產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學-第六章

1、主講人：張利飛 博士、副教授湖南大學湖南大學第第6章章 企業(yè)并購行為企業(yè)并購行為 主要內(nèi)容主要內(nèi)容 橫向并購橫向并購2 縱向并購縱向并購3 企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述1 混合并購混合并購41.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述并購的概念并購的概念 兼并（兼并（mergermerger） 狹義的兼并是指在市場機制作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交狹義的兼并是指在市場機制作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)法人資格喪失，易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)法人資格喪失，并獲得它們控制權(quán)的經(jīng)濟行為。并獲得它們控制權(quán)的經(jīng)濟行為。 廣義的兼并是指在市場機制作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交廣義的兼并是指在市場機制作用下，

2、企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，并企圖獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟行易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，并企圖獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟行為。為。 收購（收購（acquisitionacquisition） 對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為 并購并購 是企業(yè)擴大經(jīng)濟規(guī)模的一種重要方式，泛指在市場機是企業(yè)擴大經(jīng)濟規(guī)模的一種重要方式，泛指在市場機制作用下，企業(yè)為獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)制作用下，企業(yè)為獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)交易活動。權(quán)交易活動。1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述并購的概念并購的概念 主兼并或主收購公司稱為：主兼并或主收購公司稱為： 兼并公司、收購公司、進攻公司、出價公司、標購

3、兼并公司、收購公司、進攻公司、出價公司、標購公司或接管公司公司或接管公司 被兼并或被收購的公司稱為：被兼并或被收購的公司稱為： 被兼并公司、被收購公司、目標公司、標的公司、被兼并公司、被收購公司、目標公司、標的公司、被標購公司、被出價公司或被接管公司被標購公司、被出價公司或被接管公司1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述并購的類型并購的類型 按照被并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征劃分按照被并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征劃分 橫向并購橫向并購橫向并購雙方處于同一行業(yè)的并購活動，即一種橫向并購雙方處于同一行業(yè)的并購活動，即一種競爭者之間的并購競爭者之間的并購 縱向并購縱向并購縱向并購指處于生產(chǎn)同一（或相似）產(chǎn)品不同生縱向并購指處

4、于生產(chǎn)同一（或相似）產(chǎn)品不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購。產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購。從縱向并購方向來看，有前向并購（前向一體化）從縱向并購方向來看，有前向并購（前向一體化）和后向并購（后向一體化）之分。和后向并購（后向一體化）之分。1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述并購的類型并購的類型 混合并購混合并購 指既非競爭對手又非現(xiàn)實中或潛在的客戶或供應商指既非競爭對手又非現(xiàn)實中或潛在的客戶或供應商的企業(yè)之間的并購?；旌喜①徲腥N類型：的企業(yè)之間的并購。混合并購有三種類型：在相關產(chǎn)品市場上企業(yè)間的產(chǎn)品擴張型并購在相關產(chǎn)品市場上企業(yè)間的產(chǎn)品擴張型并購對尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進行市場對尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)

5、同類產(chǎn)品的企業(yè)進行市場擴張型并購擴張型并購生產(chǎn)和經(jīng)營彼此間毫無相關產(chǎn)品或服務的企業(yè)間生產(chǎn)和經(jīng)營彼此間毫無相關產(chǎn)品或服務的企業(yè)間的純粹的混合并購。的純粹的混合并購。企業(yè)進行混合并購的目的是追求組合效應，降低企業(yè)進行混合并購的目的是追求組合效應，降低經(jīng)營風險經(jīng)營風險1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述并購后的企業(yè)形態(tài)并購后的企業(yè)形態(tài) 新設合并型新設合并型 兩個以上公司通過并成一個新公司的形式而進行的兩個以上公司通過并成一個新公司的形式而進行的合并，合并雙方都失去法人資格。合并，合并雙方都失去法人資格。 吸收合并型吸收合并型 一個公司通過吸收其他公司的形式而進行的合并，一個公司通過吸收其他公司的形式而進

6、行的合并，被吸收公司失去法人資格，存續(xù)公司申請變更，同被吸收公司失去法人資格，存續(xù)公司申請變更，同時繼承被吸收公司的債權(quán)、債務。時繼承被吸收公司的債權(quán)、債務。 控股型控股型 并購雙方都不解散，但一方為另一方所控制，雙方并購雙方都不解散，但一方為另一方所控制，雙方均合法存在。均合法存在。 1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述美國歷史上五次并購浪潮美國歷史上五次并購浪潮 第一次并購浪潮：第一次并購浪潮：1893-19041893-1904年年 小魚吃蝦、橫向并購小魚吃蝦、橫向并購 第二次并購浪潮：第二次并購浪潮：2020世紀世紀2020年代年代 大魚吃小魚、縱向并購大魚吃小魚、縱向并購 第三次并購浪潮

