種全球最流行的管理工具之經(jīng)濟(jì)附加值增值分析

1、25種全球最流行的管理工具之十九經(jīng)濟(jì)附加值增值分析經(jīng)濟(jì)附加值出自 MBA智庫(kù)百科() 財(cái)富雜志稱為：“當(dāng)今最為炙手可熱的財(cái)務(wù)理念” 皮得.德魯克指出：“作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價(jià)值的所有方面” 高盛公司認(rèn)為：“與每股收益、股本回報(bào)率或自由現(xiàn)金流等其他傳統(tǒng)的評(píng)估方法相比，EVA能更準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和會(huì)計(jì)結(jié)果” 所羅門(mén)美邦認(rèn)為：“EVA不僅將管理重點(diǎn)放在為股東創(chuàng)造價(jià)值上，還幫助投資人和管理者更好地評(píng)價(jià)、觀察和理解公司的驅(qū)動(dòng)因素和破壞因素” 中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為：“EVA將會(huì)被中國(guó)資本市場(chǎng)以及廣大投資者接受，成為普及的投資價(jià)值指標(biāo)之一”經(jīng)濟(jì)附加值的簡(jiǎn)介 20世紀(jì)90年代初，為

2、了適應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的巨大變化，是美國(guó)思騰思特咨詢公司（Stern & Steward）于1982年提出并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵(lì)報(bào)酬制度、新的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。提出了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的目的在于克服傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷，準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。經(jīng)過(guò)發(fā)展，EVA指標(biāo)越來(lái)越受到企業(yè)界的關(guān)注與青睞，世界著名的大公司如可口可樂(lè)、IBM、美國(guó)運(yùn)通、通用汽車、西門(mén)子公司、索尼、戴爾、沃爾瑪?shù)冉?00多家公司開(kāi)始使用EVA管理體系。 財(cái)富雜志高級(jí)編輯曾著書(shū)說(shuō)：“EVA是現(xiàn)代管理公司的一場(chǎng)革命，EVA不僅僅是一個(gè)高質(zhì)量的業(yè)績(jī)指標(biāo)，它還是一個(gè)全面財(cái)務(wù)管理的架構(gòu)，也是一種經(jīng)

3、理人薪酬的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，它可以影響一個(gè)公司從董事會(huì)到基層上上下下的所有決策，EVA可以改變一個(gè)公司文化。” 編輯經(jīng)濟(jì)附加值的涵義 經(jīng)濟(jì)附加值（EVA，Economic Value Added), 又稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)增加值，是一定時(shí)期的企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）與投入資本的資金成本的差額。 經(jīng)濟(jì)附加值是基于稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和產(chǎn)生這些利潤(rùn)所需資本投入總成本的一種企業(yè)績(jī)效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。目前，以可口可樂(lè)為代表的一些世界著名跨國(guó)公司大都使用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)。 從算術(shù)角度說(shuō)，EV

4、A 等于稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income）。EVA 是對(duì)真正 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的評(píng)價(jià)，或者說(shuō)，是表示凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的量值。 如果EVA的值為正，則表明公司獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價(jià)值；相反，如果EVA的值為負(fù)，則表明股東的財(cái)富在減少。 著名管理學(xué)家彼得德魯克曾在哈佛商業(yè)評(píng)論作出評(píng)述：”EVA決不是一個(gè)新概念，它只不過(guò)是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的剩余收益概念的發(fā)展，并具有可操作性和高度的靈活性?！?經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）和會(huì)計(jì)利潤(rùn)有很大的不同。經(jīng)濟(jì)附

5、加值（EVA）是公司扣除了包括股權(quán)在內(nèi)的所有資本成本之后的沉淀利潤(rùn)（residualincome），而會(huì)計(jì)利潤(rùn)沒(méi)有扣除資本成本。股權(quán)資本是有成本的，持股人投資A公司的同時(shí)也就放棄了該資本投資其它公司的機(jī)會(huì)。投資者如果投資與A公司相同風(fēng)險(xiǎn)的其它公司，所應(yīng)得到的回報(bào)就是A公司的股權(quán)資本成本。股權(quán)資本成本是機(jī)會(huì)成本，而非會(huì)計(jì)成本。 (1) EVA是股東衡量利潤(rùn)的方法資本費(fèi)用是EVA最突出最重要的一個(gè)方面。在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)條件下,大多數(shù)公司都在盈利。但是，許多公司實(shí)際上是在損害股東財(cái)富,因?yàn)樗美麧?rùn)是小于全部資本成本的。EVA糾正了這個(gè)錯(cuò)誤，并明確指出，管理人員在運(yùn)用資本時(shí)，必須為資本付費(fèi)，就像付工資

6、一樣?？紤]到包括凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本的成本，EVA顯示了一個(gè)企業(yè)在每個(gè)報(bào)表時(shí)期創(chuàng)造或損害了的財(cái)富價(jià)值量。換句話說(shuō)，EVA 是股東定義的利潤(rùn)。假設(shè)股東希望得到10%的投資回報(bào)率，他們認(rèn)為只有當(dāng)他們所分享的稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)超出10%的資本金的時(shí)候，他們才是在 賺錢(qián)。在此之前的任何事情，都只是為達(dá)到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的可接受報(bào)酬的最低量而努力。 (2) EVA使決策與股東財(cái)富一致思騰思特公司提出了EVA 衡量指標(biāo)，幫助管理人員在決策過(guò)程中運(yùn)用兩條基本財(cái)務(wù)原則。第一條原則，任何公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)必須是最大限度地增加股東財(cái)富。第二條原則，一個(gè)公司的價(jià)值取決于投資者對(duì)利潤(rùn)是超出還是低于資本成本的預(yù)期程度。從定義上來(lái)說(shuō)，

7、EVA的可持續(xù)性增長(zhǎng)將會(huì)帶來(lái)公司市場(chǎng)價(jià)值的增值。這條途徑在實(shí)踐中幾乎對(duì)所有組織都十分有效,從剛起步的公司到大型企業(yè)都是如此。EVA 的當(dāng)前的絕對(duì)水平并不真正起決定性作用，重要的是EVA的增長(zhǎng),正是EVA的連續(xù)增長(zhǎng)為股東財(cái)富帶來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)。 編輯經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算 經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的計(jì)算公式： EVA = 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）-（【加權(quán)平均資本成本】WACC*【投資資本總額】TC）其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT） = 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) + 財(cái)務(wù)費(fèi)用 + 投資收益 - EVA稅收調(diào)整或者： 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) = 銷售額 - 營(yíng)運(yùn)費(fèi)用 - 稅收或者： 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) =營(yíng)運(yùn)收入 （1-所得稅率）經(jīng)過(guò)

8、拓展后可有公式： 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) = 息稅前利潤(rùn)（EBIT）（1 - 所得稅率）+ 遞延稅款的增加EVA稅收調(diào)整 = 利潤(rùn)表上所得稅 + 稅率 （財(cái)務(wù)費(fèi)用 + 營(yíng)業(yè)外支出 - 營(yíng)業(yè)外收入）加權(quán)平均資本成本（WACC） = 債務(wù)資本成本率 （債務(wù)資本市值總市值）（1-稅率）+股本資本成本率 （股本資本市值總市值）編輯經(jīng)濟(jì)附加值的功能1經(jīng)濟(jì)附加值EVA改變了會(huì)計(jì)報(bào)表沒(méi)有全面考慮資本成本的缺陷，它可以幫助管理者明確了解公司的運(yùn)營(yíng)情況，從而向管理者提出了更高的要求。EVA具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)功能和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值，歸納起來(lái)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面: 1.激勵(lì)性功能:這是EVA的首要功能，也是關(guān)健性功能。以EVA

