商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資組合研究

1、商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資組合研究 摘要：個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)具有批量大、風(fēng)險(xiǎn)低、業(yè)務(wù)范圍廣、經(jīng)營收益穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)今商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中的地位越來越重要。它不僅是一家商業(yè)銀行高贏利性業(yè)務(wù)的重要組成部分，還是商業(yè)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)成敗的關(guān)鍵因素之一。我國商業(yè)銀行的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)起步較晚，目前只限于銀行現(xiàn)有產(chǎn)品的簡(jiǎn)單組合，真正能幫客戶理財(cái)，能實(shí)現(xiàn)增值的產(chǎn)品不多。筆者認(rèn)為，用投資組合理論來指導(dǎo)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)，提供個(gè)性化、專業(yè)化的個(gè)人理財(cái)服務(wù)是明智的選擇。本文著重闡述投資組合理論在個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)中模型的建立、應(yīng)用及成果檢驗(yàn)。關(guān)鍵詞：個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)，投資組合理論，馬科維茨一、商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資組合的研究背景隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)

2、展，個(gè)人財(cái)富的快速增長(zhǎng)以及投資渠道的多樣化，人們的投資意識(shí)日益增強(qiáng)，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的金融理財(cái)需求，并且更加關(guān)注私有財(cái)產(chǎn)的收益性、流動(dòng)性和安全性。這為銀行推出個(gè)人理財(cái)服務(wù)創(chuàng)造了有利的條件，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)新興的低風(fēng)險(xiǎn)、低成本、高收益的中間業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生。其主要業(yè)務(wù)內(nèi)容將是為優(yōu)質(zhì)客戶提供全面的、個(gè)性化的和量身定制的綜合理財(cái)服務(wù)。商業(yè)銀行利用自身在品牌、信譽(yù)、渠道和人員方面的優(yōu)勢(shì)，為社會(huì)各階層人士提供個(gè)人理財(cái)服務(wù)，創(chuàng)造銀行新的效益增長(zhǎng)點(diǎn)，并迅速搶占市場(chǎng)份額已迫在眉睫。但是，我國商業(yè)銀行的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚處于發(fā)展的初期，還不是真正意義上的理財(cái)服務(wù)。理財(cái)?shù)淖罱K目標(biāo)在于為客戶制定“個(gè)性化”的“理

3、財(cái)規(guī)劃”。從目前國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)開展的情況來看，理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)同居民個(gè)人需求間還存在著一定差距，銀行現(xiàn)有的簡(jiǎn)單組合產(chǎn)品，真正能幫客戶理財(cái)，實(shí)現(xiàn)增值的并不多。因此，在金融機(jī)構(gòu)開發(fā)理財(cái)產(chǎn)品的過程中，應(yīng)強(qiáng)化以客戶需求為主的理念，對(duì)客戶市場(chǎng)進(jìn)一步細(xì)化，以設(shè)計(jì)出針對(duì)性強(qiáng)、客戶群體明顯的產(chǎn)品。另外在實(shí)際操作中，還應(yīng)該注重降低風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)個(gè)人理財(cái)?shù)闹匾瓌t。而投資組合多元化效應(yīng)告訴我們將一定數(shù)量負(fù)相關(guān)或相關(guān)性小的資產(chǎn)組合在一起進(jìn)行投資可以分散風(fēng)險(xiǎn)，因此投資組合應(yīng)是個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。成功構(gòu)建投資組合要以投資組合理論為基礎(chǔ)，即以數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)作為研究和分析的工具，側(cè)重定量分析。因此筆者認(rèn)為：提供個(gè)人理財(cái)

4、服務(wù)時(shí)，在注重客戶需求、注重分析宏觀經(jīng)濟(jì)條件的同時(shí)也應(yīng)該樹立定量性的觀念，重視對(duì)現(xiàn)代計(jì)算、分析工具的運(yùn)用，通過宏觀和微觀兩個(gè)層次對(duì)個(gè)人理財(cái)服務(wù)進(jìn)行完整、系統(tǒng)的考察。這也意味著投資組合理論的思想與提供個(gè)性化、專業(yè)化的個(gè)人理財(cái)服務(wù)理念是相符的，因此用投資組合理論來指導(dǎo)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)是明智的選擇。但到目前為止，理論界對(duì)此研究很少，且都不太深入。筆者正是在這樣的背景下，通過全面分析市場(chǎng)上已有的各種投資渠道以及投資策略，探討個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)中的投資組合策略。二、投資組合理論及模型的建立（一）投資組合理論簡(jiǎn)介現(xiàn)代投資組合理論產(chǎn)生的標(biāo)志是哈里馬科維茨1952年發(fā)表的證券組合選擇論文及其在1959年出版的證券組合選

