案例四__企業(yè)固定資產(chǎn)投資分析

1、案例四 綠遠(yuǎn)公司固定資產(chǎn)投資可行性評(píng)價(jià)綠遠(yuǎn)公司固定資產(chǎn)投資可行性評(píng)價(jià) 一、教學(xué)目的與要求一、教學(xué)目的與要求固定資產(chǎn)投資具有投資金額大、影響時(shí)間長(zhǎng)、投資固定資產(chǎn)投資具有投資金額大、影響時(shí)間長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，因此固定資產(chǎn)投資可行性評(píng)估十分重要。風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，因此固定資產(chǎn)投資可行性評(píng)估十分重要。通過(guò)本案例的學(xué)習(xí)和討論，要求掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及通過(guò)本案例的學(xué)習(xí)和討論，要求掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其測(cè)算、折現(xiàn)率的確定方法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如其測(cè)算、折現(xiàn)率的確定方法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如NPVNPV法、法、IRRIRR法的原理與應(yīng)用，理解敏感性分析的必要性及分析方法的原理與應(yīng)用，理解敏感性分析的必要性及分析方法

2、法 二、知識(shí)準(zhǔn)備二、知識(shí)準(zhǔn)備 （一）對(duì)內(nèi)投資的特點(diǎn)（一）對(duì)內(nèi)投資的特點(diǎn) 投資按其對(duì)象可分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。生產(chǎn)性投資按其對(duì)象可分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資進(jìn)一步劃分為資本資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)。資產(chǎn)投資進(jìn)一步劃分為資本資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)。 企業(yè)對(duì)內(nèi)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資簡(jiǎn)稱(chēng)資本投資，又稱(chēng)項(xiàng)目投資，企業(yè)對(duì)內(nèi)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資簡(jiǎn)稱(chēng)資本投資，又稱(chēng)項(xiàng)目投資，主要包括固定資產(chǎn)投資和無(wú)形資產(chǎn)投資。資本投資管理的主要內(nèi)容主要包括固定資產(chǎn)投資和無(wú)形資產(chǎn)投資。資本投資管理的主要內(nèi)容是通過(guò)投資預(yù)算的分析與編制對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。其主要特點(diǎn)為：是通過(guò)投資預(yù)算的分析與編制對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。

3、其主要特點(diǎn)為：投資的主體是企業(yè)；投資的對(duì)象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主體是企業(yè)；投資的對(duì)象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn) （二）生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主要類(lèi)型（二）生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主要類(lèi)型 1 1、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張（需添置新固定資產(chǎn)，并增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)（需添置新固定資產(chǎn)，并增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流入）金流入） 2 2、設(shè)備或是廠房的更新、設(shè)備或是廠房的更新( (需更新固定資產(chǎn)，但不改變企業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金收入需更新固定資產(chǎn)，但不改變企業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金收入) ) 3 3、研究或開(kāi)發(fā)、研究或開(kāi)發(fā)（不直接產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)的收入，而得到一項(xiàng)是否投產(chǎn)新產(chǎn)品的選擇權(quán)）（不直接產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)的收入，而得到

4、一項(xiàng)是否投產(chǎn)新產(chǎn)品的選擇權(quán)） 4 4、勘探、勘探（通常使企業(yè)得到一些有價(jià)值的信息）（通常使企業(yè)得到一些有價(jià)值的信息） 5 5、其他、其他（包括勞保設(shè)施、污染控制等，不直接產(chǎn)生營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流入，改善現(xiàn)象）（包括勞保設(shè)施、污染控制等，不直接產(chǎn)生營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流入，改善現(xiàn)象） （三）對(duì)內(nèi)投資的管理程序（三）對(duì)內(nèi)投資的管理程序 1、提出各種投資方案 2、估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量 3、計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo) 4、價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)的比較 5、對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià) （四）（四）對(duì)內(nèi)投資評(píng)價(jià)的基本原理對(duì)內(nèi)投資評(píng)價(jià)的基本原理 投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值增加；投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值

5、增加；反之，企業(yè)價(jià)值將減少。反之，企業(yè)價(jià)值將減少。 這一原理涉及資本成本、項(xiàng)目收益與股價(jià)（股東財(cái)這一原理涉及資本成本、項(xiàng)目收益與股價(jià)（股東財(cái)富）的關(guān)系。富）的關(guān)系。（五）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法（五）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法 1、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 2、非貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法（六）（六）基本概念基本概念1、投資：、投資：從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。 2、生產(chǎn)性投資、生產(chǎn)性投資 3、對(duì)內(nèi)投資、對(duì)內(nèi)投資 4、項(xiàng)目計(jì)算期、項(xiàng)目計(jì)算期 5、項(xiàng)目投資的內(nèi)容、項(xiàng)目投資的內(nèi)容 6、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量 ：指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流

