財(cái)務(wù)管理第四章第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)ppt課件

1、資本構(gòu)造決策即債務(wù)比例安排的意義：1.可以降低企業(yè)的綜合資本本錢率；2.可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；3.可以添加公司價(jià)值。但是，會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 比較資本本錢法 每股收益分析法 綜合分析法 第三節(jié)第三節(jié) 資本構(gòu)造資本構(gòu)造一資本構(gòu)造的含義資本構(gòu)造是指在企業(yè)資本總額中債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例。廣義：指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義：指長期資本構(gòu)造，即各種長期資金的構(gòu)成和比例關(guān)系。 一、資本構(gòu)造概述二資本構(gòu)造的意義1可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢2可以使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益3比例可以添加公司的價(jià)值合理安排債務(wù)資本 V = B + SV企業(yè)總價(jià)值，即企業(yè)總資本的市場價(jià)值；B債務(wù)資本的市場價(jià)值；S

2、權(quán)益資本的市場價(jià)值。1企業(yè)的運(yùn)營情況2管理人員的態(tài)度3信譽(yù)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)和貸款人的態(tài)度4企業(yè)的盈利才干5稅收要素6企業(yè)的財(cái)務(wù)情況7企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)特點(diǎn)三影響資本構(gòu)造的要素 所謂最優(yōu)資本構(gòu)造，是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使企業(yè)的加權(quán)平均資本本錢最低和企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本構(gòu)造。由于最優(yōu)資本構(gòu)造是一個(gè)企業(yè)理財(cái)追求的詳細(xì)目的之一，所以又稱目的資本構(gòu)造。二、資本構(gòu)造的決策方法二、資本構(gòu)造的決策方法一比較資本本錢法二 每股收益分析法重點(diǎn)三 綜合分析法二、資本構(gòu)造的決策方法二、資本構(gòu)造的決策方法資本本錢比較法： 首先擬定出假設(shè)干個(gè)備選籌資方案；其次分別計(jì)算各個(gè)方案中的加權(quán)平均資本本錢KW；最后比較各方案中的

3、KW,選擇其中最小者。一初始投資的比較資本本錢二追加投資的比較資本本錢一資本本錢比較法一資本本錢比較法1初始籌資的資本構(gòu)造決策【例 4-18】隆基股份在初創(chuàng)時(shí)需資本總額4 000萬元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入表4.8籌資籌資方式方式 籌資方案籌資方案籌資方案籌資方案籌資方案籌資方案初始籌資額資本本錢率初始籌資額資本本錢率初始籌資額資本本錢率長期借款 50066006.51 0007.5發(fā)行債券 1 00081 40091 2008發(fā)行普通股2 500152 000141 80014合 計(jì) 4 000-4 000-4 000-表4.8 隆基股份籌資組合方案表 單位：萬元

4、 第一步，分別計(jì)算三種籌資方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及加權(quán)平均資本本錢率：方案：各種籌資方式的籌資額比例： 長期借款 500 4 000 = 12.5 長期債券 1000 4 000 = 25 普通股 2500 4 000 = 62.5加權(quán)平均資本本錢率： 612.5+825+1562.5=12.13方案 ：各種籌資方式的籌資額比例： 長期借款 600 4 000 = 15 長期債券 1 400 4 000 = 35 普通股 2 000 4 000 = 50加權(quán)平均資本本錢率：6.515+935+1450=11.13方案： 各種籌資方式的籌資額比例： 長期借款 1 000 4 0

5、00 = 25 長期債券 1 200 4 000 = 30 普通股 1 800 4 000 = 45加權(quán)平均資本本錢率： 7.525+830+1445= 10.58%第二步，比較各個(gè)籌資組合方案的加權(quán)平均資本本錢率并作出選擇?；I資組合方案、的加權(quán)平均資本本錢率分別為12.13、11.13和10.58。經(jīng)比較，方案的加權(quán)平均資本本錢率最低，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案作為最優(yōu)籌資組合方案，由此構(gòu)成的資本構(gòu)造可確定為最優(yōu)資本構(gòu)造。2追加籌資的資本構(gòu)造決策【例 4-19】隆基股份預(yù)備追加籌資1 200萬元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇，相關(guān)資料經(jīng)測算整理后如下表4.9所示，請(qǐng)選擇最優(yōu)方

6、案。隆基股份追加籌資方案表 單位：萬元籌資方式籌資方式 籌資方案籌資方案籌資方案籌資方案追加籌資額資本本錢率追加籌資額資本本錢率長期借款 30065008發(fā)行債券 45073006發(fā)行普通股4501240012合 計(jì)1 200-1 200-方法一：追加籌資方案的邊沿資本本錢率比較法首先，測算追加籌資方案的邊沿資本本錢率：6 + 7 + 12 =8.63其次，測算追加籌資方案的邊沿資本本錢率:8 + 6 + 12 =8.83120030012004501200450120050012003001200400 最后，比較兩個(gè)追加籌資方案，方案的邊沿資本本錢率為8.63，低于方案的邊沿資本本錢率8.