9、為核心，設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制有利于規(guī)范經(jīng)營(yíng)者行為，以維護(hù)所有者和股東的合法權(quán)益。 它與傳統(tǒng)的激勵(lì)機(jī)制相比有如下優(yōu)越性: 第一，有利于克服經(jīng)營(yíng)者行為短期化。這是因?yàn)閺睦碚撋现v，EVA扣除了資本成本，后者是一種預(yù)期成本、未來(lái)成本，它考慮了資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，這就必然有利于經(jīng)營(yíng)者行為長(zhǎng)期化。 第二，有利于加強(qiáng)監(jiān)督力度，減少做假賬的可能性。一方面，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的調(diào)整過(guò)程本身就是進(jìn)一步加強(qiáng)審計(jì)和監(jiān)督的過(guò)程，從中便于再次發(fā)現(xiàn)問(wèn)題杜絕假帳。另一方面，合理調(diào)整目的之一在于為經(jīng)營(yíng)者提供更有用的決策信息擴(kuò)考評(píng)目標(biāo)已不再是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，而是EVA,虛瞞偽報(bào)的必要性隨之下降。正如開(kāi)發(fā)研制費(fèi)用的調(diào)整并非不利于經(jīng)營(yíng)者。 第三

10、，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)，有利于經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)與所有者目標(biāo)趨于一致。讓經(jīng)營(yíng)者成為所有者的一部分，兩者目標(biāo)才能趨于一致。EVA獎(jiǎng)勵(lì)方式給我國(guó)上市公司的股權(quán)改革留下了巨大的想像空間。 2.全面性功能:EVA理論提出了全面成本管理的理念，成本不僅包括在帳面上已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)營(yíng)成本，而且還包括極易被忽視的帳面上并未全部反映的資本成本。忽視權(quán)益資本成本就容易忽視股東利益，忽視資本成本就容易忽視資本的使用效率。當(dāng)一項(xiàng)營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)的變革會(huì)增加經(jīng)營(yíng)成本，但要是它會(huì)減少資金占用從而以更大數(shù)額降低資本成本時(shí)，這一變革會(huì)減少會(huì)計(jì)利潤(rùn)。 3.系統(tǒng)性功能:以EVA為核心構(gòu)建的公司綜合財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)可替代至今廣為流傳的杜邦財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)。其中

11、所顯示的目的手段關(guān)系鏈可以幫肋經(jīng)營(yíng)管理者理清思路，全面地指出為增加EVA可采用的對(duì)策和途徑。基于經(jīng)濟(jì)附加值和可持續(xù)增長(zhǎng)率的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣為公司戰(zhàn)略性財(cái)務(wù)決策提供幫助，EVA系統(tǒng)是公司決策的有用工具。 4.文化性功能:EVA不僅是一種計(jì)量方法，更重要的它是一種管理理念和企業(yè)文化。根據(jù)國(guó)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),EVA要力求簡(jiǎn)便易行，培訓(xùn)應(yīng)滲透到每一員工，其考評(píng)至少落實(shí)到每一位部門(mén)經(jīng)理?？荚u(píng)期不是一年一度，而是每季每月，然后只有經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期不懈的艱苦努力，以形成全體員工認(rèn)同的EVA企業(yè)文化和組織氛圍，企業(yè)才能與EVA與時(shí)俱進(jìn)!EVA是企業(yè)成功的標(biāo)志! 編輯經(jīng)濟(jì)附加值的優(yōu)點(diǎn) 采用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，具有一定的優(yōu)勢(shì)：

12、 （1）考慮了權(quán)益資本成本。 我國(guó)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)只確認(rèn)和計(jì)量債務(wù)資本的成本，沒(méi)有將權(quán)益資本成本從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除，這樣計(jì)算出來(lái)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)不能真實(shí)評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。同時(shí)也會(huì)使經(jīng)營(yíng)者誤認(rèn)為權(quán)益資本是一種免費(fèi)資本，不重視資本的有效使用。 EVA能將股東利益與經(jīng)理業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系在一起，同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)增加值是一個(gè)絕對(duì)值，所以，EVA的使用能有效解決決策次優(yōu)化問(wèn)題。因?yàn)?，增加EVA的決策也必然將增加股東財(cái)富。例如，采用投資報(bào)酬率作為部門(mén)經(jīng)理業(yè)績(jī)考核指標(biāo)時(shí)，部門(mén)經(jīng)理將會(huì)放棄高于資金成本而低于目前部門(mén)投資報(bào)酬率的投資機(jī)會(huì)，或者減少現(xiàn)有的投資報(bào)酬率較低但高于資金成本的某些資產(chǎn)，以提高本部門(mén)的業(yè)績(jī)，但卻損害了股東的

13、利益。EVA可以避免內(nèi)部決策與執(zhí)行的沖突，使各部門(mén)目標(biāo)與整個(gè)企業(yè)目標(biāo)一致。（見(jiàn)下表） 表：部門(mén)經(jīng)理基于ROI或EVA做出的決策及其結(jié)果 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)重要決策點(diǎn)基于部門(mén)經(jīng)理利益最大化決策 基于公司財(cái)富最大化決策 部門(mén)經(jīng)理決策結(jié)果基于ROI的投資決策ROI2TCROI2ROI1拒絕拒絕接受拒絕接受接受目標(biāo)一致目標(biāo)不一致目標(biāo)一致基于EVA的投資決策EVA0拒絕接受拒絕接受目標(biāo)一致目標(biāo)一致注：ROI1為在不考慮新投資機(jī)會(huì)情況下的計(jì)劃投資回報(bào)率；ROI2為新投資機(jī)會(huì)的投資回報(bào)率。 （2）能較準(zhǔn)確地反映公司在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值。 傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系以利潤(rùn)作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要指標(biāo)，容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者為粉飾業(yè)績(jī)

14、而操縱利潤(rùn)。而EVA在計(jì)算式，需要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，避免了會(huì)計(jì)信息的失真。EVA指標(biāo)的創(chuàng)造者斯特恩斯圖爾特認(rèn)為：調(diào)整的目的在于創(chuàng)造一種能使管理者像所有者一樣行動(dòng)的業(yè)績(jī)計(jì)量方式，其具體目的包括：調(diào)整穩(wěn)健會(huì)計(jì)的影響（如研發(fā)費(fèi)用資本化、先進(jìn)先出法）、防止盈余管理（如不提壞賬準(zhǔn)備）、消除過(guò)去的會(huì)計(jì)誤差對(duì)決策的影響（如防止資產(chǎn)賬面價(jià)值不實(shí)）等。 （3）能較好地解決上市公司分散經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題。 公司下屬的各部門(mén)均可根據(jù)各自的資本成本來(lái)確定部門(mén)的EVA財(cái)務(wù)目標(biāo)，這些目標(biāo)還應(yīng)該通過(guò)部門(mén)間的而溝通來(lái)互相協(xié)調(diào)和互補(bǔ)。每個(gè)部門(mén)可同時(shí)制定長(zhǎng)、中、短期目標(biāo)，用于不同的財(cái)務(wù)目的。公司總部則可根據(jù)公司的總體

15、規(guī)劃和總資產(chǎn)以及部門(mén)的EVA指標(biāo)，綜合制定公司的EVA目標(biāo)。因此，許多經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，如是否接受新的投資項(xiàng)目、公司的分散經(jīng)營(yíng)范圍如何確定、是否放棄某個(gè)部門(mén)或某項(xiàng)投資，其答案都取決于股東的價(jià)值是否增值、EVA能否實(shí)現(xiàn)。 （4）可作為財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)。 首先，EVA作為一種創(chuàng)值指標(biāo)，由于它不僅考慮了公司使用的全部資本，充分利用了公司提供的全部公開(kāi)信息，而且考慮了風(fēng)險(xiǎn)、含有企業(yè)外部的市場(chǎng)信息。而傳統(tǒng)的創(chuàng)利指標(biāo)完全依賴于企業(yè)內(nèi)部的報(bào)表信息。所以相對(duì)于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，EVA更具有信息可靠性；其次，由于EVA針對(duì)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)政策進(jìn)行了一系列的調(diào)整，減少了企業(yè)通過(guò)改變會(huì)計(jì)政策的選擇，改變資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行盈余管理的空間

