第二章財務估價基礎

1、第二章第二章 財務估價基礎財務估價基礎第一節(jié)第一節(jié) 貨幣的時間價值貨幣的時間價值第二節(jié)第二節(jié) 風險和報酬風險和報酬引例引例 棒球運動員棒球運動員Jason 、Mark、C.C.Sabathia有什么共同之處呢？這三個運動員均在有什么共同之處呢？這三個運動員均在2008年年末或年年末或2009年年初簽署了一份巨額年年初簽署了一份巨額合同。據(jù)報道，三個合同的標的價值分別合同。據(jù)報道，三個合同的標的價值分別為為1000萬美元、萬美元、18000萬美元和萬美元和16150萬美萬美元。但所報道的金額經(jīng)常帶有誤導性。例元。但所報道的金額經(jīng)常帶有誤導性。例如，如，2009年年2月，月，Jason和波士頓紅襪

2、隊簽和波士頓紅襪隊簽署了一份合同。合同注明他署了一份合同。合同注明他2010年年薪為年年薪為500萬美元和萬美元和500萬美元的俱樂部期權，總萬美元的俱樂部期權，總計計1000萬美元。萬美元。 從這些數(shù)字我們看到運動員從這些數(shù)字我們看到運動員Jason 、Mark、C.C.確實干得確實干得相當不錯，但仔細觀察就會發(fā)現(xiàn)所報道的數(shù)字夸大了事實。相當不錯，但仔細觀察就會發(fā)現(xiàn)所報道的數(shù)字夸大了事實。以以Mark的合同為例，盡管根據(jù)報道，該合同的價值為的合同為例，盡管根據(jù)報道，該合同的價值為18 000萬美元，且確實會在若干年內(nèi)獲得，但這是有萬美元，且確實會在若干年內(nèi)獲得，但這是有500萬美萬美元的簽約

3、酬金以及未來元的簽約酬金以及未來17 500萬美元的工資和獎金所組成。萬美元的工資和獎金所組成。這這17 500萬美元將通過萬美元將通過2009年和年和2010年每年支付年每年支付2000萬萬美元及在美元及在2011至至2016年每年支付年每年支付2250萬美元來兌現(xiàn)。由于萬美元來兌現(xiàn)。由于這些錢是分幾年支付的，因此我們必須要考慮貨幣的時間這些錢是分幾年支付的，因此我們必須要考慮貨幣的時間價值，這就意味著合同的價值美元所報道的那么高。那他價值，這就意味著合同的價值美元所報道的那么高。那他實際可以拿到多少錢呢？本章將提供解決這個問題的工具。實際可以拿到多少錢呢？本章將提供解決這個問題的工具。重要

4、概念與技能q掌握一次性款項的現(xiàn)值和終值掌握一次性款項的現(xiàn)值和終值q掌握年金的終值與現(xiàn)值掌握年金的終值與現(xiàn)值q掌握內(nèi)插法的原理與應用掌握內(nèi)插法的原理與應用q理解報價利率、計息期利率和有效年利率理解報價利率、計息期利率和有效年利率q掌握單項資產(chǎn)的報酬與風險掌握單項資產(chǎn)的報酬與風險q掌握資產(chǎn)組合的報酬與風險掌握資產(chǎn)組合的報酬與風險q掌握資本資產(chǎn)定價模型掌握資本資產(chǎn)定價模型第一節(jié)貨幣時間價值q一次性款項的現(xiàn)值和終值一次性款項的現(xiàn)值和終值q年金的終值與現(xiàn)值年金的終值與現(xiàn)值q內(nèi)插法的原理與應用內(nèi)插法的原理與應用q報價利率、計息期利率和有效年利率報價利率、計息期利率和有效年利率貨幣時間價值基礎知識 含義：貨

5、幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投含義：貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金時間價值。資所增加的價值，也稱為資金時間價值。 終值與現(xiàn)值的概念終值與現(xiàn)值的概念 ：1.終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值，俗稱價值，俗稱“本利和本利和”，通常記作，通常記作F。 2.現(xiàn)值，是指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價現(xiàn)值，是指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值，俗稱值，俗稱“本金本金”，通常記作，通常記作“P”。 利息計算方法利息計算方法單利：只對本金計算利息。單利：只對本金計算利息

6、。 復利：不僅要對本金計算利息復利：不僅要對本金計算利息,而且對前期的而且對前期的利息也要計算利息。利息也要計算利息。 一次性款項的現(xiàn)值和終值 單利終值與現(xiàn)值單利終值與現(xiàn)值 單利終值：單利終值：FPPinP（1in） 現(xiàn)值的計算與終值的計算是互逆的，由終現(xiàn)值的計算與終值的計算是互逆的，由終值計算現(xiàn)值的過程稱為值計算現(xiàn)值的過程稱為“折現(xiàn)折現(xiàn)”。 單利現(xiàn)值：單利現(xiàn)值：PF1/（1ni） 提示：單利現(xiàn)值系數(shù)與單利終值系數(shù)互為提示：單利現(xiàn)值系數(shù)與單利終值系數(shù)互為倒數(shù)倒數(shù) 復利終值與現(xiàn)值 復利終值公式復利終值公式:FP 其中，（其中，（1i）n稱為復利終值系數(shù)，用符號（稱為復利終值系數(shù)，用符號（F/P，

7、i，n）表示）表示 復利現(xiàn)值：復利現(xiàn)值：PF 其中（其中（1i）n稱為復利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（稱為復利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（P/F，i，n）表示）表示 復利現(xiàn)值系數(shù)（復利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n）與復利終值系數(shù)（）與復利終值系數(shù)（F/P,i,n）互為倒數(shù)互為倒數(shù) ni )1(ni)1( ni )1 ( 【例題】若將1000元以7%的利率存入銀行,則2年后的本利和是多少? 【答案】2年后的本利和（F）P（1i）nP（F/P，i，n）1000（F/P，7%，2）10001.1451145（元） 【例題【例題2計算題】某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方計算題】某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付案，

