央行最新出大招很多人沒看懂

1、央行最新出大招很多人沒看懂！2015-04-044月3日，星期五。我們沒有等來降低存款準(zhǔn)備金率，但卻等來了央 行的另一新舉措：宣布 信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制?！靶刨J資產(chǎn)證券化”是指將原本不流通的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為可流通 的資本市場(chǎng)證券的過程。人們常常把資產(chǎn)證券化產(chǎn)品劃分為資產(chǎn)支 持證券（asset backedsecurities ，簡(jiǎn)稱ABS）和住房抵押貸款證 券（mortgage backed securities ，簡(jiǎn)稱 MBS ）。后者的基礎(chǔ)資 產(chǎn)是住房抵押貸款，前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他 資產(chǎn)。換句話說，將來會(huì)有越來越多的銀行、信托機(jī)構(gòu)等，把自己發(fā)放的 貸款，打包、

2、分割成標(biāo)準(zhǔn)的份額，在市場(chǎng)上出售。比如說，甲乙丙 以前欠工行一筆貸款，這筆貸款現(xiàn)在被工行證券化，到市場(chǎng)上出售 了。工行獲得了現(xiàn)金，盤活了一筆貸款，增加了可以貸款的額度； 購買證券的投資者，可以獲得比較固定的收益，也可以賺取證券本 身漲跌的收益，相當(dāng)于購買了可以交易的債券?？梢钥闯鰜?，隨著信貸資產(chǎn)支持證券規(guī)模越來越大，銀行成為最大 受益者。他們不僅可以賺取證券化的信貸資產(chǎn)的利差，還騰出了信 貸空間，做下一輪貸款。事實(shí)上，他們獲得了某種資金杠桿。所以， 銀行的業(yè)績(jī)會(huì)明顯提高，這有利于銀行股價(jià)的繼續(xù)回升。房地產(chǎn)企業(yè)也將受益。雖然MBS是銀行發(fā)行的，但當(dāng)一部分銀行按 揭貸款被打包出售后，銀行顯然獲得了繼

3、續(xù)向購房者放貸的空間。 這對(duì)于樓市的回暖，顯然是有益的。既然此舉對(duì)銀行股、地產(chǎn)股構(gòu)成利好，那么短期內(nèi)對(duì)股市也將構(gòu)成 利好，這是沒有問題的。但長遠(yuǎn)看，這對(duì)于股市其實(shí)也構(gòu)成利空。 因?yàn)殡S著信貸資產(chǎn)支持證券成行成市后，投資者的渠道就被拓寬了， 很多資金就會(huì)被MBS和ABS吸引過去，從而對(duì)股市資金構(gòu)成分流。 事實(shí)上，中央正在戰(zhàn)略性做大金融這個(gè)“資產(chǎn)池”，用來在未來10到20年替代樓市，這種趨勢(shì)已非常明確。比如今天（4月3日）下 午，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在新三板丑聞迭出之時(shí)，絲毫沒有譴責(zé)的口 吻，而是全力支持新三板的發(fā)展。各地的股權(quán)交易中心（四板市場(chǎng)） 也如火如荼，再加上信貸資產(chǎn)支持證券的大擴(kuò)容即將開始，中

4、國金 融業(yè)空前繁盛的時(shí)代即將到來。在這個(gè)金融大擴(kuò)容的時(shí)代，深滬股市獨(dú)攬春光的時(shí)代，將很快結(jié)束。 接下來，還將會(huì)有大批全新的衍生金融產(chǎn)品，陸續(xù)出現(xiàn)在我們的視 野里。當(dāng)然，這些新產(chǎn)品在帶來機(jī)遇的同時(shí)，也帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。2008 年肇始于美國的全球金融風(fēng)暴，其實(shí)就是 MBS被過度使用的結(jié)果。 作者：劉曉博來源：微信公眾號(hào)樓市參考（house0929） 中國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)迎來“黃金時(shí)代”。中國人民銀行4月3日發(fā)布公告稱，已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資 格、發(fā)行過信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和 發(fā)起機(jī)構(gòu)可以向中國人民銀行申請(qǐng)注冊(cè)，并在注冊(cè)有效期內(nèi)自主分 期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。這標(biāo)志著中國資

