-銀行體系流動性緊張的原因及趨勢分析

1、未經(jīng)允許 請勿引用經(jīng)濟預測分析第 10 期國家信息中心 2014年3月25日銀行體系流動性緊張的原因及趨勢分析內(nèi)容摘要： 2013年下半年銀行體系流動性緊張是外匯占款低增長情況下，中央銀行“降杠桿”、強化流動性管理和商業(yè)銀行“加杠桿”、對流動性管理消極懈怠相互沖突的結(jié)果。我國外匯形勢進入新階段、存款利率市場化加快推進和各經(jīng)濟部門需要“降杠桿”三大趨勢性因素將使銀行體系流動性長期承壓。一旦短期和臨時性因素與長期壓力產(chǎn)生疊加，貨幣市場利率快速上升的“陣痛”就會出現(xiàn)。金融調(diào)控要從流動性供給和需求方面加強調(diào)節(jié)和引導，保證銀行體系流動性合理、充裕，促進市場利率平穩(wěn)運行。2013年下半年銀行體系流動性持續(xù)

2、緊張，銀行間市場利率中樞明顯上移。今年春節(jié)過后，銀行體系流動性緊張狀況好轉(zhuǎn)，市場利率回落，但不能就此樂觀推斷銀行體系已告別“錢荒”。本輪銀行體系流動性持續(xù)緊張是外匯占款低增長情況下，中央銀行“降杠桿”、強化流動性管理和商業(yè)銀行“加杠桿”、對流動性管理消極懈怠相互沖突的結(jié)果。在外匯占款增長出現(xiàn)趨勢性變化、存款利率市場化自下而上加快推進以及各經(jīng)濟部門需要“降杠桿”的大背景下，未來銀行體系流動性緊張局面仍有可能重演。一、銀行體系流動性緊張的主要原因及內(nèi)在機理銀行體系流動性是存款性金融機構(gòu)在中央銀行的存款，主要包括法定準備金和超額準備金。銀行體系流動性狀況受供給和需求兩方面影響，最終體現(xiàn)在貨幣市場利率

3、（銀行間同業(yè)拆借和回購利率）的波動上。需求因素可進一步分為法定準備金需求和超額準備金需求，前者來自于中央銀行設(shè)定的法定準備金率要求，后者是商業(yè)銀行為滿足支付清算等需要而自愿持有的。供給的因素可進一步分為自發(fā)性因素和貨幣政策因素：自發(fā)性因素包括貨幣當局資產(chǎn)負債表中“現(xiàn)金發(fā)行（流通中現(xiàn)金）”、“外匯”和“政府存款（財政存款）”等項目的變化，取決于外匯資金流入所伴隨的結(jié)售匯行為以及公眾或政府的支付行為；貨幣政策因素是中央銀行通過運用公開市場操作等短期流動性調(diào)節(jié)工具直接控制流動性供給。自發(fā)性因素中，“流通中現(xiàn)金”和“財政存款”與銀行體系流動性呈反方向變化。央行購匯帶來的“外匯”資產(chǎn)增加和外匯占款投放則

4、與銀行體系流動性呈同向變化。由于我國執(zhí)行嚴格的財政預算計劃，居民和企業(yè)支付習慣穩(wěn)定，年度間 “財政存款”與“流通中現(xiàn)金”變化非常小，規(guī)模很穩(wěn)定，但在同一年內(nèi)，月度間波動較大，具有很強的季節(jié)性和臨時性特征。銀行體系流動性影響因素及作用機理商業(yè)銀行控制銀行體系流動性狀況（貨幣市場利率）流動性供需對比流動性需求超額準備金法定準備金中央銀行控制央行公開市場操作等流動性供給貨幣政策因素企業(yè)與公眾的現(xiàn)金需求流通中現(xiàn)金外匯占款熱錢、FDI與貿(mào)易順差自發(fā)性因素財政收支財政存款1.外匯占款結(jié)束高增長使銀行體系流動性狀況更加依賴央行的管理在“經(jīng)常項目可兌換，資本項目外匯管理”的銀行結(jié)售匯制度下，為保持人民幣匯率穩(wěn)

