影響國(guó)際黃金價(jià)格的因素及全球股市和黃金的關(guān)系精簡(jiǎn)

1、影響國(guó)際黃金價(jià)格的因素及全球股市和黃金的關(guān)系本文利用1973年到2010年的相關(guān)數(shù)據(jù)建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，探究出全球黃金存量、美元指數(shù)、美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、美國(guó)聯(lián)邦基金利率和國(guó)際原油價(jià)格是影響國(guó)際黃金價(jià)格的主要因素。除此之外，主要工業(yè)國(guó)家的股票指數(shù)和美元名義有效匯率也對(duì)國(guó)際金價(jià)有一定的影響作用。 一、引言 隨著國(guó)際金融危機(jī)影響的消退和全球經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，國(guó)際黃金價(jià)格一路從2001年的272.67美元盎司飆升至2010年的1224.52美元盎司，漲幅達(dá)349.08%。再加上美元貶值和全球通貨膨脹的加劇，各國(guó)對(duì)黃金及其衍生投資品的需求與日俱增，國(guó)際黃金價(jià)格也就水漲船高。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用最

2、新數(shù)據(jù)和計(jì)量統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的影響因素及其影響效果進(jìn)行探究。二、影響黃金價(jià)格因素的實(shí)證分析（一）模型的建立及數(shù)據(jù)來源1. 建立模型 國(guó)際上影響黃金價(jià)格的因素很多,在具體比較分析后發(fā)現(xiàn)主要因素為全球黃金存量、美元指數(shù)、股票價(jià)格、美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、美國(guó)聯(lián)邦基金利率、美元名義有效匯率和國(guó)際原油價(jià)格。首先來看全球黃金存量。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)，截止到2010年底全球黃金總存量約為16.6萬噸，總市值為7萬億美元左右。其中，黃金存量排名第一位的美國(guó)約存有黃金8137噸，德國(guó)以3469噸的黃金存量列居其次，國(guó)際貨幣基金組織以3217噸的存量排在第三位。從已有的歷史數(shù)據(jù)看出，全球黃金存量

3、呈現(xiàn)逐步減少趨勢(shì)。美元指數(shù)是反映美元在國(guó)家間外匯市場(chǎng)中匯率變動(dòng)情況的綜合指標(biāo)，用來衡量美元相對(duì)于一籃子貨幣的匯率變動(dòng)狀況；美元的名義有效匯率是包含通貨膨脹因素的美元對(duì)所有貿(mào)易國(guó)貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均值。圖1和圖2表示了國(guó)際黃金價(jià)格分別與美元指數(shù)和美元名義有效匯率之間的關(guān)系。從兩圖的比較中，可以看出美元指數(shù)和美元名義有效匯率的波動(dòng)是高度一致的，國(guó)際黃金價(jià)格在2002年以前曲折波動(dòng)，2002年之后迅速攀升，與前兩者成反方向變動(dòng)關(guān)系。 圖1 金價(jià)與美元指數(shù) 圖2 金價(jià)與名義有效匯率股票價(jià)格與國(guó)際黃金價(jià)格的反向變動(dòng)關(guān)系是顯而易見的。作為兩種投資手段，股票投資和黃金投資根據(jù)各自指數(shù)或標(biāo)的物價(jià)格的變動(dòng)

4、此消彼長(zhǎng)，呈交替態(tài)勢(shì)。圖3以道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)為例，描繪了其與國(guó)際黃金價(jià)格之間的關(guān)系。國(guó)際黃金價(jià)格從1980年的614.61美元盎司曲折下挫到2000年的279.10美元盎司，而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)卻從1980年的891.14點(diǎn)攀升到2000年的10729.38點(diǎn)；2004年到2007年，由于國(guó)際形勢(shì)的大好，國(guó)際金價(jià)和道瓊斯指數(shù)出現(xiàn)了短期的同向變動(dòng)；直到2008年，國(guó)際金融危機(jī)的沖擊使道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)迅速大幅下挫，國(guó)際黃金價(jià)格隨之飆升。所以總的來說，黃金價(jià)格與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在長(zhǎng)期上呈反向趨勢(shì)變動(dòng)。圖3 黃金價(jià)格與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)是反映通貨膨脹的重要工具。從1973年至今，美

5、國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)一直呈現(xiàn)平穩(wěn)攀升態(tài)勢(shì)，這就可以表明美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的不斷加劇。2010年美國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)是218.06（1982-84=100），這個(gè)數(shù)據(jù)是歷史上的最高值，可見美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹也基本到達(dá)了有史以來的最高點(diǎn)。黃金在通貨膨脹時(shí)期往往是較好的保值品，所以國(guó)際黃金價(jià)格與通貨膨脹呈正向變動(dòng)關(guān)系。美國(guó)聯(lián)邦基金利率是美國(guó)同業(yè)市場(chǎng)拆借利率，它能夠影響資金借貸成本，是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控市場(chǎng)的主要工具之一。利率作為一種投資回報(bào)率決定著金融資產(chǎn)的價(jià)值，影響著金融資產(chǎn)與黃金之間的替代效應(yīng)，從而影響黃金價(jià)格。圖4 黃金價(jià)格與原油價(jià)格圖4明確的表現(xiàn)出了國(guó)際黃金價(jià)格與原油價(jià)格變動(dòng)的一致性。黃金本身是保值品，

