08年金融危機(jī)的全過程

1、WORD格式8 年金融危機(jī)的全過程背景2021年 1 月至 5 月，越來越多的金融機(jī)構(gòu)卷入其中，美國陷入巨大的危機(jī)。2021年 1 月中旬，美國花旗集團(tuán)和美林證券，摩根大通，瑞士銀行受到嚴(yán)重虧損。最先的犧牲者，是國內(nèi)有廣泛知名度的貝爾斯登，因流動(dòng)性缺乏和資產(chǎn)損失，被摩根大通以 2.4 億美元的價(jià)格收購。曾經(jīng)的中國伙伴XX證券，急忙撇清關(guān)系。2021年 7 月起，危機(jī)已經(jīng)惡化成為全球性的問題。不再僅僅是股票市場(chǎng)大跌，許多非美元貨幣開場(chǎng)大幅貶值，恐慌四處蔓延。2021年 7 月，美國兩大聯(lián)邦住房貸款抵押融資公司房利美 Fannie Mae 與房地美 Freddie Mac 股價(jià)雙雙連續(xù)急劇下挫，反

2、映出投資者對(duì)于政府隱性擔(dān)保大型金融機(jī)構(gòu)與房產(chǎn)市場(chǎng)前景的悲觀預(yù)期。隨后，美國財(cái)政部和聯(lián)邦儲(chǔ)藏委員會(huì)宣布救助“兩美。但房利美和房地美股價(jià)跌幅到達(dá)了 50% 以上，紐約股市三大股指全面跌入“熊市。2021年 9 月中旬，雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，巴克萊銀行以2.5 億美元低價(jià)收購了雷曼兄弟北美市場(chǎng)的投資銀行及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)；美國保險(xiǎn)巨頭AIG 陷入困境；美林證券被美國銀行以503 億美元的價(jià)格收購。這一階段，次貸危機(jī)轉(zhuǎn)變成了全球性的金融危機(jī)，歐洲受影響最大。不僅股票市場(chǎng)大幅下跌，歐洲的貨幣兌美元匯率也大幅下挫，冰島克朗的貶值尤甚。股價(jià)大跌、貨幣貶值、銀行信貸緊縮是全球性金融危機(jī)的表現(xiàn)，各國政府今仍無一例外

3、地正在努力拯救經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，國際上關(guān)于改革國際貨幣體系和國際金融體系的呼聲也日漸高漲。華爾街金融寡頭的高管們?yōu)榱双@得巨額獎(jiǎng)金而設(shè)計(jì)的復(fù)雜的衍生品，放大杠桿，一旦出現(xiàn)巨大問題，損失是巨大的。亞洲開發(fā)銀行報(bào)告顯示：全球金融業(yè) 2021年損失高達(dá) 50 萬億美元。這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于全世界一年的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。原因?qū)I(yè)資料整理WORD格式第一，過度的金融創(chuàng)新專業(yè)資料整理WORD格式這場(chǎng)全球性金融危機(jī)起因于美國次級(jí)信用住房抵押貸款債務(wù)的證券化，而次貸證券化和次貸證券買賣正是為滿足金融家們對(duì)盡可能多的高額利潤的追求?！皟煞客ㄟ^資產(chǎn)證券化，將購置到的商業(yè)銀行及房貸公司流動(dòng)性差的貸款轉(zhuǎn)換成債券在市場(chǎng)上出售，吸引投資銀行等

4、金融機(jī)構(gòu)來購置。投資銀行再利用所謂的金融工程技術(shù)，把這樣的債券進(jìn)展分割、打包、組合并出售。經(jīng)過這一系列的工序之后，金融交易的鏈條加長(zhǎng)了，沒有人再去關(guān)心這些金融產(chǎn)品真正的根底價(jià)值，大家關(guān)心的是它們更高的投資收益率。于是，美國外鄉(xiāng)和海外越來越多的投資者開場(chǎng)對(duì)擔(dān)保債務(wù)權(quán)證 (CDO) 等金融衍生產(chǎn)品瘋狂追求，大量金融機(jī)構(gòu)參與其中。美國房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)隨著這些金融衍生產(chǎn)品擴(kuò)散至全球，最終使美國次貸危機(jī)涉及全球，形成全球金融危機(jī)。第二，寬松的貨幣政策在次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國的貨幣政策長(zhǎng)期以來傾向于寬松狀態(tài)，低利率在刺激美國民眾的消費(fèi)欲望的同時(shí)又導(dǎo)致了儲(chǔ)蓄下降和股價(jià)上漲，股市財(cái)富效應(yīng)的顯現(xiàn)又會(huì)再度刺激消費(fèi)，