16、，相對(duì)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，它能更真實(shí)的反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況；第三，EVA相對(duì)于傳統(tǒng)的創(chuàng)利指標(biāo)，特別是企業(yè)處于規(guī)模擴(kuò)張的情況下，能較早地發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳。 （5）是一種有效的激勵(lì)方式。 目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的薪酬制度是固定薪金制，不能對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效激勵(lì)。而EVA激勵(lì)機(jī)制可以用EVA的增長(zhǎng)數(shù)額來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)者的貢獻(xiàn)，并按此數(shù)額的固定比例作為獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)金，使經(jīng)營(yíng)者利益和股東利益掛鉤，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者從企業(yè)角度出發(fā)，創(chuàng)造更多的價(jià)值，是一種有效的激勵(lì)方式。 （6）能真正反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。 EVA與基于利潤(rùn)的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的最大區(qū)別在于它將權(quán)益資本成本（機(jī)會(huì)成本）也計(jì)入資本成本，有利于減少傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)經(jīng)

17、濟(jì)效率的扭曲，從而能夠更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)企業(yè)或部門(mén)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，反映企業(yè)或部門(mén)的資產(chǎn)運(yùn)作效率。 （7）注重公司的可持續(xù)發(fā)展。 EVA不鼓勵(lì)以犧牲長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的代價(jià)來(lái)夸大短期效果，也就少不鼓勵(lì)注入削減研究和開(kāi)發(fā)費(fèi)用的行為。EVA著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策，如新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)研究、人力資源的培養(yǎng)等，這樣杜絕了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者短期行為的發(fā)生。因此，應(yīng)用EVA不但符合企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展利益，而且也符合知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求，有利于整個(gè)社會(huì)技術(shù)的進(jìn)步，從整體上增進(jìn)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與加快社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 編輯經(jīng)濟(jì)附加值的局限 盡管經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）有很多優(yōu)點(diǎn)，但它也存在著一定的局限性，

18、主要表現(xiàn)在： （1）規(guī)模差異。 EVA方法不能充分反映工廠或部門(mén)之間規(guī)模差異。相比較而言，較大的工廠或部門(mén)趨于創(chuàng)造更高的EVA。由于資產(chǎn)基數(shù)不同形成的規(guī)模差異會(huì)造成兩部門(mén)EVA結(jié)果的差距。因此，EVA不能有效地控制部門(mén)之間的規(guī)模差異因素對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響。 （2）短期導(dǎo)向。 一個(gè)良好的績(jī)效測(cè)評(píng)系統(tǒng)應(yīng)該將職員的努力程度、創(chuàng)造力和取得的業(yè)績(jī)與他們獲得的報(bào)償相匹配。由于EVA過(guò)分強(qiáng)調(diào)現(xiàn)實(shí)效果，因此，使得管理者不愿意投資于創(chuàng)新性產(chǎn)品或過(guò)程技術(shù)。因?yàn)檫@些創(chuàng)新性投資項(xiàng)目具有共同的經(jīng)濟(jì)特征：相關(guān)聯(lián)的成本或費(fèi)用，至少部分地被確認(rèn)，產(chǎn)生的利潤(rùn)或收入，在很多時(shí)候卻不會(huì)被確認(rèn)。因此，由于可預(yù)見(jiàn)的本會(huì)計(jì)期間部門(mén)較低的E

19、VA，管理者可能不愿意從事創(chuàng)新活動(dòng)。 （3）財(cái)務(wù)導(dǎo)向。 EVA是一個(gè)計(jì)算的數(shù)字，它依賴于收入實(shí)現(xiàn)和費(fèi)用確認(rèn)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理方法。為了提高部門(mén)的EVA，部門(mén)經(jīng)理可能通過(guò)設(shè)計(jì)決策的順序，來(lái)操縱這些數(shù)據(jù)。如部門(mén)經(jīng)理通過(guò)可以選擇滿足或延遲客戶的訂單，來(lái)操縱本會(huì)計(jì)期間確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入，在本會(huì)計(jì)期間的后期，加速執(zhí)行收入相對(duì)較高的訂單，在商定的交貨日期之前送到用戶手中。而獲利較少的訂單就可能被延遲執(zhí)行，在商定的交貨日期成本會(huì)計(jì)期間結(jié)束之后交貨，這么做的最終結(jié)果雖然提高了本期間的EVA，卻降低了用戶的滿意度和忠誠(chéng)度。這就反映出，公司僅僅以EVA來(lái)評(píng)價(jià)管理者的績(jī)效也會(huì)造成激勵(lì)失靈或功能失調(diào)。 編輯如何增加經(jīng)濟(jì)附加值

20、對(duì)于部門(mén)經(jīng)理而言，主要有三種途徑來(lái)增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值： （1）提高已有資產(chǎn)的收益，即：在不增加資產(chǎn)的條件下，通過(guò)提高資產(chǎn)的使用效率來(lái)增加收益； （2）在收益高于資本成本的條件下，增加投資擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模； （3）減少收益低于資本成本的資產(chǎn)占用。 編輯EVA體系的4Ms 思騰思特公司提出的 Four Ms 的概念可以最好地闡釋EVA體系，即評(píng)價(jià)指標(biāo)(Measurement)、管理體系(Management)、激勵(lì)制度(Motivation)以及理念體系(Mindset)。 (1) 評(píng)價(jià)指標(biāo)（Measurement）EVA是衡量業(yè)績(jī)最準(zhǔn)確的尺度，對(duì)無(wú)論處于何種時(shí)間段的公司業(yè)績(jī)，都可以作出最準(zhǔn)確恰當(dāng)?shù)?/p>

21、評(píng)價(jià)。在計(jì)算EVA的過(guò)程中，我們首先對(duì)傳統(tǒng)收入概念進(jìn)行一系列調(diào)整，從而消除會(huì)計(jì)運(yùn)作產(chǎn)生的異常狀況，并使其盡量與經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況相吻合。舉例說(shuō)，GAAP 要求公司把研發(fā)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)年的成本，即使這些研發(fā)費(fèi)用是對(duì)未來(lái)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的投資。為了反映研發(fā)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益，我們把在利潤(rùn)表上做為當(dāng)期一次性成本的研發(fā)費(fèi)用從中剔除。在資產(chǎn)負(fù)債表上，我們作出相應(yīng)的調(diào)整，把研發(fā)費(fèi)用資本化，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)期內(nèi)分期攤消。而資本化后的研發(fā)費(fèi)用還要支付相應(yīng)的資本費(fèi)用。 思騰斯特公司已經(jīng)確認(rèn)了達(dá)一百六十多種對(duì)GAAP所得收入及收支平衡表可能做的調(diào)整措施。這些措施涉及到諸多方面，包括存貨成本，貨幣貶值，壞賬儲(chǔ)備金，重組收費(fèi)，以及商譽(yù)的攤消

22、等等。盡管如此，在保證精確性的前提下，也要顧及簡(jiǎn)單易行，所以我們通常建議客戶公司采取5-15 條調(diào)整措施。針對(duì)每個(gè)客戶公司的具體情況，我們會(huì)確認(rèn)那些真正確實(shí)能夠改善公司業(yè)績(jī)的調(diào)整措施。基本的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)包括： 調(diào)整能產(chǎn)生重大變化，有確切的可得數(shù)據(jù)，這些變化可為非財(cái)務(wù)主管理解。還有最重要的一條，就是這些變化能夠?qū)緵Q策起到良好的影響作用，并且節(jié)省開(kāi)支。 (2) 管理體系（Management）EVA是衡量企業(yè)所有決策的單一指標(biāo)。公司可以把EVA作為全面財(cái)務(wù)管理體系的基礎(chǔ)，這套體系涵蓋了所有指導(dǎo)營(yíng)運(yùn)、制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過(guò)程，以及衡量指標(biāo)。在EVA體系下，管理決策的所有方面全都囊括在內(nèi)，包括戰(zhàn)略

