證券交通運輸行業(yè)深度報告進入新常態(tài)快遞將汰弱留強達人

1、行業(yè)研究DONGXING SECU增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”2017 年 10 月 12 日東興證券股份有限公司證券研究報告交通行業(yè)深度報告投資摘要：分析師:zhengmgdxsS1480510120012“快也電商，緩也電商”，快遞行業(yè)增速開始換擋。網(wǎng)購小額、多頻次趨勢將一定程度上抵消網(wǎng)購增速趨緩帶來的影響。我們預(yù)計未來 3 年快遞行業(yè)仍可保持 30%左右的較高速增長，業(yè)務(wù)規(guī)模至少有一倍增長空間。編號:研究助理:y anhai新常態(tài)下如何看快遞？亮點紛呈但未來只是屬于強者的盛宴！細分行業(yè)評級動態(tài)w 快遞向下，中西部地區(qū)未來將貢獻超百億件業(yè)務(wù)增量，農(nóng)村電商件復(fù)合增速將高達 46%左

2、右。w 快遞出海，攜本土作戰(zhàn)之勢與國際巨頭同臺競技，提升自身軟實力的同時，有望在跨界零售物流超 4000 億市場空間中分一杯羹。w 快件單價逐漸企穩(wěn)，行業(yè)將逐漸從“價格競爭”轉(zhuǎn)向“服務(wù)競爭”，服務(wù)品質(zhì)帶動的價格收獲期也許并不遙遠?？爝f行業(yè)看好首次行業(yè)基本資料%股票家數(shù)100- 24664.08 億元16476.33 億元24.4420.942.96%- 3.87%3.67%/重點公司家數(shù)行業(yè)市值w 行業(yè)格局將持續(xù)，而唯有強者才能在并購整合的浪潮中處于主導地位。市占率與行業(yè)規(guī)模增長的乘效效應(yīng)，將進一步鞏固龍頭的地位。流通市值跳出快遞如何看快遞？跨界志在綜合物流服務(wù)提供商！行業(yè)平均市盈率w 跨界發(fā)

3、展零擔業(yè)務(wù)，提升干線效率、豐富線的同時，快遞公司市場平均市盈率有望憑借自身網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢在近萬億規(guī)模的零擔市場中繼續(xù)“策馬奔騰”。行業(yè)指數(shù)走勢圖 w 乘空巢青年主導的懶人之勢，切入日均近 2000的外賣物流市“日均 10 億快件”的小目標。場，有望支撐我們與市場不同的觀點：快遞廣告業(yè)務(wù)有望帶來超百億元利潤增量。盡管已廣告將是行業(yè)新的利潤點，但考慮到公眾接受度，快遞公司暫時均選擇了非常謹慎態(tài)度。如果在引導與監(jiān)管下，廣告內(nèi)容和實用性會否損害寄收件人利益等問題得到解決，行業(yè)有望充分獲益。投資策略：“剩者為王”， 尋找中長期快遞行業(yè)的龍頭。重點推薦直營模式優(yōu)勢明顯、積極支持鐵路混改的順豐控股（002352）

4、，業(yè)務(wù)規(guī)模具備明顯優(yōu)勢的標的，增速跑贏行業(yè)的韻達（002120）。風險提示： 網(wǎng)購額增速低于預(yù)期；農(nóng)村電商發(fā)展不及預(yù)期；跨境電資料來源： Wind， 東興商監(jiān)管收緊；行業(yè)整合中的價格戰(zhàn)。相關(guān)研究報告行業(yè)重點公司與評級順豐控股1.060.951.0951056.2推薦48.7韻達1.321.341.7169234.226.7推薦資料來源： 一致、東興敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源EPS(元)PE評級16A17E18E16A17E18E看好/首次交通深度報告P2東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”DONGXING SECURITIES目錄1. “快也電商，緩也

5、電商”，網(wǎng)購增速放緩促使行業(yè)進入新常態(tài)51.1 行業(yè)規(guī)模：增速開始放緩，但總量仍有 1 倍增長空間51.2 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：行業(yè)格局持續(xù)，中、西部地區(qū)保持更快增長勢頭81.3 市場結(jié)構(gòu)：形成兩種模式直營與加盟，細分市場形成“三分天下”的競爭格局102. 新常態(tài)下如何看快遞？新版圖、單價、格局亮點紛呈，但未來只是屬于強者的盛宴112.1 “快遞、向下”工程扎實推進，將貢獻主要增量112.2 快遞出海，將在跨境電商這個“戰(zhàn)場”上越戰(zhàn)越強132.3 單價逐漸企穩(wěn)，后期有望進入服務(wù)品質(zhì)帶動的價格收獲期162.4 行業(yè)壁壘逐步提升，快遞行業(yè)將“強者恒強”182.4.1 對標美日：快遞市場呈現(xiàn)寡頭格局182.4