5、導(dǎo)致樓市不斷上漲。持續(xù)走高的房?jī)r(jià)使得貸款公司放貸的欲望以及各類投資者分享房產(chǎn)增值收益的野心隨之增加。于是，以股價(jià)和房?jī)r(jià)互相推動(dòng)的泡沫逐漸擴(kuò)大，并且形成了一個(gè)龐大的以房產(chǎn)和股票為資產(chǎn)的中產(chǎn)階層。大批中產(chǎn)階層的消費(fèi)模式影響著許多美國民眾，這樣就直接導(dǎo)致了整個(gè)美國以透支的方式進(jìn)展消費(fèi)。我們看到的事實(shí)是美國民眾從金融機(jī)構(gòu)借錢，金融機(jī)構(gòu)再從金融市場(chǎng)借錢，整個(gè)美國從全世界借錢。最終，美國進(jìn)入了一個(gè)債務(wù)鏈，上述鏈條中任何一環(huán)的脫節(jié)都將導(dǎo)致泡沫破滅、危機(jī)爆發(fā)。第三，金融監(jiān)管的缺失在上世紀(jì) 30 年代經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，美國也曾對(duì)金融體系實(shí)行較嚴(yán)格的管理制度，公布?格拉斯 - 斯蒂格爾法?，對(duì)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)監(jiān)管和分

6、業(yè)經(jīng)營。1999 年?金融效勞現(xiàn)代化法案?公布以后，美國實(shí)行金融自由化，形成一種介于分業(yè)監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管之間的“雙重多頭的金融監(jiān)管模式，學(xué)界稱之為“傘形監(jiān)管模式。隨著金融活動(dòng)的全球化開展和銀行、證券、保險(xiǎn)等金融業(yè)高度混業(yè)經(jīng)營的快速推進(jìn)，這種監(jiān)管制度無法有效監(jiān)管金融市場(chǎng)，出現(xiàn)了越來越多的監(jiān)管漏洞。雖然一直有加強(qiáng)監(jiān)管的呼聲，但美國依然奉行自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，認(rèn)為市場(chǎng)有其自我糾錯(cuò)機(jī)制，在危機(jī)爆發(fā)前對(duì)金融市場(chǎng)秉持著順其自然的放縱態(tài)度。第四、虛擬經(jīng)濟(jì)過度脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)開展馬克思在研究虛擬資本與現(xiàn)實(shí)資本的關(guān)系時(shí)，重點(diǎn)分析兩個(gè)問題：虛擬資本的積累與現(xiàn)實(shí)資本積累的關(guān)系；虛擬資本的擴(kuò)X與收縮對(duì)產(chǎn)業(yè)周期性的影響。馬克思

7、認(rèn)為，由于貨幣資本積累并非完全來源于生產(chǎn)的擴(kuò)大，它的積累總是比現(xiàn)實(shí)存在的資本積累更大，總會(huì)在周期的一定階段出現(xiàn)貨幣資本的過剩和膨脹，而且，這些貨幣資本還會(huì)通專業(yè)資料整理WORD格式過信用制度得到成倍的擴(kuò)X，即出現(xiàn)一定規(guī)模的虛擬資本和經(jīng)濟(jì)泡沫。資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的本質(zhì)是生產(chǎn)過剩的危機(jī)，但虛擬資本的過度膨脹和信用鏈條的破裂 ,那么是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的直接導(dǎo)火索。虛擬經(jīng)濟(jì)一定要建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上，過度脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫就會(huì)破滅，爆發(fā)金融危機(jī)，最終再通過對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危害引致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。第五，信用制度的缺陷美國的金融衍生產(chǎn)品越來越多，也越來越復(fù)雜化，金融交易的鏈條越來越長(zhǎng)，

