證券投資實務之證券投資收益概述(powerpoint 92頁)

1、 第一頁，共九十四頁。實訓四實訓四 證券證券(zhngqun)投資收益投資收益 v 【學習目標學習目標】v 應知目標：應知目標：v 理解貨幣時間價值涵義。理解貨幣時間價值涵義。v 掌握復利和年金計算。掌握復利和年金計算。v 區(qū)分和合理使用不同收益率計算方法。區(qū)分和合理使用不同收益率計算方法。v 理解折現法估計原理。理解折現法估計原理。v 理解證券各類估價方法。理解證券各類估價方法。v 掌握股票收益率測算。掌握股票收益率測算。v 了解債券收益率測算。了解債券收益率測算。v 應會目標：應會目標：v 能夠聯系貨幣時間價值在生活中實例。能夠聯系貨幣時間價值在生活中實例。v 培養(yǎng)發(fā)散培養(yǎng)發(fā)散(fsn)思

2、維，解決復雜的年金計算。思維，解決復雜的年金計算。v 使用實際數據測算投資組合的業(yè)績表現。使用實際數據測算投資組合的業(yè)績表現。v 能夠使用合理方法進行股票定價。能夠使用合理方法進行股票定價。v 能夠理解股票收益與風險之間的聯系。能夠理解股票收益與風險之間的聯系。 第二頁，共九十四頁。v一、實訓目的和要求一、實訓目的和要求 v通過實訓使學生掌握證券投資收益的基本知識和通過實訓使學生掌握證券投資收益的基本知識和實務操作。要求學生：能夠聯系貨幣時間價值在實務操作。要求學生：能夠聯系貨幣時間價值在生活中實例；培養(yǎng)發(fā)散思維，解決復雜的年金計生活中實例；培養(yǎng)發(fā)散思維，解決復雜的年金計算；使用實際數據測算投

3、資組合算；使用實際數據測算投資組合(zh)的業(yè)績表現；的業(yè)績表現；能夠使用合理方法進行股票定價；能夠理解股票能夠使用合理方法進行股票定價；能夠理解股票收益與風險之間的聯系。收益與風險之間的聯系。v二、實訓課時：二、實訓課時：10課時（總），其中：課時（總），其中：v任務一：掌握貨幣時間價值（任務一：掌握貨幣時間價值（2課時）課時）v任務二：證券估值分析（任務二：證券估值分析（4課時）課時）v任務三：計算證券投資收益（任務三：計算證券投資收益（4課時）課時）第三頁，共九十四頁。任務一：掌握貨幣時間任務一：掌握貨幣時間(shjin)價值（價值（2課課時）時） v 目的要求：掌握貨幣時間價值的基本知

4、識；快速估算投資回報目的要求：掌握貨幣時間價值的基本知識；快速估算投資回報時間；區(qū)分現值和終值；資產定價的折現；復利與單利的換算時間；區(qū)分現值和終值；資產定價的折現；復利與單利的換算及區(qū)分；年金計算。及區(qū)分；年金計算。 v 【知識探索知識探索】v 一、貨幣時間價值的涵義一、貨幣時間價值的涵義 v 貨幣與時間之間有密切聯系，相同的貨幣在不同的時間點出現了貨幣與時間之間有密切聯系，相同的貨幣在不同的時間點出現了價值的差異，這種差異就可以理解成為貨幣的時間價值。價值的差異，這種差異就可以理解成為貨幣的時間價值。 v 影響貨幣時間價值大小的因素又包括：（影響貨幣時間價值大小的因素又包括：（1）時間因素

5、。時間對）時間因素。時間對時間價值的大小直接相關，時間越長，價值越大，成正比關系時間價值的大小直接相關，時間越長，價值越大，成正比關系(gun x)。（。（2）收益率和通貨膨脹率。收益率是決定貨幣在未來增值）收益率和通貨膨脹率。收益率是決定貨幣在未來增值程度的關鍵因素，起到正向效果，而通貨膨脹率是貨幣實際購買力下降程度的關鍵因素，起到正向效果，而通貨膨脹率是貨幣實際購買力下降的反向貶值因素。（的反向貶值因素。（3）累積方式。單利是以最初的本金為計，算收）累積方式。單利是以最初的本金為計，算收益的基數，而復利則以本息和為基數計息，也被稱為益的基數，而復利則以本息和為基數計息，也被稱為“利滾利利滾

6、利”，可以產生比單利更迅速的收益倍增效益。可以產生比單利更迅速的收益倍增效益。第四頁，共九十四頁。v 二、貨幣時間價值的計算二、貨幣時間價值的計算v （一）基本參數（一）基本參數v 貨幣時間價值的計算涉及的基本參數包括：現值、終值、期貨幣時間價值的計算涉及的基本參數包括：現值、終值、期限、利率、計息方式。限、利率、計息方式。v 現值：貨幣今天的價值，通常用現值：貨幣今天的價值，通常用PV表示。表示。v 終值：與現值相對應的一組概念，貨幣在未來某個時點上的價值，終值：與現值相對應的一組概念，貨幣在未來某個時點上的價值，通常用通常用FV表示。表示。v 期數：貨幣價值的參照系，通常用期數：貨幣價值的

7、參照系，通常用t或者或者n表示。表示。v 利率：即影響金錢時間價值程度的波動要素，通常用利率：即影響金錢時間價值程度的波動要素，通常用r表示。表示。v 計息方式：包括單利和復利計息方式兩種。按照單利計算，每計息方式：包括單利和復利計息方式兩種。按照單利計算，每期產生的利息均不會被加入到本金中計算下期利息和，而按照期產生的利息均不會被加入到本金中計算下期利息和，而按照復利計算，則每期產生的利息會被加入到本金里，用來復利計算，則每期產生的利息會被加入到本金里，用來(yn li)計算下一期本息和。計算下一期本息和。 第五頁，共九十四頁。v （二）單利終值計算（二）單利終值計算v 在以單利的方式下，終