6、.2 門檻提高：行業(yè)一超多強格局大概率繼續(xù)193. 跳出快遞如何看快遞？業(yè)務(wù)跨界發(fā)展，劍指綜合物流服務(wù)提供商的“小目標”213.1 零擔快運：快遞與零擔可以實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展213.2 外賣物流：支撐日均 10 億件快遞的小目標233.3 快遞廣告：先別急于“斬立決”244. 投資策略：正在上演一場“生死時速”賽跑，誰能笑到最后？尋找行業(yè)中長期的龍頭254.1 直營企業(yè)：順豐控股（002352），品牌溢價維持其行業(yè)龍頭地位 254.2 加盟企業(yè)：從全網(wǎng)競爭力來考慮未來可能的龍頭264.2.1 韻達（002120）：業(yè)務(wù)規(guī)模增速跑贏行業(yè) 275. 風險提示28插圖目錄1: 2010-2016 年快遞業(yè)

7、務(wù)量復(fù)合增速高達 54%5圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖2: 2010-2016 網(wǎng)購市場額與快遞業(yè)務(wù)量增速情況53: 7 成以上包裹由電商件貢獻54: 2011-2017 年快遞業(yè)務(wù)平均單價持續(xù)下滑65: 2011-2017 年收入增速總是低于業(yè)務(wù)量增速66: 2013-2016 年圓通速遞毛利率跌幅達 42%67: 2011-2019網(wǎng)絡(luò)購物額規(guī)模78: 2010-2016 網(wǎng)購額與電商件擬合圖79: 2012-2019 國內(nèi)生產(chǎn)總值及其增長速度810: 2010-2016GDP 與非電商件業(yè)務(wù)量擬合圖811: 2017 年 8 月 CR8 創(chuàng)三年來新高812:東部/中部/西部/全行業(yè)的快遞

8、業(yè)務(wù)量增速對比913: 2016 年東部/中部/西部/全行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量市場份額914: 同城/異地/國際/臺快遞業(yè)務(wù)量.9敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”P3DONGXING SECURITIES圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖15: 異地件業(yè)務(wù)量增速 vs 行業(yè)業(yè)務(wù)量增速916: 國有/民營/外資業(yè)務(wù)量市場份額1017: 國有/民營/外資業(yè)務(wù)收入市場份額1018: 加盟模式快遞企業(yè)業(yè)務(wù)示意圖1119:快遞細分市場形成“三分天下”的競爭格局1120: 全國/東部/中部/西部人均快件使用量 VS人均快件使用量（：

9、件）1221: 2013-2017 年農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額數(shù)據(jù)1322: 2012-2016 農(nóng)村網(wǎng)民及網(wǎng)購人數(shù)（）.13額變化情況1423:貨物進出口總額、跨境電商24: 2012-2020 跨境 B2B、跨境電商零售情況1525: 2013-2020跨境電商零售市場規(guī)模變化情況1526: 跨界零售物流市場規(guī)模（億元）1627: 2011-2016 年快遞平均單價下降幅度（元）1728: 5 月 11 日 .18快遞發(fā)出關(guān)于全網(wǎng)派費調(diào)整29: 中通快遞今年雙十一前宣布漲價1830: 2011-2015.1931:快遞市場三大寡頭競爭格局1932: 快遞行業(yè)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)以圓通速遞為例2033:

10、 2016 年 UPS 各項業(yè)務(wù)收入情況2134: 快遞的干線可以與物流零擔共用2235:日均 10 億件快遞的小目標2336: 順豐及三通一達日均單量 VS 美團、餓了么日均單量（） .23圖 37: EMS 率先在快遞包裹上印刷廣告24圖 38:傳媒對動車組桌帖廣告的報價2439: 快遞企業(yè)正在上演一場“生死時速”的賽跑，誰能笑到最后？2540: 韻達、中通增速跑贏行業(yè)27圖圖表格目錄1: 2010-2016 年快遞網(wǎng)絡(luò)快速擴張，網(wǎng)點處理效率大幅提升7表表表2: 2017-2019 年快遞業(yè)務(wù)量.73: 2017 年 7 月順豐速運/EMS/全國平均有效申訴率（件有效申訴/百快件）10表

