燕京啤酒對惠泉啤酒并購的案例分析

1、燕京啤酒并購惠泉啤酒 科目：高級財務管理院系：商學院學號：班級：姓名： 燕京啤酒并購惠泉啤酒一、中國啤酒市場宏觀環(huán)境2003年中國的啤酒產量達到2 500萬噸，是世界產量的第一大國。目前中國前三位啤酒企業(yè)集團是青島啤酒、燕京啤酒和華潤啤酒。中國加入世界貿易組織（WTO）以后，啤酒行業(yè)成為開放程度最高的行業(yè)之一，企業(yè)并購日益頻繁，交易金額也屢創(chuàng)新高，形成國內三強進一步跑馬圈地，國際巨頭大舉收編的局面。進入2004年，中國啤酒市場掀起并購浪潮。2004年3月，全球啤酒產量最大的啤酒釀造集團英特布魯收購馬來西亞金獅集團在華啤酒業(yè)務；接著，丹麥啤酒商嘉士伯收購云南最大的啤酒制造企業(yè)大理啤酒；隨后，美國

2、AB與南非SAB Miller就哈爾濱啤酒展開收購大戰(zhàn)。國內外的啤酒巨頭們瘋狂圈地，許多地方啤酒企業(yè)被盡數(shù)收編，中國啤酒市場瞬息萬變。而福建可以說是中國啤酒市場的縮影，不僅年產銷量占中國啤酒市場的四分之一，更重要的是，繼華北、華中、華東及西南之后，福建已形成年均消費啤酒近130萬噸、人均消費近40升的巨大市場，一時間，福建啤酒市場硝煙彌漫，土生土長的惠泉啤酒感受到了沉重的壓力。內外資啤酒商頻頻出手，中國啤酒市場進入并購時代。二、并購基本背景（一）、并購雙方當事人基本情況北京燕京啤酒股份有限公司（以下簡稱“燕京啤酒”）是由北京燕京啤酒有限公司、北京市西單商場股份有限公司及北京市牛欄山酒廠共同發(fā)起

3、，以募集設立方式設立的股份有限公司，股票于1997年7月在深圳證券交易所掛牌上市交易。截止到2003年12月31日，燕京啤酒的股本為667 424 509元，控股股東為北京燕京啤酒有限公司，其持股比例為69.32%。實際控制人為燕京啤酒企業(yè)集團。燕京啤酒企業(yè)集團2003年啤酒產銷量266萬升、主營業(yè)務收入60.15億元、凈利潤3.87億元。燕京啤酒全國市場占有率10.5%，華北市場占有率45%，北京市場占有率在90%以上。福建省惠泉啤酒集團股份有限公司（以下簡稱“惠泉啤酒”）于1997年2月由福建省惠安縣經貿局（1999年6月變更為“惠安縣國有資產投資經營有限公司”）作為主發(fā)起人，聯(lián)合福建惠泉

4、啤酒集團公司工會等，以發(fā)起方式設立的股份有限公司，股票于2003年在上海證券交易所掛牌上市交易。截至2003年12月31日，惠泉啤酒的股本為25 000萬元?；萑【?003年度啤酒產銷量43.25萬千升，主營業(yè)務收入88 034.12 萬元，凈利潤1 152.35 萬元?；萑【频闹饕袌鍪歉＝ㄊ『推渌A東沿海地區(qū)。（二）、并購形式2003年7月26日，燕京啤酒與惠泉啤酒在人民大會堂舉行雙方合作簽字儀式，燕京啤酒以3.6億元現(xiàn)金收購惠泉啤酒第一大股東惠安縣國有資產投資經營有限公司持有的國家股9537萬股，占惠泉啤酒發(fā)行后總股本的38.148%，從而惠泉的第一大股東由福建惠安國投易主為燕京啤酒