8、值的計算公式為：在以單利的方式下，終值的計算公式為：v FV=PV (1+rt） v 其中，其中，FV是終值，是終值，r是利率，是利率，t是期數是期數v 例題例題4-1：陳先生現在有一筆資金：陳先生現在有一筆資金1000元，如果進行元，如果進行(jnxng)銀行的定期儲蓄存款，期限為銀行的定期儲蓄存款，期限為3年，年利率為單利年，年利率為單利2，那么，那么，根據銀行存款利息的計算規(guī)則，到期時所得的本息是多少？根據銀行存款利息的計算規(guī)則，到期時所得的本息是多少？v 陳先生手里的陳先生手里的1000元現金是現值，采取的是元現金是現值，采取的是2%的單利年利率，的單利年利率，存期為存期為3年，因此這

9、筆錢的終值：年，因此這筆錢的終值：v FV=1 000(1+23)1 060（元）（元）v 如果反過來說，如果按照單利計算，如果反過來說，如果按照單利計算，3年后的年后的1060元相當于現在的元相當于現在的多少資金呢？反推過來的多少資金呢？反推過來的1000元就是現值，在元就是現值，在3年時間里，從年時間里，從1000變成了變成了1060，這就是貨幣的時間價值。，這就是貨幣的時間價值。 第六頁，共九十四頁。（三）復利（三）復利(fl)終值計算終值計算 第七頁，共九十四頁。（四）名義（四）名義(mngy)利率、有效年利率與終值利率、有效年利率與終值 v 名義利率是指名義利率是指1年復利幾次所給出

10、的年利率，有效年年復利幾次所給出的年利率，有效年利率是指在考慮復利效果后付出利率是指在考慮復利效果后付出(或收到或收到)的實際利率，的實際利率，簡稱為實際利率，兩者之間存在簡稱為實際利率，兩者之間存在(cnzi)一定關系。一定關系。v 第八頁，共九十四頁。第九頁，共九十四頁。（五）年金（五）年金v 在某特定時期內一組時間間隔相同、金額相等、方向在某特定時期內一組時間間隔相同、金額相等、方向(fngxing)相同的相同的現金流，這些都被稱為年金，通常用現金流，這些都被稱為年金，通常用PMT或者或者C表示。表示。v 根據等值現金流發(fā)生的時間點不同，如果發(fā)生在每期期末的收支款項，稱為普根據等值現金流

11、發(fā)生的時間點不同，如果發(fā)生在每期期末的收支款項，稱為普通年金，也稱期末年金；如果發(fā)生在每期期初的收支款項，稱為預付年金，又通年金，也稱期末年金；如果發(fā)生在每期期初的收支款項，稱為預付年金，又稱期初年金。稱期初年金。 第十頁，共九十四頁。第十一頁，共九十四頁。v 5計算竅門計算竅門v 除了掌握用公式去計算貨幣的時間價值，還能夠學會快速查找各類系數表格、運除了掌握用公式去計算貨幣的時間價值，還能夠學會快速查找各類系數表格、運用網絡計算器把復雜用網絡計算器把復雜(fz)的計算過程簡單化。的計算過程簡單化。v （1）系數表）系數表v 我們同樣可以使用年金系數表快速來解決復雜計算。我們同樣可以使用年金系

12、數表快速來解決復雜計算。第十二頁，共九十四頁。v 例例4-4，通過，通過(tnggu)查表，計算如下：查表，計算如下：v PV= 150007.3601=110401v 例例4-5，通過查表，計算如下：，通過查表，計算如下：v A/PMT=10000/3.1525=3172v 例例4-6，通過查表，計算如下：，通過查表，計算如下：v PV =150007.3601(1+6%)=117025第十三頁，共九十四頁。v （2）網絡計算器）網絡計算器v 很多金融財經網站都有提供網絡計算器，包括房貸計算器、終值很多金融財經網站都有提供網絡計算器，包括房貸計算器、終值計算器、利息收益計算器等等，是進行快速

13、便捷估算的良好計算器、利息收益計算器等等，是進行快速便捷估算的良好(lingho)途徑。途徑。第十四頁，共九十四頁。技能技能(jnng)訓練訓練v 一、快速估算投資回報時間一、快速估算投資回報時間 v 如果你在如果你在60歲的時候要賺夠歲的時候要賺夠200萬的養(yǎng)老金，投資年回報率在萬的養(yǎng)老金，投資年回報率在12%，那在那在20多歲的時候應該有多少本金呢？多歲的時候應該有多少本金呢？v “72法則法則”。該法則告訴我們就是以。該法則告訴我們就是以1%的復利來計息，經過的復利來計息，經過72年以后，你的本金就會變成原來的一倍。這個公式好用的地年以后，你的本金就會變成原來的一倍。這個公式好用的地方在

14、于它能以一推十，例如：利用方在于它能以一推十，例如：利用5%年報酬率的投資工具，年報酬率的投資工具，經過經過14.4年年(72/5)本金就變成一倍；利用本金就變成一倍；利用12%的投資工具，則的投資工具，則要六年左右要六年左右(72/12)，才能讓一塊錢變成二塊錢。，才能讓一塊錢變成二塊錢。 v 這道題目的解題思路就是：每這道題目的解題思路就是：每6年（年（7212=6年）你的投資本年）你的投資本金就可翻番金就可翻番(fn fn)。所以你。所以你54歲時需要本錢歲時需要本錢500萬元；萬元；48歲歲時需要本錢時需要本錢250萬元；萬元；42歲時需要本錢歲時需要本錢125萬元；萬元；36歲時需要

