資產(chǎn)評估師-資產(chǎn)評估-基礎(chǔ)班講義10-第十章　企業(yè)價值評估

1、第十章企業(yè)價值評估【考情分析】本章考計算題和客觀題，分值一般在520分左右，以考計算題為主。在考試中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注收益法。08年度考了兩個大題（使得本章分值達(dá)到24.5分），一個題目是第2、5、10結(jié)合，考核評估方法和結(jié)果分析，第二個大題是企業(yè)整體評估，該題目計算現(xiàn)金流量難度提高，涉及到折舊計算和多種類型企業(yè)價值之間的關(guān)系?！局饕键c(diǎn)】1.企業(yè)價值評估的范圍界定（重點(diǎn)）2.收益法中的年金法、分段法3.企業(yè)收益的界定及不同收益口徑的確定依據(jù)和方法（重點(diǎn)）4.折現(xiàn)率選擇的基本原則，計算方法（重點(diǎn)）5.保證折現(xiàn)率與收益額之間口徑一致的要求和技術(shù)處理方法6.企業(yè)價值評估市場法、成本法的運(yùn)用本章內(nèi)容第一節(jié)企

2、業(yè)價值評估及其特點(diǎn)第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍界定第三節(jié)企業(yè)價值評估中的價值類型與信息資料收集第四節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第五節(jié)市場法與成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點(diǎn)一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)二、企業(yè)價值評估對象的界定一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)（一）定義企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。（二）企業(yè)的特點(diǎn)1.盈利性企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營目的就是盈利。2.持續(xù)經(jīng)營性持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。3.整體性各個要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企

3、業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個重要特征。4.權(quán)益可分性企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益。2 / 26二、企業(yè)價值評估對象的界定1.企業(yè)價值評估的內(nèi)涵在中國資產(chǎn)評估協(xié)會2004年12月30日頒布的企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）第三條中明確指出：“本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。不論企業(yè)價值評估的是哪一種價值，它們都是企業(yè)在特定時期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場表現(xiàn)。2.企業(yè)價值評估的特點(diǎn)（1）評估對象是由多個或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體；（2）決定企業(yè)價值高

4、低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力；（3）企業(yè)價值評估是一種整體性評估。第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍界定一、企業(yè)價值評估的一般范圍二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)三、在界定企業(yè)價值評估范圍，應(yīng)注意一、企業(yè)價值評估的一般范圍二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)一般資產(chǎn)范圍內(nèi)的具體資產(chǎn)劃分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的意義三、在界定企業(yè)價值評估范圍，應(yīng)注意如企業(yè)的出售方擬進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)重組，則應(yīng)以不影響企業(yè)盈利能力為前提。第三節(jié)企業(yè)價值評估中的價值類型與信息資料收集一、企業(yè)價值評估中的價值類型二、企業(yè)價值評估中的信息資料收集與風(fēng)險估計一、企業(yè)價值評估中的價值類型1.企業(yè)價值評估中的市場價值從價值屬性的角度定義

5、，是指企業(yè)在評估基準(zhǔn)日公開市場上正常使用狀態(tài)下最有可能實(shí)現(xiàn)的交換價值的估計值。2.企業(yè)價值評估中的非市場價值（市場價值以外的價值）企業(yè)價值評估中的非市場價值也是企業(yè)公允價值具體表現(xiàn)形式的一類概括，企業(yè)價值評估中的非市場價值主要有投資價值（注意和投資性資產(chǎn)價值不同）、持續(xù)經(jīng)營價值、保險價值、清算價值等。二、企業(yè)價值評估中的信息資料收集與風(fēng)險估計（一）企業(yè)價值評估中的信息資料收集1.企業(yè)內(nèi)部信息2.企業(yè)經(jīng)營環(huán)境（外部）信息主要是指與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)信息以及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息。3.市場信息（二）轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)價值評估的風(fēng)險估計問題在企業(yè)價值評估中，收益法是被國內(nèi)外公認(rèn)的主要評估方法，我

