǎn)出能否彌補資金的成本。當把這一觀點貫徹到所有的經(jīng)營方面并以此為主要的取舍基準時,企業(yè)就完成了一個戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變:從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)到價值導(dǎo)向7。(四正確的激勵制度的建立和實施是落實EVA 的最關(guān)鍵的制度保障基于EVA的公司財務(wù)目標的設(shè)定是一種最有效的經(jīng)理人激勵機制,因而它第一次真正意義上的從經(jīng)理人:!最本質(zhì)、最內(nèi)在的深處進行激勵。!楚王好細

17、腰,宮中多餓死,績效指標影響組織的行為。將管理者的薪酬激勵和企業(yè)業(yè)績衡量掛鉤,避免行為短期化,又有助于實現(xiàn)長期價值最大化目標。EVA薪酬激勵核心是對持續(xù)增加的EVA支付獎金,獎金不實行封頂,管理人員帶來的EVA越多,獎金就越多;鼓勵管理人提出積極的計劃指標,促使管理人尋求每一個機會來改善公司整體的業(yè)績。具體獎金的計算公式為:M1&(EVA t-EVA t-1+M2&EVA t6式中EVA t和EVA t-1,分別是當年和前一年的EVA實際值;M1和M2是加權(quán)系數(shù),M1反映了EVA的變化值在確定管理人員當年獎金時的比重,且無論變化值的正負,M1均取正,M2反映了當年EVA值在確定

18、管理人員當年獎金時的比重,如果當年EVA為負,則M2自動為零。它與純粹的年薪制、形式的績效股等激勵機制的主要區(qū)別在于:只有你償付了投資者要求的最低報酬以后,你才能在剩余超額利潤中獲得額外的獎勵。投資者(股東拿到的最低報酬正像你已拿到的固定基本工資一樣公平。超額獎勵是不確定的,它是對企業(yè)家要敢冒風(fēng)險精神和創(chuàng)新才能的回報。正如思騰思特公司的高級合伙人貝內(nèi)特#斯圖爾特所說:!EVA可以讓經(jīng)理人富有,但條件是他們使得股東更加富有,從而賦予經(jīng)理人與股東一樣的關(guān)心企業(yè)成功與失敗的心態(tài),使所有者和經(jīng)營者的利益取向趨于一致。從更深層次分析,我國!一股獨大與極不規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)也需要引入EVA管理體系作為完善

19、的公司治理結(jié)構(gòu)的切入點,它給我國上市公司的股權(quán)改革提供了巨大的想像空間。三、EVA與現(xiàn)金凈流量的意義是相近的EV A是以會計利潤為調(diào)整對象。如負債資本不包括商業(yè)負債,以一些收益期若干年的投資不作為收益性支出,如新產(chǎn)品開發(fā)費用、廣告費等作為資本性支出,等等。一般要作10多個重要項目的調(diào)整4。而現(xiàn)金流量是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)確定的,幾乎不受企業(yè)經(jīng)營者主觀因素的影響,是企業(yè)實實在在的經(jīng)濟資源。把凈現(xiàn)值(NPV作為評價投資方案的主要經(jīng)濟指標成為共識。實際上,從邏輯上講,調(diào)整計算出來的經(jīng)濟增加值(EVA的現(xiàn)值與根據(jù)現(xiàn)金凈流量(NCF計算出來的凈現(xiàn)值(NPV是相近的。如:某企業(yè)投資一項固定資產(chǎn),原值是10000元,折舊年限2年,無殘值,該資本成本率(K為10%,各年有關(guān)指標如下表:表1某企業(yè)各年有關(guān)指標年份指標012(年折舊50005000稅后利潤200