第六章杠桿原理與資本結(jié)構(gòu)

1、第六章杠桿原理與資本結(jié)構(gòu)第六章杠桿原理與資本結(jié)構(gòu)n第一節(jié)杠桿原理第一節(jié)杠桿原理n第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)第一節(jié) 杠桿原理杠桿原理1、成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)、成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性的劃分：量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性的劃分：變動(dòng)變動(dòng)成本成本固定固定成本成本混合混合成本成本成本按成本按習(xí)性習(xí)性分類分類直接人工直接人工直接材料直接材料約束性固定成本約束性固定成本經(jīng)營(yíng)能力成本經(jīng)營(yíng)能力成本酌量性固定成本酌量性固定成本經(jīng)營(yíng)方針成本經(jīng)營(yíng)方針成本半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本半固定成本半固定成本總成本習(xí)性模型：總成本習(xí)性模型： y=a+bxa- 固定

2、成本固定成本b- 單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本x- 業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量2、邊際貢獻(xiàn)及計(jì)算、邊際貢獻(xiàn)及計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤(rùn)。差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤(rùn)。邊際貢獻(xiàn)銷售收入邊際貢獻(xiàn)銷售收入-變動(dòng)成本變動(dòng)成本Mpx-bx（p-b）xmx式中：式中：M為邊際貢獻(xiàn)；為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；為產(chǎn)銷量；m為單為單位邊際貢獻(xiàn)。位邊際貢獻(xiàn)。3、息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算、息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算 息稅前利潤(rùn)是不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)是不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)銷售收入息稅

3、前利潤(rùn)銷售收入-變動(dòng)成本變動(dòng)成本-固定成本邊固定成本邊際貢獻(xiàn)際貢獻(xiàn)-固定成本固定成本 EBITpx-bx-a（p-b）x-aM-a 式中：式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本。為固定成本。 杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指：由于特定費(fèi)用（如固財(cái)務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指：由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。即：由于固定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的即：由于固定費(fèi)用（如

4、固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大幅度的變動(dòng)。的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大幅度的變動(dòng)。包括三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。包括三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿u1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)u2、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)杠桿程度或經(jīng)營(yíng)杠桿程度u3、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 所謂所謂經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在無負(fù)債時(shí)未來經(jīng)營(yíng)收益或是指企業(yè)在無負(fù)債時(shí)未來經(jīng)營(yíng)收

5、益或者息稅前利潤(rùn)的不確定性。者息稅前利潤(rùn)的不確定性。影響因素：影響因素：1、市場(chǎng)需求的變化、市場(chǎng)需求的變化 2、產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng) 3、原材料成本的變動(dòng)、原材料成本的變動(dòng) 4、產(chǎn)品更新周期以及公司研發(fā)能力、產(chǎn)品更新周期以及公司研發(fā)能力 5、固定成本比重、固定成本比重 2、經(jīng)營(yíng)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿 所謂經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)所謂經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。率的杠桿效應(yīng)。 或由于固定成本的存在，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率或由于固定成本的存在，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。大于產(chǎn)銷量變動(dòng)

6、率的現(xiàn)象。證明如下：（證明如下：（P-b）=1,a=3X由由5增長(zhǎng)到增長(zhǎng)到10， 則產(chǎn)銷量的變動(dòng)率則產(chǎn)銷量的變動(dòng)率100 EBIT（p-b）x-a15-32 EBIT（p-b）x-a110-37 EBIT的變動(dòng)率（的變動(dòng)率（7-2）/2100250100 由于存在固定成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起由于存在固定成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)。息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度的指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度的指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。

7、公式：公式： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變產(chǎn)銷量變動(dòng)率動(dòng)率DOL=EBIT/EBIT x/x 例題：書例題：書P150可以看出計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必須根據(jù)變動(dòng)前、后的有可以看出計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必須根據(jù)變動(dòng)前、后的有關(guān)資料才能進(jìn)行計(jì)算，不能僅根據(jù)基期資料來進(jìn)行關(guān)資料才能進(jìn)行計(jì)算，不能僅根據(jù)基期資料來進(jìn)行計(jì)算。為此，我們推導(dǎo)出另一個(gè)公式。計(jì)算。為此，我們推導(dǎo)出另一個(gè)公式。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)公式經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)公式基期：基期：EBIT=（P-b）X-a 報(bào)告期：報(bào)告期：EBIT=（P-b）X-a - EBIT=(P-b)x 將代入將代入DOL的計(jì)算公式即可求得的