6、出量的統(tǒng)稱(chēng)。 o 三、背景資料三、背景資料o （一）政策背景（一）政策背景 本案例的政策依據(jù)不是很明確，但要有利于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)展，屬于政府鼓勵(lì)的投資方向。 本項(xiàng)目是一個(gè)蘆薈深加工項(xiàng)目，屬于農(nóng)產(chǎn)品或生物資源的開(kāi)發(fā)利用，符合國(guó)家生物資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，屬于政府鼓勵(lì)的投資方向，是人類(lèi)生存和發(fā)展客觀要求，是新興的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。 （二）案例背景（二）案例背景 公司背景、產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)測(cè)（國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)）、項(xiàng)目生產(chǎn)能力及產(chǎn)品方案、廠址選擇 以上背景對(duì)固定資產(chǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)有何用處？ 現(xiàn)金流量影響、風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) 1、公司背景、公司背景 本項(xiàng)目由某進(jìn)出口總公司和云南某生物制品公司合作開(kāi)發(fā)，本項(xiàng)目由某進(jìn)出口總公司和云南某生物制品

7、公司合作開(kāi)發(fā)，共同投資成立綠遠(yuǎn)公司經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目。共同投資成立綠遠(yuǎn)公司經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目。 蘆薈是百合科草本植物，具有護(hù)膚、保濕、抗菌、防輻射、蘆薈是百合科草本植物，具有護(hù)膚、保濕、抗菌、防輻射、提高免疫力的每個(gè)多種功能，在世界范圍，蘆薈已廣泛用于提高免疫力的每個(gè)多種功能，在世界范圍，蘆薈已廣泛用于化妝品、保健食品、飲料工業(yè)等領(lǐng)域。化妝品、保健食品、飲料工業(yè)等領(lǐng)域。 2、蘆薈產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)測(cè)、蘆薈產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)測(cè) （1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)保健食品工業(yè)若以年均保健食品工業(yè)若以年均8%的速度遞增，則的速度遞增，則2005年保健食年保健食品工業(yè)所需的蘆薈工業(yè)原料折凍干粉約品工業(yè)所需的蘆薈工業(yè)原料折凍干粉

8、約8噸。噸。 專(zhuān)家們預(yù)測(cè)：蘆專(zhuān)家們預(yù)測(cè)：蘆薈工業(yè)原料在化妝品工業(yè)中的增長(zhǎng)速度為薈工業(yè)原料在化妝品工業(yè)中的增長(zhǎng)速度為15-25%概率較大，概率較大，在保健食品中將穩(wěn)定發(fā)展，據(jù)此估計(jì)，在保健食品中將穩(wěn)定發(fā)展，據(jù)此估計(jì)，2005年蘆薈工業(yè)原料年蘆薈工業(yè)原料的需求折合凍干粉的需求折合凍干粉48-80噸。噸。 （2）國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展預(yù)測(cè)）國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展預(yù)測(cè)從蘆薈市場(chǎng)分布來(lái)看，當(dāng)前蘆薈市場(chǎng)主要分布在美國(guó)、從蘆薈市場(chǎng)分布來(lái)看，當(dāng)前蘆薈市場(chǎng)主要分布在美國(guó)、歐洲、日本等少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，蘆薈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不平衡的，歐洲、日本等少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，蘆薈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不平衡的，尚未開(kāi)發(fā)和潛在的市場(chǎng)是巨大的。尚未開(kāi)發(fā)和潛在的市場(chǎng)是巨大的

9、。 3項(xiàng)目生產(chǎn)能力設(shè)計(jì)項(xiàng)目生產(chǎn)能力設(shè)計(jì)從市場(chǎng)分析得知：選擇年產(chǎn)從市場(chǎng)分析得知：選擇年產(chǎn)40噸蘆薈凍干噸蘆薈凍干粉的生產(chǎn)規(guī)模是比較妥當(dāng)?shù)?。具體產(chǎn)品方案為：粉的生產(chǎn)規(guī)模是比較妥當(dāng)?shù)?。具體產(chǎn)品方案為： （1）蘆薈濃縮液）蘆薈濃縮液800噸（折合凍干粉噸（折合凍干粉40噸），噸），建成蘆薈濃縮液生產(chǎn)線一條。建成蘆薈濃縮液生產(chǎn)線一條。400噸供應(yīng)凍干粉噸供應(yīng)凍干粉生產(chǎn)線作為原材料，其余生產(chǎn)線作為原材料，其余400噸無(wú)菌包裝后外銷(xiāo)。噸無(wú)菌包裝后外銷(xiāo)。 （2）年產(chǎn)蘆薈凍干粉）年產(chǎn)蘆薈凍干粉20噸，建成蘆薈凍干粉生噸，建成蘆薈凍干粉生產(chǎn)線一條。產(chǎn)線一條。 4廠址選擇廠址選擇本項(xiàng)目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，