5、產(chǎn)證券化銀行間和交易所兩大市場(chǎng)徹底告別審批 制。中信建投宏觀債券分析師黃文濤在題為信貸資產(chǎn)證券化將迎 黃金時(shí)代的報(bào)告中表示：注冊(cè)制取代審批制是監(jiān)管部門進(jìn)一步簡(jiǎn) 政放權(quán)，對(duì)于推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有重要意義。受益于政策推 動(dòng)和市場(chǎng)供需提升，2015年資產(chǎn)證券化規(guī)模將繼續(xù)快速增長，最高 或達(dá)到6000億的發(fā)行規(guī)模。華泰證券分析師羅毅稱：“資產(chǎn)證券化可以騰挪銀行信貸空間，減 緩資產(chǎn)質(zhì)量壓力，利好銀行業(yè)。通過信貸資產(chǎn)的真實(shí)出售，信貸資 產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)出表，銀行獲得信貸額度，同時(shí)在全社會(huì)范圍內(nèi)分散資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)。”放行注冊(cè)制中國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括央行、銀監(jiān)會(huì)的信貸資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會(huì) 的企業(yè)資產(chǎn)證券化，以及交易商協(xié)

6、會(huì)推出的資產(chǎn)支持證券等幾個(gè)序 列。在央行之前，證 監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)將資產(chǎn)證券化由審批制改為備案 制。據(jù)路透，此前，中國證監(jiān)會(huì)已給券商發(fā)文，就放開資產(chǎn)證券化 產(chǎn)品審批權(quán)方面征求各方意見，并試圖推出負(fù)面管理清單 。當(dāng)時(shí)討 論稿顯示，此后資產(chǎn)證券化產(chǎn)品審批執(zhí)行負(fù)面清單，即只要支持資 產(chǎn)不屬于負(fù)面清單之列，均可以通過備案發(fā)行，而不再需要經(jīng)過繁 雜的審批過程。今年一月，中國銀監(jiān)會(huì)也發(fā)文核準(zhǔn)了 27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化 業(yè)務(wù)的資格，允許批復(fù)下來的銀行以備案制開展業(yè)務(wù) 。銀行發(fā)行信 貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的 流程是，先從銀監(jiān)會(huì)取得發(fā)行資格，然后在央 行注冊(cè)額度，最后可自主選在銀行間市場(chǎng)或交易所發(fā)行 。而一財(cái)此

7、前也曾報(bào)道，除了傳統(tǒng)的央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)在競(jìng)相推 動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的“自由化”進(jìn)程，一向在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上表 現(xiàn)“稍遜”的保監(jiān)會(huì)也已經(jīng)于去年年中向保險(xiǎn)資管公司下發(fā)項(xiàng)目 資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資管通過項(xiàng)目資產(chǎn)支 持計(jì)劃發(fā)展保險(xiǎn)資管公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。起步中的資產(chǎn)證券化所謂信貸資產(chǎn)證券化，就是銀行把信貸資產(chǎn)打包，通過在資本市場(chǎng) 上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取現(xiàn)金。通過信貸資產(chǎn)證券化， 銀行可以騰挪出更多資金用于發(fā)展更多業(yè)務(wù)。如果仿效國外的做法， 甚至一些壞帳也可通過打包證券化來處理，也就是常說的次級(jí)債券。 中國的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于 2005年。國開行和建行分別進(jìn)行了 信貸

8、資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化。但隨著美國金融危機(jī)的爆 發(fā)，ABS 度叫停，隨后在2012年再度啟動(dòng)相關(guān)試點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，金 融機(jī)構(gòu)想要發(fā)行ABS，需要分別向銀監(jiān)會(huì)和央行取得“資格審批” 和“項(xiàng)目審批”，并獲批相應(yīng)的發(fā)行額度。目前，資產(chǎn)支持證券（ABS）正在中國如火如荼地發(fā)展，據(jù)中金宏觀 團(tuán)隊(duì)整理，2014年全國ABS總發(fā)行量3264億元，較2013年增 長10倍以上。其中，銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化占主導(dǎo)。信貸資產(chǎn)支持證券是發(fā) 行量最大的資產(chǎn)證券化品種，2014年底占整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的 82%。而信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是銀行發(fā)放給企業(yè)的貸款， 住房抵押貸款支持證券（MBS ）比例不高，其他基礎(chǔ)