6、國評估界也開始從過去的加和法轉(zhuǎn)向收益法評估企業(yè)價值。收益法運(yùn)用中的折現(xiàn)率在我國確定起來比較的困難。第四節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題二、收益法的具體評估技術(shù)思路三、企業(yè)收益及其預(yù)測四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題運(yùn)用收益法評估企業(yè)價值關(guān)鍵在于以下三個問題的解決：（一）要對企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。（二）要對企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測。（三）要選擇合適的折現(xiàn)率。二、收益法的具體評估技術(shù)思路（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營

7、假設(shè)前提下的收益法1.年金法年金法的基本公式PA/r（101）式中：P企業(yè)評估價值；A企業(yè)每年的年金收益；r資本化率?！咀⒁狻亢徒滩牡诙?8頁公式214原理一樣。年金法的公式變形因此，公式（101）又可寫成：（102）【例101】待估企業(yè)預(yù)計未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元、120萬元，假定本金化率為10%，試用年金法估測待估企業(yè)價值答疑編號6150100101 解法一：解法二：按照教材的解法如下：P（100×0.9091120×0.8264110×0.7513130×0.6830120×0.62

8、09）÷（0.90910.82640.75130.68300.6209）÷10%（9199838975）÷3.7907÷10%437÷3.7907÷10%1 153（萬元）2.分段法?！纠?0-2】待估企業(yè)預(yù)計未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維持在200萬元水平上，假定本金化率為10%，使用分段法估測企業(yè)的價值。答疑編號6150100201 運(yùn)用公式（100×0.9091120×0.8264150&#

9、215;0.7513160×0.683200×0.6209）200/10%×0.62095362 000×0.62091 778（萬元）承上例資料，假如評估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長率保持增長，其他條件不變，試估測待估企業(yè)的價值答疑編號6150100202 運(yùn)用公式：（100×0.9091120×0.8264150×0.7513160×0.6830200×0.6209）200（12%）/（10%-2%）×0.6209536204/8

10、%×0.62095362550×0.62095361 5832 119（萬元）（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法1.關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的適用一般企業(yè)，都應(yīng)該在持續(xù)經(jīng)營前提下進(jìn)行，特殊情況下，按照有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)進(jìn)行。2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營為止。3.對于有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下企業(yè)價值評估的收益法，其評估思路與分段法類似。（10-5）式中：Pn第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值其他符號含義同前。三、企業(yè)收益及其預(yù)測（一）企業(yè)收益的界定1.在進(jìn)行界定

11、時首先注意以下兩個方面（1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。例如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。（2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇（1）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量凈利潤折舊及攤銷-追加資本性支出應(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)因?yàn)槠髽I(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準(zhǔn)確（2）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流

12、量）、息稅前利潤、息稅前凈現(xiàn)金流量等。3.不同口徑收益的選擇選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)應(yīng)服從企業(yè)價值評估的目的和目標(biāo)即需要評估以上三種價值的哪一種。應(yīng)在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對企業(yè)進(jìn)行價值評估的收益基礎(chǔ)。由于以上三種收益額的所代表的價值各不相同，且存在互相的計算關(guān)系，評估時候可以選擇以上3種收益額口徑中的一種計算出其中的任何一種價值，再利用三種價值之間的關(guān)系計算得出需要評估的價值。比如：整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和）企業(yè)的付息債務(wù)股東全部權(quán)益價值。（二）企業(yè)收益預(yù)測1.企業(yè)的收益預(yù)測，大致分為三個階段：（1