10、距縣本項(xiàng)目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，距縣城約城約3公里，在原元江縣供銷(xiāo)社農(nóng)資公司倉(cāng)庫(kù)南公里，在原元江縣供銷(xiāo)社農(nóng)資公司倉(cāng)庫(kù)南側(cè)征地側(cè)征地20畝，新建加工廠區(qū)，元江縣供銷(xiāo)社為畝，新建加工廠區(qū)，元江縣供銷(xiāo)社為本項(xiàng)目股東之一，對(duì)其原有倉(cāng)庫(kù)、辦公樓等建本項(xiàng)目股東之一，對(duì)其原有倉(cāng)庫(kù)、辦公樓等建筑物進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，留作安裝蘆薈終端產(chǎn)品生筑物進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，留作安裝蘆薈終端產(chǎn)品生產(chǎn)線適用。產(chǎn)線適用。 5生產(chǎn)工藝方案（略）生產(chǎn)工藝方案（略） 6項(xiàng)目總投資估算項(xiàng)目總投資估算 項(xiàng)目總投資項(xiàng)目總投資3931.16萬(wàn)元，其中：建設(shè)投資萬(wàn)元，其中：建設(shè)投資3450.16萬(wàn)元，占投資萬(wàn)元，占投資87.76%；流動(dòng)資金；流動(dòng)

11、資金481.01萬(wàn)萬(wàn)元，占總投資元，占總投資12.24%。 工程費(fèi)用和其他費(fèi)用形成固定資產(chǎn)，其中蘆薈工程費(fèi)用和其他費(fèi)用形成固定資產(chǎn)，其中蘆薈濃縮液車(chē)間、凍干粉車(chē)間幾管理部門(mén)使用的固定濃縮液車(chē)間、凍干粉車(chē)間幾管理部門(mén)使用的固定資產(chǎn)分別為資產(chǎn)分別為1914.38萬(wàn)元、萬(wàn)元、1197.38萬(wàn)元和萬(wàn)元和67.39萬(wàn)萬(wàn)元；預(yù)備費(fèi)用形成開(kāi)辦費(fèi)用。元；預(yù)備費(fèi)用形成開(kāi)辦費(fèi)用。 7資金的籌集與使用資金的籌集與使用 （1）資金籌措）資金籌措本項(xiàng)目總投資本項(xiàng)目總投資3931.16萬(wàn)元，其中：萬(wàn)元，其中：1965.58萬(wàn)元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率萬(wàn)元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率8%；其余；其余1965.58萬(wàn)元自籌，投資

12、者期望的最低報(bào)酬率為萬(wàn)元自籌，投資者期望的最低報(bào)酬率為20%。這一資本結(jié)構(gòu)也是該企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。這一資本結(jié)構(gòu)也是該企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 （2）資金使用計(jì)劃）資金使用計(jì)劃本項(xiàng)目建設(shè)期一年，項(xiàng)目總投資中，建設(shè)本項(xiàng)目建設(shè)期一年，項(xiàng)目總投資中，建設(shè)性投資性投資3450.16萬(wàn)元（萬(wàn)元（NCFO）應(yīng)在建設(shè)期期初一）應(yīng)在建設(shè)期期初一次全部投入使用，流動(dòng)資金次全部投入使用，流動(dòng)資金481.00萬(wàn)元萬(wàn)元 （NCF1） ，在投產(chǎn)第一年初一次投入使用。項(xiàng)，在投產(chǎn)第一年初一次投入使用。項(xiàng)目生產(chǎn)期為目生產(chǎn)期為15年。年。 8財(cái)務(wù)成本數(shù)據(jù)測(cè)算財(cái)務(wù)成本數(shù)據(jù)測(cè)算 （1）產(chǎn)品成本估算依據(jù)）產(chǎn)品成本估算依據(jù) 材料消耗按工藝定額

13、和目前價(jià)格估算。材料消耗按工藝定額和目前價(jià)格估算。 工資及福利費(fèi)：工資及福利費(fèi)：(43.78萬(wàn)元萬(wàn)元) 321480+116280=437760 制造費(fèi)用估計(jì)制造費(fèi)用估計(jì):(350.08萬(wàn)元，包括折舊費(fèi)萬(wàn)元，包括折舊費(fèi)) 2125012.94+1375747.94=3500760.88 其中其中:年折舊費(fèi)年折舊費(fèi)=（1914.38+1197.38）（1-5%）/15=197.08萬(wàn)元萬(wàn)元 管理費(fèi)用估計(jì)（管理費(fèi)用估計(jì)（138.47萬(wàn)元）萬(wàn)元） 開(kāi)辦費(fèi)按開(kāi)辦費(fèi)按5年攤銷(xiāo)：年攤銷(xiāo)：271.015=54.20萬(wàn)元萬(wàn)元 折舊費(fèi)按折舊費(fèi)按15年，殘值率按年，殘值率按5%計(jì)算；計(jì)算； 67.39（1-5%）