23、企劃、資本分配，并購(gòu)或撤資的估價(jià)，制定年度計(jì)劃，甚至包括每天的運(yùn)作計(jì)劃?？傊?，增加EVA是超越其他一切的公司最重要的目標(biāo). 從更重要的意義來(lái)說(shuō)，成為一家EVA公司的過(guò)程是一個(gè)揚(yáng)棄的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，公司將揚(yáng)棄所有其他的財(cái)務(wù)衡量指標(biāo)，否則這些指標(biāo)會(huì)誤導(dǎo)管理人員作出錯(cuò)誤的決定。舉例說(shuō)，如果公司的既定目標(biāo)是最大程度地提高凈資產(chǎn)的回報(bào)率，那么一些高利潤(rùn)的部門(mén)不會(huì)太積極地進(jìn)行投資，即使是對(duì)一些有吸引力的項(xiàng)目也不愿意，因?yàn)樗麄兒ε聲?huì)損害回報(bào)率。相反，業(yè)績(jī)并不突出的部門(mén)會(huì)十分積極地對(duì)幾乎任何事情投資，即使這些投資得到的回報(bào)低于公司的資本成本的。所有這些行為都會(huì)損害股東利益。與之大相徑庭的是，統(tǒng)一著重于改善

24、EVA將會(huì)確保所有的管理人員為股東的利益作出正確決策。 EVA公司的管理人員清楚明白增加價(jià)值只有三條基本途徑：一是可以通過(guò)更有效地經(jīng)營(yíng)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本，提高經(jīng)營(yíng)收入；二是投資所期回報(bào)率超出公司資本成本的項(xiàng)目；三是可以通過(guò)出售對(duì)別人更有價(jià)值的資產(chǎn)或通過(guò)提高資本運(yùn)用效率，比如加快流動(dòng)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)，加速資本回流，而達(dá)到把資本沉淀從現(xiàn)存營(yíng)運(yùn)中解放出來(lái)的目的。 (3) 激勵(lì)制度（Motivation）如今許多針對(duì)管理人員的激勵(lì)報(bào)償計(jì)劃過(guò)多強(qiáng)調(diào)報(bào)償，而對(duì)激勵(lì)不夠重視。無(wú)論獎(jiǎng)金量是高還是低，都是通過(guò)每年討價(jià)還價(jià)的預(yù)算計(jì)劃確定的。在這種體制下，管理人員最強(qiáng)的動(dòng)機(jī)是制定一個(gè)易于完成的預(yù)算任務(wù)，并且因?yàn)楠?jiǎng)金是有上限

25、的，他們不會(huì)超出預(yù)算太多，否則會(huì)使來(lái)年的期望值太高，甚至使其信譽(yù)受損。 EVA使經(jīng)理人為企業(yè)所有者著想，使他們從股東角度長(zhǎng)遠(yuǎn)地看待問(wèn)題，并得到象企業(yè)所有者一樣的報(bào)償。思騰思特公司提出現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃和內(nèi)部杠桿收購(gòu)計(jì)劃?，F(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃能夠讓員工象企業(yè)主一樣得到報(bào)酬，而內(nèi)部杠桿收購(gòu)計(jì)劃則可以使員工對(duì)企業(yè)的所有者關(guān)系真實(shí)化。我們堅(jiān)定不移地相信，人們按照所得報(bào)酬干相應(yīng)的事情。以EVA增加做為激勵(lì)報(bào)償?shù)幕A(chǔ)，正是EVA體系蓬勃生命力的源泉。因?yàn)槭沟肊VA的增加最大化，就是使股東價(jià)值最大化。在EVA獎(jiǎng)勵(lì)制度之下，管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財(cái)富。這種獎(jiǎng)勵(lì)沒(méi)有上限，管理人員創(chuàng)造EVA越

26、多，就可得到越多的獎(jiǎng)勵(lì)。事實(shí)上，EVA制度下，管理人員得到的獎(jiǎng)勵(lì)越多，股東所得的財(cái)富也越多。 EVA 獎(jiǎng)金額度是自動(dòng)通過(guò)公式每年重新計(jì)算的。舉例說(shuō)，如果EVA值提高，那么下一年度的獎(jiǎng)金將建立在當(dāng)前更高的EVA水平增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上。不僅如此，我們還推薦蓄存一定量的額外獎(jiǎng)金，并分幾年償付。蓄存獎(jiǎng)金可以在EVA下降的時(shí)候產(chǎn)生一種負(fù)獎(jiǎng)金，并且確保只有在EVA可持續(xù)增長(zhǎng)之時(shí)才發(fā)放獎(jiǎng)金。因?yàn)楠?jiǎng)金沒(méi)有上限，并且脫離了年度預(yù)算，EVA管理人員更有動(dòng)力進(jìn)行全面經(jīng)營(yíng)（home runs），不再單打獨(dú)斗（singles），并且會(huì)在進(jìn)行投資時(shí)考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)利益（long-run payoffs）。采取EVA激勵(lì)機(jī)制，最終推

27、動(dòng)公司的年度預(yù)算的是積極拓展的戰(zhàn)略方針，而不是被保守預(yù)算限制的戰(zhàn)略方針。 (4) 理念體系（Mindset）如果EVA制度全面貫徹實(shí)施，EVA財(cái)務(wù)管理制度和激勵(lì)報(bào)償制度將使公司的企業(yè)文化發(fā)生深遠(yuǎn)變化。在EVA制度下，所有財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)功能都從同一基礎(chǔ)出發(fā)，為公司各部門(mén)員工提供了一條相互交流的渠道。EVA為各分支部門(mén)的交流合作提供了有利條件，為決策部門(mén)和營(yíng)運(yùn)部門(mén)建立了聯(lián)系通道，并且根除了部門(mén)之間互有成見(jiàn)，互不信任的情況，這種互不信任特別會(huì)存在于運(yùn)營(yíng)部門(mén)與財(cái)務(wù)部門(mén)之間。 在此僅舉一例。Harnischfeger 公司的 CFO 弗朗西斯. 科比（Francis Corby）說(shuō)，自從公司采用EVA之后，管

28、理層并沒(méi)有拒絕一個(gè)可行的資本投資要求。生產(chǎn)管理人員明白，如果新投資項(xiàng)目的收益低于資本，他們的獎(jiǎng)金將受到影響，所以他們不會(huì)為了使項(xiàng)目通過(guò)而故意夸大項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)。實(shí)際上，EVA是由一套公司法人治理制度。這套制度自動(dòng)引導(dǎo)所有的管理人員和普通員工，鼓勵(lì)他們?yōu)楣蓶|的最大利益工作。EVA制度還幫助決策權(quán)的有效下放和分散，因?yàn)樗沟妹總€(gè)管理人員有責(zé)任創(chuàng)造價(jià)值，并且對(duì)他們這樣的做法給以獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰。 把EVA寫(xiě)入企業(yè)文化的關(guān)鍵在于使其成為匯報(bào)，計(jì)劃和決策的共同關(guān)注焦點(diǎn)。這就要求做到以下兩點(diǎn)。首先，因?yàn)镋VA是全部生產(chǎn)要素的衡量指標(biāo)，人們必須認(rèn)識(shí)到EVA能夠，也必須處于高出其他財(cái)務(wù)和營(yíng)運(yùn)指標(biāo)的地位。如果EVA只