15、歲時需要本錢本錢62.5萬元；萬元；30歲需要本錢歲需要本錢31.25萬元；萬元；24歲需要本錢歲需要本錢15.625萬元。萬元。 第十五頁，共九十四頁。v 二、區(qū)分現值和終值二、區(qū)分現值和終值v 在現實生活中哪些屬于現值計算，哪些又屬于終值計算？在現實生活中哪些屬于現值計算，哪些又屬于終值計算？v 情景一：陳先生將情景一：陳先生將10 000元投資于一項事業(yè)，年報酬率為元投資于一項事業(yè)，年報酬率為6，經過經過1年后有多少錢？年后有多少錢？ v 情景二：陳先生現在情景二：陳先生現在35歲，預計歲，預計60歲退休，那么他需要多少歲退休，那么他需要多少錢去養(yǎng)老？錢去養(yǎng)老？ v 情景三：每個月月供情

16、景三：每個月月供3000，供，供20年，利息年，利息5%，實際上連本，實際上連本帶息還給銀行多少錢？帶息還給銀行多少錢？v 第一種情況顯而易見是終值，而第二種情形下是指陳先生未來需第一種情況顯而易見是終值，而第二種情形下是指陳先生未來需要多少錢養(yǎng)老，在估算養(yǎng)老金時要通過對現在生活支出以及考慮要多少錢養(yǎng)老，在估算養(yǎng)老金時要通過對現在生活支出以及考慮(kol)生活費用增加的情況下，估算未來的現金流，第三種情況生活費用增加的情況下，估算未來的現金流，第三種情況也是終值，因為這是需要計算在貸款還清以后的未來現金流，因也是終值，因為這是需要計算在貸款還清以后的未來現金流，因此也是終值。此也是終值。 第十

17、六頁，共九十四頁。v 三、資產三、資產(zchn)定價的折現定價的折現v 1、某公司以貼現方式發(fā)行面值為、某公司以貼現方式發(fā)行面值為1000元，期限為元，期限為5年的債券，當年的債券，當時的市場利率為時的市場利率為8%，其價格為多少時才值得購買？，其價格為多少時才值得購買？v 其實就是計算債券合理價格，也是定價的折現原理，從其實就是計算債券合理價格，也是定價的折現原理，從1000元到元到期的終值折算到現值，即購買價格。期的終值折算到現值，即購買價格。v 債券價值（債券價值（V）=1000（P/F，8%，5）=10000.6806=680.60（元）（元）v 2、債券投資時，若、債券投資時，若7

18、年期的公債還有年期的公債還有5年到期，票面利率年到期，票面利率7%面額面額1000元，每年可領取元，每年可領取70元，元，5年后以面額還本年后以面額還本1000元。若買進元。若買進時新發(fā)行的時新發(fā)行的5年期公債票面利率已跌到年期公債票面利率已跌到6%，需以此，需以此6%為折現率，為折現率， 請問債券的合理價格？請問債券的合理價格？v 這是一般付息債券的定價原理，使用現金流折現算出合理現值，那么這是一般付息債券的定價原理，使用現金流折現算出合理現值，那么這里現金流包括這里現金流包括5年后到期的年后到期的1000元面值，和每年元面值，和每年70元的利息，元的利息，折現率是折現率是6%，這是一個溢價

19、債券，那么分別對這些現金流折現。，這是一個溢價債券，那么分別對這些現金流折現。第十七頁，共九十四頁。四、復利與單利四、復利與單利(dnl)的換算及區(qū)分的換算及區(qū)分第十八頁，共九十四頁。第十九頁，共九十四頁。五、年金計算五、年金計算(j sun)第二十頁，共九十四頁。第二十一頁，共九十四頁。第二十二頁，共九十四頁。任務二：證券估值分析任務二：證券估值分析(fnx)（4課時）課時） v目的目的(md)要求：蘋果樹能賣多少錢？（案例分要求：蘋果樹能賣多少錢？（案例分析）；股利貼現法的使用；股利折現法和析）；股利貼現法的使用；股利折現法和CAPM資產估價模型；股利貼現法估價注意要點。資產估價模型；股利

20、貼現法估價注意要點。 v案例導入案例導入v案例：蘋果樹能賣多少錢？案例：蘋果樹能賣多少錢？v點評：點評：v最終兩人以最終兩人以250美元成交，而這美元成交，而這250美元的價格美元的價格是根據未來現金流所折現得出的現值，這也是建是根據未來現金流所折現得出的現值，這也是建立在貨幣時間價值計算基礎上的資產定價方法。立在貨幣時間價值計算基礎上的資產定價方法。 第二十三頁，共九十四頁。知識知識(zh shi)索引索引 v證券估價是采取一定的方法計算證券的內在價值，證券估價是采取一定的方法計算證券的內在價值，所采用的定價方法是一種決定證券內在價值所采用的定價方法是一種決定證券內在價值考慮各種風險因素后證

21、券應有的價值的方法，該考慮各種風險因素后證券應有的價值的方法，該價值是投資者獲得價值是投資者獲得(hud)的現金流按要求的風險報的現金流按要求的風險報酬率貼現的現值。酬率貼現的現值。 v證券的內在價值是指對所有影響價值的因素證券的內在價值是指對所有影響價值的因素資產、收益、預期和管理等都正確估價后，該證資產、收益、預期和管理等都正確估價后，該證券應得的價格。簡而言之，證券的內在價值是它券應得的價格。簡而言之，證券的內在價值是它的經濟價值。的經濟價值。 第二十四頁，共九十四頁。v 一、股票價值一、股票價值 v 股票投資價值是基于一系列未來現金流量的現值。這一系股票投資價值是基于一系列未來現金流量

22、的現值。這一系列未來現金流量包括股票持有期間的股利現金流量和將來列未來現金流量包括股票持有期間的股利現金流量和將來出售股票的價款收入。出售股票的價款收入。v 研究股票的定價研究股票的定價,實質是研究股票的內在價值實質是研究股票的內在價值,再通俗一點再通俗一點,股票股票定價就是計算股票的理論價格。知道了股票的理論價格定價就是計算股票的理論價格。知道了股票的理論價格,我們我們投資決策的過程就變得完整了投資決策的過程就變得完整了:分析分析(fnx)股票定價股票定價比較理論比較理論價格與市場價格價格與市場價格作出買賣決策。作出買賣決策。 第二十五頁，共九十四頁。v 二、股票價值的估算二、股票價值的估算

