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文檔簡介

1、關(guān)于開展我國股票指數(shù)期貨的探討一、股票指數(shù)期貨及其根本功能股票指數(shù)期貨StockIndexFutures是以某一股票指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨品種它并不是采取實(shí)物的方式來進(jìn)行交割而是采取現(xiàn)金交割的方式指數(shù)期貨以指數(shù)點(diǎn)報價每一份期貨合約的價值金額為每一點(diǎn)代表的金額乘以指數(shù)點(diǎn)數(shù)如香港恒生指數(shù)期貨每一點(diǎn)代表50港元那么當(dāng)指數(shù)為10000點(diǎn)時一份恒指期貨的價值為10000*50=50萬港元;標(biāo)準(zhǔn)普爾S&P500指數(shù)期貨每一點(diǎn)代表500美元;而日經(jīng)225指數(shù)期貨每一點(diǎn)代表1000日元自1982年問世以來股票指數(shù)期貨已獲得快速開展到了95年其交易量已經(jīng)占到所有期貨交易總量的20%.目前世界許多國家的交易

2、所均開展了股票指數(shù)期貨的交易主要有紐約證券交易所指數(shù)期貨NYSECompositeIndexFutures、S&P500指數(shù)期貨、日經(jīng)225股票指數(shù)期貨、香港恒生指數(shù)期貨HSIFutures等而在1993年3月我國海南證券交易中心也推出了深圳股票指數(shù)期貨但由于當(dāng)時國內(nèi)資本市場條件還非常不成熟于當(dāng)年9月便停止了該品種的交易股票指數(shù)期貨作為一種金融期貨FinancialFutures套期保值與投機(jī)是它的根本功能利用股票指數(shù)期貨來對單個或少量股票資產(chǎn)進(jìn)行套期保值其中隱含一個重要前提條件即股票指數(shù)與單個股票價格的長期正相關(guān)性指數(shù)的上漲下跌會帶動單個或少數(shù)股票的上漲下跌利用股票指數(shù)期貨進(jìn)行套期保

3、值的例子某投資者看淡股票市場的長期開展但因某種原因如需要加強(qiáng)對某公司的控股權(quán)而決定持有手中的股票那么可以通過賣出適當(dāng)數(shù)量的股票指數(shù)期貨的方法來躲避風(fēng)險假設(shè)股票價格下跌那么指數(shù)期貨的盈利可以抵消股票現(xiàn)貨的損失;假設(shè)股票價格上漲那么指數(shù)期貨的損失可以由現(xiàn)貨的盈利來彌補(bǔ)利用股票指數(shù)來進(jìn)行投機(jī)Speculate與套利Arbitrage也是指數(shù)期貨迅速開展的一個重要原因市場投機(jī)者一旦發(fā)現(xiàn)指數(shù)期貨與實(shí)際指數(shù)之間產(chǎn)生一定的偏差就可以通過同時買賣指數(shù)期貨與構(gòu)成實(shí)際指數(shù)的股票組合來從中套取差價獲取贏利但關(guān)鍵的問題是如何來判斷指數(shù)期貨與實(shí)際指數(shù)之間存在偏差與偏差的大小以及買賣多少數(shù)量的指數(shù)期貨來對一定數(shù)量的股票資

4、產(chǎn)進(jìn)行套期保值即套期保值的比率問題二、股票指數(shù)期貨的定價與套期保值比率確實(shí)定指數(shù)期貨的定價問題是一個既理論又實(shí)際的問題較為抽象的股票指數(shù)可以看成是支付紅利的證券指數(shù)代表一種證券組合持有該證券組合的投資者可以獲取有關(guān)的紅利作為投資回報那么股票指數(shù)期貨的價格即為其未來紅利的貼現(xiàn)因此股票指數(shù)期貨的價格為其中F為指數(shù)期貨的價格S為當(dāng)前指數(shù)的點(diǎn)數(shù)T為期貨到期日以年計(jì)算r為無風(fēng)險利率q為指數(shù)所包含的股票的收益率例如3個月的S&P500指數(shù)期貨的無風(fēng)險利率為6%指數(shù)收益率為3%當(dāng)前的指數(shù)點(diǎn)為400那么該指數(shù)期貨價格為403點(diǎn)如果指數(shù)期貨價格偏離以上定價關(guān)系那么可以進(jìn)行指數(shù)套利交易1當(dāng)時套利者可以賣出