7、：第三次并購浪潮：2020世紀世紀6060年代年代 大魚吃大魚、混合并購大魚吃大魚、混合并購 第四次并購浪潮：第四次并購浪潮：2020世紀世紀8080年代年代 小魚吃大魚、跨國并購、杠桿收購小魚吃大魚、跨國并購、杠桿收購 第五次并購浪潮：第五次并購浪潮：19931993年至今年至今 跨國并購數(shù)量和交易額雙高、強強聯(lián)合、橫向并購與跨國并購數(shù)量和交易額雙高、強強聯(lián)合、橫向并購與剝離并存剝離并存1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述20122012年世界十大年世界十大“最惹眼最惹眼”跨國并購案例跨國并購案例 1 1、三一重工收購德國普茨邁斯特、三一重工收購德國普茨邁斯特 （

8、3.243.24億歐元，約億歐元，約4.24.2億美元）億美元） 標志著德國著名中型企業(yè)與中國企業(yè)的首次合并，刷新了中國工程機標志著德國著名中型企業(yè)與中國企業(yè)的首次合并，刷新了中國工程機械行業(yè)的海外并購紀錄。械行業(yè)的海外并購紀錄?！叭蜃畲蟮幕炷翙C械制造商全球最大的混凝土機械制造商”收購收購“全球混全球混凝土機械第一品牌凝土機械第一品牌”，強強聯(lián)合的品牌疊加效應，將重塑全球工程機械，強強聯(lián)合的品牌疊加效應，將重塑全球工程機械行業(yè)的競爭格局。在行業(yè)的競爭格局。在2012年中國企業(yè)海外并購大潮中，這次收購起到年中國企業(yè)海外并購大潮中，這次收購起到“沖鋒號沖鋒號”的作用。的作用。 2 2、瑞士嘉能

9、可并購礦商超達集團、瑞士嘉能可并購礦商超達集團 （ 320 320億美元億美元 ） 全球大宗商品交易巨頭瑞士嘉能可公司并購超達集團是全球礦業(yè)領域全球大宗商品交易巨頭瑞士嘉能可公司并購超達集團是全球礦業(yè)領域迄今最大宗收購案，將組建新的市值約迄今最大宗收購案，將組建新的市值約900億美元的全球第四大礦業(yè)集億美元的全球第四大礦業(yè)集團。目前正等待審批。如果收購成功，新集團將重塑全球自然資源產(chǎn)團。目前正等待審批。如果收購成功，新集團將重塑全球自然資源產(chǎn)業(yè)的版圖。業(yè)的版圖。 3 3、法國天然氣蘇伊士集團完全收購英國國際電力、法國天然氣蘇伊士集團完全收購英國國際電力 （110110億美元）億美元） 進一步鞏

10、固了法國天然氣作為全球最大獨立電力生產(chǎn)商和能源服務提進一步鞏固了法國天然氣作為全球最大獨立電力生產(chǎn)商和能源服務提供商的地位。也是該集團擴大新興市場業(yè)務的又一重要戰(zhàn)略舉措。英供商的地位。也是該集團擴大新興市場業(yè)務的又一重要戰(zhàn)略舉措。英國國際電力公司在南美、中東、東南亞等新興市場具有優(yōu)勢。國國際電力公司在南美、中東、東南亞等新興市場具有優(yōu)勢。1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述20122012年世界十大年世界十大“最惹眼最惹眼”跨國并購案例跨國并購案例 4 4、雀巢收購輝瑞營養(yǎng)品公司、雀巢收購輝瑞營養(yǎng)品公司 （118.5118.5億美元）億美元） 這是過去三年全球營養(yǎng)品領域最大規(guī)模收購案。在獲得大多數(shù)