5、擇：有效的分散化一書。馬科維茨在其論文中為衡量證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置了基本指標(biāo)，即證券組合的期望收益率和方差，從而奠定了現(xiàn)代證券組合投資的理論基礎(chǔ)。同時(shí)，他還論述了如何使投資組合在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，取得最大可能的預(yù)期收益率。馬科維茨對(duì)證券組合的貢獻(xiàn)使金融微觀分析成為經(jīng)濟(jì)分析中的一個(gè)全新領(lǐng)域。但是馬科維茨提出的模型在計(jì)算方法上較復(fù)雜，特別在給定的時(shí)間條件下有很大的難度。1963年，馬科維茨的學(xué)生戚廉夏普提出了簡(jiǎn)化的計(jì)算形式單指數(shù)模型。這一簡(jiǎn)化模型使現(xiàn)代投資組合理論被廣泛運(yùn)用于證券經(jīng)營和管理成為可能。后來，一些投資學(xué)家如謝懷筑（2004）又進(jìn)一步發(fā)展了單指數(shù)模型，提出了更為準(zhǔn)確的多指數(shù)模型。在現(xiàn)

6、代投資組合理論廣泛傳播之前，夏普和約翰.林特、簡(jiǎn)莫森一起創(chuàng)立了著名的“資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）”。CAPM模型利用馬科維茨模型作為一個(gè)“實(shí)證”（說明性的）理論，走出了從微觀分析到金融資產(chǎn)價(jià)格形成的市場(chǎng)分析的第一步。該模型揭示的方法在測(cè)定投資組合效果、證券估價(jià)和證券管理方面得到了廣泛的運(yùn)用。同時(shí)斯蒂芬羅斯從市場(chǎng)存在套利交易的前提出發(fā)，突破性地發(fā)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，首創(chuàng)了“套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory）”。與CAPM相比，套利定價(jià)理論的假設(shè)條件很少且貼近于現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)，并在原則上可以試驗(yàn)。因而在實(shí)際運(yùn)用中更為廣泛。隨著全救經(jīng)濟(jì)的一體化，國際金融市場(chǎng)的發(fā)展與完

7、善、交易手段的更新、由一國向多國拓展的國際證券投資也得到了迅猛的發(fā)展。關(guān)于現(xiàn)代組合理論的研究也拓展到國際證券組合領(lǐng)域，這也是目前現(xiàn)代組合理論研究的前沿。（二）投資組合模型的建立在本文的研究中，主要研究對(duì)象為普通的個(gè)人投資者。由于我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，人們手頭的富余資金逐漸增多，許多個(gè)人投資者也掌握著數(shù)額較大的資金。個(gè)人投資者為了獲得較高的收益，紛紛將資金投資于各種不同的金融產(chǎn)品。另外，個(gè)人投資行為比較自由，可以根據(jù)投資者的意愿靈活選擇金融資產(chǎn)。因?yàn)槭艿降南拗戚^少，個(gè)人投資者一般就會(huì)追求較高的投資回報(bào)。本文的研究目的是：在對(duì)各種個(gè)人投資者投資對(duì)象的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，建立一定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益

8、率最大的自由投資組合模型。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，即投資者在權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)期望效益的最大化，一個(gè)理性投資者總是通過選擇有效的投資組合，在一定的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)追求盡可能高的收益率；或者在保證一定收益率的條件下追求最小的風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)期望效益最大化。本研究以在投資者所要求的收益率確定的條件下，以風(fēng)險(xiǎn)最小化為目標(biāo)建立投資組合模型。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，自由投資人投資組合的總收益率R為：其中，r0表示無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；ri表示投向第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資收益率；0表示投向無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例；i是一個(gè)可控變量，表示投向第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例（1iN），可以看作是自由投資人投資資產(chǎn)組合的一個(gè)度量。

9、個(gè)人投資者一般都希望其總收益率最大，而總的風(fēng)險(xiǎn)最小。但是，往往收益越大風(fēng)險(xiǎn)也越大。投資者以其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，在對(duì)總收益和總風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與非風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合投資，以期最大限度地獲得滿意的收益，同時(shí)承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)又最小。因此研究投資組合，兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)非常必要?；诖?，本研究建立在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下收益率最大的投資組合模型：在模型中，各類型資產(chǎn)的收益率、風(fēng)險(xiǎn)水平（方差）和協(xié)方差是常量，各類型資產(chǎn)的權(quán)重則是投資組合模型需要求解的變量，也就是改變各項(xiàng)資產(chǎn)權(quán)重，可以改變投資組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)水平。因此可以通過調(diào)整這些權(quán)重的方法使投資組合實(shí)現(xiàn)最優(yōu)。結(jié)合實(shí)際模型，也就是說為了求得個(gè)人投資者的最優(yōu)