13、）對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。（2）對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測。（例如:未來3-5年）（3）對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷。2.企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷。（1）對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷的目的對企業(yè)正常的盈利能力進(jìn)行掌握和了解，以便為企業(yè)收益的預(yù)測創(chuàng)造一個工作平臺。（2）通過對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析判斷企業(yè)的正常盈利能力要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點(diǎn)對財務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營情況加以綜合分析可以作為分析判斷企業(yè)盈利能力參考依據(jù)的財務(wù)指標(biāo)有：企業(yè)資金利潤率、投資資本利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、成本利潤率、銷售收入利潤率、企業(yè)資

14、金收益率、投資資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、成本收益率、銷售收入收益率等。利潤率指標(biāo)與收益率指標(biāo)的區(qū)別主要在于：前者是企業(yè)的利潤總額與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的凈利潤與企業(yè)的資金占用額之比。（3）為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進(jìn)行分析。要對影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析與判斷。要對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場地位有一個客觀的認(rèn)識。對影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見的宏觀因素，評估人員也應(yīng)該加以分析和考慮。3.企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)（1）企業(yè)價值評估的預(yù)期收益的基礎(chǔ)，應(yīng)該是在正常的經(jīng)營條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益。（2）企

15、業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測，應(yīng)以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，可以考慮對存量資產(chǎn)的合理改進(jìn)乃至合理重組，但必須以反映企業(yè)的正常盈利能力為基礎(chǔ)，任何不正常的個人因素或新產(chǎn)權(quán)主體的超常行為因素對企業(yè)預(yù)期收益的影響不應(yīng)予以考慮。4.企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟（1）評估基準(zhǔn)日審計后企業(yè)收益的調(diào)整。調(diào)整剔除非正常因素研究報表附注，揭示影響企業(yè)預(yù)期收益的非財務(wù)因素（2）企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷。（3）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測對企業(yè)未來前若干年的預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測。目前較為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實(shí)踐趨勢法。預(yù)測內(nèi)容可見下表：教材P363表10-1（注意，這個是按照老的會計制度給出的，新會計制度的利潤表和此表不同）表

16、10-1企業(yè)20××20××年收益預(yù)測表20××年20××年20××年一、產(chǎn)品的銷售收入減：產(chǎn)品銷售稅金產(chǎn)品銷售成本其中：折舊二、產(chǎn)品銷售利潤加：其他業(yè)務(wù)利潤減：管理費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用三、營業(yè)利潤加：投資收益營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、利潤總額減：所得稅五、凈利潤加：折舊和無形資產(chǎn)攤銷減：追加資本性支出六、凈現(xiàn)金流量【注意】不論哪種方法測算企業(yè)收益都需注意以下基本問題：A.收益預(yù)測時應(yīng)保持企業(yè)預(yù)測收益與其資產(chǎn)及其盈利能力之間的對應(yīng)關(guān)系。B.要考慮價格需求彈性的制約。C.分析企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)及細(xì)分市場的需求

17、、競爭情況。D.科學(xué)合理預(yù)測企業(yè)的銷售收入及各項(xiàng)成本費(fèi)用的變化。E.企業(yè)收益預(yù)測應(yīng)與企業(yè)未來實(shí)行的會計政策和稅收政策保持一致。企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷常用保持假設(shè)：未來保持不變或者一個遞增比例。5.預(yù)期收益預(yù)測完成后對預(yù)測結(jié)果進(jìn)行的檢驗(yàn)（1）將預(yù)測結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進(jìn)行比較。（2）對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素進(jìn)行檢驗(yàn)。（3）對所預(yù)測的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)。（4）企業(yè)收益預(yù)測應(yīng)該與評估結(jié)果的價值類型聯(lián)系起來，保證收益預(yù)測相對合理。四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報酬率。投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率

18、折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能不相等。（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會成本。在存在著正常的資本市場和產(chǎn)權(quán)市場的條件下，任何一項(xiàng)投資的回報率不應(yīng)低于該投資的機(jī)會成本。2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。（二）風(fēng)險報酬率的估測1.在測算風(fēng)險報酬率的時候，評估人員應(yīng)注意以下因素：（1）國民經(jīng)濟(jì)增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位；（2）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險；（3）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位；（4）企業(yè)在未來的經(jīng)營中可

