企業(yè)價(jià)值評(píng)估1

1、一、單項(xiàng)選擇題1.下列有關(guān)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的表述中，不正確的是()。A.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值 B.企業(yè)整體價(jià)值是企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和C.價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效D.在完善的市場(chǎng)中，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒有什么實(shí)際意義2.某企業(yè)以購(gòu)買股份的形式并購(gòu)另一家企業(yè)時(shí)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是（ ）。A.實(shí)體價(jià)值 B.股權(quán)價(jià)值C.凈債務(wù)價(jià)值 D.清算價(jià)值3.下列有關(guān)企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的表述中，正確的是()。A.它是一定期間企業(yè)提供給所有投資人(包括債權(quán)人和股東)的全部稅前現(xiàn)金流量B.它是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分C.它是一定期間企

2、業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量D.它通常受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響而改變現(xiàn)金流量的數(shù)額4.下列關(guān)于預(yù)測(cè)基期的相關(guān)表述中，錯(cuò)誤的是（ ）。A.基期通常是預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度B.上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)C.上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，則以調(diào)整后的數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)D.基期是預(yù)測(cè)期的第一年5.下列計(jì)算式中，不正確的是（ ）。A.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷B.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加C.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資D.實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資6.某公司屬于一跨國(guó)公司，2012年每股收益為12元，

3、每股凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資40元，每股折舊與攤銷30元；該年比上年每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加5元。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為5%，該公司的投資資本負(fù)債率目前為40%，將來(lái)也將保持目前的資本結(jié)構(gòu)。該公司的值為2，國(guó)庫(kù)券利率為3%，股票市場(chǎng)平均收益率為6%。則2012年年末該公司的每股股權(quán)價(jià)值為（ ）元。 7.利用市凈率模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值，在考慮可比企業(yè)時(shí)，應(yīng)考慮的因素要比市盈率模型多考慮一個(gè)因素，即()。A.企業(yè)的增長(zhǎng)潛力 B.股利支付率C.風(fēng)險(xiǎn) D.股東權(quán)益收益率8.下列不屬于收入乘數(shù)估價(jià)模型的特點(diǎn)的是（)。A.對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)B.它比較穩(wěn)定、可靠、

4、不容易被操縱C.可以反映成本的變化D.主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)二、多項(xiàng)選擇題1.以下關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的表述中，正確的有()。A.公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B.公平市場(chǎng)價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格C.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和D.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的不同點(diǎn)有（）。A.投資項(xiàng)目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無(wú)限的B.它們的現(xiàn)金流分布不同C.項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于投資人，企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量只有決策層決定分配時(shí)才會(huì)流向所有者D.項(xiàng)目的價(jià)值計(jì)量要使用風(fēng)險(xiǎn)概念

5、，企業(yè)價(jià)值評(píng)估不使用風(fēng)險(xiǎn)概念3.股權(quán)現(xiàn)金流量是指一定期間可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，以下表述正確的有()。A.股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了各種費(fèi)用、必要的投資支出后的剩余部分B.如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權(quán)現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量C.有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策D.加權(quán)平均資本成本是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本4.下列關(guān)于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的說(shuō)法中，正確的有（）。A.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則B.該模型有兩個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量和資本成本C.實(shí)體現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本 D.預(yù)測(cè)的時(shí)間可以分為兩個(gè)階

6、段：“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”和“后續(xù)期”5.下列關(guān)于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資的計(jì)算式中正確的有（ ）。A.凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資-折舊與攤銷B.凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈投資C.凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債增加D.凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=凈負(fù)債增加+股東權(quán)益增加6.在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有()。A.現(xiàn)金流量是一個(gè)常數(shù)B.投資額為零C.有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率并且與資本成本趨于一致D.具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率7.利用可比企業(yè)市盈率估計(jì)企業(yè)價(jià)值的說(shuō)法中，正確的有()。A.它考慮了時(shí)間價(jià)值因素

