企業(yè)價(jià)值評(píng)估單元測(cè)試題目及答案財(cái)務(wù)成本管理2012注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試

1、第七章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、單項(xiàng)選擇題1.下列有關(guān)企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的表述中，正確的是()。A.它是一定期間企業(yè)提供給所有投資人(包括債權(quán)人和股東)的全部稅前現(xiàn)金流量B.它是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分C.它是一定期間企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量D.它通常受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響而改變現(xiàn)金流量的數(shù)額2.以下關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯(cuò)誤的是()。A.預(yù)測(cè)基數(shù)應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)，不能對(duì)其進(jìn)行調(diào)整B.詳細(xì)預(yù)測(cè)期是指企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定時(shí)期，通常在57年之間C.實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量D.在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入增長(zhǎng)率相同3.在對(duì)企業(yè)價(jià)值

2、進(jìn)行評(píng)估時(shí)，下列說(shuō)法中不正確的是()。A.實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和B.實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總投資C.實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資D.實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出4.某公司屬于一跨國(guó)公司，2011年每股收益為12元，每股凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資40元，每股折舊與攤銷30元；該年比上年每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加5元。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為5%，該公司的投資資本負(fù)債率目前為40%，將來(lái)也將保持目前的資本結(jié)構(gòu)。該公司的值為2，國(guó)庫(kù)券利率為3%，股票市場(chǎng)平均收益率為6%。則2011年年末該

3、公司的每股股權(quán)價(jià)值為（ ）元。5.利用市凈率模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值，在考慮可比企業(yè)時(shí)，應(yīng)考慮的因素要比市盈率模型多考慮一個(gè)因素，即()。A.企業(yè)的增長(zhǎng)潛力B.股利支付率C.風(fēng)險(xiǎn)D.股東權(quán)益收益率6. A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，該公司利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是5%，值為1.1。政府債券利率為3.5%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5%。則該公司的本期市盈率是()。A.7.88 C.6.67 7.下列不屬于收入乘數(shù)估價(jià)模型的特點(diǎn)的是（)。A.對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)B.它比較穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱C.可以反映成本的變化D.主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)

4、類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)8.市凈率模型的適用條件是（ ）。A.連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè)B.擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)C.銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)D.銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)二、多項(xiàng)選擇題1.關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下表述中，正確的有()。A.公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B.公平市場(chǎng)價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格C.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和D.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的共同點(diǎn)有（ ）。A.無(wú)論是企業(yè)還是項(xiàng)目，都可以給投資主體帶來(lái)現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量越大則經(jīng)濟(jì)價(jià)值越大B.它

5、們的現(xiàn)金流量都具有不確定性C.其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)險(xiǎn)概念D.其價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念3.下列關(guān)于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的說(shuō)法中，正確的有（ ）。A.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則B.該模型有兩個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量和資本成本C.實(shí)體現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本 D.預(yù)測(cè)的時(shí)間可以分為兩個(gè)階段：“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”和“后續(xù)期”4.股權(quán)現(xiàn)金流量是指一定期間可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，以下表述正確的有()。A.股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了各種費(fèi)用、必要的投資支出后的剩余部分B.如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權(quán)現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量C.有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決

6、于企業(yè)的籌資和股利分配政策D.加權(quán)平均資本成本是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本5.相對(duì)價(jià)值法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法，下列有關(guān)表述中不正確的有()。A.同行業(yè)企業(yè)不一定是可比企業(yè)B.如果找不到符合條件的可比企業(yè)或者同行業(yè)的上市企業(yè)很少的時(shí)候可以采用修正的市價(jià)比率 C.運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股收益乘以行業(yè)平均市盈率計(jì)算D.在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，按照市價(jià)/凈收益比率模型可以得出目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值6.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素包括（ ）。A.股利支付率B.增長(zhǎng)率C.風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本）D.權(quán)益凈利率7.下列表述中正確的有（

7、 ）。A.股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值B.股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來(lái)折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來(lái)折現(xiàn)C.企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值D.永續(xù)增長(zhǎng)模型下，后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量t+1÷（資本成本-后續(xù)期現(xiàn)金流量永續(xù)增長(zhǎng)率）8.某公司2011年稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，所得稅稅率為25%，折舊與攤銷為100萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加300萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加120萬(wàn)元，金融流動(dòng)負(fù)債增加70萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總值增加500萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債增加200萬(wàn)元，金融長(zhǎng)期負(fù)債增加230萬(wàn)元，稅后利息20萬(wàn)元。則下列說(shuō)法正確的有（ ）。A.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量為85