5、定，我國央行在銀行間外匯市場上大量購入外匯，使貨幣當局資產(chǎn)負債表資產(chǎn)方的“外匯”規(guī)模上升，同時增加銀行體系流動性供給。2001年下半年以來，貨幣當局資產(chǎn)負債表中“外匯”余額同比增速一直保持兩位數(shù)的快速增長，2003-2008年為30%50%的高增長，2009年至2011年前三季度穩(wěn)定在15%20%的中速水平，2011年四季度以來持續(xù)低增長。央行“外匯”資產(chǎn)高增長期間，外匯占款成為銀行體系流動性供給的主渠道，致使銀行體系流動性持續(xù)“過?！?，央行不得不通過持續(xù)發(fā)行票據(jù)和頻繁上調(diào)法定存款準備金率來進行“對沖”。目前外匯占款已由高增長變?yōu)榈驮鲩L，給銀行體系流動性供給機制帶來兩方面變化：一是流動性狀況發(fā)

6、生根本性改變，由“過?！弊?yōu)椤坝邢迣捤伞?，甚至“短缺”；二是流動性狀況更加依賴央行的管理，貨幣市場利率對央行意圖的反應(yīng)更為敏感。2.央行強化流動性管理推動銀行體系流動性供應(yīng)偏緊外匯占款增長變化帶來的流動性供給格局改變使央行作為銀行體系流動性“邊際供應(yīng)者”的地位強化、提升，也使央行流動性調(diào)節(jié)的主動性增強，對銀行體系流動性狀況更具有決定作用。法定存款準備金率和公開市場操作是央行管理銀行體系流動性的兩大主要手段。法定存款準備金率上調(diào)會直接增加銀行體系流動性需求，對銀行體系流動性狀況的影響較為劇烈。歷史來看，在20072008年、20102011年法定存款準備金率出現(xiàn)密集上調(diào)的兩個時期，貨幣市場利率均

7、出現(xiàn)大幅上升。2000年以來，我國貨幣市場利率在2006年下半年至2008年上半年、2010年至2011年和2013年下半年先后出現(xiàn)三輪持續(xù)大幅上升。法定存款準備金率持續(xù)上調(diào)是前兩輪市場利率大幅飆升（見下圖）的主要原因，最近這輪市場利率上升在很大程度上也是央行主動調(diào)控的結(jié)果。基于“降杠桿”、“控風險”的考慮，2013年下半年央行流動性投放始終保持定力，不僅沒有如商業(yè)銀行所愿調(diào)降法定存款準備金率，公開市場操作還對流動性“投短鎖長”，在年底又多次暫停逆回購操作。20062012年，央行共上調(diào)人民幣法定存款準備金率31次，共下調(diào)7次。目前大型金融機構(gòu)的法定存款準備金率為20.5%，中小金融機構(gòu)為17

8、%，處于歷史高水平。在存款持續(xù)較快增長的情況下，高企的法定存款準備金率在發(fā)揮長期流動性鎖定效應(yīng)的同時，還不斷形成新增流動性需求，形成流動性存量“蓄水”和增量“分流”，加劇了銀行體系流動性緊張。2010年1月至2011年6月，央行連續(xù)12次上調(diào)法定存款準備金率央行公開市場操作持續(xù)偏緊2006年7月至2008年6月，央行連續(xù)19次上調(diào)法定存款準備金率 3.商業(yè)銀行疏于自身流動性管理，積極推動表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)雙擴張增加流動性需求我國商業(yè)銀行長期延續(xù)“增長導向”型發(fā)展模式，無論是表內(nèi)信貸投放還是表內(nèi)業(yè)務(wù)的開展都表現(xiàn)出一定的“速度情結(jié)”和“規(guī)模偏好”。外匯占款持續(xù)十余年高增長形成的長期流動性過剩環(huán)境助長和

9、強化了這一“向增長要效益”的模式，也使商業(yè)銀行對外部流動性供應(yīng)形成依賴，持續(xù)超負荷經(jīng)營，流動性風險管理意識淡薄，缺乏流動性風險自我控制的主動性和自覺性。目前外匯占款高增長時代已結(jié)束，但商業(yè)銀行沒有充分認識到和及時適應(yīng)這一流動性供給格局的轉(zhuǎn)折性變化，仍延續(xù)“增長導向”型經(jīng)營模式，疏于自身流動性管理，在關(guān)鍵時刻寄望于央行的流動性投放。近些年，“金融脫媒”現(xiàn)象在我國愈演愈烈，市場化定價的銀行理財產(chǎn)品、“余額寶”等存款替代性金融產(chǎn)品及影子銀行等市場化融資渠道快速發(fā)展，客觀形成利率市場化自下而上的加快推進。在“金融脫媒”和利率市場化的雙重壓力下，商業(yè)銀行在保持表內(nèi)信貸擴張的同時，還積極圍繞監(jiān)管套利進行金