8、一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一方案是萬元，另一方案是5年后年后付付100萬元，若目前的銀行利率是萬元，若目前的銀行利率是7%，應如何付款？，應如何付款？【答案】【答案】方法一：用終值進行判斷方法一：用終值進行判斷方案方案1付款終值付款終值F80（F/P，7%，5）801.4026112.21（萬（萬元）元）方案方案2付款終值付款終值F100萬元萬元方案方案2的付款終值小于方案的付款終值小于方案1的付款終值，應選擇方案的付款終值，應選擇方案2方法二：用現(xiàn)值進行判斷方法二：用現(xiàn)值進行判斷方案方案1付款現(xiàn)值付款現(xiàn)值P80萬元萬元方案方案2付款現(xiàn)值付款現(xiàn)值PF（P/F，i，n）100（P/F，7%，5

9、）1000.71371.3（萬元）（萬元）方案方案2付款現(xiàn)值小于方案付款現(xiàn)值小于方案1，應選擇方案，應選擇方案2。練習（復利終值） 計算以下情況計算以下情況1000元的復利終值：元的復利終值： a.以以6%的利率復利的利率復利10年；年； b.以以9%的利率復利的利率復利10年；年； c.以以6%的利率復利的利率復利20年；年； d.為什么為什么c題中計算的答案不是題中計算的答案不是a題中數(shù)值題中數(shù)值的兩倍。的兩倍。練習（復利現(xiàn)值） 計算以下折現(xiàn)率情況下，計算以下折現(xiàn)率情況下，10年后的年后的1000元元相當于現(xiàn)在的金額：相當于現(xiàn)在的金額： a.6% b.12% c.a題的答案是題的答案是b題

10、答案的兩倍嗎？題答案的兩倍嗎？報價利率、計息期利率和有效年利率年內(nèi)多次計息情況1.含義:【例】某種債券面值1000元，半年付息一次，付息金額為100元。 計息期利率報價利率/年復利次數(shù) 【提示】根據(jù)這兩個公式，可以進行利率的相互推算。比如已知計息期利率可以推算有效年利率 【例】某人退休時有現(xiàn)金【例】某人退休時有現(xiàn)金10萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入的投資，希望每個季度能收入2000元補貼生活。那么，元補貼生活。那么，該項投資的有效年報酬率應為（）。該項投資的有效年報酬率應為（）。A.2% B.8%C.8.24% D.10.04% 正確答案正確

11、答案C 答案解析季度報酬率答案解析季度報酬率2000/1000002%，有效年，有效年報酬率為：報酬率為：i（12%）418.24%。 普通年金的終值與現(xiàn)值 1.年金的含義：是指等額、定期的系列收支。具年金的含義：是指等額、定期的系列收支。具有兩個特點：一是金額相等；二是時間間隔相等。有兩個特點：一是金額相等；二是時間間隔相等。 2.年金的種類年金的種類普通年金的計算 1.普通年金終值計算： 【例題】某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是5年后付120萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年年末付20萬元，連續(xù)5年，若目前的銀行存款利率是7%，應如何付款？ 【答案】方案1的終值：F120萬元 方案2的終值：

12、F20（F/A，7%，5）205.7507115.014（萬元） 方案2的終值小于方案1，應選擇方案2。課前小測試 在在1982年年12月月2日，通用汽車的一個輔助部門，即通用汽日，通用汽車的一個輔助部門，即通用汽車金融服務公司（車金融服務公司（GMAC）500美元美元/張的價格公開發(fā)行了張的價格公開發(fā)行了一些債券。根據(jù)交易條款，一些債券。根據(jù)交易條款， GMAC許諾在許諾在2012年年12月月1日償還給這些證券的所有者日償還給這些證券的所有者10 000美元美元/張，但在這之前張，但在這之前投資者什么也不能得到。投資者什么也不能得到。 問題（問題（1）為什么）為什么GMAC愿意接受如此小的金

13、額（愿意接受如此小的金額（500美美元）來交換在未來償還元）來交換在未來償還20倍數(shù)額（倍數(shù)額（10 000美元）的承諾？美元）的承諾？ （2）你是否愿意今天支付）你是否愿意今天支付500美元來換取美元來換取30年后年后10 000美元的償付？是或不是的關鍵因素是什么，你的回答是否美元的償付？是或不是的關鍵因素是什么，你的回答是否取決于承諾償還的人是誰？取決于承諾償還的人是誰？ （3）假設）假設GMAC以以500美元美元/張的價格發(fā)行該債券時，財張的價格發(fā)行該債券時，財政部也提供實質上是一樣的債券。你認為后者的價格應該政部也提供實質上是一樣的債券。你認為后者的價格應該更高還是更低，為什么？更高

14、還是更低，為什么？ 2.普通年金現(xiàn)值的計算 【例【例計算題】為實施某項計劃計算題】為實施某項計劃,需要取得外需要取得外商貸款商貸款1 000萬美元，經(jīng)雙方協(xié)商，貸款利萬美元，經(jīng)雙方協(xié)商，貸款利率為率為8%,按復利計息按復利計息, 貸款分貸款分5年于每年年末年于每年年末等額償還。外商告知，他們已經(jīng)算好，每等額償還。外商告知，他們已經(jīng)算好，每年年末應歸還本金年年末應歸還本金200萬美元萬美元, 支付利息支付利息80萬美元。要求萬美元。要求, 核算外商的計算是否正確。核算外商的計算是否正確。答案借款現(xiàn)值答案借款現(xiàn)值1 000（萬美元）（萬美元）還款現(xiàn)值還款現(xiàn)值280（P/A，8%，5）1 118（萬