8、0萬(wàn)元 B.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量為670萬(wàn)元C.實(shí)體現(xiàn)金流量為370萬(wàn)元 D.股權(quán)現(xiàn)金流量為650萬(wàn)元三、計(jì)算分析題1.F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2011年實(shí)際和2012年預(yù)計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：?jiǎn)挝唬簝|元年份2011年實(shí)際(基期)2012年預(yù)計(jì)利潤(rùn)表項(xiàng)目：一、銷售收入500530減：營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用(不含折舊)380400折舊2530二、息稅前利潤(rùn)95100減：財(cái)務(wù)費(fèi)用2123三、稅前利潤(rùn)7477減：所得稅費(fèi)用14.815.4四、凈利潤(rùn)59.261.6資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目：流動(dòng)資產(chǎn)267293固定資產(chǎn)凈值265281資產(chǎn)總計(jì)532574流動(dòng)負(fù)債210222長(zhǎng)期借款164173債務(wù)合

9、計(jì)374395股本100100期末未分配利潤(rùn)5879股東權(quán)益合計(jì)158179負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)532574其他資料如下：（1）F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債均為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。估計(jì)債務(wù)價(jià)值時(shí)采用賬面價(jià)值法。（2）F公司預(yù)計(jì)從2013年開始實(shí)體現(xiàn)金流量會(huì)以6%的年增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)。（3）加權(quán)平均資本成本為12%。（4）F公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。要求：（1）計(jì)算F公司2012年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量、購(gòu)置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出和實(shí)體現(xiàn)金流量。（2）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)F公司2011年底的公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。（3）假設(shè)其他因素不變，為使201

10、1年底的股權(quán)價(jià)值提高到700億元，F(xiàn)公司2012年的實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少？2.D企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)計(jì)劃收購(gòu)一家營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司(以下簡(jiǎn)稱“目標(biāo)公司”)，其當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過(guò)了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購(gòu)并不合適。D企業(yè)征求你對(duì)這次收購(gòu)的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司丁公司目標(biāo)公司普通股股數(shù)500萬(wàn)股700萬(wàn)股800萬(wàn)股700萬(wàn)股600萬(wàn)股每股市價(jià)18元22元16元12

11、元18元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元2.4元2.8元3元預(yù)期增長(zhǎng)率10%6%8%4%5%要求：（1）說(shuō)明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。（2）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司(計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位)。四、綜合題1.A公司2011年財(cái)務(wù)報(bào)表的主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬(wàn)元）:銷售收入1000稅后利潤(rùn)100股利60股東權(quán)益（200萬(wàn)股，每股面值1元）1000權(quán)益乘數(shù)2 該公司負(fù)債全部為金融長(zhǎng)期負(fù)債，該公司2011年12月31日的股票市價(jià)為10元，假設(shè)2011年未增發(fā)新股。要求：（1）假設(shè)公司保持目

12、前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，計(jì)算2011年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。（2）計(jì)算2011年的市盈率和收入乘數(shù)。（3）若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其權(quán)益資本成本是多少？（4）若該公司2011年的每股凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資為0.6元，每股折舊與攤銷0.4元，該年比上年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本每股增加0.2元。公司欲繼續(xù)保持現(xiàn)有的財(cái)務(wù)比率和增長(zhǎng)率不變，計(jì)算該公司每股股權(quán)價(jià)值。（5）若A公司的市盈率和收入乘數(shù)與B公司相同。B公司的銷售收入為3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為500萬(wàn)元，普通股股數(shù)為400萬(wàn)股。請(qǐng)分別用市價(jià)凈收益比率模型和市價(jià)收入比率模型評(píng)估B公司的價(jià)值。2.G公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2011年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表如下所示：資產(chǎn)負(fù)

13、債表編制單位：G公司 2011年12月31日 單位：萬(wàn)元資產(chǎn)金額負(fù)債和股東權(quán)益金額貨幣資金95短期借款300交易性金融資產(chǎn)5應(yīng)付賬款535應(yīng)收賬款400應(yīng)付職工薪酬25存貨450應(yīng)付利息15其他流動(dòng)資產(chǎn)50流動(dòng)負(fù)債合計(jì)875流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1000長(zhǎng)期借款600可供出售金融資產(chǎn)10長(zhǎng)期應(yīng)付款425固定資產(chǎn)1900非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1025其他非流動(dòng)資產(chǎn)90負(fù)債合計(jì)1900非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2000股本500未分配利潤(rùn)600股東權(quán)益合計(jì)1100資產(chǎn)總計(jì)3000負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)3000利潤(rùn)表編制單位：G公司 2011年度 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目金額一、營(yíng)業(yè)收入4500減：營(yíng)業(yè)成本2250銷售及管理費(fèi)用1800財(cái)務(wù)費(fèi)