7、83。在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案要優(yōu)于方案，因此，應(yīng)選追加籌資方案，方案是最優(yōu)籌資方案，由此構(gòu)成隆基股份新的資本構(gòu)造。 隆基股份原有資本總額為4 000萬元，資本構(gòu)造是：長期借款1 000萬元、長期債券1 200萬元、普通股1 800萬元。 而追加籌資后資本總額為5 200萬元，資本構(gòu)造是：長期借款1 300萬元，長期債券1 650萬元，普通股2 250萬元。方法二：備選追加籌資方案與原有資本構(gòu)造加權(quán)平均資本本錢率比較法首先，匯總追加籌資方案和原資本構(gòu)造，構(gòu)成備選追加籌資后資本構(gòu)造，如下表4.10所示：隆基股份各方案資本構(gòu)造表 單位：萬元籌資方式籌資方式 原有資本構(gòu)造原有資本構(gòu)造籌資方案籌資

8、方案資本額資本本錢率追加籌資額資本本錢率長期借款 1 0007.53006發(fā)行債券 1 20084507發(fā)行普通股1 8001445012合 計(jì)4 000-1 200-其次，測算匯總資本構(gòu)造下的加權(quán)平均資本本錢率：追加籌資方案 I 與原資本構(gòu)造匯總后的加權(quán)平均資本本錢率：9 9. .4 43 3% %5 52 20 00 01 12 2% %4 45 50 0) )( (1 18 80 00 04 45 50 0) )7 7% %1 12 20 00 0( (8 8% %3 30 00 0) )6 6% %1 10 00 00 0( (7 7. .5 5% %追加籌資方案 II 與原資本構(gòu)造匯

9、總后的加權(quán)平均資本本錢率：9 9. .4 48 8% %5 52 20 00 01 12 2% %4 40 00 0) )( (1 18 80 00 03 30 00 0) )6 6% %1 12 20 00 0( (8 8% %5 50 00 0) )8 8% %1 10 00 00 0( (7 7. .5 5% % 最后，比較兩個(gè)追加籌資方案與原資本構(gòu)造匯總后的加權(quán)平均資本本錢率，方案與原資本構(gòu)造匯總后的加權(quán)平均資本本錢率為9.43，低于方案與原資本構(gòu)造匯總后的加權(quán)平均資本本錢率9.48。 因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追加籌資方案優(yōu)于方案，由此構(gòu)成隆基股份新的資本構(gòu)造。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：容易了

10、解，測算過程簡單，容易了解，測算過程簡單，缺陷：缺陷：沒有詳細(xì)測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要素，其決策目的本沒有詳細(xì)測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要素，其決策目的本質(zhì)上是利潤最大化而不是企業(yè)價(jià)值最大化質(zhì)上是利潤最大化而不是企業(yè)價(jià)值最大化普通適用于資本規(guī)模較小、資本構(gòu)造較為簡普通適用于資本規(guī)模較小、資本構(gòu)造較為簡單的非股份制公司。單的非股份制公司。評(píng)價(jià)：練習(xí)：某公司原來的資本構(gòu)造如下表所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)錢10元，目前價(jià)錢也為10元，今年期望股利為1元/股，估計(jì)以后每年添加股利5%。該企業(yè)適用所得稅稅率33%，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)。籌資方式籌資方式金額金額債券年利率債券年利率10%10%80008000普通股

11、每股面值普通股每股面值1 1元，發(fā)行價(jià)元，發(fā)行價(jià)1010元元，共，共800800萬股萬股80008000合計(jì)合計(jì)1600016000 資本構(gòu)造單位：萬元 該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴(kuò)展消費(fèi)運(yùn)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇：甲方案：添加發(fā)行4000萬元的債券，因負(fù)債添加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率添加至12%才干發(fā)行，估計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，估計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票400萬股，普通股市價(jià)10元/股。練習(xí) 要求：分別計(jì)算其加權(quán)平均資金本錢，并確定哪個(gè)方案最好。1計(jì)

12、算方案年初加權(quán)平均資金本錢：50%6.7%+50%15%=10.85% 解答：2計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金本錢：40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.29% 3計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金本錢：50%6.7%+50%15%=10.85% 4計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金本錢：40%6.7%+60%15%=11.68% 從計(jì)算結(jié)果可以看出，乙方案的加權(quán)平均資金本錢最低，所以，應(yīng)該選用乙方案，即該企業(yè)堅(jiān)持原來的資本構(gòu)造。 二每股收益分析法 資本構(gòu)造能否合理，可以經(jīng)過每股收益的變化進(jìn)展分析。普通來講，凡是可以提高每股收益的資本構(gòu)造是合理的；反之，以為是不合理的。 每股收益無差別點(diǎn)分析法 EB