15、美元）（萬美元）1 000萬美元萬美元由于還款現(xiàn)值大于貸款現(xiàn)值，所以外商計算錯由于還款現(xiàn)值大于貸款現(xiàn)值，所以外商計算錯誤。誤。3.償債基金和資本回收額的計算 償債基金的計算償債基金的計算 簡單地說，如果是已知年金終值求年金，則簡單地說，如果是已知年金終值求年金，則屬于計算償債基金問題，即根據(jù)普通年金終值公屬于計算償債基金問題，即根據(jù)普通年金終值公式求解式求解A A（反向計算），這個（反向計算），這個A A就是償債基金。就是償債基金。根據(jù)普通年金終值計算公式：式中的根據(jù)普通年金終值計算公式：式中的 是普是普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)，記作通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)，記作（A/

16、FA/F，i i，n n）。）?！咎崾尽窟@里注意償債基金系數(shù)和年金終值系數(shù)是【提示】這里注意償債基金系數(shù)和年金終值系數(shù)是互為倒數(shù)的關系?；榈箶?shù)的關系。投資回收額的計算投資回收額的計算 如果已知年金現(xiàn)值求年金，則屬于計算投資回收額問如果已知年金現(xiàn)值求年金，則屬于計算投資回收額問題。即根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式求解題。即根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式求解A,A,這個這個A A就是投資回收就是投資回收額。計算公式如下：額。計算公式如下： 上式中，上式中， 稱為投資回收系數(shù)稱為投資回收系數(shù), ,記作（記作（A/PA/P，i i，n n）。）。 【提示】資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)是互為倒數(shù)的關系。【提示】資本回收系數(shù)

17、與年金現(xiàn)值系數(shù)是互為倒數(shù)的關系。 某人擬在5年后還清100 000元債務，從現(xiàn)在起每年年末等額存入銀行一筆款項。假設銀行利率為10%，則每年需存入多少元？ 【答案】A100 000/（F/A，10%，5） 16 379.75（元） 某人從銀行借得某人從銀行借得50萬元的貸款用于買房，萬元的貸款用于買房，在在20年內(nèi)以年利率年內(nèi)以年利率5%等額償還，則每年應等額償還，則每年應付的金額為多少？付的金額為多少？ 【答案】【答案】A500 000/（P/A，5%，20） 40 121.33（元）（元）【總結】系數(shù)間的關系名稱名稱關系關系復利終值系數(shù)與復利現(xiàn)值系數(shù)復利終值系數(shù)與復利現(xiàn)值系數(shù) 互為倒數(shù)互為

18、倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)互為倒數(shù)預付年金終值與現(xiàn)值 預付年金，是指每期期初等額收付的年金，又稱即付年金或期初年金。 1.預付年金終值的計算 即付年金的終值，是指把預付年金每個等額A都換算成第n期期末的數(shù)值，再來求和。 具體有兩種方法： 方法一：F A（F/A，i，n1）A A（F/A，i，n1）1 【提示】預付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)的關系：期數(shù)加1，系數(shù)減1。 方法二：預付年金終值普通年金終值（1i）A（F/A，i，n）（1i） 【例【例】某投資項目于某投資項目于

19、2012年年初動工，假年年初動工，假設當年投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起每年末可得收設當年投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起每年末可得收益益40 000元。按年利率元。按年利率6%計算，計算預期計算，計算預期10年收益的現(xiàn)值。年收益的現(xiàn)值。 【答案答案】P 40 000（P/A, 6%, 10） 40 0007.3601 294 404（元）（元） 2.2.預付年金現(xiàn)值的計算預付年金現(xiàn)值的計算 具體有兩種方法：具體有兩種方法： 方法一：方法一：P PA A（P/AP/A，i i，n n1 1）A A AA（P/AP/A，i i，n n1 1）11 【提示】預付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的【提示】預付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通

20、年金現(xiàn)值系數(shù)的關系：系數(shù)加關系：系數(shù)加1 1，期數(shù)減，期數(shù)減1 1。 方法二：預付年金現(xiàn)值方法二：預付年金現(xiàn)值 普通年金現(xiàn)值（普通年金現(xiàn)值（1i） A（P/A，i，n）（）（1i） 【例】某公司打算購買一臺設備，有兩種某公司打算購買一臺設備，有兩種付款方式：一是一次性支付付款方式：一是一次性支付500萬元，二是萬元，二是每年初支付每年初支付200萬元，萬元，3年付訖。假設不考年付訖。假設不考慮資金是否充裕問題，銀行借款年利率為慮資金是否充裕問題，銀行借款年利率為5%，復利計息。請問公司應采用哪種付款，復利計息。請問公司應采用哪種付款方式？方式？ 【答案】【答案】 一次性付款現(xiàn)值一次性付款現(xiàn)值5

21、00（萬元）（萬元） 分期付款的現(xiàn)值分期付款的現(xiàn)值200 （P/A,5%, 2）+1 571.88（萬元）（萬元）相比之下，公司應采用第一種支付方式，即相比之下，公司應采用第一種支付方式，即一次性付款一次性付款500萬元。萬元。總結相關系數(shù)相關系數(shù)關系關系預付年金終值系預付年金終值系數(shù)與普通年金終數(shù)與普通年金終值系數(shù)值系數(shù)（1）期數(shù)加）期數(shù)加1，系數(shù)減，系數(shù)減1 （2）預付年金終值系數(shù)普通年金終值系）預付年金終值系數(shù)普通年金終值系數(shù)（數(shù)（1i）預付年金現(xiàn)值系預付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)值系數(shù)（1）期數(shù)減）期數(shù)減1，系數(shù)加，系數(shù)加1 （2）預付年金現(xiàn)值系數(shù)普通年金現(xiàn)值系）預付

22、年金現(xiàn)值系數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)（數(shù)（1i）遞延年金 遞延年金，是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。圖示如下: M遞延期 n連續(xù)支付期1.遞延年金終值計算計算遞延年金終值和計算普通年金終值類似。計算遞延年金終值和計算普通年金終值類似。 F FA A（F/AF/A，i i，n n）【注意】遞延年金終值只與連續(xù)收支期（【注意】遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n n）有關，）有關，與遞延期（與遞延期（m m）無關。）無關。2.遞延年金現(xiàn)值的計算 【方法1】兩次折現(xiàn) 計算公式如下： PA（P/A，i，n）（P/F，i，m）【方法2】年金現(xiàn)值系數(shù)之差 【例】某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行【例】某企