10、融創(chuàng)新，大力發(fā)展理財和同業(yè)等表外業(yè)務(wù)，從而使銀行體系流動性需求膨脹且波動更為頻繁和劇烈。20092012年銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模年均增長36.4%，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模年均增長72%。2013年受管理層加強監(jiān)管影響，銀行同業(yè)資產(chǎn)增速回落，但銀行理財產(chǎn)品發(fā)行仍保持高增長。普益財富數(shù)據(jù)顯示，2013年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較上年度增長85.87%。銀行同業(yè)與理財業(yè)務(wù)相互交織形成新的貨幣創(chuàng)造渠道和融資活動，也相應(yīng)增加存款的派生與創(chuàng)造，使存款波動性加大，進而影響銀行準備金需求。此外，銀行依靠發(fā)行短期理財產(chǎn)品（13個月期限產(chǎn)品占比超五成）和穩(wěn)定性差的同業(yè)負債（回購和拆借隔夜品種成交量占比近八成）來融通資金，同

11、時將大量資金配置于持續(xù)期限較長、變現(xiàn)能力較差的非標準化債權(quán)資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)（如信托收益權(quán)、信托貸款等，持續(xù)期一般在13年左右），造成借短投長的期限錯配，使商業(yè)銀行容易出現(xiàn)大的現(xiàn)金流缺口，短期流動性需求增加。4.互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品迅猛發(fā)展對銀行體系流動性沖擊有限2013年下半年以來，以“余額寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品迅猛發(fā)展，大量分流銀行存款?！坝囝~寶”等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品本質(zhì)上屬于貨幣基金，“余額寶”投資組合中投資于同業(yè)協(xié)議存款的比例超過90%。雖然“余額寶”增長迅猛，但資金規(guī)模與銀行存款規(guī)模相比仍非常?。s0.4%），而且互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品在吸收大量存款后，又將資金回流貨幣市場，因此，互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務(wù)對銀行

12、體系流動性的總體沖擊有限。其影響主要集中于兩方面：一是在銀行間市場形成新的資金供應(yīng)方，弱化了銀行的資金供應(yīng)實力，推動市場融資格局改變。二是在居民和企業(yè)存款從銀行搬家到余額寶后再度回流銀行間市場的過程中，會產(chǎn)生相當規(guī)模的現(xiàn)金漏損，從而增加銀行超額準備金需求。另外，存款的過快分流還會加劇銀行流動性不穩(wěn)定預期。二、三大趨勢性因素造成銀行體系流動性長期承壓本輪銀行體系流動性緊張發(fā)生在我國外匯形勢變化、存款利率市場化自下而上加快推進和各經(jīng)濟部門需要“降杠桿”的大背景之下。這三大趨勢性因素將使銀行體系流動性長期承壓。一旦短期和臨時性因素與長期壓力產(chǎn)生疊加，貨幣市場利率快速上升的“陣痛”就會出現(xiàn)。一是我國國

13、際收支和人民幣匯率趨于均衡水平以及美國超寬松貨幣政策正?；瘜⑹雇鈪R占款持續(xù)低增長，流動性外部因素由“易松難緊”轉(zhuǎn)向“易緊難松”。2011年四季度至2012年，我國長期持續(xù)大規(guī)模的國際順差明顯縮減，甚至總體出現(xiàn)小幅逆差，跨境資金由“單向流入”轉(zhuǎn)為“有進有出”，人民幣匯率由持續(xù)升值變?yōu)椤坝猩匈H”，我國國際收支和人民幣匯率出現(xiàn)趨于“平衡”和“均衡”的跡象。2013年，受美聯(lián)儲退出QE不明朗、不確定影響，市場預期出現(xiàn)搖擺，致使國際短期資本流向出現(xiàn)較大變化和波動。受此沖擊，我國國際收支一度再現(xiàn)較大規(guī)模“雙順差”，人民幣升值幅度也顯著加大。但外匯形勢的短期反復不會改變我國國際收支已形成平衡新格局和人民幣