11、市場監(jiān)這是過去三年全球營養(yǎng)品領域最大規(guī)模收購案。在獲得大多數(shù)市場監(jiān)管機構(gòu)批準后，雀巢于管機構(gòu)批準后，雀巢于11月月30日完成了相關交易。由于輝瑞營養(yǎng)品業(yè)日完成了相關交易。由于輝瑞營養(yǎng)品業(yè)務務85%來自新興市場，此項收購將進一步擴大雀巢在新興市場嬰幼兒來自新興市場，此項收購將進一步擴大雀巢在新興市場嬰幼兒營養(yǎng)品市場的份額，并鞏固其在全球市場的龍頭地位。營養(yǎng)品市場的份額，并鞏固其在全球市場的龍頭地位。 5 5、大連萬達收購美國、大連萬達收購美國AMCAMC影院公司影院公司 （2626億美元）億美元） 這是中國民營企業(yè)在美國最大宗企業(yè)并購，也是中國文化產(chǎn)業(yè)的最大這是中國民營企業(yè)在美國最大宗企業(yè)并購，

12、也是中國文化產(chǎn)業(yè)的最大宗海外并購。收購世界排名第二的院線集團宗海外并購。收購世界排名第二的院線集團AMC影院公司，萬達一躍影院公司，萬達一躍成為全球最大電影院線。此項收購也標志著中國企業(yè)海外并購已從能成為全球最大電影院線。此項收購也標志著中國企業(yè)海外并購已從能源資源和制造業(yè)等傳統(tǒng)領域逐漸擴展至文化產(chǎn)業(yè)等更高層次。源資源和制造業(yè)等傳統(tǒng)領域逐漸擴展至文化產(chǎn)業(yè)等更高層次。 6 6、美國伊頓并購庫珀工業(yè)公司、美國伊頓并購庫珀工業(yè)公司 （130130億美元）億美元） 此項收購通過整合伊頓公司的配電、電能質(zhì)量設備和系統(tǒng)與庫珀工業(yè)此項收購通過整合伊頓公司的配電、電能質(zhì)量設備和系統(tǒng)與庫珀工業(yè)多元化的品牌、全球

13、影響力和國際分銷系統(tǒng)，組建成一家全球領先的多元化的品牌、全球影響力和國際分銷系統(tǒng)，組建成一家全球領先的動力管理公司，改寫了全球電氣行業(yè)的歷史。動力管理公司，改寫了全球電氣行業(yè)的歷史。1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述20122012年世界十大年世界十大“最惹眼最惹眼”跨國并購案跨國并購案例例 7 7、中海油并購加拿大尼克森公司、中海油并購加拿大尼克森公司 （151151億美元）億美元） 這是中國企業(yè)迄今在海外獲批的最大宗收購案，也是加拿大自這是中國企業(yè)迄今在海外獲批的最大宗收購案，也是加拿大自2008年爆發(fā)金融危機以來的最大金額外資收購案。在全球經(jīng)濟年爆發(fā)金融危機以來的最大金額外資收購案。在全球

14、經(jīng)濟復蘇乏力的當下，這樁復蘇乏力的當下，這樁“超級交易超級交易”將提振相關行業(yè)及整體經(jīng)濟將提振相關行業(yè)及整體經(jīng)濟的投資和商業(yè)信心，對未來中國企業(yè)的投資和商業(yè)信心，對未來中國企業(yè)“走出去走出去”提供重要判例。提供重要判例。 8 8、日本軟銀收購美移動運營商斯普林特（、日本軟銀收購美移動運營商斯普林特（201201億美元）億美元） 這是日本企業(yè)有史以來規(guī)模第三大的海外并購交易，并將幫助這是日本企業(yè)有史以來規(guī)模第三大的海外并購交易，并將幫助軟銀躋身全球前三大移動運營商之列。日本第三大移動運營商軟銀躋身全球前三大移動運營商之列。日本第三大移動運營商軟銀收購美國第三大移動運營商斯普林特公司軟銀收購美國第

15、三大移動運營商斯普林特公司Nextel七成股權(quán)，七成股權(quán)，拉開了全球通訊運營商新一輪整合序幕。算上此次并購，日本拉開了全球通訊運營商新一輪整合序幕。算上此次并購，日本企業(yè)今年的海外并購規(guī)模有望創(chuàng)下歷史最高水平。企業(yè)今年的海外并購規(guī)模有望創(chuàng)下歷史最高水平。 1.1.企業(yè)并購概述企業(yè)并購概述20122012年世界十大年世界十大“最惹眼最惹眼”跨國并購案跨國并購案例例 9 9、中國財團收購國際飛機租賃公司（、中國財團收購國際飛機租賃公司（52.852.8億美元）億美元） 這是中國企業(yè)在美國最大規(guī)模的一次股權(quán)收購，也是今年以來這是中國企業(yè)在美國最大規(guī)模的一次股權(quán)收購，也是今年以來西方金融機構(gòu)向亞洲企業(yè)