8、計(jì)算公式即可求得DOL= =XXEBITEBITDOL/XXEBITXbP/)(EBITaEBITEBITMEBITXbp )(因此，報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)因此，報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)/基期息基期息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)即：即：因此因此, 當(dāng)固定成本當(dāng)固定成本a=0時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=1; 當(dāng)固當(dāng)固定成本定成本a0時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL1產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的根本原因是固定成本的存在。產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的根本原因是固定成本的存在?；谄谙⑾⒍惗惽扒袄麧?rùn)潤(rùn)基基期期邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù)基基期期固固定定成成本本基基期期邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)成

9、成本本基基期期邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù) 分子分母同時(shí)除以邊際貢獻(xiàn)則：分子分母同時(shí)除以邊際貢獻(xiàn)則：影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：?jiǎn)蝺r(jià)、單位變動(dòng)成本、銷售量、固影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：?jiǎn)蝺r(jià)、單位變動(dòng)成本、銷售量、固定成本。定成本。同方向同方向影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：固定成本、單位變影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：固定成本、單位變動(dòng)成本動(dòng)成本反方向反方向影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：?jiǎn)蝺r(jià)、銷售量。影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素：?jiǎn)蝺r(jià)、銷售量。xbpa11經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù)3、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)系是：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)系是：1)在

10、固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。的幅度。2)在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營(yíng)在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，固定成杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。本越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，企業(yè)一般可以通過因此，企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等

11、措施使經(jīng)營(yíng)杠桿等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。例如例如 某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本產(chǎn)品，固定成本60萬元，變動(dòng)萬元，變動(dòng)成本率成本率40，當(dāng)企業(yè)銷售額分別為，當(dāng)企業(yè)銷售額分別為400萬元、萬元、200萬元、萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別萬元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：為：33. 160%40*400400%40*4004001DOL260%40*200200%40*2002002DOL60%40*100100%40*1001003DOL 可以看出：固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠可以看出：固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)的

12、桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度。銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，經(jīng)營(yíng)幅度。銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越??；銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越?。讳N售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大。此時(shí)若銷點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大。此時(shí)若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少便會(huì)發(fā)生虧損，企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本減少便會(huì)發(fā)生虧損，企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本 二、二、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿n1、財(cái)務(wù)杠桿的含義、財(cái)務(wù)杠桿的含義n2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：財(cái)務(wù)

13、杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)n3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系1、財(cái)務(wù)杠桿的含義、財(cái)務(wù)杠桿的含義由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，普通股股由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，普通股股東權(quán)益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿東權(quán)益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。效應(yīng)。衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤(rùn)。因此，財(cái)務(wù)杠桿的定義是，每股利潤(rùn)。因此，財(cái)務(wù)杠桿的定義是，由于由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，普通股每股利潤(rùn)的變固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度超過息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。動(dòng)幅度超過息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度的現(xiàn)

14、象。財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的現(xiàn)象。潤(rùn)變動(dòng)的現(xiàn)象。普通股每股利潤(rùn)公式為：普通股每股利潤(rùn)公式為：普通股每股利潤(rùn)普通股每股利潤(rùn)(凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利)/普通普通股股數(shù)股股數(shù)EPS【(EBIT-I)(1-T) -d】/N其中：其中：I、T、d和和N不變不變EBIT的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致EPS較大的變動(dòng)。較大的變動(dòng)。書例題書例題結(jié)論：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支結(jié)論：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。即存在財(cái)務(wù)杠桿的前提是有固定的優(yōu)

15、先股利和即存在財(cái)務(wù)杠桿的前提是有固定的優(yōu)先股利和債務(wù)利息。債務(wù)利息。2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。公式：公式： EBIT EBIT-I-d/(1-T)式中：式中：I為債務(wù)利息；為債務(wù)利息；d為優(yōu)先股股息。為優(yōu)先股股息。EBITEBITEPSEPSDEL/財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)公式財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)公式基期：基期： 報(bào)告期：報(bào)告期： - NdTIEBITEPS)1)(NdTITEBISEP)1)(NTEBITEPS)1 ( EBITEBITEPSEPSDFL 將

