小微企業(yè)融資效率分析

1、小微企業(yè)融資效率分析摘要：本文基于我國(guó)362家小微企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查，采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對(duì)小微企業(yè)融資效率進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)小微企業(yè)融資效率非常低，99%的企業(yè)技術(shù)無(wú)效，96%的企業(yè)規(guī)模無(wú)效，但57%的企業(yè)規(guī)模報(bào)酬遞增。本文從小微企業(yè)、政府及金融機(jī)構(gòu)三個(gè)角度提出促進(jìn)小微企業(yè)規(guī)范內(nèi)部管理、增加資金投入的建議，以提高其融資效率。關(guān)鍵詞：小微企業(yè)融資效率數(shù)據(jù)包絡(luò)分析一、引言小微企業(yè)（SmallMicro-enterprise，SME）在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)機(jī)會(huì)、推動(dòng)科技創(chuàng)新等方面具有重要作用。我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列的金融服務(wù)和財(cái)稅扶持政策，以引導(dǎo)和幫助SME穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、增強(qiáng)盈利能力和發(fā)展后勁，但目前一

2、些SME出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，融資困難且融資效率低下等問(wèn)題。目前相關(guān)研究主要集中在大型企業(yè)或中小企業(yè)的融資方式分類(lèi)、融資模式轉(zhuǎn)換、各國(guó)融資模式的區(qū)別，以及融資模式與經(jīng)濟(jì)體制的關(guān)系等宏觀經(jīng)濟(jì)層面，從小微企業(yè)角度進(jìn)行融資效率比較的研究還不多見(jiàn)，因此研究小微企業(yè)融資效率具有重要的實(shí)踐意義。二、文獻(xiàn)綜述（一）企業(yè)融資效率關(guān)于企業(yè)融資效率的研究，在國(guó)外最早是Leibenstein（1996）分析企業(yè)融資經(jīng)營(yíng)過(guò)程時(shí)提出“效率”概念，我國(guó)學(xué)者曾康霖于1993年首次使用“融資效率”這一概念。宋文兵（1997）在對(duì)股票融資和銀行借貸兩種融資方式進(jìn)行比較分析時(shí)，指出經(jīng)濟(jì)學(xué)中的效率概念是指成本與收益的關(guān)系，包括交易效率

3、與配置效率。趙得志、周好文等（1999）提出“融資效率包括籌資效率和配置效率”；劉海虹（2000）認(rèn)為融資效率是指企業(yè)某種融資方式或融資制度在實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化過(guò)程中所表現(xiàn)出來(lái)的能力與功效；高西有、王明華等（2000）均指出企業(yè)融資能力的大小是企業(yè)融資效率概念的內(nèi)涵。盧福財(cái)（2001）認(rèn)為企業(yè)融資效率是指企業(yè)的一種能力與功效；呂景波（2003）從純經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角指出，企業(yè)融資過(guò)程中產(chǎn)生的成本和收益以及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度即為企業(yè)融資效率，高有才（2003）等也持此觀點(diǎn)，認(rèn)為企業(yè)融資效率既涉及到宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，還涉及到資源配置、資金使用、公司治理等；楊全興（2005）指出融資活動(dòng)中所實(shí)現(xiàn)的效能或

4、功效即為上市公司的融資效率。任曉（2006）認(rèn)為企業(yè)融資是通過(guò)公司治理機(jī)制的傳導(dǎo)及相互影響發(fā)揮其微觀融資效率。綜上所述，目前學(xué)者對(duì)企業(yè)融資效率概念尚未統(tǒng)一，但都一致認(rèn)為融資效率屬于經(jīng)濟(jì)效率范疇，與經(jīng)濟(jì)效率本質(zhì)一致。在總結(jié)已有研究的基礎(chǔ)上，本文定義小微企業(yè)以最少的成本和最低的風(fēng)險(xiǎn)融入資金帶來(lái)最高收益的能力為融資效率。（二）運(yùn)用DEA方法評(píng)價(jià)融資效率企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)分析的文獻(xiàn)主要包括理論分析法和實(shí)證研究方法兩大類(lèi)。其中理論分析的文獻(xiàn)大都從融資效率的影響因素入手，計(jì)算各種融資方式的效率為企業(yè)提供決策的依據(jù)。實(shí)證研究法的文獻(xiàn)主要利用博弈模型分析、灰色關(guān)聯(lián)分析評(píng)價(jià)法、FAHP評(píng)價(jià)法、熵值法、模糊綜合評(píng)價(jià)