14、用72資產(chǎn)減值損失12加：公允價(jià)值變動(dòng)收益-5二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)361加：營(yíng)業(yè)外收入8減：營(yíng)業(yè)外支出6三、利潤(rùn)總額363減：所得稅費(fèi)用(稅率25%)90.75四、凈利潤(rùn)272.25G公司沒(méi)有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬(wàn)股，2012年初的每股價(jià)格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必需的資金，長(zhǎng)期應(yīng)付款是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款；利潤(rùn)表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減值帶來(lái)的損失，公允價(jià)值變動(dòng)收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益。G公司管理層擬用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，并收集了以下財(cái)務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：財(cái)務(wù)比率行業(yè)平均數(shù)據(jù)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率16.60%稅后利息率

15、6.30%經(jīng)營(yíng)差異率10.30%凈財(cái)務(wù)杠桿0.5236杠桿貢獻(xiàn)率5.39%權(quán)益凈利率21.99%為進(jìn)行2012年度財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，G公司對(duì)2011年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元年份2011年(修正后基期數(shù)據(jù))利潤(rùn)表項(xiàng)目(年度)：營(yíng)業(yè)收入4500稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)337.5減：稅后利息費(fèi)用54凈利潤(rùn)合計(jì)283.5資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目(年末)：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本435凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)1565凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)2000凈負(fù)債900股本500未分配利潤(rùn)600股東權(quán)益合計(jì)1100G公司2012年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為8%，經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本、凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)占銷售收入的百分比與2

16、011年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))作為2012年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司2012年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計(jì)為8%。假定公司年末凈負(fù)債代表全年凈負(fù)債水平，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計(jì)借款利率計(jì)算。G公司適用的所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%，凈負(fù)債價(jià)值按賬面價(jià)值確定。要求：（1）計(jì)算G公司2011年度的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)和金融損益。（2）計(jì)算G公司2011年度的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營(yíng)差異率、凈財(cái)務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。（3）預(yù)計(jì)G公司

17、2012年度的實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。（4）如果G公司2012年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，計(jì)算其每股股權(quán)價(jià)值，并判斷2012年年初的股價(jià)被高估還是被低估。參考答案及解析一、單項(xiàng)選擇題1. 【答案】B【解析】實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人(包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人)的稅后現(xiàn)金流量。選項(xiàng)A錯(cuò)在說(shuō)是稅前的。選項(xiàng)C是股利現(xiàn)金流量的含義。實(shí)體現(xiàn)金流量通常不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，盡管資本結(jié)構(gòu)可能影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值，但是這種影響主要反映在折現(xiàn)率上，而不改變實(shí)體現(xiàn)金流量，選項(xiàng)

18、D錯(cuò)誤。2. 【答案】A【解析】在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測(cè)的基數(shù)有兩種確定方式：一種是上年的實(shí)際數(shù)據(jù)，另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)，即可以對(duì)上年的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。3. 【答案】D【解析】股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+凈負(fù)債增加，由此可知，實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出-凈負(fù)債增加，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。4.【答案】A【解析】每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資=每股凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資-每股折舊與攤銷+每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=40-30+5=15（元）每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資×（1-負(fù)債率）=12-15×（1-40%）=3（元）股權(quán)資本成本=

19、3%+2×（6%-3%）=9%每股價(jià)值=3×（1+5%）/（9%-5%）=78.75（元）5.【答案】D【解析】市盈率模型估計(jì)的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險(xiǎn)有關(guān))，這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會(huì)具有類似的市盈率；驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)，這四個(gè)比率類似的企業(yè)，會(huì)有類似的市凈率。6.【答案】A【解析】股利支付率=0.3/1=30%增長(zhǎng)率=5%股權(quán)資本成本=3.5%+1.1×5%=9%本期市盈率=股利支付率×（1+增長(zhǎng)率）/(股權(quán)成本-增長(zhǎng)率)=30%×（1+5%）/(9%-5

20、%)=7.887. 【答案】C【解析】因?yàn)樗粫?huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)，所以選項(xiàng)A正確；收入乘數(shù)穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱，所以選項(xiàng)B正確；收入乘數(shù)=每股市價(jià)/每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化，所以選項(xiàng)C不正確；收入乘數(shù)估價(jià)模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以選項(xiàng)D正確。8. 【答案】B【解析】市凈率模型主要適用于擁有大量資產(chǎn)而且凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。二、多項(xiàng)選擇題1. 【答案】ACD【解析】選項(xiàng)B不對(duì)，是因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對(duì)象的企業(yè)，通

