MBO與股權(quán)激勵(lì)管理分析(powerpoint 37頁(yè))

1、 MBO與股權(quán)與股權(quán)( qun)激勵(lì)激勵(lì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)部第一頁(yè)，共三十九頁(yè)。我國(guó)MBO市場(chǎng)(shchng)的歷史性機(jī)遇v國(guó)有股減持和國(guó)退民進(jìn)的改革國(guó)有股減持和國(guó)退民進(jìn)的改革(gig)(gig)方向方向v國(guó)有資產(chǎn)管理體制正在發(fā)生重大變化國(guó)有資產(chǎn)管理體制正在發(fā)生重大變化v加入加入WTOWTO之后，更多領(lǐng)域向外資和民營(yíng)資本開(kāi)放之后，更多領(lǐng)域向外資和民營(yíng)資本開(kāi)放v相關(guān)法律法規(guī)更加完善相關(guān)法律法規(guī)更加完善v地方政府制定積極的改革措施地方政府制定積極的改革措施第二頁(yè)，共三十九頁(yè)。我國(guó)企業(yè)出現(xiàn)(chxin)MBO熱潮的政策背景 2002年6月23日國(guó)務(wù)院暫停通過(guò)證券市場(chǎng)減持國(guó)有股，證監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)有股向非國(guó)有企業(yè)(qy

2、) 轉(zhuǎn)讓開(kāi)禁2002年10月8日，上市公司收購(gòu)(shugu)管理辦法、上市公司股東持股信息變動(dòng)信息披露管理辦法出 臺(tái) 2002年11月 中共十六大提 出國(guó)有資產(chǎn)分 級(jí)管理和分配 形式改革等新 思路第三頁(yè)，共三十九頁(yè)。q 以兼并收購(gòu)方式重組國(guó)有經(jīng)濟(jì)時(shí)，有經(jīng)營(yíng)能力的管理團(tuán)隊(duì)最了解以兼并收購(gòu)方式重組國(guó)有經(jīng)濟(jì)時(shí)，有經(jīng)營(yíng)能力的管理團(tuán)隊(duì)最了解 行業(yè)市場(chǎng)和企業(yè)資源，是最合適的買家行業(yè)市場(chǎng)和企業(yè)資源，是最合適的買家q在在“國(guó)退民進(jìn)國(guó)退民進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)重組領(lǐng)域，的經(jīng)濟(jì)重組領(lǐng)域，MBOMBO方式更好的解決了方式更好的解決了“退給誰(shuí)退給誰(shuí)” 和和“如何退如何退”的問(wèn)題的問(wèn)題qMBOMBO方式在收購(gòu)價(jià)格、重組效率以及后期

3、方式在收購(gòu)價(jià)格、重組效率以及后期(huq)(huq)整合方面都具有無(wú)可比擬整合方面都具有無(wú)可比擬 的優(yōu)勢(shì)的優(yōu)勢(shì)q MBOMBO也是切入整個(gè)兼并、收購(gòu)市場(chǎng)的最佳選擇也是切入整個(gè)兼并、收購(gòu)市場(chǎng)的最佳選擇MBO方式(fngsh)重組國(guó)有經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力第四頁(yè)，共三十九頁(yè)。我國(guó)上市公司我國(guó)上市公司(shn sh n s)MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作實(shí)務(wù)運(yùn)作 q MBO的操作流程的操作流程q 我國(guó)上市公司我國(guó)上市公司(shn sh n s)實(shí)施實(shí)施MBO中的重點(diǎn)問(wèn)題與解決思路中的重點(diǎn)問(wèn)題與解決思路q MBO案例案例MBO的概念的概念(ginin)和形式和形式第五頁(yè)，共三十九頁(yè)。1、MBO的概念的概念(ginin)1 管理

4、層收購(gòu)管理層收購(gòu)(Management Buyout，MBO)又稱“經(jīng)理層融資 收購(gòu)”，是杠桿收購(gòu)(Leverage Buyout，LBO)的一種。1 所謂杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)，即通過(guò)高負(fù)債融資購(gòu)買目標(biāo)公司的股份。1 當(dāng)收購(gòu)主體是目標(biāo)公司內(nèi)部(nib)管理人員時(shí)，LBO便演變?yōu)镸BO， 即管理層收購(gòu)。第六頁(yè)，共三十九頁(yè)。1、MBO的概念的概念(ginin)收購(gòu)(shugu)主體管理層(Management)全體(qunt)員工（Employee)管理層、員工(M&E) 員工持股計(jì)劃（ESOP） 管理層收購(gòu)（MBO） MEBO第七頁(yè)，共三十九頁(yè)。2、MBO的主要收購(gòu)的主要收購(gòu)(shugu)方