23、v 股票的定價方法有許多種股票的定價方法有許多種,如如CAPM、EBIT乘數法、銷售量乘數乘數法、銷售量乘數法、股息折現模型、經濟價值增長法等等法、股息折現模型、經濟價值增長法等等,這些方法都從不同這些方法都從不同(b tn)的角度探討了股票的定價問題。的角度探討了股票的定價問題。v （一）股利折現定價模型（一）股利折現定價模型v 在任何資產的價值是其將會帶來的現金流量在任何資產的價值是其將會帶來的現金流量 CFt的現值，如果的現值，如果折現率是折現率是k，則資產的價值計算的圖形及公式：，則資產的價值計算的圖形及公式：第二十六頁，共九十四頁。v其中：其中：CFt 表示資產在時間表示資產在時間t

24、的預期現金流，的預期現金流，r則則是時間是時間t的現金流在一定風險水平下的貼現率，這的現金流在一定風險水平下的貼現率，這就是按照現金流折現模式。就是按照現金流折現模式。v按照該模式，股票的內在價值應等于股票持有者按照該模式，股票的內在價值應等于股票持有者預期能得到的所有現金流的現值總和。而股票帶預期能得到的所有現金流的現值總和。而股票帶給持有者的現金流入包括兩部分給持有者的現金流入包括兩部分(b fen)：股利收入：股利收入和出售時的資本利得，因此股票的內在價值由一和出售時的資本利得，因此股票的內在價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現值所構成。系列的股利和將來出售股票時售價的現值所構成。

25、 v公司股票的價值等于未來所有現金股利的貼現值，公司股票的價值等于未來所有現金股利的貼現值，這種定價方法被稱為紅利貼現模型。這種定價方法被稱為紅利貼現模型。第二十七頁，共九十四頁。v假定投資假定投資(tu z)回報率或是貼現率為回報率或是貼現率為k，第，第t期末的期末的股價為股價為Pt，每期紅利為，每期紅利為Dt， 那么股票的內在價那么股票的內在價值可以表示為：值可以表示為： v通過比較股票的內在價值與市場價值，可以判斷通過比較股票的內在價值與市場價值，可以判斷該股票被低估還是高估。假設內在價值高于市場該股票被低估還是高估。假設內在價值高于市場價格，說明該股票被低估；如果內在價值低于市價格，說

26、明該股票被低估；如果內在價值低于市場價值，說明該股票被高估。場價值，說明該股票被高估。 第二十八頁，共九十四頁。v 在實際應用中，評估股票的價值是具有相當難度的，這是因為在實際應用中，評估股票的價值是具有相當難度的，這是因為用于評估股票價值的各個參數都是未知的，需要通過預測用于評估股票價值的各個參數都是未知的，需要通過預測(yc)加以確定。加以確定。 v 1貼現率的確定貼現率的確定v 貼現率的主要作用是把所有未來不同時期的現金流折算成現在的價值。貼現率的主要作用是把所有未來不同時期的現金流折算成現在的價值。貼現率所體現的實質就是股票的風險水平和投資者的風險態(tài)度貼現率所體現的實質就是股票的風險水

27、平和投資者的風險態(tài)度 。v 貼現率的確定方法通常有四種：貼現率的確定方法通常有四種： v 一是計算平均收益率；一是計算平均收益率；v 二是參照固定證券收益率；二是參照固定證券收益率；v 三是采用市場收益率三是采用市場收益率 ；v 四是直接使用市場利率四是直接使用市場利率 。 第二十九頁，共九十四頁。v 2未來股票售價預計未來股票售價預計v 在普通股價值評估中，未來股票售價的估計是最困難的。從理論在普通股價值評估中，未來股票售價的估計是最困難的。從理論上講，普通股在第上講，普通股在第T年的售價可用第年的售價可用第T年的預期盈利年的預期盈利市盈率來估市盈率來估算，或用前述的貼現公式進行估算。算，或

28、用前述的貼現公式進行估算。v 3股利的預測股利的預測v 股利的多少股利的多少(dusho)，取決于每股盈利的大小和股利支付率的，取決于每股盈利的大小和股利支付率的高低。高低。 v 假設股利保持固定不變；假設股利保持固定不變；v 假設股利以不變的增長額或增長率增長；假設股利以不變的增長額或增長率增長；v 假設股利的增長分為幾個階段，各階段分別以不同的增長率假設股利的增長分為幾個階段，各階段分別以不同的增長率增長。增長。v 這三種不同假設下的股票價值評估模型分別被稱為零增長模這三種不同假設下的股票價值評估模型分別被稱為零增長模型、固定增長模型和分階段增長模型。型、固定增長模型和分階段增長模型。第三

29、十頁，共九十四頁。v（二）零增長模型（二）零增長模型(mxng)v如果發(fā)行公司每年分配給股東固定的股利，也如果發(fā)行公司每年分配給股東固定的股利，也就是說，預期的股利增長率為零，那么這種股就是說，預期的股利增長率為零，那么這種股票就被稱為零增長股票，如優(yōu)先股。其價值為：票就被稱為零增長股票，如優(yōu)先股。其價值為： 例如，某公司每年均發(fā)給例如，某公司每年均發(fā)給(f i)股東每股股利股東每股股利10元，股東投資該種元，股東投資該種股票預期的最低必要報酬率股票預期的最低必要報酬率12%，應用上式，可以算出該股，應用上式，可以算出該股票的每股價值為票的每股價值為83.33元。若當時該股票的每股市價為元。若