9、資產(chǎn)包括不良 貸款、汽車貸款、信用卡應(yīng)收款等。不過，ABS在中國仍處于起步階段。截至2014年底，中國資產(chǎn)證 券化產(chǎn)品存量?jī)H占到整個(gè)債券市場(chǎng)存量的 2.5%。相比之下，美國的 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占到整個(gè)美國債券市場(chǎng)的四分之一，高峰的2007年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量占整個(gè)債券市場(chǎng)存量的 35%。ABS在繁榮金融市場(chǎng)的同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)蔓延至整個(gè)金融系統(tǒng)。2008年的金融危機(jī)正是由于次級(jí)貸等不良貸款被打包發(fā)售，最終風(fēng)險(xiǎn)爆 發(fā)引起金融海嘯。此前，路透曾援引消息人士稱，銀行可能通過資產(chǎn)證券化消化日益 攀升的不良貸款，計(jì)劃加大將不良貸款與金融產(chǎn)品捆綁銷售的力度。 中金深度報(bào)告精華版中金公司在今年2月9日發(fā)布的一份研

10、究報(bào)告稱，2014年中國資產(chǎn) 支持證券發(fā)行量較2013年增長至少十倍，中國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已取 得“爆發(fā)式”啟動(dòng)。2015年，政策支持、利率市場(chǎng)化、和“影子銀 行”受限等因素將進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的高速發(fā)展。中金公司研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：1）政策支持是主導(dǎo)因素，中央為緩解企業(yè) 融資成本高問題推進(jìn)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)；2 ）更深層次原因是，利率市 場(chǎng)化抬高銀行融資成本，使得資產(chǎn)證券化成為銀行可能的融資工具 選擇；3）對(duì)“影子銀行”監(jiān)管加強(qiáng)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了更多 空間。資產(chǎn)證券化也是微觀參與主體利益最大化行為的結(jié)果，發(fā)起 人實(shí)現(xiàn)融資需求，投資者獲得高信用級(jí)別的金融資產(chǎn)，中介機(jī)構(gòu)從 中賺取服務(wù)費(fèi)。2014

11、年，資產(chǎn)證券化發(fā)行量猛增，主要由銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券 化主導(dǎo)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為企業(yè)貸款。從微觀看，資產(chǎn)證券化是參與主體利益最大化行為的結(jié)果。資產(chǎn)證券化參與主體包括發(fā)起人、發(fā)行人和投資者，以及承銷商、資金托 管機(jī)構(gòu)、擔(dān)保方、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、法律顧問等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)（圖表6 ）。資產(chǎn)證券化的主要?jiǎng)恿碜园l(fā)起人和投資者，中介機(jī)構(gòu)可以從中賺 取服務(wù)費(fèi)。中國資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展只是開始，上升空間極大目前我國資產(chǎn)支持證券規(guī)模占 GDP比重只有0.5%，遠(yuǎn)低于美國的60%，也低于日本的3.6%和德國的2.8%。隨著市場(chǎng)制度的不斷完 善，監(jiān)管方式由審批制改為備案制，未來幾年資產(chǎn)證券化發(fā)展步伐 加快。預(yù)計(jì)五年內(nèi)資產(chǎn)證

12、券化將達(dá)到 2萬億元規(guī)模，年均增長40% 以上。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，不包括資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)，美國資產(chǎn)支持證券存量10萬億美元，歐洲1.77萬億美元，日本1533億美元，而中國2014 年底只有464億美元，和發(fā)達(dá)國家存在較大差距（圖表 7 ）。2014 年中國資產(chǎn)支持證券發(fā)行量有可能超過韓國，但存量和韓國相比仍 有差距（圖表8 ）。中國資產(chǎn)證券化相對(duì)規(guī)模仍然很低。2014年底，三類資產(chǎn)支持證券 存量占整個(gè)中國債券市場(chǎng)規(guī)模不到 1%，信貸資產(chǎn)證券化相對(duì)銀行貸 款比例只有0.3%。用資產(chǎn)證券化相對(duì)于GDP比例衡量，中國不到 0.5%，美國和英國分別為60%和22%，該比例較低的日本和德國也 達(dá)到3.6%