11、4: 近年推進“快遞、向下”工程的主要文件12表 5: 中部和西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)13表 6: 2017-2019 年農(nóng)村電商件數(shù)據(jù)13表 7: 目前國內(nèi)主要跨境電商平臺情況14表 8: 2016 年跨境電商（出口）五大物流模式盤點16表 9: 四家國內(nèi)表 10: 2017 年上市快遞公司業(yè)績承諾情況20TOP10 零擔公司基本情況22快件近百萬噸（99.6 萬噸）26表 11: 2016 年順豐控股通過航空敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源P4東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”DONGXING SECURITIES表 12: 納入不同網(wǎng)點會導致上市公司利

12、潤相差很大27敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”P5DONGXING SECURITIES1. “快也電商，緩也電商”，網(wǎng)購增速放緩促使行業(yè)進入新常態(tài)1.1 行業(yè)規(guī)模：增速開始放緩，但總量仍有 1 倍增長空間行業(yè)增速開始換擋。2010-2016 年，業(yè)務(wù)量復(fù)合增速高達 54%。2017 年前 8速“僅”30.2%，預(yù)計 2017-2019 年復(fù)合增速 30%左右。增圖 1: 2010-2016 年快遞業(yè)務(wù)量復(fù)合增速高達 54%資料來源： 郵， 東興電商件是業(yè)務(wù)量高速增長的主要驅(qū)動因素。2003 年受到“”影響，網(wǎng)絡(luò)購物迎來快

13、速發(fā)展階段。以 2009-2016 年為例，成以上的快遞業(yè)務(wù)量。額增長 18 倍以上，電商件則貢獻了 7圖 2: 2010-2016 網(wǎng)購市場圖 3: 7 成以上包裹由電商件貢獻額與快遞業(yè)務(wù)量增速情況資料來源： ， 東興資料來源： 菜鳥物流，東興行業(yè)“量增價跌”但跌幅呈收窄態(tài)勢。2010-2016 年快遞單價跌幅達 11.9 元（48.4%），但 2017 年上半年單價較去年同期跌幅僅 0.1 元（0.08%），收窄態(tài)勢較為明顯。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源天貓+淘寶26.4%京東6.7%60.0%其他電商件6.9%非電商件網(wǎng)購市場額增速快遞業(yè)務(wù)量增速80.0%60.0%40.0%2

14、0.0%0.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016700業(yè)務(wù)量（億件）增速70.0%60061.6%60.0%56.8%54.8%50051.9%51.2%50.0%48.1%40040.0%37.3%30030.0%25.8%24.5%20020.0%20.1%10010.0%00.0%20102011201220132014201520162017E2018E2019EP6東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”DONGXING SECURITIES圖 4: 2011-2017 年快遞業(yè)務(wù)平均單價持續(xù)下滑圖 5: 2011-201

15、7 年收入增速總是低于業(yè)務(wù)量增速資料來源： ， 東興資料來源： ， 東興行業(yè)毛利率下滑較為明顯。以圓通速遞為例，2013 年毛利率為 21.49%，2016 年下滑至 12.63%，跌幅達 42%。圖 6: 2013-2016 年圓通速遞毛利率跌幅達 42%資料來源： 上市公司公告，東興快遞網(wǎng)絡(luò)快速擴張，網(wǎng)點處理效率大幅提升。2010-2016 年，營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量復(fù)合增速達 22.50%，單個網(wǎng)點年均業(yè)務(wù)量復(fù)合增速達 25.99%。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源25.00%21.49%20.00%16.77%15.00%13.42%12.63%10.00%2013201420152016

16、業(yè)務(wù)量增速收入增速70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%快遞平均單價（元/件）22.020.018.016.014.012.0東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”P7DONGXING SECURITIES表 1: 2010-2016 年快遞網(wǎng)絡(luò)快速擴張，網(wǎng)點處理效率大幅提升20106.43.670201621.714.421.986復(fù)合增速22.50%25.99%20.94%-資料來源：郵， 東興未來三年業(yè)務(wù)規(guī)模將有一倍增長空間。網(wǎng)購小額、多頻次趨勢將一定程度抵消網(wǎng)購交易額所帶來的影響，未來 3 年電商件仍是業(yè)務(wù)量增長主要驅(qū)

