民營企業(yè)董事會與公司績效關(guān)系實證研究_基于職業(yè)經(jīng)理人行為選擇視角

1、收稿日期2010201215作者簡介吳興華(19732,男,河南新縣人,廣州市廣播電視大學(xué)講師,碩士。民營企業(yè)董事會與公司績效關(guān)系實證研究基于職業(yè)經(jīng)理人行為選擇視角吳興華(廣州市廣播電視大學(xué),廣東廣州510091摘要民營企業(yè)中的職業(yè)經(jīng)理人既可以是代理人,也可以是管家,他和董事會之間相應(yīng)可形成委托代理關(guān)系或委托管家關(guān)系。在這兩種不同關(guān)系下,董事會與公司績效間存在一定的相關(guān)關(guān)系:董事會獨(dú)立性對公司績效有正相關(guān)影響,而企業(yè)規(guī)模與公司績效間的關(guān)系受到企業(yè)規(guī)模和經(jīng)理人不同行為選擇的影響,即當(dāng)企業(yè)規(guī)模較大且經(jīng)理人作為代理人時,兩職分離和較高的獨(dú)立董事比例對公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。關(guān)鍵詞管家理論代理理論職

2、業(yè)經(jīng)理人民營企業(yè)董事會公司績效中圖分類號F270文獻(xiàn)標(biāo)識碼A 文章編號1004-6917(20100420046204一、代理理論和管家理論的比較及董事會的作用和定位(一代理理論和管家理論的比較。代理理論認(rèn)為,人總是在尋求實現(xiàn)自我利益最大化,傾向于機(jī)會主義,常以犧牲委托人的利益為自己謀取私利。這就需要對代理人進(jìn)行控制,如通過實施二元治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行分權(quán),促使在職代理人更好地為委托人服務(wù)。管家理論認(rèn)為,人類行為傾向于集體主義和合作,管理者的目標(biāo)和所有者的目標(biāo)是一致的,管理者會像管家一樣管理好所有者的財產(chǎn)。所有者對管理者充分信任,并與其充分合作,充分授權(quán)給管理者,董事會實行一元治理結(jié)構(gòu),使管理者像真正

3、的所有者1。(二兩種不同理論中董事會的作用和定位。代理理論認(rèn)為,隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,股東逐漸不能有效控制公司經(jīng)營管理,職業(yè)經(jīng)理人就獲得企業(yè)的實際控制權(quán),職業(yè)經(jīng)理人能夠在更大空間謀求自身利益,股東利益往往得不到保障,這時需要有一個強(qiáng)有力的董事會來代表股東利益行使權(quán)力,約束職業(yè)經(jīng)理人的行為。這樣,保持董事會獨(dú)立于職業(yè)經(jīng)理人的控制顯得十分重要。管家理論則認(rèn)為,如果股東能夠充分信任職業(yè)經(jīng)理人,公司控制權(quán)從所有者讓渡到職業(yè)經(jīng)理人手中有利于公司績效的提升。內(nèi)部人控制的董事會可以更好地利用職業(yè)經(jīng)理人的知識、能力和技術(shù),發(fā)揮其更大的積極性,滿足其高層次自我實現(xiàn)的成就需要。股東可以從職業(yè)經(jīng)理人控制的高效率董事會

4、的經(jīng)營中獲得更高的回報。因此,民營企業(yè)中的職業(yè)經(jīng)理人到底是機(jī)會主義行為者還是兢兢業(yè)業(yè)、勤勉盡責(zé)的管家?董事會與職業(yè)經(jīng)理人之間的關(guān)系究竟應(yīng)該是控制還是合作?董事會特征、組織規(guī)模及其公司績效與職業(yè)經(jīng)理人行為選擇之間又有什么樣的相關(guān)性?本文試通過理論假設(shè)和實證分析加以說明。二、理論假設(shè)董事會特征常包括兩個結(jié)構(gòu)變量:一是董事會的構(gòu)成,即執(zhí)行董事與外部獨(dú)立董事的結(jié)構(gòu);二是領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu),即職業(yè)經(jīng)理人是否兼任董事長的兩職設(shè)置情況。除此之外,許多學(xué)者還通過構(gòu)建其他董事會特征變量來衡量職業(yè)經(jīng)理人行為與董事會關(guān)系,如董事會規(guī)模、董事的年齡、董事的任職時間、職業(yè)經(jīng)理人任職時間等。大部分研究只是對這些變量單獨(dú)進(jìn)行分析,