6、原油價(jià)格的上升必然導(dǎo)致一國(guó)或多國(guó)性的通貨膨脹，此時(shí)人們就紛紛選擇黃金作為保值工具，黃金價(jià)格也就隨之上揚(yáng)，與國(guó)際原油價(jià)格呈正向變動(dòng)關(guān)系。從2003年開始，國(guó)際原油價(jià)格幾乎呈直線上漲，其所帶來的通貨膨脹使黃金成為熱門投資保值品，從而推動(dòng)了國(guó)際黃金價(jià)格的大幅上揚(yáng)。除了以上因素，影響國(guó)際黃金價(jià)格的因素還有市場(chǎng)預(yù)期、國(guó)際基金持倉(cāng)水平、國(guó)際商品市場(chǎng)上其他有色金屬價(jià)格的變化、全球金融危機(jī)和政治因素等。為了方便建立計(jì)量模型，這里只考慮全球黃金存量、美元指數(shù)、股票價(jià)格、美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、美國(guó)聯(lián)邦基金利率、美元名義有效匯率和國(guó)際原油價(jià)格這幾個(gè)主要的因素。建立的國(guó)際黃金價(jià)格決定模型如下：（1） 在式（1）中，GP

7、表示黃金價(jià)格，WGR表示全球黃金存量，USDX為美元指數(shù)，DJIA為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，CPI代表美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，F(xiàn)FR代表美國(guó)聯(lián)邦基金利率，NEER是美元名義有效匯率，COP是國(guó)際原油價(jià)格，為偏回歸系數(shù)，為隨機(jī)干擾項(xiàng)。2. 數(shù)據(jù)來源表1中的數(shù)據(jù)為模型所使用的全部原始數(shù)據(jù)，選取數(shù)據(jù)的時(shí)間段為1979年到2010年，每個(gè)數(shù)據(jù)均為年數(shù)據(jù)，各種數(shù)據(jù)的計(jì)算方法稍有不同。表1 黃金價(jià)格與各影響因素歷年數(shù)據(jù)年份黃金價(jià)格 （美元盎司）全球黃金存量（噸）美元指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（點(diǎn)數(shù)）美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（82-84=100）美國(guó)聯(lián)邦基金利率（%）名義有效匯率（美元）（1995=100）國(guó)際原油價(jià)格（美元

8、桶）YGPWGRUSDXDJIACPIFFRNEERCOP197397.84 36797.79 98.94 924.07 44.40 8.73 125.30 9.50 1974158.96 36745.36 95.49 759.13 49.30 10.50 128.50 12.21 1975160.91 36674.26 94.45 802.89 53.80 5.82 128.50 12.45 1976124.71 36374.79 94.53 975.20 56.90 5.05 133.60 12.57 1977147.78 36493.87 92.90 894.33 60.60 5.54

9、131.70 13.01 1978193.39 36267.26 87.33 821.13 65.20 7.93 119.00 13.55 1979304.83 35694.07 88.44 844.40 72.60 11.20 117.40 20.00 1980614.61 35836.25 89.78 891.14 82.40 13.36 117.70 27.87 1981459.26 35830.03 96.61 932.91 90.90 16.38 128.90 35.00 1982375.28 35697.62 106.12 884.53 96.50 12.26 142.70 22.

10、34 1983423.61 35639.86 111.60 1190.78 99.60 9.09 147.90 20.32 1984360.50 35605.20 117.94 1178.55 103.90 10.23 158.10 19.08 1985317.18 35686.07 123.44 1327.99 107.60 8.10 163.40 19.01 1986367.72 35702.07 103.61 1793.10 109.60 6.81 133.00 15.05 1987446.28 35612.31 85.42 2277.53 113.60 6.66 117.50 19.2

11、0 1988436.79 35790.04 92.50 2061.48 118.30 7.57 109.50 15.97 1989380.74 35605.20 93.19 2051.34 124.00 9.22 114.30 19.64 1990383.32 35574.99 83.13 2679.46 130.70 8.10 109.00 24.53 1991362.10 35544.77 83.52 2929.04 136.20 5.69 107.30 21.54 1992343.86 35185.75 92.36 3284.08 140.30 3.52 105.20 20.58 199

12、3360.00 34871.17 96.85 3524.92 144.50 3.02 108.40 18.43 1994384.12 34702.32 88.73 3794.22 148.20 4.20 106.40 17.20 1995384.05 34541.47 84.76 4494.28 152.40 5.84 100.00 18.42 1996387.82 34398.40 88.12 5739.63 156.90 5.30 105.20 22.12 1997330.98 33772.78 99.70 7447.00 160.50 5.46 113.80 20.61 1998294.