16、出售航空租賃業(yè)務的三大交易之一。西方金融機構(gòu)向亞洲企業(yè)出售航空租賃業(yè)務的三大交易之一。美國國際集團宣布將旗下國際飛機租賃金融公司美國國際集團宣布將旗下國際飛機租賃金融公司90%的股權(quán)出的股權(quán)出售給新華信托牽頭的中國企業(yè)集團。國際飛機租賃金融公司是售給新華信托牽頭的中國企業(yè)集團。國際飛機租賃金融公司是全球資產(chǎn)第二大飛機租賃公司，而中國是其最大單一市場，這全球資產(chǎn)第二大飛機租賃公司，而中國是其最大單一市場，這項收購將改變中國飛機租賃市場的競爭格局。項收購將改變中國飛機租賃市場的競爭格局。 1010、洲際交易所并購紐約證券交易所（、洲際交易所并購紐約證券交易所（8282億美元）億美元） 此次合并將成

17、立一個涵蓋農(nóng)業(yè)和能源大宗商品、信貸衍生品、此次合并將成立一個涵蓋農(nóng)業(yè)和能源大宗商品、信貸衍生品、證券和證券衍生品以及外匯和利率市場的主要全球性交易所。證券和證券衍生品以及外匯和利率市場的主要全球性交易所。交易如最終達成，有望掀起全球交易所行業(yè)新一輪并購狂潮。交易如最終達成，有望掀起全球交易所行業(yè)新一輪并購狂潮。2.2.橫向并購橫向并購橫向并購是企業(yè)擴張的一種基本形式，企業(yè)間通橫向并購是企業(yè)擴張的一種基本形式，企業(yè)間通過實施橫向并購，能夠充分利用并購后企業(yè)的規(guī)過實施橫向并購，能夠充分利用并購后企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟效應來擴大市場競爭力，達到在市場競爭模經(jīng)濟效應來擴大市場競爭力，達到在市場競爭中取勝的目的

18、。中取勝的目的。2.2.橫向并購橫向并購橫向并購的動機橫向并購的動機 橫向并購的具體動機包括兩方面：一是由于成本節(jié)約所橫向并購的具體動機包括兩方面：一是由于成本節(jié)約所致，包括規(guī)模經(jīng)濟效應和管理協(xié)同效應，二是由于追求致，包括規(guī)模經(jīng)濟效應和管理協(xié)同效應，二是由于追求市場勢力所致。市場勢力所致。 規(guī)模經(jīng)濟效應規(guī)模經(jīng)濟效應 通過橫向兼并擴大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)能獲得規(guī)模經(jīng)濟通過橫向兼并擴大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)能獲得規(guī)模經(jīng)濟效應，從而導致成本降低。效應，從而導致成本降低。 企業(yè)橫向兼并從微觀的層次來看，會引起工廠規(guī)模企業(yè)橫向兼并從微觀的層次來看，會引起工廠規(guī)模的擴大，從而產(chǎn)生工廠規(guī)模經(jīng)濟。的擴大，從而產(chǎn)生工廠規(guī)模經(jīng)

19、濟。 企業(yè)兼并從更高的層次來看，會擴大企業(yè)的規(guī)模，企業(yè)兼并從更高的層次來看，會擴大企業(yè)的規(guī)模，形成企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟。形成企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟。 管理協(xié)同效應管理協(xié)同效應 管理協(xié)同效應的本質(zhì)是一種合理配置管理資源的效管理協(xié)同效應的本質(zhì)是一種合理配置管理資源的效應。存在兩個管理效率不同的企業(yè)時，橫向兼并有應。存在兩個管理效率不同的企業(yè)時，橫向兼并有利于提高低效率企業(yè)的管理水平。利于提高低效率企業(yè)的管理水平。 2.2.橫向并購橫向并購市場勢力效應市場勢力效應 持有這種動機的企業(yè)是想通過橫向兼并減少競持有這種動機的企業(yè)是想通過橫向兼并減少競爭對手來增強對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的控制，提高市爭對手來增強對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的控制，