5、式方式 收購(gòu)資產(chǎn)收購(gòu)資產(chǎn) 適用于收購(gòu)上市公司、大集團(tuán)分離出來(lái)的子公司、部門或分支機(jī)構(gòu)、 收購(gòu)股票收購(gòu)股票 管理層從目標(biāo)公司股東那里直接購(gòu)買(gumi)股權(quán)。第八頁(yè)，共三十九頁(yè)。3、我國(guó)企業(yè)、我國(guó)企業(yè)(qy)實(shí)施管理層收購(gòu)的意義實(shí)施管理層收購(gòu)的意義 降低代理成本(chngbn)，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì) 明晰產(chǎn)權(quán)、所有者回歸 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)有資本從一般競(jìng)爭(zhēng)性 行業(yè)退出 反收購(gòu) 多元化集團(tuán)收縮業(yè)務(wù)第九頁(yè)，共三十九頁(yè)。我國(guó)上市公司我國(guó)上市公司(shn sh n s)MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作實(shí)務(wù)運(yùn)作MBO的概念和形式的概念和形式我國(guó)上市公司實(shí)施我國(guó)上市公司實(shí)施MBO中的重點(diǎn)問(wèn)題與解決中的重點(diǎn)問(wèn)題與解決(jiju)思路思路

6、MBO案例案例MBO的操作的操作(cozu)流程流程第十頁(yè)，共三十九頁(yè)。管理層收購(gòu)(shugu)的操作流程選聘選聘(xun pn)中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)評(píng)估評(píng)估(pn )(pn )定價(jià)定價(jià)可行性分析可行性分析談判簽約談判簽約設(shè)立收購(gòu)主體設(shè)立收購(gòu)主體Y收購(gòu)后的企業(yè)整合收購(gòu)后的企業(yè)整合收購(gòu)融資安排收購(gòu)融資安排合同履行合同履行第十一頁(yè)，共三十九頁(yè)。MBO的操作的操作(cozu)流程（續(xù)流程（續(xù)1）實(shí)施實(shí)施MBO應(yīng)具備那些條件：應(yīng)具備那些條件：是否(sh fu)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策有穩(wěn)定的市場(chǎng)需求的企業(yè)目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定的現(xiàn)金流是否有高價(jià)值的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理上是否存在改進(jìn)的潛力目標(biāo)企業(yè)是否有較大的重組空間收購(gòu)存在的

7、財(cái)務(wù)、法律障礙和解決途徑員工及養(yǎng)老問(wèn)題第十二頁(yè)，共三十九頁(yè)。我國(guó)上市公司我國(guó)上市公司(shn sh n s)MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作實(shí)務(wù)運(yùn)作MBO的概念和形式的概念和形式MBO的操作流程的操作流程(lichng)MBO案例案例我國(guó)上市公司實(shí)施我國(guó)上市公司實(shí)施MBO中的重點(diǎn)中的重點(diǎn)(zhngdin)問(wèn)題與解決思路問(wèn)題與解決思路第十三頁(yè)，共三十九頁(yè)。 我國(guó)目前政策和市場(chǎng)環(huán)境下上市公司(shn sh n s)實(shí)施MBO需解決的重點(diǎn)和難點(diǎn)： 收購(gòu)主體的設(shè)立收購(gòu)主體的設(shè)立 收購(gòu)價(jià)格的確定收購(gòu)價(jià)格的確定 收購(gòu)資金的來(lái)源收購(gòu)資金的來(lái)源 還本付息的安排還本付息的安排第十四頁(yè)，共三十九頁(yè)。1、收購(gòu)主體、收購(gòu)主體(zht)