5、如果把各個變量綜合在一個模型中進(jìn)行分析,解釋力應(yīng)該更強(qiáng)。2010年第4期(總第178期廣西社會科學(xué)G UANGX I SHEHU I KEXUENO.4.2010(Cumulatively,NO.178(一基于職業(yè)經(jīng)理人代理人行為選擇的董事會與公司績效關(guān)系。兩職分離限制了經(jīng)理人的權(quán)力,增加了董事會正確執(zhí)行監(jiān)督職責(zé)的能力,董事會可以更自由地評估經(jīng)理人的績效。如果企業(yè)中存在稱職的獨(dú)立董事,企業(yè)所有權(quán)成本就會減少。稱職的獨(dú)立董事會為企業(yè)提供客觀有效以及企業(yè)易忽視的重要信息和專業(yè)意見,監(jiān)控職業(yè)經(jīng)理人,幫助其提高資源分配決策,并避免職業(yè)經(jīng)理人侵占企業(yè)財富。假設(shè): Ha1:董事會兩職分離能使公司績效提高。

6、Ha2:獨(dú)立董事比例提高能使公司績效提高。L i p t on和Lorsch認(rèn)為,董事會的規(guī)模超過10人時,協(xié)調(diào)和溝通帶來的成本會超過人數(shù)增加帶來的收益。因此,董事會規(guī)模應(yīng)在10人以內(nèi),79人是理想的規(guī)模。董事會規(guī)模越大,職業(yè)經(jīng)理人就越難按照自己的想法去控制和支配董事會2。一些研究發(fā)現(xiàn),董事會規(guī)模與公司價值之間呈負(fù)相關(guān)的凹形曲線關(guān)系,即董事會規(guī)模從6人上升到12人時,公司價值的損失相當(dāng)于董事會人數(shù)從12人上升到24人時的損失3。假設(shè):Ha3:擴(kuò)大董事會規(guī)模能使公司績效提高。年輕的經(jīng)理階層通常與冒險精神和戰(zhàn)略的變革相關(guān),而年老的管理層更趨于保守。Daboub等人的研究表明,年老的董事相對能夠作出

7、正確并符合道德的決策判斷,能夠準(zhǔn)確診斷出較多有價值的信息,更有可能控制年輕職業(yè)經(jīng)理人作出冒險的決策行為,保障股東的利益不受損失4。董事的任職時間越長,越能夠在組織內(nèi)部培養(yǎng)“團(tuán)隊主義”,越容易增強(qiáng)凝聚力,對公司的重大決策問題能夠更快地達(dá)成一致意見。假設(shè):Ha4:提高董事年齡水平能使公司績效提高。Ha5:延長董事任職時間能改善公司績效。以上5個假設(shè)均是從民營企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人以代理人的行為選擇視角來經(jīng)營管理企業(yè)事務(wù),從而通過董事會這種有形組織結(jié)構(gòu)來影響公司績效。(二基于職業(yè)經(jīng)理人管家行為選擇的董事會與公司績效關(guān)系。管家主義認(rèn)為,董事會兩職合一以及高比例的執(zhí)行董事有利于提高執(zhí)行力,對公司業(yè)績具有更大的促

8、進(jìn)作用。兩職合一賦予了職業(yè)經(jīng)理人極大的權(quán)力和動力去實現(xiàn)目標(biāo),并構(gòu)建起上下級之間相互信任、充分分工授權(quán)的關(guān)系。執(zhí)行董事與職業(yè)經(jīng)理人一起交流工作經(jīng)驗、專業(yè)技能,創(chuàng)造寬松的交流環(huán)境,這正是一個有效的董事會發(fā)揮作用所必需的。因此,這種管理模式預(yù)示著職業(yè)經(jīng)理人與高比例的內(nèi)部董事一起工作將產(chǎn)出更優(yōu)的業(yè)績。假設(shè):H s1:董事會兩職合一可以提高公司績效。H s2:內(nèi)部執(zhí)行董事比例提高將提升公司績效。較小規(guī)模的團(tuán)隊具有更強(qiáng)的凝聚力。規(guī)模越大,董事會在重大決策上越難以達(dá)成一致。Sha w認(rèn)為,最理想的團(tuán)隊規(guī)模是5人,規(guī)模越大的團(tuán)隊越難以彼此合作,也越可能產(chǎn)生摩擦和矛盾5。假設(shè):H s3:董事會規(guī)模小有利于提升公