14、匯率已趨于均衡新階段的趨勢。尤其是2013年底以來，美聯(lián)儲已連續(xù)3次縮減購債規(guī)模，可能在2015年開始加息，美聯(lián)儲QE的加快退出將使我國再次面臨跨境資金流出和人民幣貶值的雙重壓力。二是存款替代性產(chǎn)品顯著增多造成存款利率市場化事實加快，“金融脫媒”和“自下而上的存款利率市場化”將加劇商業(yè)銀行與影子銀行之間以及商業(yè)銀行內(nèi)部的存款競爭，促使商業(yè)銀行持續(xù)“加杠桿”，過度承擔流動性風險。近年來，存款利率市場化已通過各類理財產(chǎn)品的迅猛發(fā)展而變相推進。商業(yè)銀行先后遭遇信托理財產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的“圍剿”，存款流失壓力越來越大。尤其是余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品“低門檻、方便快捷”的特性使存款人在投資收益方面擁有

15、更多的主動權(quán)和選擇權(quán)，互聯(lián)網(wǎng)金融時代銀行存款更易被分流和替代。根據(jù)國際經(jīng)驗，存款利率市場化的推進會導致銀行業(yè)金融機構(gòu)之間存款競爭，存款競爭程度越激烈，銀行過度風險承擔問題越嚴重。“自下而上的存款利率市場化”壓力將推動商業(yè)銀行繼續(xù)“加杠桿”，更多承擔流動性風險。三是從防控債務(wù)風險和金融風險考慮，經(jīng)濟需要“降杠桿”。近年來，地方政府、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和國有企業(yè)等缺乏利率彈性的部門資金需求旺盛，在政府加強房地產(chǎn)調(diào)控以及銀監(jiān)會加強平臺貸款管控后，上述部門大量通過發(fā)行債券、銀信理財合作等影子銀行進行融資。不僅造成相關(guān)部門債務(wù)和杠桿水平過快上升，還使得社會資金“借短投長”的期限錯配和對民營企業(yè)、中小企業(yè)的資

16、金“擠出”等結(jié)構(gòu)性問題進一步加劇。與正規(guī)銀行體系相比，影子銀行體系受監(jiān)管少，行動隱蔽，缺乏政府信用擔保與央行最終貸款人的保護。債務(wù)風險和影子銀行風險相互交織使社會資金鏈條更為脆弱。三、政策建議1.加強短期流動性調(diào)節(jié)，保證貨幣市場利率平穩(wěn)運行在外匯占款投放由高增長變?yōu)槲⒃鲩L，甚至負增長的情況下，銀行體系流動性狀況更加依賴央行的管理，貨幣市場利率對央行意圖的反應(yīng)也更加敏感。貨幣當局需要通過密切監(jiān)測跨境資金流動來把握外匯占款增長情況，根據(jù)銀行體系短期流動性供求形勢，靈活運用公開市場操作常規(guī)工具維持市場流動性合理適度，加強與市場溝通和預期引導，保證貨幣市場利率平穩(wěn)運行。如果外匯占款增長過少甚或負增長，

17、應(yīng)及時適度下調(diào)存款準備金率，以確保銀行體系流動性穩(wěn)定、充裕。在流動性出現(xiàn)異常波動時，靈活運用SLO和SLF工具實現(xiàn)有選擇的“定向放松”，以防范流動性危機，維持市場平穩(wěn)運行。2.在鼓勵金融創(chuàng)新的同時，加強金融監(jiān)管與約束在商業(yè)銀行仍延續(xù)傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)與粗放型盈利模式，而國有企業(yè)、地方政府持續(xù)缺乏“財務(wù)約束”的背景下，與影子銀行擴張相伴隨的利率市場化快速推進不僅難以糾正社會資金的錯配，還會加劇銀行間市場資金緊張。因此，銀行監(jiān)管機構(gòu)要重視互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品和非銀行“理財業(yè)務(wù)”等影子銀行對商業(yè)銀行存款分流的影響，引導和推動商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型，防止影子銀行與正規(guī)銀行體系間的存款競爭演變?yōu)閻盒愿偁?，進而造成銀行系統(tǒng)風險過大，危害到銀行體系的平穩(wěn)運行。一方面要繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，穩(wěn)步推動存款利率市場化進程，另一方面也要加強金融監(jiān)管和約束，維護良性競爭的市場環(huán)境，積極防范存款利率市場化過快推進威脅金融穩(wěn)定。3.嘗試建立貨幣政策