23、業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利率為貸款的年利率為10%，每年復利一次。銀，每年復利一次。銀行規(guī)定前行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第年不用還本付息，但從第11年年至第至第20年每年年末償還本息年每年年末償還本息5 000元。元。 要求：用兩（要求：用兩（三三）種方法計算這筆款項的）種方法計算這筆款項的現(xiàn)值現(xiàn)值【答案】【答案】方法一：方法一：PA 5000（P/A，10%，10） （P/F，10%，10）11 843.72（元）（元）方法二：方法二：PA 5000（P/A，10%，20）- （P/A，10%，10）11 845（元）（元）方法三：方法三：PA5000（F/A，10%，10）

24、（P/F，10%，20）11841.2（元）（元）【課前小測試】某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出三【課前小測試】某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出三種付款方案：種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬，連續(xù)支付萬，連續(xù)支付10次，次，共共200萬元；萬元；（2）從第）從第5年開始，每年年末支付年開始，每年年末支付25萬元，連續(xù)支付萬元，連續(xù)支付10次，共次，共250萬元；萬元；（3）從第）從第5年開始，每年年初支付年開始，每年年初支付24萬元，連續(xù)支付萬元，連續(xù)支付10次，共次，共240萬元。萬元。假設該公司的資金成本率（即最低報酬率）為假設該公司的資金成本率（即最低報

25、酬率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？你認為該公司應選擇哪個方案？正確答案正確答案方案（方案（1）P2020（P/A，10%，9）20205.759135.18（萬元）（萬元）方案（方案（2）（注意遞延期為）（注意遞延期為4年）年）P25（P/A，10%，10）（）（P/F，10%，4）104.92（萬元）（萬元）方案（方案（3）（注意遞延期為）（注意遞延期為3年）年）P24（P/A，10%，13）（）（P/A，10%，3）24（7.1032.487）110.78（萬元）（萬元）該公司應該選擇第二種方案。該公司應該選擇第二種方案。永續(xù)年金 永續(xù)年金，是指無限期等額收付的年金。永續(xù)年金因為

26、沒有終止期，所以只有現(xiàn)值沒有終值。 【例】歸國華僑吳先生想支持家鄉(xiāng)建設，【例】歸國華僑吳先生想支持家鄉(xiāng)建設，特地在祖籍所在縣設立獎學金。獎學金每特地在祖籍所在縣設立獎學金。獎學金每年發(fā)放一次，獎勵每年高考的文理科狀元年發(fā)放一次，獎勵每年高考的文理科狀元各各10 000元。獎學金的基金保存在中國銀元。獎學金的基金保存在中國銀行該縣支行。銀行一年的定期存款利率為行該縣支行。銀行一年的定期存款利率為2%。問吳先生要投資多少錢作為獎勵基金？。問吳先生要投資多少錢作為獎勵基金？ 【答案】【答案】PA 20 000/2%1 000 000（元）（元）也就是說，吳先生要存入也就是說，吳先生要存入1 000

27、000元作元作為基金，才能保證這一獎學金的成功運行。為基金，才能保證這一獎學金的成功運行。折現(xiàn)率、期間的推算利率的計算利率的計算（一）插值法（一）插值法復利計息方式下，利率與現(xiàn)值（或者復利計息方式下，利率與現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關系。已終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關系。已知現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)，則可以通過插知現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)，則可以通過插值法計算對應的利率。值法計算對應的利率。 【例【例計算題】現(xiàn)在向銀行存入計算題】現(xiàn)在向銀行存入20000元，問年利率元，問年利率i為多為多少時，才能保證在以后少時，才能保證在以后9年中每年年末可以取出年中每年年末可以取出4000元。元。 正

28、確答案正確答案200004000（P/A，i，9）（P/A，i，9）5查表兩個系數(shù)查表兩個系數(shù):（P/A，12%，9）5.3282（P/A，14%，9）4.9464 【例】張先生要在一個街道十字路口開辦【例】張先生要在一個街道十字路口開辦一個餐館，于是找到十字路口的一家小賣一個餐館，于是找到十字路口的一家小賣部，提出要求承租該小賣部部，提出要求承租該小賣部3年。小賣部的年。小賣部的業(yè)主徐先生因小賣部受到附近超市的影響，業(yè)主徐先生因小賣部受到附近超市的影響，生意清淡，也愿意清盤讓張先生開餐館，生意清淡，也愿意清盤讓張先生開餐館，但提出應一次支付但提出應一次支付3年的使用費年的使用費30 000元

29、。元。張先生覺得現(xiàn)在一次拿張先生覺得現(xiàn)在一次拿30 000元比較困難，元比較困難，因此請求能否緩期支付。徐先生同意因此請求能否緩期支付。徐先生同意3年后年后支付，但金額為支付，但金額為50 000元。問張先生元。問張先生3年后年后付款是否合算？付款是否合算？ 【答案】【答案】30 000（F/P，i，3）=50 000（F/P，i，3）=1.6667當當i=18%，則（，則（F/P，18%，3）=1.643032當當i=19%，則（，則（F/P，19%，3）=1.685159因此因此i在在18%和和19%之間，用插值法可求得之間，用插值法可求得： 若張先生從銀行取得貸款的利率低于張先生從銀行取

30、得貸款的利率低于18.56%，則應選擇一次支付，則應選擇一次支付3年的使用費年的使用費第二節(jié)風險與報酬風險的概念風險的概念 一般概念一般概念:風險是預期結果的不確定性。風險是預期結果的不確定性。 特征特征:風險不僅包括負面效應的不確定性，還包括正面效風險不僅包括負面效應的不確定性，還包括正面效應的不確定性。危險專指負面效應；風險的另一部分即正應的不確定性。危險專指負面效應；風險的另一部分即正面效應，可以稱為面效應，可以稱為“機會機會”。 財務管理的風險含義財務管理的風險含義:與收益相關的風險才是財務管理與收益相關的風險才是財務管理中所說的風險。中所說的風險。 投資對象風險與投資人承擔風險投資對

