牛市差價期權(quán)策略組合盈虧分析--期權(quán)差價策略組合的比較

1、期權(quán)差價策略組合的比擬金融衍生品市場的父易特點為“咼風險，咼收益。而有效躲避 風險、獲得巨大收益是眾多投資者朋友的追求目標。 但市場的規(guī)律往 往是不容改變的。假設(shè)要控制風險，必須要舍棄一局部收益。能夠在 風險和收益中得到一定的均衡，那么需要一定的投資技巧。近期上證50ETF即將上市交易，這為投資者增加投資工具的同 時，也要求投資者朋友能夠合理利用這些投資工具， 進一步控制風險， 以便能夠盡可能在低風險的情況下獲得滿意的收益。而差價策略那么不 失為一種較好的投資組合策略。所謂差價策略，即是將兩個及以上的多個同類型看漲或看跌 期權(quán)合約組合在一起的交易策略，比擬常用的有牛市差價和熊市差價 兩種。牛市

2、差價，顧名思義是指預(yù)期在牛市中可以獲利的策略。 其構(gòu)成 可以通過買入一個執(zhí)行價格較低的歐式看漲期權(quán)同時賣出一個同一 股票但執(zhí)行價格較高的相同期限的看漲期權(quán)。 也可以通過買入一個較 低執(zhí)行價格的歐式看跌期權(quán)和賣出一個同一股票但執(zhí)行價格較高的 相同期限的歐式看跌期權(quán)構(gòu)造而成。本文假定K1為看漲期權(quán)/看跌期權(quán)較低執(zhí)行價格，K2為看 漲期權(quán)/看跌期權(quán)較高的執(zhí)行價格，ST為期權(quán)到期日時股票價格。 同時我們假定執(zhí)行價格K1的看漲期權(quán)價格為C1,執(zhí)行價格為K2的 看漲期權(quán)價格為C2,執(zhí)行價格為K1的看跌期權(quán)價格為P1,執(zhí)行價格為K2的看跌期權(quán)價格為P2。我們知道，在看漲期權(quán)中，隨著執(zhí)行價 格的上升，期權(quán)的價

3、格會下降，執(zhí)行價格較高期權(quán)的價值總是小于執(zhí) 行價格較低的期權(quán)的價值。因而在看漲期權(quán)中，由于K12,那么有C1C2 相反，在看跌期權(quán)中，隨著執(zhí)行價格的下降，期權(quán)的價格會下降，執(zhí) 行價格較高期權(quán)的價值總是大于執(zhí)行價格較低的期權(quán)的價值。因而在看跌期權(quán)中，由于K12,那么有P12o以下圖分別表示通過看漲期權(quán)組合和看跌期權(quán)組合構(gòu)成的牛市差價策略示意。Fig.1.看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價示意Fig.2.看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價示意下面我們分情況討論看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價策略 的收益情況。在看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價策略中，當前的股票價格 ST1,因而當股票沒有上漲到 K1時，收益為負值，虧損C1-C2;

4、當股 價上漲，介于K1和K2之間，即K1T2時，收益為ST+C2-C1-K1當 股價大漲超過K2后，收益被鎖定，為K2+C2-C1-K1由看漲期權(quán)構(gòu) 成的牛市差價策略中，投資者通過C1購置了執(zhí)行價格為K1的看漲期 權(quán)，同時通過賣出執(zhí)行價格為K2的看漲期權(quán)獲得C2的收益，這樣就 放棄了股票上漲得到的潛在收益而得到的C2補償。在看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價策略中，當前的股票價格STK2因而當股票沒有跌到K2時，收益為正，收益P2-P1 ;當股票價格介于 K1和K2之間，即K1T2時，收益為ST+P2-P1-K2而當股票價格ST 低于K1時，那么收益為負，此時虧損 K1+P2-P1-K2。由看跌期權(quán)構(gòu)成

