信息披露的經(jīng)濟(jì)后果理論基礎(chǔ)與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)（Word）

1、【摘要】 公司的信息披露能夠解決因信息不對(duì)稱而帶來(lái)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，是有效資本市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要條件。文章從理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)兩個(gè)方面分析了信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，并指出了未來(lái)可能的研究方向。【關(guān)鍵詞】 信息披露； 經(jīng)濟(jì)后果； 理論基礎(chǔ)； 經(jīng)驗(yàn)證據(jù)一、理論基礎(chǔ)現(xiàn)代公司是建立在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離基礎(chǔ)之上的。投資者把自己的財(cái)產(chǎn)投給公司，卻不直接參加公司的經(jīng)營(yíng)管理；公司管理層對(duì)投資者投入的財(cái)產(chǎn)雖然不擁有所有權(quán)，但可以有效地經(jīng)營(yíng)和控制這些財(cái)產(chǎn)。由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離導(dǎo)致投資者不直接參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，而是委托公司管理層經(jīng)營(yíng)管理公司，這樣公司管理層就會(huì)比投資者擁有更多有關(guān)公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展

2、前景的信息，即投資者和公司管理層之間存在信息不對(duì)稱。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，信息不對(duì)稱會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從而影響市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。信息披露能夠有效解決投資者和公司管理層之間因信息不對(duì)稱而帶來(lái)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，是一個(gè)有效資本市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的至關(guān)重要的條件（Healy和Palepu，2001）。Zeff（1978）在“經(jīng)濟(jì)后果”學(xué)說(shuō)的興起一文中指出：“經(jīng)濟(jì)后果指的是會(huì)計(jì)報(bào)告對(duì)企業(yè)、政府、工會(huì)、投資者和債權(quán)人決策行為的影響”（謝德仁，2000）。斯科特（2006）認(rèn)為，上述“經(jīng)濟(jì)后果”定義的實(shí)質(zhì)是會(huì)計(jì)報(bào)告會(huì)影響管理層和其他人的實(shí)際決策，而非僅僅反映決策結(jié)果。同會(huì)計(jì)報(bào)告一樣，公司的信

3、息披露也會(huì)影響公司管理層、投資者、政府以及其他人的實(shí)際決策，從而產(chǎn)生一系列的經(jīng)濟(jì)后果。從國(guó)內(nèi)外研究者的現(xiàn)有成果來(lái)看，信息披露的經(jīng)濟(jì)后果主要包括減少信息不對(duì)稱、降低資本成本以及提高資源配置效率三個(gè)方面。Amihud和Mendelson（1986）認(rèn)為，由于投資者需要對(duì)增加的交易成本進(jìn)行補(bǔ)償，那么證券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差越大，資本成本就越高。通過(guò)披露私有信息，公司可以減少買(mǎi)賣(mài)價(jià)差中的逆向選擇部分，從而降低公司的股權(quán)資本成本。Diamond和Verrecchia（1991）的研究表明，公司減少信息不對(duì)稱的信息披露能夠提高股票的流動(dòng)性，股票流動(dòng)性的提高又能夠增加對(duì)公司股票的需求和提高股票的當(dāng)前價(jià)格，從而降低股權(quán)

4、資本成本。Barry和Brown（1985）、Handa和Linn（1993）以及Coles等（1995）認(rèn)為，有關(guān)證券報(bào)酬分布的參數(shù)必須由投資者根據(jù)公司報(bào)酬的歷史信息或其他信息估計(jì)得到，并且這種估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，公司披露的信息越少，投資者的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)要求的報(bào)酬越高，公司的資本成本自然也會(huì)提高；相反，公司披露的信息越多，投資者的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)越低，公司的資本成本也會(huì)降低。Lambert等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量會(huì)對(duì)資本成本產(chǎn)生直接和間接影響。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)資本成本的直接影響表現(xiàn)在，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠影響市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流量分布的估計(jì)；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)資本成本的間接影響

5、則表現(xiàn)在，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠通過(guò)影響公司的真實(shí)決策改變未來(lái)現(xiàn)金流量的分布。不管會(huì)計(jì)信息通過(guò)哪一種方式影響資本成本，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高都會(huì)降低公司的資本成本。汪煒和蔣高峰（2004）的相關(guān)分析也表明，由線性不對(duì)稱產(chǎn)生的流動(dòng)性溢價(jià)成本與公司的披露水平q成反比，即隨著q的上升，公司資本成本中由信息不對(duì)稱產(chǎn)生的部分逐步減少，公司的股權(quán)資本成本也隨之降低。上述研究均表明，公司信息披露的數(shù)量越多，質(zhì)量越高，公司的資本成本越低，即信息披露具有降低資本成本的經(jīng)濟(jì)后果。公司的信息披露能夠減少不同利益集團(tuán)之間的信息不對(duì)稱，降低公司的資本成本，而信息不對(duì)稱的減少和資本成本的降低必然帶來(lái)社會(huì)資源配置效率的提高。周中勝和