5、。（三）、并購過程簡述燕京主要通過兩次并購完成了現(xiàn)在52.37%的控股權，包括2003年的38。14%和2004年的14.23%。具體過程參加下表：燕京并購惠泉主要事件時 時間主要事件2003年7月26日燕京啤酒與惠泉啤酒在人民大會堂舉行雙方合作簽字儀式，燕京啤酒以3.6億元現(xiàn)金收購惠泉啤酒第一大股東惠安縣國有資產投資經營有限公司持有的國家股9537萬股，占惠泉啤酒發(fā)行后總股本的38.148%。2003年11月28日燕京啤酒發(fā)布關于收購惠泉啤酒的收購報告書；并簽署股份轉讓補充協(xié)議2003年12月16日燕京啤酒與惠泉啤酒同時發(fā)布關于收購股權（股權轉讓）進展情況的公告，國務院國資委同意惠安縣國有資

6、產投資經營有限公司將其持有的惠泉啤酒9 537萬股國家股轉讓予燕京啤酒。2004年3月25日燕京啤酒與惠泉啤酒同時發(fā)布關于收購股權（股權轉讓）進展情況的公告，中國證監(jiān)會同意豁免燕京啤酒收購惠泉啤酒國有股權事項所涉及的要約收購義務。2004年3月21日燕京啤酒收購惠泉啤酒國有權已過戶完畢2004年10月8日燕京啤酒分別與晉達國際有限公司、香港圣歌德奇有限公司、龔金柱先生、郭振輝先生和林志堅先生簽訂股份轉讓協(xié)議，分別將其持有的惠泉啤酒股份轉讓給燕京啤酒，轉讓價格為每股3.70元三、并購的動因分析（一）、燕京啤酒的發(fā)展戰(zhàn)略燕京啤酒的發(fā)展戰(zhàn)略是做強“燕京”品牌，使“燕京”成為世界啤酒行業(yè)的國際知名品牌

7、；同時，積極開發(fā)國內國際兩個市場，做強市場網(wǎng)絡，提升“燕京”的品牌效應。（二）、并購的動因分析1、并購惠泉啤酒，燕京啤酒可以開拓華東市場，擴大市場占有額惠泉啤酒的主要市場是福建省和其他華東沿海地區(qū)，而燕京啤酒的主要市場是北京和其他華北地區(qū)，二者在客戶群和銷售地域均存在差異和互補性，并購惠泉啤酒后，燕京啤酒可以迅速開拓華東市場，從而達到擴大市場份額的目標；同時，燕京并購惠泉，使其與青島啤酒在福建市場的競爭中處于主動地位，扭轉了不利戰(zhàn)局，有利地牽制住青島啤酒在東南市場的繼續(xù)抬頭。2、并購惠泉啤酒，燕京啤酒可以提升“燕京”品牌的知名度并購交易完成后，燕京啤酒可以發(fā)揮其第一大股東的優(yōu)勢，利用惠泉啤酒既

8、有的營銷網(wǎng)絡和銷售渠道，在華東市場銷售“燕京”啤酒，提升“燕京”品牌在華東的知名度。3、并購惠泉啤酒，燕京啤酒可以提升競爭優(yōu)勢并購交易完成后，燕京啤酒可以將自身先進的技術和工藝提供給惠泉，大幅提高惠泉啤酒的產能和豐富惠泉啤酒的品種，從而提升燕京啤酒的整體競爭優(yōu)勢。4、并購惠泉啤酒，燕京啤酒可以進一步加快資本擴張惠泉啤酒本就是上市公司，從而成為燕京啤酒資本運作的一個募集資金的平臺。此次收購惠泉，作為上市公司的燕京啤酒動用3.6億多元的資金，完全可以看成是燕京啤酒對外擴張戰(zhàn)略進入了一個新的層面。利用三重上市公司優(yōu)勢（燕京的控股股東北京控股為香港聯(lián)交所上市公司）實現(xiàn)資本層面快速積累，是燕京啤酒未來應