17、動因素。預(yù)計2019 年快遞業(yè)務(wù)量將600 億件，此后將進入平穩(wěn)增長階段。表 2: 2017-2019 年快遞業(yè)務(wù)量電商件網(wǎng)購市場額（萬億元）5.16.27.58.8電商件業(yè)務(wù)量（億件）237.9339.2430.4523.5同比增長41.3%27.2%21.4%非電商件GDP（萬億元）74.479.284.489.9非電商件業(yè)務(wù)量（億件）75.190.6102.7117.6同比增長23.9%14.6%13.5%總快遞業(yè)務(wù)量(億件）312.8429.8533.1641.1同比增長37.3%24.5%20.1%資料來源： 郵，咨詢，東興w 將電商件量與網(wǎng)購2017-2019 年網(wǎng)絡(luò)購物額進行線性

18、回歸分析， 根據(jù)擬合方程和咨詢對規(guī)模，2019 年電商件將超 500 億件。圖 7: 2011-2019網(wǎng)絡(luò)購物額規(guī)模圖 8: 2010-2016 網(wǎng)購額與電商件擬合圖資料來源： 咨詢，東興資料來源： 郵，咨詢，東興w 將非電商件數(shù)量與網(wǎng)購額進行回歸分析，顯示兩者之間呈現(xiàn)明顯的線性。假設(shè)2017-2019 年GDP增速均在6.5%，預(yù)計2019 年非電商件在112.7 億件左右。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源網(wǎng)絡(luò)購物額（萬億元）增速(右軸） 980.0%70.0%760.0%550.0%340.0%30.0%120.0%-110.0%300.00250.00200.00150.0010

19、0.0050.000.000123456y = 70.9x - 100.4 R² = 0.980320162017E2018E2019E營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量單個網(wǎng)點年均業(yè)務(wù)量快遞服務(wù)汽車貨機（萬個）（）（萬輛）（架）P8東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”DONGXING SECURITIES圖 9: 2012-2019 國內(nèi)生產(chǎn)總值及其增長速度圖 10: 2010-2016GDP 與非電商件業(yè)務(wù)量擬合圖資料來源： ， 東興資料來源： 郵， 東興1.2 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：行業(yè)格局持續(xù)，中、西部地區(qū)保持更快增長勢頭行業(yè)整合帶來集中度持續(xù)提升。自2017 年2 月CR8 反

20、彈以來，8 月CR8 回升至78.0，創(chuàng)近三年來新高。圖 11: 2017 年 8 月 CR8 創(chuàng)三年來新高資料來源： 郵， 東興中部和西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量、收入增速更快。2016 年，東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重分別為 80.9%、11.9%和 7.2%，業(yè)務(wù)收入比重分別為 81.1%、10.7%和 8.2%。w 東部地區(qū)業(yè)務(wù)量 253.2 億件，同比增長 49.3%；收入 3224.1 億元，同比增長 42%。w 中部地區(qū)業(yè)務(wù)量 37.1 億件，同比增長 61%；收入 425.4 億元，同比增長 49.8%。w 西部地區(qū)業(yè)務(wù)量 22.5 億件，同比增長 61%；收入 324.9 億元，同比

21、增長 51.3%。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源78.57877.57776.57675.57574.580.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.004050607080 y = 2.54x - 110.7R² = 0.9454GDP（萬億元）GDP增長率（右軸）90.010.0%80.08.0%6.0%70.04.0%60.02.0%50.00.0%東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”P9DONGXING SECURITIES圖 12:東部/中部/西部/全行業(yè)的快遞業(yè)務(wù)量增速對比圖 13: 2016 年

22、東部/中部/西部/全行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量市場份額資料來源： 郵， 東興資料來源： 郵， 東興異地快遞業(yè)務(wù)最大。2017 年 1-8 月，同城、異地、國際/臺快遞業(yè)務(wù)收入占比分別為 14.2%、53.4%和 11.3%；業(yè)務(wù)量分別為 24.3%、73.6%和 2.1%。圖 14: 同城/異地/國際/臺快遞業(yè)務(wù)量圖 15: 異地件業(yè)務(wù)量增速 vs 行業(yè)業(yè)務(wù)量增速資料來源： 郵， 東興資料來源： 郵， 東興民營快遞企業(yè)市場份額進一步提升。2016 年國有、民營、外資企業(yè)業(yè)務(wù)量份額分別為 9.1%、90.3%和 0.6%，業(yè)務(wù)收入份額為 10%、83.8%和 6.2%。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源

