收益率走勢與交易機制創(chuàng)新

1、收益率走勢與交易機制創(chuàng)新債券收益率變化的宏觀根底2005 年我國經濟內在的投資需求和增長動力依然相當強大。今年政府對投 資增長的調控政策并非在于否認投資作為拉動經濟增長的主力， 而是追求增長速 度和增長持續(xù)之間的平衡。2005 年的投資增長將比 2004 年減緩。雖然消費顯示出良好的增長前景，但 拉動 GDP 增長的動力難以顯著增長，不能彌補投資動力的削減，而凈出口小幅 順差使其對 GDP 的拉動作用也難以在 2004 年的根底上有顯著突破。 2005 年的 經濟面臨著保持多項動態(tài)平衡的挑戰(zhàn)， 表現為： 經濟增長和物價水平的平衡； 提 升農業(yè)和工業(yè)結構調整的產業(yè)結構優(yōu)化平衡； 投資增長和消費增

2、長對經濟拉動力 的動力平衡； 經濟增長和就業(yè)增長的互動平衡； 經濟增長和經濟改革的短長期動 態(tài)平衡?？傮w而言， 2005年 GDP 增長將比 2004年減緩，預計增長 8.5左右。較為平穩(wěn)的國民經濟增長為債券收益率的溫和變化提供了根底。在 2004 年 底債券收益率曲線形態(tài)根底上， 2005 年的債券收益率曲線呈現大起大落變化的 可能性不大， 相比擬而言，收益率曲線的運動形式更可能是在較窄幅度內的較頻 繁的非平行變化。對 2005 年債券市場系統(tǒng)性沖擊最大的可能依然來自貨幣政策。利率政策在 2005 年不存在降息的可能是債券收益率不會出現顯著下行的堅實根底，升息政 策對穩(wěn)健貨幣政策的表現是決策

3、者在理性觀察前次升息的效果， 關注市場化政策 參數的運行情況， 然后謹慎的決策。 雖然當前收益率曲線已包含相當大的升息預 估，局部年限已大大超過升息 25 至 50BP 的幅度，但升息預期仍然會由于交易 者的心理和行為的有限理性短期放大其影響，經過 2004 年的磨練，其效應應有 所收斂。升息預期下交易的短期化傾向依然存在，但局部過調行為在2005 年應有所修正。在高度關注利率政策的同時，存款準備金率政策的變化在2005 年不應忽略。收益率曲線變化的情景預期以下給出對2005年銀行間債券市場收益率曲線變化的定性預期，年度近期 以2004年底收益率曲線為變化根底，以后各期以前一期變化后情況為根底

4、。收益率曲找1年度近期年度近中婀年虔遠中期年度遠期1短期上升持平特平上升申朋下降上升持平上升持平上升待平中短期利走維小擴大擴大縮小擴大短長期利養(yǎng)堀小擴尢擴大其他值得關注的影響因素2005年債券市場值得關注的一方面因素是機構投資者管理機制變化導致的交易行為和資金擺布的變化。其中，國有商業(yè)銀行的改制將改變其固有交易模式， 必將活潑債券市場交易；保險公司可進行股票投資，這對其債券投資資金的影響 有待觀察。2005年商業(yè)銀行設立基金管理公司在法規(guī)方面已無障礙，有關管理 方法正由央行牽頭制定，貨幣市場基金是其產品首選。以上這些將使現存?zhèn)?場資金分布發(fā)生結構性變化，債券市場的短期資金供給在今年略顯充足

5、。在開掘新盈利模式的驅動下，機構將更積極地對待新產品和新交易模式。資 產證券化在今年將開花結果，目前方案正在研究當中，估計今年可進入操作階段， 為市場帶來新的債券品種。在 2004年根底上，企業(yè)債券在銀行間市場的交易有 望取得實質性進展。同時，遠期交易和相關的創(chuàng)新交易模式也將得到進一步開展。作者為復旦大學金融學碩士， 一直從事銀行間市場交易及研究工作， 現供職 于中國建設銀行資金部上海交易中心2004年債券市場發(fā)生的延續(xù)影響2005年債券市場機制的主要事件:件208年童月，財政邯決金將立睪4年"年 三個期隈的國債定驚舛基M *19001，«力構矍 墓準國債制軍焼系.200*

6、羊4月*堆荷蘭武'典國武招標方式肯. 財政部推出禪舍式招悔方式.住云I率云目：破行同傭券市場苜V麗矣韶式回購.300年7月好M需狠行間債券新場押雙邊 報價IT焼一更W為-ttftffrwE年10月，首只企業(yè)債中軼如在碾懺 間市場掛牌交鬲央行發(fā)布了黃干證券公司短期融資莽理 辦抵申允許券窗在銀行閻市場發(fā)行駐費券證資2OCA蘋1W 中史誨茸乞司二曰§盂等頁號 所探圳證券交拯所聯(lián)音公布電標陸券折尊奉U 干2CB年1月1日起實龍*如8年"月，中央債券絳合業(yè)務親統(tǒng)與史 行犬額支忖廉SEIB利連接.氓行間債券幣場實現2CXM年H耳 ST并斤發(fā)行了曽只砂7天回 購利率為舉準的申型利

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