5、、線性回歸、DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)分析等方法對(duì)融資效率進(jìn)行分析，本文選取DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法對(duì)SME的融資效率進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。關(guān)于運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法進(jìn)行融資效率研究的文獻(xiàn)很多，劉力昌等（2004）、劉瑞波、張雪梅（2009）、陳賢錦（2010）等均運(yùn)用該方法發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的股權(quán)融資效率總體偏低，配置效率最高的是信息技術(shù)行業(yè)，并提出了提高上市公司股權(quán)融資效率的有效途徑。曾江洪、陳迪宇（2008）對(duì)滬深兩市上市公司的債務(wù)融資效率進(jìn)行實(shí)證研究；王穎、鐘佩聰（2006）、楊蕾（2007）等均以中小板或創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本決策單元研究融資效率，高山（2010）對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板中的科技型企業(yè)進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其

6、融資效率偏低。宋獻(xiàn)中、劉振（2008）對(duì)所有高新技術(shù)上市公司以及楊宜（2009）對(duì)北京高科技中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行研究；邵永同、陳淑珍（2013）對(duì)上市生物醫(yī)藥企業(yè)的融資效率實(shí)證研究，結(jié)果均發(fā)現(xiàn)相關(guān)行業(yè)的融資效率總體偏低，并結(jié)合實(shí)際情況提出了相應(yīng)的建議。從已有文獻(xiàn)來(lái)看，我國(guó)學(xué)者對(duì)不同行業(yè)或規(guī)模的上市公司融資效率的研究較多，對(duì)我國(guó)SME融資效率關(guān)注較少。本文在SME數(shù)據(jù)庫(kù)中抽取數(shù)據(jù)完備的362家企業(yè)，利用DEA分析方法對(duì)SME的融資效率進(jìn)行比較與評(píng)價(jià)，有一定的理論和實(shí)踐意義。三、實(shí)證結(jié)果與分析（一）數(shù)據(jù)包絡(luò)分析基本原理數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是線性規(guī)劃模型應(yīng)用的一種，常用來(lái)測(cè)量多個(gè)投入和產(chǎn)出單位的

7、相對(duì)效率。其基本思路為：通過(guò)保持決策單元的輸出或輸入變量不變，根據(jù)數(shù)學(xué)規(guī)劃和相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)確定相對(duì)有效的生產(chǎn)前沿面，并將各決策單元投影到有效生產(chǎn)前沿面上，通過(guò)比較決策單元偏離前沿面的大小評(píng)價(jià)其相對(duì)有效性。DEA方法能充分考慮決策單元本身最優(yōu)投入與產(chǎn)出方案，評(píng)價(jià)對(duì)象自身的信息和特點(diǎn)能被充分反映；不必假設(shè)各指標(biāo)權(quán)重，僅以輸入輸出的實(shí)際數(shù)據(jù)求得最優(yōu)權(quán)重，最終結(jié)果更客觀；不必進(jìn)行數(shù)據(jù)無(wú)量綱化處理，因決策單元的最優(yōu)效率指標(biāo)與投入產(chǎn)出指標(biāo)值的量綱選取無(wú)關(guān)；可以綜合評(píng)價(jià)不同時(shí)期內(nèi)各決策單元的產(chǎn)出水平；不必確定輸入與輸出之間的明確表達(dá)式，只要求輸入輸出之間確實(shí)存在某種聯(lián)系；DEA對(duì)于無(wú)效的決策能指出其調(diào)整方向和