20、提高市場支配力，使企業(yè)獲得某種形式的壟斷或寡占場支配力，使企業(yè)獲得某種形式的壟斷或寡占以及由此帶來的壟斷或寡占利潤。以及由此帶來的壟斷或寡占利潤。 橫向兼并對市場勢力的影響主要是通過市場集橫向兼并對市場勢力的影響主要是通過市場集中度實現(xiàn)的，通過市場集中達到擴大市場勢力中度實現(xiàn)的，通過市場集中達到擴大市場勢力和操縱市場的目的。和操縱市場的目的。2.2.橫向并購橫向并購橫向并購的效應橫向并購的效應 橫向并購和市場集中度橫向并購和市場集中度 橫向并購將使一個行業(yè)的市場集中度提高橫向并購將使一個行業(yè)的市場集中度提高 ，并購造，并購造成的集中度變化的比率可以由以下公式計算而得：成的集中度變化的比率可以由

21、以下公式計算而得： 從開始年份到結(jié)束年份發(fā)生了若干起并購案例，開從開始年份到結(jié)束年份發(fā)生了若干起并購案例，開始年度的產(chǎn)業(yè)集中度為始年度的產(chǎn)業(yè)集中度為C1，為了與，為了與C1進行對比，將進行對比，將發(fā)生并購的工廠的基本資產(chǎn)值加總起來作為新的整發(fā)生并購的工廠的基本資產(chǎn)值加總起來作為新的整體，計算集中度為體，計算集中度為C2，如果結(jié)束年份的市場集中度，如果結(jié)束年份的市場集中度為為C3 實證研究表明，至少實證研究表明，至少50以上的集中度提高都來自以上的集中度提高都來自于并購活動。于并購活動。2131100CCCC2.2.橫向并購橫向并購并購對集中度的影響（單位：）并購對集中度的影響（單位：）資料來源

22、：資料來源：Saronovitch, Sawyer.Saronovitch, Sawyer.：并購發(fā)展與集中并購發(fā)展與集中，牛津經(jīng)濟牛津經(jīng)濟報報，19761976（3 3）；）；倫敦巨商倫敦巨商. .，麥克米倫出版社，麥克米倫出版社，19751975。集中度集中度19581958年年19671967年年并購的影響比率并購的影響比率CR25CR2531.3731.3735.2835.28110110CR50CR5040.9240.9249.2349.2362.362.3CR100CR10051.6551.6562.0362.0354.354.32.2.橫向并購橫向并購橫向并購反競爭效應橫向并購反

23、競爭效應 并購具有潛在的反競爭的效果，但是由于并購可以優(yōu)化并購具有潛在的反競爭的效果，但是由于并購可以優(yōu)化企業(yè)資源配置效率、增強規(guī)模經(jīng)濟效應、降低交易費用，企業(yè)資源配置效率、增強規(guī)模經(jīng)濟效應、降低交易費用，也會導致整個社會福利的增加。也會導致整個社會福利的增加。 橫向并購可能導致的反競爭效果主要表現(xiàn)在以下方面：橫向并購可能導致的反競爭效果主要表現(xiàn)在以下方面： 過度的并購將造成市場過度集中，進而導致企業(yè)間過度的并購將造成市場過度集中，進而導致企業(yè)間形成共謀。形成共謀。 過度并購可以導致獨占，從而限制競爭。過度并購可以導致獨占，從而限制競爭。 2.2.橫向并購橫向并購橫向并購的福利分析橫向并購的福

24、利分析 橫向并購擴大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，降低了單位產(chǎn)品成本，橫向并購擴大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，降低了單位產(chǎn)品成本，提高了效率，形成規(guī)模經(jīng)濟。提高了效率，形成規(guī)模經(jīng)濟。 橫向并購形成賣方集中，增加了賣方施加市場勢力的機橫向并購形成賣方集中，增加了賣方施加市場勢力的機會，造成了一定程度的壟斷，導致福利損失。會，造成了一定程度的壟斷，導致福利損失。圖圖6-26-2并購前沒有市場勢力并購前沒有市場勢力 A2DP2P1A1C1C2D1Q2Q1圖圖6-3 6-3 并購前就存在市場勢力并購前就存在市場勢力 P2P1A2DQ2Q1A1C1C23.3.縱向并購縱向并購企業(yè)間通過實施縱向并購可以在獲得被并購企業(yè)間通過實施縱