30、當時該股票的每股市價為70元，元，則說明這種股票的價值被低估，因此，可以考慮買進這種股票。則說明這種股票的價值被低估，因此，可以考慮買進這種股票。 第三十一頁，共九十四頁。v （三）固定增長模型（三）固定增長模型 v 如果預計某股票的每股股利在未來以某一固定的增長額或如果預計某股票的每股股利在未來以某一固定的增長額或增長率增長，那么這種股票就被稱之為固定增長股。其中，增長率增長，那么這種股票就被稱之為固定增長股。其中，以固定增長額增長的股票，稱為以固定增長額增長的股票，稱為(chn wi)定額增長股，以定額增長股，以固定增長率增長的股票稱為固定增長率增長的股票稱為(chn wi)定率增長股。定

31、率增長股。v v 其中其中:D0表示第零年支付的股利表示第零年支付的股利, D1表示第一年支付的股利；表示第一年支付的股利；g表示股利每年的增長率；表示股利每年的增長率；k表示貼現率表示貼現率。v例如，例如，ABC公司必要報酬率為公司必要報酬率為16%，股利年固，股利年固定增長率為定增長率為12%，現時股利為，現時股利為2元，則該公司元，則該公司每股股票的價值為（每股股票的價值為（21.12）/（0.160.12）56元。元。第三十二頁，共九十四頁。v（四）分階段增長模型（四）分階段增長模型 v假設假設(jish)某股票前某股票前T年每年股利呈年每年股利呈g1增長，其增長，其后呈后呈g2增長，

32、則這一股票的價值為：增長，則這一股票的價值為： 第三十三頁，共九十四頁。v （五）市盈率定價模型（五）市盈率定價模型 v 1市盈率直接判斷法市盈率直接判斷法v 2比較市盈率法比較市盈率法 v 首先估計股票市盈率的理論值，然后將其與市盈率的實際值相比首先估計股票市盈率的理論值，然后將其與市盈率的實際值相比較。較。 v 估計市盈率的貼現現金流量模型估計市盈率的貼現現金流量模型 :v 由于由于V0是每股股票的內在價值，代表著每股股票買賣的公平價格，是每股股票的內在價值，代表著每股股票買賣的公平價格，因此因此V0/E0代表股票以公平價格衡量時的市盈率，即正常市盈率，代表股票以公平價格衡量時的市盈率，即

33、正常市盈率，又稱理論市盈率。而又稱理論市盈率。而P0/E0代表股票以實際價格衡量時的市代表股票以實際價格衡量時的市盈率，稱為實際市盈率。通過理論市盈率與實際市盈率的比盈率，稱為實際市盈率。通過理論市盈率與實際市盈率的比較，就可決定較，就可決定(judng)是買進還是賣出股票。若是買進還是賣出股票。若V0/E0 P0/E0，表明該股票被低估，宜買進；若，表明該股票被低估，宜買進；若V0/E0 P0/E0，表明該股票被高估，宜賣出。，表明該股票被高估，宜賣出。第三十四頁，共九十四頁。第三十五頁，共九十四頁。第三十六頁，共九十四頁。第三十七頁，共九十四頁。v（六）（六）CAPM金融資產定價模型金融資

34、產定價模型 vCAPM模型在對股票估價的同時也可以用來決定模型在對股票估價的同時也可以用來決定風險投資項目的貼現率。風險投資項目的貼現率。v其中，其中，E（R）為股票或投資組合）為股票或投資組合(zh)的期望收益的期望收益率，率，Rf為無風險收益率，投資者能以這個利率進為無風險收益率，投資者能以這個利率進行無風險的借貸，行無風險的借貸，E（Rm）為市場組合的收益率，）為市場組合的收益率，是股票或投資組合的系統(tǒng)風險測度。是股票或投資組合的系統(tǒng)風險測度。 第三十八頁，共九十四頁。v三個因素：三個因素：v（1）無風險收益率）無風險收益率Rf，一般將一年期國債利率，一般將一年期國債利率或者銀行三個月定

35、期存款利率作為無風險利率，或者銀行三個月定期存款利率作為無風險利率，投資者可以投資者可以(ky)以這個利率進行無風險借貸；以這個利率進行無風險借貸；v（2）風險價格，即）風險價格，即E（Rm） Rf，是風險，是風險收益與風險的比值，也是市場組合收益率與無風收益與風險的比值，也是市場組合收益率與無風險利率之差；險利率之差；v（3）風險系數）風險系數，是度量資產或投資組合的系統(tǒng)，是度量資產或投資組合的系統(tǒng)風險大小尺度的指標，是風險資產的收益率與市風險大小尺度的指標，是風險資產的收益率與市場組合收益率的協方差與市場組合收益率的方差場組合收益率的協方差與市場組合收益率的方差之比，故市場組合的風險系數之

36、比，故市場組合的風險系數等于等于1。 第三十九頁，共九十四頁。第四十頁，共九十四頁?！炯寄芗寄?jnng)訓練訓練】 v一、股利折現法的使用一、股利折現法的使用v1、不發(fā)放現金股利的公司是否意味著該公司價、不發(fā)放現金股利的公司是否意味著該公司價值為零？值為零？v訓練要點：成長股訓練要點：成長股“暫時暫時”不發(fā)放現金股利，因不發(fā)放現金股利，因為公司需要資金用以投資為公司需要資金用以投資(tu z)，但并不意味著將，但并不意味著將來不發(fā)放現金股利。投資來不發(fā)放現金股利。投資(tu z)者購買成長股的收者購買成長股的收益主要來源于公司價值上漲帶來的益主要來源于公司價值上漲帶來的“資本利得資本利得”。

37、 第四十一頁，共九十四頁。v2、某公司股利預計從現在起按、某公司股利預計從現在起按8%穩(wěn)定增長穩(wěn)定增長 (無期限無期限),過去過去(guq)年度每股支付股利年度每股支付股利1.10元元,投資者對于類似公司所期望的報酬為投資者對于類似公司所期望的報酬為14%,請問：請問：v1)勝利公司的股票現在的價格應為多少？勝利公司的股票現在的價格應為多少？v2)四年后該公司股票價格又為多少？四年后該公司股票價格又為多少？v訓練要點：訓練要點：v用固定增長模型進行估價：用固定增長模型進行估價：第四十二頁，共九十四頁。v3、某股票的股利前、某股票的股利前5年的年固定增長率為年的年固定增長率為10%，其后以其后以