14、/15=4.27萬(wàn)元萬(wàn)元 其他管理費(fèi)用估算為其他管理費(fèi)用估算為80萬(wàn)元萬(wàn)元/年（含工資），年（含工資）， 其中其中60萬(wàn)元為固定成本萬(wàn)元為固定成本 銷(xiāo)售費(fèi)用估計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用估計(jì) 銷(xiāo)售費(fèi)用估算為銷(xiāo)售費(fèi)用估算為288萬(wàn)元，其中包括人員工資萬(wàn)元，其中包括人員工資及福利費(fèi)、廣告費(fèi)、展覽費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)及福利費(fèi)、廣告費(fèi)、展覽費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)費(fèi)等，其中費(fèi)等，其中200萬(wàn)元為固定成本。萬(wàn)元為固定成本。（2）銷(xiāo)售價(jià)格預(yù)測(cè)）銷(xiāo)售價(jià)格預(yù)測(cè)本項(xiàng)目銷(xiāo)售價(jià)格按國(guó)外報(bào)價(jià)的本項(xiàng)目銷(xiāo)售價(jià)格按國(guó)外報(bào)價(jià)的50%計(jì)算，即濃計(jì)算，即濃縮液縮液60000元元/噸、凍干粉噸、凍干粉1200000元元/噸。噸。 （3）相關(guān)稅率）相關(guān)稅

15、率 為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，本案例假設(shè)沒(méi)有增值稅。城為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，本案例假設(shè)沒(méi)有增值稅。城建稅和教育費(fèi)附加等已考慮在相關(guān)費(fèi)用的預(yù)計(jì)建稅和教育費(fèi)附加等已考慮在相關(guān)費(fèi)用的預(yù)計(jì)中。所得稅率按中。所得稅率按33%。 四、四、項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)可行性分析項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)可行性分析 把握： 現(xiàn)金流量在評(píng)價(jià)中的意義為何重于利潤(rùn)？ 對(duì)現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性取決于哪些因素？ 投資與籌資相分離的原則（在現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)不考慮利息） 全額計(jì)算和差額計(jì)算（一）企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：（一）企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：l. 提出投資領(lǐng)域和投資對(duì)象。這需要在把握良好投資機(jī)會(huì)的情況下，根據(jù)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略、中長(zhǎng)期投資計(jì)劃和投資環(huán)境的變化

16、來(lái)確定。2評(píng)價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性。在分析和評(píng)價(jià)特定投資方案經(jīng)濟(jì)、技術(shù)可行性的基礎(chǔ)上，需要進(jìn)一步評(píng)價(jià)其是否具備財(cái)務(wù)可行性。3. 投資方案比較與選擇。在財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，對(duì)可供選擇的多個(gè)投資方案進(jìn)行比較和選擇。4 投資方案的執(zhí)行。即投資行為的具體實(shí)施。5. 投資方案的再評(píng)價(jià)。在投資方案的執(zhí)行過(guò)程中，應(yīng)注意原來(lái)作出的投資決策是否合理、是否正確。一旦出現(xiàn)新的情況，就要隨時(shí)根據(jù)變化的情況作出新的評(píng)價(jià)和調(diào)整。（二）現(xiàn)金流量測(cè)算（二）現(xiàn)金流量測(cè)算 1 1、現(xiàn)金流量在評(píng)價(jià)中的意義重于利潤(rùn)現(xiàn)金流量在評(píng)價(jià)中的意義重于利潤(rùn) 現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過(guò)程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過(guò)程中現(xiàn)金流入、

17、現(xiàn)金流出的數(shù)量。而利潤(rùn)則是一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果。在財(cái)務(wù)學(xué)家們看量。而利潤(rùn)則是一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果。在財(cái)務(wù)學(xué)家們看來(lái)，利潤(rùn)是通過(guò)會(huì)計(jì)制度規(guī)范而由會(huì)計(jì)人員計(jì)算出來(lái)的，來(lái)，利潤(rùn)是通過(guò)會(huì)計(jì)制度規(guī)范而由會(huì)計(jì)人員計(jì)算出來(lái)的，如果排除會(huì)計(jì)人員被指使或被其他人為操縱的因素，它只如果排除會(huì)計(jì)人員被指使或被其他人為操縱的因素，它只是一個(gè)賬面的結(jié)果；反過(guò)來(lái)，現(xiàn)金凈流量是通過(guò)實(shí)實(shí)在在是一個(gè)賬面的結(jié)果；反過(guò)來(lái)，現(xiàn)金凈流量是通過(guò)實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流入與流出表現(xiàn)出來(lái)的，它不單表現(xiàn)在賬面上，而的現(xiàn)金流入與流出表現(xiàn)出來(lái)的，它不單表現(xiàn)在賬面上，而且還實(shí)實(shí)在在地表現(xiàn)在企業(yè)的銀行賬戶(hù)中，它是企業(yè)經(jīng)理且還實(shí)實(shí)在在地表現(xiàn)在企業(yè)的銀行賬戶(hù)中，