19、能承擔(dān)的風(fēng)險等。2.風(fēng)險報酬率可通過以下兩種方法估測（1）風(fēng)險累加法風(fēng)險報酬率行業(yè)風(fēng)險報酬率+經(jīng)營風(fēng)險報酬率+財務(wù)風(fēng)險報酬率+其他風(fēng)險報酬率（2）系數(shù)法基本思路被評估企業(yè)（或企業(yè)所在行業(yè)）風(fēng)險報酬率是社會平均風(fēng)險報酬率與被評估企業(yè)（或者企業(yè)所在行業(yè)）風(fēng)險和社會平均風(fēng)險的相關(guān)系數(shù)（系數(shù)）的乘積。從理論上講，系數(shù)是指某公司相對于充分風(fēng)險分散的市場投資組合的風(fēng)險水平的倍數(shù)用數(shù)學(xué)公式表示為：1.行業(yè)風(fēng)險報酬率（10-7）.企業(yè)的風(fēng)險報酬率（10-8）（三）折現(xiàn)率的測算1.累加法2.資本資產(chǎn)定價模型測算權(quán)益資本折現(xiàn)率3.加權(quán)平均資本成本模型確定各種資本權(quán)數(shù)的方法.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中（賬面價值）各種資本的

20、比重為權(quán)數(shù).以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值（市場價值）的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù).以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)例：如果投資資本為2000萬，所有者權(quán)益占65%，長期負(fù)債占35%，所有者要求的回報率是12%，債權(quán)人要求的利息稅后回報率是8%，則企業(yè)折現(xiàn)率用加權(quán)平均資本成本模型計算應(yīng)為五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題企業(yè)價值評估中評估價值類型、收益額類型以及折現(xiàn)率的匹配企業(yè)價值對應(yīng)的收益額折現(xiàn)率種類公式折現(xiàn)率種類計算方法股東全部權(quán)益價值凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）權(quán)益資金的折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價模型公式10-10企業(yè)投資資本價值不是341頁指導(dǎo)意見中的分類所有者權(quán)益+

21、長期負(fù)債凈利潤或凈現(xiàn)金流量+扣稅后的長期負(fù)債利息【長期負(fù)債利息*（1-所得稅稅率）】權(quán)益資金和長期負(fù)債資金的綜合折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本模型公式10-12企業(yè)整體價值所有者權(quán)益價值和付息債務(wù)之和凈利潤或凈現(xiàn)金流量+扣稅后全部利息【全部利息*（1-所得稅稅率）】權(quán)益資金和全部帶息負(fù)債綜合折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本模型公式10-11部分股東權(quán)益價值先計算出來股東全部權(quán)益價值，然后按照股權(quán)比例進(jìn)行計算。不過如果股權(quán)比例在各個年度不同的話，需要在各個年度使用相應(yīng)的股權(quán)比例進(jìn)行計算六、運(yùn)用收益法評估企業(yè)價值的案例及其說明見教材例103第五節(jié)市場法與成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用一、市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用（

22、一）基本原理1.企業(yè)價值評估的市場法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價格的理論推斷；2.運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙：企業(yè)的個體差異；企業(yè)交易案例的差異3.市場法中常用的兩種具體方法是上市公司比較法和并購案例比較法。（二）運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值的基本步驟兩種方法的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r值比率，選擇價值比率，應(yīng)該注意以下問題：1.選擇的價值比率應(yīng)當(dāng)有利于評估對象價值的判斷2.用于價值比率計算的參照企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)可靠3.用于價值比率計算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計算方式應(yīng)當(dāng)一致4.被評估企業(yè)與參照企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的計算方式應(yīng)當(dāng)一致5.合理將參照企業(yè)的價值比率應(yīng)用于被評估企業(yè)（三）參考企業(yè)比較法和并購