38、6%永遠增長永遠增長(zngzhng)下去，當前股利下去，當前股利（D0）為）為2元，投資者必要報酬率為元，投資者必要報酬率為14%。則。則該股票的價值為：該股票的價值為：v訓練要點：訓練要點：v分階段增長模型進行估計：分階段增長模型進行估計： 第四十三頁，共九十四頁。v4、某公司報告期利潤、某公司報告期利潤200萬，公司計劃保留萬，公司計劃保留40%的收益。公司的歷史權益報酬率的收益。公司的歷史權益報酬率ROE為為0.16，預期這一報酬率會一直持續(xù)，預期這一報酬率會一直持續(xù)(chx)下去。下去。則公司下一年的收益增長率是多少？則公司下一年的收益增長率是多少？v訓練要點：留存收益訓練要點：留存

39、收益=80萬元（屬于股東權益），萬元（屬于股東權益），能為公司帶來能為公司帶來800.16=12.8萬元的預期利潤，萬元的預期利潤，則收益增長率則收益增長率=12.8/200=0.064，或者直接，或者直接用用g=ROEb =0.40.16=0.064。第四十四頁，共九十四頁。第四十五頁，共九十四頁。第四十六頁，共九十四頁。v 三、股利貼現法估價注意要點三、股利貼現法估價注意要點v 王平是東南咨詢公司的一名財務王平是東南咨詢公司的一名財務(ciw)分析師，應邀評估大地商業(yè)集團公司建設新分析師，應邀評估大地商業(yè)集團公司建設新商場對公司股票價值的影響。王平根據公司情況做了以下估計：商場對公司股票價

40、值的影響。王平根據公司情況做了以下估計：v （1）公司本年度凈收益為）公司本年度凈收益為2000萬元，每股支付現金股利萬元，每股支付現金股利 2元，新建商場開業(yè)元，新建商場開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長后，凈收益第一年、第二年均增長15，第三年增長，第三年增長8，第四年及以后將保，第四年及以后將保持這一凈收益水平。持這一凈收益水平。 v （2）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。 v （3）公司的）公司的系數為系數為1，如果將新項目考慮進去，如果將新項目考慮進去，系數將提高到系數將提高到15。 v （

41、4）無風險收益率（國庫券）為）無風險收益率（國庫券）為4，證券市場平均收益率為，證券市場平均收益率為8。 v （5）預計第三年年未公司股價為）預計第三年年未公司股價為286元。元。 v 王平打算利用股利貼現模型，同時考慮風險因素進行股票價值的評估。大地集團王平打算利用股利貼現模型，同時考慮風險因素進行股票價值的評估。大地集團公司的一位董事方某提出，如果采用股利貼現模型，則股利越高，股價越高，所公司的一位董事方某提出，如果采用股利貼現模型，則股利越高，股價越高，所以公司應改變原有的股利政策提高股利支付率。以公司應改變原有的股利政策提高股利支付率。v 要求：請你協助王乎完成以下工作：要求：請你協助

42、王乎完成以下工作： v （l）參考股利固定增長貼現模型，分析董事方某的觀點是否正確。）參考股利固定增長貼現模型，分析董事方某的觀點是否正確。 v （2）評估大地集團公司股票價值。）評估大地集團公司股票價值。 第四十七頁，共九十四頁。第四十八頁，共九十四頁。第四十九頁，共九十四頁。【技能技能(jnng)訓練訓練】 v一、股利折現法的使用一、股利折現法的使用v1、不發(fā)放現金、不發(fā)放現金(xinjn)股利的公司是否意味著該公股利的公司是否意味著該公司價值為零？司價值為零？v訓練要點：成長股訓練要點：成長股“暫時暫時”不發(fā)放現金股利，因不發(fā)放現金股利，因為公司需要資金用以投資，但并不意味著將來不為公司

43、需要資金用以投資，但并不意味著將來不發(fā)放現金股利。投資者購買成長股的收益主要來發(fā)放現金股利。投資者購買成長股的收益主要來源于公司價值上漲帶來的源于公司價值上漲帶來的“資本利得資本利得”。 第五十頁，共九十四頁。v2、某公司股利預計從現在起按、某公司股利預計從現在起按8%穩(wěn)定增長穩(wěn)定增長 (無期限無期限),過去年度每股支付股利過去年度每股支付股利1.10元元,投資投資者對于類似公司所期望的報酬為者對于類似公司所期望的報酬為14%,請問：請問：v1)勝利勝利(shngl)公司的股票現在的價格應為多少？公司的股票現在的價格應為多少？v2)四年后該公司股票價格又為多少？四年后該公司股票價格又為多少？第

44、五十一頁，共九十四頁。v3、某股票、某股票(gpio)的股利前的股利前5年的年固定增長率為年的年固定增長率為10%，其后以，其后以6%永遠增長下去，當前股利永遠增長下去，當前股利（D0）為）為2元，投資者必要報酬率為元，投資者必要報酬率為14%。則。則該股票的價值為：該股票的價值為：v訓練要點：訓練要點：v分階段增長模型進行估計：分階段增長模型進行估計： 第五十二頁，共九十四頁。v4、某公司報告期利潤、某公司報告期利潤200萬，公司計劃保留萬，公司計劃保留40%的收益。公司的歷史權益報酬率的收益。公司的歷史權益報酬率ROE為為0.16，預期這一報酬率會一直持續(xù)下去。則公司，預期這一報酬率會一直