5、構(gòu)成指數(shù)的股票組合同時買入指數(shù)期貨;2當(dāng)時套利者可以買入構(gòu)成指數(shù)的股票組合同時拋出指數(shù)期貨指數(shù)期貨的套期保值比率確實(shí)定投資者需要對股票X進(jìn)行套期保值他采取買賣指數(shù)期貨的方法來進(jìn)行保值交易S為股票X的當(dāng)前價格F為股票指數(shù)期貨的價格1為投入1單位貨幣的股票X的價值變化2為投入1單位貨幣的指數(shù)期貨的價值變化根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型CAPM有1=+2其中為度量股票X的系統(tǒng)性風(fēng)險的系數(shù)它可以采取有關(guān)統(tǒng)計(jì)方法或回歸分析方法獲得那么X的價值變化為S1=S+S2每份指數(shù)期貨合約的現(xiàn)金價值變化為F2.需要N份股票指數(shù)期貨來對股票X的不確定性變化局部即S2進(jìn)行套期保值那么套期保值比率為例如某投資者欲對價值為100萬美

6、元的股票組合進(jìn)行套期保值采取3個月到期的S&P500的指數(shù)期貨當(dāng)前指數(shù)期貨價格為400點(diǎn)要出售的股票組合的系數(shù)為2一份指數(shù)期貨合約的總價值為400500=20萬美元那么最正確指數(shù)期貨合約數(shù)量應(yīng)該為10份即應(yīng)購置10份S&P500的指數(shù)期貨來對該100萬美元的股票資產(chǎn)進(jìn)行套期保值三、我國開展股票指數(shù)期貨的必要性與可行性1、投資者躲避市場風(fēng)險的需要股票指數(shù)期貨的重要功能就是能為市場投資者提供一種套期保值的有效工具從而到達(dá)躲避市場投資風(fēng)險的目的目前我國已上市了普豐、興和與天元3家指數(shù)型的證券投資基金這些基金的資金約50%投資于指數(shù)的股票組合但在市場普遍低迷的行情下指數(shù)型基金就很難保證

7、贏利目前這3家指數(shù)基金的每單位凈資產(chǎn)已屢次跌破面值假設(shè)能推出相應(yīng)的指數(shù)期貨產(chǎn)品那么指數(shù)基金可以通過賣出指數(shù)期貨合約的方法來彌補(bǔ)現(xiàn)貨指數(shù)股票組合市場上的損失因此股票指數(shù)期貨可以為指數(shù)基金提供對沖市場風(fēng)險的有力工具成為其投資理財(cái)?shù)暮脦褪种笖?shù)期貨的推出也必將大大促進(jìn)指數(shù)型證券投資基金的開展2、國內(nèi)股票市場進(jìn)一步開展的需要由于我國股票市場缺乏有效的風(fēng)險躲避工具許多投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者如國有企業(yè)、上市公司、證券投資基金、保險資金等感到目前進(jìn)入股市的風(fēng)險比擬大股票指數(shù)期貨的推出必將激發(fā)這些機(jī)構(gòu)投資者們?nèi)胧械呐d趣使交投更加活潑最終推動整個股票市場的開展例如1977年紐約股票交易所的股票日交易量不過2200

8、萬股但在推出股票指數(shù)期貨交易后交易量迅速增加1987年日均交易量到達(dá)1.63億股在股票二級市場低迷的情況下假設(shè)采取余額包銷的方式來發(fā)行股票證券承銷商必將面臨大的市場風(fēng)險特別是在處于長期低迷的B股市場對B股發(fā)行的承銷商來說其風(fēng)險就更大了這也是目前我國B股市場發(fā)行十分困難的一個重要原因但是假設(shè)能推出股票指數(shù)期貨將有利于國內(nèi)證券公司躲避股票發(fā)行中的風(fēng)險例如某證券公司與一家上市公司簽訂協(xié)議3個月內(nèi)按每股8元的價格包銷100萬股該公司股票簽約后該證券公司便賣出100份3月期的股票指數(shù)期貨合約合約指數(shù)點(diǎn)為1000假設(shè)每一點(diǎn)代表50元人民幣那么100份合約的總價值為1000*50*100=500萬元3個月后