16、上式代入將上式代入DFL的計(jì)算公式即可求得結(jié)果。的計(jì)算公式即可求得結(jié)果。DFL1，當(dāng)，當(dāng)I=0和和d=0時(shí)，時(shí)，DFL=1。產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根本原因是負(fù)債和優(yōu)先股的存在。產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根本原因是負(fù)債和優(yōu)先股的存在。當(dāng)不考慮優(yōu)先股時(shí)當(dāng)不考慮優(yōu)先股時(shí),公式可簡(jiǎn)為公式可簡(jiǎn)為:DFL=EBIT/(EBIT-I)TdIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL1財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的問題：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的問題：1)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)引起的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。2)在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的

17、情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期每股利潤(rùn)（投資者收益）變動(dòng)越大。每股利潤(rùn)（投資者收益）變動(dòng)越大。n【事例事例1】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，表明如果要是，表明如果要是明年息稅前利潤(rùn)變動(dòng)明年息稅前利潤(rùn)變動(dòng)1倍，每股利潤(rùn)將變動(dòng)倍，每股利潤(rùn)將變動(dòng)2倍；倍；或者財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于或者財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于3，表明未來息稅前利潤(rùn)，表明未來息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)增長(zhǎng)1倍，每股利潤(rùn)將增長(zhǎng)倍，每股利潤(rùn)將增長(zhǎng)3倍；一旦息稅前利潤(rùn)倍；一旦息稅前利潤(rùn)下降下降1倍，每股利潤(rùn)就會(huì)下降倍，每股利潤(rùn)就會(huì)下降3倍。倍。n【事例事例2】已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，明年每股

18、，明年每股利潤(rùn)要增長(zhǎng)利潤(rùn)要增長(zhǎng)50%，息稅前利潤(rùn)至少得增長(zhǎng)多少？，息稅前利潤(rùn)至少得增長(zhǎng)多少？既然已經(jīng)告訴財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是既然已經(jīng)告訴財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是2倍，要得到每股倍，要得到每股利潤(rùn)增長(zhǎng)利潤(rùn)增長(zhǎng)50%，息稅前利潤(rùn)就要增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)就要增長(zhǎng)25%（50%2）。）。 3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了普通股每股利潤(rùn)大幅度用負(fù)債資金時(shí)，增加了普通股每股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（因舉債而給企業(yè)變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（因舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定。）財(cái)務(wù)成果帶來的不確定。

19、）沒有負(fù)債，沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；有負(fù)債，有財(cái)務(wù)風(fēng)沒有負(fù)債，沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；有負(fù)債，有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；利息大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。險(xiǎn)；利息大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。因此，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，因此，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。例題例題【例例8】B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，公司全都是自有資金，而而C公司有公司有50%負(fù)債，負(fù)債，D公司也是有公司也是有50%的的負(fù)債，但是利息率不一樣，負(fù)債，但是利息率不一樣，C公司的利息率公司的利息率低低6%，D公司的利息率高公司的利

20、息率高12%，對(duì)于這三，對(duì)于這三家公司，有一些基本的數(shù)據(jù)。參見表。家公司，有一些基本的數(shù)據(jù)。參見表。企業(yè)企業(yè)名稱名稱經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)情況情況概率概率 息稅息稅前利前利潤(rùn)潤(rùn)利息利息 稅前稅前利潤(rùn)利潤(rùn)所得所得稅稅凈利凈利潤(rùn)潤(rùn)每股每股利潤(rùn)利潤(rùn)B較好較好中等中等較差較差0.200.600.20320200800003202008016010040160100400.800.500.20C較好較好中等中等較差較差0.200.600.203202008060606026014020130701013070101.300.700.10D較好較好中等中等較差較差0.200.600.203202008012012012