45、持續(xù)下去。則公司下一年的收益增長率是多少？下一年的收益增長率是多少？v訓練要點：留存收益訓練要點：留存收益=80萬元（屬于萬元（屬于(shy)股東股東權益），能為公司帶來權益），能為公司帶來800.16=12.8萬元的萬元的預期利潤，則收益增長率預期利潤，則收益增長率=12.8/200=0.064，或者直接用或者直接用g=ROEb g=0.40.16=0.064。 第五十三頁，共九十四頁。第五十四頁，共九十四頁。v 二、股利折現法和二、股利折現法和CAPM資產估價模式資產估價模式v 華聯控股多年來靠主業(yè)實現增長，現金流入充沛且與凈利潤相匹配。華聯控股多年來靠主業(yè)實現增長，現金流入充沛且與凈利潤

46、相匹配。但由于公司處于成長期，注重再投入而股利分配較低。公司承諾但由于公司處于成長期，注重再投入而股利分配較低。公司承諾2003年實現凈利潤用于股利分配的比例不少年實現凈利潤用于股利分配的比例不少(b sho)于于1030，假設，假設2010年以前股利支付率為年以前股利支付率為20。2011年以后，公年以后，公司進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，股利支付率達司進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，股利支付率達50。增長率。增長率g判斷：判斷：2005至至2010年，預計公司凈利潤增長率為年，預計公司凈利潤增長率為10；2010年以后，公司將進入穩(wěn)定增長期，預計增長率為年以后，公司將進入穩(wěn)定增長期，預計增長率為4。華聯控。華聯控股

47、股Beta值：值：1.05452，市場平均預期收益率：隨著證券市場，市場平均預期收益率：隨著證券市場的規(guī)范、社會平均利潤率和無風險利率的下降，取市場平均預期的規(guī)范、社會平均利潤率和無風險利率的下降，取市場平均預期收益率為收益率為7。無風險利率：取一年期存款利率。無風險利率：取一年期存款利率1.98。請對該。請對該股票進行估價。股票進行估價。第五十五頁，共九十四頁。第五十六頁，共九十四頁。v 三、股利貼現法估價注意要點三、股利貼現法估價注意要點v 王平是東南咨詢公司的一名財務分析師，應邀評估大地商業(yè)集團公司建設新商場對王平是東南咨詢公司的一名財務分析師，應邀評估大地商業(yè)集團公司建設新商場對公司股

48、票價值的影響。王平根據公司情況做了以下估計：公司股票價值的影響。王平根據公司情況做了以下估計：v （1）公司本年度凈收益為）公司本年度凈收益為2000萬元，每股支付現金股利萬元，每股支付現金股利 2元，新建商場元，新建商場開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長15，第三年增長，第三年增長8，第四年及以后，第四年及以后將保持這一凈收益水平。將保持這一凈收益水平。 v （2）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。 v （3）公司的）公司的系數為系數為1，如果將新項目考慮進去，如果將

49、新項目考慮進去，系數將提高到系數將提高到15。 v （4）無風險收益率（國庫券）為）無風險收益率（國庫券）為4，證券市場平均收益率為，證券市場平均收益率為8。 v （5）預計第三年年未公司股價為）預計第三年年未公司股價為286元。元。 v 王平打算利用股利貼現模型，同時考慮風險因素進行股票價值的評估。大地集團公司的王平打算利用股利貼現模型，同時考慮風險因素進行股票價值的評估。大地集團公司的一位董事方某提出，如果采用股利貼現模型，則股利越高，股價越高，所以公司應改變一位董事方某提出，如果采用股利貼現模型，則股利越高，股價越高，所以公司應改變原有的股利政策提高股利支付率。原有的股利政策提高股利支付

50、率。v 要求：請你協助王乎完成以下工作要求：請你協助王乎完成以下工作(gngzu)： v （l）參考股利固定增長貼現模型，分析董事方某的觀點是否正確。）參考股利固定增長貼現模型，分析董事方某的觀點是否正確。 v （2）評估大地集團公司股票價值。）評估大地集團公司股票價值。 第五十七頁，共九十四頁。第五十八頁，共九十四頁。第五十九頁，共九十四頁。任務任務(rn wu)三：計算證券投資收益三：計算證券投資收益 v目的要求：理解證券投資收益率基本概念；簡單目的要求：理解證券投資收益率基本概念；簡單資產組合資產組合(zh)的收益率計算；計算資產組合的收益率計算；計算資產組合(zh)的預期收益率及資產選

51、擇；資產的風險測定；多的預期收益率及資產選擇；資產的風險測定；多期持有率的計算；較為復雜的股票投資組合期持有率的計算；較為復雜的股票投資組合(zh)收益率的計算；以收益和風險為基礎的證券組合收益率的計算；以收益和風險為基礎的證券組合(zh)計算；綜合分析股價收益及定價；了解有關計算；綜合分析股價收益及定價；了解有關股票、債券和國庫券的持有期收益率研究。股票、債券和國庫券的持有期收益率研究。 第六十頁，共九十四頁。知識知識(zh shi)索引索引 v一、收益與收益率一、收益與收益率 v投資者投資的預期收益主要來源于三部分投資者投資的預期收益主要來源于三部分:一是投一是投資者所得的現金收益，如股票

52、的現金紅利和債券資者所得的現金收益，如股票的現金紅利和債券的利息支付等；二是資本損益，即從資產價格上的利息支付等；二是資本損益，即從資產價格上升中得到的利得或價格下降產生的損失；三是在升中得到的利得或價格下降產生的損失；三是在投資期中所得到的現金收益進行再投資時所獲得投資期中所得到的現金收益進行再投資時所獲得的再投資收益。的再投資收益。v收益率即收到的現金流和資產價值的變動值之和收益率即收到的現金流和資產價值的變動值之和除以初始除以初始(ch sh)投資額的比率投資額的比率 。第六十一頁，共九十四頁。v 以你以以你以$35 買一只股票為例，并收到買一只股票為例，并收到$1.25的股利，現在的的