8、具體調(diào)整目標(biāo)值。鑒于DEA方法評(píng)價(jià)相對(duì)效率的適用性，本文利用DEA方法對(duì)SME的融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。DEA分析分為規(guī)模報(bào)酬不變的CCR模型和規(guī)模報(bào)酬可變的BCC模型兩種，本文選取規(guī)模報(bào)酬可變的BCC模型進(jìn)行分析。（二）樣本選取與指標(biāo)確定（1）問(wèn)卷設(shè)計(jì)與樣本選取。問(wèn)卷題項(xiàng)的設(shè)計(jì)分兩大部分，一是影響SME融資效率內(nèi)部因素，二是影響SME融資效率的外部因素，分別列舉了可能影響融資效率的各個(gè)方面。通過(guò)對(duì)部分企業(yè)負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和信貸專家進(jìn)行咨詢，多次修改和小范圍測(cè)試最終形成正式調(diào)查問(wèn)卷。筆者通過(guò)實(shí)地走訪、在網(wǎng)上發(fā)放問(wèn)卷、由政府部門(mén)直接向企業(yè)下發(fā)問(wèn)卷、電子郵件發(fā)放問(wèn)卷等方式，在全國(guó)范圍內(nèi)獲取936份問(wèn)卷

9、，由于其中連續(xù)三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完整的只有362家，本文僅對(duì)362家財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完整的企業(yè)進(jìn)行相對(duì)效率分析。（2）指標(biāo)確定。本文選取資產(chǎn)總額與資產(chǎn)負(fù)債率為投入指標(biāo)，平均凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率為產(chǎn)出指標(biāo)（見(jiàn)表1）。在進(jìn)行融資效率測(cè)算前，本文運(yùn)用SPSS20.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)所選指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析（見(jiàn)表2），樣本企業(yè)三年指標(biāo)數(shù)據(jù)的所有投入指標(biāo)與產(chǎn)出指標(biāo)之間均呈正相關(guān)關(guān)系，且大部分指標(biāo)在1%的置信水平上顯著相關(guān)。（三）實(shí)證分析（1）融資效率整體分析。利用DEAsolverpro9.0軟件在規(guī)模報(bào)酬可變的假設(shè)下，計(jì)算362個(gè)決策單元的最優(yōu)解和相對(duì)效率值，即可得每個(gè)決策單元的綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率值。純

10、技術(shù)效率是投入要素的使用效率，是由于企業(yè)自身的管理水平和技術(shù)等內(nèi)部因素導(dǎo)致的融資效率，純技術(shù)效率等于1表明在現(xiàn)有技術(shù)水平上，其投入資源的使用相對(duì)有效，純技術(shù)效率值越高表明企業(yè)投入的資源得到有效運(yùn)用，即融資效率越高；規(guī)模效率是指投入要素與產(chǎn)出要素比例是否合適，指由于企業(yè)規(guī)模因素影響的融資效率，規(guī)模效率等于1，表明在一個(gè)時(shí)期里，企業(yè)投入與產(chǎn)出要素相對(duì)適當(dāng)，規(guī)模效率值越高，融資規(guī)模收益越高；綜合效率是純技術(shù)效率值與規(guī)模效率值的乘積，綜合效率等于1時(shí)，表明企業(yè)投入要素與產(chǎn)出要素綜合有效，即同時(shí)技術(shù)有效和規(guī)模有效。362個(gè)決策單元的各效率區(qū)間匯總?cè)绫?所示。從整體上分析，362家SME樣本的綜合效率、純

11、技術(shù)效率、規(guī)模效率值有效的企業(yè)數(shù)分別為2家、14家和2家；無(wú)效的企業(yè)數(shù)占樣本總數(shù)的比例分別為99.45%、93.13%、99.45%；樣本效率均值分別為0.1226、0.1818、0.5099，三者的平均值僅為0.2714。三項(xiàng)數(shù)據(jù)表明我國(guó)SME整體融資效率相當(dāng)?shù)?；同時(shí)企業(yè)的規(guī)模效率均值高于純技術(shù)效率均值，說(shuō)明整體上SME在運(yùn)用規(guī)模提升融資效率方面比運(yùn)用內(nèi)部管理技術(shù)提升融資效率方面更占優(yōu)勢(shì)。（2）融資效率具體分析。根據(jù)表3的計(jì)算結(jié)果可以得到以下主要結(jié)論：第一，從綜合效率值來(lái)看，362家SME中僅有2家達(dá)到綜合技術(shù)相對(duì)有效，其投入無(wú)冗余產(chǎn)出無(wú)短缺（松弛變量為零），達(dá)到融資最佳效率，同時(shí)滿足技術(shù)有