23、異地件增速（%）全行業(yè)增速（%）70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%同城異地國際100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%東部中部西部行業(yè)70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%20132014201520162017Q122.537.1東部（億件） 中部（億件） 西部（億件）253.2P10東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”DONGXING SECURITIES圖 16: 國有/民營/外資業(yè)務(wù)量市場份額圖 17: 國有/民營/外資業(yè)務(wù)收入市場份額資料來源： 郵， 東興資料來源： 郵， 東興1.3 市

24、場結(jié)構(gòu)：形成兩種模式直營與加盟，細分市場形成“三分天下”的競爭格局以順豐、京東為代表的直營模式。直營快遞企業(yè)自上而下投資建設(shè)運營整個快遞網(wǎng)絡(luò)，分撥中心和各個終端網(wǎng)點等基礎(chǔ)設(shè)施。w 總部對各分支機構(gòu)實施統(tǒng)一經(jīng)營、統(tǒng)一管理，直接服務(wù)水準，從而獲得品牌溢價。所有環(huán)節(jié)，能夠保證高質(zhì)量w 所有費用均為公司的成本，相應(yīng)所有收入均為公司收入。w表 3: 2017 年 7 月順豐速運/EMS/全國平均有效申訴率（件有效申訴/百快件）順豐速運1.950.650.680.432.98EMS2.921.150.591.121.00全國平均4.591.121.341.915.13資料來源： 郵， 東興以三通一達為代表

25、的加盟模式。加盟商與總部是相互協(xié)議實現(xiàn)對加盟商的管控。的主體，總部主要通過加盟w 加盟商共用一個名稱，需要自行投入、招聘業(yè)務(wù)員、建設(shè)網(wǎng)點等。w 總部收入主要面、中轉(zhuǎn)費以及派送費；成本主要轉(zhuǎn)運中心運營費用、費及派件費。w 輕資產(chǎn)運營模式，使得加盟快遞企業(yè)能夠在短時間內(nèi)快速擴張網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源主要問題有效申訴率2016 年 7 月有效申訴率延誤丟失損壞投遞服務(wù)2017 年 7 月有效申訴率國有民營外資100%80%60%40%20%0%201120122013201420152016國有民營外資100%80%60%40%20%0%201120122013201420

26、152016東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”P11DONGXING SECURITIES圖 18: 加盟模式快遞企業(yè)業(yè)務(wù)示意圖資料來源： 網(wǎng)絡(luò)資料整理，東興細分市場形成“三分天下”競爭格局。根據(jù)社科院報告，利潤最高、技術(shù)與知識最為密集的高端國際快遞業(yè)務(wù)市場，約 80%份額來看，已形成“三分天下”格局：在國際快遞公司手中。從細分市場w 國際快遞市場四大國際快遞巨頭占據(jù)主要市場份額。w 國內(nèi)商務(wù)件市場以順豐、EMS 等直營快遞企業(yè)為主。w 國內(nèi)電商件市場以圓通、中通、韻達、等加盟快遞企業(yè)為主。圖 19:快遞細分市場形成“三分天下”的競爭格局資料來源： 公開資料，東

27、興2. 新常態(tài)下如何看快遞？新版圖、單價、格局亮點紛呈，但未來只是屬于強者的盛宴2.1 “快遞、向下”工程扎實推進，將貢獻主要增量未來 3 年是全面建成小康的攻堅期，而其中關(guān)鍵是進一步縮小城鄉(xiāng)居民收入比。、向下”工程作為精準扶貧重要抓手。通過補齊中西目前，已將推進“快遞部和農(nóng)村地區(qū)電商基礎(chǔ)設(shè)施短板，構(gòu)建“消費品下鄉(xiāng)、農(nóng)進城”的高效快遞物流敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源P12東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”DONGXING SECURITIES通道，帶動中西部與農(nóng)村地區(qū)的消費，最終實現(xiàn)農(nóng)民增收。因此，從需求端來看，中西部地區(qū)和農(nóng)村電商需求進一步打開后，將