8、的設(shè)立的設(shè)立職工(zhgng)持股會(huì)收購(gòu)(shugu)公司直接設(shè)立MBO信托自然人持股持股比例、股東人數(shù)限制以及權(quán)益行使、操作困難不符合政策規(guī)定一般為有限責(zé)任公司，目前國(guó)內(nèi)案例基本上都是這種探索管理層直接設(shè)立MBO信托的模式第十五頁(yè)，共三十九頁(yè)。1、收購(gòu)、收購(gòu)(shugu)主體的設(shè)立（續(xù)主體的設(shè)立（續(xù)1） 如果收購(gòu)主體為有限責(zé)任公司(n s)，須規(guī)避公司法第12條的規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司以外，所累計(jì)投資額不超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的50%?！?解決辦法： 1、引入過(guò)渡性戰(zhàn)略投資者(比較復(fù)雜) 2、在對(duì)目標(biāo)公司形成(xngchng)控制的情況

9、下，母 子公司合并會(huì)計(jì)報(bào)表 3、收購(gòu)公司委托信托收購(gòu)第十六頁(yè)，共三十九頁(yè)。1、收購(gòu)主體、收購(gòu)主體(zht)的設(shè)立（續(xù)的設(shè)立（續(xù)2） 如果設(shè)立有限責(zé)任公司，還受到公司法第20條，關(guān)于股東人數(shù)的限制： 有限責(zé)任公司由二個(gè)以上五十個(gè)以下(yxi)股東共同出資設(shè)立解決思路：由員工與員工代表之間另外(ln wi)簽訂法律合同， 明確相互之間的信托持股關(guān)系。第十七頁(yè)，共三十九頁(yè)。 探索直接設(shè)立探索直接設(shè)立MBO信托信托 在國(guó)內(nèi)，目前已有個(gè)別(gbi)信托公司探索這種模式，隨著信托法和信托投資公司管理辦法的出臺(tái)，這將成為業(yè)界未來(lái)運(yùn)用較多的一種模式。 1、收購(gòu)、收購(gòu)(shugu)主體的設(shè)立（續(xù)主體的設(shè)立（續(xù)3

10、）第十八頁(yè)，共三十九頁(yè)。管理層信托公司(xn tu n s)MBO信托信托(xntu)金融機(jī)構(gòu)(jn rn j u)目標(biāo)企業(yè)管理層與信托公司設(shè)立 一個(gè)MBO信托計(jì)劃用信托計(jì)劃向金融機(jī)構(gòu)或 其他投資者貸款融資管理層與信托公司簽定 信托合同信托公司以自己的名義購(gòu)買 目標(biāo)公司股權(quán)貸款質(zhì)押信托合同第十九頁(yè)，共三十九頁(yè)。1、收購(gòu)主體、收購(gòu)主體(zht)的設(shè)立（續(xù)的設(shè)立（續(xù)4） 直接設(shè)立MBO信托(xntu)的好處 有利于解決收購(gòu)資金問(wèn)題有利于解決收購(gòu)資金問(wèn)題 通過(guò)信托公司的中介作用利用股權(quán)做貸款保證 稅收好處稅收好處 通過(guò)設(shè)立公司收購(gòu)，將面臨雙重征稅的問(wèn)題。如果股權(quán)變 現(xiàn)，則應(yīng)繳納公司所得稅，而分配給個(gè)

11、人股東時(shí)，個(gè)人 應(yīng) 繳納個(gè)人所得稅。第二十頁(yè)，共三十九頁(yè)。 主要(zhyo)評(píng)估方法： 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF） 可比公司法 價(jià)格收益法（P/E） 帳面價(jià)值法 資產(chǎn)估價(jià)法其中國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于凈資產(chǎn)價(jià)格2、收購(gòu)價(jià)格的確定、收購(gòu)價(jià)格的確定(qudng)第二十一頁(yè)，共三十九頁(yè)。3 3、收購(gòu)、收購(gòu)(shugu)(shugu)資金的來(lái)源資金的來(lái)源管理人員自有資金和借貸資金第二十二頁(yè)，共三十九頁(yè)。3 3、收購(gòu)資金、收購(gòu)資金(zjn)(zjn)的來(lái)源（續(xù)的來(lái)源（續(xù)1 1） 我國(guó)企業(yè)我國(guó)企業(yè)MBO可能的融資方式可能的融資方式 其他資金（如產(chǎn)業(yè)(chny)投資基金、私募基金等） 管理層出資管理層出資(ch