7、B.它能直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系C.它具有很高的綜合性，能體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率、股利分配的問題D.根據(jù)可比企業(yè)的本期市盈率和內(nèi)在市盈率計(jì)算出的目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值不同8.利用市凈率模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值，在考慮可比企業(yè)時(shí)，相比收入乘數(shù)模型共同應(yīng)考慮的因素包括()。A.增長(zhǎng)率 B.股利支付率C.風(fēng)險(xiǎn) D.股東權(quán)益收益率三、計(jì)算分析題1. B公司是一個(gè)高新技術(shù)公司，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢(shì)。2011年每股營(yíng)業(yè)收入為10元，每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為3元，每股凈利潤(rùn)為4元，每股資本支出為2元，每股折舊費(fèi)為1元。目前國(guó)庫(kù)券的利率為3%，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為8%,該企業(yè)預(yù)計(jì)投資資本中始終維持凈負(fù)債占40%的比率,假設(shè)該公司的

8、資本支出、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本、折舊費(fèi)、凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入始終保持同比例增長(zhǎng)。其未來(lái)銷售增長(zhǎng)率及預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)如下：年份2012年2013年2014年及以后銷售增長(zhǎng)率10%10%2%系數(shù)1.61.61.4要求：以2012年到2014年為預(yù)測(cè)期，填寫下表。(要求中間步驟保留4位小數(shù),計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù))單位：元年份2011年（基期）2012年2013年2014年-每股股權(quán)現(xiàn)金流量-股權(quán)資本成本-折現(xiàn)系數(shù)-預(yù)測(cè)期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)后續(xù)期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值每股股權(quán)價(jià)值合計(jì)2.D企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)計(jì)劃收購(gòu)一家制造企業(yè)上市公司(以下簡(jiǎn)稱“目標(biāo)公司”)，其當(dāng)前的股價(jià)為20元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)

9、較低，是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購(gòu)并不合適。D企業(yè)征求你對(duì)這次收購(gòu)的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司丁公司目標(biāo)公司普通股股數(shù)500萬(wàn)股700萬(wàn)股800萬(wàn)股700萬(wàn)股600萬(wàn)股每股市價(jià)18元22元16元12元20元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元2.4元2.8元3元預(yù)期增長(zhǎng)率10%6%8%4%5%要求：（1）說(shuō)明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)

10、公司的股票價(jià)值。（2）采用修正平均比率法，分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司(計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位)。四、綜合題G公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2012年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表如下所示：資產(chǎn)負(fù)債表編制單位：G公司 2012年12月31日 單位：萬(wàn)元資產(chǎn)金額負(fù)債和股東權(quán)益金額貨幣資金95短期借款300交易性金融資產(chǎn)5應(yīng)付賬款535應(yīng)收賬款400應(yīng)付職工薪酬25存貨450應(yīng)付利息15其他流動(dòng)資產(chǎn)50流動(dòng)負(fù)債合計(jì)875流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1000長(zhǎng)期借款600可供出售金融資產(chǎn)10長(zhǎng)期應(yīng)付款425固定資產(chǎn)1900非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1025其他非流動(dòng)資產(chǎn)90負(fù)債合計(jì)1900非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2000股本500未分配利潤(rùn)600股東

11、權(quán)益合計(jì)1100資產(chǎn)總計(jì)3000負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)3000利潤(rùn)表編制單位：G公司 2012年度 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目金額一、營(yíng)業(yè)收入4500減：營(yíng)業(yè)成本2250銷售及管理費(fèi)用1800財(cái)務(wù)費(fèi)用72資產(chǎn)減值損失12加：公允價(jià)值變動(dòng)收益-5二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)361加：營(yíng)業(yè)外收入8減：營(yíng)業(yè)外支出6三、利潤(rùn)總額363減：所得稅費(fèi)用(稅率25%)90.75四、凈利潤(rùn)272.25G公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬(wàn)股，2013年初的每股價(jià)格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必需的資金，長(zhǎng)期應(yīng)付款是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款；利潤(rùn)表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值帶來(lái)的損失，公允價(jià)值變動(dòng)收益屬于交易性金融資產(chǎn)