28、貢獻快遞行業(yè)主要業(yè)務(wù)增量。表 4: 近年推進“快遞、向下”工程的主要文件的物流業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（20142020 年）進一步發(fā)揮郵政及供銷合作社的網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)優(yōu)勢，加強農(nóng)村郵政網(wǎng)點、村郵站、“三農(nóng)”服務(wù)站等郵政終端設(shè)施建設(shè)，促進農(nóng)村地區(qū)商品的雙向流通。關(guān)于促進快遞業(yè)發(fā)展（2015 年）實施快遞“向下、”工程，完善農(nóng)村、西部地區(qū)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建覆蓋國內(nèi)外的快的件寄遞體系。支持快遞企業(yè)加強與農(nóng)業(yè)、供銷、商貿(mào)企業(yè)的合作，打造“工業(yè)品下鄉(xiāng)”和“農(nóng)進城”雙向流通，下沉帶動農(nóng)村消費。發(fā)改委等部委的整合利用現(xiàn)有郵政、交通等物流網(wǎng)點和送點建設(shè)，打通農(nóng)資、消費品下鄉(xiāng)和農(nóng)，推動縣級倉儲配送中心、農(nóng)村物流快遞公共取“互

29、聯(lián)網(wǎng)+”高效物流實施意見（2016 年）進城高效便捷通道，切實解決好農(nóng)進城“最初”和工業(yè)品下鄉(xiāng)“最后”的配送難題。郵快遞業(yè)“十加快實施“快遞下鄉(xiāng)”工程，支持企業(yè)整合農(nóng)村快遞物流資源，建設(shè)改造農(nóng)村配送公共服務(wù)三五”規(guī)劃（2017 年）中心和村級網(wǎng)點，實現(xiàn)農(nóng)和高效配送。進城“最初”和工業(yè)品下鄉(xiāng)“最后”的有序集散郵關(guān)于加快推進郵深入實施“快遞下鄉(xiāng)”和農(nóng)村電商郵政寄遞網(wǎng)工程，整合農(nóng)村商貿(mào)、供銷、交通、電商等物政業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性見（2017 年）的意流資源，完善縣、鄉(xiāng)、村三級物流體系，實現(xiàn)“農(nóng)高效流通，切實提升服務(wù)“三農(nóng)”水平。進城”和“工業(yè)品下鄉(xiāng)”有序集散和資料來源： 網(wǎng)絡(luò)整理，東興地域分布不均，中部和

30、西部省份蘊藏巨大潛力。2016 年中西部地區(qū)業(yè)務(wù)量與業(yè)務(wù)收入分別為 59.8 億件、750.3 億元，僅占全國 19.1%、18.9%，但 GDP 總量卻達全國的 32%。從人均使用量來看，2016 年全國人均使用量 22.8 件，其中東部地區(qū) 44.4件（已超過的 31 件），中部和西部僅為 8.6 件和 6.1 件。假設(shè)中西部人均快件使用量達到全國平均水平，則未來預(yù)計將會為快遞行業(yè)貢獻業(yè)務(wù)量增量 122.9 億件。圖 20: 全國/東部/中部/西部人均快件使用量 VS人均快件使用量（：件）資料來源： 郵， 東興敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源50.040.030.020.010.00

31、.0東部中部西部全國文件涉及內(nèi)容東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”P13DONGXING SECURITIES表 5: 中部和西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)中部8.64.322.814.261.1西部6.13.722.816.761.8合計-122.9資料來源： 東興發(fā)展迅速的農(nóng)村電商將會帶來農(nóng)村電商件的爆發(fā)。20165792.4 億元，同比增長 64.1%。假設(shè)：年全國農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額w 按照中投顧問給予的年均增速 38.87%計算農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額；w 客單價參考阿里平臺（2016 年為 244 元），未來三年年均下降 5%。w 基于以上假設(shè)，我們測算 2017-2019

32、 年農(nóng)村電商件復(fù)合增速將達到 46%。表 6: 2017-2019 年農(nóng)村電商件數(shù)據(jù)農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額（億元）5792.48043.9111170.5715512.57同比增長64%38.87%38.87%38.87%客單價（元）244232220209同比增長-5%-5%-5%農(nóng)村電商件（億件）23.7434.6750.7874.22同比增長46.05%46.44%46.18%資料來源： 中投顧問，東興圖 21: 2013-2017 年農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額數(shù)據(jù)圖 22: 2012-2016 農(nóng)村網(wǎng)民及網(wǎng)購人數(shù)（）資料來源： ，東興資料來源： C， 東興2.2 快遞出海，將在跨境電商這個“戰(zhàn)場”上越戰(zhàn)越

33、強敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源25000農(nóng)村網(wǎng)民人數(shù)農(nóng)村網(wǎng)購人數(shù)195402013020000176621784615566150001030710000924277094514549350000201220132014201520167000農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額（億元）增速（%）120%57926000100%96%4720500080%4000353060%64%60%30002000180138% 40%1125100020%00%2016A2017E2018E2019E目前人均快件量人口人均快件量人均快件增量快遞業(yè)務(wù)量增量（件/人）（億人）（件/人）（件/人）（億件）P14東興證券