8、交易信息扭曲的程度也越來越大，有些衍生產(chǎn)品甚至連金融機(jī)構(gòu)高管都未必理解它的真正含義。在這種情況下，就需要有權(quán)威的信用評(píng)級(jí)公司來為投資者或債權(quán)人提供決策依據(jù)。信用評(píng)級(jí)是獨(dú)立的第三方利用其自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和專業(yè)經(jīng)歷，就各經(jīng)濟(jì)主體和金融工具的信用風(fēng)險(xiǎn)大小所發(fā)表的一種專家意見。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀性和公正性，直接影響金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)乃至整個(gè)信用體系的平安。而美國信用評(píng)級(jí)公司的收入來自于受評(píng)對(duì)象，這種利益沖突無法讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做到客觀、公正，因此其信用制度存在著重大缺陷。在次貸危機(jī)中，全球許多投資者購置了自己并不了解的、評(píng)級(jí)公司給予三 A 級(jí)這樣高評(píng)級(jí)的金融衍生產(chǎn)品，從而遭受了重大損失。產(chǎn)品金融危機(jī)產(chǎn)品之 CD

9、S 信用違約掉期憑證CDS 原理：CDS更像是一種保險(xiǎn)產(chǎn)品，而這種產(chǎn)品確實(shí)是保險(xiǎn)公司在賣的。這個(gè)公司就是AIG ，當(dāng)時(shí)世界上最大的保險(xiǎn)公司。 CDS 的產(chǎn)生是由于 CDO 的開展壯大而產(chǎn)生的市場(chǎng)。假設(shè)我購置了 CDO ，我也不知道這個(gè)東西是什么，但是我知道這個(gè)東西的價(jià)值是和債券市場(chǎng)的利率情況相關(guān)的，利率越高，說明風(fēng)險(xiǎn)越大，違約率越高，那么自己手里的CDO 越不平安。于是，很多投資者對(duì)于CDO 是有保險(xiǎn)的需求的，這種保險(xiǎn)就是CDS ，由 AIG 承保。這種產(chǎn)品的構(gòu)造是，CDO 的投資者每個(gè)季度向AIG 支付一筆“保費(fèi) ，如專業(yè)資料整理WORD格式果一旦違約事件爆發(fā)比方說，國債或者公司債收益率上升

10、了一定的比例，例如2% ，那么 AIG 將一次性的向保險(xiǎn)者賠付一定金額的損失。例如，一個(gè)CDO 投資者和 AIG簽署了一份協(xié)議，CDO 持有人將向AIG 公司按照季度支付每季度0.25% 的保費(fèi)，標(biāo)的資產(chǎn)是本金名義價(jià)值100 元的 CDO 那么保費(fèi)的年價(jià)格是1 元 =0.25%*4*100元。如果公司債收益率上市3% ，說明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大( 利率上升是債券風(fēng)險(xiǎn)增加的標(biāo)志)，那么 AIG 將一次性的向投資者支付 3%*100 元 =3 元錢。其實(shí) AIG 在這個(gè)合約中是財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的提供者， CDO 的投資人為自己的財(cái)產(chǎn)提供了保險(xiǎn)。CDS 的需求：1 CDS 不僅為一般的投資者提供了保險(xiǎn)，也為依靠CDO

11、 進(jìn)展抵押融資的對(duì)沖基金和投資銀行提供了保證。如我們之前所總結(jié)的，投資銀行的盈利模式不可缺少的一環(huán)是高額的杠桿金融中的杠桿意思是超過本金金額數(shù)倍甚至數(shù)十倍的借貸，高杠桿帶來的結(jié)果是對(duì)融資利率的敏感。如果抵押品貶值，投資機(jī)構(gòu)將追加抵押品，對(duì)于高杠桿運(yùn)營的公司，追加抵押品將可能導(dǎo)致資金斷裂。因此，通過 CDS 對(duì)抵押品保值獲得繼續(xù)融資非常重要。2 還有一類需求，就是投機(jī)者需求。因?yàn)镃DS 是允許“裸空 交易的。也就是說，買CDS 的人不需要實(shí)際擁有債券資產(chǎn)。投機(jī)者和保險(xiǎn)公司之間的關(guān)系是純粹的賭債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。這個(gè)問題造成了成交的CDS 所可能引起的潛在虧損金額大大超過了按照實(shí)存資產(chǎn)估算的風(fēng)