13、12 33692.61 94.17 8630.77 163.00 5.35 119.30 14.42 1999278.55 33412.50 101.83 10481.56 166.60 4.97 116.40 19.34 2000279.10 32969.78 109.32 10729.38 172.20 6.24 121.10 30.38 2001272.67 32728.45 116.82 10208.86 177.10 3.88 129.02 25.98 2002309.66 32370.41 101.85 9214.85 179.90 1.67 127.74 26.18 200336

14、2.91 31824.76 86.92 9006.64 184.00 1.13 113.30 31.08 2004409.17 31413.72 80.87 10315.51 188.90 1.35 107.77 41.51 2005444.47 30976.99 91.10 10546.71 195.30 3.22 109.95 56.64 2006603.95 30393.98 83.68 11409.78 201.60 4.97 99.48 66.05 2007695.39 30186.73 74.40 13178.26 207.34 5.02 98.60 72.34 2008871.6

15、5 29697.10 77.66 11244.11 215.30 1.92 98.01 99.67 2009972.90 30116.90 75.36 8887.83 214.54 0.16 95.43 61.95 20101224.52 30546.10 73.47 10701.89 218.06 0.25 96.38 80.08 （二）擬合檢驗(yàn)運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)表1中的全部數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，得到表2中的全部數(shù)據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果。從結(jié)果中可以看出C、WGR、USDX、FFR和NEER顯然都未通過顯著性為10%的T檢驗(yàn)，只有DJIA和COP通過了顯著性水平為10%的T檢驗(yàn)。究其原因，主要是某些變量之間的相

16、互作用。首先，DJIA與WGR的相關(guān)系數(shù)為-0.93951941515，顯然它們之間有極強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，兩者走勢(shì)圖見圖5；其次是NEER與USDX的相關(guān)性，經(jīng)計(jì)算兩者的相關(guān)系數(shù)為0.85606520472，且它們歷年走勢(shì)基本一致（見圖6），可見NEER與USDX也是有相互作用的。 圖5 黃金存量與道指 圖6 美元指數(shù)與名義有效匯率根據(jù)上述分析，我們將模型（1）中的C、DJIA和NEER去掉，重新修正模型得到式（2）： (2)利用表1中的相應(yīng)數(shù)據(jù)對(duì)模型（2）進(jìn)行擬合檢驗(yàn)，得到表2中修正數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)結(jié)果。該結(jié)果顯示，WGR、USDX、CPI和FFR均通過了顯著性水平為10%的T檢驗(yàn)，COP通過了顯著性

17、水平為1%的T檢驗(yàn)，所以在模型（2）的檢驗(yàn)中雖有擬合優(yōu)度的損失，但所有變量在10%的顯著性水平下均顯著。但作為多元線性回歸模型，各變量的T檢驗(yàn)是不重要的，關(guān)鍵在于F檢驗(yàn)。因F=44.21472顯著，則各自變量對(duì)GP是顯著的。因?yàn)槟Ｐ停?）沒有截距項(xiàng)，所以Durbin-Watson檢驗(yàn)不可用。通過以上對(duì)數(shù)據(jù)的擬合檢驗(yàn)，我們最終得到擬合優(yōu)度為0.75的國(guó)際黃金價(jià)格決定模型： (3)（三）結(jié)論由（3）式可知，長(zhǎng)期國(guó)際黃金價(jià)格的影響因素主要有全球黃金存量、美元指數(shù)、美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、美國(guó)聯(lián)邦基金利率和國(guó)際原油價(jià)格。1. 國(guó)際原油價(jià)格（COP）。上文中講到了國(guó)際原油價(jià)格與國(guó)際黃金價(jià)格變動(dòng)的一致性，一系列的傳導(dǎo)機(jī)制使得二者的變動(dòng)非常密切，根據(jù)模型（3）在其他條件不變的情況下，國(guó)際原油價(jià)格每上升1美元桶，國(guó)際黃金價(jià)格平均上升7.281美元盎司。2. 美元指數(shù)(USDX)。目前美國(guó)仍是世界超級(jí)大國(guó)，并且世界黃金市場(chǎng)一般都以美元標(biāo)價(jià)，所以美元指數(shù)對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格的影響是不能被忽視的。模型（3）表示出了美元指數(shù)與國(guó)際黃金價(jià)格之間的大致關(guān)系，即在其他條件不變下，美元指數(shù)每變動(dòng)1點(diǎn)，國(guó)際黃金價(jià)格平均反向變動(dòng)3.812美元盎司。其他影響因素或者與國(guó)際黃金價(jià)格成反方向關(guān)系，或者與