18、它是企業(yè)經(jīng)理人員可以隨時(shí)動(dòng)用的企業(yè)資源。人員可以隨時(shí)動(dòng)用的企業(yè)資源。2 2、財(cái)務(wù)管理以現(xiàn)金流量作為項(xiàng)目投資的重要價(jià)值信息：、財(cái)務(wù)管理以現(xiàn)金流量作為項(xiàng)目投資的重要價(jià)值信息： 1）現(xiàn)金流量所揭示的未來(lái)期間現(xiàn)實(shí)貨幣資金收支運(yùn)動(dòng)，可以序時(shí)動(dòng)態(tài)地反映項(xiàng)目投資的流向和回收之間的投入產(chǎn)出關(guān)系 2）利用現(xiàn)金流量指標(biāo)代替利潤(rùn)指標(biāo)作為反映項(xiàng)目效益的信息，可以擺脫在貫徹財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的權(quán)責(zé)發(fā)生制時(shí)必然面臨的困境。 3）利用現(xiàn)金流量信息，排除了非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運(yùn)動(dòng)形式，簡(jiǎn)化決策評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算過(guò)程 4）現(xiàn)金流量信息與項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)時(shí)點(diǎn)密切結(jié)合，應(yīng)用資金時(shí)間價(jià)值形式進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資效果評(píng)價(jià) 作為一個(gè)管理者，你是需要現(xiàn)金還是

19、需要利潤(rùn)？答案當(dāng)然是：兩者作為一個(gè)管理者，你是需要現(xiàn)金還是需要利潤(rùn)？答案當(dāng)然是：兩者都需要。但如果只有唯一的選擇，都需要。但如果只有唯一的選擇，“魚(yú)和熊掌魚(yú)和熊掌”之間你又做何選擇？我之間你又做何選擇？我們認(rèn)為，現(xiàn)金凈流量可能是最重要的，因?yàn)椋闶窃诠芾砥髽I(yè)的資源，們認(rèn)為，現(xiàn)金凈流量可能是最重要的，因?yàn)椋闶窃诠芾砥髽I(yè)的資源，是在運(yùn)作資源，而不是在運(yùn)作賬簿。因此，在現(xiàn)金為王的今天，對(duì)于現(xiàn)是在運(yùn)作資源，而不是在運(yùn)作賬簿。因此，在現(xiàn)金為王的今天，對(duì)于現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)一般是重于對(duì)利潤(rùn)評(píng)價(jià)的金流量的評(píng)價(jià)一般是重于對(duì)利潤(rùn)評(píng)價(jià)的3 3、對(duì)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)（估算）的原則、對(duì)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)（估算）的原則 1）實(shí)際現(xiàn)金

20、流量原則：實(shí)際現(xiàn)金流量原則： 2 2）增量現(xiàn)金流量（根據(jù)）增量現(xiàn)金流量（根據(jù)“有無(wú)原則有無(wú)原則”） 面臨四個(gè)問(wèn)題面臨四個(gè)問(wèn)題 （1 1）附加效應(yīng)（考慮公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果）附加效應(yīng)（考慮公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果） （2 2）沉沒(méi)成本）沉沒(méi)成本 （3 3）機(jī)會(huì)成本（決策時(shí)從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所）機(jī)會(huì)成本（決策時(shí)從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益）喪失的收益） （4 4）制造費(fèi)用）制造費(fèi)用 3 3）稅后原則）稅后原則注意區(qū)別：注意區(qū)別： 固定資產(chǎn)原值、建設(shè)投資、原始投資（初始投資）、項(xiàng)目總投資固定資產(chǎn)原值、建設(shè)投資、原始投資（初始投資）、項(xiàng)目總投資4 4、

21、投資與籌資相分離的原則、投資與籌資相分離的原則 在評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，主要評(píng)價(jià)這個(gè)投資項(xiàng)目在評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，主要評(píng)價(jià)這個(gè)投資項(xiàng)目報(bào)酬率到底是多少，而并不考慮其資金是借來(lái)的，報(bào)酬率到底是多少，而并不考慮其資金是借來(lái)的，還是自有的。即我們不希望由于融資的差異來(lái)影還是自有的。即我們不希望由于融資的差異來(lái)影響對(duì)案例本身的判斷。所以，要采用投資與籌資響對(duì)案例本身的判斷。所以，要采用投資與籌資相分離的原則來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)。因此，在現(xiàn)金流量估相分離的原則來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)。因此，在現(xiàn)金流量估計(jì)時(shí)不考慮利息計(jì)時(shí)不考慮利息。o 在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)要采用全額計(jì)算和差額計(jì)算在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)要采用全額計(jì)算和差額計(jì)算方式。方式。全