6、陳漢文（2008）認(rèn)為，高透明度的會(huì)計(jì)信息可以降低資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱和投資者的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值判斷和理性決策，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。李曉東和李燕媛（2008）分析了會(huì)計(jì)信息與經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系，他們認(rèn)為股權(quán)資本成本是聯(lián)系會(huì)計(jì)信息與經(jīng)濟(jì)效率的一個(gè)重要的中間變量，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠增加企業(yè)價(jià)值、降低代理成本和減少股權(quán)資本成本中流動(dòng)性溢價(jià)部分。而企業(yè)價(jià)值、代理成本、流動(dòng)性溢價(jià)均與經(jīng)濟(jì)效率直接相關(guān)，因此會(huì)計(jì)信息能通過(guò)對(duì)這三者的影響，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率的實(shí)現(xiàn)。從國(guó)內(nèi)外研究者當(dāng)前的研究現(xiàn)狀來(lái)看，直接考察信息披露對(duì)資源配置效率影響的文獻(xiàn)很少，但從理論上來(lái)說(shuō)，信息披露數(shù)量的增加和質(zhì)量的提高，應(yīng)該能夠帶

7、來(lái)資源配置效率的提高，即信息披露應(yīng)該具有提高資源配置效率的經(jīng)濟(jì)后果。二、經(jīng)驗(yàn)證據(jù)為了全面考察信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，國(guó)內(nèi)外研究者采用不同的代理變量和計(jì)量模型從多個(gè)視角實(shí)證分析了信息披露可能帶來(lái)的影響。為與上文的理論分析保持一致，筆者把國(guó)內(nèi)外研究者有關(guān)信息披露經(jīng)濟(jì)后果的實(shí)證研究主要分為以下三類：基于信息不對(duì)稱視角的研究、基于資本成本視角的研究以及基于資源配置效率視角的研究。2 / 5（一）基于信息不對(duì)稱視角的研究基于信息不對(duì)稱視角的研究，主要是采用實(shí)證研究方法分析信息披露是否可以真正減少信息不對(duì)稱。這一類研究一般以買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、股票交易量、有消息的交易占比（PIN）、股票報(bào)酬的變動(dòng)性、分析師數(shù)目、分析師

8、預(yù)測(cè)離散度以及預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性等變量作為信息不對(duì)稱的代理變量。如果信息披露能夠減少信息不對(duì)稱，那么公司的信息披露將與買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、有消息的交易占比、股票報(bào)酬變動(dòng)性和分析師預(yù)測(cè)離散度負(fù)相關(guān)，與股票交易量、分析師數(shù)目和分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性正相關(guān)。Welker（1995）分析了自愿信息披露對(duì)信息不對(duì)稱的影響。Welker（1995）發(fā)現(xiàn)，在控制了相關(guān)變量的影響之后，公司的信息披露與股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)差顯著負(fù)相關(guān)，這說(shuō)明公司的信息披露能夠減少信息不對(duì)稱和增加股票的流動(dòng)性。Healy等（1999）以信息披露質(zhì)量不斷提高的公司為樣本，考察了信息披露對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和交易量的影響。Healy等（1999）的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，這些公司的信息

9、披露質(zhì)量提高以后，公司股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差顯著降低，股票的交易量顯著增加。Healy等（1999）的研究結(jié)果表明，信息披露質(zhì)量的提高能夠降低信息不對(duì)稱，從而降低買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和增加交易量。Ng（2008）的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司管理層的預(yù)測(cè)頻率與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子顯著負(fù)相關(guān)，但會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性和應(yīng)計(jì)質(zhì)量與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子不存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且，對(duì)于具有較少私有信息的公司來(lái)說(shuō)，公司的信息質(zhì)量越高，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。Ng（2008）的上述研究結(jié)果說(shuō)明，公司的信息披露可以在一定程度上減少信息不對(duì)稱，增加流動(dòng)性。Leuz和Verrecchia（2000）以采用德國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則自愿轉(zhuǎn)向采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)

10、則的公司為樣本，考察了增加信息披露的經(jīng)濟(jì)后果。Leuz和Verrecchia（2000）發(fā)現(xiàn)，在采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之后，這些公司的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差顯著降低，交易量顯著提高。他們的上述研究結(jié)果與增加信息披露能夠減少信息不對(duì)稱和逆向選擇的觀點(diǎn)一致。Marquardt和Wiedman（1998）以1984至1991年210家再融資公司為樣本，分析了自愿披露（管理層的盈余預(yù)測(cè)）與信息不對(duì)稱之間的關(guān)系。Marquardt和Wiedman（1998）預(yù)測(cè)，當(dāng)公司管理層通過(guò)再融資出售股票時(shí)，公司的信息披露頻率會(huì)增加，信息不對(duì)稱水平會(huì)降低。在考慮了內(nèi)生性的影響之后，他們的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，隨著公司自愿披露水平

11、的增加，信息不對(duì)稱程度顯著降低。Easley等（1996）以在美國(guó)紐約交易所上市的公司為樣本，分析了信息披露對(duì)股票交易量的影響。他們的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，信息披露能夠減少信息不對(duì)稱和增加股票交易量。Gelb和Zarowin（2000）的相關(guān)研究也發(fā)現(xiàn)，信息披露能夠減少信息不對(duì)稱和提高股價(jià)對(duì)信息的反應(yīng)速論文的標(biāo)準(zhǔn)格式word:畢業(yè)論文格式論文論文網(wǎng)代寫(xiě)論文論文代寫(xiě)代寫(xiě)留學(xué)生論文代寫(xiě)碩士論文代寫(xiě)MBA論文論文發(fā)表代寫(xiě)博士論文代寫(xiě)英語(yǔ)論文代寫(xiě)澳洲assignment：代寫(xiě)澳洲論文：英國(guó)論文代寫(xiě)代寫(xiě)英國(guó)assignment：代寫(xiě)essay：代寫(xiě)英語(yǔ)論文英語(yǔ)論文格式論文http:/www.51lunwen.o

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