13、IT-EPS分析法 每股利潤無差別點(diǎn)：是指當(dāng)企業(yè)息稅前盈余到達(dá)某一程度時(shí)，采用負(fù)債資金籌資與權(quán)益資金籌資普通股的每股利潤都相等。在不思索優(yōu)先股的情況下，其計(jì)算公式如下：2211)1)()1)(NTIEBITNTIEBITEBIT為息稅前利潤平衡點(diǎn)，也就是每股收益無差別點(diǎn)；I1、I2 為兩種增資方式下的長期債務(wù)年利息；N1、N2 為兩種增資方式下的普通股股數(shù)；T 為所得稅稅率 【例 4-20】昂達(dá)股份目前擁有長期資本總額20 000萬元，其資本構(gòu)造為：長期債務(wù)8 000萬元，普通股12 000萬元12 000萬股，每股面值1元。債務(wù)年利息率為10，所得稅稅率為25?，F(xiàn)公司決議擴(kuò)展消費(fèi)運(yùn)營規(guī)模，預(yù)

14、備追加籌資5 000萬元，追加籌資后息稅前利潤估計(jì)到達(dá)4 300萬元?，F(xiàn)有兩種籌資方案可供選擇：方案1：全部發(fā)行普通股。增發(fā)2 500萬股普通股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)錢2元；方案2：全部發(fā)行債券。發(fā)行5 000萬元債券，年利率為12。I18 00010800萬元 I28 000105 000121 400萬元N112 0002 50014 500萬股N212 000萬股根據(jù)上述資料提供的信息，可以得到以下幾個(gè)目的的值：當(dāng)EPS1EPS2時(shí)的無差別點(diǎn)為 ,由公式4.28可以得到：12000%)251)(1400(14500%)251)(800(EBITEBIT此時(shí)，每股收益為EPS1EPS20.

15、18元EBIT=4280由于預(yù)期的息稅前利潤為4 300萬元，1810. 014500%)251 ()8004300(EPS1 EPS2 1813.012000%)251 ()14004300(00.188001 400 4 280EPS元EBIT萬元方案2方案1圖4.1 EBIT-EPS分析圖無差別點(diǎn)普通股籌資優(yōu)勢債券籌資優(yōu)勢 EBIT EBIT 兩種籌資方案的無差別點(diǎn)；兩種籌資方案的無差別點(diǎn)； I1, I2 I1, I2 方案方案1, 21, 2中支付的利息中支付的利息/ /年；年； T T 公司所得稅；公司所得稅； N1, N2 N1, N2 方案方案1, 21, 2中流通在外的普通股數(shù)

16、量。中流通在外的普通股數(shù)量。股票股票EPS22*11*)1)()1)(NTIEBITNTIEBIT股票、債券無差別點(diǎn)股票、債券無差別點(diǎn)債券債券EBIT0EBITEPSEBITEPS分析圖簡單明了，從圖中可以看到：分析圖簡單明了，從圖中可以看到： 當(dāng)估計(jì)的當(dāng)估計(jì)的EBITEBIT每股利潤無差別點(diǎn)處的每股利潤無差別點(diǎn)處的EBITEBIT時(shí)時(shí)，債務(wù)融資的，債務(wù)融資的EPSEPS大于普通股融資的大于普通股融資的EPSEPS； 當(dāng)估計(jì)的當(dāng)估計(jì)的EBITEBIT每股利潤無差別點(diǎn)處的每股利潤無差別點(diǎn)處的EBITEBIT時(shí)時(shí)，普通股融資的，普通股融資的EPSEPS大于負(fù)債融資的大于負(fù)債融資的EPSEPS； 當(dāng)

17、估計(jì)的當(dāng)估計(jì)的EBIT=EBIT=每股利潤無差別點(diǎn)處的每股利潤無差別點(diǎn)處的EBITEBIT時(shí)時(shí)，兩種籌資方式的，兩種籌資方式的EPSEPS相等。相等。 練習(xí)：某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股(每股1元)，已發(fā)行10利率的債券400萬元，該公司計(jì)劃為一個(gè)新的投資工程融資500萬元，新工程投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤添加到200萬元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按12的利率發(fā)行債券(方案1)；按每股20元發(fā)行新股(方案2)。公司適用所得稅率40。要求：(1)計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤；(2)計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤無差別點(diǎn)息稅前利潤；(3)計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；(4)判別哪個(gè)方案更好。1EPS1=200-400*1