53、股利，現在的股票價值為股票價值為$40。收益。收益(shuy) = 1.25 + (4035) = $6.25，股利收益率，股利收益率 = 1.25 / 35 = 3.57%，資本收益率，資本收益率 = (40 35) / 35 = 14.29%，總收益率，總收益率 = 3.57% + 14.29% = 17.86% 第六十二頁，共九十四頁。v 二、持有期收益率二、持有期收益率 v 持有期收益率持有期收益率(holding period yield, HPY)，是指投資者在，是指投資者在持有投資對象的一段時間內所獲得的收益率，它等于持有投資對象的一段時間內所獲得的收益率，它等于(dngy)這段

54、時間這段時間內所獲得的收益額與初始投資直接的比率。內所獲得的收益額與初始投資直接的比率。 v （一）單期持有收益率（一）單期持有收益率v 單期持有收益率只計算特定某一其間持有證券獲得的收益情況，單期持有收益率只計算特定某一其間持有證券獲得的收益情況，計算公式如下：計算公式如下：v 單期持有期收益率單期持有期收益率HPY=（資本利得股利或利息等收入）（資本利得股利或利息等收入）/證券證券期初價值期初價值 v 例題例題4-8:張先生去年以每張先生去年以每25元價格買入一只股票，去年一年元價格買入一只股票，去年一年獲得每股獲得每股0.2元紅利，一年后股票每股價格上升為元紅利，一年后股票每股價格上升為

55、30元，持有元，持有期收益率為多少？期收益率為多少？v 持有期收益率持有期收益率= 0.2+(30-25)/ 25= 20.8%第六十三頁，共九十四頁。v（二）多期持有收益率（二）多期持有收益率v而如果要計算在有價證券整個投資而如果要計算在有價證券整個投資(tu z)期內所獲期內所獲得的全部收益率則要進一步計算多期持有收益率，得的全部收益率則要進一步計算多期持有收益率，計算公式如下：計算公式如下：v多期持有期收益率多期持有期收益率HPY=（1+r1）（1+r2） （1+rn）-1 v其中，在其中，在n年的收益率為年的收益率為rn 。第六十四頁，共九十四頁。v（三）年平均持有期收益率（三）年平均

56、持有期收益率v多期平均收益率的含義多期平均收益率的含義(hny)是同種資產在不同時是同種資產在不同時期的收益率的平均數，反映在某段時期內資產的期的收益率的平均數，反映在某段時期內資產的平均收益水平。當投資期為多期時按照一定的方平均收益水平。當投資期為多期時按照一定的方法所計算的每一期的平均收益率，有算術平均、法所計算的每一期的平均收益率，有算術平均、幾何平均和價值加權平均三種方法。幾何平均和價值加權平均三種方法。v多期平均收益率的衡量方法有兩種：幾何平均持多期平均收益率的衡量方法有兩種：幾何平均持有期收益率和算術平均持有期收益率。幾何平均有期收益率和算術平均持有期收益率。幾何平均持有期收益率是

57、指在投資者在持有某種投資產品持有期收益率是指在投資者在持有某種投資產品n年內按照復利原理計算的實際獲得的年平均收年內按照復利原理計算的實際獲得的年平均收益率，其計算公式如下益率，其計算公式如下 :第六十五頁，共九十四頁。第六十六頁，共九十四頁。三、預期三、預期(yq)收益率收益率第六十七頁，共九十四頁。第六十八頁，共九十四頁。v四、必要收益率四、必要收益率v必要收益率必要收益率(又稱最低必要報酬率或最低要求又稱最低必要報酬率或最低要求(yoqi)的收益率的收益率)，表示投資者對某，表示投資者對某資產資產合理要求合理要求的最低收益率。的最低收益率。v必要投資收益率無風險收益率必要投資收益率無風險

58、收益率+風險收益率風險收益率資金時間價值通貨膨脹補償率風險收益率。資金時間價值通貨膨脹補償率風險收益率。v真實收益率：犧牲（放棄）即期消費應得到的補真實收益率：犧牲（放棄）即期消費應得到的補償，是貨幣的純時間價值。通貨膨脹補償：是指償，是貨幣的純時間價值。通貨膨脹補償：是指由于通貨貶值于使投資帶來損失的一種補償。風由于通貨貶值于使投資帶來損失的一種補償。風險報酬：指投資者由于冒風險投資于獲取的超過險報酬：指投資者由于冒風險投資于獲取的超過資金時間價值的額外報酬。資金時間價值的額外報酬。 第六十九頁，共九十四頁。v五、證券品種收益率五、證券品種收益率v有價證券的收益來源是非常有價證券的收益來源是

59、非常(fichng)廣泛的，可以廣泛的，可以通過如下這張圖表了解股票、債券、基金等的收通過如下這張圖表了解股票、債券、基金等的收益途徑：益途徑：第七十頁，共九十四頁。v（一）股票收益率計算（一）股票收益率計算v股票的投資收益主要包括當前收入和資本利得。股票的投資收益主要包括當前收入和資本利得。其中當前收入包括股利收入的形式其中當前收入包括股利收入的形式(xngsh)，包括，包括現金股利現金股利 、股票股利（送紅股），在此過程中涉、股票股利（送紅股），在此過程中涉及到股利分派與除權除息價的計算，發(fā)放股利時及到股利分派與除權除息價的計算，發(fā)放股利時必須確定的一些日期界限：宣布股息日、股權登必須確定的一些日期界限：宣布股息日、股權登記日、除權除息日（填權填息、貼權貼息）、發(fā)記日、除權除息日（填權填息、貼權貼息）、發(fā)放股息日。放股息日。第七十一頁，共九十四頁。第七十二頁，共九十四頁。v1、當期收益率、當期收益率v當期收益率也被稱為當期收益率也被稱為(chn wi)股利收益率或本期收股利收益率或本期收益率，是指股份公司以現金形式派發(fā)股息與股票買益率，是指股份公司以現金形式派發(fā)股息與股票買入價格（期初價格）的比率。入價格（期初價格）的比率。v