10、投資組合，只要求得以上模型的最優(yōu)解a0和ai，（i=1，2，N）即可，因此在下面進(jìn)行的個(gè)人投資者最優(yōu)投資組合的研究中將運(yùn)用以上模型來求解。（三）個(gè)人理財(cái)?shù)暮诵囊煌顿Y組合“個(gè)人理則”的風(fēng)險(xiǎn)收益如何，可依據(jù)投資組合選擇理論來衡量。投資組合的選擇過程是討論人們?nèi)绾螌?duì)其財(cái)富進(jìn)行投資，并權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益的過程。而考察風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）和預(yù)期收益的數(shù)量關(guān)系，目的是為投資者愿意承擔(dān)的任一程度的風(fēng)險(xiǎn)找到預(yù)期收益率最高的投資組合。尋找投資組合最優(yōu)化的過程通常按兩步驟執(zhí)行：一是找到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合；二是將最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相結(jié)合。這里使用的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)概念，是指未來收益具有不確定性和波動(dòng)性的資產(chǎn)。其收益概率

11、分布的均值視為其預(yù)期收益率；其收益的波動(dòng)程度由收益概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，以反映該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指在交易區(qū)間的收益率為可預(yù)期的資產(chǎn)，其收益率已知，收益概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差即資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為0。下面將對(duì)這兩個(gè)步驟進(jìn)行說明，以幫助個(gè)人投資者最優(yōu)化投資組合。1.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)組合的確定。馬科維茨的資產(chǎn)選擇：投資的有效分散化一文，最早同時(shí)采用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和用方差代表的風(fēng)險(xiǎn)來研究資產(chǎn)的選擇和組合問題。根據(jù)馬科維茨模型，我們假定有n種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，Xi表示組合中第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，i與i分別表示第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望報(bào)酬與標(biāo)準(zhǔn)差，ij表示第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與第j種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的協(xié)方差，ij表示第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

12、與第j種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬的相關(guān)系數(shù)。則有：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的期望報(bào)酬為：這里1與2為拉格朗日乘數(shù)。反映在圖形上，不同權(quán)重的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合為一系列相應(yīng)點(diǎn)，連結(jié)各點(diǎn)可得風(fēng)險(xiǎn)一收益曲線（見圖1）。此曲線存在一個(gè)最小方差組合點(diǎn)（R），在此點(diǎn)下端，部分資金逐步轉(zhuǎn)向另一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，隨著平均收益率上升，標(biāo)準(zhǔn)差未上升，而是下降了，這違背風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等原則。在該點(diǎn)上方，隨比重的變化，平均收益率上升，標(biāo)準(zhǔn)差亦上升。可見，最小方差組合點(diǎn)上方部分為兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合的有效部分，同時(shí)假定該曲線為S，切點(diǎn)T代表風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)組合。2.無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相結(jié)合。引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，觀察無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)一收益關(guān)系。

13、連結(jié)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（對(duì)應(yīng)于點(diǎn)F）與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的所有可能組合（即S上的任意點(diǎn)），得到的直線表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)某一組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合的風(fēng)險(xiǎn)一收益關(guān)系。其中，可得到的位置最高的直線是連結(jié)F與T的直線，它表示投資組合的預(yù)期收益率是標(biāo)準(zhǔn)差的直線函數(shù)，即對(duì)投資者愿意承擔(dān)的任一程度的風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)應(yīng)著一個(gè)投資組合使其預(yù)期收益率最大。F與T之間的點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合作為單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合的有效組合，可以得出F與T之間的有效投資組合的直線方程：其中：E（rp）有效投資組合的期望收益率；Sp-有效投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差；rf無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率；E（rm）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)組合收益率；m風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)組合的標(biāo)準(zhǔn)差（取正值）。該

14、新的有效投資組合的直線表示投資組合的預(yù)期收益率是標(biāo)準(zhǔn)差的直線函數(shù)，即對(duì)投資者愿意承擔(dān)的任一程度的風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)應(yīng)著一個(gè)投資組合使其預(yù)期收益率最大。從而F與T之間的點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合作為單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合的有效組合。最后，我們來看一下收入分配的完整過程。我們首先確定客戶每年應(yīng)消費(fèi)的額度，其余用于投資。對(duì)各種投資方式的選擇，應(yīng)根據(jù)該客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受度，通過有效組合直線方程判斷相應(yīng)的收益率，再由投資組合的收益率與投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例的關(guān)系式，解出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例。點(diǎn)T是過F點(diǎn)的直線與曲線S的切點(diǎn)，并且切點(diǎn)T對(duì)應(yīng)的是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合，再與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，就可以獲得最有效的投資組合。在T點(diǎn)