23、案例比較法的運(yùn)用1.價值比率的測算思路可以用公式表示如下（10-13）式中X參數(shù)通常選用以下財務(wù)變量：（1）利息、折舊和稅收前利潤，即EBIDT；（2）無負(fù)債的凈現(xiàn)金流量,即企業(yè)自由現(xiàn)金流量；（3）凈現(xiàn)金流量,即股權(quán)自由現(xiàn)金流量；（4）凈利潤（5）銷售收入。（6）凈資產(chǎn)（7）賬面價值等2.確定價值比率的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：【例10-4】被評估Z公司為一家非上市的生物制藥企業(yè)，因股權(quán)出售委托乙評估機(jī)構(gòu)對Z公司股東全部權(quán)益價值進(jìn)行評估，評估基準(zhǔn)日為2011年12月31日。乙評估機(jī)構(gòu)通過調(diào)查了解收集了Z公司的基本情況：Z公司在評估基準(zhǔn)日之前各年均盈利，2011年12月31日的有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如下：銷售收入為2

24、40 000萬元，賬面凈資產(chǎn)為300 000萬元，凈利潤為29 600萬元。 2011年12月31日 收入240 000萬，凈資產(chǎn)300 000萬，凈利29 600萬乙評估機(jī)構(gòu)了解到，目前上市公司中與Z公司生產(chǎn)經(jīng)營相同或類似的生物制藥公司有許多，Z公司的股權(quán)價值評估可以采用市場法中的上市公司比較法進(jìn)行。經(jīng)過乙評估機(jī)構(gòu)的篩選，選擇了現(xiàn)已上市的且與Z公司相同或接近的A、B、C、D四家生物制藥企業(yè)作為參照公司，通過參照公司與Z公司可比性分析和相關(guān)因素調(diào)整，獲得了A、B、C、D四家公司的可比相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)。利用A、B、C、D四家公司的股價和可比相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)計算相應(yīng)的價值比率，再利用這四家公司的股東全部權(quán)

25、益價值。A、B、C、D四家上市公司的股價和相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如表10-7 表10-7參照公司相關(guān)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目/公司A公司B公司C公司D公司銷售收入（萬元）80 000 161 000 310 000 300 000 賬面凈資產(chǎn)（萬元）100 000 196 000 400 000 360 000 凈利潤（萬元）10 000 18 000 36 000 40 000 股份總額（萬）20 000 30 000 40 000 50 000 每股市價（萬）10 15 20 16 2011年12月31日 收入240 000萬，凈資產(chǎn)300 000萬，凈利29 600萬 答疑編號6150100401正確答案根據(jù)以

26、上相關(guān)信息評估Z公司過程1.根據(jù)收集的A、B、C、D參照公司相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)計算各個參照公司市價銷售收入比率（P/S，市銷率）、市價賬面凈資產(chǎn)比率（P/B，市凈率）和市價凈利潤比率（P/E，市盈率）：A總額每股數(shù)價值比率 銷售收入80 000 4市價銷售收入比率 2.5 賬面凈資產(chǎn)100 000 5市價賬面凈資產(chǎn)比率 2 凈利潤 10 000 0.5 市價凈利潤比率 20 股份總額 20 000 每股市價10 B參照公司 A總額 每股數(shù) 價值比率 銷售收入161 000 5.37 市價銷售收入比率 2.8 賬面凈資產(chǎn)196 000 6.53 市價賬面凈資產(chǎn)比率 2.3凈利潤 18 000 0.6 市價凈利潤比率 25股份總額 30 000 每股市價15 C參照公司 C總額 每股數(shù) 價值比率 銷售收入310 000 7.75 市價銷售收入比率 2.6 賬面凈資產(chǎn)400 000 10 市價賬面凈資產(chǎn)比率 2凈利潤 36 000 0.9市價凈利潤比率 22股份總額 40 000 每股市價