21、020080-4010040010040-401.000.40-0.40DFLEBIT/（EBIT-I）必須首先計(jì)算息稅前利潤(rùn)的期望值必須首先計(jì)算息稅前利潤(rùn)的期望值B、EBIT3200.2+2000.6+800.2200 DFLEBIT/（EBIT-I）200/2001C、EBIT 200， DFL200/(200-60)1.43D、EBIT 200， DFL200/(200-120)2.5用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)。先計(jì)算每股利潤(rùn)期望值。再計(jì)用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)。先計(jì)算每股利潤(rùn)期望值。再計(jì)算算B、C、D三個(gè)方案的標(biāo)準(zhǔn)離差。三個(gè)方案的標(biāo)準(zhǔn)離差。B公司公司 每股利潤(rùn)期望值每股利潤(rùn)期望值=0.80.20+0

22、.500.60+0.200.20=0.50 0.19 B、C、D的每股利潤(rùn)不一樣的每股利潤(rùn)不一樣 必須要進(jìn)一步計(jì)算必須要進(jìn)一步計(jì)算B公司每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率公司每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率 Q0.19/0.50.38。C公司公司 每股利潤(rùn)期望值每股利潤(rùn)期望值=1.30.2+0.70.6+0.10.2=0.7 0.38 Q0.38/0.70.54D公司公司 每股利潤(rùn)期望值每股利潤(rùn)期望值0.36 0.45 Q0.45/0.361.25D公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大。公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大。財(cái)務(wù)杠桿衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論財(cái)務(wù)杠桿衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論一致。一致。 從上述分析

23、可知，從上述分析可知，C企業(yè)應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，加企業(yè)應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，取得了比較好的效益；大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，取得了比較好的效益；D企業(yè)企業(yè)應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但不能取應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但不能取得杠桿利益。就是說，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，得杠桿利益。就是說，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，可能會(huì)產(chǎn)生好的效果，也可能會(huì)產(chǎn)生壞的效可能會(huì)產(chǎn)生好的效果，也可能會(huì)產(chǎn)生壞的效果。果。結(jié)論：結(jié)論： 當(dāng)息稅前投資利潤(rùn)率大于借入資金利息率時(shí)，當(dāng)息稅前投資利潤(rùn)率大于借入資金利息率時(shí)，企業(yè)借入資金比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，自有企業(yè)借入資金比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，自有資金利潤(rùn)率越高，有杠桿利益；資金利潤(rùn)率越

24、高，有杠桿利益； 當(dāng)息稅前投資利潤(rùn)率小于借入資金利息率時(shí)，當(dāng)息稅前投資利潤(rùn)率小于借入資金利息率時(shí)，企業(yè)借入資金比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，自有企業(yè)借入資金比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，自有資金利潤(rùn)率越低，有杠桿損失。資金利潤(rùn)率越低，有杠桿損失。 企業(yè)如果避開風(fēng)險(xiǎn)，不使用借入資金，就不能企業(yè)如果避開風(fēng)險(xiǎn)，不使用借入資金，就不能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，提高自有資金利潤(rùn)率；如果大獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，提高自有資金利潤(rùn)率；如果大量使用借入資金，風(fēng)險(xiǎn)較大，可能使自有資金利潤(rùn)量使用借入資金，風(fēng)險(xiǎn)較大，可能使自有資金利潤(rùn)率提高，也可能使自有資金利潤(rùn)率降低；率提高，也可能使自有資金利潤(rùn)率降低；只有適當(dāng)只有適當(dāng)利用借入資金

25、，才能在謀取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，利用借入資金，才能在謀取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，不冒過大的風(fēng)險(xiǎn)。不冒過大的風(fēng)險(xiǎn)。 通常借助自有資金利潤(rùn)率指標(biāo)，分析企業(yè)借入通常借助自有資金利潤(rùn)率指標(biāo)，分析企業(yè)借入資金與自有資金的比例安排是否適當(dāng)；采取新的籌資金與自有資金的比例安排是否適當(dāng)；采取新的籌資方案時(shí)，計(jì)算籌資后的自有資金利潤(rùn)率與籌資前資方案時(shí)，計(jì)算籌資后的自有資金利潤(rùn)率與籌資前的自有資金利潤(rùn)率比較，該指標(biāo)提高有利，否則為的自有資金利潤(rùn)率比較，該指標(biāo)提高有利，否則為不利。不利。三、復(fù)合杠桿三、復(fù)合杠桿n1、總杠桿（復(fù)合杠桿）含義、總杠桿（復(fù)合杠桿）含義n2、復(fù)合杠桿的作用程度、復(fù)合杠桿的作用程度n3、復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)

