期權(quán)的應(yīng)用靜態(tài)策略與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品

1、的應(yīng)用：靜態(tài)策略與結(jié)構(gòu)化東證期貨研究所2014.09一流的衍生品投資服務(wù)提供商目錄靜態(tài)策略結(jié)構(gòu)化結(jié)構(gòu)化010203實(shí)例靜態(tài)策略11. 1 Buy-Write Strategy1. 2 Put-Write Strategy1. 3 Collar Strategy.1. 靜態(tài)策略股票型基金常用靜態(tài)策略n 做空看漲n 做空看跌策略（Written Call）策略（Written Put）n Collar Strategy011. 靜態(tài)策略股票型基金：頭寸統(tǒng)計(jì)增加對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)021. 靜態(tài)策略到期圖歷史走勢(shì)比較031. 靜態(tài)策略歷年率比較基本上S&P500漲幅不超過10%時(shí)，均有靜態(tài)策略優(yōu)于

2、市場(chǎng)041. 靜態(tài)策略與風(fēng)險(xiǎn)051. 靜態(tài)策略BXM與PUT 策略的分布呈“尖峰瘦尾”061. 靜態(tài)策略071. 靜態(tài)策略081. 靜態(tài)策略091. 靜態(tài)策略BXM/S&P500 87-12年率與方差101. 靜態(tài)策略采用Buy-Write策略、凈資產(chǎn)規(guī)模前十的封閉式基金111. 靜態(tài)策略12結(jié)構(gòu)化22. 1 結(jié)構(gòu)化2.2 結(jié)構(gòu)化實(shí)例2. 3 靜態(tài)對(duì)沖2. 結(jié)構(gòu)化結(jié)構(gòu)化由固定（Structured Products）：證券與衍生品（如）組合而成的?？梢圆捎酶鞣N策略132. 結(jié)構(gòu)化結(jié)構(gòu)化按掛鉤的標(biāo)的： 利率類權(quán)益類（股票、指數(shù)）外匯類按保本與否：保本類：事先約定保本比率；幾乎沒有票息，風(fēng)

3、險(xiǎn)低。高類：大多為非保本型，投資期間票息高，風(fēng)險(xiǎn)高。內(nèi)嵌普通奇異：看漲：兩值、看跌、亞式組合、彩虹等；142. 結(jié)構(gòu)化為什么投資結(jié)構(gòu)化15風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)股票不提供保本機(jī)制，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與潛在回報(bào)高股息與資本處于牛市行情，買低賣高獲利基金不提供保本機(jī)制，通過投資組合分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與潛在回報(bào)高集合資產(chǎn)池的價(jià)值變動(dòng)處于牛市行情，隨凈值上漲獲利債券風(fēng)險(xiǎn)最低，低利息收入持有到期，或隨利率波動(dòng)，買低賣高結(jié)構(gòu)化可根據(jù)客戶不同的風(fēng)險(xiǎn) 承受度，設(shè)計(jì)出投資本 金保本程度不同的。根據(jù)事先約定的 公式計(jì)算 ，通常掛鉤股票或指數(shù)的表現(xiàn)，收益結(jié)構(gòu)透明根據(jù)內(nèi)嵌類型的不同，設(shè)計(jì)出適合不情的2. 結(jié)構(gòu)化結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)流程16

4、2. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例 內(nèi)嵌普通名詞解釋保本率：本金的保本程度、通常為100%、90%。參與率： 參與獲取掛鉤標(biāo)的的比率。比如滬深300半年上漲20%，參與率為50%，則獲利10%。171. 掛鉤滬深300指數(shù)獲利保本票據(jù)期限2014年5月20日-2014年11月20日到期éæN ´ êa + b ´ min çëèmax æ ST -1, 0 öç S÷è0øöù,15% ÷úøúû保本率a

5、 = 95%參與率b = 50%S02014年5月20日滬深300指數(shù)收盤價(jià)ST2014年11月20日滬深300指數(shù)收盤價(jià)價(jià)100%2. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例到期分析：+保本部分掛鉤l 買入兩份l 賣出一份虛值l 賣出一份實(shí)值K = S0K = 1.15*S0K = 0.85*S0零息債券賣出蝶式價(jià)差18N ´ a15%-15%015%ææ SööN ´ b ´ min ç max çT -1, 0 ÷ ,15% ÷èè S0øø2. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例定價(jià)：N

