用EXCEL計算股票的貝塔值

1、一、貝塔系數(shù)確定的關(guān)鍵點貝塔系數(shù)有兩種計算方法，定義法及回歸法。其中，回歸法使用證券投資回報率與市場指數(shù)回報率，回歸估計得到資產(chǎn)的貝塔系數(shù)值，模型非常直觀易懂，而借助于統(tǒng)計軟件的幫助，計算過程也非常簡潔方便。因而，回歸法備受學(xué)者及實務(wù)界投資者的推崇，成為最為普遍的貝塔系數(shù)計算方法。同時需要注意的是，貝塔估計過程中，在市場指數(shù)、無風(fēng)險資產(chǎn)，回歸的期限長度、時間間隔等問題上，并沒有統(tǒng)一的選擇方式。因而，不同學(xué)者、不同企業(yè)、不同數(shù)據(jù)庫，對于同一時期同一上市公司的貝塔系數(shù)都可能會計算得到不同的結(jié)果。下文針對這些貝塔估計當(dāng)中涉及的關(guān)鍵問題一一做出具體的說明。1.市場指數(shù)選取回歸法采用證券資產(chǎn)回報率與市場

2、指數(shù)回報率回歸，而市場指數(shù)就存在著不同的選擇方式。按照資本資產(chǎn)市場定價模型，市場投資組合應(yīng)包含資本市場上全部可供投資者選擇的風(fēng)險資產(chǎn)。而在美國的證券市場中，紐約證券交易所與納斯達(dá)克證券交易所的上市公司均超過三千家，每年新上市的公司又很多，市場投資組合的更新十分頻繁，收益率統(tǒng)計比較麻煩。因而，在實際計算中，通常選用市場指數(shù)收益率作為替代。常用的指數(shù)有 S&P500 指數(shù)，即 500 家規(guī)模最大、行業(yè)上具有代表性的上市公司，按市值加權(quán)所得到的投資組合，作為市場投資組合的近似。實踐表明，采用全部風(fēng)險資產(chǎn)或選用標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)資產(chǎn)，估計得到的貝塔系數(shù)是相近的。而在中國證券資本市場中，就市場指數(shù)資

3、產(chǎn)的選擇問題，還沒有達(dá)成一致。目前主要有三種選擇方式。第一，采用上海證券交易所與深圳證券交易所的所有上市公司，按市值加權(quán)組合市場投資組合。這一方式是符合 CAPM 資本資產(chǎn)定價模型的基本定義的。當(dāng)大部分投資者僅選擇投資于本國證券市場時，滬深兩市所有流通股票即為全部可供選擇的風(fēng)險資產(chǎn)組合。第二，對于上海證券交易所的上市公司，計算其貝塔系數(shù)時，市場回報率選為上證指數(shù)收益率，對于深圳證券交易所的上市公司，計算其貝塔系數(shù)時，市場回報率選擇深證成指收益率。這一方式主要考慮到上海證券交易所與深圳證券交易所的上市公司，其股價變動仍存在著一定的獨立性，分開估計貝塔系數(shù)的可靠性更強(qiáng)。第三，類似于美國上市公司貝塔

4、系數(shù)估計選擇標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)，我國上市公司也可以選擇滬深 300 指數(shù)，中證 500 指數(shù)，或中證 800 指數(shù)等指數(shù)資產(chǎn)，作為市場投資組合的近似。2.回歸期限長度在確定市場指數(shù)資產(chǎn)，及無風(fēng)險資產(chǎn)后，選擇幾年的數(shù)據(jù)回歸估計貝塔系數(shù)，研究人員在具體分析時，也有著一定的選擇的空間。大多數(shù)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)通常使用 5 年的數(shù)據(jù)估計貝塔值。選擇較長的估計窗口，能夠盡可能多地使用已有的證券交易數(shù)據(jù)，樣本更多，回歸的標(biāo)準(zhǔn)差更較小，能夠得到比較好的估計結(jié)果。但是，上市公司的貝塔系數(shù)隨時間也會發(fā)生變化。例如在進(jìn)行回歸分析的區(qū)間里，兩年前公司舉借了大量的債務(wù)用于收購其他公司，公司的基本風(fēng)險特征有很大變化，其真