22、額計(jì)算是指只這個(gè)項(xiàng)目不涉及到賣(mài)，或不出全額計(jì)算是指只這個(gè)項(xiàng)目不涉及到賣(mài)，或不出售原有的舊項(xiàng)目，它只考慮新項(xiàng)目的全部投資售原有的舊項(xiàng)目，它只考慮新項(xiàng)目的全部投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，差額計(jì)算主要涉及售舊購(gòu)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，差額計(jì)算主要涉及售舊購(gòu)新，即是出售原有的舊項(xiàng)目再買(mǎi)新的，還是繼新，即是出售原有的舊項(xiàng)目再買(mǎi)新的，還是繼續(xù)用舊的。在這種情況下，用差額計(jì)算方式。續(xù)用舊的。在這種情況下，用差額計(jì)算方式。o 本案例需注意：本案例需注意： 1 1、分三期估算現(xiàn)金流量、分三期估算現(xiàn)金流量( (初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、終、終結(jié)現(xiàn)金流量結(jié)現(xiàn)金流量） 2 2、全額計(jì)算法（不考慮折舊的

23、問(wèn)題）；、全額計(jì)算法（不考慮折舊的問(wèn)題）； 3 3、管理費(fèi)用中的開(kāi)辦費(fèi)是按、管理費(fèi)用中的開(kāi)辦費(fèi)是按5 5年攤銷(xiāo)估算；年攤銷(xiāo)估算； 4 4 、 對(duì)、 對(duì) 凍 干 粉 的 原 材 料 計(jì) 算 不 要 重 復(fù) ；凍 干 粉 的 原 材 料 計(jì) 算 不 要 重 復(fù) ； （凍干粉是從濃縮液中提取）（凍干粉是從濃縮液中提?。﹐ （1）投資期現(xiàn)金流量）投資期現(xiàn)金流量o NCF0=-3450.16(萬(wàn)元萬(wàn)元) NCF1=-481.00（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）o （2）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量o 濃縮液總成本濃縮液總成本（料、工、費(fèi)）（料、工、費(fèi)）=23321.21800+321480+2125012.94=21

24、103460.94（元）（元）o 濃縮液?jiǎn)挝怀杀緷饪s液?jiǎn)挝怀杀?21103460.94/800=26379.33（元（元/噸）噸）o 凍干粉總成本凍干粉總成本（料、工、費(fèi)）（料、工、費(fèi)）=557821.720+116280+1375747.94=12648461.94（元）（元）o 凍干粉單位成本凍干粉單位成本=12648461.94/20=632423.10（元（元/噸）噸） 總成本費(fèi)用表總成本費(fèi)用表 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目 2-6 7-16 備注（元） 1、原材料 1801.16 1801.16 22488.91 800+1026 20 2、燃料及動(dòng)力 125 125 832.3 80

25、0+29209.2 20 3、直接人工 43.78 43.78 321480+116280 4、制造費(fèi)用 350.08 350.08 2125012.94+1375747.94 其中：折舊費(fèi) 197.08 197.08 （1914.38+1197.38 ）（ 1-5%）/15 5、制造成本和計(jì) 2320.02 2320.02 1+2+3+4 6、管理費(fèi)用 138.47 84.27 80+4.27+ 54.2 其中：折舊費(fèi) 4.27 4.27 67.39 （ 1-5%）/15 攤銷(xiāo)開(kāi)辦費(fèi) 54.2 54.2 271.01 5=54.2 其他固定費(fèi)用 60 60 7、銷(xiāo)售費(fèi)用 288 288 其中

26、：固定費(fèi)用 200 200 8、總成本 2746.49 2692.29 5+6+7 其中：固定成本 515.5 5 461.35 變動(dòng)成本 2230.94 2230.94 8-9 o （3）終結(jié)期現(xiàn)金流量）終結(jié)期現(xiàn)金流量o NCF16=流動(dòng)資金流動(dòng)資金+固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值o =481+（1914.38+1197.38+67.39）5% =639.96（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）（三）（三）折現(xiàn)率的計(jì)算折現(xiàn)率的計(jì)算o 在投資項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)中，折現(xiàn)率有兩種在投資項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)中，折現(xiàn)率有兩種選擇：必要報(bào)酬率或資本成本選擇：必要報(bào)酬率或資本成本o 1 1、項(xiàng)目必要報(bào)酬率、項(xiàng)目必要報(bào)酬率 必要報(bào)酬率必要報(bào)酬