6、´ a + N S ´ b ´ éë2 max (ST0- S0 , 0) - max (ST -1.15S0 , 0) - max(ST - 0.85S0 , 0)ùû參數(shù)設(shè)定：滬深300 = 2100，波動(dòng)率 = 25%，無風(fēng)險(xiǎn)利率 = 4.5%，本金 = 100000元19債券保本率 a參與率 b票據(jù)價(jià)值利潤(rùn)977754691100%20%987131.3%98%40%976952.3%96%60%966783.3%94%80%956614.3%92%100%946445.4%2. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例 內(nèi)嵌普通202.保本型票

7、據(jù)者Polaris Investment Management Limited下限執(zhí)行價(jià)K1100%S0期限2003年1月23日-2003年2月21日上限執(zhí)行價(jià)K2125%ST飄面金額50000保本率93%價(jià)100%參考率95%標(biāo)的股票（2344）到期1. ST<K1，-7%S02003年1月23日收盤價(jià)2. K1<ST<K2，-7%+95%*（ST-S0）/S0ST2003年2月21日收盤價(jià)3. ST>K2，16.75%2. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例到期分析：25%ö+N÷ø25%0保本部分掛鉤l 買入一份l 賣出一份虛值K = S0K = 1.25*

8、S0零息債券買入牛市價(jià)差21´ 93%N ´ 95% ´ min æ max æ ST -1, 0 ö, 25%çç÷èè S0ø2. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例到期分析：日股價(jià)15.5，漲至16.25才能保本nn 2013年2月21日股價(jià)14.5，-7%222. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例定價(jià)：N ´ 93% + N S ´ 95% ´ éëmax (ST0- S0 , 0) - max (ST -1.25S0 , 0)ùû參數(shù)設(shè)定：股

9、價(jià)S0 = 15.5，波動(dòng)率 = 55%，無風(fēng)險(xiǎn)利率 = 1.105%，本金 = 50000元23保本部分46457.202801.15票據(jù)價(jià)值49258.35面值50000利潤(rùn)741.65（1.48%), 年化19.7%2. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例內(nèi)嵌普通風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖：1. 債券 購(gòu)入零息債2. 動(dòng)態(tài)對(duì)沖：股票（或期貨）Delta對(duì)沖（成本高，不確定性大）靜態(tài)對(duì)沖：（1）場(chǎng)內(nèi)（2）OTC，如期限不匹配，要考慮市場(chǎng)，如國(guó)際型投行展期成本實(shí)證證明：利用場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行靜態(tài)對(duì)沖的效果要遠(yuǎn)優(yōu)于動(dòng)態(tài)對(duì)沖。242. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例常見的奇異n 兩值nn 亞式n 回溯n 彩虹：（Binary OptionDigital Option

10、）：Cash or Nothing， Asset or Nothing（Barrier Option）：Down in Call， Down out Put，.（Asian Option）（Lookback Option）（Rainbow Option）25 內(nèi)嵌奇異2. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例 內(nèi)嵌兩值262. 群520型保本型票據(jù)520看漲型者群益證券掛鉤標(biāo)的加權(quán)股價(jià)指數(shù)（TWSE）期限2003年11月10日-2004年5月20日S02003年1月23日收盤價(jià)指數(shù)漲跌幅（ST-S0）/S0ST2003年2月21日收盤價(jià)到期指數(shù)漲幅>20%指數(shù)漲幅>30%保本80%1. 如果指數(shù)漲幅大于等于

11、20%，到期支付200%*本 金2. 如果指數(shù)漲幅小于20%，到期支付80%*本金1. 如果指數(shù)漲幅大于等于30%，到期支付355%*本金2. 如果指數(shù)漲幅小于30%，到期支付80%*本金保本90%1. 如果指數(shù)漲幅大于等于20%，到期支付132%*本 金2. 如果指數(shù)漲幅小于20%，到期支付90%*本金1. 如果指數(shù)漲幅大于等于30%，到期支付190%*本金2. 如果指數(shù)漲幅小于30%，到期支付90%*本金2. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例 內(nèi)嵌兩值272. 群520型保本型票據(jù)520看空型者群益證券掛鉤標(biāo)的加權(quán)股價(jià)指數(shù)（TWSE）期限2003年11月10日-2004年5月20日S02003年1月23日收盤價(jià)