29、是做為許多其他業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)的附加手段實(shí)施，那么混亂的，本可解決的復(fù)雜情況仍將繼續(xù)存在。其次，決策過(guò)程必須采用EVA指標(biāo)。在這方面，我們具有相當(dāng)豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我們可以協(xié)助客戶公司根據(jù)具體情況將EVA應(yīng)用于廣泛的決策活動(dòng)中，在諸多重要程序中，比如制定預(yù)算和戰(zhàn)略方針時(shí)，使用這些方法。我們還可以為員工培訓(xùn)設(shè)計(jì)許多典型范例進(jìn)行講解。 編輯經(jīng)濟(jì)附加值的運(yùn)用EVA= 稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-資本總成本 = 稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)-資本資本成本率 經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算由于各國(guó) (地區(qū))的會(huì)計(jì)制度和資本市場(chǎng)現(xiàn)狀存在差異，經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算方法也不盡相同。主要的困難與差別在于: 一是在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和投入資本總額時(shí)需要對(duì)某些會(huì)計(jì)

30、報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以消除根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)企業(yè)真實(shí)情況的扭曲; 二是資本成本的確定需要參考資本市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)。根據(jù)國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)制度結(jié)合國(guó)外經(jīng)驗(yàn)具體情況如下: (一)會(huì)計(jì)調(diào)整 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的長(zhǎng)短期投資減值準(zhǔn)備+當(dāng)年提的委托貸款減值準(zhǔn)備+投資收益+期貨收益-EVA稅收調(diào)整EVA稅收調(diào)整=利潤(rùn)表上的所得稅+稅率(財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外支出一固定資產(chǎn)/無(wú)形資產(chǎn)/在建工程準(zhǔn)備-營(yíng)業(yè)外收入-補(bǔ)貼收入) 債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券股本資本=股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益約當(dāng)股權(quán)資

31、本=壞帳準(zhǔn)備+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+長(zhǎng)短期投資|/委托貸款減值準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)/無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)算EVA的資本=債務(wù)資本+股本資本+約當(dāng)股權(quán)資本-在建工程凈值 (二)資本成本率計(jì)算 加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本率（債務(wù)資本/(股本資本+債務(wù)資本)+股本資本成本率股本資本/(股本資本+債務(wù)資本) (三)債務(wù)資本成本率 3一5年期中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率 (5.58%) (四)股本資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+BETA系數(shù) (市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)) (五)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算 上海證券交易所交易的當(dāng)年最長(zhǎng)期的國(guó)債年收益率 (20年，3.25%)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)按4%計(jì)算。 (六)BETA系數(shù)計(jì)算 日值可通過(guò)公司股票收益率對(duì)

32、同期股票市場(chǎng)指數(shù)(上證綜指)的收益率回歸計(jì)算得來(lái)。 編輯EVA估價(jià)法與FCFF估價(jià)法的比較2在當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與實(shí)踐中，企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（以下簡(jiǎn)稱FCFF估價(jià)法）是主流方法。該種方法認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值等于該企業(yè)以適當(dāng)折現(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值。所謂企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給企業(yè)資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東。企業(yè)自由現(xiàn)金流量等于本期稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與本期新增投資資本（這里的投資資本與前述一致，已扣除了固定資產(chǎn)折舊）的差額，用公式表示為： FCFFt = NOPATt It其中： FCFFt第t期期末所能得到的企業(yè)自由現(xiàn)金流量； NOP

33、ATt第t期稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)； It第t期新增投資資本( = It It 1)。 FCFF估價(jià)法通用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模式為： 企業(yè)價(jià)值 = 預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 雖然EVA估價(jià)法與FCFF估價(jià)法的表達(dá)形式不同，但事實(shí)上兩者殊途同歸，其估價(jià)結(jié)果是相同的。公式推導(dǎo)證明如下： 企業(yè)價(jià)值 = 投資資本 + 預(yù)期EVA的現(xiàn)值 預(yù)期FCFF的現(xiàn)值前述案例如果運(yùn)用FCFF估價(jià)法進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估結(jié)果為： 企業(yè)價(jià)值 （萬(wàn)元） EVA估價(jià)法優(yōu)于FCFF估價(jià)法之處在于,EVA對(duì)于了解公司在任何單一年份的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)說(shuō),是一個(gè)有效的衡量,而FCFF卻做不到。FCFF估價(jià)法難以通過(guò)對(duì)實(shí)際和預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量的比較來(lái)跟蹤了解企業(yè)

34、經(jīng)營(yíng)期投資資本的情況,任何一年的固定資產(chǎn)與流動(dòng)資金方面的隨意的投資,都會(huì)影響現(xiàn)金流量及折現(xiàn)值,管理者很容易只是為了改善某一年的現(xiàn)金流量而推遲投資,使企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造遭受損失。而EVA估價(jià)法不考慮前后年度資本隨意投資額的大小,僅確定單一時(shí)期的預(yù)計(jì)EVA,并可以同實(shí)際產(chǎn)生的EVA對(duì)比分析,以彌補(bǔ)FCFF估價(jià)法的這一不足,有與企業(yè)價(jià)值相關(guān)聯(lián)又便于對(duì)價(jià)值實(shí)效計(jì)算考核的雙重優(yōu)點(diǎn)。 編輯EVA如何幫助公司創(chuàng)造財(cái)富 經(jīng)濟(jì)增加值方法體系能顯著減少經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使投資者更好地衡量收益的數(shù)量和持續(xù)性。在所有財(cái)務(wù)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)中，它最能體現(xiàn)股東權(quán)益的增值。 - 瑞士信貸第一波士頓經(jīng)濟(jì)增加值不僅致力于股東權(quán)益增值的管理問(wèn)

35、題，也有助于投資者和管理者衡量、觀察以及理解影響公司業(yè)務(wù)的積極或消極的內(nèi)在價(jià)值因素。 - 所羅門(mén)聯(lián)邦 作為價(jià)值投資者，我們所尋求的是，以經(jīng)濟(jì)增加值作為衡量資本合理運(yùn)用之核心的管理方式，在經(jīng)濟(jì)增加值基礎(chǔ)上獲得超出資本成本的回報(bào)為關(guān)鍵的運(yùn)營(yíng)機(jī)制。 - 歐本海默 EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)能幫助公司管理者創(chuàng)造更多財(cái)富為股東，為顧客，為雇員，也為他們自己。我們通過(guò)指導(dǎo)建立經(jīng)濟(jì)增加值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理體系及員工激勵(lì)機(jī)制來(lái)做到這一點(diǎn)。我們的經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)劃現(xiàn)已廣泛應(yīng)用于全球300多家企業(yè)，不斷地在公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展動(dòng)力、市場(chǎng)表現(xiàn)諸方面獲得令世人矚目的成功。 (1) 經(jīng)濟(jì)增加值改變行為方式僅僅靠引進(jìn)像經(jīng)濟(jì)增加值這樣

36、的新業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)就能提高公司發(fā)展水平嗎？顯然不能。許多人以為經(jīng)濟(jì)增加值僅僅是一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，而事實(shí)上這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。只有管理者和員工真正地改變了自身行為才會(huì)有業(yè)績(jī)的改善。他們要以所有者的角度思考行事，以及接受報(bào)酬。他們必須有權(quán)衡決策的自由，但也必須有負(fù)責(zé)任的態(tài)度。他們要謹(jǐn)慎利用資本，但有好的投資機(jī)會(huì)時(shí)就必須果斷。他們既要隨時(shí)保持憂患意識(shí)，又要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光?？偠灾芾碚吆蛦T工需要一個(gè)全新的公司治理結(jié)構(gòu)，在這種機(jī)制中人人自求上進(jìn)，自我約束，自行改善：這種機(jī)制能更好地適應(yīng)瞬息萬(wàn)變，權(quán)力分散的時(shí)代要求；它源于自身需要而非迫于外界的強(qiáng)力干涉。所有這些都是采用經(jīng)濟(jì)增加值機(jī)制而帶來(lái)的深刻變化。 (2)