12、險(xiǎn)敞口金額，也是后來恐慌的另一個(gè)重要原因：沒人知道到可能的虧損會(huì)有多大結(jié)果企業(yè)破產(chǎn)，工廠倒閉，經(jīng)濟(jì)體受到嚴(yán)重的沖擊，社會(huì)生產(chǎn)出現(xiàn)倒退的現(xiàn)象。工廠的倒閉伴隨著是大量工人失業(yè)，意味著大量的工人將失去飯碗，人民生活失去最根本的保障，生活困難。金融各種憑證縮水，金融危機(jī)導(dǎo)致財(cái)富的大量縮水，民眾損失沉重。錢大幅貶值，商品短缺，生活設(shè)施出現(xiàn)不健全的情況。社會(huì)秩序混亂，政局動(dòng)亂，人心恐慌。專業(yè)資料整理WORD格式貧富差距增大，在金融危機(jī)中總是有一些人大賺，但大多數(shù)人卻損失沉重，這無疑加大了貧富差距。影響一是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，局部主要興旺國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退二是主要金融市場(chǎng)急劇惡化,全球股市遭遇重創(chuàng)。三

13、是多國政府財(cái)政赤字增加，全球通貨膨脹壓力增大。四是世界貿(mào)易環(huán)境惡化，新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易面臨下滑五是多數(shù)國家就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻,啟示正確認(rèn)識(shí)所處開展階段對(duì)有效應(yīng)對(duì)危機(jī)至關(guān)重要危機(jī)應(yīng)對(duì)是短期挑戰(zhàn) ,但制定危機(jī)應(yīng)對(duì)的政策措施需要有長(zhǎng)期視角。即便是一樣的政策 ,在不同的經(jīng)濟(jì)社會(huì)開展階段,政策效果也會(huì)有明顯差異。在一個(gè)開展階段正向效應(yīng)多的政策 ,在另一個(gè)開展階段負(fù)向效應(yīng)那么可能比擬多。對(duì)一個(gè)典型的追趕型經(jīng)濟(jì)體而言 ,重要需求的增長(zhǎng)空間往往受制于要追趕的技術(shù)前沿。在不同開展階段 ,由于實(shí)際技術(shù)水平和技術(shù)前沿的差距不同,潛在的需求增長(zhǎng)空間也會(huì)不同。穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的政策選擇,需要充分考慮當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)開展所處的階段。重

14、視在穩(wěn)定總需求和釋放風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡我國危機(jī)所面臨主要面對(duì)的是主要外部沖擊的壓力,加上我國經(jīng)濟(jì)自身存在專業(yè)資料整理WORD格式的構(gòu)造性問題 ,經(jīng)濟(jì)增速均出現(xiàn)了明顯下滑。如果任由其開展,危機(jī)的程度將繼續(xù)專業(yè)資料整理WORD格式加深 ,所涉及的X圍也會(huì)擴(kuò)大。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不能走出緊縮,可能會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題。通過放松貨幣、擴(kuò)大財(cái)政支出等方式加強(qiáng)總需求管理,防止了我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行和通縮惡性循環(huán),防止了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。同時(shí)也必須看到,危機(jī)本身是對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的錯(cuò)誤的一種糾正。守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也要允許局部風(fēng)險(xiǎn)的釋放 ,克制所謂的剛性兌付和道德風(fēng)險(xiǎn),讓市場(chǎng)的自我修復(fù)力量也發(fā)揮作用。構(gòu)造性

15、政策重在松綁和放活,防止行政性構(gòu)造選擇危機(jī)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)的沖擊 ,外表看是短期需求問題 ,實(shí)質(zhì)沖擊的是這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)構(gòu)造性缺陷?？偭亢蜆?gòu)造性政策相互配合,才能有效應(yīng)對(duì)危機(jī)。與總量性工具不同 ,構(gòu)造性政策的重點(diǎn)在于減少扭曲,改良機(jī)制 ,提高效率和降低本錢。兩次應(yīng)對(duì)危機(jī)的經(jīng)歷說明 ,經(jīng)濟(jì)下行期間 ,企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營更加困難,行業(yè)產(chǎn)能過剩問題突出 ,銀行等金融機(jī)構(gòu)借貸更加審慎。通過清費(fèi)減稅、簡(jiǎn)化審批、放寬準(zhǔn)入、拓寬融資渠道等方式可以顯著降低企業(yè)負(fù)擔(dān),事實(shí)上可以取得逆周期的調(diào)節(jié)效果。輸血不忘動(dòng)手術(shù) ,真正走出危機(jī)關(guān)鍵靠改革危機(jī)期間往往是推動(dòng)改革的重要時(shí)間窗口,危機(jī)下更容易達(dá)成改革共識(shí)。高速增長(zhǎng)時(shí)期掩蓋的各種