12、指數(shù)漲跌幅（ST-S0）/S0ST2003年2月21日收盤價(jià)到期指數(shù)跌幅>20%指數(shù)跌幅>30%保本80%1. 如果指數(shù)跌幅大于等于20%，到期支付200%*本 金2. 如果指數(shù)跌幅小于20%，到期支付80%*本金1. 如果指數(shù)跌幅大于等于30%，到期支付355%*本金2. 如果指數(shù)跌幅小于20%，到期支付80%*本金保本90%1. 如果指數(shù)跌幅大于等于20%，到期支付132%*本 金2. 如果指數(shù)跌幅小于20%，到期支付90%*本金1. 如果指數(shù)跌幅大于等于30%，到期支付190%*本金2. 如果指數(shù)跌幅小于30%，到期支付90%*本金2. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例到期分析：+120%（200

13、%）保本部分掛鉤20%0零息債券Cash or Nothing 兩值0%（80%）2880% ´ Nì0 if (ST - S0 ) / S0 < KíN ´120% if (S- S ) / S³ KîT002. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例58305815SARS導(dǎo)致股指大幅下跌漲幅近50%292. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例定價(jià)：參數(shù)設(shè)定：S0 = 5830，波動(dòng)率 = 31%，無風(fēng)險(xiǎn)利率 = 1%，本金 = 100000元30保本80%漲幅20%保本80%漲幅30%保本90%漲幅20%保本90%漲幅30%保本部分796107961089560895602

14、13202710074609850票據(jù)價(jià)值1009301067109702099410面值100000100000100000100000利潤(rùn)-0.93%-6.7%2.98%0.59%2. 結(jié)構(gòu)化實(shí)例部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖：靜態(tài)對(duì)沖兩值牛市看漲價(jià)差120%120%20%0% 020%25%0%283. 跨品種跨品種相對(duì)隱含波動(dòng)率n 1.某種種n 2.如果兩個(gè)指數(shù)的行情變動(dòng)高度相關(guān)，那么它們之間的波動(dòng)率也一定。那么以這兩個(gè)指數(shù)為合約標(biāo)的。的隱含波動(dòng)率之間也必然某上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)就是兩個(gè)高度相關(guān)的股票指數(shù)，其相關(guān)性達(dá)到0.97。兩指數(shù)間隱含波動(dòng)率發(fā)生偏離時(shí)機(jī)會(huì)。313. 跨品種跨品種相對(duì)隱含波動(dòng)

15、率n 1.如果指數(shù)Y的RY i率 與指數(shù)X的率 滿足以：= b + b R+ m12X iin 2.則波動(dòng)率應(yīng)滿足以) = b) +Var(m )2Var(RVar(RY i2X ii323. 跨品種跨品種相對(duì)隱含波動(dòng)率n 第一步，利用歷史行情數(shù)據(jù)，對(duì)各指數(shù)兩兩之間進(jìn)行相關(guān)性分析，選出相大于0.9）的幾對(duì)指數(shù)。數(shù)較高（比如n 第二步，對(duì)選出的配對(duì)指數(shù)進(jìn)行線性回歸分析，并建立回歸系數(shù)的上下邊界。n 第三步，通過樣本外配對(duì)指數(shù)未來波動(dòng)率之間的的可靠性。n 第四步，將回歸系數(shù)上下邊界用來確定兩個(gè)指數(shù)測(cè)試第二建立的回歸系數(shù)上下邊界的隱含波動(dòng)率的，則觸發(fā)。n 第五步，如果發(fā)現(xiàn)隱含波動(dòng)率第四步確立的333