12、 z)管理人員自有資金和借貸資金，約占收購(gòu)資金的10%負(fù)債融資負(fù)債融資銀行貸款，信托投資公司貸款、委托貸款戰(zhàn)略投資者戰(zhàn)略投資者包括MBO基金等。如何通過(guò)設(shè)立LBO（MBO）基金運(yùn)作LBO、MBO已成為業(yè)界研究的一個(gè)重要領(lǐng)域第二十三頁(yè)，共三十九頁(yè)。4、還本付息安排、還本付息安排(npi)管理層持股收益管理層持股收益(shuy)(shuy)關(guān)聯(lián)關(guān)聯(lián)(gunlin)(gunlin)交易交易還款計(jì)劃和節(jié)奏還款計(jì)劃和節(jié)奏投資收益投資收益管理層所持股份帶來(lái)的分紅與增值收益 合理、合法（資金往來(lái)、重組、購(gòu)銷） 包括出售資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓股份等利用過(guò)橋貸款，巧妙的設(shè)計(jì)還款計(jì)劃和節(jié)奏第二十四頁(yè)，共三十九頁(yè)。我國(guó)MBO運(yùn)

13、作的價(jià)值增長(zhǎng)(zngzhng)空間MBO收收購(gòu)購(gòu)價(jià)價(jià)國(guó)國(guó)家家/法法人人股股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓讓價(jià)價(jià)流流通通股股市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)改改善善后后的的整整體體價(jià)價(jià)值值轉(zhuǎn)讓(zhunrng)增值流通(litng)增值戰(zhàn)略增值第二十五頁(yè)，共三十九頁(yè)。我國(guó)上市公司我國(guó)上市公司(shn sh n s)MBO實(shí)務(wù)運(yùn)作實(shí)務(wù)運(yùn)作MBO的概念和形式的概念和形式MBO的操作流程的操作流程我國(guó)上市公司實(shí)施我國(guó)上市公司實(shí)施MBO中的重點(diǎn)問(wèn)題中的重點(diǎn)問(wèn)題(wnt)與解決思路與解決思路MBO案例案例(n l)第二十六頁(yè)，共三十九頁(yè)。案例案例(n l)分析分析1、粵美的（000526）2、鄂爾多斯( r du s)（600295）第二十

14、七頁(yè)，共三十九頁(yè)。北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)(jngj)發(fā)展總公司發(fā)展總公司粵美的粵美的44.26%，4031萬(wàn)萬(wàn)北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)(jngj)發(fā)展總公司發(fā)展總公司36.05%，9288萬(wàn)萬(wàn)經(jīng)送配經(jīng)送配美的控股美的控股(kn )有限公司有限公司更名更名26.32%，12761萬(wàn)萬(wàn)美的控股有限公司美的控股有限公司美托投資美托投資北窖投資發(fā)展有限公司北窖投資發(fā)展有限公司開(kāi)聯(lián)實(shí)業(yè)開(kāi)聯(lián)實(shí)業(yè)無(wú)償劃撥無(wú)償劃撥28.07%轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓8.49%管理層管理層公司元老公司元老22.19%第二十八頁(yè)，共三十九頁(yè)。1、管理層設(shè)立 美托投資（ 注冊(cè)資本1036.87萬(wàn)元） 2、美托投資受讓美的控股所持粵美的22.19%股權(quán)

15、3、今年(jnnin)到期后，信用聯(lián)社又將貸款展期至2005年7月15日 管理層管理層美托投資美托投資(tu z)粵美的粵美的信用社信用社轉(zhuǎn)讓(zhunrng)股權(quán)質(zhì)押貸款收購(gòu)價(jià)格為3元/股（凈資產(chǎn)4.31元） 資金來(lái)源為向順德市農(nóng)村信用聯(lián)社進(jìn)行質(zhì)押貸款共貸款3.2億期限自2001年7月24日至2002年7月23日第二十九頁(yè)，共三十九頁(yè)?；浢赖陌咐浢赖陌咐?n l)（續(xù)）（續(xù)）案例點(diǎn)評(píng)：案例點(diǎn)評(píng)：1、轉(zhuǎn)讓目的為明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)，激勵(lì)管理層2、轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)3、主要資金來(lái)源為農(nóng)村信用社提供(tgng)的過(guò)橋貸款4、用兩個(gè)公司收購(gòu)超過(guò)30%的股權(quán)，意在避免向證監(jiān)會(huì) 申請(qǐng)豁免5、按照上市公司股