31、象風險與投資人承擔風險:投資對象風險是客投資對象風險是客觀存在的，如投資股票比投資國庫券不確定性大；投資人觀存在的，如投資股票比投資國庫券不確定性大；投資人是否去冒風險及冒多大風險是可以選擇的，是主觀決定的是否去冒風險及冒多大風險是可以選擇的，是主觀決定的單項資產(chǎn)的風險和報酬單項資產(chǎn)的風險和報酬 一、風險衡量方法與衡量指標一、風險衡量方法與衡量指標 風險衡量的兩類方法：風險衡量的兩類方法： 圖示法圖示法概率分布圖概率分布圖 衡量指標衡量指標方差、標準差、變化系方差、標準差、變化系數(shù)（一條主線，兩種方法）數(shù)（一條主線，兩種方法）（一）風險的衡量方法（一）風險的衡量方法1.利用概率分布圖利用概率分

32、布圖 2.利用數(shù)理統(tǒng)計指標（方差、標準差、變化系數(shù)）利用數(shù)理統(tǒng)計指標（方差、標準差、變化系數(shù)）指標指標公式公式結論結論已知未來收益率發(fā)生已知未來收益率發(fā)生的概率的概率已知收益率的歷史已知收益率的歷史數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)預期值預期值反映預計收益的平反映預計收益的平均化，不能直接用均化，不能直接用來衡量風險來衡量風險方差方差當預期值相同時，當預期值相同時，方差越大，風險越方差越大，風險越大大標準差標準差當預期值相同時，當預期值相同時，標準差越大，風險標準差越大，風險越大越大變化系數(shù)變化系數(shù)變化系數(shù)標準差變化系數(shù)標準差/預期值變化系數(shù)是從相對角預期值變化系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度。度觀察的差異和離散程

33、度。變化系數(shù)衡量風險變化系數(shù)衡量風險不受預期值是否相不受預期值是否相同的影響同的影響 【例】某股票一年前的價格為【例】某股票一年前的價格為10元，一年中的稅后股息元，一年中的稅后股息為為0.25元，現(xiàn)在的市價為元，現(xiàn)在的市價為12元。那么，在不考慮交易費元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？ 【答案】【答案】一年中資產(chǎn)的收益為：一年中資產(chǎn)的收益為：0.25（1210）2.25（元）元）其中，股息收益為其中，股息收益為0.25元，資本利得為元，資本利得為2元。元。股票的收益率（股票的收益率（0.251210）102.5%20%22

34、.5%其中股利收益率為其中股利收益率為2.5%，資本利得收益率為，資本利得收益率為20%。 【例題】【例題】ABC公司有兩個投資機會，公司有兩個投資機會，A投投資機會是一個高科技項目，該領域競爭很資機會是一個高科技項目，該領域競爭很激烈，如果經(jīng)濟發(fā)展迅速并且該項目搞得激烈，如果經(jīng)濟發(fā)展迅速并且該項目搞得好，取得較大市場占有率，利潤會很大。好，取得較大市場占有率，利潤會很大。否則，利潤很小甚至虧本。否則，利潤很小甚至虧本。B項目是一個老項目是一個老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準確預產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準確預測出來。假設未來的經(jīng)濟情況只有測出來。假設未來的經(jīng)濟情況只有3種：繁種：繁榮、

35、正常、衰退，有關的概率分布和預期榮、正常、衰退，有關的概率分布和預期報酬率見表。報酬率見表。公司未來經(jīng)濟情況表經(jīng)濟情況經(jīng)濟情況發(fā)生概率發(fā)生概率A項目預期項目預期報酬率報酬率B項目預期項目預期報酬率報酬率繁榮繁榮0.390%20%正常正常0.415%15%衰退衰退0.360%10% 預期報酬率（預期報酬率（A）0.390%0.415%0.3（60%）15% 預期報酬率（預期報酬率（B）0.320%0.415%0.310%15% A項目的標準差項目的標準差 B項目的標準差項目的標準差【例】已知某公司過去【例】已知某公司過去5年的報酬率的歷史數(shù)據(jù)，計算報酬年的報酬率的歷史數(shù)據(jù)，計算報酬率的預期值、方

36、差、標準差和變化系數(shù)率的預期值、方差、標準差和變化系數(shù)年度年度報酬率報酬率20140%20210%20335%2045%20515%答案答案 報酬率的預期值報酬率的預期值40%（10%）35%（5%）15%/515%=5.1176% 變化系數(shù)變化系數(shù)22.6%/15%1.51 指標特征指標指標特征特征預期值預期值 （期望值、（期望值、均值）均值）反映預計收益的平均化，不能直接用反映預計收益的平均化，不能直接用來衡量風險來衡量風險方差方差2當預期值相同時，方差越大，風險越當預期值相同時，方差越大，風險越大大標準差標準差當預期值相同時，標準差越大，風險當預期值相同時，標準差越大，風險越大越大 變化

37、系數(shù)變化系數(shù)變化系數(shù)衡量風險不受預期值是否相變化系數(shù)衡量風險不受預期值是否相同的影響同的影響 【例【例多選題】已知甲方案投資報酬率的預期值為多選題】已知甲方案投資報酬率的預期值為10%，乙方案投資報酬率的預期值為，乙方案投資報酬率的預期值為12%，則下，則下列說法中正確的有（）。列說法中正確的有（）。A.不能通過比較標準差的大小判斷兩個方案風險的不能通過比較標準差的大小判斷兩個方案風險的大小大小B.不能通過比較方差的大小判斷兩個方案風險的大不能通過比較方差的大小判斷兩個方案風險的大小小C.不能通過比較變化系數(shù)的大小判斷兩個方案風險不能通過比較變化系數(shù)的大小判斷兩個方案風險的大小的大小D.可以通

