第四章資金成本和資金結(jié)構(gòu)

1、第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)一、考試重點(diǎn)、難點(diǎn)分析（一）資金成本1、資金成本的概念與作用 資金成本是指企業(yè)籌集和使用資金必須支付各種費(fèi)用。資金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi) 用兩部分。資金籌集費(fèi)用指企業(yè)在籌集資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用；資金占用費(fèi)指 占用資金支付的費(fèi)用。資金成本的作用（1）資金成本在籌資決策中的作用 主要有：影響企業(yè)籌資總額的重點(diǎn)因素；選擇資金來源的基本依據(jù)；選用籌資方式的參 考標(biāo)準(zhǔn)；確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。（2）資金成本在投資決策中的作用 主要有：在計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)作為折現(xiàn)率；利用內(nèi)部收益率指標(biāo)在作為基準(zhǔn)收益率。2、個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的成本，主要包括債

2、券成本，主要包括債券成本、銀行 借款成本、優(yōu)先股成本、普通成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱為負(fù)債資金成本，后三者 統(tǒng)稱為權(quán)益資金成本。（1）債券成本。債券成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)，但籌資費(fèi)用一般較高， 其計(jì)算公式為：債券成本=年利息* （1 所得稅稅率）/債券籌資額* （1 債券籌資費(fèi)率） 其中，年利息=債券面值X債券票面利息率。債券籌資額按實(shí)際發(fā)行價(jià)格確定。（ 2）銀行借款成本。銀行借款成本中的利息也在稅前支付，具有減稅效應(yīng)，且借款手續(xù) 費(fèi)較低，其計(jì)算公式為：銀行借款成本 = 年利息* （ 1 所得稅稅率） /籌資總額 *（1借款籌資費(fèi)率）（ 3）優(yōu)先股成本。優(yōu)先股籌資作為權(quán)益性

3、籌資，它同普通股籌資、留存收益籌資一樣不 具有減稅效應(yīng)，因此其成本也不作稅收扣除。優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為：優(yōu)先股成本 =優(yōu)先股每年的股利/發(fā)行優(yōu)先股總額 *（1優(yōu)先股籌資費(fèi)率）（ 4）普通股成本。如果每年股利固定，普通股成本的計(jì)算公式為：普通股成本 =每年固定股利/普通股金額 *（1普通股籌資費(fèi)率）如果股利不固定，而是以一個(gè)固定的年增長率增加，則普通股成本可依照下式計(jì)算：普通股成本=第1年股利/普通股金額* (1-普通股籌資費(fèi)率)+年增長率其中，普通股金額按發(fā)行價(jià)計(jì)算。( 5)留存收益成本。留存收益成本除了無籌資費(fèi)用外，基本同于普通股成本。普通股股 利固定情況下：留存收益成本 = 每年固定股利

4、普通股金額普通股股利在固定增長率遞增情況下：留存收益成本 = 第1年股利 /普通股金額+年增長率3、加權(quán)平均資金成本計(jì)算公式為：債券發(fā)行價(jià)格 = (略)4、資金的邊際成本資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。資金邊際成本也是按加權(quán)平均 法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。企業(yè)無法以某生固定資金成本來籌措無限 的資金，當(dāng)其籌集的資金超過一定限度時(shí)，原來的資金成本就會(huì)增加。在企業(yè)追加籌資時(shí)， 需知道籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資金成本怎樣的變化， 這就要用到資金邊際成本來決策資金的邊際成本的計(jì)算主要按照以下步驟：確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)；確定各種籌 資方式的資金成本；計(jì)算籌資總額分

5、界點(diǎn)；計(jì)算資金的邊際成本。(二) 杠桿原理1、成本按習(xí)性分類成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。按成本習(xí)性可把成本分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。( 1)固定成本： 是指其成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影 響而固定不變的成本。固定成本可進(jìn)一步分為約束性固定成本和酌量性固定成本。( 2)變動(dòng)成本：是指其成本總額隨著業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)成正比例增減變動(dòng)的成本。( 3)混合成本：是指隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)的成本?；旌铣杀景?其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。(4)總成本習(xí)性模型Y=a+bx式中：丫總成本；a固定成本；b單位變動(dòng)成本；x產(chǎn)銷量(

6、5)邊際貢獻(xiàn)和利潤的計(jì)算 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。計(jì)算公式為：M=S-V=(P-v) Q=mQ式中：M邊際貢獻(xiàn)總額；S銷售收入總額；P銷售單價(jià)；v單位變動(dòng)成本；Q產(chǎn)銷數(shù)量；m單位邊際貢獻(xiàn)。利潤是指支付利息和交納所得稅之前的利潤，通常稱為息稅前利潤。計(jì)算公式為：EBIT=S-V-a=( P-v)Q- a=M- a公式中：EBIT息稅前利潤；a固定成本；Q銷售數(shù)量；V變動(dòng)成本總額；P銷售單價(jià)；v單位變動(dòng)成本；S銷售收入總額。2、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿（1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要因 素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)