15、上滿足方程式：其中：W1無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重；W2風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)組合的權(quán)重。在假定個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)承受度，即Sp已知的情況下，我們可以求出無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)組合各自的權(quán)重，從而確定各種資產(chǎn)的投資比例。三、投資組合理論在個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)中的應(yīng)用（一）投資對(duì)象的界定我們知道市場(chǎng)上存在各種各樣的投資工具，可供自由投資人任意選擇，如銀行存款、債券、保險(xiǎn)、信托、外匯交易、房地產(chǎn)、股票及期貨等。出于研究需要和分析簡(jiǎn)便的考慮，本文的實(shí)證研究部分將自由投資人的投資范圍限定為銀行存款、股票、國債和房地產(chǎn)。其中銀行存款作為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股票、國債和房地產(chǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。銀行存款屬于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但是根據(jù)個(gè)人理財(cái)?shù)钠渲幸豁?xiàng)原則

16、一活期存款即現(xiàn)金等價(jià)物為月支出的3-6倍，因此我們用定期存款來代表無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。（二）樣本的選取為了取得相關(guān)數(shù)據(jù)，本文用上證指數(shù)的收益率代表股票的收益率，我國債券總指數(shù)的收益情況等價(jià)于投資于債券的收益情況，中國房地產(chǎn)指數(shù)變化情況代表投資房地產(chǎn)的收益情況，并分別計(jì)算出上證指數(shù)、中國債券總指數(shù)和中國房地產(chǎn)指數(shù)的年期望收益率和年期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差（見表4），求出三種投資工具之間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)（見表5、6）。但由于我國債券總指數(shù)是從2001年開始統(tǒng)計(jì)的，而地產(chǎn)指數(shù)是從1995年開始統(tǒng)計(jì)的，而且期間統(tǒng)計(jì)辦法多次完善，因此本文在計(jì)算協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)時(shí)，將三個(gè)市場(chǎng)統(tǒng)一從2002年開始計(jì)算。由于年限太短，在一

17、定程度上降低了運(yùn)用投資組合模型得出的具體結(jié)論的準(zhǔn)確性。但隨著時(shí)間的推移，數(shù)據(jù)將會(huì)逐步完善，這三個(gè)指數(shù)將能充分、真實(shí)地反映各自市場(chǎng)的收益率。（三）投資組合模型自變量數(shù)值的確定本文建立的投資組合模型與國債投資收益率、股票投資收益率和房地產(chǎn)收益率三個(gè)隨機(jī)變量，以及無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資收益率一個(gè)常量有關(guān)。因此求解自由投資人最優(yōu)投資組合，首先需要確定這四個(gè)自變量的數(shù)值。1.國債投資收益率的確定。本文采用上海證券交易所編制的國債，根據(jù)其指數(shù)計(jì)算其資產(chǎn)年度平均收益率（見表1）。2.股票投資收益率的確定。本文采用上海證券交易所編制的所有股票為計(jì)算范圍，以他們的指數(shù)為計(jì)算對(duì)象，得出以下股票年平均收益率（見表2）和房地

18、產(chǎn)指數(shù)年平均收益率（見表3）。3.房地產(chǎn)的投資收益率確定。（見表3）4.無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的確定。在本文中，個(gè)人投資者必然會(huì)持有部分活期存款以備不時(shí)之需，其余的假設(shè)作為“整存整取”的定期存款，且各種類型均勻分布。則根據(jù)利率調(diào)整情況，可以算出無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一銀行存款的投資收益率。5.各種資產(chǎn)的期望收益率和方差。6.最優(yōu)投資組合的確定。將自變量數(shù)據(jù)代入本文所建立的自由投資人投資組合模型，得到：該模型是最優(yōu)化問題，因此可以用Excel的“規(guī)劃求解”來完成，得到以下有效投資組合（見表7）。在利用規(guī)劃求解工具求解存在有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合時(shí)，如果不給定一個(gè)投資者要求的收益率，那么以標(biāo)準(zhǔn)差最小為目標(biāo)函數(shù)的求解結(jié)果將會(huì)是投資組合應(yīng)全部由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成。因此，在利用規(guī)劃求解工具求解有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)存在的投資組合時(shí)，必須給定一個(gè)投資者要求的收益率。本文假定了幾種投資組合的收益率情況，從而計(jì)算出最優(yōu)投資比重，并且求出最小的風(fēng)險(xiǎn)。7.最優(yōu)投資組合的選擇。從表7可以看出，隨著總收益率的增加，風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差也在增加，也就是說風(fēng)險(xiǎn)在提高；銀行存款投資比重隨著收益率的增加而逐步降低，國債的投資比率隨著收益率的增加也有所下降，但是下降幅度很??；股票和房地產(chǎn)都是隨著收益率的提高而增加。雖然個(gè)人投資者沒有投資限制，但是從實(shí)際來看“確保安全，同時(shí)兼顧收益”這就是投資者的投資原則，也是底線。因此筆者