25、向并購可以在獲得被并購企業(yè)的同時得到所需的資源，也可以通過縱企業(yè)的同時得到所需的資源，也可以通過縱向并購達到進入某一行業(yè)的目的，完成企業(yè)向并購達到進入某一行業(yè)的目的，完成企業(yè)的產(chǎn)業(yè)擴張。的產(chǎn)業(yè)擴張。3.3.縱向并購縱向并購縱向一體化理論縱向一體化理論 市場失靈的解釋市場失靈的解釋 擁有超越市場的潛在協(xié)調(diào)能力擁有超越市場的潛在協(xié)調(diào)能力 ，機會主義與交易專，機會主義與交易專用性投資的結(jié)合是解釋決定縱向一體化的主要因素用性投資的結(jié)合是解釋決定縱向一體化的主要因素 縱向一體化提供了解決寡頭壟斷市場上利益損失的縱向一體化提供了解決寡頭壟斷市場上利益損失的一種方法一種方法 價格歧視、進入壁壘促使縱向一體化

26、價格歧視、進入壁壘促使縱向一體化 一體化還能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，包括信息處理效應和制一體化還能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，包括信息處理效應和制度適應能力度適應能力 縱向一體化是避免機會主義者占有專用性資產(chǎn)準租縱向一體化是避免機會主義者占有專用性資產(chǎn)準租的好辦法的好辦法 3.3.縱向并購縱向并購所有權(quán)的成本與收益解釋所有權(quán)的成本與收益解釋 契約權(quán)利有兩類：特定權(quán)和剩余權(quán)利契約權(quán)利有兩類：特定權(quán)和剩余權(quán)利 有意義的是把剩余權(quán)利配置給哪一方有意義的是把剩余權(quán)利配置給哪一方 當一個企業(yè)的投資決策相對其它企業(yè)的投資決當一個企業(yè)的投資決策相對其它企業(yè)的投資決策而言特別重要時，一體化是最優(yōu)的策而言特別重要時，一體化是最優(yōu)的 一

27、體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權(quán)一體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權(quán)是否能使事前投資扭曲最小是否能使事前投資扭曲最小 3.3.縱向并購縱向并購 奧里弗奧里弗哈特（哈特（OliveOliver Hartr Hart）是哈佛大學經(jīng)）是哈佛大學經(jīng)濟系教授，他研究的領濟系教授，他研究的領域包括契約理論、企業(yè)域包括契約理論、企業(yè)理論、公司金融和法經(jīng)理論、公司金融和法經(jīng)濟學。他同時是美國法濟學。他同時是美國法經(jīng)濟學會主席和美國經(jīng)經(jīng)濟學會主席和美國經(jīng)濟學會副主席。濟學會副主席。3.3.縱向并購縱向并購所有權(quán)的成本與收益解釋所有權(quán)的成本與收益解釋 契約權(quán)利有兩類：特定權(quán)和剩余權(quán)利契約權(quán)利有兩類：特定

28、權(quán)和剩余權(quán)利 有意義的是把剩余權(quán)利配置給哪一方有意義的是把剩余權(quán)利配置給哪一方 當一個企業(yè)的投資決策相對其它企業(yè)的投資決策而言特當一個企業(yè)的投資決策相對其它企業(yè)的投資決策而言特別重要時，一體化是最優(yōu)的別重要時，一體化是最優(yōu)的 一體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權(quán)是否能使一體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權(quán)是否能使事前投資扭曲最小事前投資扭曲最小 盡管妨礙企業(yè)之間（經(jīng)過市場）交換的人為因素和交易盡管妨礙企業(yè)之間（經(jīng)過市場）交換的人為因素和交易因素與企業(yè)之內(nèi)的情況表現(xiàn)有些不同，但同樣一組因素因素與企業(yè)之內(nèi)的情況表現(xiàn)有些不同，但同樣一組因素適用于兩種情況適用于兩種情況 縱向一體化（即把交易由