7、品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿是指在某一固定成本比重下， 銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤產(chǎn)生的作用。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè) 稅息前利潤變動(dòng)率與銷售額變率之間的比率。其計(jì)算公式為：經(jīng)營杠桿系數(shù) = （略）或式中：DO經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT息稅前利潤變動(dòng)額；EBIT變前息稅前利潤；S銷售額變動(dòng)量；S變動(dòng)前銷售額。為了便于應(yīng)用，經(jīng)營杠桿系數(shù)可通過銷售額和成本來表示。其又有兩個(gè)公式：（略） 公式一：式中：DOL銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)；Q銷售量；P產(chǎn)品單位銷售價(jià)格；V產(chǎn)品單位變動(dòng)成本；F總固定成本。公

8、式二：式中：DOL銷售額為S時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)；S銷售額；V變動(dòng)成本總額。（3）經(jīng)營杠桿系數(shù)的含義及說明的問題 一般來說，在其因素不變的情況下， 固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大， 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大 在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長減少）的幅度。 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越??；手 術(shù)臺(tái)之銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。此時(shí)企業(yè)經(jīng)營只能保全， 若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利；若銷售額稍有減少，便會(huì)發(fā)行虧損。（4）控制經(jīng)營杠桿的途徑 企業(yè)一般可以通過增加銷

9、售金額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使 經(jīng)營杠桿率下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的含義 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營， 不論利潤多少， 債務(wù)利息是不變的。于是利潤增大時(shí)，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)地減少，從而給投 資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿影響 的是企業(yè)的稅后利潤而不是息前稅前利潤。（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算及有關(guān)問題說明 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用 越大， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大； 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小， 表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

10、也就越小。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：（略）式中：DEL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS普通股每股利潤變動(dòng)額；EPS變動(dòng)前的變通股每股利潤；EBIT息稅前利潤變動(dòng)額；EBIT變動(dòng)前的息稅前利潤。上述公式還可以推導(dǎo)為：（略）式中： I 為債務(wù)利息。若發(fā)生優(yōu)先股的公司，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 息稅前利潤息稅前利潤 -利息-優(yōu)先股股利 / （1-所得稅率） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)需說明的總是如下： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度。在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。但預(yù)期每股盈余（投資者收益）也越大。（3）控制財(cái)

11、務(wù)杠桿的途徑負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益 抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。4、復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)算的意義通常所經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用。復(fù)合杠桿的作用程序，可用 復(fù)合杠桿系數(shù)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，其計(jì)算公式為：DCL=DOLDFL或總杠桿作用的意義：能夠從中估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股盈余造成的影響?？煽吹浇?jīng) 營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以 有很多不同的組合。（三）資金結(jié)構(gòu)分析1、資金結(jié)構(gòu)的概念資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)

12、構(gòu)； 廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金和短期資金）的結(jié)構(gòu)。通常情況下，企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本比例關(guān)系是指長期 債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比率。資本結(jié)構(gòu)是否合理，可以通過分析每股盈余的變化來衡 量，即能提高每股盈余的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理，但每股盈余的高低不僅受資 本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響。處理以上三者的關(guān)系，可以運(yùn)用融資的每股利潤分 析的方法。2、息稅前利潤每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤的無差異點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股利潤無差異點(diǎn)，是指每股 盈余不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股利潤無差異點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售 水平下適于采

13、用何種資本結(jié)構(gòu)。每股利潤（EPS的計(jì)算公式為：（略）根據(jù)每股利潤無差異點(diǎn)的定義，能夠滿足下列條件的銷售額（S）或息前稅前盈余（EBIT） 就是每股利潤無差異點(diǎn)：式中：每股利潤無差別點(diǎn)處的息稅前利潤； 兩種籌資方式下的年利息；D1, D 兩種籌方式下的優(yōu)先股股利；N1, N2兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)在融資分析時(shí)，當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤或銷售額大于每股利潤無差異點(diǎn)的息稅前利潤或銷售 額時(shí)，運(yùn)用負(fù)債等可獲得較高的每股利潤，較為有利；反之，當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤或銷售額低 于每股利潤無差異點(diǎn)的息稅前利潤或銷售額時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股盈余，較為 有利。3、比較資金成本法 在籌資決策之前，先擬訂若干備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均的資金成本，并選擇加權(quán)平