9、司績效。Bantel和Jacks on等認(rèn)為,年輕的管理者對于決策有更好的認(rèn)知能力,對風(fēng)險持更樂觀的態(tài)度,從而使股東獲得更高的收益6。Hs4:平均年齡較小的董事會使公司績效增長更快。長任期的董事會可能使董事們趨向于群體化,更易共享經(jīng)驗,達(dá)成共識,形成共同的價值觀,提升奉獻(xiàn)度及忠誠度。H s5:長任期的董事致使公司績效增長。以上5個假設(shè)均是從民營企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人以管家的行為選擇視角來經(jīng)營管理企業(yè)事務(wù),從而通過董事會這種有形組織結(jié)構(gòu)來影響公司績效。三、數(shù)據(jù)來源和描述性統(tǒng)計(一數(shù)據(jù)來源。本文數(shù)據(jù)來自北京色諾芬信息服務(wù)有限公司的CCER中國證券市場和公司治理數(shù)據(jù)庫。選取的是2005年已經(jīng)上市并持續(xù)經(jīng)營的

10、252家滬深民營上市公司,計算中采用統(tǒng)計分析軟件SPSS。數(shù)據(jù)包括董事會特征與企業(yè)價值數(shù)據(jù),董事會特征主要包括兩職設(shè)置情況、獨(dú)立董事比例、董事會年齡構(gòu)成與任期、職業(yè)經(jīng)理人年齡與任期等方面的數(shù)據(jù),企業(yè)價值數(shù)據(jù)則選用衡量市場價值的托賓Q值。樣本按照企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模分為六組,以2008年數(shù)據(jù)為窗口,并用2007年和2006年數(shù)據(jù)作為穩(wěn)健性檢驗。表1描述性統(tǒng)計表(N=252企業(yè)規(guī)模(億元T QMANA2GEERI D S OD AOD T OD T OM AOM<6均值 1.52 1.230.409.8849.481.65 1.7047.69中值 1.440.000.3910.0048.002.0

11、0 2.0044.00 612均值 1.380.200.419.9650.351.87 1.7749.01中值 1.340.000.3910.0050.003.00 2.0046.00 12-18均值 1.310.20 1.2510.1650.842.19 2.1047.86中值 1.270.000.3911.0050.003.00 3.0046.00吳興華/民營企業(yè)董事會與公司績效關(guān)系實證研究基于職業(yè)經(jīng)理人行為選擇視角續(xù)表1描述性統(tǒng)計表(N=252企業(yè)規(guī)模(億元T QMANA2GEERI D S OD AOD T OD T OM AOM1824均值 1.180.190.3910.8151.5

12、9 2.1 2.1450.53中值 1.170.000.3911.0050.003.00 3.0047.002430均值 1.20.170.3810.3750.852.14 1.9948.47中值 1.230.000.3711.0051.003.00 3.0047.00>30均值 1.130.150.3910.5752.272.29 2.1351.88中值 1.150.000.3910.0051.003.00 3.0051.00(二描述性統(tǒng)計說明。從表1可發(fā)現(xiàn),隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,企業(yè)的市場價值(托賓Q值呈下降趨勢,總資產(chǎn)低于6億元的公司托賓Q值的均值和中值分別為1152和1144,而總

13、資產(chǎn)大于30億元的公司托賓Q值均值和中值下降至1.13和1.15;董事會和經(jīng)理兩職設(shè)置情況變量也隨公司總資產(chǎn)的增加而不斷下降,表明公司規(guī)模越大,董事會越傾向于兩職分離,傾向于限制職業(yè)經(jīng)理人的權(quán)力以保障董事會的獨(dú)立性;董事會與職業(yè)經(jīng)理人的平均年齡和任職時間都會隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大而增加。而董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例并未顯示出明顯的變化趨勢。這表明,民營上市公司的職業(yè)經(jīng)理人行為選擇隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而改變,董事會治理特征有著從管家主義向代理主義過渡的趨勢。四、統(tǒng)計檢驗與分析表2相關(guān)性分析表(N=252T Q100T Q80ASSET MANGER I D S OD AOD T OD T OM AOM

14、T Q10010.000T Q800.982(33 1.0000.0000ASSET-0.413(33-0.372(331.0000.0000.0000MANGER-0.035-0.0350.141(3 1.0000.3380.3380.0250I D0.143(30.138(3-0.1080.0061.0000.0180.0210.0620.4810S OD-0.117(3-0.112(30.109-0.089-0.412(33 1.0000.0460.0550.0560.1020.0000AOD-0.033-0.0120.180(330.028-0.0980.1011.0000.3310.