9、對華潤和青島挑戰(zhàn)的最大優(yōu)勢。而更加注重收購過程中的利益性和擴張過程中項目之間的整體配合性，又體現(xiàn)出了燕京啤酒在新一輪行業(yè)整合中的成熟性，燕京的手法已表明其在資本運營方面的一定嫻熟性。5、并購惠泉啤酒，燕京啤酒可以共享其硬件優(yōu)勢2001年，惠泉啤酒公司引用日本生啤酒管理經驗和低溫膜過濾高新技術，于4月成功開發(fā)惠泉生啤酒，被人民大會堂指定為“國宴特供酒”。 同年，在公司北廠實施8萬噸填平補齊技改項目，企業(yè)年生產能力躍至50萬噸。四、并購的風險分析（一）、行業(yè)競爭風險中國啤酒行業(yè)在經歷了一個快速增值期后，已經進入了一個相對穩(wěn)定小幅增長期。啤酒行業(yè)生產廠家眾多、生產能力相對過剩、市場競爭較為激烈。同時

10、，啤酒行業(yè)受地方保護主義等因素的影響，優(yōu)勝劣汰的市場機制沒有真正形成。此外，啤酒主要采取陸地運輸、費用較高，并且因為消費者講究啤酒的新鮮度，而啤酒的生產工藝及包裝方法難以保證啤酒的長久保質，因此大部分啤酒產品是以地產地銷的方式，存在一定的銷售半徑（一般認為是500公里）。（二）、資產流動性風險從下表中可以看出，雖然惠泉啤酒的資產負債率不斷下降，但截至2002年12月31日，流動比率和速動比率分別為0.41和0.26，與同行業(yè)上市公司相比處于較低的水平。2003年2月上市以后，雖然流動比率、速動比率指標有部分改善，但自2003年6月以來，該指標持續(xù)走低。同時，截至2002年12月31日，惠泉啤酒

11、資產總額為1 196 327 254元，其中固定資產945 748 217元，占資產總額的比例為79.05%，固定資產比重較高，不僅影響公司資產的流動性，而且直接增加公司的折舊和維護等費用，降低公司的毛利率。如果公司不能有效改善資產結構，公司資產流動性存在一定風險，也影響公司業(yè)績的提高。惠泉啤酒近三年部分資產負債數(shù)據(jù)單位：元項 目2002年12月31日2003年6月30日2003年12月31日2004年6月30日貨幣資金89 439 316258 404 043226 497 121108 101 554應收賬款17 697 1494 229 95515 343 88018 281 918預付

12、賬款24 229 86418 131 44031 370 95513 633 364存貨84 246 268123 401 53196 369 829115 828 252流動資產小計224 059 965424 375 554377 111 804265 538 138固定資產小計945 748 217952 541 200944 191 202907 632 972短期借款160 000 00097 000 000158 000 000158 000 000應付賬款32 742 38337 282 69839 453 61149 140 898預收賬款2 313 1314 380 1163

13、 383 1104 472 075流動負債小計542 689 604343 046 313371 626 738266 922 951資產總額1 196 327 2541 401 149 8881 344 634 5151 196 146 849負債總額745 689 604479 046 313418 626 738267 422 951流動比率0.411.241.010.99固定資產占資產總額比79%68%70%76%資產負債率62%34%31%22%（三）、經營業(yè)績下降風險從下表可以看出，自2002年到2004年上半年，惠泉啤酒主營業(yè)務收入持續(xù)減少，2004年上半年主營業(yè)務收入比2003

14、年上半年主營業(yè)務收入減少6 545 333原，2003主營業(yè)務收入是2002年主營業(yè)務收入的97.20%。同時，凈利潤2003年上半年為7 596 152元，而2004年上半年只有4 140 310元，同期下降了45.49%?；萑【平瓴糠纸洜I數(shù)據(jù)單位：元項 目2002年度2003年6月30日2003年12月31日2004年6月30日主營業(yè)務收入905 695 320402 500 756880 341 157395 955 423主營業(yè)務成本562 072 758270 410 272594 441 501 287 327 935凈利潤69 548 1317 596 15211 523

