收益率走勢與交易機制創(chuàng)新

1、收益率走勢與交易機制創(chuàng)新債券收益率變化的宏觀根底2005 年我國經(jīng)濟內(nèi)在的投資需求和增長動力依然相當(dāng)強大。今年政府對投 資增長的調(diào)控政策并非在于否認(rèn)投資作為拉動經(jīng)濟增長的主力， 而是追求增長速 度和增長持續(xù)之間的平衡。2005 年的投資增長將比 2004 年減緩。雖然消費顯示出良好的增長前景，但 拉動 GDP 增長的動力難以顯著增長，不能彌補投資動力的削減，而凈出口小幅 順差使其對 GDP 的拉動作用也難以在 2004 年的根底上有顯著突破。 2005 年的 經(jīng)濟面臨著保持多項動態(tài)平衡的挑戰(zhàn)， 表現(xiàn)為： 經(jīng)濟增長和物價水平的平衡； 提 升農(nóng)業(yè)和工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化平衡； 投資增長和消費增

2、長對經(jīng)濟拉動力 的動力平衡； 經(jīng)濟增長和就業(yè)增長的互動平衡； 經(jīng)濟增長和經(jīng)濟改革的短長期動 態(tài)平衡?？傮w而言， 2005年 GDP 增長將比 2004年減緩，預(yù)計增長 8.5左右。較為平穩(wěn)的國民經(jīng)濟增長為債券收益率的溫和變化提供了根底。在 2004 年 底債券收益率曲線形態(tài)根底上， 2005 年的債券收益率曲線呈現(xiàn)大起大落變化的 可能性不大， 相比擬而言，收益率曲線的運動形式更可能是在較窄幅度內(nèi)的較頻 繁的非平行變化。對 2005 年債券市場系統(tǒng)性沖擊最大的可能依然來自貨幣政策。利率政策在 2005 年不存在降息的可能是債券收益率不會出現(xiàn)顯著下行的堅實根底，升息政 策對穩(wěn)健貨幣政策的表現(xiàn)是決策

3、者在理性觀察前次升息的效果， 關(guān)注市場化政策 參數(shù)的運行情況， 然后謹(jǐn)慎的決策。 雖然當(dāng)前收益率曲線已包含相當(dāng)大的升息預(yù) 估，局部年限已大大超過升息 25 至 50BP 的幅度，但升息預(yù)期仍然會由于交易 者的心理和行為的有限理性短期放大其影響，經(jīng)過 2004 年的磨練，其效應(yīng)應(yīng)有 所收斂。升息預(yù)期下交易的短期化傾向依然存在，但局部過調(diào)行為在2005 年應(yīng)有所修正。在高度關(guān)注利率政策的同時，存款準(zhǔn)備金率政策的變化在2005 年不應(yīng)忽略。收益率曲線變化的情景預(yù)期以下給出對2005年銀行間債券市場收益率曲線變化的定性預(yù)期，年度近期 以2004年底收益率曲線為變化根底，以后各期以前一期變化后情況為根底

4、。收益率曲找1年度近期年度近中婀年虔遠(yuǎn)中期年度遠(yuǎn)期1短期上升持平特平上升申朋下降上升持平上升持平上升待平中短期利走維小擴大擴大縮小擴大短長期利養(yǎng)堀小擴尢擴大其他值得關(guān)注的影響因素2005年債券市場值得關(guān)注的一方面因素是機構(gòu)投資者管理機制變化導(dǎo)致的交易行為和資金擺布的變化。其中，國有商業(yè)銀行的改制將改變其固有交易模式， 必將活潑債券市場交易；保險公司可進行股票投資，這對其債券投資資金的影響 有待觀察。2005年商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司在法規(guī)方面已無障礙，有關(guān)管理 方法正由央行牽頭制定，貨幣市場基金是其產(chǎn)品首選。以上這些將使現(xiàn)存?zhèn)?場資金分布發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，債券市場的短期資金供給在今年略顯充足

5、。在開掘新盈利模式的驅(qū)動下，機構(gòu)將更積極地對待新產(chǎn)品和新交易模式。資 產(chǎn)證券化在今年將開花結(jié)果，目前方案正在研究當(dāng)中，估計今年可進入操作階段， 為市場帶來新的債券品種。在 2004年根底上，企業(yè)債券在銀行間市場的交易有 望取得實質(zhì)性進展。同時，遠(yuǎn)期交易和相關(guān)的創(chuàng)新交易模式也將得到進一步開展。作者為復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)碩士， 一直從事銀行間市場交易及研究工作， 現(xiàn)供職 于中國建設(shè)銀行資金部上海交易中心2004年債券市場發(fā)生的延續(xù)影響2005年債券市場機制的主要事件:件208年童月，財政邯決金將立睪4年"年 三個期隈的國債定驚舛基M *19001，«力構(gòu)矍 墓準(zhǔn)國債制軍焼系.200*

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