27、率= =貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值+ +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+ +通貨膨脹補(bǔ)貼通貨膨脹補(bǔ)貼o 必要投資報(bào)酬率是投資者對(duì)投資項(xiàng)目所需必要投資報(bào)酬率是投資者對(duì)投資項(xiàng)目所需要的最低報(bào)酬。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)要的最低報(bào)酬。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬大于其必要投資報(bào)酬率時(shí)，項(xiàng)目才是可取的。酬大于其必要投資報(bào)酬率時(shí)，項(xiàng)目才是可取的。o 2 2、資本成本、資本成本o 資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而支資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的各種費(fèi)用或代價(jià)。付的各種費(fèi)用或代價(jià)。o （1 1）個(gè)別資本成本：）個(gè)別資本成本： 主要包括銀行借款的成本、債券成本、優(yōu)主要包括銀行借款的成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普

28、通股成本、留存收益成本。先股成本、普通股成本、留存收益成本。o （2 2）加權(quán)資本成本：）加權(quán)資本成本： WACC=KWACC=Ki iW Wi io 資本成本在投資決策中發(fā)揮重要作用：資本成資本成本在投資決策中發(fā)揮重要作用：資本成本是評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資決策項(xiàng)目可行性的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)投資本是評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資決策項(xiàng)目可行性的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬大于其投資成本時(shí)，項(xiàng)目才可取；項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬大于其投資成本時(shí)，項(xiàng)目才可?。环粗?，應(yīng)該舍棄。反之，應(yīng)該舍棄。o 在本案例中，項(xiàng)目總投資在本案例中，項(xiàng)目總投資3931.163931.16萬(wàn)元，萬(wàn)元，其中：其中：1572.461572.46萬(wàn)元向商業(yè)銀行貸

29、款，貸款萬(wàn)元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率利率10%10%；其余；其余2358.72358.7萬(wàn)元發(fā)股募集，投資者萬(wàn)元發(fā)股募集，投資者期望的最低報(bào)酬率為期望的最低報(bào)酬率為22%22%。這一資本結(jié)構(gòu)也是。這一資本結(jié)構(gòu)也是該企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)該企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。o 折現(xiàn)率的確定：折現(xiàn)率的確定：o 借款成本借款成本=R（1-T）=10%（1-33%） =6.67%o 所占比重所占比重:1572.46/3931.16=40%o 股權(quán)成本股權(quán)成本=22% 所占比重所占比重=60%o 加權(quán)資本成本加權(quán)資本成本=6.67%40%+22%60% 16%o 所以，本項(xiàng)目選擇所以，本項(xiàng)目選擇16%作為折現(xiàn)率和基準(zhǔn)收益率作

30、為折現(xiàn)率和基準(zhǔn)收益率o （四）固定資產(chǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算（四）固定資產(chǎn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算o 固定資產(chǎn)投評(píng)價(jià)方法，根據(jù)是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)固定資產(chǎn)投評(píng)價(jià)方法，根據(jù)是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，可分為兩大類(lèi)：非折現(xiàn)法和折現(xiàn)法。值，可分為兩大類(lèi)：非折現(xiàn)法和折現(xiàn)法。 o 1非折現(xiàn)法非折現(xiàn)法: 常用的方法有：常用的方法有：年平均報(bào)酬率法、年平均報(bào)酬率法、投資回收期法投資回收期法等等。等等。o 2折現(xiàn)法折現(xiàn)法 :常用的方法包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)常用的方法包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、等年值法等，其中最基本的方法是法、內(nèi)含報(bào)酬率法、等年值法等，其中最基本的方法是凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報(bào)酬率凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報(bào)酬率法

31、。法。o 本項(xiàng)目計(jì)算了四個(gè)指標(biāo)作為方案財(cái)務(wù)可行性判本項(xiàng)目計(jì)算了四個(gè)指標(biāo)作為方案財(cái)務(wù)可行性判斷的依據(jù)，其中前兩個(gè)指標(biāo)屬于靜態(tài)指標(biāo)，后斷的依據(jù)，其中前兩個(gè)指標(biāo)屬于靜態(tài)指標(biāo)，后兩個(gè)指標(biāo)屬于動(dòng)態(tài)指標(biāo)。兩個(gè)指標(biāo)屬于動(dòng)態(tài)指標(biāo)。o （1）年平均報(bào)酬率法）年平均報(bào)酬率法o 本項(xiàng)目的年平均報(bào)酬率為：本項(xiàng)目的年平均報(bào)酬率為：%100投 資初始年平均凈年平均報(bào)總酬率%19.4116.39311510)52.1613504.1631(年平均報(bào)酬率大于大于16%基準(zhǔn)收益率，方案可行基準(zhǔn)收益率，方案可行o (2)(2)投資回收期法投資回收期法o 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn): :投資回收期一般不能長(zhǎng)于投資有效期的一半。投資回收期一般