12、效和規(guī)模有效。99%的企業(yè)融資效率相對(duì)無(wú)效，其中效率值在0.6-1的僅17家，94.7%的企業(yè)綜合效率值為0.6以下，我國(guó)SME的融資綜合效率值普遍偏低。第二，從純技術(shù)效率來(lái)看，有14家企業(yè)達(dá)到純技術(shù)有效，即14家企業(yè)的投入要素使用達(dá)到相對(duì)有效，其在資金配置上不存在資金浪費(fèi)或誤用，但純技術(shù)有效的企業(yè)中有13家企業(yè)由于規(guī)模無(wú)效導(dǎo)致最終未能達(dá)到綜合有效。這13家企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步提高其規(guī)模效益。96.23%的企業(yè)純技術(shù)效率相對(duì)無(wú)效，其中效率值不足0.6的企業(yè)占90%。說(shuō)明我國(guó)SME對(duì)資金的使用效率不高，內(nèi)部管理水平還有非常大的提升空間。第三，從規(guī)模效率來(lái)看，僅2家企業(yè)的投入要素與產(chǎn)出要素滿足規(guī)模有效，其

13、中1家由于技術(shù)原因未能達(dá)到綜合有效。規(guī)模無(wú)效的企業(yè)占99%，其中效率值高于0.6的有87家，與綜合效率和純技術(shù)效率值相比，這一區(qū)間的企業(yè)數(shù)較多，但這些企業(yè)的綜合效率值大多低于0.6，說(shuō)明這些企業(yè)雖規(guī)模效率值較高，但由于技術(shù)效率偏低，可能存在嚴(yán)重的內(nèi)部管理問(wèn)題，投入要素的使用效率不高，導(dǎo)致其綜合效率值不高。（3）企業(yè)融資規(guī)模報(bào)酬分析。融資規(guī)模報(bào)酬反映企業(yè)現(xiàn)有投入所帶來(lái)的產(chǎn)出比重，是指企業(yè)增加一單位投入帶來(lái)相應(yīng)產(chǎn)出比例的變化，是衡量現(xiàn)階段市場(chǎng)地位以及企業(yè)成長(zhǎng)性的重要依據(jù)。從投入角度用BCC模型對(duì)362個(gè)決策單元進(jìn)行分析，分析結(jié)果如表4。362家企業(yè)中規(guī)模報(bào)酬遞增的有206家，占企業(yè)總數(shù)的56.91

14、%，即產(chǎn)出增加百分比大于投入增加百分比，企業(yè)處于市場(chǎng)前景廣闊的發(fā)展上升期，應(yīng)加大投入；規(guī)模報(bào)酬遞減的有89家，占企業(yè)總數(shù)的24.59%，即通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模已不能帶來(lái)相應(yīng)產(chǎn)出的增加，這些企業(yè)應(yīng)通過(guò)縮小債務(wù)融資規(guī)模、提高債務(wù)融資效率途徑來(lái)改善其規(guī)模報(bào)酬遞減狀態(tài)。規(guī)模報(bào)酬不變的有67家，占企業(yè)總數(shù)的18.51%，說(shuō)明企業(yè)每單位投入獲得等比例產(chǎn)出，處于穩(wěn)步發(fā)展階段?？傊?，規(guī)模報(bào)酬遞增和不變的企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的75.41%，說(shuō)明我國(guó)SME整體呈現(xiàn)出發(fā)展向上的態(tài)勢(shì)。由表4可知，規(guī)模報(bào)酬遞增、遞減和不變?nèi)N分類(lèi)中其融資效率值均集中在0，0.6）的低值區(qū)間，究其原因，對(duì)規(guī)模報(bào)酬遞增的企業(yè)而言，因SME普遍規(guī)模小，成