12、公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益。G公司管理層擬用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，并收集了以下財(cái)務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：財(cái)務(wù)比率行業(yè)平均數(shù)據(jù)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率16.60%稅后利息率6.30%經(jīng)營(yíng)差異率10.30%凈財(cái)務(wù)杠桿0.5236杠桿貢獻(xiàn)率5.39%權(quán)益凈利率21.99%為進(jìn)行2013年度財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，G公司對(duì)2012年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元年份2012年(修正后基期數(shù)據(jù))利潤(rùn)表項(xiàng)目(年度)：營(yíng)業(yè)收入4500稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)337.5減：稅后利息費(fèi)用54凈利潤(rùn)合計(jì)283.5資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目(年末)：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本435凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)1565凈經(jīng)營(yíng)

13、資產(chǎn)合計(jì)2000凈負(fù)債900股本500未分配利潤(rùn)600股東權(quán)益合計(jì)1100G公司2013年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為8%，經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本、凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)占銷售收入的百分比與2012年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))作為2013年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司2013年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計(jì)為8%。假定公司年末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計(jì)借款利率計(jì)算。G公司適用的所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%，凈負(fù)債價(jià)值按賬面價(jià)值確定。要求：（1）計(jì)算G公司2012年度的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)

14、和金融損益。（2）計(jì)算G公司2012年度的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營(yíng)差異率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。（3）預(yù)計(jì)G公司2013年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。（4）如果G公司2013年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，計(jì)算其每股股權(quán)價(jià)值，并判斷2013年年初的股價(jià)被高估還是被低估。參考答案及解析一、單項(xiàng)選擇題1.【答案】B【解析】企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和不等于企業(yè)整體價(jià)值。企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來(lái)現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來(lái)運(yùn)用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。所以，

15、選項(xiàng)B不正確。在完善的市場(chǎng)中，企業(yè)取得投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相等，價(jià)值評(píng)估沒有什么實(shí)際意義。在這種情況下，企業(yè)無(wú)法為股東創(chuàng)造價(jià)值。股東價(jià)值的增加，只能利用市場(chǎng)的不完善才能實(shí)現(xiàn)。價(jià)值評(píng)估認(rèn)為市場(chǎng)只在一定程度上有效，即并非完全有效。價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。2.【答案】B【解析】大多數(shù)企業(yè)購(gòu)并是以購(gòu)買股份的形式進(jìn)行的，因此，評(píng)估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)是賣方的股權(quán)價(jià)值。3.【答案】B【解析】實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人(包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人)的稅后現(xiàn)金流量。選項(xiàng)A錯(cuò)在說(shuō)是稅

16、前的。選項(xiàng)C是股利現(xiàn)金流量的含義。實(shí)體現(xiàn)金流量通常不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，盡管資本結(jié)構(gòu)可能影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值，但是這種影響主要反映在折現(xiàn)率上，而不改變實(shí)體現(xiàn)金流量，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。4.【答案】D【解析】基期是作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)的時(shí)期，它通常是預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度，所以選項(xiàng)D不正確。確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。5.【答案】C【解析】營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加，實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資。6.【答案】A【解析】每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

17、凈投資=每股凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資-每股折舊與攤銷+每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=40-30+5=15（元）每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資×（1-負(fù)債率）=12-15×（1-40%）=3（元）股權(quán)資本成本=3%+2×（6%-3%）=9%每股價(jià)值=3×（1+5%）/（9%-5%）=78.75（元）7.【答案】D【解析】市盈率模型估計(jì)的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險(xiǎn)有關(guān))，這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會(huì)具有類似的市盈率；驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)，這四個(gè)比率類似的企業(yè)，會(huì)有類似的市凈

18、率。8.【答案】C【解析】因?yàn)槭杖氤藬?shù)不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)，所以選項(xiàng)A正確；收入乘數(shù)穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱，所以選項(xiàng)B正確；收入乘數(shù)=每股市價(jià)/每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化，所以選項(xiàng)C不正確；收入乘數(shù)估價(jià)模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以選項(xiàng)D正確。二、多項(xiàng)選擇題1.【答案】ACD【解析】選項(xiàng)B不對(duì)，是因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對(duì)象的企業(yè)，通常沒有完善的市場(chǎng)，也就沒有現(xiàn)成的市場(chǎng)價(jià)格；其次，以企業(yè)為對(duì)象的交易雙方，存在比較嚴(yán)重的信