32、不能長(zhǎng)于投資有效期的一半。o 本項(xiàng)目投資回收期計(jì)算如下：本項(xiàng)目投資回收期計(jì)算如下：o3.14(年)1631.04669.083投資回收期o （3 3）凈現(xiàn)值法）凈現(xiàn)值法o 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：NPVNPV0 0NPV=現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值 =1631.04(3.685-0.862)+1613.52(5.669-3.685) +639.960.093-3450.16-4810.862 =3000.390 NPV大于大于0,，該方案可行。，該方案可行。o（4 4）內(nèi)涵報(bào)酬率（）內(nèi)涵報(bào)酬率（IRRIRR）o NPV=0NPV=0時(shí)的折現(xiàn)率時(shí)的折現(xiàn)率o 求求IRRIRR，

33、采用插值法。，采用插值法。o 首先進(jìn)行測(cè)算兩個(gè)折現(xiàn)率，首先進(jìn)行測(cè)算兩個(gè)折現(xiàn)率， 使使NPVNPV0 0，并接近于，并接近于0 0； 使使NPVNPV0 0，并接近于，并接近于0 0 o 然后利用計(jì)算公式求然后利用計(jì)算公式求IRRIRRo 測(cè)算測(cè)算: : 當(dāng)當(dāng)I=32%I=32%時(shí)，時(shí)，NPV=-16.46 NPV=-16.46 當(dāng)當(dāng)I=30%I=30%時(shí)，時(shí)，NPV=278.77NPV=278.77 %89.31%30%3277.27846.1677.278%30）（IRR IRR16% 方案可行方案可行 本案例在進(jìn)行方案可行性分析時(shí)選擇了年平本案例在進(jìn)行方案可行性分析時(shí)選擇了年平均報(bào)酬率法、

34、靜態(tài)投資回收期法、凈現(xiàn)值法和均報(bào)酬率法、靜態(tài)投資回收期法、凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報(bào)酬率法四種方法，既包括靜態(tài)的方法又內(nèi)涵報(bào)酬率法四種方法，既包括靜態(tài)的方法又包括動(dòng)態(tài)的方法，是比較恰當(dāng)?shù)摹０▌?dòng)態(tài)的方法，是比較恰當(dāng)?shù)摹?o （五）敏感性分析（五）敏感性分析1 1、含義含義：敏感性分析是衡量不確定性因素變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（如敏感性分析是衡量不確定性因素變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（如NPVNPV或或IRRIRR）的影響程度。目的是找出投資機(jī)會(huì)的）的影響程度。目的是找出投資機(jī)會(huì)的“盈利能力盈利能力”對(duì)哪些因素最敏對(duì)哪些因素最敏感，從而為決策提供重要的決策信息。感，從而為決策提供重要的決策信息。2 2、具體步驟具體步驟

35、 1）確定敏感性分析對(duì)象）確定敏感性分析對(duì)象 據(jù)不同項(xiàng)目的特點(diǎn)，挑選最能反映項(xiàng)目效益的指標(biāo)據(jù)不同項(xiàng)目的特點(diǎn)，挑選最能反映項(xiàng)目效益的指標(biāo) 2）確定不確定因素）確定不確定因素 在評(píng)估中，通常不需要全部可能出現(xiàn)的不確定因素逐個(gè)分析，只是分析那在評(píng)估中，通常不需要全部可能出現(xiàn)的不確定因素逐個(gè)分析，只是分析那些在成本收益構(gòu)成中占比重較大，對(duì)盈利能力有重大影響并在經(jīng)濟(jì)壽命周些在成本收益構(gòu)成中占比重較大，對(duì)盈利能力有重大影響并在經(jīng)濟(jì)壽命周期中最有可能發(fā)生的因素。一般共同的不確定因素主要包括市場(chǎng)規(guī)模、銷(xiāo)期中最有可能發(fā)生的因素。一般共同的不確定因素主要包括市場(chǎng)規(guī)模、銷(xiāo)售價(jià)格、市場(chǎng)增長(zhǎng)率、市場(chǎng)份額、項(xiàng)目投資額、變動(dòng)成本、固定成本、項(xiàng)售價(jià)格、市場(chǎng)增長(zhǎng)率、市場(chǎng)份額、項(xiàng)目投資額、變動(dòng)成本、固定成本、項(xiàng)目周期等。目周期等。 3）調(diào)整現(xiàn)金流量）調(diào)整現(xiàn)金流量3 3、意義：意義：當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0 0，或內(nèi)涵報(bào)酬，或內(nèi)涵報(bào)酬率高于加權(quán)資金成本率，這個(gè)項(xiàng)目是否就是可行率高于加權(quán)資金成本率，這個(gè)項(xiàng)目是否就是可行的？還應(yīng)當(dāng)做進(jìn)一步的具體分析。的？還應(yīng)當(dāng)做進(jìn)一步的具體分析。4 4、分析方法分析方法 在上面的分析中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮是不足的，在企在上面的分析中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮是不足的，在企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)折現(xiàn)的利率會(huì)變化，原來(lái)定的是