13、和2.8%。住房抵押貸款支持證券（MBS ）發(fā)展不足。國外資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占 比最大是MBS （圖表9、10），而中國2005年以來僅發(fā)行140億 元MBS，占全部發(fā)行比例3.6%。發(fā)行量不高的原因包括：1）基礎(chǔ) 資產(chǎn)房貸利率低于一般貸款，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率低，對(duì)投 資者缺之吸引力；2）購房者存在提前還款，導(dǎo)致期限存在不確定； 3 ）房貸違約率較低，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低于一般貸款，銀行缺乏發(fā)行動(dòng)力。 中國資產(chǎn)證券化發(fā)展仍存制約因素，包括產(chǎn)權(quán)制度、監(jiān)管效率、市 場(chǎng)基礎(chǔ)、稅收制度等首先，產(chǎn)權(quán)制度缺失導(dǎo)致信用體系缺失。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是 各類債權(quán)，對(duì)應(yīng)債權(quán)人與債務(wù)人之間的契約關(guān)系，資產(chǎn)證券化實(shí)際 上是

14、產(chǎn)權(quán)的交易。盡管我國通過的企業(yè)破產(chǎn)法、物權(quán)法、擔(dān)保法對(duì)明確債權(quán)債務(wù)關(guān)系起到重要作用，但是由于地方政府 對(duì)于地方企業(yè)和銀行仍然具有較強(qiáng)的支配力，給產(chǎn)權(quán)體系和信用體 系造成扭曲。只有債權(quán)債務(wù)關(guān)系界定清楚，市場(chǎng)才能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正 確定價(jià)，資產(chǎn)證券化才能健康發(fā)展。其次，多部門監(jiān)管增加發(fā)行成本。我國金融監(jiān)管實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，由“一行三會(huì)”分工合作。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的復(fù)雜性，其創(chuàng)立、發(fā)行、交易各個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)涉及多個(gè)監(jiān)管部門，增加了資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本。第三，市場(chǎng)基礎(chǔ)仍然不足。盡管資產(chǎn)證券化一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展加速，但 二級(jí)市場(chǎng)交易仍然不活躍，投資者通常持有到期。目前銀行仍然是 資產(chǎn)支持證券最主要的投資者，并且存在銀行互持

15、現(xiàn)象，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn) 仍然存留在銀行體系。此外，剛性兌付扭曲了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，不利 于信用市場(chǎng)健康發(fā)展。最后，稅收制度有待完善。按照中華人民共和國營業(yè)稅暫行條例 金融機(jī)構(gòu)銷售有價(jià)證券需繳納 5%的營業(yè)稅，由于資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)復(fù) 雜，多次出售會(huì)帶來重復(fù)征稅。2006年2月財(cái)政部和國稅總局出 臺(tái)的關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知為信貸資產(chǎn) 證券化提供了稅收優(yōu)惠，但是企業(yè)資產(chǎn)證券化稅收仍然缺乏依據(jù)。資產(chǎn)證券化稅收制度安排需要堅(jiān)持稅收中性化原則。資產(chǎn)證券化有利于金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)證券化將促進(jìn)金融創(chuàng)新和發(fā)展，有利于提升我國金融業(yè)的國際 競(jìng)爭(zhēng)力。通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)可在達(dá)到融資目的的同時(shí)保持低杠 桿率。銀行通過信貸資產(chǎn)證券化將貸款打包出售，可以騰出貸款額 度，盤活信貸存量，提高資金周轉(zhuǎn)率。企業(yè)資產(chǎn)證券化借助資本市 場(chǎng)用直接融資替代間接融資，有助于降低企業(yè)融資成本，支持實(shí)體 經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（來源：華爾街見聞 微信號(hào)：wallstreetcn ） 感謝本文原作者的努