37、經(jīng)濟(jì)增加值考慮資本成本，消除會(huì)計(jì)扭曲首先，經(jīng)濟(jì)增加值提供更好的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)增加值使管理者作出更明智的決策，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值要求考慮包括股本和債務(wù)在內(nèi)所有資本的成本。這一資本費(fèi)用的概念令管理者更為勤勉，明智地利用資本以迎接挑戰(zhàn)，創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)力。但考慮資本費(fèi)用僅是第一步。經(jīng)濟(jì)增加值還糾正了誤導(dǎo)管理人員的會(huì)計(jì)曲解。在現(xiàn)行會(huì)計(jì)方法下，管理者在創(chuàng)新發(fā)展及建立品牌方面的努力將降低利潤(rùn)，這使他們盲目擴(kuò)大生產(chǎn)，促進(jìn)銷售以提高帳面利潤(rùn)，而公司體制的升級(jí)更新就無(wú)從談起了。管理者提高財(cái)務(wù)杠桿以粉飾帳面的投資收益。思騰思特公司列舉了160多種不能真正反映公司發(fā)展?fàn)顩r的會(huì)計(jì)處理方法，但我們只對(duì)影響公司成員行為的會(huì)計(jì)問(wèn)題

38、進(jìn)行糾正，而不觸及關(guān)于利潤(rùn)結(jié)算的純會(huì)計(jì)理論。我們根據(jù)客戶需要制定明確的經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算方法，通常只對(duì)5到15個(gè)具體科目進(jìn)行調(diào)整。以這一訂制的經(jīng)濟(jì)增加值衡量標(biāo)準(zhǔn)，管理人員就不會(huì)再做虛增帳面利潤(rùn)的傻事了，他們能更自如地進(jìn)行進(jìn)取性投資以獲得長(zhǎng)期回報(bào)。只有你真正理解了經(jīng)濟(jì)增加值是以優(yōu)化行為為目標(biāo)的，你才能掌握經(jīng)濟(jì)增加值的精髓。 (3) 經(jīng)濟(jì)增加值全面衡量要素生產(chǎn)率經(jīng)濟(jì)增加值之所以能成為杰出的衡量標(biāo)準(zhǔn)，就在于它采用了核算資本費(fèi)用和消除會(huì)計(jì)扭曲的方法。經(jīng)濟(jì)增加值扣減為提高收益而必需的要素支出，真正評(píng)估公司發(fā)展?fàn)顩r，從而準(zhǔn)確地全面衡量要素生產(chǎn)率。 經(jīng)濟(jì)增加值成了所有公司的最佳平衡計(jì)分牌，也是管理者權(quán)衡利弊作出

39、正確選擇的指向標(biāo)。 (4) 經(jīng)濟(jì)增加值幫助你更好地權(quán)衡利弊人們經(jīng)常面臨選擇：以較低價(jià)格大批量購(gòu)買(mǎi)原材料是不是劃算呢？這在降低單位成本的同時(shí)卻減少了存貨周轉(zhuǎn)率；或者小批量生產(chǎn)并加快機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)頻率？這將減少存貨但會(huì)提高單位生產(chǎn)成本。其它一些選擇則關(guān)系到宏觀的管理問(wèn)題。提高市值或利潤(rùn)率會(huì)有良好回報(bào)嗎？兼并價(jià)格該是多少才合適呢？像這樣的問(wèn)題很難得出一個(gè)確定的答案，因?yàn)檫@會(huì)涉及到諸如利潤(rùn)上升而資產(chǎn)收益率下降的問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)增加值幫助你決策時(shí)全面權(quán)衡利弊，將資產(chǎn)負(fù)債表和收益表結(jié)合起來(lái)，其結(jié)果是提高經(jīng)濟(jì)增加值。 (5) 避免為獲得年度報(bào)酬而忽視長(zhǎng)期發(fā)展年度獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃通常會(huì)對(duì)長(zhǎng)期的激勵(lì)計(jì)劃造成損害，因?yàn)樗蠖嘀换谀?/p>

40、度績(jī)效的評(píng)估，而對(duì)來(lái)年的報(bào)酬沒(méi)有影響。為消除這種短視行為，擴(kuò)展決策者的視野，我們把獎(jiǎng)金存儲(chǔ)器或獎(jiǎng)金庫(kù)作為獎(jiǎng)勵(lì)制度的重要組成部分。在正常范圍內(nèi)的獎(jiǎng)金隨經(jīng)濟(jì)增加值的增長(zhǎng)每年向員工支付，但超常的獎(jiǎng)金則存儲(chǔ)起來(lái)以后支付，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值下降的時(shí)候就會(huì)被取消。當(dāng)管理者意識(shí)到如果經(jīng)濟(jì)增加值下降存儲(chǔ)的獎(jiǎng)金就會(huì)被取消時(shí)，他們就不會(huì)再盲目追求短期收益而忽視潛在問(wèn)題了。獎(jiǎng)金存儲(chǔ)器還有利于留住人才。即使是在經(jīng)濟(jì)周期里它也能提供穩(wěn)定收入，同時(shí)，如果公司里的人才想離去的話，就必須放棄存儲(chǔ)的獎(jiǎng)金，從而給他們戴上了一副金手銬。 (6) 確立有效配置資源的原則我們的經(jīng)濟(jì)增加值激勵(lì)計(jì)劃之所以如此重要，其中一個(gè)原因在于它深入了解到資

41、源配置有效性遭到破壞的關(guān)鍵。目前大多數(shù)公司采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)分析法來(lái)審核項(xiàng)目方案，理論上這頗為不錯(cuò)，但在實(shí)踐中往往行不通。因?yàn)檫_(dá)到現(xiàn)金流量目標(biāo)對(duì)管理者并沒(méi)什么實(shí)際好處，他們也就不會(huì)真正去確保項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流得以實(shí)現(xiàn)。公司高層了解到這一點(diǎn)，就會(huì)派出強(qiáng)硬的監(jiān)管人員以獲得項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)現(xiàn)金流預(yù)期的有力說(shuō)明。監(jiān)管人員不停地盤(pán)問(wèn)，而項(xiàng)目經(jīng)理則沒(méi)好氣地反駁。其結(jié)果是整個(gè)項(xiàng)目預(yù)算過(guò)程充滿了相互欺騙。 (7) 讓資本得到有效利用我們的經(jīng)濟(jì)增加值獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃完全改變了決策環(huán)境，資本成本概念的引入使管理者能更理智地使用資本。管理者樂(lè)于提高資本的利用效率，因?yàn)橘Y本利用是有成本的。管理者認(rèn)識(shí)到，如果他們不能達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增加值

42、增長(zhǎng)目標(biāo)，吃虧的是自己。他們不會(huì)對(duì)增長(zhǎng)目標(biāo)討價(jià)還價(jià)，同時(shí)由于資本成本的問(wèn)題，管理者將更為精明審慎地利用資本，因?yàn)橘Y本費(fèi)用直接和他們的收入掛鉤-而這對(duì)每次決策都會(huì)發(fā)生影響。 編輯EVA的缺陷及改進(jìn)建議 1. EVA指標(biāo)的歷史局限性EVA指標(biāo)屬于短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，雖然采用EVA能有效地防止管理者的短期行為，但管理者在企業(yè)都有一定的任期，為了自身的利益，他們可能只關(guān)心任期內(nèi)各年的EVA，然而股東財(cái)富最大化依賴于未來(lái)各期企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值。若僅僅以實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增加值作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定指標(biāo)，企業(yè)管理者從自身利益出發(fā)，會(huì)對(duì)保持或擴(kuò)大市場(chǎng)份額、降低單位產(chǎn)品成本以及進(jìn)行必要的研發(fā)項(xiàng)目投資缺乏積極性，而這些舉措正是保證企