29、市場轉(zhuǎn)向內(nèi)部組織）在解決有縱向一體化（即把交易由市場轉(zhuǎn)向內(nèi)部組織）在解決有限理性和機會主義問題方面是有其優(yōu)勢的，當市場作用限理性和機會主義問題方面是有其優(yōu)勢的，當市場作用在企業(yè)之間的交換過程中失效時，縱向一體化方式應當在企業(yè)之間的交換過程中失效時，縱向一體化方式應當首先被考慮到首先被考慮到 4.4.混合并購混合并購 混合并購與資產(chǎn)利用混合并購與資產(chǎn)利用 企業(yè)看作是由能夠從事一定獨立經(jīng)營活動的有形資產(chǎn)、企業(yè)看作是由能夠從事一定獨立經(jīng)營活動的有形資產(chǎn)、人和無形資產(chǎn)的資產(chǎn)集合。人和無形資產(chǎn)的資產(chǎn)集合。 某些資產(chǎn)在企業(yè)內(nèi)部沒有得到充分利用，就可以出售或某些資產(chǎn)在企業(yè)內(nèi)部沒有得到充分利用，就可以出售或出

30、租這部分資產(chǎn)，也可以通過混合并購自己留用這部分出租這部分資產(chǎn)，也可以通過混合并購自己留用這部分資產(chǎn)。資產(chǎn)。 在市場機制失靈的情況下，企業(yè)通常認為自己通過內(nèi)部在市場機制失靈的情況下，企業(yè)通常認為自己通過內(nèi)部組織比通過市場利用這部分資產(chǎn)將更有效率。組織比通過市場利用這部分資產(chǎn)將更有效率。 企業(yè)更傾向于通過混合并購來利用這部分資產(chǎn)。企業(yè)更傾向于通過混合并購來利用這部分資產(chǎn)。 企業(yè)家經(jīng)營管理才能，一般不局限于某種具體的產(chǎn)品，企業(yè)家經(jīng)營管理才能，一般不局限于某種具體的產(chǎn)品，通過混合并購，擴展了企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務的范圍，通過混合并購，擴展了企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務的范圍，能充分利用這些管理才能，提高這些資產(chǎn)

31、的利用效率。能充分利用這些管理才能，提高這些資產(chǎn)的利用效率。 4.4.混合并購混合并購 混合并購與風險降低混合并購與風險降低 降低經(jīng)營風險的觀點經(jīng)常被用來解釋混合并購的動因。降低經(jīng)營風險的觀點經(jīng)常被用來解釋混合并購的動因。 企業(yè)在若干不同的領域內(nèi)經(jīng)營企業(yè)在若干不同的領域內(nèi)經(jīng)營 ，其中某個領域或行業(yè)經(jīng)，其中某個領域或行業(yè)經(jīng)營失敗時，可以通過其他領域內(nèi)的成功經(jīng)營而得到補償，營失敗時，可以通過其他領域內(nèi)的成功經(jīng)營而得到補償，從而使整個企業(yè)的收益率得到保證。從而使整個企業(yè)的收益率得到保證。 如果有價證券投資組合的交易成本很高，那么投資混合如果有價證券投資組合的交易成本很高，那么投資混合并購后的企業(yè)就顯

32、得更具吸引力。并購后的企業(yè)就顯得更具吸引力。4.4.混合并購混合并購 混合并購的福利分析混合并購的福利分析 混合并購對競爭的影響可能是多方面的，某些影響可能混合并購對競爭的影響可能是多方面的，某些影響可能改善資源配置，而另一些影響可能造成行業(yè)壟斷，增加改善資源配置，而另一些影響可能造成行業(yè)壟斷，增加福利損失。主要考慮市場進入、成本節(jié)約、掠奪性定價福利損失。主要考慮市場進入、成本節(jié)約、掠奪性定價等幾個方面的問題。等幾個方面的問題。案例案例: :美國通用電氣公司購并美國霍尼韋爾公美國通用電氣公司購并美國霍尼韋爾公司司通用電氣公司（通用電氣公司（General Electric Co.General

33、 Electric Co.）是美國最大的公司之一，通過一系列的兼）是美國最大的公司之一，通過一系列的兼并之后，業(yè)務已經(jīng)涵蓋航天、家電、媒體、金融、醫(yī)療等領域。該公司市值高達并之后，業(yè)務已經(jīng)涵蓋航天、家電、媒體、金融、醫(yī)療等領域。該公司市值高達50005000多億美元，是世界上年度盈利最多的企業(yè)。多億美元，是世界上年度盈利最多的企業(yè)。20002000年年1010月，通用電氣公司提出按每一股霍尼韋爾公司股票換月，通用電氣公司提出按每一股霍尼韋爾公司股票換1 1055055股通用電氣公股通用電氣公司股票的辦法收購霍尼韋爾公司，以當時的股票價格計算，合同金額高達司股票的辦法收購霍尼韋爾公司，以當時的股票價格計算，合同