9、股票指數(shù)下跌到950點(diǎn)該證券公司再買入100份合約進(jìn)行對沖獲利1000-950*50*100=25萬元但是受到股指下跌影響股票以每股7.50元發(fā)行那么該證券公司損失50萬元由于采取了空頭套期保值措施該證券公司少損失25萬元最終損失為50-25=25萬元因此股票指數(shù)期貨的推出為證券公司提供了一種躲避股票發(fā)行中市場風(fēng)險的有力手段最終將推動我國股票一級市場的開展3、國內(nèi)資本市場的國際化需要中國參加了WTO將促使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)更好地與世界經(jīng)濟(jì)接軌國內(nèi)資本市場將不斷走向國際化擴(kuò)大我國證券市場對外開放的程度已成必然為迎接這一挑戰(zhàn)國內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)需積極參與國際資本市場的競爭進(jìn)行有關(guān)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新研究與應(yīng)用實(shí)踐不斷提

10、高金融創(chuàng)新與金融效勞水平因此在適當(dāng)時機(jī)推出股票指數(shù)期貨是非常必要的4、股票市場容量與規(guī)模已為指數(shù)期貨的試點(diǎn)準(zhǔn)備了一定條件目前我國上海與深圳兩個交易所上市的股票到達(dá)1013家股票總市值已接近2.8萬億元其中流通市值已接近8500億元A股市場投資者已超過4300萬戶并發(fā)行了17家證券投資基金市場規(guī)模有了較大的擴(kuò)張并且隨著市場機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量不斷增加如證券投資基金的增加、國有企業(yè)以及保險資金的入市市場會逐漸改變過去那種機(jī)構(gòu)對散戶的非均衡格局而出現(xiàn)“將機(jī)構(gòu)對將機(jī)構(gòu)的新局面市場力量更趨勢均力敵因此對于任何少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者來說想人為地操縱股票指數(shù)已是一件十分困難的事情另外上證綜合指數(shù)、上證30指數(shù)、深圳成分

11、指數(shù)及深圳綜合指數(shù)已運(yùn)行多年較為成熟已被市場投資者普遍接受具有較好的“群眾根底因此在我國推出以這些股票指數(shù)為根底的指數(shù)期貨已具備一定的市場條件四、設(shè)計(jì)我國股票指數(shù)期貨的初步設(shè)想對我國的股票指數(shù)期貨進(jìn)行設(shè)計(jì)我們主要考慮以下幾個重要參數(shù)1、合理的股票指數(shù)綜合指數(shù)包括了全部上市股票能夠比擬全面、準(zhǔn)確地反映整個市場股票的變化;而成分股指數(shù)所選擇的是各行業(yè)有代表性的股票但入選的股票數(shù)量相當(dāng)有限如上證30指數(shù)僅為30種有代表性的股票加權(quán)平均構(gòu)成假設(shè)以上證30指數(shù)及深證成分指數(shù)為根底設(shè)計(jì)相應(yīng)的指數(shù)期貨那么很容易讓市場投機(jī)者通過操縱權(quán)重較大的股票來操縱成分指數(shù)從而將造成該指數(shù)期貨價格的過度波動為了更加有效地防

12、止人為地操縱股票指數(shù)行為以及更加全面的反映我國整個經(jīng)濟(jì)、股票市場運(yùn)行狀況我們還可以將上證綜合指數(shù)與深證綜合指數(shù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)暮铣沙蔀橐环秶訌V泛、全面的復(fù)合型指數(shù)因此當(dāng)前股票指數(shù)期貨宜以上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)以及以二者為根底進(jìn)行合成的復(fù)合型指數(shù)作為交易的對象標(biāo)的物2、乘數(shù)乘數(shù)指的是一個指數(shù)點(diǎn)所代表的貨幣金額一份股票指數(shù)期貨的價值=股票指數(shù)期貨價格×乘數(shù)目前國內(nèi)證券市場尚處于開展階段股票的總市值及上市公司規(guī)模與國外興旺國家有一定差距國內(nèi)投資者以資金額相對較少的散戶為主機(jī)構(gòu)投資者相對較少因此我國股票指數(shù)期貨的乘數(shù)不應(yīng)該太大參照其它興旺國家與地區(qū)的做法我國股票指數(shù)期貨的乘數(shù)可以設(shè)定為50