16、. 跨品種跨品種相對(duì)隱含波動(dòng)率n 回歸系數(shù)邊界的創(chuàng)建b= b- max(Db )b;2low(t )2(t )22(t )b= b+ max(Db )b;2up(t )2(t )22(t )343. 跨品種圖 1 滬深 300 指數(shù)與上證 50 指數(shù)回歸系數(shù)邊界數(shù)據(jù)來源：東證期貨研究所351.20001.15001.10001.05001.00000.95000.90000.85000.8000回歸系數(shù)下邊界上邊界3. 跨品種36b2Var(R) +Var(m )£ Var(R) £ b2Var(R) + Var(m )2lowI 50tlowI 3002highI 50t

17、hightttVar(mt )low = min(Var25days (mi );Var(mt )high = max(Var25days (mi );b2Var(R) +Var(m ) £ Var(R) £ b2Var(R) + Var(m )2lowI 50tI 3002highI 50tttt3. 跨品種l圖 1 滬深 300 指數(shù)波動(dòng)率與根據(jù)上證 50 指數(shù)波動(dòng)率所確定的滬深 300 波動(dòng)率上下邊界370.0025n 樣本外測(cè)試0.0020n 準(zhǔn)確度68%0.00150.00100.00050.0000滬深300未來波動(dòng)率滬深300波動(dòng)率下邊界滬深300波動(dòng)率上邊界

18、3. 跨品種n 發(fā)現(xiàn)n 考慮到機(jī)會(huì)成本，我們?cè)谏鲜街屑尤肓藢捜荩═olerance Level）b(R) +Var(m ) ³y-Var2Var(R2lowimptlowimpI 50I 300tt)b(R) +Var(m ) ³y- (Var2Var(Rimp2highimpthighI 300I 50ttn 相對(duì)隱含波動(dòng)率：買入（賣出） （滬深300指數(shù)價(jià)格/上證50指數(shù)價(jià)格）份的上證50指數(shù)，賣出（買入）一份滬深300指數(shù)。384.量化量化系統(tǒng)參數(shù)優(yōu)化系統(tǒng)Optimization策略風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)資金管理系統(tǒng)Capital Allocation回測(cè)系統(tǒng)Backtesting

19、Risk Management394.量化量化系統(tǒng)復(fù)雜在哪？標(biāo)的、合約備選池進(jìn)出場(chǎng)信號(hào)發(fā)生機(jī)制策略備選池中性策略：跨式、寬跨式不同到期月份指標(biāo)的選擇方向性策略：價(jià)差策略不權(quán)價(jià)指標(biāo)的有效性不同于常用的技術(shù)指標(biāo)至少31個(gè)合約50多種策略404.量化市場(chǎng)中性(Market Neutral)策略 特點(diǎn)： Delta 中性的組合策略 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)合約價(jià)值影響較小 降低系統(tǒng)的復(fù)雜性，提高策略執(zhí)行的效率414.量化市場(chǎng)中性(Market Neutral)策略 策略簡(jiǎn)介： 合約備選池：所有已上市的合約 策略：跨式（Straddle）、寬跨式（Strangle） 且組合的Delta要接近于0 進(jìn)場(chǎng)機(jī)制：指

20、標(biāo)發(fā)出信號(hào),比如EPLD > 6% 出場(chǎng)機(jī)制：持有到期，或止盈、止損424.量化指標(biāo)：ELPD Expected Profit Based on LogNormal Distribution 假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格遵循對(duì)數(shù)正態(tài)分布缺點(diǎn)：不符合標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的實(shí)際分布434.量化指標(biāo)：EPED Expected Profit Based on Emprical Distribution 假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格遵循經(jīng)驗(yàn)分布（最大限度的利用歷史 什么是經(jīng)驗(yàn)分布？ 舉例：） 假設(shè)當(dāng)前時(shí)間為T0，某股票來描繪股價(jià)的經(jīng)驗(yàn)分布呢？T時(shí)間到期，我們?cè)趺从肨0之前L天的歷史價(jià)格444.量化指標(biāo)：EPED 1. 我們讓a = TT0，也就是說a 時(shí)間后到期。 2. 對(duì)于 t = T0L + 1，,T0 - a 時(shí)計(jì)算標(biāo)的價(jià)格的變動(dòng)率：P（t）= S（t +a)/s(t); 3. 對(duì)于