15、5304 140 310未分配利潤54 759 11662 355 26863 119 22067 259 529股東權益合計450 637 650920 656 210926 007 777930 171 263毛利率37.94%32.82%32.48%27.43%銷售凈利率7.68%1.89%1.31%1.05%每股收益0.37190.03040.04610.0166凈資產收益率15.43%0.83%1.24%0.45%關注惠泉啤酒的三項費用單位：元項 目2002年度2003年1-6月2003年度2004年1-6月營業(yè)費用58 647 60330 983 70375 992 4420 51

16、3 365管理費用30 635 69624 924 56452 125 68624 038 522財務費用36 043 43912 487 07120 336 0897 533 565合計125 326 73768 395 338148 454 21952 085 452根據(jù)上表，三項費用中，除財務費用因為2003年上市募集資金償還部分債務而減少外，營業(yè)費用和管理費用在2003年均不同程度增加。營業(yè)費用2003年比2002年增長了29.57%，管理費用更是增長了70.15%。綜合以上分析，高額的固定資產折舊和維修費用導致了毛利率不斷降低；同時，因為營銷和管理成本的不斷增加，導致了三項費用不斷上

17、漲。同時促使惠泉啤酒的銷售凈利率，凈資產收益率持續(xù)減少，盈利能力降低，經營業(yè)績下滑。如果惠泉啤酒不能改變營銷策略，改善經營管理，惠泉啤酒盈利能力的增強和經營業(yè)績的提升存在一定風險。（四）、或有負債風險截止到2003年12月31日，惠泉啤酒為惠安縣自來水公司承擔銀行貸款擔保1 650萬元，若該公司由于經營不善等原因導致不能按期償還銀行貸款，可能會對惠泉啤酒造成損失。五、并購績效分析（一）、并購前后償債能力對比惠泉燕京財務能力分析如上圖，惠泉的財務能力中,03年以后的資產負債率大幅度降低,并且處于比較穩(wěn)定的狀況,相對應的，燕京在并購以后 ，資產負債率一直在波動上升 ，表示并購可能使得燕京的資產負債

18、率變高了。（二）、并購前后營運能力對比 2003-3-312003-6-302003-9-302003-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-31燕京應收賬款周轉率(次) 4.0689.13616.28822.99317.61224.68665.619112.22惠泉應收賬款周轉率(次) -36.71372.92153.28838.369133.25297.054519.5燕京惠泉并購前后營運能力指標兩家公司的應收賬款周轉率都有提高，回收期縮短，惠泉尤其明顯。由此也可看出，并購后兩家公司的財務風險和經營風險在降低（三）、并購前后盈利能力對比燕京惠泉獲利

19、能力分析并購前，惠泉的凈資產收益率呈現(xiàn)下降趨勢，并購后小幅回升，處于穩(wěn)定增長狀況，09年以來有回落跡象；燕京在并購前后數(shù)年內保持穩(wěn)定（四）、成長性分析惠泉被并購初的幾年內，展現(xiàn)了強勁的主營業(yè)務增長，但07年后，就基本處于下降趨勢，一度跌入負值；對應的，并購初期，燕京的主營業(yè)務收入迅速增長 ，后期就一直處于一個較低位的水平。燕京惠泉成長性分析六、并購結果分析（一）、并購結果燕啤在2002年9月曾以2450萬元拍得福建泉州惠源啤酒公司（目前最大產能是50萬噸）股權，并對其生產設備進行技改，計劃使產能達到30萬噸。此次燕啤“不惜血本”入主惠泉啤酒，將其在福建的產能推進到超過70萬噸的水平，市場占有率亦將迅速得到提升，整體實力在青啤之上。燕京啤酒和青島啤酒將在福建啤酒市場上直接對壘，無論其中較量如何，民族品牌已經在福建市場占絕對優(yōu)勢。更特別的是，通過本次收購惠泉啤酒，燕京啤酒背后的北京控股