34、深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”DONGXING SECURITIES國內(nèi)跨境電商起步于上個世紀末，最早出現(xiàn)的是以阿里巴巴等為代表的旨在于幫助中小企業(yè)出口的 B2B 平臺。隨著跨境支付、物流服務(wù)水平的提高，面向海外個人消費者的跨境電商零售出口平臺開始興起，如蘭亭集勢、速賣通等。2014 年，對跨境電商零售進口監(jiān)管制度的創(chuàng)新完善，促進了跨境電商零售進口迅猛發(fā)展，誕生、聚美優(yōu)品等 B2C 電商平臺，行業(yè)迎來爆發(fā)式增長。了天貓國際、網(wǎng)易表 7: 目前國內(nèi)主要跨境電商平臺情況跨境 B2B（出口）阿里巴巴國際站、網(wǎng)、資源網(wǎng)、敦煌網(wǎng)跨境 B2B（進口） 、海帶網(wǎng)速賣通、eBay、

35、Amazon、Wish跨境電商零售（出口）蘭亭集勢跨境電商零售（進口）天貓國際、淘寶全球購、洋碼頭網(wǎng)易、京東全球購、聚美優(yōu)品、小紅書資料來源： 阿里， 東興2016 年貨物貿(mào)易進出口總值 24.34 萬億元，同比下降 0.9%。進出口跨境電商交易規(guī)模 6.4 萬億元，同比增長 33.3%。根據(jù)阿里測算，預(yù)計 2020 年跨境電商規(guī)模將達 12 萬億元，復(fù)合年均增速為 17%左右。其中：圖 23:貨物進出口總額、跨境電商額變化情況資料來源： 阿里， 東興w 跨境電商以 B2B 為主，但跨境電商零售增長更強勁。2016 年 B2B 占跨境電商總額的 83.2%，跨境電商零售僅占 16.8%。根據(jù)阿

36、里測算，2020 年跨境電商零售將超過 30%。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源貨物進出口總值（萬億元）跨境電商額（萬億元）滲透率35.040.0%37.6%30.035.0%25.030.0%26.3%25.0%20.019.5%20.0%15.014.2%15.0%10.010.0%5.06.0%5.9%6.8%8.2%4.4%5.0%0.00.0%2008200920102011201220132014201520162020E5%10.經(jīng)營模式平臺型自營型東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”P15DONGXING SECURITIES圖 24: 20

37、12-2020 跨境 B2B、跨境電商零售情況資料來源： 阿里， 東興w 跨境電商零售以出口為主，但進口額增速更快。2016 年跨境電商零售出口額和進口額分別為 0.68 萬、0.39 億元，同比增長 36%、57.3%。根據(jù)阿里測算，2020 年跨境電商零售進出口額將達到 3.6 萬億元，年均復(fù)合增幅為 35.4%。圖 25: 2013-2020跨境電商零售市場規(guī)模變化情況資料來源： 阿里， 東興從供需兩端來看，快件需求主要產(chǎn)生于跨境電商零售。按照物流成本占貨值 15%估算，2019 年跨境電商零售物流市場規(guī)模將超過 4000 億元，年均復(fù)合增速 35%。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之

38、源跨境電商零售出口規(guī)模（萬億元）跨境電商零售進口規(guī)模（萬億元）2.402.162.101.801.501.501.200.900.680.600.500.390.310.300.20 0.090.130.0020132014201520162020E0.25B2B額跨境電商零售100.0%5.0%10.6%11.8%90.0%15.7%16.8%30.5%80.0%70.0%60.0%50.0%95.0%89.4%88.2%40.0%84.3%83.2%69.5%30.0%20.0%10.0%0.0%201220132014201520162020EP16東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新

39、常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”DONGXING SECURITIES圖 26: 跨界零售物流市場規(guī)模（億元）資料來源： 阿里， 東興國內(nèi)快遞企業(yè)在跨境電商物流上具有本土作戰(zhàn)優(yōu)勢：w 一方面，本土企業(yè)通過搭建跨境物流體系，開發(fā)出符合用戶的快遞，國內(nèi)電商與快遞相互促進的發(fā)展模式，將國際快遞業(yè)務(wù)打造成新的增長點。w 另一方面，在與 UPS、FedEx、DHL 等國際快遞巨頭同臺競技過程中，不斷縮小自身差距，提高本土企業(yè)的整體競爭力。表 8: 2016 年跨境電商（出口）五大物流模式盤點郵政包裹模式據(jù)全統(tǒng)計，出口跨境電商 70%的包裹通過郵政系統(tǒng)投遞。其中郵政占據(jù) 50%左右。因此，目前跨境電商物流還是