5、實貝塔值也會隨之變動。那么用最近兩年的數(shù)據(jù)計算的結(jié)果要比用 5 年的數(shù)據(jù)更能反映公司未來的風(fēng)險。有的機(jī)構(gòu)也會使用較短年期的數(shù)據(jù)。選擇較短的估計窗口，期間內(nèi)企業(yè)的貝塔系數(shù)較為穩(wěn)定，但是，數(shù)據(jù)不足會大大增加估計貝塔的標(biāo)準(zhǔn)差，回歸的可靠性不足。因此，公司風(fēng)險特征無重大變化時，可以采用 5 年或者更長的預(yù)測期長度；如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度?；貧w期限長度的選擇也是一種權(quán)衡。3.回歸時間間隔確定回歸期限長度，即兩年期或五年期的估計窗口后，還需要確定回報率的最小時間間隔。股票收益可能建立在每年、每月、每周、每天的基礎(chǔ)上。在數(shù)據(jù)庫中，也相應(yīng)地能夠提取到股票或市場投資組合

6、的年收益率、月收益率及日收益率。使用日收益率會提高回歸中數(shù)據(jù)的觀察量，但是，也存在著下面兩項問題：1）日收益率變動幅度比較大，包含了很多的噪音。日收益率較多地體現(xiàn)了上市公司經(jīng)營策略、特殊事件等因素的非系統(tǒng)風(fēng)險的影響，而貝塔系數(shù)則是證券系統(tǒng)風(fēng)險的度量。因而，使用日收益率可能會影響貝塔系數(shù)估計的準(zhǔn)確程度；2）上市公司經(jīng)常會因股東大會等事件停牌，導(dǎo)致日收益率缺失。市場收益率每日都存在，就會存在著市場收益、股票收益的匹配問題。這使得回歸估計較為繁瑣。年收益率也很少被用于貝塔系數(shù)估計。我國資本市場尚處在發(fā)展階段，上海證券交易所于 1990年 12 月 19 日建立，深圳證券交易所于 1990 年 12

7、月 1 日開始試營業(yè)。早年上市的企業(yè)數(shù)目非常少，至今也僅有 25年的交易歷史數(shù)據(jù)，年收益樣本數(shù)量很少，估計結(jié)果并不可靠。而且，25 年前的企業(yè)，與今天的上市公司相比，已發(fā)生了非常明顯的轉(zhuǎn)變。從經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，25 年前萬科公司所在的房地產(chǎn)市場，還主要以福利分配為主，而當(dāng)前房地產(chǎn)已是市場主導(dǎo)，在供應(yīng)及價格上已不可同日而語。另一方面，在企業(yè)運營上，主營業(yè)務(wù)及營業(yè)范圍都發(fā)生了重大變革。假定數(shù)十年間一家企業(yè)的貝塔系數(shù)一直保持不變，顯然是不符合現(xiàn)實狀況的。事實上，周回報率及月回報率是相當(dāng)比較合適的選擇。既能滿足數(shù)據(jù)樣本數(shù)量的要求，收益率又比較穩(wěn)定，且不會出現(xiàn)缺失。而兩者中如何選擇，并沒有統(tǒng)一的觀點。在中國資

8、本市場的研究中，眾多學(xué)者及證券公司研究人員多使用月收益率。二、操作步驟（一）數(shù)據(jù)的對齊滬深300是從2005年1月4日開始的，中間不間斷，但是有的股票開始日期比上證指數(shù)開始的早，并且由于股票停牌，造成價格不連續(xù)，使某些市場交易日下收益率并不存在。在計算與滬深300的相關(guān)系數(shù)時，需要把數(shù)據(jù)對齊?？梢允褂肊XCEL的“高級篩選”功能解決這個問題。例，計算股票關(guān)鋁股份（000831）與滬深300指數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系，即貝塔值。同花順軟件導(dǎo)出關(guān)鋁股份以及滬深300指數(shù)的所有數(shù)據(jù)，粘貼到EXCEL表格中。2.將關(guān)鋁股份的日期以及相應(yīng)的收盤價放到一張新表中，對滬深300指數(shù)也進(jìn)行相同的操作。如圖2005年1月4日以前的數(shù)據(jù)全部刪除，并且將兩張表的所有漢字刪除！如下圖：4.點擊數(shù)據(jù)-篩選-高級篩選，然后不管彈出什么對話框，點確定。 .5.如圖，列表區(qū)域為上證指數(shù)的所有日期與價格，條件區(qū)域為關(guān)鋁股份的日期，同時選擇“將篩選結(jié)果復(fù)制到其他區(qū)域”，任意選中兩列。然后點確定。復(fù)制到：6.將K行的數(shù)據(jù)復(fù)制到D行即可，數(shù)據(jù)即為一一對應(yīng)數(shù)據(jù)。三、貝塔值的計算收益率=（當(dāng)日價格-前一日價格）/前一日價格，如圖所示，將關(guān)鋁股份中插入公式，然后點擊編輯-填充-向下填充，計算出所有的收益率。對滬深300也進(jìn)行相應(yīng)的操作2