5、的牛市差價策略中，投資者通過賣出執(zhí)行價格 K2的看跌期權(quán)獲得P2 的收益，但通過購置執(zhí)行價格 K1的看跌期權(quán)躲避了股票下跌導(dǎo)致的 無限虧損風險，但其必須為此付出 P1的期權(quán)價格作為代價。熊市差價策略那么是指預(yù)期在股票熊市里能夠獲利的投資組合。同樣地，熊市差價策略也可以由看跌期權(quán)和看漲期權(quán)構(gòu)成。買入執(zhí)行價格為K2的某股票歐式看跌期權(quán)的同時賣出同一股票具有相同期限執(zhí) 行價格為K1的歐式看跌期權(quán)構(gòu)成。也可以通過買入一個執(zhí)行價格為 K2的歐式看漲期權(quán)和賣出一個同一股票執(zhí)行價格為K1的相同期限的歐式看漲期權(quán)構(gòu)造而成。以下圖分別表示通過看跌期權(quán)組合和看漲期權(quán)組合構(gòu)成的熊市 差價策略示意。Fig.3.看跌期

6、權(quán)構(gòu)造的熊市差價示意Fig.4.看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價示意在看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價策略中，當前的股票價格STK2因而當股票沒有跌到K2時，收益為負，損失P2-P1 ;當股票價格介于K1和K2之間，即K1T2時，收益為-ST+P1-P2+K2而當股票價格ST 低于K1時，那么收益為正，此時盈利 P1+K2-K1-P2。在由看跌期權(quán)構(gòu) 造的熊市差價策略中，投資者首先用P2的價格購置執(zhí)行價格為K2的 看跌期權(quán)，隨后賣出執(zhí)行價格為 K1的看跌期權(quán)，這樣就放棄了股價 下跌產(chǎn)生的潛在收益，作為補償，其獲得了P1的的看跌期權(quán)價格收、人益。在看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價策略中，當前的股票價格ST1,因而當股票沒有上

7、漲到K1時，收益為正值，盈利 C1-C2當股價上漲， 介于K1和K2之間，即K1時，收益為-ST+K1+C1-C2當股價大漲超過K2后，收益為負，為K1+C1-C2-K2在看漲期權(quán)構(gòu)成的熊市差價 策略中，投資者預(yù)期股價會跌，因而首先賣出執(zhí)行價格為K1的看漲期權(quán)，但為躲避股價上行而導(dǎo)致的巨額虧損，因而買入執(zhí)行價格為 K2的看漲期權(quán)進行對沖，但其付出了 C2的期權(quán)價格作為代價。在此對差價策略做一個小結(jié)，并比擬各種構(gòu)成方式的不冋之處。差價策略可以即可以通過看漲期權(quán)來構(gòu)造牛市差價和熊市差價，也可以通過看跌期權(quán)來構(gòu)造牛市差價和形式差價，這是牛 /熊市差價的共 冋點。盡管兩者對于股票市場價格走勢預(yù)測方向相反，但都可以通過同一類型的期權(quán)來構(gòu)造，這也從側(cè)面反映出期權(quán)作為一種投資工具本 身具有巨大的靈活性和優(yōu)越性?；诳礉q期權(quán)構(gòu)造的差價策略中，通 過買賣不同執(zhí)行價格的同一股票、同一期限的期權(quán)，那么可以組合成方 向相反的牛市差價和熊市差價；同樣，通過買賣不同執(zhí)行價格的同一 股票、同一期限的看跌期權(quán)，也可以組合成方向相反的牛市差價和熊 市差價。四種組合的比擬見表1:表1:差價策略各種構(gòu)成組合的比擬組合揺初蟄金箭向恤SrQKiKKSKKj買低漲賣咼漲流出C2-C1St-K：3-C-Ki n血 YaClKi莫低跌賣呂跌看漲流入Ki+PsPi-KiP2-P1罠咼漲賣低漲流出Pi+Kj-Ki-Pj