40、以郵政的發(fā)貨為主。國際快遞模式四大商業(yè)快遞巨頭DHL、UPS 和 FedEx，通過自建的全球網(wǎng)絡(luò)，利用強大的 IT 系統(tǒng)和遍布世界各地的本地化服務(wù)，為網(wǎng)購的海外用戶帶來極物流體驗。國內(nèi)快遞模式主要指 EMS、順豐和“四通一達”。 “四通一達”中和圓通布局較早。順豐的業(yè)務(wù)相對成熟些，目前已經(jīng)開通到美、澳、韓、日等，EMS 可以直達全球 60 多個的快遞服務(wù)。EMS 的業(yè)務(wù)是最完善的，依托郵政，費用相對四大快遞巨頭要低。專線物流模式跨境專線物流是通過航空包艙方式運到國外，再通過合作公司進行目的國的派送。海外倉儲模式海外倉儲頭程、倉儲管理和本地配送三個部分。頭程，即商家通過海運、空運或聯(lián)運將商品運送

41、至海外倉庫；倉儲管理，商家通過 IT 系統(tǒng)，操作海外倉儲貨物；本地配送，海外倉儲中心根據(jù)訂單，通過當?shù)剜]政或快遞將商品配送給客戶。資料來源： 網(wǎng)絡(luò)資料整理，東興2.3 單價逐漸企穩(wěn)，后期有望進入服務(wù)品質(zhì)帶動的價格收獲期生產(chǎn)要素成本的上升，抑制了價格下降幅度。從近 6 年快件平均單價降幅中可以敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源物流模式概況6000跨界零售物流市場規(guī)模（億元）增速（%）36.4%36.2%500036.0%400035.8%35.6%300035.4%200035.2%35.0%100034.8%034.6%20162017E2018E2019E2020E東興證券深度報告交運行

42、業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”P17DONGXING SECURITIES看出，2012、2013 年平均單價下降幅度在 2 元以上，但 2017 年上半年平均單價僅比 2016 年低 0.1 元，跌幅收窄態(tài)勢較為明顯。尤其 2017 年 8 月單價方面結(jié)束下行趨勢，環(huán)比增加 0.16 元，上漲 1.28%。圖 27: 2011-2016 年快遞平均單價下降幅度（元）資料來源： 郵， 東興行業(yè)對價格戰(zhàn)的認識開始趨于理性。由于以價格戰(zhàn)搶占市場的因素，近年來快遞行業(yè)呈“微利化”“無利化”態(tài)勢。部分加盟網(wǎng)點、的不時見諸報端，嚴重影響全網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量。通達系加盟企業(yè)開始認識到價格戰(zhàn)危害，并采

43、取措施，限制降價。w 5 月 11 日等主要六家企業(yè)默契地（時間相同、幅度相同）上調(diào)派費，且給出的理由大致相同，如提高派件質(zhì)量、避免低價競爭等。w 9 月 20 日百世物流上市后，扭虧為盈會使其逐步放棄“以價換量”策略。w 10 月 10 日、11 日中通快遞與韻達在雙 11 來臨之前突然宣布漲價，表明全網(wǎng)快遞公司越發(fā)追求網(wǎng)絡(luò)的與服務(wù)質(zhì)量，而逐漸放棄降價換量行為。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責財智 興盛之源4.03.93.53.02.92.52.02.11.51.31.01.00.70.50.20.02011201220132014201520162017H1P18東興證券深度報告交運行業(yè)： 增速進入新常態(tài)，快遞行業(yè)將“汰弱留強”DONGXING SECURITIES圖 28: 5 月 11 日快遞發(fā)出關(guān)于全網(wǎng)派費調(diào)整圖 29: 中通快遞今年雙十一前宣布漲價資料來源： 公司，東興資料來源： 公司，東興我們認為價格戰(zhàn)逐步進入尾聲后，行業(yè)將依次進入兩個階段：w 階段一（2019 年前后）：行業(yè)競爭從價格轉(zhuǎn)為服務(wù)?，F(xiàn)有龍頭開始加大成本投入提高服務(wù)質(zhì)量（提高準時度、準確度、全球網(wǎng)絡(luò)完備度），期望通