15、立時(shí)間短，內(nèi)部管理經(jīng)驗(yàn)不足，大多尚處于成長(zhǎng)或擴(kuò)張階段，其開(kāi)拓市場(chǎng)和研發(fā)項(xiàng)目等的資金需求量大，普遍存在資金短缺狀況，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益在短時(shí)間內(nèi)不顯著；對(duì)規(guī)模報(bào)酬遞減及不變階段的企業(yè)，大致處于成熟或面臨市場(chǎng)飽和階段，占有相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，已積累一定的自有資金，許多SME持有保守的資金運(yùn)作意識(shí)，不再去積極開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目，不擴(kuò)大規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率低，在戰(zhàn)略發(fā)展上無(wú)所作為，導(dǎo)致其融資效率值也相對(duì)較低。四、結(jié)論及建議實(shí)證結(jié)果顯示，我國(guó)SME融資效率普遍低下，其原因在于SME規(guī)模小，融入資金少，管理能力低下，而目前大部分SME處于融資規(guī)模報(bào)酬遞增階段，即單位投入帶來(lái)的產(chǎn)出比例處于上升階段，因此要提高融資效率不能簡(jiǎn)單

16、地減少投入擴(kuò)大產(chǎn)出，而應(yīng)相對(duì)加大SME的資金投入，使其產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，帶來(lái)更多的產(chǎn)出，從而提高融資效率。此外，提高其融資效率，還需要政府和第三方金融部門(mén)的共同助力，為SME融資創(chuàng)建良好的外部環(huán)境。（一）SME自身運(yùn)營(yíng)管理的內(nèi)在動(dòng)力小微企業(yè)可以從以下方面提高融資效率：首先應(yīng)重視企業(yè)內(nèi)源性融資，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，尤其是應(yīng)收賬款和現(xiàn)金的管理，增加現(xiàn)金流量提高內(nèi)部融資的規(guī)模。其次，應(yīng)積極尋找新的融資渠道，實(shí)現(xiàn)籌資渠道多元化。調(diào)查問(wèn)卷顯示，SME現(xiàn)有融資渠道主要是自有資金、親朋好友借款。其應(yīng)努力提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，爭(zhēng)取國(guó)家創(chuàng)新基金以及財(cái)政資金貼息，并采取銀行借款、信托投資、民間資本、網(wǎng)絡(luò)融資等多方式、多渠道的

17、融資手段。目前SME所能選擇的融資工具包括綜合授信、信用擔(dān)保貸款、無(wú)形資產(chǎn)擔(dān)保貸款、出口創(chuàng)匯貸款、票據(jù)貼現(xiàn)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、金融租賃及典當(dāng)融資等，SME應(yīng)綜合考慮各種融資工具的融資成本，選擇最有利于企業(yè)的最優(yōu)惠的融資組合進(jìn)行融資。再次，SME需要完善企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管體制，建立健全明晰的產(chǎn)權(quán)制度，完善的財(cái)務(wù)管理制度和財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。提升企業(yè)信用水平等級(jí)，樹(shù)立良好的企業(yè)法人形象，開(kāi)拓市場(chǎng)、創(chuàng)新產(chǎn)品、提高贏利能力、建立健全自身信用等級(jí)指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)制度、構(gòu)筑自身信用管理體系，從而減少融資阻力。（二）金融機(jī)構(gòu)的助力雖然我國(guó)已經(jīng)形成了小額貸款公司、商業(yè)銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)共同支持微金融發(fā)展的格局，對(duì)緩解小微企業(yè)貸款難問(wèn)題發(fā)揮了積極作用，但從整個(gè)金融系統(tǒng)來(lái)看，我國(guó)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)的信貸支持力度還不夠。由于不同行業(yè)有不同的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，各級(jí)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在科學(xué)分工準(zhǔn)確定位的基礎(chǔ)上，深入了解SME，挖掘目標(biāo)客戶，組建針對(duì)SME的業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)中心，實(shí)行區(qū)別于大型企業(yè)的差異化營(yíng)銷(xiāo)策略，提高金融需求和供給的匹配度，實(shí)現(xiàn)單獨(dú)審批、單獨(dú)核算，全方位加強(qiáng)對(duì)SME的信貸支持。鎖定和跟蹤目標(biāo)客戶，針對(duì)其貸款短、小、急、頻特點(diǎn)，下放貸款審批權(quán)限，整合貸款操作流程，縮短審批時(shí)間提高工作效率；根據(jù)不同企業(yè)的特點(diǎn)量身定制不同的貸款產(chǎn)品，引入靈活的利息率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，根據(jù)企業(yè)所