21、常沒(méi)有完善的市場(chǎng)，也就沒(méi)有現(xiàn)成的市場(chǎng)價(jià)格；其次，以企業(yè)為對(duì)象的交易雙方，存在比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。人們對(duì)于企業(yè)的預(yù)期會(huì)有很大差距，成交的價(jià)格不一定是公平的；再有，股票價(jià)格是經(jīng)常變動(dòng)的，人們不知道哪一個(gè)是公平的。2. 【答案】ABCD【解析】本題的主要考核點(diǎn)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)價(jià)的共同點(diǎn)。3. 【答案】AD【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型有三個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列。所以，選項(xiàng)B不正確。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來(lái)折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本來(lái)折現(xiàn)。所以，選項(xiàng)C不正確。4. 【答案】BC【解析】由于選項(xiàng)A沒(méi)有扣除債務(wù)本息，所以不對(duì)；加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實(shí)體流量

22、相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本，所以選項(xiàng)D不對(duì)。5. 【答案】CD【解析】用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的平均市盈率計(jì)算。市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險(xiǎn)有關(guān))，這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會(huì)具有類似的市盈率，可比企業(yè)實(shí)際上應(yīng)當(dāng)是這三個(gè)比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性，所以選項(xiàng)A表述正確，選項(xiàng)C表述錯(cuò)誤；選擇可比企業(yè)的時(shí)候，經(jīng)常找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求的可比條件較嚴(yán)格，或者同行業(yè)上市企業(yè)很少的時(shí)候，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。解

23、決問(wèn)題的辦法之一是采用修正的市價(jià)比率。所以，選項(xiàng)B表述正確。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，相對(duì)價(jià)值法下的企業(yè)價(jià)值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對(duì)價(jià)值，而非內(nèi)在價(jià)值，選項(xiàng)D表述錯(cuò)誤。6. 【答案】ABC【解析】市盈率的驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）增長(zhǎng)率；（2）股利支付率；（3）風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本）。其中最主要的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力。市凈率的驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）權(quán)益凈利率；（2）股利支付率；（3）增長(zhǎng)率；（4）風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本）。其中最主要的驅(qū)動(dòng)因素是權(quán)益凈利率。所以，市盈率和市凈率的共同驅(qū)動(dòng)因素包括：股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)資本成本。7. 【答案】BCD【解析】股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值，所以，選項(xiàng)A不正確。

24、8. 【答案】ABCD【解析】營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷=1000×（1-25%）+100=850（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-（經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加） =850-（300-120）=670（萬(wàn)元）實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-（經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總值增加-經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債增加） =670-（500-200）=370（萬(wàn)元）股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息+凈負(fù)債增加 =實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息+（凈金融流動(dòng)負(fù)債增加+凈金融長(zhǎng)期負(fù)債增加） =370-20+（70+230）=6

25、50（萬(wàn)元）三、計(jì)算分析題1. 【答案】（1）2012年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=61.6+23×(1-20%)=80(億元)2012年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=(293-222)-(267-210)=14(億元)2012年購(gòu)置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出=凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資=凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加額+本期折舊與攤銷=(281-265)+30=46(億元)2012營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=80+30-14=96(億元)2012實(shí)體現(xiàn)金流量=96-46=50(億元)（2）實(shí)體價(jià)值=833.33(億元)或：=+×(1+12%)-1=833.33(億元)股權(quán)價(jià)值=833.33-164=669.33(億元)（3）實(shí)體

26、價(jià)值=700+164=864(億元)864=2012年實(shí)體現(xiàn)金流量=51.84億元 2. 【答案】（1）由于目標(biāo)公司屬于營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市價(jià)/收入比率模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。（2）項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價(jià)18元22元16元12元每股銷售收入22元20元16元10元收入乘數(shù)0.821.101.001.201.03銷售凈利率4.55%6%5%4%4.89%修正平均收入乘數(shù)=1.03/(4.89%×100)=0.21目標(biāo)公司銷售凈利率=0.9/17=5.29%目標(biāo)公司每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)公司銷售凈利率×100

27、5;目標(biāo)公司每股收入=0.21×5.29%×100×17=18.89(元)結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值18.89元超過(guò)目前的每股股價(jià)18元，股票被市場(chǎng)低估，所以應(yīng)當(dāng)收購(gòu)。四、綜合題1. 【答案】（1）2011年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=期初權(quán)益凈利率×利潤(rùn)留存率=100/（1000-40）×40%=4.17% （2）2011年的市盈率和收入乘數(shù)：市盈率=10/（100/200）=20收入乘數(shù)=10/（1000/200）=2（3）若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率，即4.17%。目前的每股股利=60/200=0.3（元）權(quán)益資本成本=7.3%（4）每股稅后利潤(rùn)=100/200=0.5（元）2011年每股本期凈投資=每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)