43、業(yè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。從這個(gè)角度看，市場(chǎng)份額、單位產(chǎn)品成本、研發(fā)項(xiàng)目投資是企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，是衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的“超前”指標(biāo)。因此，在評(píng)價(jià)企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及確定他們的報(bào)酬時(shí)，不但要考慮當(dāng)前的EVA指標(biāo)，還要考慮這些超前指標(biāo)，這樣才能激勵(lì)管理者將自己的決策行為與股東的利益保持一致。同樣，當(dāng)利用EVA進(jìn)行證券分析時(shí)，也要充分考慮影響該企業(yè)未來(lái)EVA增長(zhǎng)勢(shì)頭的這些超前指標(biāo)，從而盡可能準(zhǔn)確地評(píng)估出股票的投資價(jià)值。 2. EVA指標(biāo)信息含量的局限性在采用EVA進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，EVA系統(tǒng)對(duì)非財(cái)務(wù)信息重視不夠，不能提供像產(chǎn)品、員工、客戶以及創(chuàng)新等方面的非財(cái)務(wù)信息。這讓我們很容易聯(lián)想到平衡計(jì)分卡

44、(BSC)。考慮到EVA與BSC各自的優(yōu)缺點(diǎn)，可以將EVA 指標(biāo)與平衡計(jì)分卡相融合創(chuàng)立一種新型的“EVA 綜合計(jì)分卡”。通過(guò)對(duì)EVA指標(biāo)的分解和敏感性分析，可以找出對(duì)EVA影響較大的指標(biāo)，從而將其他關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)與EVA這一企業(yè)價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)緊密地聯(lián)系在一起，形成一條貫穿企業(yè)各個(gè)方面及層次的因果鏈，從而構(gòu)成一種新型的“平衡計(jì)分卡”。EVA被置于綜合計(jì)分卡的頂端，處于平衡計(jì)分中因果鏈的最終環(huán)節(jié)，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)都是為實(shí)現(xiàn)EVA增長(zhǎng)的總目標(biāo)服務(wù)。EVA的增長(zhǎng)是企業(yè)首要目標(biāo)，也是成功的標(biāo)準(zhǔn)。在這一目標(biāo)下，企業(yè)及各部門(mén)的商業(yè)計(jì)劃不再特立獨(dú)行，而是必須融入到提升EVA的進(jìn)程中。在這里，

45、EVA就像計(jì)分卡上的指南針，其他所有戰(zhàn)略和指標(biāo)都圍繞其運(yùn)行。 3EVA指標(biāo)形成原因的局限性EVA指標(biāo)屬下一種經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)法，純粹反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，僅僅關(guān)注企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)情況，沒(méi)有反映出市場(chǎng)對(duì)公司整個(gè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益預(yù)測(cè)的修正。在短期內(nèi)公司市值，會(huì)受到很多經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以外因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)狀況、資本市場(chǎng)的資金供給狀況和許多其他因素。在這種情況下，如果僅僅考慮EVA 指標(biāo)，有時(shí)候會(huì)失之偏頗。如果將股票價(jià)格評(píng)價(jià)與EV 指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，就會(huì)比較準(zhǔn)確地反映出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及其發(fā)展前景。首先，采用EVA指標(biāo)后，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)更能反映公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，也就是股價(jià)更加能夠反映公司的實(shí)際情況。其次，兩者結(jié)

46、合，能夠有效地將經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)法和市場(chǎng)評(píng)價(jià)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，準(zhǔn)確反映高層管理人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。 編輯EVA如何幫助公司治理 (1) 什么是公司治理公司治理指的是明確企業(yè)存在的根本目的，設(shè)定經(jīng)營(yíng)者和所有者（即股東）之間的關(guān)系，規(guī)范董事會(huì)的構(gòu)成、功能、職責(zé)和工作程序，并加強(qiáng)股東及董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督、考核和獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。簡(jiǎn)單地說(shuō)，公司治理機(jī)制就是公司的憲法。 從本質(zhì)講，公司治理之所以重要是因?yàn)樗苯佑绊懙酵顿Y者（包括國(guó)家和個(gè)人）是否愿意把自己的錢(qián)交給管理者手中去。它是企業(yè)籌集資金過(guò)程中的一個(gè)至關(guān)重要的因素。 (2) 如何運(yùn)用EVA加強(qiáng)企業(yè)治理機(jī)制 EVA經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added）的本

47、質(zhì)闡述的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。相對(duì)與人們重視的企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)而言，EVA-經(jīng)濟(jì)增加值理念認(rèn)為企業(yè)所占用股東資本也是有成本的，所以在衡量企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)，必須考慮到股東資本的成本。EVA實(shí)質(zhì)是股東考核企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，進(jìn)行投資決策時(shí)的最好工具，同時(shí)也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者加強(qiáng)公司戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理、衡量員工業(yè)績(jī)、設(shè)定獎(jiǎng)罰機(jī)制的最佳武器。 如果說(shuō)公司治理是企業(yè)的憲法。那么EVA就是股東執(zhí)行憲法的警察，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者衡量自身及員工工作的尺度，是實(shí)現(xiàn)全面戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理的操作手冊(cè)。 公司治理的關(guān)鍵是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的利益與所有者的利益統(tǒng)一起來(lái)，也就是說(shuō)，是把企業(yè)的內(nèi)部人變成股東的自己人。這需要股東和管理者有一樣的語(yǔ)言、一樣的標(biāo)準(zhǔn)在衡

48、量管理者的業(yè)績(jī)和制定他們的激勵(lì)機(jī)制。EVA正是最好的手段。 首先，我們應(yīng)當(dāng)明確企業(yè)存在的根本目的，即為股東創(chuàng)造最大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。也就是說(shuō)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)應(yīng)用其籌集的資金創(chuàng)造高于資金成本的附加價(jià)值。這為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)設(shè)定了目標(biāo)并提供了衡量尺度。公司的董事會(huì)和管理層可以將EVA增加做為核心的計(jì)劃工具。 第二、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者可以運(yùn)用EVA做為戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)管理的上佳工具。由于EVA綜合反映公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，管理者可以通過(guò)對(duì)EVA驅(qū)動(dòng)杠桿的分析和調(diào)節(jié)，有效地制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和企業(yè)的財(cái)務(wù)管理方案。例如，企業(yè)可以通過(guò)加快資金周轉(zhuǎn)速度提高資金回報(bào)率；或通過(guò)調(diào)整資本架構(gòu)，降低資本成本。 第三、企業(yè)股東和管理層可以運(yùn)用EV

49、A制定經(jīng)營(yíng)者和員工的激勵(lì)報(bào)酬體系。由于EVA相較會(huì)計(jì)核算方法更真實(shí)地反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。通過(guò)EVA管理系統(tǒng)可以設(shè)計(jì)一套真正有效的激勵(lì)機(jī)制，把企業(yè)經(jīng)營(yíng)者員工的利益和股東利益完全廣泛統(tǒng)一起來(lái)，也只有這樣，才可能把企業(yè)內(nèi)部人變成股東自己人。 最后，企業(yè)股東和管理者可以通過(guò)EVA基礎(chǔ)知識(shí)培訓(xùn)加強(qiáng)員工溝通和管理、改善企業(yè)文化。企業(yè)管理者進(jìn)而還可以用EVA做為與投資者交流的最好語(yǔ)言。 EVA概念簡(jiǎn)單易懂，同時(shí)又揭示了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的本質(zhì)，通過(guò)EVA管理體系的實(shí)施，企業(yè)管理者可以有效地制定目標(biāo)、激勵(lì)員工，將企業(yè)的資源和精力集中到財(cái)富的創(chuàng)造上去。 編輯經(jīng)濟(jì)附加值案例分析編輯經(jīng)濟(jì)附加值的案例編輯經(jīng)濟(jì)附加值案