26、、復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)即企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)1、復(fù)合杠桿含義、復(fù)合杠桿含義 經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿，即反應(yīng)產(chǎn)銷量變動(dòng)對(duì)每股收益復(fù)合杠桿，即反應(yīng)產(chǎn)銷量變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響程度。變動(dòng)的影響程度。2.復(fù)合杠桿計(jì)量復(fù)合杠桿計(jì)量用普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)用普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)來衡量，稱為復(fù)合杠桿系數(shù)。來衡量，稱為復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)（復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷產(chǎn)銷量變動(dòng)率量變動(dòng)率即總杠桿系數(shù)，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的即總杠桿系數(shù)，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘

27、積，其計(jì)算公式為乘積，其計(jì)算公式為復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)IMMXXEPSEPSDTL-a-/DFLDOL3.復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。險(xiǎn)越小。第二節(jié)第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策

28、資本結(jié)構(gòu)決策含義：含義：資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。系。 通常財(cái)務(wù)管理中的資金結(jié)構(gòu)是指狹義的資金結(jié)通常財(cái)務(wù)管理中的資金結(jié)構(gòu)是指狹義的資金結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期的資金結(jié)構(gòu)。構(gòu)，即長(zhǎng)期的資金結(jié)構(gòu)。 資金從資金從來源渠道來源渠道分可分成兩大類：權(quán)益資金、負(fù)債分可分成兩大類：權(quán)益資金、負(fù)債資金。資金。 資金結(jié)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)實(shí)質(zhì)負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比例關(guān)負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。系。會(huì)計(jì)師考試書：會(huì)計(jì)師考試書：“資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比重。

29、金中所占的比重。 資金結(jié)構(gòu)管理的意義：降低資金成本；利用資金結(jié)構(gòu)管理的意義：降低資金成本；利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；合理擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；合理擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一、影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素一、影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素（一）公司產(chǎn)品銷售情況（二）公司股東和經(jīng)理的態(tài)度（三）公司財(cái)務(wù)狀況（四）公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（五）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響（六）行業(yè)因素與公司規(guī)模（七）公司所得稅稅率（八）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)二、資金結(jié)構(gòu)的決策方法二、資金結(jié)構(gòu)的決策方法 最佳資金結(jié)構(gòu)的確定最佳資金結(jié)構(gòu)的確定n1、最佳資金結(jié)構(gòu)含義、最佳資金結(jié)構(gòu)含義n2、最佳資金結(jié)構(gòu)確定方法、最佳資金結(jié)構(gòu)確定方法1、最佳資金結(jié)構(gòu)含義、最佳資金結(jié)構(gòu)含

30、義 所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。值最大的資金結(jié)構(gòu)。 2、最佳資金結(jié)構(gòu)確定方法、最佳資金結(jié)構(gòu)確定方法 u（1）比較資金成本法即比較綜合資金成本）比較資金成本法即比較綜合資金成本n 當(dāng)企業(yè)選擇不同籌資方案時(shí)可以采用比較綜合資金成本的當(dāng)企業(yè)選擇不同籌資方案時(shí)可以采用比較綜合資金成本的方法選定一個(gè)資金結(jié)構(gòu)較優(yōu)的方案方法選定一個(gè)資金結(jié)構(gòu)較優(yōu)的方案。n u（2）每股收益無差別點(diǎn)法（）每股收益無差別點(diǎn)法（EBIT-EPS）n 每股收益的無差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷每股收益的無

31、差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的售水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資金結(jié)構(gòu)。銷售水平下適于采用何種資金結(jié)構(gòu)。u（3）比較公司價(jià)值法）比較公司價(jià)值法（1）比較資金成本法）比較資金成本法n它是根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定它是根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法。資金結(jié)構(gòu)的方法。n最優(yōu)方案確定的原理：加權(quán)平均資金成本最優(yōu)方案確定的原理：加權(quán)平均資金成本最低的那個(gè)方案。最低的那個(gè)方案。例題例題 華光公司原來的資金結(jié)構(gòu)：債券華光公司原來的資金結(jié)構(gòu)：債券8000萬元，年利萬元，年利率率10%；普