16、東持股變動(dòng)信息披露管理辦法， 管理層設(shè)立的兩個(gè)收購(gòu)公司應(yīng)為一致行動(dòng)人， 類似粵美的的這種收購(gòu)行為將在2002年10月8日辦法 出臺(tái)后履行相關(guān)信息披露義務(wù)。第三十頁(yè)，共三十九頁(yè)。2、鄂爾多斯( r du s)案例案例9億元買斷億元買斷(mi dun)32億億國(guó)有凈資產(chǎn)國(guó)有凈資產(chǎn)第三十一頁(yè)，共三十九頁(yè)。鄂爾多斯鄂爾多斯( r du s)案例案例職工(zhgng)持股會(huì)（注冊(cè)資本8000萬(wàn)元）1996年1月1萬(wàn)多名員工(yungng)職工持股會(huì)鄂爾多斯國(guó)資局鄂爾多斯集團(tuán)2.82億轉(zhuǎn)讓32.51999年6月東民實(shí)業(yè)2001年6月鄂爾多斯國(guó)資局 5.2億轉(zhuǎn)讓43%東民實(shí)業(yè)2002年上半年第三十二頁(yè)，共三

17、十九頁(yè)。鄂爾多斯鄂爾多斯( r du s)案例案例0.001.002.003.004.005.006.007.0019981999200020012002每股凈資每股凈資產(chǎn)逐年產(chǎn)逐年(zhnin)大大幅上升幅上升第三十三頁(yè)，共三十九頁(yè)。鄂爾多斯鄂爾多斯( r du s)案例案例收購(gòu)主體收購(gòu)主體(zht)的構(gòu)成：的構(gòu)成：o公司五位“出資人”為楊志遠(yuǎn)等集團(tuán)高層o五位名義出資人都與職工捆綁簽署了委托持股協(xié)議o員工的持股比例“二八”開(kāi)，大約20的管理層分享80的股權(quán)，而80的普通員工則享有20的股權(quán)第三十四頁(yè)，共三十九頁(yè)。鄂爾多斯鄂爾多斯( r du s)案例案例收購(gòu)資金資源收購(gòu)資金資源第一次出資第一

18、次出資2.82億元億元 90%為1983年以來(lái)工資節(jié)余等,10%為職工自有資金1.51.5億的增資額億的增資額 職工向集團(tuán)申請(qǐng)股票抵押，集團(tuán)擔(dān)保向銀行貸款，職工的欠款則主要是由職工對(duì)應(yīng)的集團(tuán)股份分紅(fn hng)（包括實(shí)股和虛擬分紅(fn hng)權(quán)）償付。第三次出資第三次出資5.125.12元元 國(guó)資局欠職工的補(bǔ)償金直接對(duì)沖了1.12億 國(guó)資局欠銀行4億負(fù)債，直接將其債務(wù)轉(zhuǎn)移給了東民公司 ： 2002年10月東民公司已經(jīng)用集團(tuán)的未分配利潤(rùn)支付了約3.75億現(xiàn)金給銀行 余下的2500萬(wàn)現(xiàn)金將主要由職工申請(qǐng)股票抵押，由集團(tuán)擔(dān)保申請(qǐng)銀行貸款方式解決 第三十五頁(yè)，共三十九頁(yè)。鄂爾多斯鄂爾多斯( r

19、 du s)案例案例1、鄂爾多斯實(shí)施(shsh)的是管理層員工共同收購(gòu)（MEBO）2、鄂爾多斯MEBO是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程3、鄂爾多斯實(shí)施的是股權(quán)激勵(lì)組合虛擬虛擬(xn)股票分紅權(quán)股票分紅權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓MEBO第三十六頁(yè)，共三十九頁(yè)。謝謝 謝謝 第三十七頁(yè)，共三十九頁(yè)。1、有時(shí)候讀書是一種巧妙地避開(kāi)思考的方法。2022-2-172022-2-17Thursday, February 17, 20222、閱讀一切好書如同和過(guò)去最杰出的人談話。2022-2-172022-2-172022-2-172/17/2022 7:57:23 PM3、越是沒(méi)有本領(lǐng)的就越加自命不凡。2022-2-172022-

20、2-172022-2-17Feb-2217-Feb-224、越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。2022-2-172022-2-172022-2-17Thursday, February 17, 20225、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。2022-2-172022-2-172022-2-172022-2-172/17/20226、意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。2022年2月17日星期四2022-2-172022-2-172022-2-177、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。2022年2月2022-2-172022-2-172022-2-172/17/20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022-2-172022-2-17February 17, 20