50、例一2（1）現(xiàn)對(duì)某企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，有關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下表所示： 項(xiàng)目高速增長(zhǎng)階段穩(wěn)定增長(zhǎng)階段 時(shí)間長(zhǎng)度5年5年后永久持續(xù) 投資資本回報(bào)率（ROIC）15%12% 留存比率（b）80%50% 增長(zhǎng)率（g）12%6% 加權(quán)平均資本成本率（WACC）10%10% 根據(jù)上述有關(guān)資料，該企業(yè)預(yù)期EVA的估測(cè)如下表所示（單位：萬(wàn)元）： 年度（t）0123456 年初投資資本*（It 1）100.00112.00125.44140.49157.35176.23 稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）15.0016.8018.8221.0723.6021.15 投資資本12.0013.4415.0516.8618.881

51、0.57 年末投資資本（It）100.00112.00125.44140.49157.35176.23186.80 資本成本10.0011.2012.5414.0515.7417.62 EVA5.005.606.287.027.863.53 注：投資資本是營(yíng)業(yè)流動(dòng)資金、廠房設(shè)備凈額（已扣除折舊）以及其他資產(chǎn)凈額（凈非流動(dòng)無(wú)息負(fù)債）的總和。 根據(jù)上述預(yù)測(cè)資料，運(yùn)用EVA估價(jià)法計(jì)算： 企業(yè)價(jià)值 （萬(wàn)元） 編輯經(jīng)濟(jì)附加值案例二3武鋼股份經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算過(guò)程將武鋼股份公開(kāi)公布的年報(bào)中找到相關(guān)數(shù)據(jù)，在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算，共計(jì)算了近五年的EVA的值，以下以2004年度EVA的計(jì)算過(guò)程為例。武鋼股份的

52、歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)見(jiàn)武鋼股份歷年資產(chǎn)負(fù)債表（附錄1）和歷年利潤(rùn)表（附錄2）。 1.稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的計(jì)算 將武鋼股份公布的年報(bào)數(shù)據(jù)帶入凈利潤(rùn)調(diào)整項(xiàng)目表，計(jì)算其經(jīng)過(guò)調(diào)整的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)見(jiàn)下表： 2004年度武鋼股份NOPAT計(jì)算表2.資產(chǎn)總額的計(jì)算 將武鋼股份公布的年報(bào)數(shù)據(jù)帶入資產(chǎn)總額調(diào)整項(xiàng)目表，計(jì)算其經(jīng)過(guò)調(diào)整的資產(chǎn)總額，見(jiàn)下表： 2004年度CAP計(jì)算表3.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 將武鋼股份公布的年報(bào)數(shù)據(jù)，按股東權(quán)益合計(jì)調(diào)整項(xiàng)目表進(jìn)行調(diào)整，在與總資本相除，即為股權(quán)比重，其余的即為債務(wù)比重； 計(jì)算武鋼股份2004年加權(quán)平均資本成本結(jié)果見(jiàn)下表： 2004年WACC計(jì)算表將以上三個(gè)結(jié)果帶入公式EVA=NOP

53、AT-WACCCAP,可知2004年武鋼股份的經(jīng)濟(jì)附加值為： EVA=4,192,113,048.20-30,845,284,444.157.56%=1,861,751,433元 用同樣的方法，求得武鋼股份近五年的經(jīng)濟(jì)附加值的結(jié)果如下表： 近五年武鋼股份EVA武鋼股份經(jīng)濟(jì)附加值的分析1.武鋼股份EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的比較分析EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的比較將武鋼股份近5年的每股盈余、凈資產(chǎn)收益率和單位EVA（EVA/權(quán)益資本，便于指標(biāo)之間的對(duì)比）進(jìn)行的一個(gè)比較，數(shù)據(jù)見(jiàn)附錄3。我們可以看到三個(gè)指標(biāo)在20012003年都出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，同時(shí)在20042005年呈上升趨勢(shì)。其中單位EVA的變化幅度既不像每

54、股盈余出現(xiàn)大幅變化，又不像凈資產(chǎn)收益率變化不明顯。具體分析指標(biāo)之間的優(yōu)缺點(diǎn)有： 每股盈余EPS（EarningsPerShare），是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。但是，公司戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)信息等等都會(huì)使市盈率發(fā)生變動(dòng)，因此單純的每股收益指標(biāo)在評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)時(shí)，可靠程度相當(dāng)?shù)汀Ｎ覀冎乐灰跇I(yè)務(wù)中投入更多地資本，EPS就會(huì)增加。如果增加的資本是權(quán)益資本，那么只要這部分投入資本收益率大于零，EPS就會(huì)增加；如果增加的資本是債務(wù)資本，那么只要投入的這部分資本的收益率高于債務(wù)成本，那么EPS也會(huì)增加?，F(xiàn)實(shí)中的投資既包括債務(wù)資本，也包括權(quán)益資本。因此只要所增加投資的收益率達(dá)到債務(wù)成本和零之間的某個(gè)

55、水平，EPS就會(huì)增加；而從EVA的角度來(lái)考慮問(wèn)題，情況就大不相同，因?yàn)闄?quán)益資本比債務(wù)資本的成本要高，那么WACC一定會(huì)高于債務(wù)成本，投資的項(xiàng)目收益必須高于WACC的水平才能對(duì)EVA產(chǎn)生正面的貢獻(xiàn)。這樣以債務(wù)成本為分界線，投資收益率在分界線附近波動(dòng)的項(xiàng)目很可能對(duì)EPS造成正面貢獻(xiàn)，同時(shí)卻對(duì)EVA造成負(fù)面貢獻(xiàn)。從圖中我們也可看出，EPS的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于單位EVA的變化，因此采用EPS評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)不如EVA合適。另外，凈資產(chǎn)收益率ROE(ReturnOnEquity)被稱為是傳統(tǒng)指標(biāo)中最具綜合性和代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。但是，凈資產(chǎn)收益率最大化和股東財(cái)富最大化可能并不一致。根據(jù)投資的凈現(xiàn)值法則，投資的預(yù)期

56、回報(bào)必須高于資本成本。但是單純追求預(yù)期回報(bào)最大化而沒(méi)有考慮資本成本的投資決策并不能保證投資的凈現(xiàn)值大于零。相比較而言，EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)更注重資本結(jié)構(gòu)。EVA主要受調(diào)整后的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和資本成本的影響，其中資產(chǎn)對(duì)資本成本的影響主要來(lái)源于資產(chǎn)的規(guī)模，而資本結(jié)構(gòu)則主要影響調(diào)整后的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)。因?yàn)閴膸?zhǔn)備、商譽(yù)攤銷、固定資產(chǎn)出售等都可能作為調(diào)整項(xiàng)目，因而壞帳、商譽(yù)、固定資產(chǎn)的比重都會(huì)影響最終的評(píng)價(jià)指標(biāo)。所以，圖中單位EVA的增加幅度大于ROE的變化，更好的表現(xiàn)了武鋼股份對(duì)股東價(jià)值的創(chuàng)造。 2.武鋼股份EVA與股價(jià)分析 武鋼股份EVA與股價(jià)走勢(shì)圖由上圖可知： 武鋼股份的EVA在20012003年期間，其絕對(duì)值相對(duì)較高，一直保持在2億元以上的水平，給股東創(chuàng)造了相當(dāng)高的價(jià)值。相比較這段時(shí)期正是中國(guó)股市的一個(gè)大熊市，武鋼股份的平穩(wěn)的走勢(shì)更顯得難能可貴了。與此同時(shí)，價(jià)值投資的理念又一次在國(guó)內(nèi)興起。新成立的南方成長(zhǎng)穩(wěn)健開(kāi)放式基金更是以EVA為基礎(chǔ)，并重點(diǎn)選擇連續(xù)兩年EVA排名靠前的公司進(jìn)行投資。武鋼股份也相應(yīng)的受到了基金公司等機(jī)構(gòu)投資者的青睞。不過(guò)，武鋼股份的EVA也有下降的趨勢(shì)，因