15、4480.0080.3540.0790.0720T OD-0.242(33-0.231(330.219(330.071-0.162(330.0380.0461.0000.0000.0000.0000.1610.0090.3200.2720T OM-0.211(33-0.213(330.187(330.046-0.099-0.051-0.0210.837(33 1.0000.0010.0010.0040.2740.0790.2490.4210.0000AOM-0.041-0.0260.143(3-0.130(3-0.0510.0960.352(330.0620.0481.0000.2930.38

16、30.0210.0310.2480.0900.0000.1910.2670注:33表示在1%水平上顯著,3表示在5%水平上顯著。(一相關(guān)性分析。表2說明,企業(yè)規(guī)模與公司價值有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,董事會獨(dú)立性對公司績效有正相關(guān)影響,董事會規(guī)模與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。董事年齡與公司價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但統(tǒng)計上不顯著。董事任期對公司價值有顯著的負(fù)相關(guān)影響。企業(yè)規(guī)模與董事會兩職分離呈顯著正相關(guān)關(guān)系,與董事年齡呈顯著正相關(guān)關(guān)系。(二回歸分析。按照企業(yè)總資產(chǎn)的分組對公司價值與諸變量進(jìn)行回歸分析可得出下表3:廣西社會科學(xué)2010.4/經(jīng)濟(jì)學(xué)表3回歸分析表(N=252因變量T Q=100<661212181

17、8242430>30T OT AL F I N常數(shù)項 2.7033330.388 1.9383330.508-3.047-0.094 1.668333 1.491333 MANAGER-D I R-0.0873-0.0643-0.022-0.0320.10330.0380.0070.012I D-2.3863-0.942-0.01933-0.3529.78330.982-0.006-0.001S OD-0.0380.009-0.0713330.032-0.0820.009-0.02833-0.0223 AOD-0.018330.0090.0190.01830.0310.0123-0.00

18、73-0.001 AOM-0.0090.006-0.0160.0060.0220.01630.0010.001 T OD0.0820.005-0.0590.128-0.738-0.001-0.0313-0.008 T OM0.068-0.039-0.081-0.2343-0.753-0.022-0.039-0.028I N CL I N E-0.189333R20.1690.1040.2390.2090.6570.2790.0510.129樣本數(shù)407462311530252252注:333表示在1%水平上顯著,33表示在5%水平上顯著,3表示在10%水平上顯著。在24億元資產(chǎn)以上的兩組樣本中

19、,基本滿足職業(yè)經(jīng)理人代理主義的假設(shè)(Ha1得到驗證。兩職分離和較高的獨(dú)立董事比例與公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系,董事會規(guī)模和董事會年齡與公司績效呈不明顯正向關(guān)系,而董事任期則與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在12億元資產(chǎn)以下的兩組樣本中,基本滿足職業(yè)經(jīng)理人管家主義的假設(shè)(H s2得到檢驗。兩職合一與較低的獨(dú)立董事比例有利于公司績效的提高,董事會規(guī)模、董事成員年齡與公司績效呈顯著負(fù)相關(guān),董事任期與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。在12億元24億元資產(chǎn)的兩組樣本中,根據(jù)現(xiàn)有職業(yè)經(jīng)理人代理主義和管家主義的數(shù)據(jù),不能清楚判斷職業(yè)經(jīng)理人的角色定位,經(jīng)理人或許在權(quán)衡到底是應(yīng)該采取代理主義定位還是管家主義行為策略,才能使得公司績

20、效得到相應(yīng)的提升。分析中設(shè)立了一個虛擬變量I N CL I N E,它代表職業(yè)經(jīng)理人是管家主義定位還是代理主義定位,I N2 CL I N E為管家主義時取值為0,為代理主義時取值為1,將虛擬變量加入總體回歸方程F I N,發(fā)現(xiàn)I N CL I N E 對公司績效有顯著的負(fù)向影響。五、結(jié)論及建議通過以上經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析可得出以下結(jié)論:在企業(yè)發(fā)展的初期階段,董事會和職業(yè)經(jīng)理人對雙方的信息較容易把握,職業(yè)經(jīng)理人和董事會的效用函數(shù)是趨同的,職業(yè)經(jīng)理人的管家動機(jī)也比較強(qiáng)烈。董事會更多地依靠管家理論,對職業(yè)經(jīng)理人充分授權(quán),與其建立一種相互信任、相互合作的委托管家關(guān)系,職業(yè)經(jīng)理人也會將公司作為自己成就事業(yè)的載體,盡職盡責(zé),努力經(jīng)營,因而此時的公司績效也較高。然而,在企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時,管理層級增加,雙方存在較大的信息不對稱,無法達(dá)成充分信任的管家關(guān)系。董事會出于規(guī)避風(fēng)險的考慮會加強(qiáng)對職業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)控;而職業(yè)經(jīng)理人也會處處小心,不能全身心把自己的人力資本完全固化在企業(yè)中,因而此時的公司價值有所下降。因此,董事會應(yīng)更多地依靠代理理論,與職業(yè)經(jīng)理人建立有效的委托代理關(guān)系,完善內(nèi)部治理機(jī)