38、過比較變化系數(shù)的大小判斷兩個方案風險可以通過比較變化系數(shù)的大小判斷兩個方案風險的大小的大小正確答案正確答案ABD【例【例多選題】已知甲乙兩個投資方案的報酬率預期多選題】已知甲乙兩個投資方案的報酬率預期值相同，則下列說法中正確的有（）。值相同，則下列說法中正確的有（）。 A.可以通過比較兩個方案報酬率的方差大小可以通過比較兩個方案報酬率的方差大小來判斷風險的大小來判斷風險的大小 B.可以通過比較兩個方案報酬率的標準差大可以通過比較兩個方案報酬率的標準差大小來判斷風險的大小小來判斷風險的大小 C.可以通過比較兩個方案報酬率的變化系數(shù)可以通過比較兩個方案報酬率的變化系數(shù)大小來判斷風險的大小大小來判斷

39、風險的大小 D.甲乙兩個方案的風險相同甲乙兩個方案的風險相同 正確答案正確答案ABC 【練習【練習計算題】某企業(yè)準備投資開發(fā)新產(chǎn)品，計算題】某企業(yè)準備投資開發(fā)新產(chǎn)品， 現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇，經(jīng)預測，甲乙兩個現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇，經(jīng)預測，甲乙兩個方案的投資報酬率如下表所示：方案的投資報酬率如下表所示：市場狀況市場狀況概率概率預期投資報酬率預期投資報酬率甲方案甲方案乙方案乙方案繁榮繁榮0.432%40%一般一般0.417%15%衰退衰退0.23%15%（1）計算甲乙兩個方案報酬率的預期值；）計算甲乙兩個方案報酬率的預期值； （2）計算甲乙兩個方案報酬率的標準差；）計算甲乙兩個方案報酬率的標

40、準差； （3）計算甲乙兩個方案報酬率的變化系數(shù)；）計算甲乙兩個方案報酬率的變化系數(shù)； （4）比較兩個方案風險的大小。）比較兩個方案風險的大小。（1）計算報酬率預期值：）計算報酬率預期值：甲方案報酬率的預期值甲方案報酬率的預期值32%0.417%0.4（3%）0.219%乙方案報酬率的預期值乙方案報酬率的預期值40%0.415%0.4（15%）0.219%（2）計算報酬率的標準差：）計算報酬率的標準差：（3）計算報酬率的變化系數(shù)：）計算報酬率的變化系數(shù)：甲方案變化系數(shù)甲方案變化系數(shù)12.88%/19%0.68乙方案變化系數(shù)乙方案變化系數(shù)20.35%/19%1.07（4）乙方案的風險大于甲方案。理

41、由：乙方案的）乙方案的風險大于甲方案。理由：乙方案的變化系數(shù)大于甲方案。變化系數(shù)大于甲方案。投資組合的風險和報酬投資組合的風險和報酬 投資組合理論認為，若干種證券組成的投投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險。權平均風險，投資組合能降低風險。（一）證券組合的預期報酬率一）證券組合的預期報酬率 投資組合的預期報酬率等于組合中各投資組合的預期報酬率等于組合中各單項資產(chǎn)報酬率的加權平均值。單項資產(chǎn)報酬率的加權平均值。 pr 【例】

42、某投資公司的一項投資組合中包含【例】某投資公司的一項投資組合中包含A、B和和C三種股票，權重分別為三種股票，權重分別為30%、40%和和30%，三種股票的預期收益率分別為，三種股票的預期收益率分別為15%、12%、10%。要求計算該投資組合。要求計算該投資組合的預期收益率。的預期收益率。 【答案】【答案】組合的預期收益率組合的預期收益率E（RP） 30%15%40%12% 30%10%12.3%（二）投資組合的風險計量（二）投資組合的風險計量1.基本公式基本公式其中：其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；是組合內(nèi)證券種類總數(shù)； Aj 是第是第j種證券在種證券在投資總額中的比例；投資總額中的比例；Ak是

43、第是第k種證券在投資總額中的種證券在投資總額中的比例；比例；jk是第是第j種證券與第種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差種證券報酬率的協(xié)方差（1）協(xié)方差的含義與確定）協(xié)方差的含義與確定兩種證券報酬率的協(xié)方差，用來衡量他們之間共同兩種證券報酬率的協(xié)方差，用來衡量他們之間共同變動的程度。變動的程度。 是第是第j種證券與第種證券與第k種證券報酬率之間的預期相種證券報酬率之間的預期相關系數(shù)，關系數(shù)，j是第是第j種證券的標準差，種證券的標準差，k是第是第k種證券種證券的標準差的標準差kjjkrjkjkr（2）相關系數(shù)的確定 r= 【提示】相關系數(shù)介于區(qū)間【提示】相關系數(shù)介于區(qū)間1,1內(nèi)。內(nèi)。 當相關系數(shù)為當

44、相關系數(shù)為1，表示完全負相關，表明兩項，表示完全負相關，表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相反。資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相反。 當相關系數(shù)為當相關系數(shù)為1時，表示完全正相關，表明兩時，表示完全正相關，表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相同項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相同 當相關系數(shù)為當相關系數(shù)為0表示不相關。表示不相關。兩種證券投資組合的風險衡量 p 這里這里w表示個別資產(chǎn)的比重；表示個別資產(chǎn)的比重；r代表兩項資產(chǎn)報代表兩項資產(chǎn)報酬之間的相關系數(shù)。酬之間的相關系數(shù)。 在實務中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關在實務中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關和完全負相關的