13、即每一綜合指數(shù)點(diǎn)代表50元人民幣3、期限種類參照國外的做法我國股票指數(shù)期貨也可以設(shè)計(jì)分為3個月、6個月、9個月及12個月等不同期限種類的合約4、最小波動點(diǎn)美國主要股票指數(shù)期貨的最小波動點(diǎn)為0.05個指數(shù)點(diǎn)即25美元而香港恒指期貨為1個指數(shù)點(diǎn)我國股票指數(shù)期貨的最小波動點(diǎn)也可設(shè)為1個或0.5指數(shù)點(diǎn)即50或25元人民幣5、每日漲跌幅限制為了有效防止股票指數(shù)期貨的過度投機(jī)降低其交易風(fēng)險應(yīng)在我國建立股票指數(shù)期貨交易的預(yù)警機(jī)制制定股票指數(shù)期貨的漲跌停板如對以我國各綜合指數(shù)為根底的股票指數(shù)期貨可以實(shí)施10%的漲跌停幅度這樣與當(dāng)前我國股票與股票指數(shù)的漲跌停幅度一致6、保證金設(shè)定股票指數(shù)期貨交易的保證金是為了防

14、止投資者因期貨市場價格波動導(dǎo)致違約行為而給結(jié)算公司帶來損失我國股票指數(shù)期貨的保證金率可以設(shè)定為20%即與股票指數(shù)期貨的10%漲跌停幅度制度保持一致因?yàn)橥耆赡艹霈F(xiàn)投資者在當(dāng)天股票指數(shù)期貨的漲停板+10%附近買入而又是以跌停板價格-10%收盤的情況那么該投資者的股指期貨波動幅度接近20%.例如當(dāng)我國股票指數(shù)期貨的價格為1000點(diǎn)時投資者購置一份股指期貨他必須在其保證金帳戶下存入1000×50×20%=10000元人民幣而當(dāng)天交易結(jié)束時股指期貨價格下降到980點(diǎn)該投資者損失1000元同時他必須追加1000元的保證金否那么經(jīng)紀(jì)人將予以強(qiáng)制性的平倉;當(dāng)天股指期貨價格上漲到1040點(diǎn)

15、時那么該投資者可以將超過保證金局部即期貨價值增加局部的1040×50-1000×50=2000元提走五、幾點(diǎn)建議1、當(dāng)前應(yīng)著手對國外市場的深入研究加強(qiáng)對股票指數(shù)期貨的研究不斷創(chuàng)造條件逐步建立和完善有關(guān)法規(guī)在適當(dāng)時機(jī)推出股票指數(shù)期貨2、期貨交易有風(fēng)險股票指數(shù)期貨也如此應(yīng)在我國建立股票指數(shù)期貨交易的預(yù)警機(jī)制制定股票指數(shù)期貨的漲跌停板、相應(yīng)的保證金率以及對交易量進(jìn)行限制等措施以防止對指數(shù)期貨的過度投機(jī)3、我國B股市場長期處于低迷的狀態(tài)B股市場的融資與再融資功能不斷弱化A股與B股市場互相分割、相關(guān)性較小因此可以考慮推出B股指數(shù)貨一方面來躲避B股市場發(fā)行的承銷商所面臨的風(fēng)險;另一方面

16、來躲避二級市場投資者因B股價格不斷下跌而帶來損失的風(fēng)險4、我國股票指數(shù)期貨的推出順序可設(shè)計(jì)為先對上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)以及以二者為根底進(jìn)行合成的復(fù)合型股票指數(shù)的期貨進(jìn)行試點(diǎn)待積累一定的經(jīng)驗(yàn)以及市場環(huán)境的進(jìn)一步成熟再對兩市的B股指數(shù)期貨試點(diǎn)5、股票指數(shù)期貨的開展還可以為今后其他指數(shù)期貨的創(chuàng)新研究提供范本如消費(fèi)者物價指數(shù)期貨、其他商品物價指數(shù)期貨等;還應(yīng)加強(qiáng)對股票指數(shù)期權(quán)的研究在時機(jī)成熟的時候進(jìn)行指數(shù)期權(quán)的試點(diǎn)several group number, then with b a, =c,c is is methyl b two vertical box between of accurate size. Per-23 measurement, such as proceeds of c values are equal and equal to the design value, then the vertical installation accurate. For example a, b, and c values

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