19、息不對(duì)稱。人們對(duì)于企業(yè)的預(yù)期會(huì)有很大差距，成交的價(jià)格不一定是公平的；再有，股票價(jià)格是經(jīng)常變動(dòng)的，人們不知道哪一個(gè)是公平的。2.【答案】ABC【解析】項(xiàng)目和企業(yè)的現(xiàn)金流量都具有不確定性，它們的價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)險(xiǎn)概念。3.【答案】BC【解析】由于選項(xiàng)A沒有扣除債務(wù)本息，所以不對(duì)；加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實(shí)體流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本，所以選項(xiàng)D不對(duì)。4.【答案】AD【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型有三個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列。所以，選項(xiàng)B不正確。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來(lái)折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本來(lái)折

20、現(xiàn)。所以，選項(xiàng)C不正確。5.【答案】ABCD【解析】選項(xiàng)中的四個(gè)計(jì)算式都是正確的。6.【答案】CD【解析】判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是：(1)具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率；(2)企業(yè)有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。7.【答案】BC【解析】市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系，所以選項(xiàng)B正確；市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率、股利分配率的影響，所以選項(xiàng)C正確；根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的本期市盈率和內(nèi)在市盈率計(jì)算出的目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值是相同的，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值時(shí)，與本期市盈率對(duì)應(yīng)的是目標(biāo)企業(yè)的本期每股收益，與內(nèi)在市盈率對(duì)應(yīng)的是目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期每股收益。所以，

21、選項(xiàng)D不正確。8.【答案】ABC【解析】市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)，這四個(gè)比率類似的企業(yè)，會(huì)有類似的市凈率。收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素有銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)，這四個(gè)比率類似的企業(yè)，會(huì)有類似的收入乘數(shù)。三、計(jì)算分析題1.【答案】2012年每股凈利潤(rùn)=4×（1+10%）=4.4（元）2012年每股資本支出=2×（1+10%）=2.2（元）2012年每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=3×（1+10%）=3.3（元）2012年每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=3.3-3=0.3（元）2012年每股折舊費(fèi)=1×（1+10%）=1.1（元）每股凈投資=每

22、股資本支出-每股折舊費(fèi)+每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 =2.2+0.3-1.1=1.4（元）每股股權(quán)凈投資=每股凈投資×（1-負(fù)債比例）=1.4×(1-40%)=0.84（元）2012年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤(rùn)-每股股權(quán)凈投資=4.4-0.84=3.56（元）單位：元年份2011年2012年2013年2014年每股凈利潤(rùn)4.44.844.9368銷售增長(zhǎng)率10%10%2%每股資本支出2.22.422.4684每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本3.33.633.7026每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加0.30.330.0726每股折舊1.11.211.2342每股凈投資1.41.541.3068每股股權(quán)凈投資

23、0.840.9240.7841每股股權(quán)現(xiàn)金流量3.563.9164.1527股權(quán)資本成本11%11%10%折現(xiàn)系數(shù)0.90090.81160.8116/(1+10%)=0.7378預(yù)測(cè)期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值3.20723.17823.0639預(yù)測(cè)期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)9.45后續(xù)期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值39.06每股股權(quán)價(jià)值48.512012年和2013年股權(quán)資本成本=3%+1.6×（8%-3%）=11%2014年股權(quán)資本成本=3%+1.4×（8%-3%）=10%后續(xù)期每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值=×0.7378=39.06（元）2.【答案】（1）由于目標(biāo)公司屬于制造企業(yè)的上市公司，這類企業(yè)一般擁有大量資產(chǎn)，因此應(yīng)當(dāng)采用市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。（2）項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價(jià)18元22元16元12元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元2.4元2.8元市凈率5.146.676.674.295.69權(quán)益凈利率28.57%36.36%33.33%14.29%28.14%修正平均市凈率=5.69/(28.14%×100)=0.20目