45、情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)和完全負相關的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關關系，即相關資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關關系，即相關系數(shù)小于系數(shù)小于1大于大于1（大多數(shù)情況下大于零）。因（大多數(shù)情況下大于零）。因此，會有：此，會有：rP（w11 w22）一般來講，隨著證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增一般來講，隨著證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，證券資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，當資產(chǎn)的加，證券資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，證券資產(chǎn)組合的風險程個數(shù)增加到一定程度時，證券資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時組合風險的降低將非常緩慢度將趨于平穩(wěn)，這時組合風險的降低將

46、非常緩慢直到不再降低。直到不再降低。 【例題】假設【例題】假設A證券的預期報酬率為證券的預期報酬率為10%，標準差是，標準差是12%。B證券的預期報酬率是證券的預期報酬率是18%，標準差是，標準差是20%。假設等比。假設等比例投資于兩種證券，即各占例投資于兩種證券，即各占50%。 該組合的預期報酬率為：該組合的預期報酬率為： rP 10%0.5018%0.5014% 如果兩種證券之間的預期相關系數(shù)是如果兩種證券之間的預期相關系數(shù)是0.2，組合的標準差，組合的標準差會小于加權平均的標準差，其標準差是：會小于加權平均的標準差，其標準差是：12.65% 在上例中，兩種證券的投資比例是相等的。如投資比

47、例變在上例中，兩種證券的投資比例是相等的。如投資比例變化了，投資組合的預期報酬率和標準差也會發(fā)生變化。對化了，投資組合的預期報酬率和標準差也會發(fā)生變化。對于這兩種證券其他投資比例的組合，計算結果見表所示。于這兩種證券其他投資比例的組合，計算結果見表所示。組合組合對對A的投資比的投資比例例對對B的投資比的投資比例例組合的期望組合的期望收益率收益率組合的標準組合的標準差差11010.00%12.00%20.80.211.60%11.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.40%16.65%6O118.00%20.00%結論1結論2相關系

48、數(shù)相關系數(shù)r12組合的標準差組合的標準差p（以兩種（以兩種證券為例）證券為例）風險分散情況風險分散情況r121（完全正相關）（完全正相關）pA11A22組合標準差加權平均標組合標準差加權平均標準差準差p達到最大，組合不能抵達到最大，組合不能抵銷任何風險。銷任何風險。r12-1（完全負相關）（完全負相關）p|A11A22|P達到最小，甚至可能是達到最小，甚至可能是零。零。組合可以最大程度地抵銷組合可以最大程度地抵銷風險。風險。1r121（基本負相（基本負相關或基本正相關）關或基本正相關）0p（A11A22）資產(chǎn)組合可以分散風險，資產(chǎn)組合可以分散風險，但不能完全消除風險。但不能完全消除風險。 【例

49、【例多選題】構成投資組合的證券多選題】構成投資組合的證券A和證券和證券B，其標準差，其標準差分別為分別為12%和和8%。在等比例投資的情況下，下列說法正。在等比例投資的情況下，下列說法正確的有（）。確的有（）。A.如果兩種證券的相關系數(shù)為如果兩種證券的相關系數(shù)為1，該組合的標準差為，該組合的標準差為2%B.如果兩種證券的相關系數(shù)為如果兩種證券的相關系數(shù)為1，該組合的標準差為，該組合的標準差為10%C.如果兩種證券的相關系數(shù)為如果兩種證券的相關系數(shù)為l，該組合的標準差為，該組合的標準差為10%D.如果兩種證券的相關系數(shù)為如果兩種證券的相關系數(shù)為l，該組合的標準差為，該組合的標準差為2% 正確答案

50、正確答案BD當相關系數(shù)為當相關系數(shù)為1時，組合標準差（時，組合標準差（12%+8%）/210%；相關系數(shù)為相關系數(shù)為1時，組合標準差（時，組合標準差（12%8%）/22%【例【例計算題】股票計算題】股票A和股票和股票B的部分年度資料如下（單位為的部分年度資料如下（單位為%）：年度年度A股票收益率（股票收益率（%） B股票收益率（股票收益率（%）126132112131527427415212263232（1）分別計算投資于股票）分別計算投資于股票A和股票和股票B的平均收益率的平均收益率和標準差；和標準差； （2）已知股票已知股票A和股票和股票B收益率的相關系數(shù)收益率的相關系數(shù)為為0.35,如果

51、投資組合中，股票如果投資組合中，股票A占占40%，股票，股票B占占60%，該組合的期望收益率和標準差是多少？該組合的期望收益率和標準差是多少？ 正確答案正確答案 （1）股票的平均收益率即為各年度收）股票的平均收益率即為各年度收益率的簡單算術平均數(shù)。益率的簡單算術平均數(shù)。 A股票平均收益率（股票平均收益率（26%11%15%27%21%32%）/622% B股票平均收益率（股票平均收益率（13%21%27%41%22%32%）/626% （2）組合的期望收益率是以投資比例為權數(shù)，各股票的）組合的期望收益率是以投資比例為權數(shù)，各股票的平均收益率的加權平均數(shù)。平均收益率的加權平均數(shù)。 投資組合期望收

52、益率投資組合期望收益率22%0.426%0.624.4% 投資組合的標準差投資組合的標準差 %54. 79.72%7.90%0.350.60.4 2）9.72%（ 0.60.6）7.90%（ 0.40.42122 【練習練習計算題】已知：計算題】已知：A、B兩種證券構成證券投資組合兩種證券構成證券投資組合。A證券的預期收益率證券的預期收益率10%，方差是，方差是0.0144，投資比重為，投資比重為80%；B證券的預期收益率為證券的預期收益率為18%，方差是，方差是0.04，投資比，投資比重為重為20%；A證券收益率與證券收益率與B證券收益率的相關系數(shù)為證券收益率的相關系數(shù)為0.2。要求：要求：