32、通股；普通股8000萬元，每股面值萬元，每股面值1元，發(fā)行價(jià)元，發(fā)行價(jià)10元，共元，共800萬股；合計(jì)萬股；合計(jì)16000萬元。普通股目前價(jià)萬元。普通股目前價(jià)格也為格也為10元，今年期望股利為元，今年期望股利為1元元/股，預(yù)計(jì)以后每年股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為33%，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇?？晒┻x擇。甲方案：增加發(fā)行甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負(fù)債增加

33、，萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至價(jià)降至8元元/股。股。乙方案：發(fā)行債券乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為萬元，年利率為10%，發(fā)行，發(fā)行股票股票200萬股，每股發(fā)行價(jià)萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。不變。丙方案：發(fā)行股票丙方案：發(fā)行股票363.6萬股，普通股市價(jià)增至萬股，普通股市價(jià)增至11元元/股。股。為了確定上述三個(gè)方案哪個(gè)最好為了確定上述三個(gè)方案哪個(gè)最好,下面分別計(jì)算其加下面分別計(jì)算其加權(quán)

34、平均資金成本。權(quán)平均資金成本。（1）計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本）計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本原來債券所占的比重：原來債券所占的比重：Wb1=8000/20000=40%新增債券所占的比重：新增債券所占的比重：Wb2=4000/20000=20%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=8000/20000=40%原來債券的個(gè)別資金成本：原來債券的個(gè)別資金成本：Kb1=10%（1-33%）=6.7%新增債券的個(gè)別資金成本：新增債券的個(gè)別資金成本： Kb2=12%（1-33%）=8.04%股票的個(gè)別資金成本：股票的個(gè)別資金成本：Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加權(quán)平均資金成本為：甲方案的加權(quán)平

35、均資金成本為：Kw1=40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.288%(2)計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本債券所占的比重：債券所占的比重：Wb=10000/20000=50%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=10000/20000=50%債券的個(gè)別資金成本：債券的個(gè)別資金成本：Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的個(gè)別資金成本：股票的個(gè)別資金成本：Ks=1/10+5%=15%乙方案的加權(quán)平均資金成本為：乙方案的加權(quán)平均資金成本為：Kw2=50%6.7%+50%15%=10.85%(3)丙方案的加權(quán)平均資金成本丙方案的加權(quán)平均資金成本債券所占的

36、比重：債券所占的比重：Wb=8000/20000=40%股票所占的比重：股票所占的比重：Ws=12000/20000=60%債券的個(gè)別資金成本：債券的個(gè)別資金成本：Kb=10%（1-33%）=6.7%股票的個(gè)別資金成本：股票的個(gè)別資金成本：Ks=1/11+5%=14.1%丙方案的加權(quán)平均資金成本為：丙方案的加權(quán)平均資金成本為：Kw3=40%6.7%+60%14.1%=11.14%從以上計(jì)算可以看出，乙方案的加權(quán)平均資金成本從以上計(jì)算可以看出，乙方案的加權(quán)平均資金成本最低，所以選擇乙方案。最低，所以選擇乙方案。（2）每股收益無差別點(diǎn)法）每股收益無差別點(diǎn)法 它是利用息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)之間的關(guān)它是利用息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)之間的關(guān)系來確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法。系來確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法。即：根據(jù)企業(yè)的盈利能力和負(fù)債對(duì)每股利潤(rùn)即：根據(jù)企業(yè)的盈利能力和負(fù)債對(duì)每股利潤(rùn)的影響，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)的影響，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，計(jì)算各種籌資方案的每股利潤(rùn)的無差異系，計(jì)算各種籌資方案的每股利潤(rùn)的無差異點(diǎn)，進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法稱為息點(diǎn)，進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法稱為息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)-每股利潤(rùn)分析法。每股利潤(rùn)分析法。以普通股每股利潤(rùn)最高為決策標(biāo)準(zhǔn)。以普通股每股利潤(rùn)最高為決策標(biāo)準(zhǔn)。每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的含義：是指每股利潤(rùn)不受融每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的含義：是指每股利潤(rùn)不受融