16、矛盾和風(fēng)險(xiǎn),危機(jī)期間都會(huì)有所顯現(xiàn) ,經(jīng)濟(jì)社會(huì)開展過程中存在的短板問題也將暴露。此時(shí)堅(jiān)持問題導(dǎo)向,推動(dòng)改革針對(duì)性強(qiáng)、阻力相對(duì)較小。要真正走出危機(jī) ,關(guān)鍵還靠改革。合理釋放信號(hào)有利于增強(qiáng)預(yù)期管理的有效性專業(yè)資料整理WORD格式預(yù)期管理是一項(xiàng)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)管理工具。繁榮時(shí)期,人們的信心往往比擬樂觀 ,容易導(dǎo)致投資過熱、通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫,而在經(jīng)濟(jì)下行期 ,社會(huì)和市場(chǎng)信心比擬脆弱 ,容易過度悲觀 ,可能導(dǎo)致投資、生產(chǎn)、收入和消費(fèi)陷入螺旋下降的惡性循環(huán)。成功的預(yù)期管理需要有三個(gè)重要條件。一是努力維護(hù)政府形象并與市場(chǎng)主體建立信任。二是釋放的信號(hào)要比擬明確。三是各個(gè)主管部門應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào),釋放的信號(hào)要形成合力。

17、政府資源發(fā)動(dòng)能力與市場(chǎng)化配置機(jī)制要有機(jī)結(jié)合一是通過寬松的貨幣政策注入流動(dòng)性,緩解突出的融資壓力。二是擴(kuò)大中央財(cái)政支出 ,增加總需求。三是減輕企業(yè)的稅費(fèi)和債務(wù)負(fù)擔(dān)。四是拓寬融資渠道 ,調(diào)動(dòng)私人部門投資的積極性。經(jīng)濟(jì)繁榮期要重視宏觀審慎管理,留出政策空間在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期就著力完善宏觀經(jīng)濟(jì)管理和審慎監(jiān)管框架,采取適宜的宏觀調(diào)控和風(fēng)險(xiǎn)管理措施 ,保持良好的資產(chǎn)負(fù)債狀況,防止高杠桿和泡沫化 ,才可以為應(yīng)對(duì)意想不到的外部沖擊提供足夠的政策空間。筑牢社會(huì)平安網(wǎng)是守住危機(jī)底線的關(guān)鍵健全社會(huì)平安網(wǎng) ,提供根本均等公共效勞,能夠讓低收入群體或者經(jīng)營失敗者能夠有一個(gè)根本的生活保障,能夠有從頭再來的時(shí)機(jī)。歷次大的危機(jī)經(jīng)歷說明,收專業(yè)資料整理WORD格式入分配不均是造成危機(jī)的重要原因。織牢社會(huì)平安網(wǎng)有助于壯大中等收入階層,改善收入分配。只有中產(chǎn)階層不斷壯大,社會(huì)構(gòu)造才是可持續(xù)的 ,這也是防止下一次危機(jī)的重要根底。開放有風(fēng)險(xiǎn) ,但只有穩(wěn)步擴(kuò)大開放才能更好地抵御外部沖擊我國受到跨境資本流動(dòng)沖擊的影響相對(duì)較小,開放缺乏尤其是資本賬戶開放程度不高是一個(gè)重要原因,客觀上起到了隔離外部沖擊和防止金融風(fēng)險(xiǎn)跨境蔓延的作用。但不能因此否認(rèn)開放的重要性,類似的防火墻效應(yīng)只能在短期內(nèi)有效。長(zhǎng)期來看 ,封閉并不是應(yīng)對(duì)危機(jī)挑戰(zhàn)的有效手段,只有開放才能真正提升應(yīng)對(duì)和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力