53、（1）計算下列指標：）計算下列指標：該證券投資組合的預期收益率；該證券投資組合的預期收益率；A證券的標準差；證券的標準差；B證券的標準差；證券的標準差；該證券投資組合的標準差。該證券投資組合的標準差。（2）當）當A證券與證券與B證券的相關系數(shù)為證券的相關系數(shù)為0.5時，投資組時，投資組合的標準差為合的標準差為12.11%，結合（，結合（1）的計算結果回答以下問）的計算結果回答以下問題：題：相關系數(shù)的大小對投資組合預期收益率有沒有影響？相關系數(shù)的大小對投資組合預期收益率有沒有影響？相關系數(shù)的大小對投資組合風險有什么樣的影響？相關系數(shù)的大小對投資組合風險有什么樣的影響？【答案】（【答案】（1）證券

54、投資組合的預期收益率證券投資組合的預期收益率10%80%18%20%11.6%A證券的標準差證券的標準差 B證券的標準差證券的標準差 證券組合的標準差證券組合的標準差 風險的分類 種類種類含義含義致險因素致險因素與組合資產(chǎn)數(shù)量之與組合資產(chǎn)數(shù)量之間的關系間的關系非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險（企業(yè)特有（企業(yè)特有風險、可分風險、可分散風險）散風險）指由于某種特定原因指由于某種特定原因對某特定資產(chǎn)收益率對某特定資產(chǎn)收益率造成影響的可能性，造成影響的可能性，它是可以通過充分有它是可以通過充分有效的投資組合來分散效的投資組合來分散風險。風險。個別公司特有事件個別公司特有事件（經(jīng)營風險、財務（經(jīng)營風險、財務風險）風

55、險）用充分投資組合來用充分投資組合來分散非系統(tǒng)風險。分散非系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險與資本非系統(tǒng)風險與資本市場無關。無需任市場無關。無需任何價格補償。何價格補償。系統(tǒng)風險（系統(tǒng)風險（市場風險、市場風險、不可分散風不可分散風險）險）是影響所有資產(chǎn)的，是影響所有資產(chǎn)的，不能通過投資組合來不能通過投資組合來消除的風險。消除的風險。那些影響所有公司那些影響所有公司的因素所引起的（的因素所引起的（包括宏觀經(jīng)濟形勢的包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革、的變化、稅制改革、企業(yè)會計準則改革、企業(yè)會計準則改革、世界能源狀況、政治世界能源狀況、政治因素等等因素等等）不能隨著組合中資不

56、能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在失，它是始終存在的。的?！咀⒁狻?在風險分散的過程中，不應當過分夸大在風險分散的過程中，不應當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。實際上，資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。實際上，在證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較低時，增加在證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較低時，增加資產(chǎn)的個數(shù)，分散風險的效應會比較明顯資產(chǎn)的個數(shù)，分散風險的效應會比較明顯，但資產(chǎn)數(shù)目增加到一定程度時，風險分，但資產(chǎn)數(shù)目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。散的效應就會逐漸減弱。不要指望通過資產(chǎn)多樣化達到完全消除不要指望通過資產(chǎn)多樣化達到完全消除風險的目的，因為系統(tǒng)風險是不能夠通過

57、風險的目的，因為系統(tǒng)風險是不能夠通過風險的分散來消除的。風險的分散來消除的。 【例題】下列事項中，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)【例題】下列事項中，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風險的是（）。風險的是（）。A.競爭對手被外資并購競爭對手被外資并購B.國家加入世界貿(mào)易組織國家加入世界貿(mào)易組織C.匯率波動匯率波動D.貨幣政策變化貨幣政策變化 【答案】【答案】A 【解析】選項【解析】選項B、C、D屬于引起系統(tǒng)風險的致險屬于引起系統(tǒng)風險的致險因素。因素。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型） 資本資產(chǎn)定價模型的研究對象：充分組合情況下風資本資產(chǎn)定價模型的研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關系。險與要求的收

58、益率之間的均衡關系。要求的必要收益率無風險報酬率風險報酬率要求的必要收益率無風險報酬率風險報酬率 【提示】在充分組合情況下，非系統(tǒng)風險被分散，【提示】在充分組合情況下，非系統(tǒng)風險被分散，只剩下系統(tǒng)風險。要研究風險報酬，就必須首先研只剩下系統(tǒng)風險。要研究風險報酬，就必須首先研究系統(tǒng)風險的衡量。究系統(tǒng)風險的衡量。（一）系統(tǒng)風險的度量（一）系統(tǒng)風險的度量系數(shù)系數(shù) 1.定義：定義： 系數(shù)是指可以反映資產(chǎn)收益率與市場平均收系數(shù)是指可以反映資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標，它表示資產(chǎn)收益益率之間變動關系的一個量化指標，它表示資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。換句話率的變動

59、受市場平均收益率變動的影響程度。換句話說，就是相對于市場組合的平均風險而言，資產(chǎn)所含說，就是相對于市場組合的平均風險而言，資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風險的大小的系統(tǒng)風險的大小 2.計算方法：計算方法：系數(shù)的經(jīng)濟意義 測度相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系測度相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是多少。統(tǒng)風險是多少。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，某資產(chǎn)的風險報根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，某資產(chǎn)的風險報酬率貝塔系數(shù)市場風險報酬率，即：酬率貝塔系數(shù)市場風險報酬率，即： 市場組合市場組合=1【提示】【提示】市場組合，是指由市場上所有市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。資產(chǎn)組成的組合。由于在市場組合中包含了所有資產(chǎn)，因由

60、于在市場組合中包含了所有資產(chǎn)，因此，市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，此，市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，所以，市場組合的風險就是系統(tǒng)風險。所以，市場組合的風險就是系統(tǒng)風險。 市場組合相對于它自己的貝塔系數(shù)是市場組合相對于它自己的貝塔系數(shù)是1。 （1）1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市場組合的系統(tǒng)風，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市場組合的系統(tǒng)風險一致；險一致； （2）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險大于整個市場組合的，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險大于整個市場組合的系統(tǒng)風險；系統(tǒng)風險； （3）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險小于整個市場組合的，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險小于整個市場組合的系統(tǒng)風險；系統(tǒng)風險； （4）0，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)